要求直视美国率领全球一同进入衰退的或许性了 摩根士丹利 (要求直视美国的大学)

周三宣布的对等关税使美国的通常关税税率逾越了一个世纪以来的最高水平，引发了全球风险资产的大幅兜售，市场对经济清楚下行的担忧加剧。欧洲很或许会对美国商品实施同等规模的报复性关税，正如此前对铝和钢征收关税时所做的那样。我们的欧洲经济学家指出，欧洲政策制定者或许不只限于此类反制措施，还或许将服务贸易归入焦点——在该范围，欧盟对美国存在较大的逆差。周五，中国宣布将对一切美国出口商品征收34%的关税。

全球贸易缓和情势进入了一个延伸并更新的新阶段。

我们的美国经济学家指出，假定所宣布的关税在一段不短的时期内继续存在，那么经济增长的风险将清楚偏向于下行，而通胀风险则偏向于上传。贸易和移民政策对增长的拖累，难以经过财政政策和安闲监管来抵消。此外，资产多少钱的清楚下行仍是影响消费支出前景的关键风险。虽然我们目前的基本情形并非美国经济衰退并拖累全球经济，但这种失望情形正变得越来越理想。

我们如今估量，由关税引发的通胀将使美联储坚持张望，估量2025年不会降息。周五发布的微弱务工数据支持了美联储维持政策不变的偏向。Chair Powell在周五的演讲中强调，美联储将专注于“维持终年通胀预期的稳如泰山，确保一次性性性多少钱下跌不会演化成继续性的通胀疑问”，这一表态标明美联储很或许将坚持神出鬼没。

市场对关税公告的猛烈反响引发了一个疑问：以后市场定价反映了怎样的经济前景？在我们看来，虽然风险资产市场的猛烈负面反响反映了对经济增长的加剧担忧，但市场尚未定价行将到来的衰退——至少目前还没有。

未来的展开关键取决于关税的继续性。美国政府一直重申关税具有“对等性”，暗示在谈判中有或许下调。Brazil、India和EU都表示心愿启动双边谈判，即使在周三的公告之前也是如此。另一方面，President Trump也坚决表示其经济政策“永远不会改动”。目前尚难判别谈判的空间有多大，能否存在缓解贸易缓和情势的“出口”通道。

在这波坚定中，有两个要点值得关注：

首先，股票与债券之间的“失常”相关性方式曾经回归——股票下跌时，政府债券下跌。我们以为过去几年股债同涨同跌的正相关是一种异常，欢迎终年负相关相关的回归，这强化了高质量固定收益资产的分散投资价值。假定如我们的经济学家所预期，美联储在2025年不降息，那么货币市场收益率应维持在以后约4.15%的水平，在其他市场坚定加剧的背景下，提供了合理的收益与稳如泰山性。

其次，信誉市场的反响相对平和，无论是在利差变化还是公司融资渠道方面。如我们此前所指出，本轮信誉市场的反响比起股市愈加抑制，与股权和信誉市场终年相关相比，这一轮股市下跌中信誉并未抢先。在我们看来，信誉市场不太或许像以往一些经济和市场下行期那样成为“煤矿中的金丝雀”。正如我们的信誉战略师所言，这轮信誉市场是跟随者，未来也大约率如此。毫无疑问，一些对关税高度敏感的行业（例如批发信誉）已清楚重定价，但除了这些行业特定的调整之外，信誉市场的去风险环节总体较为有序。

虽然目前已发生利差扩展，但思索到以后利差仍处于终年区间的较低端，未来仍有相当大的扩展空间。我们的信誉战略师想象的失望情境下，投资级和高收益现金指数的利差区分为150bp和500bp+，而目前为102bp和385bp（截至周四收盘）。在我们看来，这种利差扩展的趋向应被视为信誉市场正末尾补上其他市场对经济放缓风险的定价。

最后，关于信誉市场能否仍是“煤矿中的金丝雀”，我们想强调，在最近几次信誉市场扮演预警角色的时期点（如2015/2018/2020年经济放缓时期），都存在信誉市场过热的迹象（杠杆上升、资产负债表好转）。而以后这轮骚动的终点则如出一辙：企业资产负债表瘦弱，M&A与LBO活动平和，信誉市场并无清楚过热。此外，过去几年发生大批来自以收益为导向的买家的资金流入，例如美国寿险公司，这类投资者具有稳如泰山的负债来源，通常不会由于市场坚定而赎回。正因如此，即使是低评级借款人，新发债市场也依然开通。我们以为，应继续关注高质量借款人能否还能进入新发市场，这将是信誉市场能否“解冻”的一个关键晴雨表。

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《夜》这本书的优美段落,

……月亮过去了，却又让云遮去了一半，老远的躲在树缝里，像个乡下姑娘，羞答答的。 从先人说：“千呼万唤始出来，犹抱琵琶半遮面”。 真有点儿！云越来越厚，由他罢，懒得去管了。 可是想，若是一个秋夜，刮点西风也好。 虽不是真松树，但那奔腾澎湃的“涛”声也该得听吧。 西风自然是不会来的。 临睡时，我们在堂中点上两三枝洋蜡。 怯怯的焰子让大屋顶压着，喘不出气来。 我们隔着烛光彼此相看，也像蒙着一层烟雾。 外面是连天漫地一片黑，海似的。 只要远近几声犬吠，教我们知道还在人世世里。

我想问一个有些亵渎上帝的疑问！

魔鬼的发生并不是一末尾就有的。 这个疑问很多初信者都问过，也问过为什么上帝不早早灭绝魔鬼。 这是有要素的。 魔鬼的来历是：魔鬼本是上帝发明的天使，不同就在于它是天使长之一，担任遮掩上帝的宝座，列在又称为“基路伯”的初级天使内。 它原本是十分美丽、智慧的造物，并且拥有极端弱小的才干，统领约三分之一的天使。 但它由于自己极端美丽、智慧，就自豪，想要凌驾于上帝之上，于是率领它掌管的天使背叛上帝。 但它毕竟是受造物，上帝和他的天使击败了它，从高天上将它赶逐出来，于是它就变成了魔鬼，又被称为“撒旦”（“撒但”的意思就是“抵御神的”）。 撒旦也寓居在宇宙间，但超出宇宙之外的“天”它从此再也进不去，只能徘徊在人世。 后来上帝造地球与生物后，在地上造了伊甸园（伊甸园原址据考证，在如今的伊拉克一带，但那里如今曾经彻底荒芜了），又将人类安排在伊甸园。 撒旦妒忌人类的幸福，却又不能重回乐园，就借伊甸园中的蛇的身体，诈骗人类罪恶，造成人类从此受咒诅，使罪恶进入人类社会，让人类由于罪性的实质而消亡。 连蛇也从原来美丽的笼统变成如今我们熟习的腹执行物，甚至原本蛇是不吃人的，如今蛇也能伤人、吃人。 并且生物间也有了“以强凌弱”的生态规律。 这一切都源于魔鬼撒但的阴谋。 之所以魔鬼要设计谋使人受骗，一来是妒忌人类作为上帝所爱的受造物的位置，而来是想以此向上帝控诉并非自己才会背叛上帝，连上帝最满意的作品——人类——也一样会背叛上帝，如此可以在上帝面前故意宣称自己的“无辜”。 但上帝曾经知道撒但要怎样做，并且由于怜惜世人，不情愿人类消亡，所以差派自己的独生子耶稣降世，成为人的样子，并且是一个完全人（历来不曾罪恶），替全球上的人担罪，被钉死在十字架上，做万人的赎罪祭（就似乎“替罪羊”），使一切置信他的人类得救。 到末日，一切信神得救的人将要到天国与神同在，而魔鬼和被魔鬼诱惑罪恶的人，则要与魔鬼一同下天堂，接受永刑（永远的刑罚）。 详细参考：《圣经》旧约部分：以赛亚书14:12-19以西结书28:13-19以上是魔鬼来历的暗示。 新约部分：启示录20:1-10以上是魔鬼的结局。