投资者无处可逃！ 麦格理战略师哀叹 美国还有监管机制存在吗 (投资者无处可逃的原因)

提示：这些通讯文章由麦格理销售部门与买卖人员编制，并非麦格理研讨部门正式发布的研讨效果。

一、美国还有监管机制存在吗？

在特朗普执政的第一任期，投资者的日子相对轻松。事先的政策重点是减税和安闲监管，资本市场发扬着约束作用，克制了一些极端偏向。人们还置信 “房间里有成年人把控局面”，置信官僚机构有才干抵抗或 “拖延行动” 那些被以为会出现反效果的想法。但是，特朗普第二任期的状况有所不同，这给投资前景增添了很大的不确定性。

与特朗普第一任期不同，现在的政府拥有更普遍的支持基础。虽然投票给特朗普的选区人口在全美仍占少数，其 GDP 约占全国的 38%，但相较于 2020 年已有改善，事先支持特朗普的选区人口仅占全国的 40% 左右，GDP 占比约 30%。特朗普在大少数选民群体中都取得了支持，包括年轻一代、少数族裔、蓝领阶级和科技行业。

这构成了一个由各种不同诉求组成的庞大联盟，它们有一个共同点：以为现有体系应用不良，并接受保守改造。

该联盟关键由三个群体构成。

首先是科技精英，他们具有全球视野，但心愿政府给予更大自在，以发明一个边沿本钱迅速递减的科技天堂。他们支持开通移民政策，甚至尝试推行全民基本支出（UBI），同时努力于消弭资源糜费。

其次是民族主义民粹主义者，他们试图重现过去那种理想化的场景，那时一集团的工资就能养活全家，美国是制造业巨头，中产阶级兴盛兴隆。这是一个在社会观念上保守且狭窄的群体，他们旨在严峻限制移民、成功美国自给自足并防止卷入本国事务。其中许多人还支持工会。

第三个群体则心愿重建全球经济体系，包括更好地婚配储蓄和投资流向，对美国债务启动彻底重组，同时克制政府的作用，这更契合传统保守主义理念。

不出所料，这些诉求中有许多相互抵触。政府终究是支持还是拥戴工会？答案是两者皆有。政府是心愿美元走强还是走弱？答案相同是两者皆可。政府是支持移民还是主张封锁边境？答案还是模棱两可。现在，这些分歧因共同对立 “死敌” 的观念而暂时失掉克制。

为了树立新次第（无论是狭窄的民族主义次第还是科技主导的次第），各方都以为有必要摧毁现有次第（因此出现了 “排毒” 的呼声）。

而各方都认可的单一势力，即近乎不受限制和约束的行政势力，为保守改造提供了便利。

在这种改造气氛中，监管机制要么失效（如官僚机构、立法机构），要么被异化（如 “房间里没有成年人把控局面”，企业的抵抗有限），要么对立性削弱（如司法机构）。这使得选举周期和市场成为仅存的监管力气。

在股市下跌和美元走弱的影响下，美国人的财富或许曾经缩水了约 10%。此外，消费者对务工、支出、资产和通胀的预期也在好转。鉴于实体经济与金融市场相互依存，即使民众对痛苦的接受才干比特朗普第一任期时更高，也必需会有一个临界点。美国的优点位置尚未消逝，但正在逐渐削弱，而且目前没有其他国度能取代美国的位置。没有了美国这个 “定海神针”，全球将会堕入混乱。

标普 500 指数与明晟全球指数 —— 新趋向的末尾？

（ 标普 500 指数对比明晟全球指数的相对表现）

全球大型企业结合会 —— 对股价下跌的决计大幅降低

密歇根大学消费者通胀预期 —— 大幅上升

美国独立企业结合会资本支出预期 —— 降低

二、投资者无处可逃，无处可藏

市场骚动促使投资者重新评价其投资战略的基本准绳，从美元的角色、预测经济周期的才干，到权衡中性利率微风险溢价等方面。

这与我们的观念分歧，即以后风险已溢出金融体系，分散到难以估量的政治范围、无法预测且非理性的政策变化、地缘政治、气候和医疗保健等方面。“约束日” 这一事情比近期任何其他事情都更清楚地提示了这一理想。

投资者构建投资战略时不再有明白的中心依据，由于美国正在撤除支撑其优点位置和美元资产吸引力的支柱。

股票投资者该何去何从？

鉴于美国与全球其他地域之间的差异逐渐参与，投资者末尾重新调整投资组合，将资金投向其他地域，尤其是欧元区和中国。思索到规范普尔 500 指数的风险溢价较低（经通胀调整后为 3 - 4%，而欧元区和中国约为 7 - 8%），这种调整是合理的，而且或许还会继续，调整的幅度将取决于美国的政策。在极端状况下，估值甚至或许趋于平衡。

但是，即使投资者启动投资规划调整，他们也看法到欧元区和中国面临的结构性疑问。

关于欧元区而言，它在介入资本的同时却无法介入休息力，而且介入的是错误类型的资本（错过了信息时代），全要素消费率（TFP）不时未能优化。该地域还是一切地缘政治和社会风险的集中地，其企业在提高股本报答率（ROE）或现金流方面也艰难重重。固然，介入公共支出应能促进经济增长并降低贸易依赖度，但这一转型环节将充溢艰辛。

另一方面，美国在介入休息力和资本投入的同时提高了消费率。美国拥有全球最优质的有形资产和有形资产组合，并且受益于庞大的国际市场，对外部市场的依赖水平较低。虽然美国自损元气，但美国经济及其私营部门依然微弱，公共部门也是如此，其融资和抚慰经济的才干仅次于中国，十分充足。

但是，贸易、移民和公共政策（除非政策反转）或许会推高通胀并削弱经济增长。依据经济放缓的水平以及美联储的独立性，这或许会形成美国在克制通胀与向金融体系注入流动性和提供支持之间摇晃不定。

一些投资者将资金重新投向较小规模的新兴市场，希冀美元走软能为这些市场提供更大的政策空间。但是，大少数新兴市场依赖贸易条件，要求微弱的周期性、商品和资本的自在流动以及过度的市场坚定，而这些在短期内都不太或许成功。

投资者无处可逃、无处可藏，大少数短期买卖甚至在行动前就或许失败。

转向进攻性或周期性资产的理由也不充沛，由于这两类资产的前景都不阴暗。

短期内，有理由进一步向欧元区、中国和印度重新性能资产。

但是，一旦政策出现转向的迹象，美国的结构性优点将推进其资产多少钱大幅下跌。

美国或许不再像过去那样突出，但其他国度和地域也相同如此。

美联储：加息还是降息？利率 3% 还是 4.5%？无人知晓

通常 GDP 增长构成（经置办力平价调整）（%）

每位员工产出（置办力平价，以美国为 100%）

中国 GDP 增长关键由资本驱动

（麦格理全球战略师 ：维克托，凯尔 ）