通胀预期飙升和市场震荡加剧美联储困境 对紧急干预持慎重态度 (通胀预期飙升的原因)

美国消费者通胀预期飙升至20世纪80年代初以来最高，同时市场坚定加剧，美债收益率上升，这一系列要素在周五加剧了美联储的困境，使其更难判别经济能否正面临新的多少钱冲击，还是正在走向衰退。

随着家庭、企业和全球投资者迅速调整以应对特朗普总统保守的出口关税政策，美联储决策者表示，经济前景变得越来越难以预测。他们正在评价近期市场变化以及消费者对未来通胀的急剧不忧心境。

纽约联储总裁威廉姆斯在对波多黎各商会宣布讲话时说：“很难准确地知道经济将如何演化，”讲话内容包括估量往年的经济增长将低于1%，通胀将重新减速至高达4%，失业率将升至高达5%--这关于心愿坚持低通胀和高务工率的央行来说是蹩脚的结果，而且或许会对美国度庭的消费才干构成繁重打击。

威廉姆斯说：“鉴于最近宣布的关税和其他政策变化的不确定影响，或许出现的结果范围异常普遍。”

在最坏的状况下，消费者对通胀的短期展望飙升末尾影响到终年观念，并蔓延到以市场为基础的权衡规范，而在美联储决策者看来，这些权衡规范迄今为止仍契合联储2%的通胀目的。

美联储决策者注重控制终年通胀预期，但同时也在关注未来一年通胀预期的稳步上升，密西根大学周五的最新数据显示，在特朗普4月2日宣布对等关税后，未来一年通胀预期已飙升至6.7%。

明尼阿波利斯联储总裁卡什卡利表示：“美联储或财政部的介入应当慎重，应当仅在真正要求时启动，”他曾在2007-2009年金融危机时期作为美国财政部官员指点了疑问资产救助方案。

卡什卡利说：“我以为我们应该十分慎重地采取或许标明美联储在降低通胀方面承诺削弱的执行，而我以为这种状况并不存在。”

资者偏好转变

密西根大学的最新数据显示，消费者对未来一年通胀的预期继续四个月上升，消费者心境也出现了跨党派的降低。

圣路易斯联储总裁穆萨莱姆在阿肯色州银行家协会的一次性性活动上宣布评论说，密西根大在校消费者考察最近成为了一个 “清楚的 ”例外，他以为其他数据显示终年通胀预期依然稳如泰山。

穆萨莱姆说：“但是，假定群众末尾预期通胀将终年居高不下，那么恢复物价稳如泰山和充沛务工的任务将变得愈加艰难。”

关于货币政策的影响--即使经济多么多人预期般出现骚动，利率至少仍将维持不变--这凸显了美联储或许正处于一个关键的十字路口。与此同时，市场上关于干预措施或紧急降息以恢复决计的猜想也在介入。

卡什卡利宣布了迄今为止美联储官员关于或许的紧急应对措施的最明白评论。他表示，只需在金融系统出现清楚的紧急状况时，美联储才会启动干预。这些言论是在特朗普关税政策引发市场坚定的背景下提出的。

“假定出现失调--我预测不会，但假定出现失调，我们有才干修复这种失调，”卡什卡利说：“但我还没有看到大的错位。我看到了一些压力，但市场似乎正在调整。”

自特朗普上周宣布征收关税以来，美国股市和公债多少钱同时暴跌--这是一个潜在的令人担忧的迹象，标明投资者正在更普遍地远离美国资产。

暂停征收特朗普方案中的部分出口税简直没有改动这种冲击。

目的10年期公债收益率在过去一周大幅下跌了60个基点，标普500指数自2月份关税方案范围阴暗化之前抵达峰值以来，曾经下跌了约14%。

更典型的状况是，美国公债收益率在压力时期下跌，由于投资者在寻觅安保的中央寄存现金。

卡什卡利说，投资者或许在远离美国，而特朗普正试图参与美国的货物贸易逆差。

这位明尼阿波利斯联储总裁说：“有很多复杂要素，”他指出，美元也在走弱。

“通常状况下，当你看到关税大幅介入时，我会预期美元会下跌。我以为，美元同时走低的理想，为投资者偏好转变的观念增添了一些可信度。”

美联储如何稳妥地分开QE?

但实践上，只需在分开的环节中，当局能够一直思索到抵押市场利率，就不要求担忧利率失控。 在危机最严重时期，美联储所经常使用的非传统工具之一就是一种叫做“超额存款预备金利率”(IOER)的“底部”机制。 由于不如资产购置方案等其他十分规政策引人注目，超额预备金利率在控制利率上的作用被市场低估了。 实践上，正是由于超额预备金利率，流动性才干如此高效地回笼到央行系统。 最关键的是，超额预备金利率还发扬了另外一个关键作用，即确保短期利率不会跌到比0.25个基点这个关键的“底部”低太多的水平，虽然市场中被注入了少量的额外流动性。 从这个意义过去说，与主流观念正相反，美联储不时在支撑、而不是抑制短期利率市场。 如今，在分开环节中，可以应用超额预备金利率所具有的引导利率的才干，协助控制货币市场利率。 但是，超额预备金利率能够影响存款机构的货币市场利率，是有代价的。 短期利率市场的分化现象越来越清楚，由于只要存款机构可以真正从这些自在散布正利率中获益。 相比之下，盼望把资金投向高流动性安保资产的非存款机构，就必需应对优质抵押品越来越少的局面。 这其中部分要素就是量化宽松从地下市场中吸收了很大一部分的优质抵押品，还有一部分要素是厌恶风险的投资者愈加不愿用掉剩余的优质抵押品。 这两种变化都造成了公家货币市场抵押品的稀缺，这点十分关键，由于只要抵押市场可以为非存款机构提供相似存款的安保投资，并且没有无担保银行信贷的风险。 抵押品稀缺搅扰了回购市场。 在回购置卖中，一家机构要么是经常使用抵押品筹借资金，并为有权取得这些资金支付费用，要么就是收取抵押品贷出资金?这是买卖的反向。 抵押品充足会造成回购利率降低，抵押品充足则使回购利率升高。 在当今的市场，回购利率可以说就相当于非存款机构?它们不能进入美联储的预备金体系?的真实资金本钱。 诸如美联储这样的央行，可以经过设定无担保资金的目的利率，来控制资金本钱。 但假设回购市场没有跟从，在某种意义上可以以为央行失去了控制力。 虽然美联储成功地左右着存款机构的联邦基金利率?很大水平上是经过超额预备金利率成功的?确保市场中其他范围也采取这些利率却要难得多。 实践上，在以后抵押品充足的背景下，这类非银行机构的少量现金头寸曾经末尾影响关键的联邦基金利率，使之跌到超额预备金利率的“底部”以下。 但面对这种抵押品压力的并不只是美联储。 在欧元区，德国、法国、荷兰短期债券市场的抵押品充足甚至造成利率转为负值。 丹麦和瑞士债券市场出现了相同的状况。 截止目前，美国成功防止了利率转负，由于超额预备金利率有助于维持短期利率，包括货币市场和回购市场。 这之所以会成功，正是由于平均回购利率往往低于超额预备金利率。 固然，假设美联储在分开环节中出售抵押品并吸收资金，那么就存在回购利率或许末尾上升、并末尾普遍影响市场利率的风险。 但是，只需平均回购利率坚持在与超额预备金利率接近的水平，那么其他利率急剧下跌就没有太大或许，由于超额预备金利率让存款机构有动力把流动性寄存在央行。 假设回购利率高出超额预备金利率，或许造成通胀，或许是通胀预期，由于存款机构或许会将流动性从超额预备金转到回购市场，从而使货币乘数扩展。 正由于这个缘故，在分开环节中，应该着眼于将抵押品引导到以后遭遇抵押品充足的非银行范围，压低利率，而不是存款机构，关于后者的资金本钱，依然可以应用超额预备金利率，清楚愈加有效地加以控制。 美联储不时在研讨可以成功这一目的的工具，包括一项与大型货币市场基金直接启动回购置卖的方案。

美国经济危机的经济复苏

美联储24日完毕为期两天的决策会议，一如预期的并未祭出新的措施，仅重申美国经济平和生长，并将维持现今的低利率政策至2015年中。 这是美联储在11月总统大选前的最后一次性决策会议 。 联邦地下市场操作委员会24日发布声明稿指出，美国经济仍继续平和生长，其中家庭消费开支的增速稍微放慢，但企业的固定投资生长却末尾减速。 “全球金融市场紧张带来清楚的下行风险，最近通胀微幅上升，关键反映油价攀涨，但常年的通胀预期仍持稳”。 美联储在9月的会议中选择，推出每月收买400亿元房贷担保证券的方案，直到务工市场清楚改善为止，并将维持短期利率几近于零的政策，直到至少2015年中。 24日的声明稿中强调，“若撤除现有的宽松政策，经济生长的力道恐缺乏以支撑务工市场继续改善”。 24日委员会中有11名成员投票赞同继续实施原政策，仅里奇蒙联邦预备银行总裁莱克(Jeffrey M. Lacker)一人投票反对。 莱克以为，美联储的宽松措施成效不彰，并且有推高通胀的风险。 共富国证券首席经济学家赛维亚(John Silvia)指出，美联储现今倾向于维持原定政策，“他们下的赌注是低通胀将维持够长的一段时期，使宽松的货币政策有空间发扬成效，最终到达抚慰经济生长与降低失业率的双重目的”。 纽约联邦预备银行总裁杜德利(William Dudley)在12月的一场演讲中表示，美联储在支撑经济复苏方面做的还不够多，“从后见之明判别，我们应该采取更为大胆的宽松货币政策”。 美联储下次决策会议的日期为12月11与12日，市场预期官员们将评价政策实施成效，并判别能否继续实施以短债换长债的“改动操作”，该项操作预定于12月底完毕。

美国为什么选择维持联邦基金利率不变？

在延续７次降息后，美国联邦储藏委员会２５日选择维持联邦基金利率不变。 如此决策，可以说是美联储在“双重夹攻”之下的无奈之举。 所谓“双重夹攻”，是指经济下行风险和通胀上传风险。 自去年年中以来，随着次贷危机继续好转以及市场衰退恐慌弥漫，“援救”美国经济成了压倒一切的义务。 美联储大幅降息以及布什政府的一揽子经济抚慰方案，就是从货币和财政两个角度启动干预，希望防止美国经济堕入衰退。 关于这些政策的成效，美联储在２５日的声明中以为，美国经济下行风险依然存在，但正“有所缓解”。 这一点也失掉了国际货币基金组织的认同。 该组织在日前的一份报告中指出，美国经济降温的水平低于原先的“恐慌”预期，虽然仍面临着严峻应战，美国政府的积极举措至少防止了危机的片面好转。 但美联储延续降息的政策也发生了负作用。 一些经济学家指出，大幅降息等措施造成美元继续升值，加剧了石油、粮食等大宗商品的多少钱上扬，美国通胀上传风险因此急剧参与。 严峻的通胀情势迫使美联储对通胀风险提高警觉。 在２５日的声明中，美联储指出，美国通胀上传风险在参与，而基于动力和其他大宗商品多少钱的继续攀升以及不时高涨的通胀预期，“通胀前景的不确定性依然很高”。 在经济下行风险和通胀上传风险双重夹攻下，美联储目前面临决策应战。 从防止经济堕入衰退的角度讲，美联储还应继续降息以抚慰经济增长；但从防止通胀好转的角度思索，美联储则应武断加息。 在如此两难的处境下，美联储２５日最终以９比１的投票结果选择维持利率不变。 在这次投票中，达拉斯联邦储藏银行行长费希尔因主张立刻加息而投了反对票。 理想上，随着通胀要挟仰望，美联储外部要求暂缓降息并转而加息的呼声也日渐高涨。 经济学家叶麦隆以为，美联储此举已是“尽其所能”。 “思索到通胀情势，它不能降息；思索到软弱的经济和金融环境，它又不能加息”，所以最终只能维持利率不变。 还有一些经济学家以为，在以后通胀上传风险高于经济下行风险的状况下，美联储维持利率不变的政策或许预示其“降息周期”的完毕，甚至不扫除从此进入“加息周期”的或许性。 目前美国休息力市场仍在进一步走软，金融市场也依然接受着相当大的压力。 此外，信贷紧缩、住房市场收缩以及动力多少钱高涨等都有或许对美国经济形成不利影响。 在这种状况下，美联储加息必需不利于美国经济的恢复。 经济学家普遍以为，如何既防止通胀进一步加剧，同时又不至于让次贷危机进一步好转甚至使美国经济堕入衰退，将是美联储在未来相当长一段时期内必需处置的难题。