高估的关税冲击申万宏源 (高关税的好处和坏处)

admin1 3天前阅读数 192 #银行

发布研报称，市场高估出口下滑对国际务工和消费的影响。权衡关税对经济的直接影响，可经过对含“美”量较高行业启动剖析，关键集中在消费电子、轻工纺服、机械设备等范围。该类在制造业投资中占比拟高(31.4%)，但在务工(9.8%)和休息报酬(6.1%)中占比拟低，由于我国务工全体更多向服务业倾斜。此外，出口下滑对务工的影响传导弹性也小于1，出口替代或也会介入国际务工和GDP(订单由国际企业承接)，稳如泰山居民支出与消费。

申万宏源关键观念如下：

误区一：市场或高估关税对出口的冲击弹性与可继续性。

关税冲击弹性存在“非线性递减”特征，边沿影响或降低。市场估量关税对出口的冲击弹性多为1，即税率上升幅度同等出口下行幅度。但弹性并非固定，而是随税率变化发生“非线性”变化，超高税率反而会降低冲击弹性，紧张出口压力，譬如2024年新动力车税率上升100%，但冲击弹性为0.3。以后美国加税145%，冲击弹性已由1.8降低至0.3。

关税存在“反身性”，美国出口企业仍有或许争取豁免清单。豁免清单并非由中国谈判争取，而是由美国出口商开放。关税1.0时期被豁免关税的商品占比最高时一度抵达60%，以供应链较难与中国脱钩的两边品和资本品为主，反映贸易摩擦对美国经济和出口商的影响远大于执政者的预期，也显示我国在全球消费供应链中的无法替代性。

目前美国已出台豁免清单，豁免速度清楚快于关税1.0时期(半年时滞)，后续超高关税的可继续性也存疑。4月4日，美国发布新一轮关税豁免清单，触及自华出口规模为220.3亿美元。关键也为两边品和资本品，涵盖医药与化学品、木制品与纸制品、半导体器件、矿物与金属以及橡胶塑料等产品，以及依据232条款加税的钢铝和汽车与零部件。

误区二：市场或低估贸易同伴的对冲力气与对华依赖。

加墨未被加征对等关税，仍是全球关键的贸易转运渠道。随着美国在全球贸易中实施歧视性贸易壁垒，加拿大墨西哥成为关键“贸易转运”渠道，偏重消费品和资本品。本轮美国“对等关税”并未对加墨加征，也智能了加墨转运紧张其国际经济压力的方式，后者可对冲关键贸易国因被美国加征关税而形成的对美出口下行压力，对冲幅度或达23%。

新兴国度是好友而非对手，贸易方式也不只限于出口转移。关税1.0时，我国对新兴国度出口清楚走高，但并非协同供应等两边品，而是新兴国度内需驱动的商品;2019年我国对兴隆国度、协同供应出口增速均由10%以上回落至0%左右，但对新兴国度内需与“出口转移”类商品增速上升至9.4%左右。分商品看，中国对新兴国度反弹的更多是消费品，但上述商品新兴国度对美国出口并非都同步介入，反映新兴国度内需也拉动了我国出口。

不宜高估新兴国度对中国大幅加征“双重关税”的决计，前者产业链与中国深度嵌套，对中国加征关税反而会阻挠新兴国度正在提速的工业化进程。从数据上看，我国对新兴国度协同供应类(两边品与资本品)出口增速，抢先新兴国度工业消费增速2个月，说明新兴国度的工业化进程需依赖中国消费资料供应。近两年东盟更是减速从中国出口两边品、资本品(对华依赖度由18%上升至近20%)，说明对我国的供应链需求更严密。在此背景下，若新兴国度对中国加征关税，只会让出口消费资料多少钱高昂，贬低其工业化的本钱。

误区三：市场或混杂出口与GDP、务工的相关。

测算GDP影响时混杂介入值与产值，无视出口缓冲垫。出口是“产值”概念，而GDP是“介入值”，出口下滑不等于GDP下滑，2019年出口即与净出口GDP背叛，面前是出口增速的下滑，后者与我国出口方式有关。我国出口中加工贸易占比达30%，一旦出口走低，加工贸易出口或也会走低(GDP为出口-加工贸易出口)，相应紧张GDP压力。

贸易方式向国产替代的普通贸易转型，自然会增加出口需求，外部制裁、关税反制、多少钱优点也会强化出口替代环节。过去十年间，普通贸易顺差占比从24.5%升至73.1%，依赖出口的加工贸易则从60.4%降至10.4%，尤其是在2018年贸易摩擦以来。以手机为代表，苹果手机代工厂向新兴国度转移，但全体手机贸易顺差仅在2018-2019年小幅下行，之后创出新高，主因外货品牌崛起，普通贸易出口占比清楚上升至50%以上。

高估出口下滑对国际务工和消费的影响。权衡关税对经济的直接影响，可经过对含“美”量较高行业启动剖析，关键集中在消费电子、轻工纺服、机械设备等范围。该类在制造业投资中占比拟高(31.4%)，但在务工(9.8%)和休息报酬(6.1%)中占比拟低，由于我国务工全体更多向服务业倾斜。此外，出口下滑对务工的影响传导弹性也小于1，出口替代或也会介入国际务工和GDP(订单由国际企业承接)，稳如泰山居民支出与消费。

风险提醒

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