中信证券 抢出口和低基数带来3月出口超预期表现 (中信证券会到50元吗)

文｜ 杨帆 明明 玛西高娃 张黎阳

受抢出口和去年同期低基数影响，往年3月出口增速较前值介入10.1个百分点，清楚超出市场预期。高频数据显示，3月第4周和第5周，SCFI运价指数区分环比下跌5.0%和2.6%，或能反映3月下旬外贸企业在向海外抢运。从出口结构过去看，我们测算往年3月半导体产业链、家电照明设备、机械与交运设备对出口的拉举措用较大，而代表性休息密集型产品对出口奉献也由负转正。出口方面，2025年3月出口仍呈负增长，关键要素是国际制造业景气有所回落以及3月份我国对美国加征第二轮反制关税。向后看，地缘政治要素和海外加征关税的变数是影响我国2025年出口增速的关键变量。随着美国在4月上旬累计对我国新增125%对等关税，除少数豁免行业外，估量未来我国少数商品出口增速将进一步遭到贸易摩擦的负面拖累。同时，我们提醒关注后续美国和贸易同伴之间谈判接触状况以及美国加征关税对全球贸易需求的影响。

事项：

2025年3月，中国出口金额（美元口径）同比上升12.4%（Wind分歧预期为上升3.5%），2025年1-2月同比上升2.3%；3月出口金额（美元口径）同比降低4.3%（Wind分歧预期为同比降低4.3%），1-2月同比降低8.4%；3月贸易差额为1026.4亿美元，同比增长75.2%。对此我们点评如下。

▍受“抢出口”和去年同期低基数影响，往年3月出口增速清楚超出市场预期，我们测算半导体产业链、家电照明设备、机械与交运设备对出口的拉举措用较大。

2025年3月中国出口增速为12.4%，较往年1-2月增速介入10.1个百分点。出口表现超出市场预期首先与加关税预期带来的“抢出口”要素亲密相关。2025年1月20日和2月13日，美国总统特朗普区分签署《美国优先贸易政策备忘录》和《互惠贸易和关税备忘录》，要求相关部门考察美国与中国以及其他贸易同伴之间的经贸相关，并在4月初之前构成考察结论。市场普遍预期美国或许会在相关考察结论出炉后进一步对中国加征关税，并且越南、韩国、印度或许也会成为美国“对等关税”的掩盖目的。因此外贸企业或许在3月份放慢向海外抢运，以赶在新增对华关税和“对等关税”落地前尽或许多出口。

站在当下时期节点，我们倡议在观察出口运价指数时，更多关注SCFI运价指数而非CCFI运价指数（SCFI反映即期运价，愈加敏感而及时，而CCFI包括即期和长协价）。高频数据显示，3月第4周和第5周，SCFI运价指数区分环比下跌5.0%和2.6%，或许指向外贸企业在3月下旬放慢抢运。

此外，往年3月出口增速超预期或许也与去年同期基数较低相关。2024年3月出口增速仅录得-7.6%。依据我们测算，往年3月出口两年平均增速为1.9%，低于往年前两月水平。

分区域来看，2025年3月，中国对关键贸易同伴的出口增速基本均较前值介入。往年3月，我国对美国、欧盟、东盟、拉美、非洲、俄罗斯的出口增速区分较上月介入6.2、9.3、6.1、20.1、37.8、12.9个百分点。

从出口商品结构来看，2025年3月，通用机械设备、灯具、液晶平板显示模组、汽车零配件、家用电器出口增长较快，增速区分为24.9%、22.7%、13.2%、12.5%、12.5%。依据我们测算，3月半导体产业链、家电照明设备、机械与交运设备对出口的拉举措用最大，区分抵达0.6、0.6和0.4个百分点。往年3月，我国代表性休息密集型产品（例如服装、家具、鞋靴、玩具）的出口增速均较前值上升，对出口的奉献也由负转正。

▍2025年3月出口仍出现负增长，关键要素是国际制造业景气有所回落以及3月份我国对美国加征第二轮反制关税。

2025年3月中国出口增速录得-4.3%，仍出现负增长，这首先与国际制造业景气修复偏弱有关。3月国际制造业PMI较上月上升，但系去年10月以来初次低于过去5年均值，反映制造业景气有所回落。此外，3月4日，国务院关税税则委员会公布公告，自2025年3月10日起，中国对部分美国商品（鸡肉、小麦、玉米、棉花、高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品）加征10%-15%关税，这或许对我国往年3月相关商品出口增速构成肯定影响。依据我们测算，3月4日中国对美国加征关税掩盖商品占2024年中国自美国总体出口规模的大约14.7%。结构上，受对美加征关税影响，2025年3月，我国关键（大豆、粮食）出口增速均较前值有所回落。此外，受贸易摩擦或许加剧的预期影响，半导体产业链放慢从海外出口，3月智能数据处置设备及其零部件出口金额增速上升至129.9%。

▍短期内，随着美国在4月上旬累计对我国新增125%对等关税，除少数豁免行业外，估量未来我国少数商品出口增速将进一步遭到贸易摩擦的负面拖累。同时我们提醒关注后续美国和贸易同伴之间谈判接触状况以及美国加征关税对全球贸易需求的影响。

向后看，地缘政治要素和海外加征关税的变数是影响我国2025年出口增速的关键变量。外地时期4月2日，特朗普签署行政命令，对中国征收34%“对等关税”，后进一步追加至125%，并于4月10日失效。依据我们测算，从4月10日起，中国输美商品将面临159%的平均关税税率。假定关税传导系数为50%（参考Amiti et al.2020b，“The recent consequences of trade wars and threats: Who’s Paying for the US Tariffs?”），则自往年特朗普上前以来，我国企业对美出口将额外承当73%的关税本钱，大幅高于2022-2024年工业企业平均毛利率（19.4%），对应一切工业行业对美出口的盈利空间将清楚缩窄。

从行业来看，我国休息密集型行业外销占比拟高，并且对美出口敞口较大、毛利率水平偏低，这使得劳密行业遭到的冲击相对或许更大。综合思索外销占比和对美出口敞口，我们测算出2024年我国玩具、家具、鞋帽伞、皮革箱包等休息密集型行业的美公营收占比区分为8.0%、5.4%、5.3%、3.8%，在工业部门中位于前列。

同时我们提醒关注特朗普与贸易同伴之间关于“对等关税”的谈判进度。假定有其他经济体受美国影响对我国加征关税以及美国对全球加征关税形成全球经济下滑水平超预期的话，或许会给我国外贸出口带来进一步的负面影响。

▍债市战略：

2025年3月，美国对华关税进一步落地，但我国出口同比成功超预期增长，表现出肯定韧性。关于债市而言，在贸易抵触背景下，我国二季度外需面临较大不确定性，提振内需的迫切性增强，无论是财政发力还是奖励企业和居民融资，都需辅以宽松的货币环境，我们估量中短端国债收益率先受益于资金宽松而大幅下行，带动曲线斜率加大，然后长债无机遇打破前期低点。

▍风险要素：

外需恢复不及预期；地缘政治风险峻化；美国加征关税幅度超预期；海外经济衰退超预期。

本文节选自研讨部已于2025年4月14日公布的《2025年3月进出口数据点评—抢出口和低基数带来3月出口超预期表现》报告，详细剖析内容（包括相关风险提醒等）请详见报告。

如何选股？

（一）选股尽量选居于“换手率排行 榜”、“成交量排行榜”、“量比排行榜”前列的股票操作。 作出上述选择，有下列优势：（1）只要换手率高的股票、成交量大的股票，才容易进出。 而量比排行榜前列的股票，往往是“量能突增”、有增量资金突然介入的股票。 （2）上述三个排行榜，每个板块只盯前十名、或许前二十名、三十名，等等，有缩容选股的效果。 否则 1100多个股票都要看的话，看不过去。 (剖析主流资金真实目的，发现最佳获利时机！)但是，还要在上述预选股中进一步挑选适宜自己的种类。 关键是留意：换手率高、成交量高的股票，还要留意股价在波浪中所处的位置。 中低位换手率高、成交量高的话，可以介入，但是高位换手率高、成交量高的话，要求谨防出货。 尤其是鱼龙混杂、牛熊俱在的市道中，格外要提防在高位接手“烫山芋”。 （二）“平淡市”选股尽量选择小盘股、题材股、严重超跌股、白马股。 周四的状况就是如此：沪市仅仅成交 48亿元，涨幅居前的是： 1.小盘股。 周四宏盛科技、北边国际、中讯科技等表现突出。 炒作小盘股，正是资金缺乏时、市场主力不得已而为之。 毕竟小盘股炒作所需资金少；大盘股弱势里炒不动。 2.题材股，周四尤其是外资购并题材股、中外协作概念股表现突出，例如一汽金杯。 弱势里只要题材股才干成为亮点。 普通的种类，没有信息、题材等抚慰，难以表现。 毕竟题材是行情的催化剂，是调动市场游资的力气。 没有好的、有市场呼唤力的题材，其行情肯定“贫血”。 3.中长线的严重超跌股。 周四的例子是成都华联。 该股曾经从2001年的 22.24元下跌到 2002年 7月 29日的 9.28元。 属于中长线严重超跌，才造成股价有了短期报复性反弹的技术面条件。 4.中报、年报“白马股”。 尤其是发布中报或许年报、有高送派、高业绩的新股、次新股。 周四的北边国际、华泰股份等就是例子。 总之，只需擅长开动脑筋，方法总比困难多。 “平淡市”里相同可以作出不伟大的业绩。 举例来说，2006年终当“宏源证券”在3元多的时刻，我对同事说，假设你如今没有什么好的股票可买，我建议你关注一下“宏源证券”，短线我不予评论，中长线就等着数钱吧。 事先的思绪是：1. 没有什么机构、媒体大肆介绍，关注的人不多；2. 事先由于证券业买卖萧条、违规操作，国际很多券商相继开张，事先我以为：首先中信证券、宏源证券是国际仅有的两家上市公司，这两家公司开张的或许性极小，即使要开张，它们也是其他公司的壳资源；相反，我事先以为宏源证券、中信证券或许会不时兼偏重组那些关门闭业的券商，反而会做大做强。 3. 由于营业盈余股价跌到只要3元多。 有这三条，我事先以为这两股存在中长线的严重价值。 2006年同事据此买入，事先很快翻倍，如今已37元多，前天他还在买入。 关于一支股票，首先你要以中立的态度把有关该股媒体、地下资料等一切的信息看懂、看透，你要想知道小道信息那普通是无法能的，你所能做的只能是依据现有资料启动剖析，以及和周围好友充沛地讨论、充沛地思索。 要做基本剖析。 重点剖析个股中长线价值，该股值得投资的方面有哪些：优势行业、国度政策倾斜、估值过高等、其他中长线价值；另外，还得预想或许对该股不利的方面有哪些：如国度微观政策、进出口贸易情势、行业竞争、本钱参与等等；一切这些都要不时地启动查询、思索，并尽或许地确认，看待每一个好的、坏的要素都要慎重衡量、权衡…….同时跟踪盘面，选择如何介入、或不介入。

人民币升值对股票市场的影响

首先，本轮人民币的升值，与弱美元政策和趋向直接相关。 去年12月份以来，美元指数从103不时下跌到91，除了对人民币之外，对全球一篮子关键货币，美元都出现了大幅度升值的趋向。 与之相比，人民币指数往年5月份以来从113下跌到118，而指数上升的关键动力也是基于对美元的大幅升值。 也就是说，人民币的升值是基于美元不时走弱的大背景之下。 第二，国际微观经济的继续好转，为人民币升值提供了经济基本面的支持。 往年前两个季度，中国GDP都成功了6.9%的增长， 这是十分鼓舞人心的效果，说明中国经济逐渐企稳了。 在微观企稳的大环境下，中国经济的各项经济数据和目的，包括发电量、货运量、进出口、PMI(推销经理人指数，表示企业对经济前景看好的水平)等，出现大幅好转和超预期的表现。 微观经济的企稳，也为微观层面的企业运营状况的好转奠定了基础。 我们可以看到，往年上半年，我国工业企业利润大幅度上升，上市公司中报业绩清楚改善，特别是前几年十分困难的周期性行业，利润更是出现迸发性增长。 一外货币的币值，从基本上是由本国经济的生机和前景选择的。 中国经济往年以来的亮丽表现，为人民币升值做了关键的背书。 第三，中美两国庞大的利差，是人民币升值的关键市场要素。 从十年期国债收益率来看，美国目前是2.1%，中国目前是3.65%，相差155个基点。 理想上，随着美联储放缓了加息步伐，中美之间的利差有进一步加大的趋向。 第四，中国的外汇控制制度，为人民币升值提供了政策支持。 往年以来，中国资本项目下的外汇管制逐渐趋严，关于防止资本外流效果清楚，也有效降低了人民币升值的风险。 第五，市场趋向逆转后，结、换汇状况出现了很大变化，也为人民币升值发明了条件。

做加工贸易有什么优势？？

往年1月1日起，国度末尾实行新的出口退税政策，普通贸易占主导位置的我省企业遭到很大冲击。 面对这样的情势，省商务厅及时调整战略部署，加大宣传、培训和服务力度，鼎力开展加工贸易，1月至8月全省加工贸易出口增长态势十分微弱，累计出口6.62亿美元，增幅达72.1%，占全省出口总额的26.8%?熏估量全年出口可接近10亿美元，成功历史性的打破。 加工贸易是指从境外保税出口原资料，经境内企业加工装配后，将制成品出口的运营活动。 有关行家剖析以为，加工贸易之所以成为诱人的“香饽饽”，从外表上看是由于国外的原资料多少钱低于国际市场多少钱，企业可以赢得差价；从深层次看，却是情势开展的结果。 由于出口退税政策调整之后，征税率和退税率差距进一步拉大，即征得多退得少，征退差额企业需打入本钱自行消化。 而加工贸易对出口原资料实行不征不退的政策，企业无需担负征和退带来的差额。 另外由于出口退税的增量部分中央财政要担负25%，普通贸易多而加工贸易少的中央财政压力大，退税资金紧张的矛盾就会愈加突出。 因此，加工贸易作为我国一项将常年坚持的贸易方式，在目前特定的环境下，末尾惹起各地的普遍关注。 假设从增加中央财政担负、增强企业融资性能、提高经济效益几个方面愈加详细地剖析，就更能发现展开加工贸易的优势。 新的出口退税政策规则，自营出口超基数部分中央财政要担负25%的退税，加工贸易绝大部分是进料加工出口，进料加工出口只对增值部分担负退税，也就是说自营出口中加工贸易出口越多，中央财政担负越少。 算一笔账就会愈加清楚，假定普通贸易和加工贸易相同新增5000万美元的出口，假设是普通贸易，中央财政大约需支付1300万元退税款，若展开加工贸易中央财政只需承当约400万元。 对企业来说，由于加工贸易“两边”在外，原资料是保税出口的，构成产品主体的这部分出口料件不要求征税，可以大小节省资金，降低融资本钱。 再从外汇的角度剖析一下，展开加工贸易可以用外汇支付出口资料的货款，而外汇存款利率低于人民币利率，假设企业采用远期信誉证(3个月)，按存款100万美元，期限为半年计算，企业可以相对增加财务费用的28万元。 另外开展加工贸易还可以缓解国际原资料多少钱下跌的压力，促进企业自身产业更新，加大出口比重，带动配套产业开展，扩展务工，优化企业国际竞争力和中央知名度，改善招商引资环境。 总之，鼎力开展加工贸易既能使企业失掉实惠，又可以减轻中央财政压力、务工压力等，是一举多得的大坏事。 但是，我省加工贸易出口业务还没有进入到最佳时期，要素有两个方面，一是不少企业对加工贸易概念模糊，一知半解；二是有的企业以为展开加工贸易手续繁琐，海关查得又严，惧怕出现疑问受罚。 所以出现这些有碍加工贸易加快开展的疑问，关键是由于企业外部专门从事加工贸易操作的人员不多，知晓业务的则更少。