看关税往复如何影响四类出海企业 从制造销售区域特征 中信证券 (关税返点是怎么回事)

文｜ 周宇迪 伍家豪 赵文荣

张强 王博隆 季述郧

截至4月10日，全球各国与美国仍就“对等关税”处于亲密博弈、洽谈中，后续关税相关事项仍将继续影响出海企业基本面与估值状况。我们借助丰厚的数据与量化手段，将A股出海企业划分为“出海非美市场”、“出海美国市场”、“美国外地有产能”、“东盟外地有产能”四类股票组合构建企业出海特征标签。基于此，我们以为“出海非美市场”及“美国外地有产能”的企业短期以风险定价完毕后的估值修复为主，后者中终年业绩支撑更稳健；后两类出海企业则仍需亲密关注美国关税事情冲击。在未来关税出现变化时，运行四个出海特征组合将可以加快定位受影响企业。

特朗普暂缓部分国度地域“对等关税”，产能出海企业估值心境改善、风险预期降低。

截至4月10日，特朗普宣布暂缓70余国度、地域的“对等关税”90天，暂缓时期降低对等关税至10%，越南与美国洽谈后相互“零关税”。我们以为美国以后全球大范围、高幅度的对等关税加征充溢“威逼”意图，东盟、墨西哥等地域的“对等关税”存在进一步降低、豁免的或许性，A股产能出海企业的估值心境有望进一步改善。

▍洞察A股企业海外市场、消费基地的区域结构。

截至4月10日，依据上市企业活期报告，A股5400家上市企业中约有3500家存在海外业务，平均海外营收占比约为12%。依据2023年A股上市公司年报及海关总署数据测算，其中来自美国市场的营收约为两万两千亿人民币，占A股总营收比重约3%。依据2010年至2024H1企业活期报告中在建工程位置测算，共有496家出海企业规划有海外产能，其中有114家企业海外产能占比逾越10%。针对A股具有肯定海外业务比重的企业（触及1100余家企业，参考研讨部《量化主题研讨之A股企业出海专题—如何在选股中规避美国加征关税风险？（2024-12-18）》），我们依据公司触及海外业务的状况挑选对应出海特征组合：

出海向非美市场的企业：在中美博弈不出现更剧烈抵触状况下短期或以继续修复前期风险定价为主。在前述出海股票池中，依据2024年企业半年报与2024年海关出口数据测算，我们共挑选出美国市场营收占比低于5%的股票82支。此类企业在4月2日至4月9日平均下跌8%，靠近中证全指平均水平，降低幅度清楚低于高度依赖美国市场的出海股票。我们以为，市场心境逐渐回归理性，若无更剧烈抵触，非美出海企业短期或将修复前期风险传染下的低估行情。

对美国市场依赖度较高的企业：短期需关注美国关税相关突发事情冲击，美国加征关税对应海外业务中终年下行压力较大。在前述出海股票池中，依据2024年企业半年报与2024年海关出口数据测算，我们共挑选出海外无产能，且美国市场营收占比高于30%的股票52支，此类企业在4月2日至4月9日平均下跌18%，4月10日上升5%。我们以为此类企业已基本成功前期事情风险定价，在特朗普暂缓部分国度对等关税后，中转贸易可行性上升，但短期估值心境受未来中美博弈等相关突发事情影响，中终年企业基本面景气下行风险相对较高，美国加征关税对应海外业务仍存衰退或许性。

美国有产能规划的企业：供应侧交流背景下，在美国外乡有产能的企业或有较稳健的中终年增长空间，短期以风险定价修复为主，中终年业绩支持稳健。在前述出海股票池中，依据2010年至2024H1企业活期报告中在建工程位置测算，共有40个企业在美国规划有产能，但产能占比普遍较低。我们挑选出美国产能占比TOP20企业，此类企业在在4月2日至4月9日平均下跌12.3%，4月10日上升3.7%。美国市场业务在此类企业中普遍有较高的占比，故受前期规避风险心境扰动估值下行。我们以为此类企业，中终年来看能替代部分美国出口商品，或有较稳健的业绩走势，后续或能在预期修复、基本面支撑下估值上升。

产能规划东盟的企业：全球多国“对等关税”暂缓，在东盟具有产能的出海企业估值心境改善，后续需亲密关注东盟各国与美国关税洽谈进度。在前述出海股票池中，依据2010年至2024H1企业活期报告中在建工程位置测算，共有40个企业在东盟产能占比逾越10%。此类企业在在4月2日至4月9日平均下跌18%，4月10日上升5.0%。我们以为此类企业尽管短期受关税暂缓改善心境预期，但是中终年看仍受美国对等关税政策影响，后续仍需亲密关注东盟各国与美国关税洽谈进度。

▍风险要素：

数据信息源局限性风险；历史法则失效风险；市场异常坚定风险；中美博弈风险；外需恢复不及预期风险；地缘政治风险；汇率异常坚定风险。

▍投资倡议：

以后全球各国与美国仍就“对等关税”处于亲密博弈、洽谈中，我们借助量化方法，测算各类出海企业的海外业务营收、消费基地的区域规划状况，并展望后续事情影响下各种不同类型出海企业的基本面与心境走势。

1）关于出海非美市场企业和在美国有产能的出海企业，在中美博弈不出现清楚更剧烈抵触状况下，估量短期以风险定价修复为主，后者中终年业绩支持更稳健；

2）关于在东盟有产能的出海企业，受关税暂缓催化估值虽有上升，但中终年需亲密关注东盟各国与美国关税洽谈进度；

3）对美国市场依赖度较高的企业基本完毕前期风险定价，短期仍需亲密关注美国关税相关突发事情冲击，美国加征关税对应海外业务中终年下行压力较大。

本文节选自中信证券研讨部已于2025年4月14日公布的《量化主题研讨之A股企业出海专题—从制造销售区域特征，看关税往复如何影响四类出海企业》报告，详细剖析内容（包括相关风险提醒等）请详见报告。

关税下调对市场的影响是什么？

关税是调理国际国际两个市场的供求相关，维护或奖励本国重点行业的一种手腕。 关税从征税方向上说分为出口税和出口税，出口税的征税对象是本国出口企业，课税对象普通是本国的稀缺资源，目的是防止本国资源产品过渡外流；出口税的征税对象是本国的出口企业，课税对象是本国的某种产品，目的是防止本国产品的少量出口对本国该行业形成冲击。 下调出口税，将促进本国相应产品的出口；下调出口税，将促进国外相应产品少量进入本国。

什么是关税，关税为社会总福利带来了什么影响

你好，关税是指进出口商品在经过一国关境时，由政府设置的海关向进出口 商所征收的税收，关税的征收我以为最大的优势是维护国际品牌的开展，不然国外大品牌冲击国际经济会使国际民族企业的开展受很大的影响，甚至会扼杀其开展；同时关税也是国度税收乃至国度财政的关键支出，希望我的回答能帮到你，谢谢。 。 。

降低关税对我国经济的影响

对出口商品征收关税有双重作用，一是充作预算支出，二是维护国际产业。 关税减让对财政的影响我国海关税收（包括关税和增值税）是财政支出中十分稳如泰山，十分牢靠的一个来源。 以2000年为例，海关共上缴税收2，242亿元（其中关税751亿元，出口环节税———包括增值税、消费税等1，491亿元），占全国财政总支出（13，380亿元）的1..8％，占中央财政总支出（7，854亿元）的29.6％，占中央财政本级支出（6，986亿元）的32.1％。 降低关税会不会增加财政支出？国际贸易自在化的阅历证明，由于降低关税抚慰了贸易，在许多状况下海关税收反而参与。 我国也有自己的阅历。 1992年我国关税水平是43.2％，当年海关征税（包括出口环节税）381亿元。 2000年关税水平降至16.4％，海关征税到达2，242亿元，相当于1992年的征税额的5.9倍；预测2005年关税降到9.4％以后的海关税收，要求假定几个条件。 假设现行13—17％的增值税率不变；出口贸易比出生前有更高的增长；海关征税的税基有所扩展；人民币对美元的汇率稍微下调。 在这些条件下，海关所征关税和出口环节税的总和将从2000年的2，242亿元参与到2005年的3，000亿元，增幅为三分之一（其中关税部分有所降低）。 关税减让对国际工业的影响我国关税制度对国际工业实施了长达40多年的高关税维护。 1950年公布的新中国第一部税则，平均税率52.9％，至1985年下调至38％。 1992年税则目录转换，平均税率又调到43.2％。 在不适当的高关税庇护下，我国产业结构调整缓慢，国际竞争力很弱。 1994年以来，我国实行过三次大幅度的自主降税方案，往年已降至15.3％。 比拟1992年的43.2％的水平，累计降税幅度已达64.6％。 国际产业———从农业到工业，从原资料到制成品，从零部件到机器设备———阅历了来自本国同类产品的剧烈竞争。 我国经济在竞争中取得了开展，增长速度居全球之最。 三次降税环节是颠簸的，政府也积聚了珍贵的贸易自在化的阅历。 假设我国在年内能够顺利加出生贸组织，我国关税将在四年内分四个阶段实行降税义务，把平均关税水平从目前的15.3％逐渐降到9.4％，平均每年降1.5个百分点，即：2001年底降至13.8％，2002年降至12.3％，2003年降至10.8％，2004年降至9.4％。 若干详细产业的降税信息技术产品包括通讯设备、计算机、芯片在内的二百多项信息技术产品将在2005年实施零关税。 这对我国电子、信息行业将是一个庞大的应战。 但是WTO信息技术产品的消费大国和贸易大国简直都取消了关税，信息技术变成一个贸易自在化的范围，因此我国实施零关税的利害得失应该是平衡的。 机器设备制造业革新开放以来，我国对外商投资企业出口投资设备、对内资企业出口技改设备、国际严重项目出口先进技术设备，一向实施减免税政策。 去年此类减免税出口总额多达145亿美元，免税额超越人民币300亿元，参与WTO之后，这项政策将会继续实施。 出生后，机器设备税率的降低，对该行业的影响是有限的。 原资料和零部件降低原资料和零部件的关税，一方面会加大对国际原资料和零部件工业的竞争压力；另一方面又会减低国际制造业的本钱，提高我国制成品在国际市场的竞争力。 关于我国经济对国际市场的较高的依赖度，降低原资料和零部件关税对我国经济发生的影响是利大于弊。 汽车我国小汽车关税从如今的70％降至25％，相比美、欧、日的缺乏3％的关税，维护水平依然相当高。 我国现有合资汽车厂有才干制造出更好的、更廉价的轿车，以顺应出生后的竞争局面。 农产品出生后，我国粮、棉、油、糖、毛五种大宗农产品将采用关税配额方法来维护。 配额用完后的高关税足以阻碍出口，不至于出现国际产业遭受严重冲击的局面。 我国的水果、蔬菜、牛羊猪肉、禽肉、水产品，国际竞争力尚可，但是降税水平不算小，要作好竞争的预备。