短期市场仍处蓄势中 海通证券 下半年三起因改善抬升市场中枢 (什么是短期市场)

媒体得知，颁布钻研报告称，从DDM模型看影响下半年市场三个起因，1)心情面上三中全会有望明白粗浅革新方向，市场危险偏好抬升。2)资金面看，以后长线外资仍有较大流入空间，下半年海外流动性改善或带来外资回流。3)基本面看，短期拐点仍待期间验证，下半年政策落地奏效有望推进宏微观基本面改善。该行以为，短期市场仍处蓄势中，下半年三个起因改善抬升市场中枢，白马的中上流制造和科技制造更应注重。

海通证券观念如下：

近期市场走势延续休整，上证指数自5月高点以来最大跌幅达-7.6%，沪深300为-7.1%，万得全A为-9.5%。以后2024年曾经过半，投资者关于下半年行情归结较为关注。本篇报告将从资金面、基本面微危险偏好三个维度入手，展望剖析下半年这些起因如何变动。

依据DDM模型，影响股价的三大起因包含企业盈利、市场流动性微危险偏好三个方面。2024年行程已过半，展望下半年市场走势，该行将从以上三个维度登程，调查往年下半年影响股市的三大起因如何变动。

二十届三中全会将于7月中旬召开，有望抬升市场危险偏好。

6月27中央政治局会议选择二十届三中全会于往年7月15-18日召开，重点钻研片面粗浅革新、推进中国式现代化疑问。随着大会召开在即，市场的关注度也在升温。回忆革新开明以来历届三中全会，会议往往聚焦中常年经济和社会开展，对中国经济革新和未来开展具有关键意义，有助于推进市场危险偏好优化。例如，1993年底召开的十四届三中全会完善了社会主义市场经济体制，将十四大提出的经济体制革新指标和基本准则进一步详细化，会议推进市场心情升温，会后一个月上证综指涨幅达17%;2013年底召开的十八届三中全会雷同对中国经济和市场影响严重，会议对新情势下片面粗浅革新的关键义务和严重动作启动全方位的部署，会后市场遭到提振，会后一个月上证综指涨幅为6%，14年下半年市场步入新一轮片面性行情。

以后我国经济正处在新旧动能切换之际，本届三中全会或聚焦以经济体制革新为外围的片面粗浅革新，以下革新亮点或值得等候：一是聚焦开展新质消费劲，开展新质消费劲既要开展新兴产业，又要革新更新传统产业。为推进开展新质消费劲，或推进教育、科技、人才体制革新;二是推进新型市区化树立，放慢城乡要素流通。会议或放慢推进户籍革新，以及推进基本公共服务均等化;三是推进新一轮税制革新，或涵盖税制、央地财政体制、债务治理体制等方面的革新;四是推进安保体制革新，近年来政策层面对增强经济安保保证才干的注重优化，既包含化解地产、债务危险，也包含食粮、动力、产业链安保等。该行以为，本届三中全会将为中国经济开展和革新指明方向，这或将提振市场信念。以后市场心情已处在历史底部，滚动3年视角下A股危险溢价率已在均值+2倍规范差左近，后续随着三中全会召开，市场危险偏好有望修复，或推启动情回暖。

下半年海外流动性改善或带来外资回流。

在2/5开启的下跌行情中，外资是关键的增量资金，2-5月北上资金延续4个月净流入。若进一步对北上资金启动拆分，该行基于对托管商及其托管资金历史买卖行为的剖析将北上资金分红短线投机的灵敏型外资、长线性能的稳固型外资和中资托管资金，从历史数据看，相较于稳固型外资，灵敏型资金短期动摇性较大、流入的趋向性较弱。本轮反弹行情中三类资金买卖行为存在较大差异，春节后至5月末稳固型外资净流入约300亿元、灵敏型外资620亿元、中资托管资金35亿元，可见灵敏型外资在流入的外资中占比拟大，更偏长线性能的稳固型外资仍有较大流入空间。

下半年海外流动性改善或助推长线外资回流。从近期美国通胀数据来看，5月美国CPI与PPI同比增速较4月再度回落，美国通胀疑问或在缓解之中，叠加美国5月ADP务工人数也低于预期和前值，美联储压缩货币政策成果或正逐渐浮现。在此背景下，近期美联储降息预期有所上升，截至24/06/27，市场预期美联储大略率于往年9月开启降息。此外，近期海外其余关键经济体也陆续步入降息周期，6月5日加拿大央行发表将隔夜利率指标从5%下调至4.75%，6月6日欧央行发表将关键再融资利率、边沿借贷利率和贷款机制利率同时下调25BP至4.25%、4.50%和3.75%，海外流动性改善或助推外资回流A股市场。

下半年政策落地奏效推进宏微观基本面改善。

短期来看，我国宏微观经济修复仍面临必定压力，基本面拐点或仍需必定期间验证。微观经济方面，5月制造业PMI降至49.5%，再次回到荣枯线以下，显示经济修复的内活泼能尚不强。但该行也能看到必定的亮点，往年以来进口相对较强，5月美元计价下进口金额同比增速为7.6%，高于预测的6.4%，以后外需依然较强，进口景气有望延续，或对微观经济构成必定撑持。从微观企业盈利看，24Q1所有A股归母净利累计同比增速为-4.7%，但二季度地产政策出台下地产链基本面有望改善，或也有助于后续A股盈利上升。

展望下半年，政策落地奏效有望推进宏微观基本面改善。以后宏微观经济修复仍需稳增长政策允许，430政治局会议后稳增长存量政策正在落实中，5月以来优化房地产市场措施密集颁布，6月特意国债、消费品以旧换新等政策雷同减速落地。7月份政治局会议后新一轮政策窗口期或将关上。往后看，随着稳增长存量政策的落实和增量政策的逐渐推出，叠加库存周期进入补库阶段，联合海通微观预测，24年国际实践GDP同比增速有望达5%-5.5%左右。落实到微观企业盈利层面，该行估量政策允许下A股盈利将继续复苏，24年所有A股归母净利润同比增速有望达5-8%。

以后市场仍处蓄势中，下半年三大起因改善有望推进市场中枢抬升。

2/5以来市场下跌是由心情和资金推进的底部第一波反弹，这轮反弹中各大指数下跌也已较为充沛。自创历史，第一波修复行情走完后，因为该阶段基本面尚不扎实，市场往往会获利回吐，历次回吐环节中上证指数平均下跌49天(剔除2019年)，上证指数、沪深300、万得全A、守业板指平均回撤14%左右、回吐前期下跌行情0.5-0.7左右的涨幅。就本轮行情而言，4月以来市场结构上赚钱效应就已分化，5月中旬后各指数走势已逐渐转向蓄势休整。近期市场心情降温也较为显著，可见以后市场已步入了基本面验证的蓄势阶段。

随着下半年影响市场的三大起因产生踊跃变动，A股有望走出休整，市场中枢或下台阶。如前文所述，影响下半年的三大变量包含危险偏好、资金面以及基本面，下半年三者均有望迎来踊跃变动。心情面看，7月中旬召开的三中全会有望成为心情催化剂，推进市场危险偏好抬升。资金面和基本面在中期维度有望双双迎来改善：基本面看，政策推进下基本面拐点有望确认;资金面看，海外降息背景下，经济预期改善和企业盈利复苏有望吸引长线资金回流A股市场。在诸多踊跃变动之下，下半年A股指数中枢较上半年有望上抬升。

行业层面，上流制造或成股市中期主线。

随着下半年基本面和资金面的逐渐改善，估值低、性能低、业绩弹性更大的白马板块或将占优。白马中长处始终增强、业绩确定性高的中国长处制造板块有望成为中常年主线，具有进口竞争长处的中上流制造和引领新质消费劲开展的科技制造值得关注。

中上流制造方面，以后在外需撑持下，中上流制造相关行业基本面占优，未来中上流制造需求空间宽广，景派头有望延续。从需求端看，新兴国度需求旺盛且对中国的依赖度较高，或是中国进口新增量。从供应端看，以后中国经济已步入高品质开展阶段，近年来中国上流制造的ROIC逐渐优化，上流制造的竞争力正始终增强。以汽车、家电、机械等行业为代表的中上风靡业或是白马板块外面率先破局的关键主线。此外，近期地缘政治扰动偏多，且美国大选前中美贸易或有更多变数，受中美相关扰动偏小且能经过欧盟、东盟、中东等成功对冲的制造畛域或值得关注，据该行测算，汽车零部件、公用设施等细分畛域或能经过他国成功较好的危险对冲。

科技制造方面，6月19日，证监会颁布“科创板八条”，进一步突出“硬科技”特征，同时国务院办公厅印发“创投17条”，进一步改善科创企业融资生态环境，政策利好和技术翻新双重驱动下，未来科技制造相关畛域有望进一步受益，详细可关注以下两个畛域：一是AI技术赋能推进复苏的消费电子。以后消费电子市场复苏趋向逐渐显著，23Q4/24Q1环球默认手机出货量同比增速均已转正。二是AI浪潮带动下周期上升的半导体。从产业周期看，环球半导体周期已处在显著上升趋向中。从政策端看，国度集成电路产业投资基金三期已于5月24日成立，或将助力我国先进制成畛域的技术打破。

危险揭示：稳增长政策落地进展不迭预期，国际经济修复不迭预期。

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基金投资的技巧

在大幅波动的市场中，较好的防御能力成为了主动投资偏股型基金的制胜关键。 11月底各只股票都有不同程度的下跌，在股市下跌的背景下，上周股票型基金和混合型基金平均预期年化预期收益分别下跌了4%和2%。 另一端债券市场方面，一周债券基金平均跌幅为继续降温。 大类资产配置建议A股市场整体风险大于机会，投资者需保持谨慎态度。 证监会暂停券商预期年化预期收益互换业务，“去杠杆”延伸至场外衍生交易，同时中信证券[ 资金 研报](，股吧)、国信证券(，股吧)以及海通证券[ 资金 研报](，股吧)被证监会立案调查成为上周五市场下跌燃爆点。 此外，11月30日至12月2日期间，将有10只新股密集发行，并沿用旧规则，预计将吸引上万亿资金参与打新，对流动性造成一定冲击。 本轮反弹以来，创业板指数已经从低点上涨60%，积累了一定的盈利盘，短期有获利了结的需求。 同时，券商千亿级自营盘解禁、国家队减仓、券商两融去杠杆等因素均对短期市场带来一定的压力，建议基金投资者保持审慎态度。 若是新入资金，并不是增加权益类配置的较好时点，投资者宜保持一定的流动性，寻找在震荡市场中低位建仓的机会。 本期我们建议，对于风险偏好较高的投资者来说，偏股型基金、债券型基金、货币市场基金和QDII基金的资金分配可以依照5∶1∶3∶1的比例中枢进行配置；对于风险偏好较低的投资者来说，则可按照3∶2∶4∶1的比例为中枢进行配置，并根据个人偏好做适当调整。 偏股型基金防御能力成制胜关键在大幅波动的市场中，较好的防御能力成为了主动投资偏股型基金的制胜关键。 股票占比介于0-95%之间的灵活配置混合型基金可自由调整仓位，以应对市场变化，从而发挥更大的优势。 此外，不少这类基金会通过配置固定预期年化预期收益类和参与新股发行市场相结合的策略，以求获取稳健预期年化预期收益，在IPO重启之际，有望通过打新增强预期年化预期收益，投资者可给予较多关注。 股票型基金由于有80%股票仓位下限的硬性要求，择时部分则交还给投资者本身，还需结合当前市场策略予以配置。 作为一类比较特殊的混合型基金，保本基金由于附带保本承诺，在当前的市场环境下受到投资者的追捧，对本金的安全性有较高要求的投资者可适当参与认购，在保证本金安全的同时，分享未来股市上涨的预期年化预期收益。 债券型基金“跷跷板”效应明显股债两市的“跷跷板”效应在近两月的走势中尤为明显，市场资产配置的调整给处于高位的债市带来了一定的压力。 短期震荡调整难以避免，后市债市走势仍看资金流动方向。 若股市未能出现系统性机会，偏权益投资的二级债基或可转债基金也难以获得较好预期年化预期收益。 随着IPO重启，投资者可多关注历年来均积极参与打新的一、二级债基，在较低风险情况下获得良好回报。 货币市场基金平均预期年化预期收益仍维持低位货币市场基金方面，由于流动性宽松的局面仍将在未来一段时间内维持，短期资金成本难以回升，货币基金的平均预期年化预期收益仍将维持低位。 投资者依然可以将货币市场基金作为现金管理工具，在股市和债市没有太好配置机会之时，配置货币基金保持资金的安全和维持较高流动性，以备在其它市场出现机会时实现方便快捷地转换，对交易时效性要求较高的投资者可以选择场内货币ETF产品。 QDII基金分散权益类投资风险随着深港通在即，港股市场出现了一定的反弹。 而相对于A股市场，港股依然具备一定的估值优势。 美国市场方面，也因经济数据不达预期后出现急跌。 在QDII基金的选择上，建议关注香港主流指数ETF基金，也可选择采用另类投资策略的QDII产品，比如美国房地产基金等，以分散权益类产品投资风险。

分析市场震荡不休哪些基金值得关注

分析市场震荡不休哪些基金值得关注

市场震荡之际基金定投之时

那么，定投应该选择什么样的基金?兴证全球基金认为，在市场上涨和下跌时定投买入的份额不同，所以在其他条件相同时，波动性大的产品定投效果更明显，一般会选择偏股型基金。

兴证全球基金用历史数据模拟计算后发现，自2010年7月至今，上证综指的波动率高于混合基金指数，假设每周一定投1000元，定投混合基金指数的收益率达到107.76%，远超上证综指。 那么，每月定投、每周定投哪个更好?测算数据显示，每月1日定投混合基金指数的收益率是108.38%，与每周一定投收益率的差异不大，所以基民可以根据自身情况来决定合适的定投频率和时间。

针对不同的定投目标，兴证全球基金建议投资者选择不同种类的基金。

对于养老投资，可以选择养老目标FOF，该产品是一种一站式养老投资方案，拥有不错的风险收益性价比;

对于子女教育，一般定投期限长达十几年，选择偏股型基金比较合适;如果只想选择风险较低的基金，可以发挥长期定投降低波动的特点;

定投还可以作为高风险投资的建仓方式，尤其是在震荡的市场环境中。(上海证券报)

在市场震荡之际，有哪些进可攻退可守的基金可选?

1、FOF基金

实际上，FOF的人气其实一直较为冷清，规模始终不尽如人意，多数产品的业绩可以总结为赚着债基的收益，却承担着股票的风险。 但是，今年以来，随着我国的FOF产品逐步走向成熟，业绩也有了很大的提升。

截至8月10日，剔除今年新成立的基金外，105只FOF全部实现正收益，其中平安盈丰积极配置的收益已经达到近40%，丝毫不亚于多数股票型基金的表现。

今年以来，FOF产品相比以前获得较多的认同，但更重要的是，今年出色的赚钱效应。 今年以来有完整业绩记录的105只FOF全部实现正收益，其中表现最好的平安盈丰积极配置的收益达到39%，此外，还有11只FOF产品今年以来收益超过30%。

相比债券、债基、大盘、股票和偏股混合型基金的表现，FOF今年以来的表现处于中上等，并远超大盘近7个百分点。 年内收益最高的富国智诚精选3个月持有混合(FOF)收益超38%。

尽管今年以来FOF的表现还不错，但有的人就要问了，FOF在资产配置中的意义究竟是什么?我自己股债搭配多买几只基金就好了，为什么要买组合产品?

1)更为分散：对于公募基金来说，单个标的的配置比例不得超过10%，那么意味着一只FOF所涵盖的基金怎么也在10只以上了，如果你自己做基金组合，配置超过10只基金，未必筛选、管理的过来。

2)选基专业：对于基金小白来说，FOF简直就是一大福音了，在风险偏好以期望收益相匹配的情况下，买一只FOF就省去了自己在几千只基金中选基的烦恼。

3)牛市调仓利器：FOF具有择时的优势，可以相对专业地帮助投资者根据市场调节仓位。 据券商统计，2019年初，FOF配置超过60%的债券类资产，权益基金(股混基金)配置不到30%。 二季度后，FOF加仓债券类资产近8个百分点;四季度权益市场迎来“暖冬”行情，FOF增持权益基金至34%的历史高点。 2020年一季度，权益基金再次减持到26%，债券类资产占比上升到69%;伴随着二季度市场回暖，权益基金配置再次上升到接近38%，债券资产则降到59.87%。

4)养老的主流品类：伴随养老投资需求的增长，养老目标基金的需求攀升，养老目标基金的规模连续7个季度增长。 经历近两年的发展，养老目标基金成为了公募基金一个重要产品类别，是其他产品难以替代的。 目前，养老目标类FOF已经达到108只，总规模超过370亿元。

一位沪上某大型基金公司人士告诉时代周报记者，FOF产品相比以前获得较多认同，但更重要的是，今年出色的赚钱效应，投资者对于基金产品的认同感有了较大程度提升。 对于基金公司而言，抓住今年的机会，可以顶过去五六年。

众所周知，FOF基金的面世，希望帮助投资者，降低了投资单只基金的风险，比较适合风险偏好较低的人群，也显示了其相对于其他基金的稳定性。(财富号)

2、债券基金

股市震荡资金回流债市债基收益率回升

7月中旬以来，A股市场宽幅震荡，受国际局势不稳定，资金避险情绪升温，回流至风险收益较低的固收类资产。 7月份以来债券市场逐渐回暖，债基收益率也有所回升。

对于后续债市，机构认为，目前看，利率仍缺乏明确的方向，短期或以震荡为主。 不过，经过了5月份以来的快速调整，债券市场已具有了不错的配置价值。

近期债市震荡上行，大部分债券基金斩获正收益。 数据显示，纳入统计的3391只债券型基金(A、C份额分开计算)，截至8月11日，今年以来平均收益率为2.64%，其中3117只产品业绩为正，占比91.92%。

分阶段来看，今年前5个月，债券基金平均收益率为2.14%，6月份收益率下滑至1.88%，7月份债券市场逐渐回暖业绩再度反弹，500多只债基年内收益由负转正，整体收益率也重新回到2%以上。

分类型来看，二级债基表现最好。 统计显示，586只二级债基年内平均收益率为12.66%，其中，鹏华可转债的收益率达到了33.75%，嘉实多利进取、宝盈融源可转债A、金信民旺A位列其次，年内基金净值增长率分别为31.97%、28.64%、28.36%，业绩堪比偏股基金。

在所有债券型基金产品中，年内收益前50名中有44只是二级债基，占比达到88%。 一级债基年内平均收益率为7.27%，中长期纯债、短期纯债、被动指数型债基的年内平均收益率分别为2.51%、2.17%和1.43%。

北京一位债券基金经理表示，股债跷跷板效应或再次显现。 4月份以来股价上涨势头较猛，债券整体表现偏弱。 近期权益市场反复震荡，叠加国际局势不稳，债市回暖。 虽然基本面复苏延续且国内资金方面走稳，但由于未来不确定因素较多，债市短期或难脱离震荡走势。 不过该基金经理表示，中长期债基仍有较高的投资价值。

从规模的角度来看，数据显示，7月份以来，债基规模增长了约4100亿元，其中中长期纯债型基金的增长幅度最大。

江海证券指出，债市自5月份以来大幅波动，调整已比较充分，债券市场配置价值较高。 展望未来，江海证券认为7月经济数据大概率会继续改善，央行货币政策基调依然保持中性，利率缺乏趋势性下行的驱动因素，区间震荡仍将是未来一段时间市场的主基调。 从短期交易的角度看，需要持续关注央行操作对资金面的影响，以及股市波动反映的风险偏好的变化。

对于债市后续走势，海通证券表示，从基本面看，经济回升趋势不改，洪灾带动CPI短期抬头，PPI持续弱改善。 从资金面看，资金利率趋稳，但货币政策强调适度，央行公开市场投放较为克制。 从供需和风险偏好来看，债市三季度供给压力不小，摊余成本法债基集中建仓、股市阶段性调整和两大经济体关系紧张对债市形成一定利好。 不过，整体看，债牛已过，下半年长端利率中枢或逐季上行，十年国债利率或在2.8%—3.1%区间震荡。

前述基金经理表示，债基收益率回暖，债市配置价值再次受到关注。 而且，市场变化莫测，投资者的投资品种不宜过于单一，应注重培养组合配置的投资意识。 当各类资产轮动时也能控制好风险，形成攻守兼备的投资组合。 (证券时报)

对于普通投资者而言，配置偏股型基金的同时配点债基，可以有效平衡风险，降低波动，以获得更加长期稳健的收益。

3、“固收+”策略基金

明确投资风格划分优选“固收+”产品

“固收+”基金产品自2019年下半年以来持续受到投资者青睐，那么，这类产品适合哪些投资者，有哪些类型，该怎么去选择?

“固收+”产品适合什么样的投资者?“固收+”基金产品的风险介于纯债基金和偏股混合型基金之间，收益也介于两者之间。 对投资者来说，如果不满足每年年化5%的收益率(比如纯债类基金)，又难以承受较大回撤风险的产品(比如偏股型基金)，则可以考虑选择这类产品。 2018年至今，偏债混合基金的年化收益率达到7%，最大回撤只有-3%;而同期偏股混合型基金的年化收益率达到19%，最大回撤高达-28%。 较小的回撤，解决了投资者的择时问题，不容易陷入高买低卖的误区。 投资者可以中长期持有这类基金，在较小回撤下，获取更可观的收益。

债券基金中的二级债基，主要采取债券为主，“+”是股票和可转债的投资风格。 这类产品的股票仓位限定在0∽20%范围之间，不能参与打新。 基金的超额收益有两种情况：一是来源于债券投资部分，主要采用信用债挖掘和久期波动等策略;二是来源于股票或可转债，依靠在这类品种上的择时能力和仓位控制，或者依赖选股等策略。

混合型基金中的偏债混合型基金，主要采取债券为主，“+”是股票、可转债和打新的投资风格。 这类产品的股票仓位限定在0∽40%范围之间，参与打新。 超额收益一般较少来源于债券，多来自股票、可转债和打新。 在股票管理上，核心资产多偏好低估值、大市值的股票(比如2019年开始超配银行、保险等)，可以形成一定的安全边际，然后保持这部分仓位较为固定，以支持股票打新;然后再优选市场热点和弹性较大的行业或者股票来进行收益增强(比如2019年开始配置TMT)。

灵活配置型中的偏债型基金，主要采取债券为主，“+”是股票和打新的投资风格。 其中股票仓位多在0∽40%之间，参与打新。 基金的超额收益主要来自于股票和打新，投资模式基本和偏债混合型基金一致。

债券型基金中可转债仓位在40%以内的基金，主要采取债券为主，“+”是可转债的投资风格。 这类基金的可转债仓位比较灵活(不同于可转债基金的可转债仓位在60%以上)，超额收益主要来自于可转债部分。

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十大券商策略：行情步入关键窗口！中报分化引领配置

中信证券：行情步入关键窗口，中报分化引领配置

市场行情步入关键时间窗口，今年中报季是近年来宏观经济数据最弱并且上市公司业绩分化最大的时期，三因素共同导致短期市场波动加大;同时经济仍处于快速恢复的过程中，月度级别的估值修复行情基调仍未变化;结构因素占主导，中报持续高景气和出现拐点的行业是最重要的配置线索。

首先，预计此次中报业绩分化巨大，容易诱发板块和行业间迅速调仓，投资者进入焦虑期，存量赎回有所增加，后入场资金容易动摇，外部扰动因素开始增多，A股在大幅反弹后更容易在情绪上受影响。 其次，宽松的货币基调没有发生转向，稳增长更注重前期政策的落实，疫情防控进入精准和常态化阶段，对经济的影响明显弱于二季度。 最后，从行情结构上看，新旧能源转换依旧是中报季最核心的业绩超预期线索，此外，成长制造亮点更多，医药分化明显，消费关注疫后修复。 整体而言，我们预计行情节奏趋缓，围绕成长制造、医药和消费轮动重估，建议继续均衡配置。

中信建投证券：本轮黄金坑行情修复期接近尾声，预计行情将转为盈利驱动

疫情黄金坑行情之后的市场趋势，我们认为与2020年会有一定相似度，不同之处在于，今年下半年基本面复苏可能会弱于2020年，而宽松政策退出可能会慢一些，整体看下半年是震荡格局的概率更大。 近期市场结构从分化转向收敛，也反映出本轮黄金坑行情修复期尾声信号。 中报预告对近期市场影响尚偏正面，关注后续演变。

总的来说，市场从4月底以来，处于“黄金坑”后的“甜蜜窗口期”，后续需关注基本面填坑回升是否趋缓以及金融市场流动性边际变化，这两者近期都有一些变化的初步迹象，市场也从单边修复期有所降速，后续预计行情将更多转为盈利驱动。 近期中报预告季展开，业绩将有较强分化，行情从β转向α。 重点关注行业：新能源、食品饮料、农林牧渔、化工、军工、医疗等。

国泰君安证券：A股有望走出相对独立行情，回调上车选成长

经济预期好转但经济恢复缓慢，因此找股票不在于经济线索，而是沿着分母端贴现率下降方向。 人心两端走，风格分化还会继续，回调上车选成长。

海外经济形势不容乐观，但A股有望走出相对独立的行情。 一方面，当前A股市场呈现“人心两端走”特征，高风险偏好投资者买入高风险特征的科技成长股，低风险特征的投资者卖出与经济周期相关的价值股，因此A股走出成长股涨而价值股跌的特征。 同时近年来A股消费、医药及科技成长市值占比提升，因此指数对海外因素相对脱敏。 另一方面，中美经济与金融周期开始错位，中国经济修复与政策宽松成为A股重要支撑。 此外，海外衰退隐忧下，鹰派货币政策立场有望放松，盈利周期率先改善的中国资产将成为内外投资者的新共识。 往后看，团队认为接下来并非从成长切换到价值，风格分化还会延续，建议在回调中选择与经济、政策、海外流动性相关度较低且具有相对独立景气的成长板块。

布局赛道股与成长股。 两大投资主题有望继续走出超额，一类是存量经济下竞争优势扩大，并且股价已充分调整的赛道股;另一类则是转型背景下新能源、数字经济、自主可控等科技成长股。 推荐：1)高景气成长：电动车/光伏/风电/军工/计算机信创/数字产业;2)消费医药：白酒/酒店/生猪/消费医疗/CDMO/创新药;3)受益成本下降和竣工周期回暖：厨电/家具/消费建材。 周期中看好地产竣工链。

海通证券：消费基本面或在三季度后半段复苏，重点关注医药、食品、农业

7月初以来市场震荡源于基本面未跟上股市步伐，借鉴历史，底部起来的第一波上涨时空已经明显，阶段性休整也正常，反转向上的趋势不变。

成长：光伏、新能源车等中期趋势向上，短期热度偏高，进一步上攻需要更好基本面数据，如新能车销量、光伏硅料价格和海内外需求。 消费：估值和机构配置比例较低，借鉴20年，消费数据有望逐渐改善，尤其是必须消费品，如医药、食品、农业。 参考2020年，消费基本面或在三季度后半段复苏。

招商证券：四大变化出现，可能会改变市场下一个阶段的运行逻辑和强势行业

我们认为A股仍处在震荡上行周期过程中，市场当前在围绕“泛新能源”进行布局，但是四大变化的出现值得关注，有可能会改变市场下一个阶段的运行逻辑和强势行业。 包括中长期社融增速会否持续超预期;大宗是否持续弱势运行;国内通胀升温会否影响货币政策变化;二季报整体业绩披露后，谁是未来一年业绩最强方向。

兴业证券：三季度仍是做多窗口，科技成长风格最有利

“宽货币、宽信用”下，三季度仍是做多窗口。 并且，微观流动性也将提供助力。 风格层面，“宽货币、宽信用”组合对科技成长风格最有利，消费风格也有超额收益。

结构上，聚焦强者恒强的“新半军”(光伏组件/硅料硅片、军工新材料/结构件、风电整机/上游材料、半导体材料/设备、5G光纤光缆)+景气回暖的“药家酒”(医药、家电、家居、酒类)。 中长期，市场风格有望逐渐回归科技成长。 建议重点关注“专精特新”六大方向：1)新能源(新能源汽车、光伏、风电、特高压等)，2)新一代信息通信技术(人工智能、大数据、云计算、5G等)，3)高端制造(智能数控机床、机器人、先进轨交装备等)，4)生物医药(创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等)，5)军工(导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等)，6)粮食安全(种业、生物科技、化肥等)。

广发证券：A股“此消彼长，水到渠成”，抓牢景气资产

本轮“疫后复苏”和2020年的“疫后复苏”是否可比，对A股有何影响?无论从交易层面还是经济数据来看，本轮疫后复苏相较2020年均偏弱，“中国复苏得慢”仍是本轮疫后复苏的主要基调。 对A股的影响来看，分子端总量的支撑力度不足，更需关注结构亮点;当前仍需要更多货币、财政政策支持促进复苏，分母端的支撑力度更大——因此当下A股结构性行情特征更为显著，风格偏向于受益贴现率下行的成长股。

A股“此消彼长，水到渠成”，关注“政策暖风”下的中国优势资产。 A股“此消彼长”的独立行情最大驱动力源自于：决策层致力于恢复经济活力改善A股市场的风险偏好，海外则呈现“衰退预期+货币紧缩”的组合，我们构建的“此消彼长四象限框架”大概率将继续呈现“美国衰退得快+中国复苏得慢”的组合，成长占优，尤其是高景气确定性高的大盘成长股。 建议配置“政策暖风”下的中国优势资产的3条主线：(1)疫后制造及消费修复：汽车(含新能车)/光伏组件/零售等。 (2)再加杠杆：限制性政策转向边际宽松(互联网传媒/创新药/地产);(3)国内定价主导的通胀链：上游资源/材料(煤炭/钾肥)和养殖业。

安信证券：A股短期仍“以内为主”，7月强业绩是硬道理

上周上证综指下跌-0.93%，结束周线五连阳状态。 面对欧美经济衰退预期，我们维持当前A股“以内为主”判断。 在不能排除短期经济超预期修复的可能的情况下，上周央行逆回购规模出现收紧，市场开始从预期向现实回归，过程虽有震荡调整，但不改在接下来的震荡中实现中枢上移的大方向。 我们再次强调在这个阶段：强业绩才是硬道理。

总结来说，我们维持在震荡中实现中枢上移的后市判断。 进入7月，业绩验证窗口期临近，强业绩主线是市场结构性配置的首选。 对于当前四大主线“稳增长、高景气、疫后修复、全球通胀”，我们建议依然围绕高景气+疫后修复展开，超配行业：汽车(汽车零部件)、医药、光伏、食饮、养殖、军工、煤炭、化工、基建。

华安证券：行业轮动加速，确定性在于地产链与疫后消费修复

7月第1周行业轮动速度明显加快，市场缺乏明确的行业主线。 本周将迎来两类重磅数据：一是美国CPI数据恐影响美联储后续加息路径，二是国内二季度及6月经济数据恐引起市场对经济修复程度及政策力度预期的变化。

但需注意到，国内经济企稳向好、宏微观流动性整体趋稳的基本面没有改变，若财政增量政策能持续出台，风险偏好内部有望受到提振，但外部抑制因素过多，因此需要在行业轮动中寻求确定性和性价比较高的主线，重点关注两条：一是政策持续宽松下基本面确定性反转，景气正在提升的地产及其上下游行业，如下游的汽车、家电，上游的水泥、钢铁、玻璃等建材，二是防疫政策精细化调整后，短期看好前期压制过度，后期需求有望快速释放的食品饮料估值持续修复。

华西证券：A股蜜月期可能暂告一段落，关注三条投资主线

投资策略：财报与物价—7月A股运行的核心因素。 经过过去两个月的反弹，市场整体估值已经回到了近十年中位数附近，A股蜜月期可能暂时告一段落，有一定概率进入震荡行情。 后续重点跟踪三个方面，上海疫情的发展、猪价走势及企业中报的披露情况。 在疫情得到有效控制，不再发生如今年3-5月的大规模反复的前提下，我们认为A股运行下行有底。

行业配置上，建议关注三条投资主线：1)受益于国家政策重点扶持的高景气板块，如“新能源(光伏、特高压、储能)、新能源整车及上下游”;2)涨价受益相关，如“养殖”;3)估值回到相对合理范围的消费品，如“医药、食饮”等。