胡奕的低坚定实战密码固收锚定安保边沿

admin1 3天前阅读数 9 #基金

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近期，美国关税政策的不确定性再次引发全球市场的坚定，也使得稳健低坚定的投资战略遭到很多投资者的关注。如何在复杂的市场环境中成功低回撤、稳收益？汇添富基金经理胡奕给出了她的答案。

从信誉研讨起步，逐渐生长为一名低波品格的固收+基金经理，胡奕以"先为无法胜，以待敌之可胜"的理念，构建了一套以客户需求为中心、以稳健收益为目的、以终年规则化投资为途径的投资体系。

“投资不是在他人的游戏中打败他人，而是在自己的游戏中控制自己”。近日，我们与胡奕展开对话，讨论了她对稳健收益投资的了解、资产性能的逻辑以及在以后市场环境下的应对战略。

从客户需求动身：稳健收益投资的底层逻辑

问：你眼中的稳健收益投资是什么？

我想最实质的还是要从客户需求动身。买我们低坚定“固收+”产品的这部分客户，是想在低回撤的前提下力争取得稳健的相对收益，我们力争给投资者取得跨越纯债产品的报答，在最复杂的年份，也力争奉献正报答。

所以最关键的是找到这样的底层资产，而不是被相对收益和市场热点牵着鼻子走，不用去比拟找到的股票或许转债是不是涨得最好的，最基本的是它回撤比拟小，且能取得较好的收益，协助客户渐突变富。

问：什么样的底层资产契合这样的需求呢？

每集团都会有自己的答案，也没有规范答案，我的解题思绪是：首先，从大类资产性能层面动身，依照产品可接受的最大回撤，设置权利资产的仓位；其次，债券部分确保底仓收益，力争经过确定性较大的波段操作提供阿尔法；第三，经过含权资产带来收益的增厚。

巴菲特说投资的第一性原理定义为：不要亏钱，然后记住第一条。我心愿从底层资产动身，选择不太容易亏钱，且能终年渐渐赚钱的资产。

总结怎样做好低坚定“固收+”产品，第一，找到一套适宜产品定位且自洽的投资准绳，第二，不时坚持。投资不是在他人的游戏中打败他人，而是在自己的游戏中控制自己。不被市场节拍影响心境，专注在自己善于的范围，找到一些能有相对收益的公司，就足够能把产品做好。

添富投研有个很关键的理念，坚信终年的力气。这个理念十分富有哲理，尤其像固收+这类产品，或许由于较少追逐热点，做不到短期暴跌，但最关键的是不要踩雷，先为无法胜，以待敌之可胜，只需坚持按组合的准绳，依照规则化的思绪投资，坚信终年的力气，这个组合可以奉献持久稳健的生命力。

经过转债掌握非对称的收益

问：固收仓位是稳健收益产品的收益底仓，能否先谈谈债券部分的投资你是怎样做的？

除了某些全市场流动性极端缓和或许极端宽松的时辰，大部分时辰股债出现负相关性。由于低坚定“固收+”要求思索组合的回撤，我会先从债券久期的角度动身。假定债券市场的风险可控，我组合的久期就会比中短债组合略长。债券仓位关键性能在初等级信誉债，经过对机构行为、买卖结构等中微观要素的跟踪判别，规避极端市场风险，优化债券资产的灵敏度，积极控制回撤风险。

当然，一集团的精气和才干都是有限的，所以我会依托团队的力气。在我所在的稳健收益部，每一类资产都性能了“对口”的基金经理，往常大家除了自己做投资，还会在团队外部输入观念，尤其在市场有风险或许机遇的时辰。

所以在债券运转的关键时辰，比如风险会聚或机遇很大的时辰，我会借助团队的观念来做久期和结构的调整。

问：除了传统的债券之外，你还有一套对低价转债的投资战略，能否谈谈这一类资产你是怎样做的，如何运行转债资产的特性？

转债是我比拟善于的。这是一种以低犯错本钱介入股票投资的方式，但影响变量又很多，受个股、市场、债券、以及机构行为影响，估值的坚定比拟大。但是不同于股票，转债的定价却相对方便，估值相对上下能经过方便目的可知，定价门槛不高。

转债价值=债底+看涨期权+下修期权+其他期权，假定一个转债没有信誉风险，那么债底就是坚实的相对低位。低价转债是指多少钱离债底比拟近、甚至跌破债底的转债，买这一类转债就是买入了一个债券，同时以十分廉价的多少钱取得看涨期权、下修期权等。

历史上，绝大部分转债都是经过强赎转股分开的，绝大部分的转债发行人，都是抱着要转股的目的，而不是还债。关于低价转债来说，一旦股票市场无机遇，或许人培育有转股的动力，对应的看涨期权比拟好定价。

但假定转股有压力，发行人或许会思索下修。理想上，依据我们的观察，剩余期限2-4年的转债通常是表现最好的。正是由于最后两年发行人面临回售压力，更有动力在剩余期限内思索如何转股。这一部分的下修期权价值是低价转债很关键的收益来源，尽管不太容易定量。

所以我们在投资低价转债的时辰，相对淡化转股溢价率，由于溢价率很有或许会经过下修或许正股的迸发来消化，更看重到期收益率、其对应正股的弹性，以及转股志愿和才干。

普通周期、周期生长和高速生长行业的正股弹性比拟大，或许会加快消化溢价率，协助转债多少钱下跌。万得可转债低价指数是夏普比率最高的指数之一，正是由于其具有回撤较低，收益较好的特点。

从操作层面，低价转债假定能做到越跌越买，那么显然大约率报答会更丰厚。由于越跌，其到期收益率越高，越有价值。所以通常上转债操作不难，关键是抑制在市场低位的恐惧和相对高位的贪心。历史上，转债片面低估，往往是股票市场走弱、转债相关标的有信誉风险形成转债多少钱继续下跌，机构负反响形成进一步下跌。比如2018年二季度、2021年一季度、2024年三季度，都是这样负反响构成的。以最近的2024年那次为例，事先很多转债多少钱都低于债底，投资者确实压力很大，但我们顶住压力逆向买入。

转债的片面高估往往出如今权利市场走强的环境中，遭到市场心境的推进，转股溢价率攀升到高位，到过30%，也就是在股票全体心境比拟高的位置，再涨30%，转债才干强赎，其实是比拟难的。

“+”的方向：高红利价值股和低估稳如泰山生长股

问：稳健收益品格产品的增厚部分通常来自权利资产，每集团“+”的股票类型都不同，在你的方法论中，是如何“+”的？

含权资产的选择，是产品取得阿尔法的关键。我的股票持仓关键是两大类：

1）有较高红利的价值股，终年可继续的股息率是一个十分关键的观测目的，能够反映公司商业方式的可继续性、利润的稳如泰山性、运营现金质量、控制结构、估值能否廉价等。

2）低估的稳如泰山生长股。这一类公司商业方式优秀，属于高质量证券。或许由于市场品格、景气周期等要素处于一个低估的阶段，但拉长来看全报答率（TTR=股息率+增长）、PB-ROE等目的提供了比拟好的安保边沿。

我们知道投资中有一个无法能三角：质量、估值、景气派，要求从中做取舍。我会更看重质量和估值，淡化景气派。而且，在以后的市场环境下，关于景气派的数据跟踪是很严密的，大约率曾经有效反映在估值中。加上我并不是行业研讨员出身，也比拟难跨越市场认知去预判景气派的拐点。即使判别对景气派拐点，股价很有或许走在景气派拐点之前。所以，我愈加看重质量因子和估值因子，在低估时买入并等候即可。

前面提过，思索到组合低坚定绝度收益的目的，股票中心仓位心愿回撤较小，且力争奉献稳健的相对报答。详细拆分为两个目的：1）回撤小；2）相对报答稳健。

回撤小，关键经过较低的估值（PE有向下维护）和稳健的业绩增长（EPS能稳如泰山增长）两者控制。

股票投资收益=业绩优化+估值优化+现金报答，现金报答来自股息率和回购等，当然这要求较好的现金流支撑。

我十分看重对这两类股票定价才干的培育，而且要勇于定价，这样才干“在市场恐惧时贪心，在市场贪心时恐惧”。比如红利价值股，或许每年的低速增长+股息率+估值优化带来的预期报答就是15%左右，由于市场品格的要素短期下跌较多，当未来的预期报答率大幅降低，我会选择卖出；而假定这类资产下跌较多，预期报答率上升，我会逆向买入。

组合控制的迷信与艺术：坚定率控制的通常途径

问：最近受美国关税政策影响，全球资本市场都面临较大不确定性，如何在组合层面成功你的坚定率目的？

胡奕：关于低波产品来说，我的目的是力争控制最大回撤2%以内，关键有几个方法。

1）仓位控制，组合的权利仓位在10%左近，以此来控制权利风险过高暴露。我们不做频繁的择时，由于频繁择时带来的收益并不稳如泰山，但会在关键时辰、置信度很高的时辰做大类资产的偏离。组合会做到多维度平衡，把红利、质量、生长、行业等多个要素思索出来后，稳如泰山性就会比拟强。我们的股票以大市值的价值类资产为主，而转债关键是中小盘的生长类资产，构成了组合中的市值对冲。

2）底层资产选择，债券是初等级信誉债为主，不暴露信誉风险；股票中心仓位是红利价值和低估的稳如泰山生长股，股息率和估值保证了下行风险可控；转债中心仓位是低价转债，债底左近下跌空间较小。

3）主动控制，组合回撤较大时，要求对产品的风险暴露、未来操作启动检视；假定极端状况下，组合回撤靠近目的，会立刻降低仓位控制风险暴露。

问：不同的市场环境下，资产的坚定率特征也会出现变化，如何使得组合能够在不同环境下都表现出较低的坚定率特征？另一方面，组合层面如何在控制回撤的前提下，还能给投资者带来相对满意的收益率？

胡奕：我也不时在思索，如何在不同市场环境下，都能选到风险收益比拟好的资产，控坚定的前提下给投资者带来收益。我以为关键在于定价才干。

首先，在高置信度的时辰，要求做有定价才干的择时。假定明白判别经济上传期，则降低债券久期，提高顺周期类资产比例；假定经济压力较大的时辰拉长债券久期，同时降低权利仓位。

但很多时辰，微观环境是模糊的，各类资产在相似环境下的历史表现也存在概率散布，会影响投资决策的胜率。我以为更关键的是要结合各类资产的特征、影响要素、历史估值水平综合思索，来判别其处于什么阶段。我会花更多时期，去了解资产处在历史上的什么位置。实质上是要对各类资产的估值、驱动要素、未来大约率走势有正确判别，就要求树立对资产的定价才干，这又回归到构建底层细分资产的阿尔法才干上。

其次，在底层资产被低估的时辰，要勇于定价。我选择的底层资产，共同点是关注估值因子、质量因子微风险收益比，以此来做终究层资产的超额收益。不同点是底层驱动力的分散，把质量、红利、生长、行业等多个要素思索出来后，稳如泰山性就会比拟强，由于淡化景气派，组合中就会同时有顺势、逆势的平衡。此外，转债关键是中小市值股票，这样和组合股票层面做到了大盘、中小盘的再平衡，增强组合的稳如泰山性和对市场变化的顺应性。

问：能否谈谈投研环节中，团队的赋能和支持？

我们团队的担任人是吴江宏，他在投资上阅历丰厚、才干很强，尤其是对各类资产的实质了解和定价才干，我从他身上学习到很多。此外，我们团队还有五名基金经理，每人都有各自最善于的范围，大类资产性能、债券、转债、股票都有人掩盖，会继续对团队输入观念。固定收益部有四名转债研讨员和一名量化研讨员，为转债投研提供了全方位的支持。

在汇添富基金外部，我们不时有很强的分享文明，站在公司大的研讨平台上，也能协助我们更好的对各类资产启动掩盖和跟踪。我们的固定收益团队和股票投资团队，都相互开通彼此的研讨资源、外部会议、研讨效果。

风险提醒：基金有风险，投资须慎重。本资料仅为宣传资料，不作为任何法律文件。投资有风险，基金控制人承诺以老实信誉、勤勉尽职的准绳控制和运用基金资产，但不保证基金肯定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩不预示未来表现，基金控制人控制的其他基金业绩并不构成基金业绩表现的保证投资人应当细心阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。

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