关税扰动连续 中国资产展现微弱韧性！未来如何应对 (关税变动是点移还是线移)

本周热点

美联储“鹰派”表态，关税扰动连续

16日隔夜，美联储主席鲍威尔在芝加哥经济俱乐部中的“鹰派”发言，形成市场降息预期加快降温。美国三大股指全线收跌，中概股普遍下跌。道指跌1.73%，标普500指数跌2.24%，纳指跌3.07%；10年期美债期货下跌0.32%；美元指数下跌0.9%；COMEX黄金下跌3.62%。

热点事情

1）关税上调通胀预期，经济不确定性加大

以后经济出现“减速”的特征，关税或将加剧“滞胀”风险一季度GDP增速放缓，消费支出疲软，企业投资受贸易政策不确定性克制，但休息力市场仍靠近充沛务工，依据美国劳工部官方发布的数据，美国失业率稳如泰山在4%左右，工资增长虽放缓但仍高于通胀水平。通胀压力继续，据美国商务部于4月26日发布的最新数据显示，3月PCE与中心PCE区分为2.3%和2.6%，略高于美联储目的。同时，美国消费者决计加快下滑，通胀预期清楚升温。

新政府贸易政策（如加征关税）成为中心变量，或许经过供应链终止推高物价，并克制企业投资与增长。美联储面临通胀上传与经济放缓并存的“滞胀风险”，需在双重使命目的间衡量：若失业率攀升与通胀高企同时出现，将评价两者偏离水平及修复速度差异，灵敏调整政策。鲍威尔强调“数据依赖”，暂维持张望立场，等候政策影响阴暗化。市场降息预期加快降温，降息时点延后，CME估量5月美联储维持利率不变的概率为83.2%，降息25bp的概率为16.8%；6月美联储维持利率不变的概率为32.8%，降息25bp的概率为57.0%。

2）美国面临结构性风险与终年应战

虽然短期市场运转有序，但贸易政策转向、产业回流不确定性及全球供应链重构，正在推升企业终年轻本，削弱美国投资吸引力。鲍威尔呼吁两党协作处置财政顽疾，并强化金融监管与美国经济面临的结构性疑问：

财政赤字继续收缩，债务/GDP比率迫近临界点，医保、社保等刚性支出挤压政策空间；

移民数量增加形成休息力供应停滞，终年或制约经济增长潜力；

商业地产存款风险尚未完全出清，公家信贷扩张缺乏周期考验，或许加大金融软弱性；

人工自动等技术革新或许重塑消费力与务工结构，但其微观影响仍存争议。

即使近期美国财政部长贝森特表示，美联储主席鲍威尔的任期将于明年5月届满，白宫将于往年春季末尾面试下一任美联储主席的候选人。但鲍威尔强调“美联储政策决策不受政治干扰”。

中心观念

短期关税扰动仍在，中终年中国资产更具韧性。 目前中美关税力度仍在层层加码，市场加快调整后已逐渐企稳。往后看，“东稳西落”的微观叙事连续 ，美国经济边沿走弱，高利率影响逐渐显现，叠加财政政策退坡、特朗普新政优化通胀预期，加剧“滞胀”叙事。一季度经济颠簸末尾，PMI上升至荣枯线以上，信贷与地产初见企稳，但关税压力下出口增速下滑，内需接棒动能尚不稳如泰山，物价低位徘徊。鉴于A股以后估值不高，且加码政策支撑国际经济环境企稳上升，出口结构相对平衡，A股性价比凸显。

战略倡议

经过多元化资产性能抵御坚定，积极调整持仓结构有效应对，关注“时代的中心资产”。 短期避险心境升温下，黄金、债市是资金的避风港，而权利端倡议采取进退有度的杠铃战略。

1）高股息进攻属性凸显，叠加财报季临近基本面关注度优化，红利品格或阶段回归，消费龙头低估值叠加内需政策加码预期，有望困境反转，盈利稳如泰山、分红才干强的优质龙头、红利/深度价值战略深受机构资金喜爱，底仓性能价值清楚。

2）出口压力下产业更新紧迫性优化，国外交策或将加码，新质消费力引领位置强化，科技生长板块仍是中期主线，短期调整后性价比优化，可以逢低规划。

热点解读

1.中国一季度GDP数据发布

国度统计局4月16日发布数据，往年一季度，我国国际消费总值（GDP）318758亿元，同比增长5.4%。

①经济运转全体态势良好

一季度我国成功良好末尾。国际消费总值同比增长5.4%，消费供应增长放慢，新质消费力培育减速，国际需求扩展，务工情势稳如泰山，高质量展开态势向好。

②产业展开态势稳健

农业消费情势较好，畜牧业稳如泰山增长；工业消费增长放慢，装备制造业和高技术制造业表现突出；服务业增势良好，市场销售增速上升，固定资产投资稳中有升，货物进出口坚持增长，贸易结构优化。

2.现货黄金初次打破3350美元大关

现货黄金在周四收盘续创新高，打破3350美元关口，隔夜累涨逾100美元。

独家解读：

随着国际金价继续下跌，以人民币计价的黄金多少钱连创新高。4月16日，多家品牌金店足金饰品报价打破每克1000元，市场普遍报价在每克1005元左右，再创历史新高。黄金周四飙升至新高，现货黄金打破3350美元/盎司。16日隔夜美股稀土股表现强势，特朗普对美国依赖出口加工关键矿物及其衍消费品的国度安保风险展开考察。在以后国际微观环境影响下，贵金属及部分稀有金属涨价趋向较强势，可以关注相关受益优质公司机遇。

美联储主席鲍威尔：维持张望立场，将优先控通胀。

外地时期周三，美联储主席鲍威尔正告称，美国总统特朗普的关税政策或许使美联储在“控制通胀”与“支持经济增长”之间堕入两难境地。鲍威尔暗示，假定通胀与务工目的出现矛盾，美联储或许会优先思索控制通胀。鲍威尔并未走漏美联储下一步利率政策方向，但他强调：“目前我们处于一个可以‘等候更多明晰信号’的有利位置，无需立刻调整政策立场。”

独家解读：

本轮特朗普关税政策“反复无常”，从超预期落地，再到暂缓关税、推出豁免清单等，突出了其政策的不确定性。美国关税政策对全球的影响仍存在不确定性，但冲击逐渐削弱，同时国外交策工具箱预备充足，A股韧性较强，国际投行也继续看好中国资产的重估机遇。A港股仍以国外交策和基本面为主线归结，扩内需、抗通缩政策加码紧迫性优化，随着市场逐渐消化关税冲击，中国经济自身的韧性有望继续显现。

4.2025年3月新动力汽车产销状况简析

据中国汽车工业协会剖析，2025年3月，新动力汽车产销加快增长，国际销售和出口环比同比双增。2025年3月，新动力汽车产销区分红功127.7万辆和123.7万辆，同比区分增长47.9%和40.1%。

独家解读：

随着车企新车型密集投放，叠加以旧换新政策连续，估量汽车内需有望坚持高景气态势。海外外龙头厂商继续在智驾方面取得打破，自动驾驶进入高速展开期。内行业全体减速转型电动自动的趋向下，转型抢先的整车公司和在自动化、电动化赛道继续扩张的零部件公司有望显示其良好的生长性。

5. 淘宝在欧美火了，有店铺访问量飙升1000%！

中国购物App被本国网友夸奖：又好又廉价。在海外多个国度和地域的App下载市场，淘宝人气暴跌、下载量狂飙。截至4月16日，美区App Store显示，淘宝曾经冲上了美国App购物类软件下载榜第二，同时在加拿大、英国等国度上升至第二，法国市场更是排名第一。

下周战略

市场轮动继续，接上去如何应对？

18日市场下探后上升，继续展现较强韧性，个股跌多涨少，资金张望心境浓。尾盘沪深300相关ETF出现清楚放量护盘举措，关键指数有所上升，从目的上看大盘有技术性修复需求，但在国际有利要素支撑下，回踩的空间或许有限，维持区间震荡以时期换空间的判别不变。

金融地产等权重受政策预期影响表现较好，通讯在信息面抚慰下走强，带动电子、IT设备等下跌，而前期炒作扩展内需的游览、酒店餐饮、日用化工、农林牧渔等调整幅度大，炒作类资金兑现举措较清楚。战略上不见兔子（放量）不撒鹰，继续重点关注公司财报状况，对业绩阴暗且性价比高的优质公司优先思索作为后续建仓方向，机遇上结合市场环境启动。

从市场个股成交额排名看，科技、券商等方向的个股资金关注度高，资金更倾向有事情或政策影响的方向流动，人工自动方向的单只个股成交额创近期新高，关注生动资金会否继续向此进军，继续性比拟关键，对人气带动有较大影响。

周五通讯板块出现逆市放量下跌，信息面对板块带来提振，后续要求关注事情进度，近期还是要结合财报业绩看，可以适中选择优质公司启动规划。

前期炒作的的扩展内需相关板块周五调整幅度较大，这个方向关键是炒作政策预期，目前阶段性炒作涨潮清楚，后续还是可以关注受益政策的优质公司机遇。

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鸦片抗争后，本国资本主义入侵给中国带来的变化关键体如今？

鸦片抗争后清政府割地赔款，国库空虚，本国资本借机控制中国关税，铁路等，同时打压消灭一切与他们利益抵触的国际金融资本权利，实则经过控制中国金融摧毁中国

中美贸易战对人力资源的影响

中方目前仍强调中美经济相关是互利共赢，贸易战对中美属于双输，希望中美贸易相关回归安康途径；但另一方面，中国也屡次表态称不会外部压力屈服，妥协退让或不是最终选择，最终贸易战能否更新取决于特朗普政府，但仍带有一定的盘旋余地。

一、汽车行业：奖励整车自主品牌延伸进入高端车市场，抚慰零部件企业优化中心技术

①汽车产业链全球化背景下，中美摩擦无法防止。

中国崛起之路下一个攻克点在于制造业，而中美贸易战的背景是产业链全球化。 自我国一部分优质企业打入手机产业链，从零部件配套才干逐渐沿技术链向上攀升，现已基本具有不俗的手机零件消费才干。 而下一个中国或许成功增加差距甚至弯道超车的产业链，公认是汽车产业链。 受益于汽车电动化、智能化趋向，全球汽车零部件制造产业洗牌加剧。

国际企业与国际品牌站在同一同跑线上竞争，中国企业有望以本钱、中心技术在竞争中分一杯羹，目前我国已有部分零部件供应商打入全球产业链。 此前为引导汽车及汽车零部件国产化，我国汽车产业政策要求外资品牌必需经过合资途径进入我国市场，并对出口车征收25%关税。 而美国此次发起贸易战或许对我国汽车行业提出诸如车企准入、降低关税、股比开放以及限制合资车厂技术外溢等要求，并进一步限制对美国智能驾驶等高新技术企业的并购行为。 中国制造业的崛起无异于为美国“添堵”，中美发生摩擦本无法防止。

②贸易战利好整车行业，影响部分零部件出口企业。

1)整车环节：2017年中国出口美国131亿美元，加税25%将会重创美国出口车，特斯拉也涵盖其中，有才干向高端车更新的整车企业会受益，愈加激起自主品牌抢占高端品牌市场，例如吉利Lynk&Co和长城的Wey；短期对美国整车企业负面影响，对中国豪车厂商偏利好。

中国自美国出口汽车金额近几年超越100亿美元，年出口汽车数量超越20万辆，占中国整车总体出口量约20%，体量较大。 出口关税由25%上升到50%，售价优化或许在20%左右，清楚优化出口汽车售价将对出口车需求构成抑制，对美国外乡整车企业而言构成负面影响，对中国豪车厂商偏利好，如华晨宝马等。

2)零部件环节：目前我国有170亿美元(25%)的汽车零部件(车轮和轮毂等行驶系统为主)出口到美国；从美国出口的零部件关键为传动系统、车身附件等，28亿美元(占比仅7%)。 国际零部件企业以国际市场为主，部分以美国市场为主的行驶系统零部件供应商或许会受涉及。

③我国或放慢国产化进程，关注中心在技术。

此次贸易战结果无论是是摩擦更新抑或谈判妥协，事情自身表现了美国对中国制造减速前行的担忧，中国未来制造强国之路势必诸多坎坷。

关于汽车产业链，我国更有减速国产化进程的奖励，或将进一步采取相应措施拉动内需以支持汽车产业，以培育一批在国际上具竞争力的优质零部件供应商。 而在这场国际企业与国外企业、国际企业之间的角逐中，随汽车零部件技术更迭及消费者要求更新，从事低端制造的企业将逐渐被淘汰，未来关键是技术之争。

④对汽车关税下调的担忧缓解，汽车板块心情向好。

中国政府有意降低汽车关税，前期市场担忧汽车板块遭到外部冲击，总体行情表现较弱。 但美国挑起的贸易战愈演愈烈，中国对出口自美国汽车加征25%关税，有助短期汽车板块心情恢复，建议关注龙头企业。

二、农产品行业：加大国际商品多少钱动摇

此前曾写过海天和中炬净利率的趋向剖析，其中比拟详细地拆分了两者的本钱结构。 总体而言，大豆本钱约占海天总本钱的20%，中炬估量略高。

今天中国对美国出口大豆加税实施贸易反制，短期或将加大国际大豆/豆粕多少钱动摇。 假设中美谈判顺利，美豆上市尚有时期空间，南美大豆尤其是巴西豆在此前可补偿需求缺口，下游企业盈利动摇未必无心情动摇大。 因此尚需持开展的目光审视此次大豆提税疑问。

退一步讲，假设谈判不顺利，南美豆主导格式奠定，大豆多少钱上传成为肯定，则此类系统性本钱上传必将带来新一轮降价。 12/13年降价潮即来自于大豆涨价，海天先行降价，厨邦滞后半年。 估量此假定下，海天厨邦或将于往年下半年至明年上半年这一时期窗口再次降价对冲本钱上扬。 但估量两强降价距离窗口期清楚缩短至一个季度(参考16/17年降价距离)。

对奶价的影响：豆粕本钱占养殖本钱的5%上下，并非主料。 豆粕本钱若上升会对养殖本钱有一定影响，但比拟小。 此外，虽然养殖本钱端或受小幅度影响，但短期传导至下游的或许性也不大，大约率在抢先体系内消化，因此我们以为短期不用担忧奶价会有即刻性的下跌。

三、航空业：常年影响偏利好

①国务院关税税则委员会4月4日发布了对原产于美国的部分出口商品加征关税的公告，选择对原产于美国的14类106项商品加征25%的关税。 其中包括空载重量超越公斤，但不超越公斤的飞 机及其他航空器。

②关于我国目前航空公司所运营波音飞机来说，仅有B737系列(除B738MAX)属于此次对美加税清单中。 2017年全行业参与119架，航空公司资本开支角度，融资租赁和自购约占三分之二，即80架。 以每架集采金额4亿人民币计算，2017年全行业相应出口金额476亿元，航空公司角度318亿元。

③我们以为从此次飞机引进关税区间来看，是为了支持我国支线飞机制造业开展，我国航空公司与波音已签署单部分，所加关税或将由波音与我国航空公司共同承当。 目前波音飞机实施5%的最惠国税率，若加征25%的关税，每架飞机参与约1亿元本钱，2017年新引进119架相应飞机，若与波音公司各承当50%，我国民航业将参与资本开支59.5亿元，依照年折旧率约5.5%，我国民航业每年将参与本钱3.3亿元。

④另外，中美贸易战中方表现强硬，将推进人民币升值，我国航司或将遭到汇兑损失压力。 但中美贸易战将同时拉低全球经济需求，国际油价势必下挫，汇率和油价的扰动影响或将部分抵消，详细进一步测算需观察中美贸易战之后进程。

⑤中常年来看，假设贸易战继续，航空公司推销飞机或将更多转向空客，但由于空客公司订单已较为丰满，我国航空业或将在未来若干年运力投放更为趋缓，供应收紧较为确定，利好民航业供需改善，推进票价和航司盈利下跌。 全体来看，偏利好我国民航业中常年开展。

四、计算机行业：利好网络安保、自主可控等板块

①从中美贸易战双方的产品清单来看，对计算机板块直接影响很小：计算机行业公司关键以软件、主机等配件、信息服务为主，从USTR1300种名录，基本没有计算机行业公司产品，因此，对板块的直接影响很小。

同时，绝大少数计算机行业公司，在海外的营收占比不超越30%，且海外营收关键以美国市场为主的仅有万兴科技（）、潜能信息等少数几家公司。

②中美贸易战，利好网络安保、自主可控等焦点板块：贸易战的不时更新，有利于推升更为事关国度安保和战略性高新技术产业的关键性，利好网络安保、自主可控等热点板块。 从2013年美国棱镜门事情以来，国度层面不时从政策、资本、国产化等维度，片面支撑信息安保、自主可控关键设备、产品的研发和市场培育，曾经初步构成规模化产业集群。 触及到网络空间安保的中心产品和技术，中心思索点即是自主可控

如何运用财政政策来对经济启动微观调控

财政政策要来调理经济方法，关键就是收支两线区分调整。 财政支出，普通关键来源于税金。 调理税金对企业和团体都有关键影响，所以普通国度不会直接调整采用。 假设象如今中国经济这种下行风险加大的时刻，直接减税，将对企业和团体发生直接利好，对经济促进效果清楚。 当然在一些状况和特殊范围，加大税金也起到抑制造用。 比如说汽车关税。 很多人也许不明白为什么国外人都能开奔驰，宝马。 其真实国外，奔驰宝马的并不都算贵族车，只是我国为维护本国企业产业开展，加大了这些车辆的出口关税，发生部分抑制效果。 财政支出，也可以对经济启动调理。 应该都记得前几年的4万亿投资这个概念。 扩展财政支出或许定向参与财政支出，在起到经济直接推进外，还能起到经济的引导作用。 引导作用最关键的在中国可以表现为西部大开发，这样财政政策的引导对其实质性经济推进很清楚。 详细的方式太多，我就总体上引见下。 希望对大家有协助。