房地产高盛银行券商美衰退风险被低估！聚焦中国互联网 (高盛地产排名)

admin1 2小时前阅读数 7 #银行

一、全球微观与市场

1、追踪关税对贸易的影响及全球经济数据：

首批涵盖 4 月 2 日后的制造业商业考察方案于本周发布。我们将亲密关注 4 月考察中的新出口订双数据，特地是鉴于 3 月数据显示，受关税影响国度的新出口订单大幅降低。由于延迟出货，一些经济体的通常出口近期有所上升，但随着关税实施，出口应会回落。我们将重点关注占美国贸易同伴 50% 以上(按贸易加权计算)的国度的贸易数据发布状况，这些国度在 5 月 30 日美国商品贸易预平衡数据发布前发布 4 月出口数据，包括韩国(5 月 1 日)、越南(5 月 6 日)、巴西(5 月 7 日)、中国(5 月 9 日)、印度(5 月 16 日)、日本(5 月 21 日)和墨西哥(5 月 23 日)。我们还将监测港口运输数据(目前显示中国出货量有所回落，但其他地域影响较小)，以失掉贸易方式变化的替代实时信号，虽然该信号噪音较大。(剖析师：Jan Hatzius)

2、亚洲微观/日本战略

谁在惧怕保守的业绩指引?美国宣布互惠关税后，日本股市坚定性上升，引发了市场对日本上市公司 2025 财年业绩指引过于保守的担忧。从历史阅历来看，保守的业绩指引似乎并不会形成指数在调整后进一步走弱。此外，在 2009 年和 2020 年，受全球经济影响最大的行业往往超出其最后业绩指引的幅度最大。我们以为，公司控制改造的推进作用或许是近期业绩的更关键驱动要素。我们倡议投资者规划那些在 2025 财年业绩 / 年度股东大会季，或美日继续贸易谈判中(如国防和日本央行政策失常化相关主题)，有潜在近期积极催化剂的行业和主题。

3、全球市场观念

如履薄冰。由于政策引发的不确定性依然很高，消费者和企业决计处于低位，通常支出增长或许遭到紧缩，经济仍有很大或许堕入衰退。近期市场的宽松使得资产价值再次低估了衰退风险。虽然市场再次下跌后这种状况有所缓解，但我们仍以为在股票和信贷方面应采取进攻性和多元化的投资战略。随着时期推移，收益率曲线仍有进一步峻峭化的空间。假定休息力市场好转愈加清楚，即使美联储因通胀疑问比往常愈加受限，2 - 5 年期收益率也或许加快降低。我们以为，对美元资产风险与报答的重新评价仍有空间，估量美元将随时期进一步升值。(剖析师：Kamakshya)

二、焦点关注：全球自入手机市场总量(TAM)最新预测

市场总量(TAM)最新预测：2025 年出货量持平。鉴于关税风险和地缘政治环境变化，我们依据全球科技剖析师的预估调整，对全球自入手机市场总量预测启动了更新。我们下调了全球自入手机出货量预期，估量 2025 - 2027 年出货量同比区分增长 0%、1%、1%，抵达 12.4 亿部、12.5 亿部、12.7 亿部。受继续的规格更新推进，市场价值增长估量更快，2025 - 2027 年同比区分增长 2%、4%、3%，抵达 5460 亿美元、5680 亿美元、5820 亿美元。与上次预测相比，我们将 2025 - 2027 年的全球自入手机出货量预估下调了 2% - 3%，市场价值预估下调了 5% - 6%。展望未来，鉴于改换周期延伸，全球自入手机需求估量将继续平和。我们以为，可折叠手机等各种外形要素的变化，有望成为重新激起消费者置办愿望的下一个催化剂。

图表解读 | 全球市场 —— 我们仍以为相关于我们的观念，衰退风险被低估

(本图表展现 “衰退性” 增长与市场定价之间的估量差距，以基点为单位，对比不同起始日期下美国增长冲击、美国增长要素、美国 “替代” 增长冲击等数据。起始日期 1 思索自 2023 年 8 月以来的市场定价变化，起始日期 2 思索自 2024 年 7 月以来的市场定价变化。来源：高盛会界投资研讨）

四、中国热点主题：中国互联网、中国房地产、业与券商、耐用消费品与白酒灵敏追踪

中国互联网 ——2025 年业绩前瞻，投资者关注的四个关键要点：我们梳理了投资者关注的四个关键要点，涵盖微观展开对国际增长和利润率的影响、按需购物的竞争格式、ADR 退市风险以及新的本国芯片限制措施。鉴于本季度商品消费趋向良好，我们估量阿里巴巴和京东在 2025 年将取得稳健业绩。正如我们在近期《从以后情势动身》报告中所讨论的，我们继续倡议采取左右开弓的选股战略，即选择受益于国外交策、具有坚实全球业务规划的股票，其中电子商务仍是我们首选的三大子行业之一。思索到国际消费支持以及 5 倍(京东)和 6 倍(拼多多)2025 年预期市盈率(扣除现金)的有利估值风险报答比，我们重点引见京东(CL)和拼多多。(剖析师：Ronald Keung)

中国房地产 —— 下调预测：暂时曲折，并非反转：由于关税上调的负面影响(务工、家庭支出)迫在眉睫，而中国政府加大政策支持或许带来的缓解作用要求时期才干显现，我们下调了对行业和所掩盖股票的预测。我们将 2025 - 2027 年二手房销售量预估下调 13%，多少钱下调 2%。虽然启动了下调，但我们估量贸易战只会给房地产市场的企稳进程带降暂时曲折，而非反转。我们如今估量，与之前估量的 2025 年末相比，一线城市房价普遍企稳的时期将推延 6 - 12 个月。假定天文热点区域的结构性资金流入介入，中国房地产市场的终年前景也会有更多积极要素。引见买入华润置地(CL)、、、绿城中国、金茂和龙湖集团。(剖析师：Yi Wang)

中国银行业 —— 关税不确定性在 2025 年带来更多疑问，虽然银行态度绝望：我们以为，假定银行在 2025 年成功正支出增长，其驱动要素或许是更强的存款增长、更好的净息差(NIM)，以及出售以公允价值计量且其变化计入其他综合收益(FVTOCI)的债券以平滑投资收益。但是，我们估量未来信贷需求将遭到关税的负面影响，随着政策利率下调，净息差将进一步收窄，银行开释新拨备的空间也越来越有限。我们估量所掩盖银行在 2025 年的营业利润 / 净利润平均同比增长 - 1.6%/0%，并将 2025 - 2027 年的预估平均微调下调 1%。在大型银行中，我们更喜爱(买入)和中国银行(买入)，它们能够平衡存款增长并维持股息。(剖析师：Shuo Yang)

中国券商与资产控制公司 —— 关税冲击或许形成 2025 年后增长放缓，虽然盈利微弱：我们估量券商(、、)2025 年业绩将继续改善，估量支出和净利润同比平均增长 41%/43%。但是，我们以为市场对券商良好业绩的反响或许不如预期积极，关键要素是：1)关税不确定性对市场的影响，如我们观察到的日均买卖额(ADTV)和换手率降低;2)买卖型开通式指数基金(ETF)对日均买卖额的奉献介入。我们将券商 2025 年的支出 / 净利润预测下调 2%/3%。引见买入中信证券 A 股、广发证券 A 股、中金公司 H 股、。(剖析师：Shuo Yang)

中国耐用消费品 —— 家电行业追踪：3 月表现微弱，但焦点已转向关税引发的需求不确定性：3 月国际家电数据出现喜忧参半的趋向，批发增长放慢但出厂出货放缓：1)国度统计局数据显示，3 月家电和电子产品批发额同比增长 35%(2025 年前两个月为 11%);2)3 月空调国际出厂出货量同比增速环比降至 3%(2025 年前两个月为 9%)。展望未来，受以旧换新方案推进，我们估量 2025 年家电行业仍将坚持微弱增长势头，特地是空调、厨房电器和冰箱。我们继续看好美的和，同时以为和也是具有韧性的企业，它们商业方式稳如泰山，大部分支出来自国际市场，且股东报答率较高。(剖析师：Nicolas Yi)

中国白酒追踪 —— 茅台在部分地域暂停团购以支撑疲软的批发价：据《白酒日报多少钱》，飞天茅台批发价在过去两周走弱，原箱飞天茅台批发价每瓶从 2165 元降至 2105 元，降幅 60 元;散瓶飞天茅台批发价每瓶从 2150 元降至 2050 元，降幅 100 元。旺季需求依然疲软，关键要素是：1)春节时期礼品需求带动销售前置;2)1 - 4 月发货放慢，成功了约 50% 的年度配额，高于去年同期;3)非标品批发价走弱形成盈余扩展，渠道决计降低。公斤茅台表现亮眼，渠道调研显示其批发价相对稳如泰山，每瓶约 3740 元。(剖析师：Leaf Liu)