充沛备足预案 强化底线思想 中信证券政治局会议学习体会 (充沛的准备对还是错)

文｜ 杨帆 明明 姜娅 于翔 玛西高娃

悠远 郑辰 任柳蓉 彭阳 咨询人：陶然

2025年4月政治局会议指出，尽管一季度经济末尾良好，但外部冲击影响加大，下行风险清楚上升；要求“强化底线思想”，对外部压力从最坏处预备，努力争取最好的结果，因时而动用好政策工具箱，安全经济与社会稳如泰山。

事情：

中共中央政治局2025年4月25日召休会议，剖析研讨经济情势和经济任务。中共中央总书记习近平掌管会议。

▍强化底线思想，因时而动用好政策工具箱。

2025年4月政治局会议明白指出，尽管一季度中国经济末尾良好，但外部冲击影响加大，下行风险清楚上升，经济继续上升向好的基础还要求进一步稳如泰山。在此基调下，会议再次提出“强化底线思想”，对外部压力从最坏处预备，努力争取最好的结果。因此，政策将因时而动，及时尽早推出稳务工稳经济的逆周期调理政策，安全经济与社会稳如泰山。

▍外部方面，特朗普的关税政策仍或许视自身压力而一直重复，中美相关或许坚持“区间运转”的外形，优化经济韧性、维护市场主体、勾搭国际力气尤为关键。

自特朗普上任以来，其关税落地速度快，幅度高，决策具有较大随便性，远超此前外界预期。但是，其关税政策既缺乏明晰的途径方案，也没有充沛的结果研判。近期，特朗普在关税疑问上的表态出现紧张迹象，关键源于一系列短中期压力，如金融市场压力、库存与通胀压力、中期选举压力等。但是，我们判别特朗普的关税政策仍或许视自身压力而一直重复，中美相关或许坚持“区间运转”的外形，在此背景下，更要求优化经济韧性、维护市场主体、勾搭国际力气。本次会议关于外部风险已有充沛研判，提出外部冲击影响加大，要强化底线思想，充沛备足预案，以高质量展开确实定性应对外部环境急剧变化的不确定性。会议提出坚持用深刻改造开通的方法处置展开中的疑问，加大服务业开通试点政策力度，增强对企业“走出去”的服务，勾搭更多国际力气，积极保养多边主义。

▍财政政策短期以减速发行经常经常使用已有政策工具为主，依据情势变化及时推出增量贮藏政策，估量二季度专项债发行会清楚放慢。

两会制定的财政工具较多，规模较大，还有充足额度有待落实。一季度政府债发行规模不小，但结构上关键是支持化债的资金发行较多，非凡再融资债发行13373亿元，还有6627亿元待经常经常使用；中央政府专项债发行9602亿元（同比增长3261亿元），还有34400亿元有待经常经常使用；超凡年特地国债4月下旬刚末尾发行，方案到10月上旬发行终了，也还在落地之中。所以以后推出增量工具的必要性相对有限，会议关键针对放慢专项债、特地国债资金发行经常经常使用做出部署，估量5-6月份专项债发前进展会清楚放慢。会议提出扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”树立，也有助于扩展内需，对冲外部压力。此外，会议还提出加力实施城市更新执行，推进城中村和危房改造，优化存量商品房收买政策，相关范围有望取得更多狭义财政资金支持。

▍货币政策“适时降准降息”，支持消费、科技，结构性工具或有创新增量。

本次政治局会议对微观政策定调“愈加积极有为”，货币政策则是连续了“过度宽松”的基调。详细到工具层面，总量工具要求“适时降准降息，坚持流动性富余，加力支持实体经济”，连续了政府任务报告以来的表述，估量后续在统筹内外政策环境的前提下，降准、降息工具或适时落地。结构性工具层面，会议要求“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具”，支持范围关键针对“科技创新、扩展消费、稳如泰山外贸”等方面。此外，会议明白提到要求设立“服务消费与养老再存款”，2022年4月央行设立了普惠养老再存款的阶段性政策工具，而消费端结构性支持工具缺位。本次会议提及创设两项再存款工具，估量将更多关注抵消费、养老等范围的精准支持。

▍消费政策愈增强调支持“服务消费”，“国补”扩围或箭在弦上。

去年9月以来，在以旧换新补贴政策拉动耐用品消费、居民消费志愿边沿转暖的驱动下，国际消费增速从2024Q3的2.7%上升至24Q4的3.8%、2025Q1的4.6%。本次会议连续了去年12月中央经济任务上“鼎力提振消费”的定调，指出要“增强消费对经济增长的拉举措用”，2025年一季度，最终消费支出对GDP的奉献率从2024Q3-2024Q4的29%左近的水平上升至51.7%，但客观来讲仍有较大优化空间。倡议重点关注如下方面：一是对服务消费的注重水平进一步增强，以旧换新扩围至“服务消费”或箭在弦上。会议强调要加大资金支持力度，扩围提质实施“两新”政策，我们以为这或许意味着后续“国补”将扩围至服务消费，概略可参见外发报告《一周微观专题述评（第一百三十九期）—假定“国补”扩围至服务消费范围》（2025-02-23）；二是提出创设新型政策性金融工具用于扩展消费，设立服务消费与养老再存款等；三是指出提高中低支出群体支出，尽快清算消费范围限制性措施等。

▍消费范围，我们以为中国财政政策继续发力提振内需的小气向更为明白。

在市场加剧坚定，不确定性优化背景下，消费在过往几年的回调后，“低预期低估值”+“消费韧性特征下的企稳趋向”将优化消费性能的资金偏好。有别于过去大基建时代的投资逻辑，以后消费范围出现出三条趋向主线：1）回归理性，质量更新与消费平替并行；2）快乐生活，为精气满足感和心境价值付费；3）技术提高和迭代催生的消费新方向，这将提供诸多终年结构性“新消费”机遇，倡议继续性能。而所谓传统消费，其运营端即使不思索政策潜在拉动，少数子行业尤其是偏必需品行业基本面已在积极上升，2025Q2有望成为少数消费行业的压力见底窗口。维持倡议从攻守兼备性能渐进至弹性性能，攻守兼备：消费互联网，低估值高报答且运营有望率先企稳的乳制品，群众餐饮等板块。弹性性能：顺周期特征清楚的餐饮供应链，酒类，人力资源服务，酒店等行业。我们以为提振内需的政策预期将逐渐增强，消费性能表现有望迎来高潮，再次强调增配消费。

▍会议要求“多措并举帮扶艰难企业”，或经过结构性货币政策工具或财政贴息给艰难企业发放活动存款，并奖励出口转外销。

关税会形成我国企业对美出口清楚下滑，这些企业无论是开拓其他海外市场还是转外销都要求时期，阶段性的融资允容许以缓解企业的现金流压力。在2020年疫情时期，央行算计提供了1.8万亿元的再存款再贴现额度支持抗疫保供和停工复产。估量后续央行或许经过再存款再贴现的方式，支持银行向出口企业发放低息存款；财政也有或许推出贴息政策，进一步降低企业融资本钱。同时，会议还要求“放慢推进内外贸一体化”，政府或许会放慢国际国外产品执行规范和检测规范的互认，协助出口企业对接国际批发批发渠道，奖励外贸代工企业与国际品牌商协作。最后，还要求“锲而不舍办好自己的事”，要继续用力推进关键中心技术攻关，继续支持新质消费力展开，放慢新旧动能转换。

▍外部环境越是风高浪急，就越要以深刻改造开通推进我国经济披荆斩棘、行稳致远。

在“外部环境急剧变化的不确定性”下，我国更要以“锲而不舍办好自己的事”为经济展开注入确定性。从对内改造来看，一是放慢全国分歧大市场树立，政治局会议强调“规范竞争次第”，与此前综合整治“内卷式”竞争的表述一脉相承，估量或将以强化环保、质量、技术、能耗等规范，规范中央政府招商引资政策等措施优化供应格式，应对外需冲击或许加剧的供需不平衡状况；二是促进民营经济瘦弱展开、高质量展开，政治局会议再次强调“扎实展开规范涉企执法专项执行”，结合4月底的人大常委会将审议《民营经济促进法》草案三次审议稿，民营企业展开环境和要素保证将继续优化。从对外开通来看，政治局会议强调“加大服务业开通试点政策力度”，或从放慢推进金融、电信、医疗等范围开通，严峻落实“非禁即入”，深刻外商投资促进体制机制改造，营建市场化、法治化、国际化一流营商环境等方面入手，塑造高水平对外开通新标杆。

▍基建方面，化债政策继续推进，更高效率推进经济企稳。

本次会议提出“继续实施中央政府一揽子化债政策，放慢处置中央政府拖欠企业账款疑问。”一方面，我们估量随着化债政策的继续推进，中央政府的资金压力或将清楚缓解，城投平台在契合肯定条件后将重新取得加杠杆空间。中央城投平台融资才干料将继续修复，带动后续企业中终年存款及基建投资水平逐渐改善。在政策层面，可以放慢“退名单”进程，向产投转型，以及安闲束缚、简化流程，提高项目审核的容纳性。另一方面，继续加力实施化债资金出借企业账款，落实优势置拖欠企业账款疑问长效机制。

▍房地产政策的中心仍是放慢构建房地产新展开方式，倡议关注存量商品房收买政策优化、城中村改造货币化布置提速等。

会议提到以下内容：一是“加大高质量住房”，要盖好房子，从“住有所居”到“住有优居”；二是“优化存量商品房收买政策”，目前收买存量商品房的推进慢于预期，关键还是受限于定价规范等外围疑问仍未处置。此外，后续倡议关注城中村改造货币化布置的进程提速，其能有效带动地产投资和销售；若收储进程不及预期，也有望经过更多创新方式，如以中央加杠杆的方式来推进中央增强收储任务。

▍着力保民生，稳务工，增强超凡规逆周期调理。

近期外部环境急剧变化对外贸企业消费运营构成肯定压力。依据国务院2019年10月23日发布的《关于放慢外贸转型更新推进贸易高质量展开任务状况的报告》，我国外贸直接和直接带动务工人数1.8亿左右，占全国务工总数的20%以上。此次会议针对性地提出一系列保主体的政策工具，多措并举帮扶艰难企业，如稳如泰山外贸的政策性金融工具、放慢推进内外贸一体化、完善稳务工稳经济的政策工具箱、提高失业保险基金稳岗返还比例等。同时，会议对未来政策出台做出明白预期引导，强调推进既定政策早出台早奏效，并将依据情势变化及时推出增量贮藏政策。在2024年12月中央经济会议后，此次政治局会议再次表态“增强超凡规逆周期调理”，表现出政策层面全力安全经济展开和社会稳如泰山基本面的坚决决计。

▍风险要素：

经济增速下行风险；政策力度或效果不及预期；外部扰动超预期。

本文节选自研讨部已于2025年4月25日发布的《政治局会议学习体会—强化底线思想，充沛备足预案》报告，详细剖析内容（包括相关风险提醒等）请详见报告。若因对报告的摘编而出现歧义，应以报揭露布当日的完整内容为准。