房地产磨底 流动性或许成为A股牛市的驱动力 消费 投资 信达战略 (房地产磨1磨2)

中心结论

美国 2009-2011年：房地产磨底，消费上升驱动牛市。（1）房地产磨底未影响经济企稳上升，驱动股市走强。 次贷危机后美国房价从 2006 年中末尾降低，到 2012 年终继续降低了近 6 年的时期。 2009-2011 年美国房地产只是耐久企稳，房价降低速度放缓，没有出现清楚改善。不过次贷危机之后，美股熊市只继续了 1 年左右，美国 GDP 从 2009 年 Q3 末尾上升，美股底部反转略抢先 GDP 上升 1 个季度。 （2）股市下跌的驱动要素：集团消费的恢复、制造业和出口的复苏。美国集团消费支出在 2009-2010 年清楚上升，成为拉动美国 GDP 增长的关键力气。 2011 年之后集团投资接力拉动经济上传。制造业和出口的复苏也为经济增长提供了动力。

日本2012-2013年：房地产小改善，政府投资和量化宽松驱动牛市。（1）房地产小反弹但经济走出终年低迷，股市开启长牛。2012年末，随同着安倍晋三执政后推出“安倍经济学”，打出了量化宽松、财政抚慰和结构化改造“三支箭”。东京等外围城市房价在2012年末末尾企稳，日本股市也在2012年末开启了新一轮长牛。2013年日本部分房地产数据出现小幅反弹。（2）股市下跌的驱动要素：公共投资增长、日本央行置办风险资产。2013年日本实施大规模财政投资政策，财政支出超10万亿日元，重点用于基础设备修复和灾后重建，拉动公共投资增长。另一方面，日本央行直接置办ETF等风险资产的行为为市场注入了较为富余的流动性，并有效提振风险偏好。

德国2022-2023年：房价下跌，全球化和流动性驱动牛市。（1）房价下跌经济衰退，但未影响股市走牛。2022年-2023年德国房地产受利率上升带来需求收缩影响，房价指数下跌。受动力多少钱下跌，俄乌情势缓和等要素影响，2022-2023年德国经济增速继续下滑。制造业和修建业表现疲弱。（2）股市下跌的驱动要素：企业全球化、流动性较好。在房地产和经济增速下行背景下，德国股市涨幅较大，我们以为关键要素在于，第一，德国DAX指数成分股企业全球化水平较高。第二，德国股市流动性较好，买卖较生动。第三，德国DAX指数成分的行业散布中，科技和金融股市值占比居前，与德国GDP奉献度较高的汽车、公用事业等行业差异度较大，在国际经济增速下行阶段能够坚持相对稳健的业绩。

房地产磨底，消费、投资、流动性或许成为A股牛市的驱动力。（1）A股历史上，2014-2015年是典型的资金驱动型牛市。政策安闲并未马上带来房地产和经济的上升，确认经济企稳上升是2016年以后，但股市牛市曾经在政策片面转向的2014年下半年就展开了。居民资金的流入容易推进股市走牛。（2）房地产降低阶段或已成功，未来即使没有上升，大约率能够进入磨底阶段。思索到美国贸易政策变化以及未来的不确定性，企业全球化进程或许受阻，消费反弹、投资上升、增量流动性或许成为未来驱动A股牛市的动力。

正 文

美国2009-2011年：房地产磨底，消费上升驱动牛市

1.1房地产磨底未影响经济企稳上升，驱动股市走强

美国房价从2006年中末尾降低，环节中还遭到次贷危机的影响，到2012年终继续降低了近6年的时期，但美股熊市仅继续1年半即末尾企稳上升。2006年中-2012年终，受次贷危机影响，美国房价继续降低了6年，但标普500熊市出如今2007年10月-2009年3月，仅继续了一年半的时期。2009年3月-2012年2月，美国房价指数尽管降低速度放缓，但仍在小幅下跌，没有出现清楚改善，但标普500指数涨幅逾越100%。

次贷危机之后，美国GDP从2009年Q3末尾上升，美股底部反转略抢先GDP上升1个季度。全体来看，2009年Q3-2011年美国经济全体表现较强。2008年11月美联储宣布启动QE1，并于2009年3月宣布放慢QE1步伐并扩展融资抵押品范围以压低长端利率。QE1不时继续到2010年4月，总计置办政府支持企业债券及相关抵押存款支持证券1.725万亿美元。2009年2月，奥巴马政府出台“金融稳如泰山方案”，并签署7870亿美元的《美国复苏与再投资法案》。美国GDP增速2009年Q3从负值加快上升，并于2009年Q4转正。2010年为了对冲欧债危机更新的影响，2010年11月美联储正式开启QE2并维持至2011年6月。2010年Q3美国GDP增速抵达3.34%的高点，之后随同着经济抚慰政策的分开，美国经济增速有所放缓，全体维持低速增长。

尽管美国的量化宽松政策和财政政策的着力点均在美国房地产市场能否止跌企稳。但2009-2011年美国房地产只是耐久企稳，房价降低速度放缓，没有出现清楚改善。二手房销售先是磨底，2010年下半年才末尾上升。新房销售2011年末尾上升。

1.2股市下跌的驱动要素：集团消费的恢复、制造业和出口的复苏

2009年Q3经济上升后，随着务工市场的逐渐改善和居民支出的恢复，美国集团消费支出在2009-2010年清楚上升，成为拉动美国GDP增长的关键力气。集团消费支出同比增速在2009年下半年末尾反转上传，到2011年从-1.47%上传到3.02%的高点。2009年Q3-2010年集团消费支出大部分时期是GDP奉献率最高的分项。2011年之后集团消费支出有所走弱。

2011年之后，国际公家投资成为拉动经济增长的关键支撑。国际公家投资增速从2009年下半年末尾加快上升，在2009年下半年-2011年对GDP的奉献率较高，2011年集团消费支出走弱后，国际公家投资成为拉动经济增长的同涨同跌的。

制造业和出口的复苏也为经济增长提供了动力。美国制造业PMI在2009-2010年继续上升，2011年3月末尾有所走弱，但不时在荣枯线上。尤其是汽车等行业新订单加快增长，表现突出。受益于美元升值和全球需求恢复，美国出口同比增速从2009年下半年末尾从底部上升，到2010年5月上升至20%的高点。净出口对GDP的奉献率在2010年Q4转正。

日本2012-2013年：房地产小改善，政府投资和量化宽松驱动牛市

2.1 房地产小反弹但经济走出终年低迷，股市开启长牛

日本房地产市场自1991年泡沫分裂后延续下跌20年，到2009年终有反弹迹象，但2011年又再次下行。直到2012年末，随同着安倍晋三执政后推出“安倍经济学”，采取大胆的货币政策、灵敏的财政政策和重点抚慰民间投资的产业政策为中心的的政策框架，打出了量化宽松、财政抚慰和结构化改造“三支箭”，对改动低通胀、经济终年下行的局面意义严重。东京等外围城市房价在2012年末末尾企稳，日本股市也在2012年末开启了新一轮长牛。

2013年日本股市与经济复苏同步上传。从经济增速来看，2012年日本GDP增速高开低走，一季度GDP增速3%，但之后受钓鱼岛争端、日元升值及全球需求疲软等影响，2012Q3-Q4当季GDP增速再次堕入负值，全年通常GDP增速降至1.4%。不过“安倍经济学”的推行带动了日本经济平和复苏。2013年末尾，日本GDP增速抵达2%，逐渐摆脱终年低迷的外形。通胀方面，CPI从2013年6月后转正，GDP平减指数2014年末尾转正。

2012年之后部分房地产目的有小幅反弹，新开工数据在2010-2013年反弹，销售数据2012-2013年反弹。

2.2 股市下跌的驱动要素：公共投资增长、日本央行置办风险资产

2012-2013年公共投资增长较快。2013年日本实施大规模财政投资政策，财政支出超10万亿日元，重点用于基础设备修复和灾后重建，拉动公共投资增长。2013年四季度公共投资对通常GDP同比的拉动抵达0.7个百分点。

2012-2014年日本消费数据有小幅改善。日本批发的年增速从1992年至2022年维持在-3.3%至2.7%的低位区间坚定，但2012年9月-2014年3月商业销售额增速有小幅反弹。

出口增速降幅收窄。2013年，美国经济复苏、欧洲债务危机缓解、中国经济增长带动日本出口增速降幅收窄。同时日本央行经过量化宽松压低日元汇率，推进出口增长。但由于出口本钱上升形成贸易逆差扩展，净出口对GDP仍有拖累，但对GDP的负拉动较2012年有所收窄。

另一方面，2012年底末尾的日股牛市，与QQE背景下日本央行直接置办风险资产，提振市场心境有关。2012年以往日本股市下跌除经济复苏、盈利改善驱动外，资金层面的影响相同清楚。2013年4月，日本央行推出“量化与质化金融宽松政策（QQE）”，其关键内容是：扩展基础货币供应量并在两年内成功翻倍、介入国债微风险资产的购入量、延伸国债持有时期，从而压低中终年存款利息，促进民间投资。日本央行直接置办ETF等风险资产的行为为市场注入了较为富余的流动性，并有效提振风险偏好。

德国2022-2023年：房价下跌，全球化和流动性驱动牛市

3.1房价下跌经济衰退，但未影响股市走牛

2022年-2023年德国房地产受利率上升带来需求收缩影响，房价指数下跌。终年来看，德国住房租赁制度较为成熟，政策补贴和保证房树立较完善，德国房价指数终年来看处于稳如泰山上升的外形。但2022年美联储加息周期开启后，德国房贷利率继续上升，形成购房本钱清楚介入。例如，居民住房存款有效利率从2021年1.2%左右的低点，加快上升到2023年Q3的4.1%。德国政府为了克制通胀继续缩表，也进一步推高了借贷本钱。

另外，受修建用地和资料本钱上升的影响，德国住房修建继续低迷，住房供应出现结构性充足。例如，2022-2023年德国住宅修建容许证颁发数量继续降低。2022-2023年的住宅完工数量继续低于德国政府制定的每年建造40万套的目的。

2022-2023年德国经济增速继续下滑。2022年受动力多少钱下跌，俄乌情势缓和等要素影响，全年德国GDP同比增长1.9%，曾经表现出疲软的态势。2022年Q4的当季GDP同比增速下滑到-0.4%的水平。尽管公家消费有所复苏，但CPI在2022年底大幅上升到11.6%的历史高位。2023年全年德国GDP增速继续降低到0.3%，通胀水平仍处于高位，动力本钱高企，制造业和修建业表现疲弱。

3.2 股市下跌的驱动要素：企业全球化、股市流动性较好

尽管2022-2023年德国房地产市场和经济全体低迷，但德国DAX指数在2022年Q3-2024年Q1房价下跌时期，依然取得42%的涨幅。我们以为关键要素在于，第一，德国DAX指数成分股企业全球化水平较高。从支出形成来看，DAX指数成分股公司支出来自于国际需求的部分仅占20%，来自美国的部分占比24%，来自中国的部分占比11%，来自除德国以外的欧盟成员国的部分占比26%。这使得这些公司在国际经济疲软的状况下，依然能够经过全球化规划分散风险。

第二，德国股市流动性较好，买卖较生动。在欧洲关键证券买卖所中，德国买卖所的股票买卖生动度处于前列。从2022-2024年的数据来看，德国买卖所的年度成交金额在欧洲关键证券买卖所中居前，同时股票换手率大部分时期也居于前列。

第三，德国DAX指数成份的行业散布中，科技和金融股市值占比居前，在国际经济增速下行阶段能够坚持稳健的业绩。DAX指数成份中龙头公司集中度较高，从行业散布来看，非银金融市值占比18.8%，软件服务市值占比15.3%，国防军工市值占比10.8%。而德国GDP奉献度较高的行业，如汽车市值占比仅6.8%，公用事业市值占比6.2%。德国DAX指数的行业散布和德国经济依赖度高的行业存在较清楚的差异，因此在国际经济增速下行阶段也能够坚持相对稳健的业绩。

房地产磨底，消费、投资、流动性或许成为 A股牛市的驱动力

4.1 A股2014-2015年牛市：房地产和经济仍降低，流动性宽松驱动股市走牛

A股历史上，2014-2015年是典型的资金驱动型牛市，微观经济并没有上升，甚至大部分行业ROE（TTM）减速下行。2014年Q2末尾货币、财政、房地产等微观政策曾经末尾转向宽松。2014年4月起，央行两次定向降准，1次降息。15年央行5次降准5次降息。2015年3月，政府任务报告提出“将赤字率从去年的2.1%提高到2.3%，支持中央政府发行专项债”，财政政策加力提效。2014年7月央行向国开行提供1万亿元抵押补充存款（PSL），2014年8月国务院发文进一步增强棚户区改造任务。2014年9月下调了首付比例、调整存款利率下限。

但是政策安闲并未马上带来房地产和经济的上升，确认经济企稳上升是2016年以后，但股市牛市曾经在政策片面转向的2014年下半年就展开了。房地产投资从2014年上半年末尾大幅下滑，到2015年12月抵达1%的低点才触底上升。由于2015年之前中央政府融资仍存在肯定束缚，基建投资累计同比继续下滑到2016年2月。产能过剩影响下制造业投资到2016年下半年才触底上升。总体上，2014-2015年GDP增速继续下行，通常GDP增速下滑到7%以下。

2014-2015年驱动牛市的中心力气之一是居民资金的流入。从历史阅历来看，A股的投资者生态中居民资金影响大于机构资金的影响。我们把银证转账+融资余额+公募份额变化等汇总起来，能够看到，在2014-2015年的牛市中，以上数据汇总起来能延续抵达万亿以上。2019-2021年的牛市也是如此。与此同时，2014-2015年融资余额/流通市值比例加快上升，居民资金加杠杆生动，也推升了2014-2015年的流动性牛市。

4.2 房地产磨底，消费反弹、投资上升、增量流动性或成为未来A股牛市的驱动力

房地产加快降低阶段或已成功，未来即使没有上升，大约率能够进入磨底阶段。继2024年二手房销售改善后，新房销售也末尾底部企稳。我们以为，尽管新房销售的相对值并没有上升，但下滑的趋向或许曾经完毕。投资增速依然偏弱，不过施工和完工负值存在收敛的迹象。

消费反弹、投资上升、增量流动性或许成为未来驱动A股牛市的动力。从美、日、德历史上地产弱，但股市强的案例阅历来看，在房地产仅企稳或下跌的背景下，或许驱动股市走强的要素有：消费反弹、政府投资上升、流动性富余、企业全球化。思索到以后美国贸易政策变化以及未来具有较大不确定性，企业全球化进程或许存在肯定阻碍，我们以为可以从前三个要素观察或许出现的积极变化。

消费方面，我们以为可关注“以旧换新”、服务消费扩容等一系列促消费政策的落地与效果。往年以来，各部门围绕促消费出台了如《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》、《优化消费环境三年执行方案(2025—2027年)》、《关于增开银发游览列车，促进服务消费展开的执行方案》、《提振消费专项执行方案》等一系列政策举措。社会消费品批发总额3月同比增长5.9%，较2025年2月增幅继续扩展1.9个百分点。

投资方面，我们以为可关注制造业投资的韧性，财政支出对基建投资的支持落地状况。2025年1-3月固定资产投资成功额累计同比增长4.2%，较2025年1-2月扩展0.1个百分点。制造业投资累计同比增长9.2%，较2025年1-2月继续优化0.2个百分点。制造业投资继续在高位基础上优化，显示出较强的韧性。基建投资（不含电力）累计同比增长5.8%，较2025年1-2月扩展0.2个百分点。3月政府任务报告指出“财政政策愈加积极，更鼎力度支持“两重”树立”，我们以为可以继续观察后续积极财政政策的加码和落地状况。

居民资金流入速度目前依然低于2014-2015年的速度，等候新的积极变化驱动增量资金流入。2024年9-10月在鼎力度稳增长和股市支持政策的催化下，居民资金流入速度较快。但之后随同着指数震荡，居民资金流入的速度也末尾放缓。2025年以来，融资余额上升的速度变慢，同时，ETF资金流入速度也有所减慢，甚至有阶段性的小幅流出。我们以为，后续或许要求等候政策、产业或盈利等方面新的积极变化出现，驱动增量资金再次流入。

风险要素：

微观经济下行风险：受国际微观经济政策变化以及国际环境日趋复杂严厉的影响，微观经济存在超预期下行风险。

房地产市场下行风险：房地产政策落地效果及后续推出强度或许不及预期、外部环境变化、房企信誉风险事情或许出现超预期冲击，房地产市场基本面存在超预期下行风险。

全球经济受超预期冲击好转风险：美国关税政策具有较大不确定性，有或许扰乱区域及全球贸易、投资和供应链，从而引发全球经济遭到超预期冲击而出现好转。

历史数据不代表未来：报告结论基于历史法则总结的部分，历史阅历或许失效。

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本报告完整版请参考信达战略团队宣布的研报全文。

本文源自报告：《地产弱，但股市强的海外案例剖析》

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投资胶粉厂怎样样?

一、概述随着我国工农业消费和交通运输的开展，废旧轮胎及各种废旧橡胶制品的存量越来越多，据不完全统计，我国每年仅废旧轮胎退役量约140万吨以上。 并且以每年15%左右的速度在递增，西方兴旺国度早在四十年代已少量回收经常使用。 而我国起步较晚应用率与兴旺国度相比缺乏30%，况且大部分被废弃，既糜费资源，又污染环境，因此废旧轮胎是一种无法替代的资源。 回收应用再生资源已惹起我国政府的高度注重。 早在七十年代我国政府强调指示：经贸委、物资部、财政部、环保局、税务总局结合下达有关文件，对废旧物资再生回收给予很多免税活动政策。 我厂工程技术人员经多方面调查，依据我国国情吸收国际外消费胶粉的早先技术，改良了大型设备，投资大，耗能高的缺陷，设计了适宜中小城市型规模消费胶粉的磨粉机组。 XMJ-5型磨粉机适宜集体户及下岗职工，投资办厂：操作简易，人工上料，循环加工。 适宜加工10-40目胶粉，研磨时期短， 效率高。 切、研磨相结合的原理。 该机智能上料循环加工。 浪费人力、降低休息强度。 可延续消费。 该机经常使用寿命长，适宜消费高细度胶粉(5-60目均可消费)产质量量好，顺应性强，对处置含纤维橡胶有特殊性能，该机是今后橡胶制粉的理想机械。 二、消费工艺与流程1、先将轮胎用刀具将橡胶圈割掉，然后应用割胶机(或人工刀割)将轮胎割成块状，再喂入破碎机，粉碎成10-15毫米左右的颗粒，由保送机送入橡胶磨粉机，经过磨粉落入振动筛，经挑选后部分半成品继续启动循环加工，即可失掉成品胶粉。 该项目简易易学，没有任何特殊工艺及配方一看即会。 三、原理与性能XMJ-5型废旧橡胶磨粉机组是目前市场上各类小型橡胶磨粉机组的改良产品，它由破碎机、磨粉机、振动筛、全智能上料带风选四部分组成，一条龙消费，克制了产量低、休息强度大，不能处置轮胎胶和不能延续消费等弊端，可一条龙加工粉碎各类橡胶(如自行车、摩托车、拖延机、汽车的内胎、外胎、鞋底、垫片、橡胶厂下角料、密封片、保送带等)。 并采用高压作用下研磨与剪切相结合的原理，能有效地控制粉碎温度，确保了胶粉的质量，粉碎细度可达5-60目，每套机组可日产胶粉2吨。 四、橡胶粉的用途1、普通再生胶厂都直接少量收买胶粉，全国每年再生胶的产量在100万吨以上，各省均有大小不等规模的再生胶厂，橡胶粉是再生胶的关键原料。 2、防水建材行业：当今防水资料如橡胶沥青卷材、防水油膏等。 3、高速公路：过去单纯用沥青，如今国度初等级路面均需掺入胶粉，既降低了本钱，又提高了经常使用寿命。 4、体育场跑道、飞机跑道、高尔夫球场，均经常使用废旧胶粉制成。 5、粉化胶粉：将废旧胶粉加工成60目-80目，直接做活化胶粉，还可直接做橡胶制品，使再生胶工艺一下就增加了很多工序，并且活化胶粉需求量大，前景宽广。 6、黑色复合橡胶地板砖：防静电地板砖，应用颗粒度的废橡胶粉，采用共同工艺制成黑色复合地板砖和防静电地板，适宜游泳厂馆、厨房、卫生间和电脑控制中心室，防水或防静电场所经常使用，前景好，利润可观。 7、在其它制品中掺入胶粉：如机动车刹车片、阻燃资料、隔音资料、橡塑胶底，窗用密封胶条等。 8、复合涂料：化工密封胶，将胶粉制成复合涂料用于橡胶复合瓦涂料，外墙涂料，防腐涂料等行业。 随着新胶粉在全全球范围内的大幅涨价，再生胶粉出路更为宽广，废旧橡胶的运行正向着供不应求的方向开展

金九银十是？

“金九银十”实践上首先是一个时期的概念，在时期上由于九月份和十月份秋高气爽，末尾进入秋天，依照人的消费心思，在花钱方面，投资方面心境有所激动，这个我在批发业做多年，觉得十分清楚，只需进入到秋天，特别是夏季，特别是临近两节，家庭消费清楚参与，首先是一个时期概念。 另外就是在房地产行业方面，很多的楼盘都会选在九月份，十月份收盘，这个时刻恰恰人们的消费心思比拟松动，所以构成一个相比于其他月份的比拟高的购置，所以这两个月的消费额会清楚高于其他月份，这就是一个“金九银十”的现象。

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