聚焦近期资金流向 洞察中国市场关键信息 小摩 (聚焦近期资金流动情况)

摘要：

本国对中国债券的持有量自去年 7 月以来增长最为清楚，上月介入了 196 亿美元。这一增长关键由银行可转让大额外期存单（NCD）的微弱需求推进，国际投资者在对冲外汇风险后，投资 NCD 相较于中国国债（CGB）和美国国债能取得更高收益。不过，这些本国组合投资（FPI）流入资金的外汇对冲特性，意味着其对人民币汇率的支撑较为有限。

除增持中国债券外，本国投资者在 3 月也继续买入中国股票。据我们预算，上月北向资金流入约 50 亿美元，但是我们的股票战略师对 EPFR 资金流向的追踪显示，4 月资金流入或许已发生逆转。与此同时，中国境内投资者继续买入 H 股，年终至今南向资金流入抵达创纪录的 780 亿美元，这一抢购热潮随同着资金从美国股票市场的转出。国际合格境内机构投资者（QDII）基金的资产控制公司在其第一季度报告中普遍表示，降低了对美国股票的性能。

3 月，中国企业的外汇资金流动变得愈加平衡。2 月净外汇结算比率跃升后，3 月进一步上升，不过仍为负值，为 -6.9 个百分点，这标明外乡投资者尚未积极介入近期的 “去美元化” 趋向。美元兑离岸人民币（USD/CNH）日内多少钱走势的分化也证明了这一点，亚洲买卖时段现货多少钱通常呈下跌态势，但在欧美买卖时段，随着美元走弱，多少钱又会反转。

虽然在中国，以资金回流和 / 或美元兑换为方式的 “去美元化” 现象并不清楚，但在过去几年里，“去美元化” 以另一种方式稳步推进，即人民币在双边贸易结算中逐渐取代美元。去年，中国 26% 的货物贸易以人民币结算，这一比例相比 2018 年增长了一倍多，在政策的鼎力推进下，这一上升趋向有望继续。

由于关税失效已近一个月，其对经济的损害或许很快会在经济活动数据中显现。中国 4 月新兴产业推销经理人指数（PMI）本月发生了比时节性更严重的下滑。任何与关税相关的经济冲击迹象，都意味着人民币兑美元以及相关于其他非美元货币的中期升值压力难以消弭。在全球新兴市场债券指数（GBI-EM）中，我们对人民币外汇持减持态度，同时做空离岸人民币兑欧元和日元，但我们以为，假定短期内紧张情势有所紧张，人民币的升值压力或许会有所缓解。

买卖倡议：

注释：

FPI 债券流入中国减速，但外汇对冲或许限制对人民币汇率的影响

本国对中国债券的持有量自去年 7 月以来增长最为清楚，上月介入了 196 亿美元。这一增长关键由银行可转让大额外期存单（NCD）的微弱需求推进，3 月 NCD 的置办量抵达创纪录的 195 亿美元，过去 12 个月累计置办量达 700 亿美元（图 1）。目前，国际投资者持有约 2.3% 的 NCD 未偿总额，抵达历史新高（图 2）。

图 1：3 月，本国对中国债券的持有量自去年 7 月以来增长最为清楚…… 本国持有量月度变化（单位：10 亿美元）

一方面，在中国人民银行终年维持流动性紧张的背景下，NCD 相关于其他中国债券的相对收益率优点，是本国投资者猛烈置办兴味的关键支撑要素：1 年期 NCD 的收益率一度比 1 年期中国国债高出 60 个基点，虽然近期已回落至 30 个基点（图 3）。另一方面，运行有利掉期利率的离岸投资者在对冲外汇风险后，可以取得额外报答：目前，经外汇对冲的 1 年期 NCD 收益率比同期美国国债高出约 60 个基点，这凸显了 NCD 对全球投资者的吸引力（图 3）。但是，这些资金的外汇对冲特性意味着，从机制上讲，债券资金流入对人民币汇率的支撑比外表数据显示的要有限得多。

图 2：对 NCD 的需求微弱，而对中国国债和政策性银行债券的置办兴味依然有限 本国持有量占未偿总额的百分比

除 NCD 外，国际投资者上月还买入了约 50 亿美元的中国国债，这是自 2024 年 7 月以来的最高水平，但这是以政策性银行债券的净卖出为代价的。总体而言，本国对中国政府债券和政策性银行债券的持有量（占未偿总额的比例）仍在降低，目前处于 2022 年以来的最低水平（图 2）。这标明，虽然近几个月经过中国债券市场直接投资（CIBM）渠道的净买入资金依然微弱，但全球战略资产性能者对中国债券的需求目前依然有限。3 月，CIBM 投资者净买入 320 亿美元的中国固定收益产品，而债券通投资者的净买入额为 110 亿美元（图 4）。

图 3：NCD 相关于中国国债和美国国债的收益率优点，凸显了其对国际投资者的吸引力（基点）

图 4：CIBM 投资者近几个月的买入量清楚介入（单位：10 亿美元）

本国投资者在 3 月继续买入中国股票，但规模十分有限。我们对北向资金流入的预算显示，离岸投资者上月又增持了 50 亿美元的 A 股，2 月的增持额为 66 亿美元（图 5）。这与我们的股票战略师对 EPFR 资金流向的追踪结果分歧，该结果显示，2 月和 3 月发生了资金净流入，但在约束日后，随着全球范围内的普遍去风险执行，4 月资金流入似乎发生了逆转。虽然外部压力一直增大，但中国政策制定者仍持张望态度，且至今尚未宣布任何增量抚慰措施，这或许也克制了投资者的买入兴味。

图 5：北向资金流入预算（单位：10 亿美元）

与此同时，中国境内投资者继续买入 H 股，3 月南向资金流入 210 亿美元，4 月年终至今又流入 210 亿美元（图 6）。总体而言，往年以来，境内投资者净买入 H 股的金额抵达创纪录的 780 亿美元，这标明在国际继续下调存款利率的背景下，投资者对收益的追求使得需求微弱。这种对香港股票的抢购热潮随同着资金从美国股票市场的转出。依据几家 QDII 基金的第一季度报告，中国的资产控制公司普遍降低了对美国股票的性能，转而增持 H 股。

图 6：南向资金流入（单位：10 亿美元）

企业外汇资金流动愈加平衡，但尚未发生恐慌性兜售美元的迹象

往年前两个月，企业外汇资金净买入约 460 亿美元，3 月资金流动变得愈加平衡。2 月净外汇结算比率跃升后，3 月进一步上升（图 7），这标明，随着近期美元汇率的回落，中国企业的净兑换志愿在上月略有改善。

图 7：3 月企业外汇资金流动愈加平衡，净兑换比率上升 净外汇结算比率（百分点）

但是，虽然发生了积极变化，但净外汇结算比率仍处于近年来的低位或负值（ -6.9 个百分点），这标明外乡投资者仍稍微偏向于持有美元多头。美元兑离岸人民币日内多少钱走势的分化也证明了这一点，亚洲买卖时段现货多少钱仍有上传压力，但在欧美买卖时段，随着美元走软，多少钱又会反转（图 8）。这种鲜明的对比标明，亚洲和中国外乡投资者尚未积极介入近期的 “去美元化” 趋向。思索到中国企业在过去几年积聚的大批美元储蓄（据我们预算，约为 4750 亿 - 7500 亿美元），从终年来看，资金回流或兑换或许会对美元兑离岸人民币汇率造成下行风险，但由于关税的阴影仍未流失，短期内企业大规模兜售美元的或许性似乎较低。

图 8：中国境内投资者在非亚洲买卖时段美元指数走软的状况下，仍稍微偏向于持有美元多头 自 4 月 9 日以来美元兑离岸人民币的累计走势

关税失效已近一个月，其对经济的损害或许比预期更快地在经济活动数据中显现。中国 4 月新兴产业推销经理人指数（EPMI）本月降低了 10.2 个百分点，降幅逾越时节性水平（4 月为 49.4,3 月为 59.6），这是在关税不确定性下经济增长清楚放缓的早期迹象。EPMI 与国度统计局 / 财新 PMI 相似，是一项基于考察的经济目的，关键关注中国的关键战略性新兴产业，包括绿色动力、生物技术、新动力汽车、新资料和高端制造业。EPMI 与国度统计局 PMI 之间的历史正相关相关，预示着下周公布的 PMI 数据存在不对称的下行风险。

任何与关税相关的经济冲击迹象，都或许使人民币外汇面临终年的周期性压力，这意味着在以后阶段，人民币兑美元以及相关于其他非美元货币的中期升值压力难以随意消弭。但是，特朗普总统和白宫对中国关税的态度有所紧张，以及越来越多的关税豁免，确实介入了短期内缓解压力的或许性。在 GBI-EM 中，我们对人民币外汇持减持态度，同时做空离岸人民币兑欧元和日元（建仓日期：2025 年 3 月 7 日；建仓水平：100.0，以后水平：94.9），但我们以为，假定短期内紧张情势有所紧张，人民币的升值压力或许会有所缓解。

与其他国度相比，中国外乡投资者以资金回流或美元兑换为方式的 “去美元化” 现象并不清楚，但在过去几年里，人民币在国际贸易中逐渐取代美元的 “去美元化” 进程却愈加清楚。依据国度外汇控制局（SAFE）的最新数据，人民币计价的买卖目前占跨境支付 / 收款总额的 55%/53%，均抵达历史新高（图 11）。

图 11：人民币计价的跨境买卖抵达历史新高…… 人民币在跨境收款 / 支付中的占比

虽然其中很大一部分是人民币计价的金融流动（即，股票通和债券通的资金流动依据外管局的定义被视为人民币计价的跨境买卖，图 12），但近年来中国在推进人民币在全球货物贸易中的经常经常使用方面取得了进度。截至 2024 年，中国约 26% 的货物贸易以人民币结算（图 13），这一比例相比特朗普执政初期（2018 年低于 12%）增长了一倍多。

图 12：…… 金融流动仍占主导位置 人民币跨境结算（单位：10000 亿元）

图 13：去年，26% 的中外货物贸易以人民币结算，这一比例相比特朗普执政初期增长了一倍多 人民币在货物贸易中的结算占比

在国度指点人最近访问东盟国度时期，推进双边贸易以人民币结算成为讨论的议题之一。这反映了中国在与美国日益加剧的脱钩风险中，为树立金融韧性所做出的继续努力。中国人民银行最近还公布了执行方案，以进一步增强上海作为全球金融中心的位置，扩展人民币结算和跨境银行间支付系统（CIPS）的经常经常使用是其中的关键组成部分。近年来，经过 CIPS 启动的买卖增长迅速，自 2018 年以来的复合年增长率抵达 35%（图 14）。

图 14：在中国人民银行推进人民币国际化的背景下，经过 CIPS 启动的买卖增长迅速 CIPS 平均每日买卖量（单位：10 亿元人民币）

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如何学会股票短线操作

一）大盘短线走势较大向上空间或单日力度的配合，这是关键保证，关于选股才干普通(成功率低于70%)的投资者尤其关键！关于才干较强的，如无八成以上掌握严禁逆势操作，否则必遭重创！

（二）量能充足，必需继续放量。

（三）股群板块全体走强，最好是热点，这关于短线安保和暴利来说至关关键！

（四）有良好的中线基础或极端的高速延续暴跌。

（五）短线升幅不大，乖离较小。

（六）该股所在板块不能处于热炒后的全体退潮向空甚至领跌大盘的状况。

近期澳元汇率走势如何？年底能否继续降低？

一、市局面：澳元或许处在下跌的第二阶段末期，短期会有大幅反弹从市局面看，澳元的下跌的直接要素是资金从澳元流到其他货币。 过去7年由于澳洲经济增长异常微弱，加上澳洲利率水平高于其他货币，全球的中期投资资金源源不时流入澳元。 而本次在全球经济衰退的阴影下，加上澳洲降低了澳元利率，中期资金在短短一个多月内集中出逃，是形成澳元暴跌的直接要素。 依据过去的阅历澳元一旦出现中期资金出逃，则汇率构筑低部的时期短也要3个月左右时期，同时普通会有三轮下跌出现，前两轮下跌通常为暴跌，第三轮下跌则时期比拟长。 目前澳元应该处在下跌的第二个阶段。 前期澳元很或许出现出现6-9%的迅速反弹。 二、经济面：澳元跌稍过头澳元之前几年牛市的成因实践有两个：全球商品牛市对澳元经济的奉献；高利率令全球中期资金流入澳洲。 从经济比拟角度看澳元汇率似乎跌过头。 我总结上方的对比可以看到一些端倪。 1.商品多少钱方面：CRB从609下跌到413下跌了33%，这个数值相当2007年上半年的平均水平。 而澳元上半年的平均汇率大约是0.84。 2.澳元6个月拆借利率今天依旧高达7.37%，这个水平相当往年1月份的水平，而澳元1月的汇率是0.88。 3.即使和经济增长预期放慢，但欧洲以及美国经济比，澳洲明年应该还是相对好，而汇率则是相对标价的商品。 总之，即使思索资金流向的资金，给澳元汇率一个足够的折价率，澳元的汇率合理多少钱至少有0.73左右，而目前汇率是0.65比0.73低9%。

股票融资是怎样回事啊？融资后，股价是升还是跌？

股票融资是指资金不经过金融中介机构，借助股票这一载体直接从资金盈余部门流向资金充足部门，资金供应者作为一切者（股东）享有对企业控制权的融资方式。 1、股票融资优势（1）筹资风险小。 由于普通股票没有固定的到期日，不用支付固定的利息，不存在不能还本付息的风险。 （2）股票融资可以提高企业知名度，为企业带来良好的声誉。 发行股票筹集的是主权资金。 普通股本和留存收益构成公司借入一切债务的基础。 有了较多的主权资金，就可为债务人提供较大的损失保证。 因此，发行股票筹资既可以提高公司的信誉水平，又可为经常使用更多的债务资金提供有力的支持。 （3）股票融资所筹资金具有终身性，无到期日，不需出借。 在公司继续运营时期可常年经常使用，能充沛保证公司消费运营的资金需求。 （4）没有固定的利息担负。 公司有盈余，并且以为适宜分配股利，就可以分给股东；公司盈余少，或虽有盈余但资金充足或许有有利的投资时机，就可以少支付或不支付股利。 （5）股票融资有利于协助企业树立规范的现代企业制度。 2、股票融资缺陷（1）资本本钱较高。 首先，从投资者的角度讲，投资于普通股风险较高，相应地要求有较高的投资报酬率。 其次，对筹资来讲，普通股股利从税后利润中支付，不具有抵税作用。 另外，普通股的发行费用也较高。 （2）股票融资上市时期跨度长，竞争剧烈，无法满足企业紧迫的融资需求。 （3）容易分散控制权。 当企业发行新股时，出售新股票，引进新股东，会造成公司控制权的分散。 （4）新股东分享公司未发行新股前积聚的盈余，会降低普通股的净收益，从而或许惹起股价的下跌。