不少目的曾经回落至去年一揽子增量政策出台前水平 民银研讨 做好对冲 倡议增量贮藏政策及时推出

摘要

4月服务业商务活动指数为50.1%，较上月回落0.2个百分点。其中水上运输直接由上月的较高景气区间降至荣枯线以下，显示出关税战关于航运的冲击。

4月修建业商务活动指数为51.9%，较上月降低1.5个百分点，清楚弱于时节性。随着各地工程项目树立有序推进，土木工程修建施工进度有所放慢，但房地产市场景气派清楚回落。

4月制造业PMI为49.0%，较上月降低1.5个百分点，弱于时节性。五大分项指数群体降低。受新出口订单大幅降低拖累，供需两端同步走弱，企业转向去库存。重点行业PMI全体回落，大中小企业PMI均处于荣枯线以下，物价降幅扩展。

从4月PMI数据来看，外需受影响幅度或许曾经逾越上一轮贸易战时期，出口类企业的运营状况不容无视。出口下滑将经过务工、支出渠道影响内需，并影响企业预期和投资志愿，进而加剧经济下行压力。

思索到不少目的曾经回落至去年一揽子增量政策出台前水平，我们倡议在继续拓展出口空间的同时，国际增量贮藏政策应及时推出、做好对冲。

文 丨 温彬 王静文民银研讨

一、服务业：边沿回落

4月服务业商务活动指数为50.1%，较上月回落0.2个百分点。疫前同期平均环比降低0.4个百分点，往年4月略好于时节性。

分项来看，4月新订单指数较上月回落1.2个百分点至45.9%，业务活动预期指数回落1.1个百分点至56.4%，但从业人员指数上升0.3个百分点至46.8%。

分行业看，航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、互联网软件及信息技术服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。但水上运输由上月的较高景气区间直接降至临界点以下，资本市场服务也降至临界点以下，反映出关税战关于航运以及资本市场的冲击。

从佐证目的看，4月四大一线城市地铁客运量规模小幅上升，继续坚持在近3年同期最高水平。国际航班执行率环比上升，国际电影票房环比回落，且清楚弱于历史同期水平。

二、修建业：基建回暖

4月修建业商务活动指数51.9%，比上月降低1.5个百分点。疫前同期平均环比降低0.2个百分点，往年4月清楚弱于时节性。

分项来看，4月新订单指数回落3.9个百分点至39.6%，业务活动预期指数回落1.5个百分点至53.8%，均为去年10月以来最低水平；从业人员指数回落3.6个百分点至37.8%，仅高于2020年2月，为历史次低水平。

统计局指出，4月土木工程修建业商务活动指数为60.9%，比上月上升6.4个百分点。随着各地工程项目树立有序推进，土木工程修建施工进度有所放慢。高频数据显示，沥青装置开工率进入4月之后清楚上升，好于近几年同期水平，显示基建增速有所上升。

但房地产景气派回落。4月30个大中城市新房成交量同环比均为降低，未能延续“金三”的小阳春势头。100个大中城市土地成交溢价率降低至7.6%，为往年以来最低水平，企业拿地志愿有所下滑。

另据企业预警通数据，4月中央政府债净融资额为5281亿元，较上月的8792亿元降低。其中新增专项债发行规模也低于上月，财政政策还需加紧实施、尽快发力。

三、制造业：清楚回落

受前期制造业较快增长构成较高基数叠加外部环境急剧变化等要素影响，4月制造业PMI为49.0%，较上月降低1.5个百分点。疫前同期平均降低0.2个百分点，清楚弱于时节性。

五大分项指数一切降低。其中，消费指数、新订单指数回落幅度较大，原资料库存、从业人员指数和供应商配送时期指数则小幅回落。4月制造业动能目的（制造业新订单-产成品库存）降低1.9个百分点至1.9%，为去年10月以来的最低水平。

详细来看，4月制造业运转表现出五个方面特征：

一是需求大幅降低。4月新订单指数较上月降低2.6个百分点至49.2%，新出口订单指数较上月降低4.3个百分点至44.7%，在手订单指数降低2.4个百分点至43.2%，均大幅弱于时节表现。要求指出的是，新出口订单环比降低幅度仅次于2008年金融危机和2020年疫情初期的普通月份，曾经逾越2018-2019年中美贸易战时期，显示出口受冲击幅度不容小觑。

二是消费清楚回落。4月消费指数较上月降低2.8个百分点至49.8%，与往年1月持平，均为2023年6月以来的最低水平。相同弱于时节性。推销量指数较上月降低5.5个百分点至46.3%，降幅为仅10余年来非疫情时段的最高水平。

三是企业转向去库存。4月产成品库存指数回落0.7个点至47.3%，原资料库存回落0.2个百分点47.0%，全体回落。另外，消费运营活动预期降低1.7个百分点至52.1%，为去年9月一揽子增量政策推出以来的最低水平。

四是重点行业PMI群体回落。高技术制造业PMI为51.5%，较上月回落0.8个百分点，继续位于景气区间，但装备制造业、消费品行业和高耗能行业PMI区分为49.6%、49.4%和47.7%，比上月降低2.4、0.6和1.6个百分点，均降至荣枯线以下。

五是企业景气全体回落。4月大型企业PMI回落2.0个百分点至49.2%，为2023年1月以来的最低水平。中型企业PMI回落1.1个百分点至48.8%，小型企业PMI回落0.9个百分点至48.7%。

四、多少钱：环比降幅扩展

受市场需求有余和近期部分大宗商品多少钱继续下行等要素影响，关键原资料购进多少钱指数和出厂多少钱指数区分为47.0%和44.8%，比上月降低2.8和3.1个百分点。

从国际看，在4月初美国对等关税的冲击下，全球经济面临的不确定性上升，除黄金外的大宗商品多少钱大幅下挫，尔后特朗普政府调整关税政策，大宗商品多少钱有所回弹，但中枢较上月仍清楚下滑。4月CRB指数月度均值较上月环比降低3.3%，金属多少钱环比均值降低4.5%，工业原料均值环比降低1.5%，布伦特原油均值环比降低6.8%，但避险心境推升黄金多少钱，伦敦金现价月度均值环比下跌7.4%，时期迭创历史新高。

从国际看，4月南华工业品指数月度均值环比降低5.1%，延续第二个月环比降低且降幅扩展。其中，国际定价的钢材多少钱下跌拖累金属指数环比降低4.1%，石油、煤炭多少钱降低带动能化指数环比降低5.6%，降幅均有扩展。截至4月23日，商务部按周发布的消费资料多少钱指数月度均值环比下跌1.0%，为去年10月以来的最大环比降幅。

基于PMI目的和高频数据判别，估量4月PPI环比降幅继续扩展，同比降幅扩展至-3.0%左右。

五、政策：加紧实施，用好用足

4月25日，中共中央政治局召开政治局会议，剖析研讨以后经济情势和经济任务。与过去几年4月政治局会议通常放在最后一个任务日相比，往年召开时期有所延迟。

会议在必需一季度经济表现之后指出，“我国经济继续上升向好的基础还要求进一步稳如泰山，外部冲击影响加大”，要求“统筹国际经济任务和国际经贸妥协，锲而不舍办好自己的事，锲而不舍扩展高水平对外开放，着力稳务工、稳企业、稳市场、稳预期，以高质量展开确实定性应对外部环境急剧变化的不确定性”。

其中，“国际经贸妥协”为初次发生，我国将同国际社会一道，拥戴单边霸凌行径。“四稳”也是初次提出，与上一轮贸易战时的“六稳”相比愈加聚焦，即经过稳企业来稳务工，经过稳市场（楼市股市）来稳预期。

微观政策方面，会议提出“要加紧实施愈加积极有为的微观政策，用好用足愈加积极的财政政策和过度宽松的货币政策”，要放慢已部署的存量政策落地实施，心愿尽快看到稳增长效果。财政没有增量政策出台，货币政策重申“适时降准降息”，要求“创新新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩展消费、稳如泰山外贸”以及“设立服务消费与养老再存款”等。

会议关键部署了提振消费、帮扶艰难企业、深刻改造开放、防范化解重点范围风险以及保民生等方面任务。我们以为可重点关注以下任务：

一是提振消费。会议特地强调要“增强消费对经济增长的拉举措用”，详细措施包括提高中低支出群体支出、鼎力展开服务消费、尽快清算消费范围限制性措施、扩围提质实施“两新”政策等。投资方面则仅提及“加力实施‘两重’树立”，预示着消费将成为稳增长的主力。

二是稳企业和稳务工。会议要求要多措并举帮扶艰难企业。包括增强融资支持，放慢推进内外贸一体化等。对受关税影响较大的企业，提高事业保险基金稳岗返还比例。

三是继续安全房地产市场稳如泰山态势。与政府任务报告“继续用力推进房地产市场止跌回稳”相比，中央关于以后房地产的态势基本认可。后续将继续“加力施城市升级执行，有力有序推进城中村和危旧房改造”“优化存量商品房收买政策”。

4月28日，国新办举行资讯发布会引见稳务工稳经济推进高质量展开政策措施有关状况，发改委表示将常态化、敞口式做好政策预研贮藏，充沛备足预案，一直完善稳务工稳经济的政策工具箱，依据情势变化及时出台增量贮藏政策。

从4月PMI数据来看，外需受影响幅度或许曾经逾越上一轮贸易战时期，出口类企业的运营状况不容无视。出口下滑将经过务工、支出渠道影响内需，并影响企业预期和投资志愿，进而加剧经济下行压力。

目前不少目的曾经回落至去年一揽子增量政策出台前水平，我们倡议在拓展出口空间的同时，国际增量贮藏政策应及时推出、做好对冲。

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