丰田发售价值20亿美元的上市公司交叉持股 (丰田发售价值多少钱)

据报道，丰田汽车在日前提交的一份监管文件中披露，在刚刚完结的财年中，丰田汽车发售了价值20亿美元的上市公司交叉持股。

在截至往年3月底的财年里，丰田汽车售出了价值3,259亿日元（合20.4 亿美元）的上市公司交叉持股。文件显示，该公司目前仍持有124份此类股份，而此前为141份。

鉴于丰田在日本企业界的影响力和位置，其交叉持股的数量和发售速度遭到了市场的亲密关注。

丰田将其在ANA Holdings、日本航空公司（Japan Airlines）和东日本旅客铁道公司（East Japan Railway）的持股比例减持为零。但上述企业并未持有丰田的股份。

此外，丰田还在一份年度报告中披露，在截至往年3月的财年中，丰田董事长丰田章男（Akio Toyoda）取得了日本汽车制造商有史以来最高的高管年薪。报告显示，丰田章男的薪酬同比增长了约60%，到达16.22亿日元。

在上一财年中，丰田成为了首家年营业利润超越5万亿日元的日本公司。但是在另一方面，丰田和旗下一些部门被发现存在一系列认证违规行为。在往年的股东大会上，丰田章男的允许率从去年同期的 84.57%降低到了71.93%。

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关于股份的问题

交叉持股是指在不同的企业之间互相参股，以达到某种特殊目的的现象。 它的一个主要特征是，甲持有乙的股权；乙持有丙的股权；丙又持有甲的股权……，在牛市行情中，甲乙丙公司的资产都实现了增值，意味着它们所持有的别的公司股权也在升值，进而又刺激自身股价上涨，从而形成互动性上涨关系，也形成了泡沫性牛市机制。 之所以要讨论交叉持股的问题，是因为在目前的牛市里，这类群体的表现足以令我们不能等闲视之。 持股增值的根源是在适当的会计准则下，标的企业的资产价格膨胀所引起的资产重估。 资产价格的膨胀则有两种原因，第一种是由中国目前的宏观经济所决定的———大量过剩资金滞留资产市场，使得房地产、股票等资产价格出现了大幅上涨。 另外一种原因，则是被参股企业由于经营环境改善使得利润或资产大幅增值，从而使参股企业间接受益。 说到底，股权增值是一个间接增值的过程，也是虚拟资产增值的最后一个环节，所有实体经济以及虚拟资产的增值最终都会反映到股权增值上来。 因此，股权增值是泡沫最终产生的结果，它是最容易被无限放大的泡沫，当然它也是最虚弱的、最容易破灭的泡沫。 资产价格的膨胀是有序的，它的发展脉络也是可以追寻的。 一般来说，由贸易顺差以及汇率升值所导致的流动性过剩，会直接引致资产价格的上涨，最为明显的是房地产、储蓄类金融资产以及艺术品，但是前两者比较容易反映到资本市场上来，房地产和金融类资产价格的上涨，会使得其影子资产———股票进行上涨，进而使持有这些资产股权的企业实现了股权增值。 而像艺术品这类资产则没有相应的虚拟资产来对应，因而对上市公司来说就没有太大的意义。 交叉持股的起源及发展相互持股最早开始于日本的阳和房地产公司事件。 1952年该公司被恶意收购，从而引发了三菱集团内部结构调整。 1953年，日本《反垄断法》修改后，出于防止被从二级市场收购的需要，三菱集团下属子公司开始交叉持股。 从此以后，交叉持股在日本作为一种防止被收购的策略而大行其道。 在上个世纪50年代，日本企业还把相互持股作为跟银行保持密切关系以获取资本的一种策略。 相互持股发展的第二次浪潮出现在20世纪60年代后期外国投资自由化阶段，这个阶段美国等老牌资本主义国家大举向日本进行FDI，尤其是闯入了一些日本企业的优势领域，比如汽车行业。 丰田是第一家运用相互持股策略来防止被外国企业恶意收购的公司，之后，日产、五十铃、日野、大法等汽车公司也采取了同样的策略。 交叉持股显然达到了防止恶意收购与加强银行与企业之间关系的目标，但也有很强的副作用，那就是削弱了股东对企业管理层的控制。 但无论如何，交叉持股使得日本的上市公司在资产重估过程中发挥了巨大作用。 资产重估发端于上世纪80年代后期，当时日本由于多方面的因素导致了货币过量供应，期间还伴随着日元升值，流动性泛滥促使国内资产价格迅速膨胀。 流动性催生了日本股市泡沫，而交叉持股概念又助推了股市走向泡沫性牛市的巅峰。 2、泡沫的破灭由于日本上市企业大量交叉持股，使得实体资产价格膨胀最终传导至资本市场，形成了大量的泡沫。 交叉持股使得相关企业在牛市中涨幅巨大，三菱重工和新日铁在1987-1989年的三年大牛市中，远远跑赢了日经指数。 然而，因交叉持股泡沫膨胀式的上涨不是以价值为驱动的，并且相互之间形成了环环相扣的链条关系，在上涨过程中如果其中有一家公司掉链子，意味着行情可能会形成“多米诺骨牌”式的下跌。 同理，泡沫性牛市中交叉持股的互动性上涨总会有个头，一旦上涨机制被破坏，可能是流动性匮乏，也可能是企业利润不能支撑其增长，则意味着即将发生的是群体性下跌，这就是泡沫的破灭。 日本从1990年开始进入了长达10年的熊市，其中交叉持股就是罪魁祸首之一，多米诺骨牌式的下跌使得股市陷入了一个悖论，猛烈下跌的结果是带来了更猛烈的下跌，使得股市资产大幅贬值。 中国的会计准则对于交叉持股的影响会计准则对于交叉持股或者参股企业有着非常大的影响，它决定了企业是以何种方式享受股权投资带来的收益。 日本的会计准则决定了日本企业只能以分红和出售的形式享有这种投资收益，二级市场的波动不能直接体现在企业盈利中，中国在实施新的会计准则之前也是这种情况。 在股权分置改革以后，大小股东的利益趋于一致，少数股东更有动力监督企业良性发展，并且随着会计准则的更改，其限售股份的价值将体现在财务报表中，这就引发了股权投资重估的进程。 1、新会计准则对交叉持股的相关规定根据新的会计准则《企业会计准则第2号———长期股权投资》，长期股权投资将分为成本法和权益法两种方式计量。 在长期股权投资中，对企业有控制权以及不具有共同控制或重大影响的，并且在活跃市场中没有报价的股权都将以成本法计量，否则将以权益法计量。 根据我们统计的数据来看，这也就意味着相当多的上市公司交叉持股股权将以权益法计量。 根据《企业会计准则第22号———金融工具确认和计量》，对于交易性金融资产，取得时以成本计量，期末按照公允价值对金融资产进行后续计量，公允价值的变动计入当期损益。 按照这一规定，上市公司进行短期股票投资的，将不再采用原来的成本与市价孰低法计量，而将纯粹采用市价法，此举将使上市公司在短期证券投资上的损益浮出水面，也就意味着这些交叉持股公司面临价值重估机遇。 2、新会计准则下最佳股权安排根据新的会计准则，上市公司对于其股东地位可以做出最有利的安排。 对于相对和绝对控股股东来说，股权投资将会是长期的，这部分股权以成本法计量，控股公司的收益或分红将会合并到企业报表中，这是其分享投资股权的一般方式。 而对于少数股东来说，享受企业分红可能并不是最好的方式，最好的方式是把股权投资这项放入交易性金融资产或者可供出售金融资产部分，这样不但可以获得股权投资收益享受股东权益增值和分红(同股同权)，而且二级市场的价格变动也能够体现出来，以获取双重收益。 沪深上市公司交叉持股的现状1、交叉持股情况非常普遍，尤以参股金融企业为甚目前沪深上市公司交叉持股情况非常普遍，具不完全统计，沪深上市公司交叉持股为340例，上市公司参股银行361例(上市及非上市)，参股保险公司68例(上市及非上市)，参股综合类券商270例(上市及非上市)，参股经纪类券商8例，参股信托公司68例(上市及非上市)，参股基金管理公司20例。 沪深上市公司交叉持股和参股的情况不同于日本，日本企业更多的是集团内部子公司相互持股，并且多是银行持股企业比例较高，而企业持股银行比例较低。 中国银行(行情论坛)业的股权多在企业手中，其中只有少数金融类企业(如保险)参股银行，而且从其他金融企业的情况来看也是如此，这是由于中国金融行业的监管所导致的。 而且还有一个显著特征。 中国参股银行的企业持股比例都非常低，大部分不到1％，而且多在0.1％以下，仅有平安持有浦发银行(行情论坛)4.52％的股权以及东方集团(行情论坛)持有民生银行(行情论坛)4.71％的股权比例比较高，这点和日本企业动辄持有银行4％、5％的股权不同。 虽然如此，因为这些企业的股本本身也比较小，因此这些股权已经足够对上市公司产生巨大的影响。 相对于银行来说，企业对证券、保险企业的参股比例要高得多。 虽然大部分证券公司和保险公司并未上市，这部分股权在活跃市场中没有报价，将以成本法计算，但这些金融企业处于高速成长期，因此参股这些金融企业的上市公司会获得较高的资本增值，其投资收益率体现在财务指标上就是净资产回报率。 而一旦股权转让或投资标的实现上市，这部分股权计入投资收益的话将会大大提高其每股收益。 同理，投资于其它优秀企业的上市公司也是这种情况。 2、大量参股金融企业使泡沫化更严重中国现行的会计准则以及上市公司交叉持股特征，使得股权投资比日本更加泡沫化。 金融类企业是资产重估的根源，也是泡沫产生的根源，而沪深上市公司持有大量的这类股权，因此这种泡沫反映在证券市场上就是参股金融企业的股价大幅攀升，而且相当多的这类企业基本面都比较差，仅凭借金融股权就乌鸡变凤凰。 可以预见到中国证券市场金融股权的泡沫才刚刚开始，因为金融企业上市潮才刚刚开始，还有大量的证券公司、保险公司、银行、信托等企业等待上市，这些金融企业的股权最终都将会演变为证券市场的泡沫。 如何选择交叉持股公司对于交叉持股公司的选择，我们看好四类投资标的：第一类：关注本币升值背景下持有金融公司的股权，比如持有储蓄金融、券商和保险股权的上市公司。 第二类：持有具有资源重估机会的公司股权的上市公司，比如稀有金属、石油、煤炭等等，这类公司具有比较强的议价能力，所以其股权可能在资产市场中具有较大升值空间。 第三类：持有优质公司股权的上市公司。 第四类：持有即将上市公司股权的上市公司。 在选择这些公司的时候，最重要的是看上市公司的会计政策里会计科目是如何处理的。 总的原则可以用一句话来概况，即“控股股权成本计量，参股股权公允价值计量”，这样既可以保证控股股权获得长期资本增值和企业分红，也可以保证参股企业享受企业分红和二级市场价格上涨的双重收益。 当然，不能脱离企业的基本面单独看股权投资，在选择投资标的的时候还是要在这个主题背景下筛选基本面较好的企业。

【汽车人】全球市值百强唯一传统车企，丰田能适应新时代吗？

经历了对手纷纷“落榜”的丰田，在多次大动荡之际，有着惊人的适应能力。 其稳健的文化底蕴，能催生出适配变化的新战略。

文 /《汽车人》黎野

5月7日，世卫组织宣布新冠疫情不再构成国际关注的“突发公共卫生事件”，全球经济三年多来第一次真正走出疫情的阴影（尽管每天还有6万-10万新增病例）。 但不可否认的是，疫情对全球经济留下了深刻的印记。

普华永道根据截至于2023年3月31日的全球上市公司股票市值，列出“2023全球市值100强上市公司”排行榜。

可以看到，过去一年来，市值增长最快的，除了医药公司，就是日常消费品和通信、互联网基础设施公司。 这与2021年IT、ICT、3C、汽车等公司市值高涨，有很大区别。

丰田以1920亿美元市值，位列第48，成了唯一上榜的传统车企（大幅缩水的特斯拉以6590亿美元排在第8）。 5年前在百强榜里面的其他常客，奔驰、宝马、福特、本田都已经跌出榜外。 丰田虽然市值也下跌了，但其雄厚的“血条”，令其作为全球传统汽车业的硕果仅存的代表，留了下来。

全球区域市场无短板

丰田之所以能留下来，度过这段艰难的岁月（也是车企解释业绩不佳时常用的理由），并非什么幸存者偏差。

而特斯拉一度市值超过4个丰田，其在资本市场的投资逻辑并不相同。 二级市场上，这类创业公司，即便散户，也往往以风投的心态去投，指望买一个未来。 在特斯拉上海产能落地后，憋屈了很久的多头，以雷霆万钧之势打爆了华尔街“空军”。

但丰田的投资逻辑不同。 对于短炒投资客来说，它太温吞水了，不是快进快出的好对象。

对于汽车业来说，稳健绝不是坏事。 丰田的经营风格以四平八稳著称，没有惊喜，没有小手腕，看上去是那么平平无奇，好像其运营策略人人学得会。 丰田围绕精益生产的质量控制和供应链“准时制”，是大家学习的对象（现在热度已经下滑），但实际上没人能彻底学得会。

就算学得似模似样，效果也大相径庭。 就像萧峰耍一套“太祖长拳”，貌似人人都会的粗浅本领，但在他手里，就提升到妙不可言的境界。

自从通用汽车退出全球销冠的争夺后，这顶桂冠，就由大众汽车和丰田轮流戴。 而第三名则年年换，反映了其他车企相对于两者的差距已经很大。 但在2019年之后（当年大众夺冠），丰田就再未让冠军旁落，拿到实战之王并不容易，丰田的稳健，令其优势很难撼动。

如果说大众汽车靠着中欧市场称霸，那么丰田则靠着全球均衡布局占优。 后者也是唯一一个在全球所有的区域市场，没有短板的车企（虽然很多单一市场里面不是销冠）。

国际化程度最深的日本车企

无论销量还是市值，甚至更虚化的品牌价值，都是表面化的衡量指标。 真正的实力，永远藏在“水下”。

多年来，汽车市场的规律是，谁能更有效率、更稳定地整合供应商队列，谁就能在成本-效益竞争中占优。 而技术资产，则充当了企业立身安命的基石。

对于技术资产，《汽车人》不多谈，只须提及，丰田是全球唯一全动力方案资产的拥有者。 虽然这些技术储备权重不一，但丰田长期在燃油发动机、HEV、48V轻混、PHEV、纯电、氢燃料/氢发动机技术投入的资金，构筑的专利群，是对手很难追及的。

从“全都要”的风格，也能看出，丰田追求在每一个赛道上的存在，但不一定在每一个赛道上都跑第一名。

丰田的运营风格是相对均衡的，这与其市场策略一脉相承。 我们说企业文化，其实指的是在这些具体经营策略之下的一些底层逻辑和风格。 这么多年，丰田换了多任领导人，风格没有大的变化。 这给了供应商、合作伙伴、消费者、监管机构以很稳定的心理预期。

丰田得益于此，但现在面临的挑战，也因为太过稳定，表现得激情不足。 有人形容是“大象转身”，其实底层逻辑并非如此。

现在中美企业在电动车上的激进投资，并与国家能源战略深度嵌合在一起，丰田再怎么强大，只是一家企业，它不可能越位，替政府制定政策。 何况，即便有能力越俎代庖也达不到目的。

因为日本整车市场的规模，不过350万-400万辆，而且多年一直渐趋缩小。 虽然日本市场比临近的韩国市场大，也迫使现代-起亚几乎完全靠海外市场打拼，但丰田实际上的本土根基，并不如中美欧等大区域市场有那么大的纵深。

在大纵深市场，开放性强，对手非常之多，但仍足以给任何大企业提供初始生存空间。 我们看到欧美跨国公司，基本上都以本区域市场为基本盘。 换句话说，一旦海外运营不利，他们可以缩回本土蛰伏，并舔舐伤口。 福特和通用汽车，是最明显的例子。

日本市场相对于中美欧要小，虽然体量也还算好（被印度结构性超过是早晚的事），但极其封闭，丰田早就拿到了本土第一，而且数十年都稳坐。

放在体量稍小的车企，这也说得过去，但丰田是全球销量最大的车企，这个基本盘就不够看了。 事实上，日本市场不足以充当丰田基本盘，但可以是本田的基本盘，道理就在这里。

这一先天不足，就决定了丰田一定是国际化特征最显著的日本车企，否则其生存空间不能保证。 同时，这也让日本政府的产业政策，对丰田影响不是决定性的，还不如金融政策对丰田影响大。

新时代仍要均衡战略

正因为这一不足，丰田的生存危机感是很强的，简直和全球最大体量不相称。

大象有着小动物的警觉性，如果都转化为行动，并不是好事。 一惊一乍，或者缺乏冷静的处置，消耗的资源比小体量对手要高得多。 这也是大象不能像猫科动物那样奔跑的原因，并非由于体重，而是因为散热机制问题。

丰田始终要牵挂供应商的利益，多数时候，并非因为交叉持股的间接利益需求，而是稳定性的要求。 这样做的好处，就是供应商不会因为一点小利而厚此薄彼，始终将丰田的需求放在重要位置。

坏处现在也在凸显。 因为电动车导致了供应链变短，同时发生了解构和重建。 很多三四级的中小供应商，缺乏转型电动的能力，即在新的供应链上找不到位置。 它们如果没有新的订单，必然倒闭。

德国的汽车零部件中小供应商，2022年倒闭了1.5万多家。 这只是进入破产程序的、雇员多于10人的企业，还有众多超小公司倒闭得无声无息。

日本也在面临同样的情况，但汽车零部件小企业倒闭的数量也增加了15%，达到6880家，只有德国的不到一半。 考虑到日本出口量和本土产量更高，其中丰田的稳定作用不可或缺。

但是现在，丰田也要转向了，而且要加速。 丰田显然不想当旧时代的孑遗。 这个庞然大物，必然要为自身命运而拼搏。 这就加剧了供应商洗牌的力度。

自从佐藤恒治上台之后，丰田已经更新了“电动化指针”，而高管团队的大幅调整，也说明了丰田要改弦更张。 新管理团队形成了三个重点业务支柱：BEV改革、Woven计划以及亚洲碳中和战略。

不过，丰田并没有预想中的那样，全力出击电动，与中企一较短长。

一方面，佐藤恒治强调，要组建新的专门垂直管理团队，任用得力高管统帅（可能就是2月份一同就任的CTO、并率队来上海车展的中嶋裕树），希望通过引入新的电动车优化部件和制造方法，加快丰田进军电动汽车领域的步伐。

另一方面，佐藤恒治则称，新体制的主题是“继承和进化”，他暗示丰田仍要处理多样化地区需求的差异，多种环境友好的动力方案，丰田都不会放弃。

他说：“我们学到的教诲，是商业模式整体上一种结构性的变革。 这涉及到供货商，以及整个制造和销售流程，这些一贯制的商业模式适合于BEV的结构变革。 ”

中嶋裕树也谈到，电动化、智能化、多样化，是丰田的运营支柱。 前两样很容易理解，“多样化”的含义，恐怕也和佐藤恒治的说法类似。 丰田管理层看来对此取得共识。

简言之，就是以多样化的手段，应对变化剧烈、但趋于多样化的市场。 电动是未来，但不是当前唯一的旋律。 这样的认知将预示着，丰田将加速电动投入，但不会梭哈。

新战略仍在某种程度上强调均衡，而非只专注于电动这一个市场。 尽管换了领导人，丰田的企业文化，不会有大的变化。 作为内部拔擢的高管，佐藤恒治既然是彻头彻尾的丰田人，那么其做法，必然是丰田式的，这样可以取得元老和股东们的广泛谅解。

但是，丰田已经决心，更灵活地处理盈利模式、生产和供应链模式变化问题。 灵活跟进销售端，掌控定价权，由点到面的降本增效。 这其实符合当前电动化的发展潮流，尽管不那么传统。

“进化”当然喻示着要进行深度的改变，但是“进化”成功，在生物界其实有不同的理解。

对于特定环境，产生高度特化的能力，显然是适应环境成功的。 不过，一旦环境改变，这样特化的生物很容易灭绝。 而看上去招招不争先，却有着惊人的广谱适应性的生物，可能在环境变化时，快速地适应新环境。 这与体量无关。

经历了对手纷纷“落榜”的丰田，已经证明，在几十年的业内多次大动荡之际，有着惊人的适应能力。 其稳健的文化底蕴，能催生出适配当前变化的新策略，自然也能适应新时代。

“2023全球市值100强上市公司”排行榜

交叉持股的交叉持股

之所以要讨论交叉持股的问题，是因为在目前的牛市里，这类群体的表现足以令我们不能等闲视之。 持股增值的根源是在适当的会计准则下，标的企业的资产价格膨胀所引起的资产重估。 资产价格的膨胀则有两种原因，第一种是由中国目前的宏观经济所决定的———大量过剩资金滞留资产市场，使得房地产、股票等资产价格出现了大幅上涨。 另外一种原因，则是被参股企业由于经营环境改善使得利润或资产大幅增值，从而使参股企业间接受益。 说到底，股权增值是一个间接增值的过程，也是虚拟资产增值的最后一个环节，所有实体经济以及虚拟资产的增值最终都会反映到股权增值上来。 因此，股权增值是泡沫最终产生的结果，它是最容易被无限放大的泡沫，当然它也是最虚弱的、最容易破灭的泡沫。 资产价格的膨胀是有序的，它的发展脉络也是可以追寻的。 一般来说，由贸易顺差以及汇率升值所导致的流动性过剩，会直接引致资产价格的上涨，最为明显的是房地产、储蓄类金融资产以及艺术品，但是前两者比较容易反映到资本市场上来，房地产和金融类资产价格的上涨，会使得其影子资产———股票进行上涨，进而使持有这些资产股权的企业实现了股权增值。 而像艺术品这类资产则没有相应的虚拟资产来对应，因而对上市公司来说就没有太大的意义。 相互持股最早开始于日本的阳和房地产公司事件。 1952年该公司被恶意收购，从而引发了三菱集团内部结构调整。 1953年，日本《反垄断法》修改后，出于防止被从二级市场收购的需要，三菱集团下属子公司开始交叉持股。 从此以后，交叉持股在日本作为一种防止被收购的策略而大行其道。 在上个世纪50年代，日本企业还把相互持股作为跟银行保持密切关系以获取资本的一种策略。 相互持股发展的第二次浪潮出现在20世纪60年代后期外国投资自由化阶段，这个阶段美国等老牌资本主义国家大举向日本进行FDI（外商直接投资），尤其是闯入了一些日本企业的优势领域，比如汽车行业。 丰田是第一家运用相互持股策略来防止被外国企业恶意收购的公司，之后，日产、五十铃、日野、大法等汽车公司也采取了同样的策略。 交叉持股显然达到了防止恶意收购与加强银行与企业之间关系的目标，但也有很强的副作用，那就是削弱了股东对企业管理层的控制。 但无论如何，交叉持股使得日本的上市公司在资产重估过程中发挥了巨大作用。 资产重估发端于上世纪80年代后期，当时日本由于多方面的因素导致了货币过量供应，期间还伴随着日元升值，流动性泛滥促使国内资产价格迅速膨胀。 流动性催生了日本股市泡沫，而交叉持股概念又助推了股市走向泡沫性牛市的巅峰。 相互持股（交叉持股）在我国起源于20 世纪90 年代初期。 当时我国公司在资金方面普遍匮乏，建立法人相互持股的关系能有效地发挥其虚增资本的作用，很多大型国有公司正是凭借其虚增资本的作用在股份制改革初期迅速达到上市所要求的资本规模，通过不流通上市的法人相互持股突出经营者集团的作用，且又可以将股份制改革维持在“公有制”的基础上，各种制度上的优势导致相互持股迅速盛行起来。 随着现代公司股权结构的日趋复杂，我国公司正在步入一个并购的高发时期，资本运作的手法和方式更是层出不穷，变幻无常，特别是在2005 年股权分置改革之后，证券市场对资本运作的监管难度在不断的加大。 相互持股既是公司资本运作的一种常见手法，又是公司用来发展扩张的一种常见手段，其正日益频繁地发生在我们的经济生活中。 由于日本上市企业大量交叉持股，使得实体资产价格膨胀最终传导至资本市场，形成了大量的泡沫。 交叉持股使得相关企业在牛市中涨幅巨大，三菱重工和新日铁在1987-1989年的三年大牛市中，远远跑赢了日经指数。 然而，因交叉持股泡沫膨胀式的上涨不是以价值为驱动的，并且相互之间形成了环环相扣的链条关系，在上涨过程中如果其中有一家公司掉链子，意味着行情可能会形成“多米诺骨牌”式的下跌。 同理，泡沫性牛市中交叉持股的互动性上涨总会有个头，一旦上涨机制被破坏，可能是流动性匮乏，也可能是企业利润不能支撑其增长，则意味着即将发生的是群体性下跌，这就是泡沫的破灭。 日本从1990年开始进入了长达10年的熊市，其中交叉持股就是罪魁祸首之一，多米诺骨牌式的下跌使得股市陷入了一个悖论，猛烈下跌的结果是带来了更猛烈的下跌，使得股市资产大幅贬值。