债市早报 银行间重要利率债收益率广泛大幅下行 资金面全体平衡；债市走强 (债市要闻)

金融界、西方金诚联结推出《债市早报》栏目，为您提供最全最及时债市消息。

【内容摘要】 6月27日，资金面全体平衡，重要回购利率均下行；债市走强，银行间重要利率债收益率广泛大幅下行；近海控股团体“H15近海3”等7支展期债券偿债资金尚未全额到位，保障在30个买卖日宽限期内尽快成功；“20荣盛地产MTN001”等3只债券拟于7月12日召开持有人会议，资产负债率超越商定承诺；转债市场重要指数追随下跌，转债个券少数下跌；海外方面，各期限美债收益率广泛下行，重要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化。

一、债市要闻

（一）国际要闻

中共中央政治局:到二〇三五年片面建成高水平社会主义市场经济体制】 中共中央政治局6月27日召散会议，钻研进一步片面粗浅革新、推进中国式现代化疑问。中共中央总书记习近平掌管会议。会议选择，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议于7月15日至18日在北京召开。中共中央政治局听取了《中共中央关于进一步片面粗浅革新、推进中国式现代化的选择》稿在党内外肯定范围征求意见的状况报告，选择依据这次会议探讨的意见启动修正后将文件稿提请二十届三中全会审议。会议强调，到二〇三五年，片面建成高水平社会主义市场经济体制，中国特征社会主义制度愈加完善，基本成功国度控制体系和控制才干现代化，基本成功社会主义现代化，为到本世纪中叶片面建成社会主义现代化强国奠定松软基础。

【央行：波动守住不出现系统性金融危险的底线】 6月27日，中国人民银行群众号发布央行金融稳固局党支部文章《坚持把防控危险作为金融上班的永久主题 牢牢守住不出现系统性金融危险底线》。文章提出，有效防控金融危险是金融高品质开展的肯定需要。央行将继续完善金融危险监测、预警和防控体系。增强从微观视角对金融稳固总体情势的剖析。继续完善对跨市场、跨业态、跨区域危险的识别预警体系。健全具备硬解放的金融危险早期纠正机制，设定明晰的整改期限及详细整改需要，推进在相关法律法规中予以明白。提高紧急形态上危险研判的准确性，精准采取应答措施。认定为系统性金融危险的，依照“措施要及时，力度要够大”的需要，有效化解处理，波动守住不出现系统性金融危险的底线。

【国度统计局： 1-5月 全国规模以上工业企业成功利润总额27543.8亿元，同比增长3.4%】 国度统计局6月27日发布的数据显示，1-5月全国规模以上工业企业利润同比增长3.4%，延续年终以来的增长态势；受投资收益增速回落等短期起因影响，规上工业企业利润增速比1-4月回落0.9个百分点，但从营业支出扣减营业老本计算的毛利润角度看，企业毛利润增速比1-4月放慢0.8个百分点，延续两个月放慢，工业企业效益基本面继续改善。

【财政部：5月全国发行中央政府债券9036亿元，5月末中央债务余额423838亿元】 6月27日，财政部网站发布2024年5月中央政府债券发行和债务余额状况。2024年5月，全国发行新增债券4819亿元，再融资债券4217亿元，算计发行中央政府债券9036亿元；中央政府债券平均发行期限13.7年，平均发行利率2.45%。截至2024年5月末，全国中央政府债务余额423838亿元。

【央行：5月份债券市场共发行各类债券68624.9亿元】 6月27日，央行发布2024年5月份金融市场运转状况。5月份，债券市场共发行各类债券68624.9亿元。国债发行9713.8亿元，中央政府债券发行9035.9亿元，金融债券发行10148.5亿元，公司信誉类债券1发行7493.8亿元，信贷资产允许证券发行366.8亿元，同业存单发行31518.1亿元。截至5月末，债券市场托管余额163.5万亿元，其中，境外机构在中国债券市场的托管余额4.27万亿元。

【中基协：截至5月底公募基金资产净值算计31.24万亿元】 6月27日，中基协披露数据显示，截至往年5月底，公募基金总规模到达31.24万亿元，相比4月份增长4648.14亿元。这是公募基金总规模初次打破31万亿元。货币基金和债券基金算计规模增长超5500亿元，成为规模增长的重要推进力。

（二）国际 要闻

【 美国 5月外围耐用品订单创往年以来最大降幅 】6月27日，美国商务部发布的数据显示，美国5月耐用品订单环比初值仅增长0.1%，只管高于预期的-0.5%，但主因4月份数据从0.6%大幅下修至0.2%。值得留意的是，过去5个月中，耐用品订复数据有4个月被下修。 外围耐用品（扣除飞机非国防资本）订单环比降低0.6%，创下往年以来最大降幅，低于预期的增长0.1%，前值从0.2%上修至0.3%。外围耐用品订单异常降低，标明在利率常年走高和需求疲软的背景下，企业对投资仍持审慎态度。扣除运输类的耐用品订单环比降低0.1%，低于预期的增长0.2%，前值为0.4%。与此同时，非国防用资本货物出货量（不包含飞机）环比降低 0.5%，这关于企业支出和GDP的关键信号而言是一个渺小的降幅。

（三）大宗商品

【 国际原油期货多少钱继续收涨 NYMEX自然气期货多少钱转涨 】6月27日，WTI 8月原油期货收涨约1%，报81.74美元/桶；布伦特8月原油期货收涨约1.3%，报86.39美元/桶；COMEX 8月黄金期货收涨约1%，报2336.6美元/盎司；NYMEX自然气期货多少钱收涨3.21%至2.701美元/百万英热单位。

二、资金面

（一）地下市场操作

6月27日，央行通告称，为保养半年末流动性颠簸，当日以利率招标模式展开了1000亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%。Wind数据显示，当日有200亿元逆回购到期，因此单日净投放资金800亿元。

（二）资金利率

6月27日，央行地下市场再转向净投放，资金面全体平衡，重要回购利率均下行。当日DR001下行9.38bp至1.876%，DR007下行1.16bp至2.122%。

三、债市灵活

（一）利率债

1.现券收益率走势

6月27日，5月工业企业利润数据走弱，叠加市场对未来流动性的预期向好，多头心情遭到提振，债市大幅走强，银行间重要利率债收益率广泛大幅下行。截至北京期间20:00,10年期国债生动券240004收益率下行2.45bp至2.2305%；10年期国开债生动券240205收益率下行2.35bp至2.3100%。

债券招标状况

（二）信誉债

二级市场成交异动

6月27日，5只地产债成交多少钱偏离幅度超10%，为“22不动02”跌超18%，“20金科地产MTN001”跌超25%，“H1碧地01”跌35%；“H0融创03”涨超177%，“H1碧地04”涨超179%。

6月27日，3只城投债成交多少钱偏离幅度超10%，为“20三角咀债”跌超17%，“18明光城投债”跌超34%，“19巴中国资MTN002”涨超11%。

信誉债事情

近海控股： 公司通告，“H15近海3”等7支展期债券偿债资金尚未全额到位，保障在30个买卖日宽限期内尽快成功。近海团体在香港收到清盘呈请，9月11日举办聆讯。

荣盛地产： 招集人通告，拟于7月12日召开“20荣盛地产MTN001”等3只债券持有人会议，因发行人资产负债率超越商定承诺（2023年末和2024年一季度资产负债率区分为80.96%和80.68%）。

金科股份 ：公司通告，控制人已收到中金资本介入重整投资的动向函。

金科地产 ：招集人通告，因公司及子公司重庆金科破产重整事项触发持有人会议召开条件，拟于7月11日召开“21金科地产MTN001”持有人会议。

华晨团体 ：公司通告，公司选择解除与西方金诚的评级委托相关，西方金诚不再对公司继续启动相关信誉评级上班。中断对华晨团体主体及“H19华集1”等债券的信誉评级。

天誉置业： 公司通告，公司将倡导重组中断日期延伸至2025年3月31日。

安曲江文控 中诚信国际中断对西安曲江文控主体及“19曲文控MTN002”信誉评级。

重庆龙湖企拓： 公司通告，“21龙湖05”拟于7月2日至7月4日回售注销，残余规模20亿元，票面利率3.35%。

华裔城团体 ：公司通告，“22华裔城MTN004”拟于7月13日付息0.66亿元。

丰城 城 投 公司通告，“21丰城城投MTN001”持有人会议因未到达法定人数，会议有效。

当代科技 ：公司通告，公司及法人被限度生产，大公国际将"H18当代2"信誉等级从CC调整为C。

鸿达： 公司通告，公司因流动资金无余不可兑付“鸿达退债”回售本息约1.83亿元。

（三）可转债

权力及转 债指数

【权力市场三大股指群体收跌】 6月27日，A股全天弱势震荡，上证指数、深证成指、守业板指区分收跌0.90%、1.53%、1.59%。当日两市成交额6291亿元，较前日缩量172亿元，北向资金净卖出109.58亿元。当日申万一级行业大多下跌，仅银行逆势收涨，涨幅无余1%，下跌行业中，基础化工、有色金属、商贸批发、汽车、医药动物、房地产、机械设施跌逾2%，纺织服装、环保、计算机等19个行业跌逾1%。

【转债市场重要指数追随下跌】 6月27日，转债市场追随权力市场再度走弱，当日中证转债、上证转债、深证转债区分收跌0.27%、0.13%、0.52%。当日，转债市场成交额556.83亿元，较前一买卖日缩量90.94亿元。转债市场个券少数下跌，536支转债中，123支下跌，403支下跌，10允许平。当日，下跌个券中，宏丰转债涨超8%，泰坦转债、城地转债涨超6%，广汇转债、华统转债、华体转债、岭南转债涨超4%；下跌转债中，通光转债跌逾14%，凯中转债、英力转债跌逾6%，芳源转债、声讯转债、蓝帆转债跌逾5%。

转债跟踪

6月27日，科顺转债通告将转股多少钱由10.26元/股下修至7.00元/股；雅创转债通告将转股多少钱由53.34元/股下修至45.22元/股；佳禾转债通告董事会提议下修转股多少钱；宏柏转债通告不下修转股多少钱；爱玛转债通告不下修转股多少钱，且未来3个月（即2024年6月28日至2024年9月27日），若再次触发下修条款，亦不选用下修；华宏转债、信测转债、平装转债、鹿山转债通告估量触发转股多少钱下修条件。

（四）海外债市

美债市场

6月27日，各期限美债收益率广泛下行。其中，2年期美债收益率下行1bp至4.70%，10年期美债收益率下行3bp至4.29%。

6月27日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度扩展2bp至41bp；5/30年期美债收益率利差扩展1bp至14bp。

6月27日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率坚持在2.26%不变。

欧债市场

6月27日，重要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化。其中，德国10年期国债收益率坚持在2.45%不变，法国、意大利10年期国债收益率区分上传8bp、5bp，西班牙10年期国债收益率坚持不变，英国10年期国债收益率下行1bp。

中资美元债每日多少钱变化（截至 月 27日收盘）

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债券入门知识

实用债券入门知识

债券从发行主体看， 我们分为政府部门、 央行、 金融机构与非金融企业部门四个， 政府发行的有国债、 地方政府债; 央行发行的为央票;金融机构发行的为金融债券、同业存单与政府机构支持债券(汇金公司发行的债券; 2011 年起， 铁路建设债券被认定为政府支持债券)。 下面是我为大家带来的债券入门知识，欢迎阅读。

一、哪些债券可交易?

1我国债券按照不同标准有不同的分类

分部门看， 政府部门、 金融机构与非金融企业部门三分天下

从发行主体看， 我们分为政府部门、 央行、 金融机构与非金融企业部门四个， 政府发行的有国债、 地方政府债; 央行发行的为央票;金融机构发行的为金融债券、同业存单与政府机构支持债券(汇金公司发行的债券; 2011 年起， 铁路建设债券被认定为政府支持债券)

非金融企业部门发行的债券类型较为复杂，国企发行的为企业债， 而企业债按照业务类型又可分为产业债与城投债; 非国有的企业发行的称为公司债、 定向工具、 中期票据与短期融资券， 其中公司债为在证券交易所的品种，而在银行间市场交易的为中期票据、短期融资券、定向工具。

根据 2016 年 6 月 数据显示，我国债券存量余额高达 55.97 万亿。 其中金融债、国债与地方政府债为占比最高的品种，三者分别占总存量的 27%、 20%与 14%。 分部门看，金融机构、政府部门与非金融企业部门发行的债券余额基本三分天下， 三者分别占比 35%、 34%与 28%; 央行发行的央票仅占 1%。

其中， 金融债又可以细分为很多品种：政策性银行债券、商业银行债、商业银行次级债券、保险公司债、证券公司债、证券公司短期融资券、其它金融机构债。 其中政策性银行债余额约占整个金融债的 75.5%，是绝对主力。

不同的交易市场，不同的品种

国内债券交易主要是在银行间市场与交易所市场。 虽然 银行柜台市场、地区股交中心也能买卖债券，但是金额占比并不大， 不作详细讨论。 从 201 5 年的成交数据来看，银行间市场占到了 96%，交易所市场占 3%。

部分债券在银行间市场与交易所市场均有交易如国债、 地方政府债、 金融债、 企业债、资产支持债券等。 而部分品种仅在银行间市场交易， 如央票、 中期票据、 短期融资券、同业存单与定向工具。 而公司债、 可转债、 可质押回购债券等品种只能在交易所市场交易。

图表四不同债券市场

在银行间市场中， 金融债的成交占比最大， 2015 年其交易金额占比高达 49%;而交易所市场中，可转债的成交占比最高，同样达到半壁江山， 2015 年占比 50%。

国债与企业债在两个市场中交易占比相仿，单个品种在各个市场成交占比均在10%左右。 非国有企业发行的公司债在交易所中成交占比为 23%，同样是非国有企业发行的但只能在银行间市场交易的中票短融占比为 25%， 占比同样较为相近。

利率债、 信用债划分债世， 可转债有其独特性

从风险分析角度， 我们倾向于将我国债券分为利率债与信用债。 利率债的品种是利率水平较为接近无风险收益证券， 如国债、 地方政府债、 央票、 政策银行债， 它们还本付息均有政府部门背书， 信用高， 收益率也较为接近无风险利率。

信用债则是不同的私人主体发行的债券，其还本付息由私人部门承担，因此其收益率在无风险收益率的基础上增加了风险溢价，溢价程度取决于发债主体的信用。 金融债(不包含政策性银行债)、企业债、公司债、中期票据、短期融资券与资产支持债券等都属于信用债。

另外，可转债与可交换债等创新衍生品在我国有所发展，目前规模不大但前景不错，它们虽有自己的研究分析体系但本质上仍属于信用债。

总结一下， 我们按照不同的方式梳理我国债券市场上的各类品种。 按照不同的标准有不同的分类， 基本能够囊括大部分可交易品种。

2交易形式中质押式回购占据主导

债券交易形式目前主要有四种：现券交易 、质押式回购、买断式回购与同业拆借，其中回购交易 95%左右为质押式回购。 银行间市场这四种交易方式均流行，而交易所市场并没有同业拆借，仅有现券与回购交易， 柜台市场则只能交易现券。

2015 年我国债券交易金额为 713.8 万亿， 其中银行间市场交易金额为 587.7 万亿元，交易所市场交易金额为 126.1 万亿元。 银行间市场中回购交易、现券交易、同业拆借分别占比 75%、 14%与 11%。 交易所市场中回购交易占比高达 99%

二、怎么看懂这些债券?

市场上往往以利率债、 信用债等分类标准独立去研究各种债券品种。 另外，由于可转债在交易所市场成交占比非常大，市场往往将其独立研究。

1脱去利率债的外衣

利率债主要包括国债、地方债、 央票、 国开债、进出口银行债与农发债等，后三者属于政策银行债。 在托管存量中， 国债占比是最大的，约 40%;政策银行债合计占三分之一;地方债约四分之一;其余为央票，占比非常小，仅 2%。

在行情软件上， 利率债的盘面信息一般有这几个部分： 代码、 价格、 成交量与期限

利率债券代码解析：

我们以 为例，它表示 2016 年第七批在银行间市场交易的国债。 代码可分解为四个部分：前两个数字为发行年份， 16 表示 2016年;第 3、4位的数字表示债券类型，00为国债， 01为央行， 02 为国开行， 03为进出口银行，04为农发行;第 5、6位为该类型债券在该年发行的批次，07 表示第七批;最后的字母表示二级买卖的市场， 为银行间市场， 表示上海交易所， 为深圳交易所。

购买价格与到期收益率存在一一对应的关系：

债券的价格行情以价格或到期收益率来表示。 到期收益率的计算公式为： 到期收益率=(收回金额-购买价格+总利息)/(购买价格×到期时间)×100%， 从中 我们可以看到购买价格与到期收益率存在一一对应的关系，因此价格或到期收益率都能显示价格行情。

二级市场的报价有三种

债券在二级市场的报价分为货币中介报价、做市商报价与自主询价三种，做市商报价又可分为双边报价与 RFQ 请求报价。

目前市场上主流的货币经纪公司有 5 家：上海国利、 上海国际、平安利顺、中诚宝捷思与天津信唐。 它们在市场上给出报买价与报卖价， 投资者购买点击报卖，与货币中介进行协商交易。 注意，报买与报卖是指中介机构的意愿买价与意愿卖价。

做市商制度是目前中国外汇交易中心 CFETS 积极推广的， 商业银行、证券公司与政策性银行等做市机构相互报价成交，被称为双边报价。 对于不活跃的债券品种，投资者可以给出自己的买卖方向、券种、所需的量等信息，感兴趣的做市商将回复投资者，双方进一步协商交易，这种被称为 RFQ 请求报价。

第三种为自主询价， 这针对有固定交易对手的投资者， 投资者与交易对手直接询价交易。

不同于 A 股的交易制度，部分品种存在流动性风险

债券的交易时间同股市：每周一至周五的上午 9:30 至 11:30，下午 1:00 至 3:00，法定公众假期除外。 债券成交同样是以手为单位， 每一手含有 10 张债券，而每张债券面值为 100 元，也就是说债券的成交单位是 1000 元。 但是交易制度上是 T+0，且无涨跌停限制，这一点不同于 A 股。

不同品种的债券成交状况不一样： 流动性好的国债平均每天有上亿的成交金额;部分公司债流动性较差，有可能连续十几个工作日没有一笔成交，流动性风险较大。 一般来说，如果一个品种平均每日有上百万的成交金额，其流动性问题不大。

久期的两种理解与收益率曲线

债券的一大特点是存在期限， 这就涉及到许多概念， 如剩余期限、久期与收益率曲线。

久期是指你购买这个债券后， 需要多长时间能收回成本，以年为单位。 这就是为什么付息债券的久期略小于剩余期限，而无息债券久期等于剩余期限。 久期的另外一种含义是债券的价格对于利率的敏感度，换句话说，久期为 n，利率每变动 1%，债券价格变动 n%。

同一品种的债券， 不同期限对应不同的到期收益率，以利率与期限分别为纵坐标与横坐标轴作曲线， 得到收益率曲线，它反映了利率的期限结构。 往往作为投资分析的重要工具。

2信用债关注违约风险

利率债之外，信用债也是重要的投资品种。它们相对利率债存在风险溢价，信用低溢价便高，而信用 高低取决于债券违约的概率， 评估是否违约重要的指标是信用评级

我国评级等级体系分期限有两种

我国债券评级等级由央行制定， 根据《中国人民银行信用评级管理指导意见》 规定， 长期债券与短期债券的等级体系不同。

长期债券评级分为三等九级，分别为 AAA、 AA、 A、 BBB、 BB、 B、 CCC、 CC、C。 除 AAA 级，CCC 级(含)以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

短期债券信用等级划分为四等六级，符号表示分别为： A-1 、 A-2、 A-3、 B、 C、D， 每一个信用等级均不进行微调。

国内评级公司结果遭受质疑

目前我国主要有中诚信国际、联合资信和大公国际等信用评级公司，但是它们债券评级结果并不被广泛信任。 根据中央结算公司统计， 我国人民币计价的债券中有90%评级在 AA 或 AA 以上， 而美国这个的比重低于 3%。 且同一家公司发行的债券在国外的评级往往低于国内的，如万科发行的债券在国外获得 BBB+，但在国内却达到 AAA。

背后的原因一方面是我国大部分债券品种采取发行人付费模式，而且发行人仅需一家债券评级即可，评级公司“被鼓励”给予高评级;另一方面是因为我国目前尚未经历大范围违约，评级结果并未得到检验，评级公司很少担心违约事件影响到自己的声誉，过于重视短期收入，对长期声誉缺乏足够重视。

评级之外还需关注担保与质押

除了评级之外， 信用债需要关心的是债券是否被担保， 以及发行主体是否存在大额抵押行为， 这些是信用债未来违约与否的关键变量，投资也需要特别关注。

3初探可转债

信用债中， 可转债、 可交换债等创新类债券重要性日益提高， 其独特的投资逻辑使得可转债的分析研究独立于传统的信用债研究。

可转债的四大支柱

可转债是指在一定条件下可转换为股票的债券，其最重要的四个条款为：转股价、下调转股价条款、强制赎回条款与回售条款。

转股价提供了一种期权， 是连接债券与股票的桥梁

转股价是可转债的核心条款， 它是指在转股期内投资者将债券转化为股票时， 每股股票所需支付的价格。 可转价格一般取本债券募集说明书公告日 前 20 个交易日公司股票交易均价和前一交易日公司股票交易均价二者之间的较高者。 但是它并不是固定不变的， 会随着配股、派息等情况按照一定规则调整。

下调转股价条款增加股市低迷时债转股的吸引力

当上市公司的股票市场价，在一定的时间段内，低于设定的一个阀值，那么上市公司有权在一定的条件下下调转股价。 这里有三点需要注意，首先是一段时间内股价连续低于一个阈值才会触发下调条款;第二，阈值一般为当前转股价的 90%;第三，上市公司有权调整，但不是一定要调整，是权利而非义务。

下调转股价格使得债转股时每股获取成本降低， 增加了投资者债转股的意愿。 但是下调后的价格不会过低，否则上市公司吃亏。 下调后的价格不得低于最近一期经审计的每股净资产和股票面值，取某个特定日期前 20 个交易日内该公司股票交易均价和前一交易日均价之间的较高者。

强制赎回条款迫使投资者在股市向好时债转股

在转股期内， 如果公司股票价格大涨， 在一段时间内连续高于当前转股价的 130%时，上市公司便可按 103 元赎回剩余的全部可转债。 这个条款实质上是逼迫投资者将债券转换为股票，对于上市公司来说，无需偿还债务。 因此，上市公司有动力 在转股期内拉升股价，减轻自身的偿债压力。

回售条款是投资者保本的法宝

当股价在一段时间内连续低于当期转股价的 70%时，投资者有权将可转债以 103元回售给上市公司。 前文提到过，当股价持续低于转股价的 90%时，上市公司有权下调转股价，但也可以选择继续等待，不下调转股价。 如果市场继续低迷，股价低于

转股价的 70%时，回售条款被触发，主动权转移至投资者手中。

这个条款有助于保证投资者的权益，是投资者保本的法宝。 因为这一条款的存在，如果你以 100 元左右买入任何可转债，则你可以保证这笔投资不亏损。 但是回售保护一般是有期限的，且在任一计息年度最多只能进行一次回售保护。

谁的权利谁的义务?

向下调整转股价是上市公司的权利而非义务，也就是说，当股市低迷时上市公司可以不下调转股价。 但是当回售条款被触发后，权利回到投资者这边，投资者有权利将可转债回售给上市公司。

当强制赎回条款被触发后，上市公司有权按 103 元将可转债强制赎回，投资者要么将债券转为股票，要么将债券回售给上市公司。 由于触发强制赎回条款，股价一般达到转股价的 130%，因此投资者多数情况下会选择转股。

可转债的价值构成

可转债的价值理论上包含三个部分： 纯债价值、 转换价值与期权价值。 它们之间的关系如下公式

可转债的价值= max{纯债价值，转换价值}+期权价值

其中，纯债价值，可根据票面利率、到期面值、国债收益率曲线计算，一般是固定的。

转换价值就是可转债立马转换为股票时的价值。 债券面值 100 元除以可转价就是转换比例，转换比例乘以当前股价得到可转债的转换价值，公式如下：

转换价值=转换比例*正股价格=100/转股价格*正股价格(转换比例=100/转股价格)。

期权价值不仅仅是转换期权，还包括回售权、修正价格权与赎回权等，公式如下：

期权价值=转换权价值+转换价格修正权+回售期权价值-赎回期权价值。

可转债的债性与股性

可转债溢价率可分为纯债溢价率与转股溢价率

了解债性与股性， 必需先清楚溢价率的概念。 可转债溢价率主要分为纯债溢价率与转股溢价率。 纯债溢价率是指可转债价格相对于纯债价值的溢价率，转股溢价率是可转债价格相对于转换价值的溢价率，两者计算公式如下：

纯债溢价率=(可转债价格-纯债价值) /纯债价值*100%;

转股溢价率=(可转债价格-转换价值) /转换价值*100%。

溢价率高低与股性、 债性强弱成反比

债性强是指可转债债券的特性强，债券的特性是固定收益，对投资者的保护性强。 当纯债溢价率过高，债性弱。 从公式得知纯债溢价率过高表明可转债价格相对其纯债价值溢价过高，回落概率大，进而保护性弱。

股性强， 是指可转债价格受股价影响大，一般来说，当股价较高时，可转债的价格也较高， 转股溢价率低， 此时其股性较为明显。转股溢价率高的时候，可转债价格相对于其转换价值过高，这种情况下股价往往较低，可转债价格主要由纯债价值决定，

我们称之为股性低。

衡量股性、 债性强弱的其他指标

衡量债性强弱的指标除了 纯债溢价率，还有 到期收益率。 到期收益率越高，债性越高，两者成正比。

衡量股性强弱的指标还有有 delta， delta 是衡量可转债价格变化相对于标的股票价格变化的比率， Delta 高则意味着股性强，两者同样成正比关系。

三、是谁在投资债券?

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1商业银行在利率债中是投资主力

利率债中， 商业银行是主要的投资者， 国债与政策性金融债投资者结构中商业银行占比都高达 66%，这也是为何商业银行的配置行为对利率债市场行情能够产生很大的影响。

证券、基金与保险等证券投资机构在国开债的比重也很高，三者合计接近 30%，而国债的投资者中证券投资机构仅占 8%不到。 政策性银行债同样如此，证券投资机构在政策银行债中的配置行为也具有较大的作用。

国债第二大投资主体为特殊结算成员， 包括人民银行、财政部、政策性银行等机构，特殊结算会员的占比长期在 15%左右，是仅次于商业银行的国债投资者。

在利率债的商业银行投资者中， 全国性商业银行都是绝对的主力， 占比达到四分之三;其次是城市商业银行与农村商业银行，外资银行的占比均不高。

2基金在信用债投资中比较活跃

企业债中传统证券投资者占比超过一半

信用债中， 大家最关心的便是企业债， 按照筹集资金功能用途又可以分为产业债与城投债，它们也是证券投资机构投资较多的品种。

企业债的最大投资者是证券投资基金，占比 42%，证券、保险等机构占比为 10%，可见传统的证券投资者占比超过了一半，这与利率债的投资者结构形成鲜明对比。另外，企业债中，商业银行占比仅 17%

中票短融也能见到活跃的基金投资者

非国有企业发行的信用债中， 公司债投资者结构数据不可得，但短期融资券与中期票据的数据可得， 我们以此为代表， 研究非国企发行的信用债。

在短期融资券中，我们发现最大的投资者是非法人机构， 包括但不限于证券投资基金、银行理财产品、信托计划等，虽然不知非法人机构的细分构成，我们有理由认为基金占据较大的比重。

而中期票据中，基金、保险、证券公司合计占比 55%，超过一半。我们发现在银行间市场，传统证券投资者同样活跃

四、 如何监测债券市场?

债券市场同样存在一级市场与二级市场， 要监测市场需要两者兼顾。

1债券一级市场关注价格与供需

分析债券市场还需要观察一级市场， 一级市场上我们关注价格与供需。

发行利率与二级市场收益率的比较

价格则是发行利率， 需要将这个价格与二级市场的价格进行比较。 理论上， 一级市场的发行利率应高于二级市场的收益率，这样一级市场的购买者能够在二级市场上实现有效退出。

但是某些时刻会出现一级市场利率低于二级市场，即所谓的利率倒挂现象。 这时候如果你在一级市场申购了国债，去交易所或者银行间市场卖掉，你会亏损。 那么你只能持有债券到期，挣利息收入。 导致利率倒挂的原因可能是二级市场的资金紧张，收益率快速攀升。

地方政府债、 公司债近两年大幅增加

跟踪债券在一级市场的发行与到期量能够观察债券的净供给， 可以发现进入2015 年以来债券的净供给大幅增加，主要是地方债的大量发行。 2015 年我国开始允许省级地方政府发债，随后地方债务发行呈现井喷之势。 增量上看，地方债发行量接近国债的两倍;存量上，地方债已经占所有债券的比重高达 15%，仅次于金融债与国债。

2015 年证监会发布新的《公司债券发行与交易管理办法》，放宽发行主体至全部公司制法人，公司债的供给同样大幅增加。 公司债月均新增供给由 2014 年的 200亿大幅提升至 2015 年、 2016 年的月均 800亿。

2二级市场的监测主要关注利率

收益率曲线与债券指数展示债市行情

二级市场的价格便是到期收益率，前文所述， 其与价格是一一对应的。 对于单一债券，用到期收益率或价格即可反映其行情。 但是对于一个债券品种，则需要使用收益率曲线来衡量其行情。

收益率曲线的变化能够反映某一类债券的行情变化

收益率曲线平行下移，代表此类债券价格上涨，行情向好;把时间拉长一点，我们发现国债收益率曲线从 2014 年底至 2016 年初出现整体大幅下移，也就是说国债在这一段时间内经历了一波大牛市。

收益率曲线变陡峭，一般是由短端收益率大幅下降或长端收益率大幅上升导致的，另外，短端收益率下降快于长端收益率或者长端收益率上升快于短端收益率也能导致曲线变陡峭。 如 2015 年上半年，当时央行多次降息，市场对未来较为乐观，投资者买入大量短期债券，短端收益率降幅明显， 快于长端收益率， 国债收益率曲线变得更为陡峭。

收益率曲线变平坦，则是因为短端收益率大幅上升、 长端收益率大幅下降， 或两者同时发生;也有可能是长端收益率下降快于短端收益率或长端收益率上升慢于短端收益率。 2015 年下半年，资本市场动荡，市场对未来预期转为悲观， 市场上大幅卖出短期限债券买入长期限债券，短端收益率上升长端收益率下降， 收益率曲线也逐步平坦化。

收益率曲线偶尔会出现倒挂，一般是因为短端收益率快速上升，最终高于长端收益率。 一般来说，银行间市场资金面紧张会导致短端收益率迅速上升。 收益率曲线倒挂的现象在我国并不多见，国开债收益率曲线在 2014 年 12 月一度出现倒挂，主要是因为股市在降息后迅速上涨，资金配置从债市转移至牛市， 债市资金面紧张，后来随着增量资金同时进入股市与债市，债市也走牛，收益率曲线倒挂现象很快消失。

债券总指数可以反映全市场的行情

如果要对全市场行情进行监测，就需要编制债券指数。 如同股票指数，债券指数是根据价格编制的，因此其变动与收益率的变动反方向。 债券指数在现实中往往用于考评债券投资的业绩，但是也可以用来回顾市场的表现。

我们选取中债总净价指数，发行它的走势与 1 年期银行间质押回购加权利率基本相反。 利率上升时债券就是熊市，利率下降时债券就进入牛市。 因此分析债券市场的核心便是分析利率的走势

银行间市场的流动性对利率至关重要

判断银行间市场的流动性是分析收益率未来走势的关键。 而监测银行间市场流动性的指标便是银行间 市场的利率，另外关注央行的公开市场操作政策，对于流动性的把握很关键。

银行间市场关注质押回购利率与同业拆借利率

由于银行间市场的成交金额在债券市场中占绝大多数，因此监测二级市场主要放在银行间市场上。 银行间市场的交易方式以质押式回购与同业拆借为主，因此可以跟踪银行间质押式回购加权利率与银行间同业拆借加权利率。

从两者利率走势来看，银行间市场的资金面自 2015 年四季度以来一直较为平稳。

关注央行公开市场操作， 判断资金面

现实中， 央行的公开市场操作主要以七天逆回购为主要工具。 每周进行 1 次或 2次 7 天逆回购投放流动性，下周逆回购自动到期则收回流动性。 除了规模外， 7 天逆回购利率的变化则是很好的价格指标。

进入 2016 年以来，央行公开市场操作的力度明显增加，其逆回购的规模达到了千亿级别，某些时候单周净投放达到 5000 亿以上，但是我们发现逆回购的利率相对来说并没有发生较大波动。

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房贷放松下债市遭冲击，短期陷入调整但难言拐点

近日，随着多地陆续释放地产放松政策，市场对宽信用的担忧进一步升温，债市也遭受影响，在2月22日出现明显回调，10年期国债主力合约创下2个多月新低。 不过，到了2月23日，市场有所回暖，国债期货全线收涨，5年期主力合约涨0.17%，银行间主要利率债收益率下行2～4BP。 在业内人士看来，这一方面是受央行加大公开市场投放影响，另一方面，则体现了债市对相关情绪已反应得较为充分，短期有望趋稳。 虽然情绪冲击已经兑现，后续还需看数据端能否印证。 中信证券联席首席经济学家明明对记者表示，当前利率依然面临较大的上行压力，3.0%将成为本轮10年期国债到期收益率的顶部约束。 整体而言，债市目前仍是调整期，但并不是趋势性的大拐点，调整之后机会反而将逐步显现。 债市再现动荡日前，尽管地缘风险进一步加深了全球避险情绪，但国内债市延续独立走势，持续回落，国债期货不断下探。 Wind资讯显示，2月22日，国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.13%，5年期主力合约跌0.15%，2年期主力合约跌0.11%。 其中，10年期国债期货主力合约连续2个交易日报收在100元以下，创出了2个多月新低。 现券方面，银行间主要利率债不同期限品种走势分化，长券收益率略下行，中短券收益率明显上行。 截至22日17时，10年期国开活跃券收益率上行0.75BP，5年期国开活跃券收益率上行3.5BP；10年期国债活跃券收益率下行1.45BP，5年期国债活跃券收益率上行1.75BP。 2月23日，情况有所转变。 国债期货止跌，全线收涨，10年期主力合约涨0.16%，5年期主力合约涨0.17%，2年期主力合约涨0.07%。 现券方面，银行间主要利率债收益率普遍下行，5年期品种表现更好。 截至23日17时，10年期国开活跃券收益率下行2.5BP，10年期国债活跃券收益率下行2.72BP，5年期国开活跃券收益率下行4BP，5年期国债活跃券收益率下行3.75BP。 接受第一财经采访的多位业内人士表示，债市此次下跌主要是受近日楼市放松政策影响。 近来，山东菏泽、重庆、江西赣州等多地的部分银行调整了房贷首付比例，由此前的30%降至20%；同时，部分地区房贷利率也有下调，如自2月21日起四大行同步下调广州地区房贷利率，在此背景下，债市走势疲弱。 另据贝壳研究院数据，今年2月，全国103个城市房贷交易统计数据显示，有87城房贷主流利率环比下调，其中惠州、中山、呼和浩特首套房贷主流利率下调幅度较大，达到30BP，重庆、南京、绍兴下调25BP，无锡、温州、常州下调20BP。 “地产放松触发宽信用预期升温，债市跌破支撑位。 随着多地陆续发布地产放松政策，债市边际上对宽信用的担忧进一步升温。 ”国泰君安首席固定收益分析师覃汉分析道。 在覃汉看来，地产放松对债市有两波脉冲效应，先情绪后数据。 而从中期维度分析，目前的放松更多的是2021年下半年以来政策转为“纠偏”的延续，也是房价和库存压力双高的部分地区对稳定房地产预期的诉求体现。 明明也表示，之前房地产销售持续下行，民营房企接连出现债券违约，土地市场交易冷清，在房地产掣肘的情况下，投资者对于“宽信用”的效果存疑。 然而随着房地产需求端放松的信号持续增加，此前对于“宽信用”制约的因素也逐步被弱化，债券市场也越来越接近临界点。 目前，随着地产需求端政策开始放松，有分析称，商品房销售向上的信号最快可能出现在今年3月份。 紧随其后，土地市场、房地产开发环节可能也会有所改善。 “虽然2022年全年土地投资可能会有一定的收缩，但预计建安投资仍能保持5%以上的增速，地产投资有望保持2%~3%的正增长。 ”明明分析称。 而对于23日债市的回暖，有观点认为，这是由于宽松预期增加以及央行加大资金投放提振了市场情绪。 一方面，中央一号文件发布，其中提及对地方法人金融机构实施更优惠的存款准备金政策；另一方面，23日央行开展了2000亿元7天期逆回购操作，对冲到期的100亿元后，当日实现净投放1900亿元。 反映到资金市场上，资金面整体保持平稳。 上海银行间同业拆放利率（Shibor）涨跌不一。 隔夜品种上行0.4BP报2.043%，7天期下行1.5BP报2.176%，1个月期下行0.2BP报2.308%。 短期难有大行情虽然相关利空情绪已兑换，但部分城市房贷利率调降引发的宽信用担忧仍在发酵，债市仍将承压。 明明对记者称，1月信贷总量高增但结构不佳，当前支持政策出台有望提高个人中长期贷款，带动信贷结构进一步优化。 而随着“宽信用”政策效果持续显现，货币政策进一步宽松的力度受限。 总体来看，政策组合已从此前的“宽货币 宽信用”转向“稳货币 宽信用”。 “随着交易重心逐步切换，宽信用与稳增长的预期和落地效果将持续冲击债市，债市收益率也面临较大的调整压力。 ”明明说道，但稳增长不等于强刺激，虽然本轮针对房地产的相关政策边际宽松，但与2014～2016年仍有较大差别，在“房住不炒”的背景下，政策力度依然谨慎，因此预计利率上行幅度有限。 中航证券研报也提到，在当前信用走势依然不太确定情况下，利率大幅上行的可能性不大。 但考虑到宽信用政策依然在连续出台，近期财政部与发改委频频发声，“尽快”“尽早”“超前”“靠前”“增加”等词汇多次出现，一季度各类稳增长的政策和力度都在不断加大，因而利率回升风险并不能排除，债市转入震荡状态。 实际上，对于债市而言，地产放松只是放大情绪的催化剂，核心还是宽货币的预期下修。 覃汉认为，1月份融资数据公布后，债市上涨的核心支撑“宽货币”被削弱。 在要不要降债券久期的“犹犹豫豫”中，碰上诸多细碎的利空催化，谨慎情绪被放大。 未来，债市可能还会经历一段“难熬”的时间，但对中期维度（一个季度）仍然乐观。 业内的共识也在于，在货币政策转向以前，债市不存在系统性风险，但是在稳增长及宽信用的曲折兑现过程中，长端利率的波动将随之加大。 国盛证券分析师杨业伟大分析称，因城施策下，预计后续仍有地方会放松地产调控政策，除了降低按揭利率和首付比例，限购政策也可能会调整。 再加上基建项目和资金较为充裕，不排除施工加快，并带动基建投资回升的情况。 地产和基建投资逐步回升，将带动信用宽松和经济回暖，因而长端利率的调整风险会逐步加大。

分析债券基金为何爱分红

分析债券基金为何爱分红

债券基金成为分红主力军。为什么债券基金分红次数这么多？投资者该选择现金分红还是红利再投？小编在此整理了债券基金为何爱分红，供大家参阅，希望大家在阅读过程中有所收获!

债券基金为何爱分红

1、债券市场走强

4月资金面继续呈现宽松格局，带动债市走强。 经历了春节前的大幅资金扰动之后，市场对节后流动性紧缩的预期升温，但3、4月央行公开市场操作并未进行资金的净回笼，而是基本等额续作，稳定的资金面和不断增强的多头信心使得债市在4月保持强势，推动各期国债收益率继续走低。

今年以来，债券市场维持“上有顶、下有底”的区间震荡行情。 然而，受权益市场调整拖累，债券基金年内表现较为突出。 在基金经理看来，从资产性价比来看，当前债券是确定性较高的一类资产，而从中长期看，时间已经站在对债券资产有利的方向上。

具体来看，在有数据统计的中长期纯债基金中，超过20只期内收益率超过3%。 宝盈盈顺纯债、景顺长城景泰鑫利纯债、民生加银汇智3个月定开等8只收益率超过5%。 不过，也有几只基金年内净值跌幅超过5%。 而在偏债混合基金和二级债基中，有近20只年内收益率超过5%，比如招商睿逸、浙商丰利增强、华商瑞鑫定期开放等年内收益均超8%。 不过，净值跌幅超过5%的达到十几只，甚至有基金跌幅超过10%。

当行情处于高位时，强制把基金变现一部分现金，可以避免下跌时坐电梯，也能帮投资者落袋为安。

2、降低规模

基金分红，将一部分资金退给投资者，也是主动降低自己管理债券基金的规模的一种方式。

年内分红较高的前10大债类基金。 几乎都是百亿规模，主动控制规模也是应该的。

基金美酒虽好，也不能暴饮暴食吧?规模太大，既影响基金经理投资决策，也对投资者不利。

3、规避风险

最后，就是债市投资不像以前那样处于“价值洼地”，而是相对困难。 价格都涨上去了，不好投资。 想获得高收益较难，通过拉长久期、信用下沉，虽然能获得较高收益，但风险也较大。

债市风险较大、规模太大、投资相对困难、缺少低估标的债券，是债券基金大手笔分红的3大原因。

基金落袋为安还是红利再投

基金从业人员分析表示，所有基金分红的本质就是将基金的部分盈利归还基金持有人，基金分红最直观的表现就是降低净值。

现金分红的好处在于一方面基民持有份额没有减少，而且基本没有手续费，比赎回费优惠多了。 相较于股票分红需扣红利税，并且比例不低，而目前的规则对于公募基金分红都是免税的。

另外一方面，基民们也可以利用分红再投资，不浪费这部分现金，继续投入基金。 同时红利再投免去申购费，比起先赎回，再申购双重费率，要实惠的多。

现金分红：相当于减仓，将部分基金资产转换为现金资产，落袋为安，并且没有“赎回费”;

红利再投资：相当于将收益部分也投资进去增加本金，且不用交“申购费”。

可以看出来，分红的一个好处是，让我们不用为这部分资金付出手续费，就可以根据市场行情决定它的安排。

所以希望将这部分收益落袋为安，或者对后市持谨慎保守态度的朋友，建议选择现金分红;对未来市场以及该只基金保持看好，并且短期内不着急用钱的朋友，则建议以红利再投资的方式在场内博取更多收益。

另外，如果是设置了定投计划的朋友，选择红利再投可以更好地发挥复利效果。

对于债券基金，如果对现金流没有太大的需求，建议选择红利再投资。

基金分红的含义

基金分红是指基金将收益的一部分以现金方式派发给基金投资人，这部分收益原来就是基金单位净值的一部分。 人们平常所说的基金主要是指证券投资基金。

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