关注LPR调整变化 货政改造或再下一城 (lpr调整)

摘要

一、等候稳增长和央行操作变化

1、全会关注要点：发扬经济体制改造牵引作用。 （1）经济情势： 全会强调锲而不舍成功全年经济社会展开目的，下半年政策加力的必要性在增强。 （2）微观调控： 愈加有力有效实施微观调控政策，终年完善国度战略规划体系和政策统筹协调机制，增强微观政策取向分歧性，优化各类增量资源性能和存量结构调整，探务实行国度微观资产负债表控制等。（ 3）货币政策： 放慢完善中央银行制度，疏浚货币政策传导机制。 （4）财政政策： 较大篇幅提及财税体制改造，树立权责明晰、财力协调、区域平衡的中央和中央财政相关。 （5）房地产： 坚持消化存量和优化增量相结合，放慢树立租购并举的住房制度，放慢构建房地产展开新方式。 （6）金融监管： 深刻金融体制改造，包括放慢多层次债券市场展开、健全资本市场投融资性能、制定金融法将一切金融活动归入监管等。

2、政治局会议前瞻：“稳增长”或有哪些看点？ （1）全年成功“5%”增长目的的诉求较强，会议或围绕外贸、内需、新质消费力三大关键发力方向展开部署。（2）会议或连续“719”国常会的有关政策选择，将“大规模设备升级和消费品以旧换新”作为扩内需的关键举措，强调下半年推进现有政策实践落地失效。（3）会议或许追加房地产政策的安闲力度，尤其是安闲以后总量对中央调控的束缚性政策，例如：继续调低或关闭全国层面首付比例限制、首套存款利率下限等。

3、等候央行操作落地。（1）资金面： 税期央行投放较为积极，资金面维持相对颠簸。下周政府债券缴款规模有限，高频杠杆率显示以后债市杠杆水平处于时节性偏低位置，从时节性资金多少钱走势看，月末资金面有望维持相对颠簸外形。 （2）买卖国债： 等候未来央行地下市场国债卖出操作，30年国债2.5%以下且减速下行阶段或是关键关注窗口。以后LPR减点存款占比比重逐渐介入，较难反映真实利率水平。淡化MLF政策利率中枢的位置的指引下，不扫除LPR独自调整，逐渐紧缩与MLF之间加点幅度的或许。

二、债市战略：哑铃战略可继续推进，短端赔率相对紧缩

1、长端种类：市场等候稳增长和央行操作变化，中心券收益率下行幅度遭到制约，但7月“钱多”有望连续，短期α行情或占上风。（1）7y种类： 7y国债以及7y政金债老券（6y左近政金债）具有肯定凸性； （2）10y种类： 以后性价比相对偏高，流动性有要求的账户仍引见10y国债+2-3y信誉下沉的哑铃型战略。 （3）超凡年种类： 关于久期有要求的账户，30y国债靠近2.45%时性价比偏低，可关注15-20y中央债的利差紧缩机遇。8月或许进入供应减速放量的时期窗口，需愈加关注操作的灵敏性，并逐渐提高买卖坚定区间的点位。

2、短端种类：资金下限抬升或对短端种类下行空间构成束缚，但是思索性能需求依然偏强，调整空间或有限，短期或连续偏震荡外形。国债： 税期资金多少钱小幅走高，但关键表现为短期扰动，1y短端国债收益率维持在1.52-1.53%的偏低位置运转。往后看，若央行开启暂时隔夜正回购操作，不扫除1y国债小幅向上调整的或许，重点关注央行隔夜正回购操作状况，倡议调整后启动性能。 存单及其他种类， 思索狭义基金类产品性能资金照旧较为充足，且7月政府债券供应压力不大的状况下，央行操作品格连续偏积极的思绪，资金面或维持相对颠簸，存单、商金、二永等短端种类或连续低位震荡外形，仍有肯定性能性价比。

3、银行二永债：1-2y信誉挖掘继续推进，4y骑乘收益更佳。上周二级资本债与银行永续债表现略有分化。 二级资本债1-2y利差片面紧缩、表现好于3-5y；银行永续债出现“下沉”偏向。思索到中央债供应放量的窗口临近，二永债方面可维持性能盘“1-2y信誉挖掘”、买卖盘“3-5y优先流动性”的战略，其中4y凸性较好，可以优选国股行种类掌握骑乘收益。

风险提醒： 流动性超预期收紧，宽信誉政策继续发力

目录

注释

7月第三周，税期扰动下，资金面先紧后松，全会时期市场博弈政策发力状况带来扰动，但基本面仍偏弱，债市收益率震荡下行。1y国债生动券收益率下行1.5BP至2.1%，10y国债生动券收益率下行0.35BP至2.2655%，30y国债下行0.5BP至2.4680%。

详细看， 本周，为对冲税期扰动，央行OMO净投放偏积极，MLF缩量平价续作，资金面先紧后松，关键回购利率资金多少钱先上后下，时期隔夜、7D资金多少钱出现倒挂。 周一， 6月经济数据不及市场预期，指向基本面仍处于弱修复区间，债市心境偏强，税期扰动下长端表现好于中短端； 周二， 债市表现分化，市场对增发国债预期升温，宽信誉预期扰动下10y、30y国债小幅调整，其他期限国债收益率下行0-1BP； 周三， 权利市场弱势调整，债市心境连续偏强，各关键期限国债收益率小幅下行0-0.5BP，时期彭博报道央行部分中央分支机构将调研商业银行债券投资状况，收益率小幅调整； 周四， 全会行将落幕，市场博弈政策加码状况，权利市场心境偏强，现券收益率先下后上，通稿发布后收益率短线下行0.5BP后转向震荡。 周五， 全会政策未超预期，资金转松带动各期限国债收益率下行0-1bp。

一

等候稳增长和央行操作变化

（一）全会关注要点：发扬经济体制改造牵引作用

7月15日至18日，全会审议经过了《中共中央关于进一步片面深刻改造、推进中国式现代化的选择》（以下简称“选择”），锚定2035年基本成功社会主义现代化的目的，重点部署未来五年的严重改造举措。18日，新华社授权发布全会公报；19日，中央召开资讯发布会引见和解读会议精气；21日，新华社授权发布《选择》全文。

《选择》重视发扬经济体制改造牵引作用。 《选择》有15个部分共触及60条关键内容，其中以经济体制改造为牵引，片面部署各范围各方面的改造。经济体制改造分为构建高水平社会主义市场经济体制和健全推进经济高质量展开体制机制两大部分，详细包括15条详细举措，围绕处置好政府和市场相关这个中心疑问，更好激起全社会内生动力和翻重生机，并促进各类先进消费要素向展开新质消费力会聚。

关于债券投资而言，我们重点关注经济情势、微观调控、货币政策、财政政策、房地产、金融监管六小气面。

（1）经济情势方面， 全会强调锲而不舍成功全年经济社会展开目的，意味下半年政策加力的必要性在增强；终年为了放慢新旧展开动能转换，要求在促进房地产市场颠簸瘦弱展开、放慢展开新兴产业和未来产业、扩展国际需求特地是消费需求这三个方面继续发力。

（2）微观调控方面， 下一步要推进经济继续上升向好，要愈加有力有效实施微观调控政策；终年要完善国度战略规划体系和政策统筹协调机制，增强微观政策取向分歧性，优化各类增量资源性能和存量结构调整，探务实行国度微观资产负债表控制，健全预期控制机制、国际微观政策协调机制等。

（3）货币政策方面， 提出放慢完善中央银行制度，疏浚货币政策传导机制。在货币政策稳健的基础上，后续央行在淡化总量目的的同时或逐渐发扬好利率调控作用，努力于提高货币政策传导效率。

（4）财政政策方面， 较大篇幅提及财税体制改造，关键在于树立权责明晰、财力协调、区域平衡的中央和中央财政相关。关键包括加上天方自主财力（推进消费税征收环节后移并稳步下划中央，优化共享税分享比例等），树立促进高质量展开转移支付处分束缚机制，合理扩展中央政府专项债券支持范围，完善政府债务控制制度，适当增强中央事权、提洼中央财政支出比例等外容。

（5）房地产方面， 短期要坚持消化存量和优化增量相结合，进一步落实和完善房地产新政策；终年来看指出我国新型城镇化推进环节中房地产高质量展开还有相当大的空间，要放慢树立租购并举的住房制度，放慢构建房地产展开新方式。

（6）金融监管方面， 一是要健全防范化解金融风险，例如房地产、中央政府债务、中小金融机构等重点范围风险；二是要深刻金融体制改造，包括放慢多层次债券市场展开、健全资本市场投融资性能、制定金融法将一切金融活动归入监管、完善外资机构介入金融业务按准入前国民待遇加负面清单控制方式等。

19日，中国人民银行、金融监管总局、证监会、财政部等监管部门召开扩展会议传达学习贯彻全会精气，研讨部署贯彻落实举措，关键体如今制度树立、稳增长和防风险几个方面。

（1）央行：完善货币政策传导机制，提高债券市场市场化定价才干和市场韧性。制度树立 强调放慢完善中国特征现代货币政策框架，坚持货币政策稳健性，空虚货币政策工具箱，完善货币政策传导机制，提高资金经常经常使用效率；坚持人民币汇率在合理平衡水平上的基本稳如泰山； 稳增长 要求继续深刻金融供应侧结构性改造，做好金融“五篇大文章”，强化债券市场制度树立，提高债券市场市场化定价才干和市场韧性； 防风险 强调完善微观慎重政策和工详细系，推进微观慎重控制与微观慎重监管、行为监管等相互配合、构成合力，保养金融市场全体稳如泰山。

（2）金管局：稳妥有序推进重点范围风险防控任务。制度树立 要求疏浚“资金—资本—资产”循环，实践强化五大监管，一直健全防范化解金融风险的体制机制。 防风险 要求稳妥有序推进房地产、中央政府债务、中小金融机构等重点范围风险防控，牢牢守住不出现系统性金融风险的底线。

（3）证监会：完善强监管、严监管的制度机制，保养资本市场运转安保，年内已有所部署。制度树立 强调坚持用改造的方法破解制约资本市场颠簸瘦弱展开的深层次矛盾和疑问， 稳增长 要求做好金融“五篇大文章”，引导更多资源要素向新质消费力会聚， 防风险 要求增强上市公司全链条监管，鼎力增强投资者维护，强化监管问责等。

（4）财政部：深刻财税体制改造，树立健全与中国式现代化相顺应的财政制度。 结合《选择》内容，后续税制结构优化、央地财政相关调理或为重点关注方向。

（二）政治局会议前瞻：“稳增长”或有哪些看点？

相较于三中全会确认的终年目的，债券市场愈加聚焦7月底政治局会议的部署，这关于年内的经济线索更为关键。 三中全会召开，确立片面深刻改造的远景目的，但由于影响更偏终年，周外债券市场反响较平淡，机构博弈关键围绕央行国债买卖、年内财政能否加力等信息面展开。

本周初发布的二季度经济数据弱于预期，选择了下半年“稳增长”发力的必要性较高。 二季度GDP增速4.7%、上半年恰恰成功5%目的，但下半年基数上升、GDP读数相对承压。关于年内经济目的，三中全会公报“”，三、四季度GDP或需抵达4.9%、5.0%，对应通常增速高于二季度及去年同期，也意味着后续经济“稳增长”的必要性高于上半年。

7月底的政治局会议是下半年微观发力方向的首个观察窗口。 三中全会、“719”国常会对年内经济情势也有讨论，对下半年“稳增长”方向具有前瞻意义：

（1）三中全会公报指出，“强调锲而不舍成功全年经济社会展开目的。要依照党中央关于经济任务的决策部署，落实好微观政策，积极扩展国际需求，量体裁衣展开新质消费力，放慢培育外贸新动能”。 这意味着政策层面稳住“5%”增长目的的诉求偏强，外贸、内需、新质消费力，是三大关键发力方向。

（2）7月19日国常会强调，“大规模设备升级和消费品以旧换新牵引性带动性强，加大政策支持力度有利于更好开释内需潜力。会议选择，统筹布置超凡年特地国债资金，进一步推进大规模设备升级和消费品以旧换新”。 7月政治局会议或许连续本次国常会的有关政策选择，将“大规模设备升级和消费品以旧换新”作为扩内需的关键举措，强调下半年推进现有政策实践落地失效。

此外，7月政治局会议或许进一步追加房地产政策的安闲力度。 7月21日，《中共中央关于进一步片面深刻改造、推进中国式现代化的选择》（以下简称“《选择》”）发布，明白各范围改造的详细要求，也包括此前“公报”中未提及的房地产范围的改造方向。从表述上看，《选择》提出“放慢树立租购并举的住房制度……充沛赋予各城市政府房地产市场调控自主权，因城施策，支持有关城市关闭或调减住房限购政策、关闭一般住宅和非一般住宅规范。” 往年以来，中央政府“以旧换新”、保证性租赁住房再存款、“517”系列新政思绪也与之相照应，不扫除7月政治局会议或围绕《选择》的相关部署，进一步追加房地产政策的安闲力度，尤其是目前总量对中央调控的束缚性政策，例如：继续调低或关闭全国层面首付比例限制、首套存款利率下限等。

（三）等候央行操作落地

税期央行投放较为积极，资金面维持相对颠簸。 7月税期规模偏大，央行地下市场投放积极加码（16日单日投放规模抵达6760亿元），逆回购余额上传至时节性高位。虽近日隔夜资金多少钱边沿小幅走高，但全体压力较为可控，央行未展开暂时隔夜正逆回购操作。下周政府债券缴款规模有限，高频杠杆率显示以后债市杠杆水平处于时节性偏低位置，从时节性资金多少钱走势看，月末资金面有望维持相对颠簸外形。

等候未来央行地下市场国债卖出操作，30年国债2.5%以下且减速下行阶段或是关键关注窗口。（1）记账科目： 借入环节由于债券一切权不出现转移，因此不对央行资产负债表出现影响；卖出环节或与正回购操作相似，在负债方表现为“其他存款性公司存款”增加，“其他负债”介入；反之，买入环节表现为“其他存款性公司存款”介入，“其他负债”增加。 （2）流动性： 6月跨半年及7月税期的地下市场操作显示，以后政策层关于资金面的呵护态度照旧较为明白，DR007略偏高政策利率或是监管的合异常形。后续地下市场国债卖出环节中，央行或经过逆回购等方式积极对冲，估量关于流动性的冲击相对可控。 （3）收益率曲线引导： 结合此前央行发声，卖债时点关键关注30年国债收益率在2.5%以下，且收益率减速下行的阶段。若月末长端收益率继续处于窄幅震荡外形，短期央行经过卖出国债调理期限结构的必要性或下降。

淡化MLF政策利率中枢的位置的指引下，不扫除LPR独自调整的或许。（1）以后LPR减点存款占比比重逐渐介入，较难反映真实利率水平。 依据前期《金融时报》有关内容，专家指出LPR报价与最优质客户存款利率报价之间存在偏离的疑问，以后金融机构中LPR减点存款占比逐渐上升至四成左右，未来将着重提高报价质量，推进LPR报价改造，以反映存款市场真实利率水平。 （2）LPR与MLF价差偏高，或存在肯定紧缩空间。 以后LPR与1年期MLF价差在95bp，处于历史偏高水平，淡化MLF中期政策利率中枢的背景下，不扫除政策利率维持，LPR报价下调紧缩与MLF之间加点幅度的或许。就种类而言，此前政策利率报价维持，出于稳地产或存款挂牌利率下调的本钱糜费效应5年期LPR曾独自调整。近期货币政策框架改造减速推进阶段，关键关注1年期LPR下调与MLF逐渐“脱钩”的或许性。 （3）关于债券市场，若调整，估量“宽信誉”扰动或相对有限。 以后居民与企业部门预期偏弱，若LPR独自下调，关于“宽信誉”预期的提振或也较为有限；此外，从比拟效应的角度思索，或对债券市场构成肯定利好。

（四）债市战略：“钱多”环境下关注α行情轮动，短端赔率相对紧缩

1、长端：关注债市α行情与β行情的轮动效应

继续关注债市α行情与β行情的轮动效应。 我们在报告《再议央行借券，关注债市α和β行情轮动》中将债市α和β行情轮动效应下的投资战略总结为，“钱多”环境下若无风险利率在目的坚定区间中枢下方时，中心券的买卖空间变小，市场或转向利差挖掘，关注“α行情”迎来轮动；若无风险利率在目的坚定区间中枢上方时，中心券的性价比提高，关注“β行情”迎来轮动。在收益率和利差均处于较低位置的时期窗口，未来α行情与β行情的切换或较为频繁。

市场等候稳增长和央行操作变化，10y、30y中心券收益率下行幅度遭到制约，但7月“钱多”有望连续，短期α行情或占上风。详细而言关注：（1）7y种类： 本周5y国债收益率下行翻开7y国债的骑乘收益空间，7y国债以及7y政金债老券（6y左近政金债）具有肯定凸性，“钱多”环境下关注其性能价值； （2）10y种类： 虽然短期下行空间或许受限，但以后性价比相对偏高，调整风险可控，截至7月19日，思索骑乘后的10年期国债静态持有3个月综合收益率较6月底上升20bp至2.71%，对流动性有要求的账户，仍引见10y国债+2-3y信誉下沉的哑铃型战略。 （3）超凡年种类： 央行继续关注长端利率风险，且卖出操作暂未落地，对超长债下行空间构成制约，介入博弈的比价不高。关于久期有要求的账户，30y国债靠近2.45%时性价比偏低，可关注15-20y中央债的利差紧缩机遇。8月或许进入供应减速放量的时期窗口，需愈加关注操作的灵敏性，并逐渐提高买卖坚定区间的点位。

2、短端赔率紧缩，或连续震荡外形

资金下限抬升或对短端种类下行空间构成束缚，但是思索性能需求依然偏强，调整空间或有限，短期或连续偏震荡外形，存单等种类仍有性能性价比。

国债： 税期资金多少钱小幅走高，但关键表现为短期扰动，1y短端国债收益率维持在1.52-1.53%的偏低位置运转。往后看，若央行开启暂时隔夜正回购操作，不扫除1y国债小幅向上调整的或许，重点关注央行隔夜正回购操作状况，倡议调整后启动性能。

存单及其他种类： 以后各种类与资金价差维持偏低位置，隔夜资金下限向上抬升或制约短端种类的下行空间；不过，思索狭义基金类产品性能资金照旧较为充足，且7月政府债券供应压力不大的状况下，央行操作品格连续偏积极的思绪，资金面或维持相对颠簸，存单、商金、二永等短端种类或连续低位震荡外形，仍有肯定性能性价比。

3、银行二永债：1-2y信誉挖掘继续推进，4y骑乘收益更佳

短端信誉挖掘可继续，买卖盘积极掌握4年期种类凸性。 上周二级资本债与银行永续债表现略有分化。二级资本债1-2y利差片面紧缩，表现好于3-5y，前者利差维护更充足，表现性能盘继续挖掘的思绪。而银行永续债出现出清楚的“下沉”偏向，AA-收益率、利差下行幅度清楚高于其他等级。思索到中央债供应放量的窗口临近，二永债方面可连续性能盘“1-2y信誉挖掘”、买卖盘“3-5y优先流动性”的战略，其中4y凸性较好，可以优选国股行种类掌握骑乘收益。

下周关注：LPR和央行操作。LPR方面， 以后央行强调LPR报价与最优质客户存款利率报价之间存在偏离，且淡化MLF中期政策利率中枢的背景下，不扫除政策利率维持，LPR报价下调的或许。 资金方面， 下周政府债券净融资规模在12亿元，税期央行操作全体较为积极，估量资金面有望维持颠簸，关注央行卖债及暂时隔夜正逆回购操作。 海外方面， 美国将发布二季度GDP和6月PCE数据，若通胀连续下行且经济衰退担忧降温，或进一步提振美联储降息决计。

二

利率债市场复盘：全会时期市场博弈政策发力，债市心境略受扰动

7月15日，央行OMO净投放1270亿元，MLF平价缩量续作，资金心境指数上传至55左近，关键回购资金多少钱小幅上传，资金面平衡偏紧，6月经济数据不及市场预期，指向基本面仍处于弱修复区间，三大股指低开拉升后宽幅震荡，国债期货高开高走，现券收益率震荡下行至2.2575%后上传至2.2615%左近窄幅坚定。午后，1y国股行存单发行多少钱降价至1.97%左近，权利市场震荡，国债期货高位盘整，债市心境连续偏强，现券收益率在2.26%左近横盘整理， 全天来看，受税期扰动长端表现好于中短端。央行OMO净投放1270亿元、MLF缩量平价续作，税期资金面平衡偏紧，6月经济数据指向基本面仍处于弱修复区间，债市表现偏强，长端表现好于中短端。1y国股行存单发行利率小幅降价至1.97%左近，1y国债生动券收益率下行0.25BP报1.5225%，10年国债生动券收益率下行0.80BP报2.2610%，30年下行1.20BP报2.4610%。

7月16日， 为对冲税期等原因影响，央行OMO大幅净投放6740亿元，隔夜、7D资金多少钱大幅上传且出现倒挂，税期资金面平衡偏紧，三大股指低开低走，国债期货高开震荡，临近午盘市场信息称将增发国债，国债期货跳水后上升，10y国债生动券短线上传1.5BP至2.2750%，30y上传2BP至2.48%。午后，资金面边沿转松，权利市场震荡上传，小幅收涨，国债期货低位盘整，现券收益率小幅下行至2.2625%。 全天来看，早盘央行OMO净投放6740亿元，银行间资金多少钱清楚上传且出现倒挂，资金面平衡偏紧，权利市场小幅收涨，债市表现分化，受宽信誉预期影响，10y、30y国债小幅调整，其他期限国债下行0-1BP。1y国股行存单发行利率小幅降价至1.97%左近，1y国债生动券收益率下行0.75BP报1.5150%，10年国债生动券收益率上传0.20BP报2.2630%，30年上传0.40BP报2.4650%。

7月17日， 早盘央行OMO净投放2680亿元，隔夜资金多少钱小幅上传且与7D多少钱继续倒挂，资金面平衡偏紧，国债期货高开低走，盘中彭博信息称央行部分中央分支机构将调研更多商业银行的债券投资状况，现券收益率震荡上传至2.2630%左近。午后，资金面边沿转松，国债期货短线下行后转为上传，现券收益率短线上传至2.2670%后震荡下行至2.2605%左近。 全天来看，央行OMO净投放继续放量，隔夜、7D资金多少钱连续倒挂，资金面先紧后松，权利市场弱势震荡，债市心境连续偏强，各关键期限国债收益率多下行0-0.5BP，2y表现较好，下行1BP。1y国股行存单发行利率多处于1.95%左近，1y国债生动券收益率下行0.5BP报1.51%，10年国债生动券收益率下行0.25BP报2.26%，30年下行0.3BP报2.4620%。

7月18日， 早盘央行OMO连续净投放，资金心境指数在53左近，隔夜资金多少钱小幅上传、7D多少钱小幅下行，资金面全体较为平衡，三大股指低开，临近午盘末尾拉升，国债期货低开低走，翘板效应下债市表现分化，10y国债收益率上传至2.2675%，中长端收益率少数上传0-1BP，而1-2y表现持稳。午后，资金面连续平衡全会行将落幕，权利市场心境偏强，市场信息称央行制止银行询价10y以上利率债，国债期货震荡下行，现券收益率下行至2.2640%后转为上传，下午4:30全会通揭收回，政策方向契合预期，收益率短线下行0.5BP后转向窄幅震荡。 全天来看，央行OMO净投放继续放量，隔夜、7D资金多少钱连续倒挂，资金面颠簸平衡，全会行将落幕，权利市场心境偏强，翘板效应下债市出现回调，各关键期限国债收益率多上传0-1BP。1y国股行存单发行利率降价至1.98%左近，1y国债生动券收益率上传0.5BP报1.5150%，10年国债生动券收益率上传0.5BP报2.2655%，30年上传0.6BP报2.4680%。

7月19日， 早盘央行OMO连续净投放，税期影响削弱，关键回购利率清楚下行，资金面全体颠簸宽松，三大股指低开高走，国债期货高开后先下后上，全会资讯发布会增量信息有限，现券收益率震荡下行至2.2630%后小幅上传至2.2660%。午后，资金面连续宽松，权利市场、国债期货震荡下跌，现券收益率震荡下行至2.2610%后窄幅坚定。 全天来看，央行OMO连续净投放，税期影响缓解，资金面转向宽松，权利市场低开高走，债市震荡偏强，银行间关键利率债少数下行0-1BP，10y国债生动券收益率下行0.45BP，30y下行0.3BP。1y国股行存单发行利率降价至1.98%左近，1y国债生动券收益率下行0.75BP报1.5075%，10年国债生动券收益率下行0.4BP报2.2615%，30年下行0.55BP报2.4625%。

从收益率曲线外形变化来看，国债期限利差走扩，国开期限利差收窄。 详细看，国债短端种类收益率下行1.25BP，国开债短端种类收益率上传1.92BP，国债长端种类收益率上传0.10BP，国开债长端种类收益率下行0.07BP，国债短端种类表现好于长端，国开债长端种类表现好于短端。从期限利差的相对水平来看，国债10Y-1Y利差走扩1.35BP至73.49BP，国开债10Y-1Y利差收窄1.99BP至59.59BP。

（一）资金面：央行净投加大幅放量，资金面先紧后松

（二）一级发行：国债、政金债净融资增加，中央债、同业存单净融资介入

（三）基准变化：国债期限利差走扩、国开债期限利差收窄

三

风险提醒

流动性超预期收紧，宽信誉政策继续发力。

详细内容详见华创证券研讨所7月21日发布的报告《货政改造或再下一城：关注LPR调整变化——债券周报20240721》