本次询价转让初步确定的转让多少钱为55.49元聚辰股份 (本次询价转让合同模板)

admin1 4个月前 (07-23) 阅读数 72 #股票

公告，依据当日询价申购状况，本次询价转让初步确定的转让多少钱为55.49元/股。介入本次询价转让报价的机构投资者家数为14家，介入本次询价转让报价的机构投资者算计有效认购股份数量为337万股，对应的有效认购倍数为1.06倍。本次询价转让拟转让股份已获全额认购。

是中国人寿，是中国太保，加上中国安康，请看上方的剖析：中国安康、中国人寿、中国太保正面比拟报告关键点：我们等候太保复制国寿境外上市后效率改善的故事。公司是第三大寿险公司和第二大财险公司。报告摘要：我们以为四家关键的中资上市保险公司在效率优化方面所处的形态有较大差异，我们制造了一张效率优化曲线以此来笼统化的描画。太保是刚刚起步，效率改善的斜率比拟峻峭;人保效率改善的斜率略为平整;国寿曾经过一轮效率改善，目前所处的斜率较小;安康是又迎来一轮新的效率改善。 2006年，国寿、安康和太保团体代理人的市场份额区分是48%、16%和13%。而国寿、安康和太保的个险新单保费支出市场份额区分是53%、23%和9%。太保代理人和新单保费支出的市场份额是很不婚配的。太保的人均FYP是安康的44%，是国寿的58%，而只相当于平均水平的64%，只比六大公司中的新华更多。我们以为作为一个曾经成功全国性规划并且在很多地域的网点掩盖层次堪与国寿媲美的公司常年的人均月度FYP是不应该与同业存在这么大的差异的，效率提高将是今后业绩优化的主动力。我们对太保最大的等候是复制国寿境外上市后效率改善的故事。公司是中国第三大寿险公司。从销售渠道看，太保的个险渠道占比与国寿和安康相比最低，但逐年上升。从险种结构看，太保的传统险比例要清楚比国寿和安康高。从区域上看，其相对优势在县域，据统计太保有70%的保费支出来自于县域，而国寿这一比例也只是50%。公司不时以来均是中国第二大财险公司。依照自1998年以来的数据，公司的市场份额基本坚持了稳如泰山，截至2007年10月份，公司的市场份额为11%。我们以为由于监管层增强了多少钱管制、偿付才干及预备金提取的控制，承保业务利润率会有所上升，综分解本率将会略有降低。截至2007年中期，公司的投资资产1,917亿元，在保险行业中排名第三。从投资资产构成来看，太保最大的区别在于活期存款比例要清楚更高，而债券投资比例要清楚更低。与国寿和安康相比，太保股票投资比例最低，而封锁式基金比例最高。我们采用内含价值法对太保的寿险部分启动估值，采用市盈率法对财险分部启动估值。内含价值的基本假定是投资收益率提高150bp至6.2%，贴现率10%，新业务价值倍数40倍，我们得出太保2008年寿险业务每股评价价值为49.14元，加上财险分部的6.34元，对公司6个月目的价为55.49元。询价区间确定依据2007年估量EPS0.91元，结合按内含价值发计算的2007年目的价，再思索一级和二级市场的差价，失掉询价区间为23-27元。摇钱树下看摇钱术1.效率优化还有很大空间1.1.效率优化曲线我们以为四家关键的中资上市保险公司在效率优化方面所处的形态有较大差异。安康上一轮的效率改善是在2004年之前，在经过2004年上市之后的外部架构完善和产品结构调整之后，从去年下半年末尾清楚的进入又一轮的开展高峰。国寿的效率改善是从2003年底在境外上市末尾的，到去年底基本完毕了这一环节，往年以来末尾进入调整期。人保是从年终末尾无论是开展速度还是综分解本率以及投资收益方面都末尾有清楚起色的。而太保的效率优化关键也是从往年年终末尾的，由于和同业比拟起来人均保费等目的有较大差距，因此我们判别未来优化的空间或许比人保要大一些。依据上方的定性判别，我们制造了一张效率优化曲线以此来笼统化的描画我们以为各公司所处的效率优化形态。太保是刚刚起步，效率改善的斜率比拟峻峭;人保效率改善的斜率略为平整;国寿曾经过一轮效率改善，目前所处的斜率较小;安康是又迎来一轮新的效率改善。从目前来看，安康是唯逐一家具有常年效率改善才干的公司，其它的公司往往是上市后的一次性性改善，能否继续改善还有待证明。 1.2.人均保费优化潜力很大我们以为太保寿险业务人均保费优化潜力很大，正如我们在效率优化曲线中所说的那样。 2006年，国寿团体代理人65万人，安康21万人、太保18万人、新华14万人、泰康13万人、太平2.4万人，六大公司算计132万人。国寿、安康和太保团体代理人的市场份额区分是48%、16%和13%(图2)。而2006年个险渠道新单保费支出(FYP)六大公司算计为512亿元，其中国寿、安康和太保的市场份额区分是53%、23%和9%(图3)。太保代理人和新单保费支出的市场份额是很不婚配的，13%的人只奉献了9%的保费支出，人均月度新单保费支出(个险新单保费支出/(代理人数量*12))同业界有较大差距(图4)。 2006年，安康的人均月度FYP是4,718元，国寿是3,542元，而太保是2,069元。太保的人均FYP是安康的44%，是国寿的58%，而只相当于平均水平的64%，只比六大公司中的新华更多。我们以为作为一个曾经成功全国性规划并且在很多地域的网点掩盖层次堪与国寿媲美的公司(图5)常年的人均月度FYP是不应该与同业存在这么大的差异的，效率提高将是今后业绩优化的主动力。假设太保将人均月度FYP优化至行业平均水平，那也至少会有逾越行业平均水平50%的增长。 1.3.国寿上市后效率大为改善我们对太保最大的等候是其能否能够复制国寿境外上市后效率改善的故事。我们来回忆一下国寿上市之后的效率改善状况。 1.3.1.市场份额坚持稳如泰山上市之后，国寿坚持了较快的开展速度。市场份额坚持了基本稳如泰山，甚至在2006年的时刻，市场份额还略有上升。 1.3.2.人均月度FYP大幅优化上市之后，国寿推出了颇受市场欢迎的鸿鑫等产品，同时增强了外部控制，使得人均月度FYP出现了清楚的优化。 1.3.3.产品利润率大幅优化由于个险渠道在新单保费支出占比失掉了有效优化，公司自上市之后产品利润率逐年优化。 APE margin(规范保费利润率)从2004年的17.1%优化至2006年的24.23%。 2.各项业务剖析2.1.寿险业务2.1.1.增长状况自从1996年以来，公司就不时是中国第三大寿险公司。依照自1998年以来的数据，公司的市场份额基本坚持了稳如泰山，截至2007年10月份，公司的市场份额为10%。 2006年，公司寿险保费支出378亿元，保费支出的8年复合增长率为24%。 2.1.2.渠道结构静态的比拟2006年各公司数据，安康的个险渠道保费支出是最高的，到达了80%，其次是国寿的51%，太保的个险渠道占比最低，是35%。个险渠道占比比拟高的关键要素是银保渠道业务量相对较大。灵活的比拟太保的时期序列数据，可以看出公司的个险渠道保费支出占比从2004年的38%提高到了2007年中期的48%，银保渠道占比基本未变，个险侵占的关键是团险的占比。 2.1.3.产品结构从总保费支出来看，国寿最大的险种是分红险，占比67%，其次是传统险，占比25%;安康最大的险种也是分红险，但占比仅为34%，异常和安康险的占比是23%，传统险占比15%;太保的传统险比例要清楚的高，占比到达了42%，和分红险简直平分春色，这是各大公司中绝无仅有的。重新单保费支出来看，国寿85%的保费来自于分红险，而安康来自万能险的保费支出与分红险相当，太保新单保费支出中传统险的比例也是最高的，到达了21%。 2.1.4.区域结构太保拥有仅次于国寿的分支机构，比安康更多。其相对优势在县域，据统计太保有70%的保费支出来自于县域，而国寿这一比例也只是50%。在县域保险市场，简直只要国寿和太保两家机构，国寿的市场份额大致是70%，而太保则享有剩余的市场。从分省数据来看，江苏、山东、上海、河南和山西是公司保费支出排名前5名的省份，占公司总保费支出的42%。其中山西在外地市场的份额居于太保系统内的首位，到达接近20%，其次是宁波、江苏、贵州和河南。而国寿市场份额最高的公司区分是江西、内蒙、广西、甘肃和河北，安康的是大连、宁夏、厦门、青岛、深圳。从以上数据也可以看出，太保与国寿具有相对优势的区域有较高的共同点，而安康作为一个城市公司的特点也是十分清楚。 2.1.5.关于利差损太保与安康一样，均没有将高利率保单启动剥离。由于安康在利差损构成时期，业务开展速度较快，因此其利差损保单规模要更大。从预备金余额占比过去看，2006年安康的占比是37%，太保是24%。从有效业务价值来看，2007年中期，利差损保单的有效业务价值为-164亿元，而太保这一数据为-28.73亿元。与安康一样的是，在近年利润比拟好的时刻，公司均破费了一些力气来消化利差损，详细方式是调低利差损保单的评价利率。经过几次调整，目前太保利差损保单的负债本钱已下调至了6.53%，与安康相当。估量两家公司在往年底都会继续下调评价利率。总体来讲，两家公司均具有消化利差损的才干。 2.2.财险业务2.2.1.增长状况公司不时以来均是中国第二大财险险公司。依照自1998年以来的数据，公司的市场份额基本坚持了稳如泰山，截至2007年10月份，公司的市场份额为11%。 2006年，公司寿险保费支出181亿元，保费支出的8年复合增长率为16%。 2.2.2.险种结构由于车险开展速度快于其它险种开展速度，太保的车险比重与市场一样逐年提高，从2004年的56%优化至68%。与人保和安康相比，太保的车险比例在历史上较低，但由于近年的比例提高，使得和人保、安康的车险占比拟为接近，甚至还略为高了一些。 2.2.3.综分解本率坚持稳如泰山且有望降低虽然车险比例逐年提高，但公司的综分解本率还坚持了稳如泰山。其中赔付率呈降低趋向，而费用率的优化抵销了赔付率的降低，使得综分解本率坚持稳如泰山。正像我们在《中国财险：承保业务处于上传周期》一文中所说的那样，我们以为由于监管层增强了多少钱管制、偿付才干及预备金提取的控制，承保业务利润率会有所上升(图23)，综分解本率将会略有降低。 2.3.投资业务截至2007年中期，公司的投资资产1,917亿元。同期中国人寿的投资资产是7,663亿元，中国安康的投资资产是3,318亿元，中国财险是770亿元，太保的投资资产内行业中排名第三。 2.3.1.投资资产构成从投资资产构成来看，太保最大的区别在于活期存款比例要清楚更高，而债券投资比例要清楚更低。活期存款与债券相比，优势在于其关键方式协议存款普通含有浮息条款，在加息时段更为有利;劣势在于其流动性较差，而且期限最长5年。与同期限的债券收益率相比，协议存款收益率并不低，如最新央行发布的3季度61个月协议存款加权益率为5.28%，而同期国债收益率普通为4.7%-4.8%。 2007年中期，太保权益类资产中42%是股票投资，30%是开放式基金，28%是封锁式基金。与国寿和安康相比，其股票投资比例最低，而封锁式基金比例最高。从金融工具分类来看，太保的买卖性资产比例最低，只要8%，而国寿、安康和人保区分为18%、28%和40%。 2.3.2.投资收益率2007年中期，国寿的总投资收益率为10.38%，安康和太保的收益率区分为15.81%和15.2%。投资收益率出现较大差异的要素在于一方面中国人寿收益率是包括现金和现金等价物的，另一方面公司的会计政策对投资收益率也有很大的影响，例如可供出售类资产浮盈兑现比例以及买卖性资产的占比等。因此，收益率目的只能作为一项参考而已，并不一定代表实践的投资业绩。我们以为10大重仓股是一个很好的跟踪标的，由于其表现不受控制层态度的影响，能公允地反映其权益类资产的表现。遗憾的是太保尚未发布其10大重仓股。中国人寿中期债券收益率相对较低是由于在债券市场不时下跌的状况下，公司提取了相应的资产减值预备所致。 3.估值我们采用内含价值法对太保的寿险部分启动估值，采用市盈率法对财险分部启动估值。内含价值的基本假定是投资收益率提高150bp至6.2%，贴现率10%，新业务价值倍数40倍。公司发布了2006年新业务价值21.76亿元(12%的贴现率)，截至2007年中期的一年新业务价值29.18亿元，同时在内含价值变化表中还列出了2007年上半年新业务价值18.42亿元，由此推出去年上半年新业务价值11亿元。往年上半年新业务价值同比增长67%。我们估量公司往年寿险业务新业务价值至少会有50%的增长，同时我们以为未来几年公司由于效率的提高，新业务价值仍将会有加快的开展，未来两年同比增长区分会有30%和20%。同时思索明年H股发行9亿股。依照以上假定，我们得出太保2008年寿险业务每股评价价值为49.14元，加上财险分部的6.34元，对公司总的目的价为55.49元。 4.公司背景4.1.历史沿革1988年，交行成立了保险业务部。经过3年的运作，1991年交行发起成立了中国太平洋保险公司。经过两轮增资，太保的注册资本到达了20亿元。由于太保的业务最后关键来自交行信贷相关的财富保险业务，所以太保最后更注重财险业务，财险业务的相关阅历积聚也较为丰厚。直到后来随着安康仰仗团体营销在全国范围内加快开展，太保才末尾跟随性的开展寿险业务。 1999年，由于监管的要求，交行将其股份转让给上海市政府，上海市政府随后逐渐转让给其下属企业，太保的控制人随即也从交行转到了上海市政府。太保独立之后，控制层也看法到了寿险业务的利差损疑问，而同时财险业务盈利才干却要好很多，这也在公司外部引发了终究要不要开展寿险业务的争论，市场份额也因此有所下滑，与此同时安康借投联险继续攻城拔寨。 2001年，相同也是由于监管的要求，太保发起成立了寿险和产险公司。由于寿险公司独立运营，有了自己独立的财务资源，因此寿险末尾加快开展，团体代理人数量由2001年底的14万人上升至2002年底的21万人。由于大规模开展初期投入很大，构成了一些累计盈余，而同时业务加快开展客观上要求更多的资本金，两方面要素造成公司寿险业务在2004年存在115亿元的偿付才干缺口，限制了分支机构的开设和业务的开展。为处置这一疑问，太保集团与凯雷在2005年底共同出资66亿元(其中凯雷出资4.1亿美元)对寿险启动注资。在这一阶段的2002年，公司还启动了一次性增资，引进了宝钢集团和大连实德作为股东，控制层对公司的话语权加大。 2007年4月份，为了成功集团全体上市同时增强对子公司的控制，经与凯雷商量，将凯雷对太平洋人寿的股权转为对太保集团的股权，为上市铺平了路途。 4.2.组织架构公司发行前的最大股东为华宝投资有限公司，占比20%，是由宝钢集团及下属企业兼并股份转让给华宝投资有限公司。申能集团是其第二大股东，占比19%。凯雷经过两个基金控制了公司19.9%的股权。太保同安康一样也是集团全体上市，同时对子公司均是高比例控股，其占寿险、财险和资产控制公司的股份比例区分是97.83%、98.14%和90%。同时还持有太平洋安泰50%的股权和太平洋香港公司的100%股权。估值基本相反下买保险还是买安康。