债券市场的未来归结 基金经理手记 马逸钧 (债券市场的未来走势)

往年以来，债券资产表现较好，全体市场利率中枢下行，债券类产品均取得了不错的投资报答。截至6月末，10年期国开债自年终下行42bp至2.29%，1年国股存单自年终下行45bp至1.95%，从曲线外形和节拍来看，曲线先牛平后牛陡，长债与短债均有较好表现。

上半年债券行情的构成关键有两大要素：一方面是资产供应端，此前城投和地产为市场继续提供了较高收益的资产，以后环境下市局面临高收益资产供应有余局面；另一方面，在资产需求端，由于权利市场表现不佳以及4月末尾银行制止“手工补息”，资金大规模出表转向非银，非银关键性能的资产以债券为主，全市场关于债券资产的需求大幅上升。

我们以为，以上两个要素共同作用，形成债券市场供需出现了较大幅度的错配，利率中枢下行及信誉利差大幅紧缩，目前这种外形还在延续。下一阶段，债券市场的未来走势要求研判以下几个方面：

首先，随着资产收益率的下行，狭义基金的投资报答正在逐渐走低。由于上半年债券收益率加快下行，目前资管及纯债类产品的收益出现下滑，尽管存款出表仍在继续，但我们估量下半年出表速度或许会衰减。

其次，下半年资金面的扰动要素逐渐增多。往年以来，债券市场表现较为强势，很大水平上也依附于较为稳如泰山的资金面。三季度以后，资金面的扰动或将会末尾继续介入；一方面，政府债的供应估量会提速，信贷同比多增的概率在介入；另一方面，从关键会议开释的信号来看，全年成功经济目的的明白，稳增长政策力度或许会继续加大，这将会给市场心境及基本面带来较大影响。

第三，未来市场存在坚定的或许性。从市场结构来看，上半年低风险资管产品加快扩容，全市场可立刻赎回的产品规模较大。测算发现，开通式短债基金占一切短债基金的规模占比靠近70%，意味着后续存在因债基规模变化出现债券资产坚定的或许。

第四，央行新利率走廊构成，制约短端进一步下行空间。7月初，央行新设的暂时隔夜正逆回购工具，意味着树立了新的利率走廊，从区间来看，1.6%-2.3%的利率区间为短端资产定价设立了新的锚。

从积极因历来看，国际经济仍在恢复阶段，货币政策大幅收紧的或许性偏低，若后续外部净息差与外部稳汇率的扰动有所削弱后，货币政策仍有发力空间。我们以为，后续债券资产若出现肯定幅度调整，债券市场及产品将有较高的性能价值。

二季度超三成基金提早结募债券类基金发行火爆

无风险收益率继续走低，债券类基金发行火爆。

开年以来，大盘继续震荡，新基金发行市场全体遇冷。 不过，债券类基金发行渐成主力，并出现回暖迹象。

Wind数据显示，截至5月17日，二季度以来算计有53只基金公告提早完毕发行募集，占全部结募基金总数的37%。 详细来看，提早结募的基金中大少数为债券类基金，算计有45只。 往年以来，债券类基金仰仗稳如泰山收益率、较低风险和强流动性，吸引了越来越多的投资者关注。

超三成基金提早结募

近期，尚正臻利A、建信鑫享短债A、国金惠利纯债A、汇添富添福睿享稳健养老目的一年持有和安康同业存单指数7天持有等基金产品纷繁发布提早完毕募集的公告。 至此，二季度以来完毕募集的产品中有超越三分之一为提早完毕募集，可见基金发行市场的热度仍在。

有市场人士指出，新基金提早完毕发行募集普通有两个方面的要素：一是市场认购火爆，认购资金超越基金募集份额下限，到达基金成立的要求，基金控制人可提早完毕发行募集。 不过目前基金发行市场低迷，仅有极少的基金才干超越募集份额下限，如招商同业存单指数7天持有、安康同业存单指数7天持有认购等募集金额超越100亿元的下限。

二是部分基金机构客户较多，满足基金设立的基础条件后即宣布提早完毕募集，以便于基金早日成立，后续可经过继续营销优化规模。

不过，也有渠道人士向证券时报记者表示，目前基金发行市场全体较为热闹，在不少基金宣布提早完毕募集的同时，二季度以来还有23只基金公告延伸募集期。

债基渐成发行主力

数据显示，二季度以来提早完毕发行的53只新基金中，45只为偏债券类基金。 二季度以来合计有141只基金结募，其中75只为偏债基金。 可见，债券类基金依然成为目前发行市场的主力产品。

实践上，开年以来，权益市场表现不佳，债券型基金就末尾取代混合型基金成为热销基金，该类基金也是提早完毕发行数量最多的。 Wind数据显示，以认购截止日为统计口径，债券型发行月度份额从年终的127.65亿份，一路攀升至4月底的640.95亿份，在一切基金发行份额的占比中，债券型基金的比例从年终的10.89%一路攀升至最新的93.08%。

详细来看，提早结募的债券型基金以中常年纯债型基金居多，有渠道人士表示，中常年纯债型基金之所以遭到热捧，一方面是基金公司思索完善产品规划，资产控制行业进入净值化阶段，理财富品不再“兜底保本”，一些收益稳、风险低和动摇小的债券类基金被以为是与刚兑的理财富品最接近的基金产品。 权益类基金表现不佳，债券类基金成为基金公司和渠道力推的产品。

另一方面是往年包括货币基金在内的各类型基金收益不及预期，投资者出于高收益的追求，对债券型基金兴味大增。 实践上，各类型基金中，短期纯债型基金和中常年纯债基金是年内收益最高的两大基金类型。 Wind数据显示，往年以来，债券型基金指数下跌0.01%，其中短期纯债型基金指数年内下跌1.18%，中常年纯债型基金指数年内下跌1.15%，作为理财市场最大的基金产品，货币市场基金指数年内仅下跌0.75%。

投资者竞逐

稳健收益产品

以后，大额存单、现金类理财、居民存款等理财富品收益率处于降低通道，无风险收益率中枢继续走低。 而家庭大类资产性能对低风险稳收益的产品需求依然剧烈，风险偏好较低的团体投资者竞相追捧优质的稳健收益产品。

博时基金魏桢以为，货币类基金规模在过去10年迸发式增长，全市场的货币基金规模最新曾经超越10万亿，监管对这类产品也启动了严厉的规模控制。 在以后这种风险偏好低迷的行情当中，市场亟要求一类产品去承接货币基金外溢的规模和需求，而短债基金和同业存单指数基金等就是货币基金外溢规模的关键标的。

证券时报记者向多个渠道求证，往年以来，短债基金收益比货币基金高很多，不少货币基金投资者将资金转向短期纯债基金。 农银汇理基金经理马逸钧以为，短债基金兼具收益性与低动摇性，是投资者应用闲钱启动理财的好选择。 不过，他提示投资者，短债基金作为一款基金产品，其净值无法防止地会存在动摇，投资人要求有一定的耐烦和容忍度。

此外，近期同业存单指数基金销售火爆，也是低风险偏好投资者追逐稳健产品的另一个表现，例如安康同业存单指数基金因销售火爆，提早完毕募集，认购开放金额超越规模下限的100亿元，不得不启动“末日比例确认”的配售。 同业存单指数基金销售火爆离不开其稳如泰山收益。 Wind数据显示，去年12月成立的6只同业存单指数基金至今收益率均超越1%，最高的有1.35%，跑赢同期货币基金指数收益率。

魏桢以为，同业存单指数基金和短债基金的风险偏好高于货基，短债基金关键投资于普通企业的信誉债，如今等级也越来越高，向央企集中;货币基金是存单基金的前世，由于它只要0.3年左右的久期，存单基金的久期是0.4年，略高一点。 短债基金的细分类久期范围是十分丰厚的，有0.5年的短债，有1.5年的短债，2年的短债，在久期方面他们是有差异的。 估值方式来看，货币基金是摊余本钱法计价，就是一条直线，但是存单和短债基金如今都是净值型产品。 对投资者来说，同业存单指数基金收益率相对更高，动摇更低，流动性也更好，在片面净值化理财的以后潮流中，存单指数基金是替代货基的一个首选，收益比拟适宜低风险偏好的投资者。