美国休息力本钱增幅低于预期 通胀放缓之际 (美国休息时间)

美联储亲密关注的一项美国休息力本钱增长目的在第二季度降温幅度逾越预期，支持了通胀压力逐渐缓解的趋向。

依据美国劳工统计局周三发布的数据，权衡工资和福利的务工本钱指数在4-6月时期增长0.9%，此前在2024年终升幅创为一年来最大。接受彭博考察的经济学家预估中值为增长1%。

这一数据也佐证了近期数据，后者显示休息力市场正在野着疫情前的趋向放缓。其他目的也显示工资增长降温以及招聘步伐放紧张失业率上升。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔本月早些时辰向国会作证时称，务工市场不再是一股通胀力气，他或许在周三晚些时辰的美联储会议完毕时宣布相似的讲话。尽管政策制定者料将维持利率不变，但思索到近期休息力市场疲软和物价压力更普遍的缓解，鲍威尔或许暗示在9月降息。

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美国发布7月中心PCE物价指数，你怎样看？美国通胀见顶了吗？

见顶了，依据媒体的报告，虽然如今多少钱略有缓解，但是美国消费的支出依然是在缓慢增长环节中，这是由于受通化收缩的影响。 商务部周五发布的统计数据显示，6月份商品和服务购置量持平后，7月份商品和服务购置量环比增长0.2％，与上月相比，未经通胀调整的消费者支出略有上升 0.1％，这是往年数据最弱的表现。

美联储关注通胀目的，PCE物价指数居然首现年内环比降低，当乐PCE指数环比上升0.1%，比上个月略有减缓，经济学家对中心增长预期的数据比去年10月以来的数据更低。 这可以反映出人们在生活实践中所面临的通货收缩带来的严重影响。 前面美联储的目的还有很长的路要走。 不论如今的经济是何种的走势，通货收缩对民众所带来的影响是显而易见的。 市场上重申了提高利率以抑制通货收缩的影响，但是利率的优化是有一定的期限的，无法能无止境的优化，因此针对利率的优化所要做出的一系列国度政策也会带来其他方面的影响。 同时利率的优化也只是在方式上暂时的压制了通货收缩的多少钱。

数据发布后不久，美国股市三大股指期货都从下跌转向下跌。 放缓消费支出PCE多少钱数据无疑是美国通胀到达高峰的另一个数据。 PCE数据发布前，7月CPI以及PPI数据标明，美国的通胀率曾经降温，一虽然如今报告标明，美国经济第三季度比之前的消费愈加困难，但是微弱的休息市场和工资的增长支出也使通货收缩在不停的上升当中。 尤其是消费场景越来越难的状况下，抵押存款的利率飙升，造成房地产这一块急剧下滑。

美国四季度GDP放缓至2.9%但超预期，PCE物价增速为2020年来最低

美联储的保守加息举措正在抑制经济活动，美国经济在去年四季度出现了小幅放缓，但依然超越了市场预期。

美国商务部周四发布的数据显示， 美国去年四季度实践GDP年化季环比增速为2.9%，高于经济学家预测的2.6%。 这与三季度3.2%的增幅相比有所放缓，但思索到美联储所采取的紧缩措施，美国经济依然以安康的速度扩张。

美国经济最大的组成部分—— 占据GDP约68%的团体消费，增速为2.1%，低于预期，前值为2.3%。 虽然团体消费依然成功了正增长，但GDP报告显示出一些美国消费者面临压力的迹象。 他们的工资增速未能跟上通货收缩的增速，这令他们只能提取此前从政府的疫情救援方案中积聚的储蓄。 物价下跌和借贷本钱上升的担负正在减轻， 预示着美国经济前景昏暗。

大约一半的GDP增长来自库存的增长。 政府支出到达了2021年终以来的最大增幅。 此外，非住宅固定投资的参与，也协助优化了GDP数据。

拖累GDP的项目包括：住宅固定投资和出口。 其中，住宅固定投资暴跌26.7%，凸显房地产市场的急剧下滑，衰退迹象清楚。 出口降低了1.3%。

美联储高度关注的通胀目的—— 美国团体消费支出（PCE）物价指数，四季度该数据年化季环比为3.2%，低于三季度的4.3%，创下2020年以来的最慢增速。 剔除食品和动力的中心PCE物价指数上升了3.9%，而前两个季度为4.7%。 数据标明，四季度美国通胀清楚降温，这与继续回落的CPI数据表现的趋向分歧。 PCE物价指数在12月份的月度数据将于本周五发布。

自去年3月以来，美联储已将政策利率上调了逾4个百分点。 在下周举行的FOMC议息会议上，美联储估量将放快步伐，将加息幅度下调到25个基点，以判别通胀放缓水平以及对经济的影响。 美联储官员们普遍支持联邦基金利率超越5%，并希望至少在往年年底前坚持这一水平，这意味着在2月份的选择之后还将进一步加息。

剖析以为，最新的GDP数据进一步证明，在借贷本钱大幅上升的状况下，美国经济表现出比预期更强的弹性，同时也标明，美联储的执行正末尾发生更清楚的效果。

房地产和制造业迅速好转，一些企业正在重新思索资本支出方案，制造业和服务业企业末尾增添本钱，解冻招聘甚至大幅裁员，包括银行和科技在内的行业裁员数量惊人。 与此相伴的是消费支出的萎靡，近期的一些数据如批发和汽车销售数据，显示出美国度庭末尾紧缩。 这有助于缓解通胀压力。

在2022年上半年美国GDP延续两个季度萎缩之后，市场曾围绕美国经济能否曾经堕入衰退展开了一场争辩。 常年以来，这不时被以为是“技术性衰退”的规范。 不过尔后，在消费者支出和休息力市场的推进下，美国经济在最后两个季度转为正增长。

虽然目前还没有美联储官员做出衰退预测，他们坚称仍有或许成功“软着陆”，但不少经济学家估量，随着失业率从目前的3.5%升至接近5%的水平，美国将在往年晚些时刻堕入衰退。 彭博社调查显示，经济学家们估量美国经济将在第二季度和第三季度萎缩，往年出现衰退的或许性为65%。

第四季度的企业利润报告也预示着潜在的盈利衰退。 依据Refinitiv的数据，近20%的标普500指数成份股公司发布了财报，虽然支出增长了4.1%，但盈利下滑了3%。

美国四季度GDP数据发布后，美股期货盘前上扬。 标普500指数高开0.49%，道琼斯工业平均指数涨幅0.08%，纳斯达克综合指数涨幅1.28%。

美国经济能接受美联储的延续加息吗

2021年的时刻，美联储一度以“通胀是暂时的”为由，拒绝完毕宽松政策。 谁知通胀率迟迟降不上去，CPI反而一路攀升至2022年3月的8.5%，创下40年来的新高，美联储这时才“慌忙”举起加息大棒，延续在3月、5月议息会议上区分加息25个、50个基点，并估量在2022年的7次议息会议（区分是3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月的议息会议）上延续加息，将联邦基金利率由年终的0-0.25%优化至1.9%左右。

但是，普通来说，经济过热才会加息，经过加息引导经济收缩至潜在经济增长率水平。但是，美国现阶段经济真的很微弱，能接受美联储的延续加息吗？

1、务工市场

从官方发布的数据来看，美国失业率曾经从2020年4月最高的14.7%降低至3.6%，跟疫情前的失业率水平基本相当。 但实践上，美国所谓的失业者，是指在调查周期内（4个星期）没有找就任务的人，否则就以为曾经分开休息市场，不归入统计范围。 这样的结果，实践上将一些人扫除在休息市场的统计范围，特别是因收到疫情补贴而短期不情愿出来任务的一类人。

图1 美国近期失业率

图2 美国 历史 休息介入率（季度调整）趋向

实践上，务工市场还有一个很关键的目的是休息介入率，即全部人口中参与任务的人口百分比。 据统计，2020年2月，美国休息介入率高达63.4%；2020年4月，失业率到达高峰，此时休息介入率只要60.2%；随后随着经济逐渐复苏，真正的务工人口逐渐参与，休息介入率也逐渐上升，2022年4月为62.2%，仍低于疫情前水平。

假设我们将休息介入率和失业率结合起来，经过以下公式就可以计算全人口务工比例：

全人口务工比例=休息介入率*（1-失业率）

那么，疫情前2020年2月，美国全人口务工比例为61.2%，而2022年4月，美国全人口务工比例则只要60.0%。 说明真实的务工人口比例比疫情前还要低1.2个百分点，以全美3.33亿人口计，意味着以后务工人口比疫情前少了整整400万 ！

这种状况可以从职位空缺状况失掉印证，据最近发布的职位空缺和休息力流动调查报告（JOLTS）来看，3月职位空缺数到创纪录的1150万， 休息力供应缺口也创下3.4%的新高 。 休息力的空缺，也使得平均时薪同比增幅目前依然处在5.5%左右的高位。 从这个角度看，由于工资的继续增长，工资-通胀的螺旋机制所带来的通胀上升压力依然很高。

图3 美国公家部门时薪同比增长率

2、 房地产市场

2022年以来，随同着联邦基金利率抬升等要素，30年期美国抵押存款利率末尾迅速飙升，4月份以来曾经打破5%，差不多是一年前最低点的两倍，创下十多年来的新高。

图4 美国30年期抵押存款利率走势

房贷利率飙升造成购房人月供金额大幅下跌，Redfin数据显示，2022年5月8日美国购房人月供中位数曾经飙涨至2427美元，较2021年同期下跌超越40%，相对值为 历史 最高。 这一月供数值，大约占到美国中等家庭每月支出的三分之一（以后中等家庭每年支出为8.9万美元），这造成不少家庭不得不分开购房市场。

图5 美国购房者月供中位数（4周移动平均）

从二手房市场来看，有二手房买卖平台Redfin卖方经纪人指出，由于少量买家分开，几个月前会收到10个报价的房屋如今只能收到2-3个，二手房清楚降温。 Redfin数据显示，2022年4月抵押存款开放同比降低8%，待售房屋销量同比降低6%，为2020年6月以来最大降幅。

新建住房市场也遭遇冷场，依据美国最新发布的新建住房销售数据，2022年4月共销售5.3万套，严重低于预期。 2019年1月至2022年4月，新建住房平均销售套数为6.3万套/每月，这意味着4月曾经跌破常年均值，并且创下自2020年1月以来的新低。

图6 美国新建住房销售套数（千套）

3、股票市场

自2022年以来，美国资本市场也阅历了较大幅度的下跌， 截至5月末，道指、纳斯达克指数、标普500区分下跌了-8.6%、-22.5%、-12.8%。 从年线的角度看，2022年是2008年以来的最大跌幅。 由于美国居民财富在股票性能比例高，据统计，2021年末，美国居民和非营利机构的股票资产（包括共同基金及股票）占总资产的比例为26.7%。 若以标普500计算，仅仅由于股票下跌，居民财富在往年前5个月大约缩水了4%左右。

图7 纳斯达克指数指数疫情以来的走势

依据申万宏源证券研讨所的统计， 2022年4月，包括美国在内的兴旺国度股票市场初次由净流入转为净流出（净流出353亿美元）,而资金正在减速流入巴西、南非、沙特等资源国的股票市场。 从其中流向美国股票市场的国际资本金额来看，2022年2月、3月的净流入额曾经清楚放缓。

图8 美国月度国际资本流入净额（单位：亿美元）

4、全体经济

2022年美国一季度GDP环比折年率为-1.4%，增速大幅低于市场预期的1%，为2020年三季度以来的初次负值。 分项来看，除了公家消费坚持了2.7%（环比折年率）的增长，投资、进出口都较前期有不同水平的下滑。

不过，应当客观地看法到，美国经济增长中消费奉献度很高，2022年一季度消费奉献了2.09%的环比折年增长率，以后这一数值基本处于常年均值（2.05%）水平。

影响美国居民消费的要素是什么呢，当然关键是受当期团体支出和家庭存量财富的影响。 从数据上看，阅历了2020、2021年的大幅增长，2022年以来，团体可支配支出增长已是“强弩之末”，4月移动平均数据曾经跌破0。 其次，依据美联储发布的数据，2021年4季度美国居民及非营利机构的净资产打破150万亿美元，但由于股市下跌，若以前文4%损失计算，则居民股市财富将蒸发6.7万亿美元；依据富国银行的住房市场指数，房价在2021年12月到达新高后，2022年曾经延续4个月回落，较年终曾经大约下跌了8.3%，依照美国居民在房屋资产上的性能比例（接近40万亿美元），大约损失3.2万亿美元。 综上所述，截至4月份，居民财富较年终大约缩水10万亿美元，美国居民存量财富曾经迎来向下拐点。 因此，从中期看，美国消费或许由于居民财富效应而逐渐放缓。

图9 美国团体可支配支出同比增长（季调，4月移动平均）

图10 美国度庭及非营利机构净资产（万亿美元）

5、美国新一轮加息何去何从

自从美联储于2021年底供认“通胀不是暂时的”，加息预期末尾升温及至加息靴子落地，股市、房市、实体经济等末尾了一轮调整。 以股市为例，在以后曾经加息75个基点的状况下，股市标普下跌12%，假设真如年终估量的将联邦基金利率升至1.9%，则还要加息115个基点，恐怕标普全年下跌将超越25%，那将是美股的一场腥风血雨。

我们跳开美国国际经济状况来看，美国加息政策能否能够有效地控制物价、控制通货收缩，实践上或许不完全取决于美国经济自身，例如，普通商品多少钱取决于全球产业链的恢复水平，动力等大宗商品的多少钱则越来越多地受地缘政治等要素影响。 疫情对供应链的影响、俄乌抗争等地缘抵触都不是在往年内能够消弭的，既然如此，就不应当高估美国加息政策的有效性，毕竟美国加息改动不了疫情、左右不了抗争进程，美联储过快加息，却或许会造成美国经济加快地堕入衰退。 近期，美国10年期国债收益率与2年期国债收益率曾一度倒挂，长端利率的下行，也预示着市场对经济衰退的担忧。

眺望未来，美国这一轮加息大约走得不会那么轻松，走走停停就曾经不错了，走走回回也是有或许的，一路顺畅地走下去那是小概率事情。 这就好比俄乌抗争，刚末尾以为是闪电战，再后来以为是攻坚战，到如今波兰又掺和出去，恐怕只能是耐久战了！