基金经理投资笔记 (基金经理投资风格偏成长的为杨锐文)

admin1 3个月前 (08-19) 阅读数 8 #基金

《基金经理投资笔记》微观战略系列

把脉经济周期拐点成功财富控制更新

微观战略以及性能研讨的分工愈发精细，体系愈发完善，从微观到产业，从战略到性能，报告内容之丰厚，写作频率之高曾经抵达了一个新的高度。即使如此，资产性能的逻辑也没有发生大的变化，“天下武功出少林，全球性能出美林”，依然是基础的判别。资本市场的买卖无非就是依照大家熟习的几个因子循环往复而已。

自2021年以来成功的买卖战略，比如安保与展开，稳健与积极，哑铃战略等莫不如此，因此，投资者熟习的阶段性买卖逻辑往往是似是故人来，是熟习的生疏人。似乎这暮夏午后的阵雨，若连绵则带来忧伤的秋意，若聚会则依然是解散炎热的天然之造化。

冬去春来，寒来暑往，夏日是生长的时节，生长是充溢烦恼的，秋日才是收获的时节。炎炎夏日行将过去，秋日的收成如何，是自古逢秋悲寂寥，还是秋日胜春朝？以下的投资逻辑值得投资者用心观察。

一、黄金多少钱创出历史新高，买卖的是衰退还是安保？

8月17日伦敦金创出每盎司2509.720美元的历史高位，保守的投资者曾经末尾神往3000美元的低价。自2022年9月30日伦敦金最低价1614美元末尾计算，至上周末，黄金累积下跌55%，年化收益率为28.95%。这时期黄金下跌的逻辑被解释为：

1）地缘抵触形成的安保买卖。

2）美元预期降息形成货币升值的比价效应。

3）展开中国度央行收储黄金形成的真实需求。

4）黄金的金融属性是定价的关键原因，其作为商品，无论是工业运转，还是一般的黄金饰品消费基本不在思索之中。

以后的黄金走势面前反映的是兴隆经济体微观经济的衰退买卖，还是俄乌抵触进入新阶段的安保买卖，抑或二者兼而有之？与之相关的是，大家普遍预期的美联储9月降息概率有多大？从数据看，美国7月CPI同比下跌2.9%，略低于预期的3.0%，涨幅较6月回落0.1%，延续第四个月发生回落，环比则从6月的-0.06%反弹至0.15%。中心CPI来看，7月同比下跌3.2%，环比值从6月0.06% 的低位上升至0.17%，契合预期。7月CPI对联储货币政策影响有限，下个月初发布的8月非农数据或许对9月降息幅度的影响更为清楚。目前而言，市场估量联储9月降息50bp是概率略高的情形。

我们上几期并没有对美国衰退给出确定的答案，理由是数据不够，目前依然维持这一结论。2024年市场对降息买卖的预期此起彼伏，但对黄金的走势影响并不清楚。随着近期就加沙停战多哈谈判的前功尽弃，俄乌抵触走势进一步虚无缥缈，美国总统选举的不确定增大，叠加英国的骚乱，孟加拉的政治骚动，以及委内瑞拉的选举争斗，全球政治情势愈发复杂。而经济的预期走弱又进一步加剧了基于民族主义与民粹主义的博弈，乱世的黄金这一奢侈的逻辑依然是规划的知识，因此，将黄金的新高定义为安保的买卖或愈加契合群众的思想。

二、央行结构国债收益率的走廊，债券牛市能否完毕？

随着买卖商协会对四家农商行不当购债行为的考察，央行对债券市场失灵的纠偏措施落到了实处。防止资金空转，构建国债收益率的合理走廊，进而引导耐烦资本进入实业是金融既定的方针。这一行为引发了债券市场的调整，投资者关心债券的牛市能否曾经完毕？

我们的答案是:从基本面来看，经济增长乏力，对债券趋向改动的力气是微弱的。从历来的逻辑看，政策影响的是节拍和结构，对趋向影响不大。从理想的流动性变化来看，投资者要求关注这一节拍的变化，拥堵的买卖要求调整，结构要求优化。

从狭义的流动性看，流动性有所收缩。7月新增社融7708亿元，同比多增2342亿元；截至7月末，社融存量395.72万亿元，同比增长8.19%，增速较上月有所上升。结构上，政府债新增6911亿元，同比多增2802亿元，政府债仍为拉动社融的主力。信贷方面，7月金融机构新增人民币存款2600亿元，同比少增859亿元。有效信贷需求偏弱，居民部门和企业部门融资需求偏弱态势尚未出理想质性的拐点。

7月M1余额同比降低6.6%，M2余额同比增长6.3%，M2增速略有上升，M1-M2剪刀差为-12.9%。截至7月末，金融机构人民币存款余额294.92万亿元，同比增长6.3%，较上月上升0.2个百分点。7月金融机构人民币存款增加8000亿元，同比少减3200亿元。受叫停“手工补息”、存款挂牌利率下行影响，存款搬家现象较为清楚，继续向理财回流。

对债券市场的走势，创金合信基金微观战略性能部给出的判别是：

1）利率债。债市关键遭到大行卖债，买卖商协会对农商行违规买卖国债启动自律考察的影响。机构行为来看，债基近期审批节拍放缓，公募基金近两周大幅净卖出，而保险二级市场净买入维持较高水平，小行近期发生大幅净买入和拉久期的现象，关键增配国债、政金债与同业存单，长端利差继续发生紧缩。

2）信誉债。7月以来，超长信誉债关键买盘集中在基金公司、银行理财及其他资管类产品中，且净买入量继续走高；关于负债稳如泰山、久期较长的机构来说，以后超凡年信誉债的相对收益相对较高。8月份投资者要求关注坚定，倡议负债端不稳如泰山的组合对持久期信誉债适当坚持流动性。

3）可转债。5月以来，在面临退市风险、信誉评级集中下调的背景下，多只可转债发生大幅调整，可转债指数较年终下行幅度逾越20%，逾越100只可转债跌破面值。倡议投资者规避正股质地较差的转债标的，对以后转债维持低配观念。性能结构方面，可关注清楚跌破债底的双低转债及高股息转债，以及出口链转债。

三、扩张性政策关于需求的提振 何时能看到实质性的效果？

投资者曾经习气了依据国际市场变化来启动资产性能，而对国际微观环境的变化基本处于视而不见的外形。最新发布的微观经济数据，无论是消费、投资与出口的三驾马车，还是金融数据，都显示了政治局会议对微观经济情势判别的准确性和前瞻性。随着国务院常务会议对片面成功2024年微观经济目的的部署，投资者将政策效果看作风险性能的风向标。在数据没有发生之前，投资者曾经很难去臆测经济修复的水平了，不见兔子不撒鹰，曾经成为投资者筚路蓝缕之后的理性选择。

从微观的视角看，国债收益率、经济增长率与企业利润率是风险性能的三大基准线。央行构建国债收益率走廊确定了无风险收益率的边界，我们要求等候的是GDP与ROE趋向稳如泰山的数据，这又可以从物价，特地是PPI的走势中看到明白的信号。

晴空一鹤排云上，便引诗情到碧霄，等候秋日的收获。

怎样挑到不时成功、高胜率的基金？

我们先来看一个新鲜的得克萨斯笑话：

教员问比利鲍伯：“假设你有12只绵羊，而其中一只跳出了篱笆，那么你还有几只绵羊？”

比利鲍伯回答：“一只也没有了。”

“唉，”教员说，“你显然还不会减法。”

“或许如此，”鲍伯回答说，“但是，我确实了解我的绵羊。”

关于每个想投资基金的投资者来说，了解基金很关键！如今都盛行说“炒股不如买基金”，我们本期就专门来说说基金，看看巴菲特和他的教员格雷厄姆通知你如何选择基金。

说到基金，地道是美国的一项发明，1924年，一个叫爱德华莱弗勒的铝制炊具推销员将基金引入了美国市场。基金十分廉价，十分简易，种类单一，由专业人士打理，把大约5400万美国度庭甚至全球更多家庭都引入了投资大潮中。

与此同时，基金也出现诸多疑问，比如：业绩低于市场平均水平，且随机动摇过大。因此，聪明的投资者必需慎重地选择基金。接上去，我们将经过一些经常出现疑问来了解基金。

（一）追求“业绩”的基金，是好基金吗？

投资者在挑选基金时，可以适外地比拟基金过去某一时期（至少5年）的业绩，只需这些数据并没有代表整个市场自身就是大幅向上的趋向。由于这种趋向下的大涨，只能说明：基金经理正在从事过度投机，并且暂时取得了过高的收益。

假设一味追求基金的“业绩”，想自己的收益高于市场平均水平（或指数），他们或许暂时取得成功，并取得知名度和基金规模的扩展。但与此同时，目的的取得也肯定会随同风险的大规模上升。

尤其是一些新人基金经理，他们甚至缺乏完整的牛熊阅历，他们把“好的投资”定义为购置如下股票：随后几个月，该股票的市场多少钱就能大幅上升，然后少量资金流入，造成企业股价完全脱离其资产和利润的真实状况。实践上这些基金经理只是在天真的希望这些企业未来会取得成就，并想巧妙地应用群众信息不闭塞和贪心时发生的投机热情。

投资基金的经理在寻求更好的业绩时，肯定会触及到一些特殊风险。华尔街的阅历标明，控制稳妥的大基金几年内至少能取得稍高于市场平均水平的结果，但假设不加以稳妥控制，就会发生这样一种状况：暂时取得惊人的虚幻利润，随后肯定遭遇灾难性的损失。有些基金的业绩曾在10年甚至更长时期里继续超出市场平均水平，但这多是一些特殊案例，比如中止接纳新的投资者，虽然会降低所赚取的控制费，但会使得基金持有人的报答最大化。

关于这一点，很多中国基民比拟熟习的案例就是某全仓押注次新股的基金了，2016年，靠短期的业绩狂拉，把基金份额在一年内从0.92亿份做到了16.84亿份，增幅17倍，而且这里98%是散户投资人。而当年及下一年，该基金的跌幅均超越了20%。

（二）“滞销的基金”值得买吗？

少数投资者会以“继续下跌”作为假定，直接购置下跌最快的基金（滞销基金）。由于心思学家曾经证明，人类与生俱来有一种倾向，即依据短期内的一系列结果对常年趋向做出预测。就像我们喜欢的餐馆不时能提供优质的饭菜，聪明的孩子总能失掉好的分数，假设某只基金胜过了市场，直觉就会通知我们：它将继续有优秀的表现。

但实践上，运气有时更关键。赶上了市场风口，这个基金经理或许看上去很棒，但抢手的东西很快会受热闹，基金经理的“智商”随便就能缩水大半。比如我们看看历史上出现过的事：

这是美国1999年最抢手的10家基金，也是有史以来收益率最高的基金，但随后3年的大跌，不只把之前的庞大增值都抹杀了，连本金都只剩下30-70%，最惨的是只剩下本金的8%。

所以全部凭过往业绩买基金，对投资者是最愚笨的做法。我们必需了解以下几点：

1，普通的基金，无法能经过承当研讨和买卖本钱来挑选好的股票；

2，基金的费用越高，其报答越低；

3，基金申购赎回的越频繁，其赚钱的时机越小；

4，高度不稳如泰山的基金（比平均水平上升和降低幅度更大的），有或许常年处于不稳如泰山形态；

5，过去报答很高的基金，今后无法能长时期成为赢家。

也要补充的是，虽然基金过往业绩并不能很好地反映未来的报答，但你可以应用它的一些要素调查，参与你挑选优秀基金的时机；还有，基金即使不能从市场中胜出，但它也有很大价值，即它至少能提供一种廉价的资产组合分散化方法，使得你不用自己花时期去挑选股票。

在中国的基金市场，相同存在所谓的“冠军魔咒”，通常当年拿冠军的，下一年业绩都不会太好。如2015年股混基业绩第一的易方达新兴生长基金，以171.78%的超高收益傲视群雄，在2016年却以-39.86%的盈余在同类排名倒数第四，由于其投资方向集中在计算机、传媒、电子等行业的中小盘股票16年十分惨，该基金17年改投有色、动力，状况才稍微好些。由于市场品格转换，那些领跑的基金都是重仓在当年的牛股上方，等到下一年度市场品格转换之时，他们腾挪不易，只能眼瞅着基金跟随股票下跌。甚至像踩雷乐视这种，抛都没人接。

（三）为什么许多业绩优秀的基金，不能坚持下去？

1）基金经理跳槽。当一位股票挑选高手似乎有点点石成金的技巧时，每团体都想失掉他，包括竞争对手；或许他自己会去“单飞”创业，成立自己的基金公司。假设你只是看到这只基金的历史好业绩，但基金经理早就换人了，那就要小心了。

2）资产的过度收缩。业绩好了规模肯定大增，这时基金经理面临几个选择：一是保管好这些现金以备不时之需，但假设股市走升，这会损害基金的业绩；二是新增资金去加仓现有重仓的股票，但如今这些股票其实都是严重高估；三是购置更多新股，但这要求花时期去研讨，还要更多时期去继续关注这些新公司。四是，规模过大，基金只能自愿去持有较大市值公司、或许分散投资于更多的优秀小公司，否则会超越监管要求的持股限制。

3）高明技巧的不复存在。有些基金公司会先应用自己的力气去“孵化”一些基金，比如购置一些小盘股、新股等迅速失掉收益，然后经过发布自己的报答去吸引少量的群众投资者。而一旦不可胜数资金参与后，这些不要钱孵化基金的报答简直不值一提。

4）费用上升。规模过大，还或许造成买卖费用、控制费用的上升。

5）羊群行为。一旦基金取得成功，基金规模扩展，控制费支出可观，这时基金经理就会习气于安于现状，变得害怕、模拟他人。一些规模庞大的基金，就像一群饱餐之后的绵羊一样-----懒散地迈着古板的步伐、收回咩咩咩的叫声，简直每一种基金也都拥有贵州茅台、美的集团、格力电器等网红的消费股，而且简直以相反的比率持有这些股票。但历史将证明，这是难以耐久的。

（四）那么，坚持成功、高胜率的基金有什么共同潜质呢？

1）它们的基金经理自身是一些最大的股东，其实就相当于我们如今说的“内购”。假设基金经理大幅持有自己的基金，就能处置基金经理与基金投资人之间的抵触了，这样基金经理就会像控制自己的资金那样去控制该基金。

2）它们费用昂贵。高费用未必有高报答，而且报答降低并不会带来费用的下调。所以格雷厄姆不时介绍指数基金。

3）它们勇于异乎寻常。当彼得林奇运营富达麦哲伦基金时，他购置的都是一些廉价资产，而不论其他基金经理持有什么资产。比如1982年先是大笔持有常年国债，然后他持有最多的是克莱斯勒的资产，事先很多人估量这家汽车制造商就要破产了。到了1986年，林奇又大笔购置一些本国公司本田、沃尔沃、挪威铝业等等。

4）它们不接纳新的投资者。它们拒绝接纳新的投资者，而只容许已有投资者加仓购置。这样没有把基金公司的团体利益凌驾于客户利益之上。（不会自觉扩大规模，损害现有投资人的利益）

5）它们不做广告宣传。最佳的基金经理，通常是那些似乎不想赚你钱的人。

至于怎样选基金？卖出基金的适宜机遇是什么？巴菲特和他的教员都“倾力介绍”的基金是啥？我们下期进一步分享，大家也可以关注“好买商学院”微信号，关注更多经典书籍读书笔记。

新的一年，我们的专栏从9个扩展到30个，总的音频集数将到达500期，尤其是我们将带来一大波经典财经名著《彼得林奇的成功投资》、《散步华尔街》、《怎样选择生长股》、《非理性兴盛》、《邻家的百万富翁》的读书笔记，并融入我们的解析。赶快参与我们的读书队伍吧~

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最受机构投资者喜欢的公募基金经理，你怎能错过？

免责提示：本文为团体学习整理笔记，一切资料来自地下信息，不作为任何投资建议。上周在见识了好友的“佛系定投”成功案例后，我对她定投的那只鸡（）发生了浓重的兴味。 2014年11月26日出生，截至2017年底规模不算很大，只要4.74亿元。神奇的是，从出生末尾，这只鸡的机构持有比例不时很高，有很长一段时期甚至超越了50%。是什么，让它如此地被机构所喜欢？又是谁，会让机构这么地信任？于是，我发现了一个神奇的基金经理。基金经理丘栋荣，现年34岁（还长得挺帅）。他手上控制着三只基金（汇丰晋信大盘A、汇丰晋信双核战略A和C），数据都很美丽。综览过去三年的全体投资表现，用一句话来总结就是，牛市涨得比他人多，熊市跌得比他人少。而无论是哪只鸡，机构投资比例都特别高。尤其是：我看到的时刻都惊呆了。众所周知，机构资金的投资，一定是有专业团队先期调研，在确认大约率赚钱的状况下，机构资金才会选择投资。一只79亿规模的基金，机构持股比例80%意味着有63亿的机构资金选择信任基金经理。而在基金规模连年下跌的状况下，机构投资比例都没怎样变化，意味着是有越来越多的机构资金喜爱他。这么凶猛的基金经理我今天赋遇见？！我去找了丘栋荣的访谈来看。发现他确实异乎寻常。丘栋荣在传统的“PB-ROE”（市净率-净资产报答率）模型的基础上，自创了一套被称为“特别到无法评价”的投资方法。怎样说呢？首先，他推崇价值投资。但是，他又不排挤渣滓股。更准确地说，他追求“ 性价比 ”。在丘栋荣最新的访谈中他提到，白酒股确实稳，也契合价值投资的理念，但他不会投，由于隐含报答率不高（简易来说就是多少钱太贵了）。其次，丘栋荣以为投资赚的就是“不确定性定价”。这个凶猛了。普通我们会以为，投资要选择赢面大的资产，就是赚钱的掌握要相对大一点的。但是丘栋荣以为，假设一项资产赚钱确定性高，很有或许市场曾经给了充沛的溢价。而市场往往会高估确定性，低估不确定性。所以，丘栋荣会偏好不确定性大的资产，用量化模型去计算风险概率，假设一样资产风险高，但是给的隐含报答大，并且出现的最大损失可承当，他很大或许会选择。举个例子。资产A有1%的或许性可以赚一个亿，有99%的概率会亏100万；资产B有90%的概率可以赚100万，10%的概率会亏10万。那么资产A和B，丘栋荣会选择A——由于，假设投资成功，那么报答十分大；而假设投资失败，损失也不大。所谓“进可攻，退可守”。好友评价丘栋荣是“风险偏好高，很敢”，看完访谈后，我觉得丘栋荣的高风险偏好其实带着很精明的多少钱计算，他情愿承当风险，但这个风险要承当得“值得”。丘栋荣手上的三只基金，汇丰晋信大盘没什么分红习气，双核战略倒是延续三年准时分红。双核战略分了A和C两只基金，战略、操盘、净值什么的都一样，不一样的是费率规则。两只基金的费率规则整理如下，申购费率那块，不同的平台有不同的活动，所以A的申购费率或许会比标注的更低。选择主动控制型基金，其实就是在选基金控制人。目前看来，丘栋荣经理的做法则人冷艳。而据他的周边人评价，他是特性情很颠簸的人，没什么太大的变化。从访谈上看，他的思想很像查理·芒格，不推崇团体主义，不打造明星笼统，边界看法明晰。于是，新一年我末尾定投他的基金。当然，过去的业绩不代表未来业绩的可继续性，未来表现如何，不好说。主动控制型基金也难以判别低估高估区域，所以，假设选择定投他，没太必要去择时。佛系定投嘛，看好一只鸡，设定好规则，然后该干嘛干嘛去。