华福证券 高利率环境下美股为何屡翻新高 (华福证券踩雷)

文：朱成成 燕翔

外围论断

去年终以来以纳斯达克指数为代表的美股市场屡翻新高，在世界关键股指中体现大幅上游。 以去年终为终点，截至往年6月25日，纳斯达克指数涨幅为69.3%，在咱们统计的世界关键股市中大幅上游，标普500指数和道琼斯工业指数累计涨幅区分为42.4%和18.0%，体现雷同不俗。与此同时，自2022年3月美联储开局加息之后，美债利率和美联储政策利率同步走高，并且在2022年底美债利率基本就曾经攀升至较高位水平。

之所以强调高利率环境，是由于去年不少投资者以为随着美债利率大幅走高，美债相对美股的性价比会始终优化，特意是去年美股关键靠估值驱动下跌后估值曾经不低，吸引力或将大打折扣。以ERP（股权危险溢价）目的来权衡，截至6月25日，美股标普500指数相对美债10年期利率危险溢价率为-0.58%，曾经处于近些年来历史极低位水平。

但从历史阅从来看，美股ERP极低值并不象征着市场肯定会下跌。 2007年以来标普500指数EPR围绕着中枢水平高低动摇，均值回归特色清楚。即在美股ERP到达极低值后确实存在上升能源，标明股债相对性价比在极其背叛后往往会趋于收敛。然而这一环节美股自身并不用然会下跌，例如2009年-2010年、2021年-2022年两次，在美股ERP极低位置上升环节中，美股靠盈利修复消化估值，美股自身均是收涨。而2007年-2009年以及2018年-2020年两次，美股ERP上升环节中由于有次贷危机和新冠疫情等内部严重事情冲击，美股产生大幅调整。

实践上不只仅这一轮，美股和美债利率在大多时期走势均较为同步，反映了美债和美股大多时刻或受美国基本面强弱独特影响。 美股和美债产生背叛的状况大体分为两种，一种是在美联储政策大幅宽松后，美债利率震荡下行，流动性环境宽松，美股继续上传，例如2009年-2015年。另一种是通胀大幅攀升推进名义利率大幅上传，但经济基本面较差，美股体现较差，最为典型的案例莫过于上世纪70年代初第一次性石油危机时期。全体来看，美股和美债利率在大多时期走势同步为主，本轮美股在高利率环境下屡翻新高面前雷同是反映了以后美国经济基本面依然较为坚硬。

危险揭示

一是地缘政治危险；二是微观经济不迭预期；三是历史阅历仅供参考；四是海外市场大幅动摇等。

报告注释

1、去年以来美股在高利率环境下屡翻新高

去年终以来以纳斯达克指数为代表的美股市场屡翻新高，在世界关键股指中体现大幅上游。 以去年终为终点，截至往年6月25日，纳斯达克指数涨幅为69.3%，在咱们统计的世界关键股市中大幅上游，标普500指数和道琼斯工业指数累计涨幅区分为42.4%和18.0%，体现雷同不俗。与此同时，自2022年3月美联储开局加息之后，美债利率和美联储政策利率同步走高，并且在2022年底美债利率基本就曾经攀升至较高位水平。

2、美股ERP极低值并不象征市场肯定下跌

之所以强调高利率环境，是由于去年不少投资者以为随着美债利率大幅走高，美债相对美股的性价比会始终优化，特意是去年美股关键靠估值驱动下跌后估值曾经不低，吸引力或将大打折扣。以ERP（股权危险溢价）目的来权衡，截至6月25日，美股标普500指数相对美债10年期利率危险溢价率为-0.58%，曾经处于近些年来历史极低位水平。

但从历史阅从来看，美股ERP极低值并不象征着市场肯定会下跌。 2007年以来标普500指数EPR围绕着中枢水平高低动摇，均值回归特色清楚。即在美股ERP到达极低值后确实存在上升能源，标明股债相对性价比在极其背叛后往往会趋于收敛。然而这一环节美股自身并不用然会下跌，例如2009年-2010年、2021年-2022年两次，在美股ERP极低位置上升环节中，美股靠盈利修复消化估值，美股自身均是收涨。而2007年-2009年以及2018年-2020年两次，美股ERP上升环节中由于有次贷危机和新冠疫情等内部严重事情冲击，美股产生大幅调整。

3、美股和美债利率走势大多时期较为同步

实践上不只仅这一轮，美股和美债利率在大多时期走势均较为同步，反映了美债和美股大多时刻或受美国基本面强弱独特影响。 美股和美债产生背叛的状况大体分为两种，一种是在美联储政策大幅宽松后，美债利率震荡下行，流动性环境宽松，美股继续上传，例如2009年-2015年。另一种是通胀大幅攀升推进名义利率大幅上传，但经济基本面较差，美股体现较差，最为典型的案例莫过于上世纪70年代初第一次性石油危机时期。全体来看，美股和美债利率在大多时期走势同步为主，本轮美股在高利率环境下屡翻新高面前雷同是反映了以后美国经济基本面依然较为坚硬。

4、危险揭示

一是地缘政治危险；二是微观经济不迭预期；三是历史阅历仅供参考；四是海外市场大幅动摇等。