票据利率跌破1%创新低 央行或将出手救市 (票据利率跌破1%创新低,搜搜与此相关的评论)

近期，中国票据市场震荡下行，票据转贴现利率全线跌破1%，创下阶段性新低。国股各期限转贴现利率大幅下滑，其中1个月期利率一度涉及0.1%的惊人低点。这一现象引发了市场对经济前景和信贷需求的担忧，同时也暗示着央行或许采取进一步措施抚慰经济。

票据利率暴跌面前的要素

1. 信贷需求疲软

7月金融数据显示，新增人民币存款2600亿元，同比少增859亿元。住户存款增加2100亿元，企（事）业单位存款仅介入1300亿元。这一数据反映出以后经济环境下，居民和企业的信贷需求均较为疲软。票据利率的继续下行正是对这一现象的直接反映。

2. 银行资产性能压力加大

随着存款利率继续下行，而存款本钱坚持刚性，银行面临着资产收益降低的压力。为了缓解这一压力，银行纷繁介入票据资产性能。数据显示，8月以来国有大行累计净买入票据2804.21亿元，较7月翻倍且逾越去年8月整月净买入规模。这种行为进一步推进了票据利率的下行。

票据市场走势对经济的启示

1. 经济复苏乏力

票据利率与国债、同业存单利率之间的利差不时扩展，8月22日票据与国债的利差抵达-83BP，与同业存单利差抵达-119BP。这种利差的扩展反映了企业融资结构向债券和票据转移的趋向，暗示实体经济融资需求依然有余。

2. 货币政策宽松预期升温

票据利率的继续下行并非孤立事情，同业存单利率和国债收益率也在同步下行。这种现象标明市场对未来货币政策进一步宽松的预期正在升温。法询金融固收组指出，在实体经济融资需求回暖之前，票据利率难以大幅上传。

综上所述，票据利率的大幅下行反映了以后经济面临的应战，也为未来政策走向提供了关键参考。估量短期内票据利率将维持低位震荡，政策制定者或许要求采取更多措施抚慰信贷需求，推进经济复苏。同时，市场介入者也应亲密关注票据利率的变化，以此作为判别经济走势和政策意向的关键目的。

谁能解释一下股票

民国时期的股票股票是一种有价证券，是股份公司在筹集资本时向出资人地下或私下发行的、用以证明出资人的股自身份和权益，并依据持有人所持有的股份数享有权益和承当义务的凭证。 股票代表着其持有人（股东）对股份公司的一切权，每一股同类型股票所代表的公司一切权是相等的，即“同股同权”。 股票可以地下上市，也可以不上市。 在股票市场上，股票也是投资和投机的对象。 对股票的某些投机炒作行为，例如无货沽空，可以形成金融市场的动乱。 目录[隐藏]基本引见股票的定义股票简介股票特点革新历程发行控制制度涨跌停板制度买卖市场买卖时期买卖费用买卖费用调整费用引见股票分类代码命名规则炒股软件模拟炒股软件股东权益开户流程认购新股转托管过户基本名词解释图书《股票》基本信息作者简介内容简介基本引见 股票的定义 股票简介股票特点革新历程发行控制制度涨跌停板制度买卖市场买卖时期买卖费用 买卖费用调整 费用引见股票分类代码命名规则炒股软件模拟炒股软件股东权益开户流程认购新股转托管过户基本名词解释图书《股票》 基本信息 作者简介 内容简介 [编辑本段]基本引见股票的定义股票是股份公司（包括有限公司和有限公司）在筹集资本时向出资人发行的股份凭证。 代表着其持有者（即股东）对股份公司的一切权。 这种一切权是一种综合权益，如参与股东大会、投票表决、介入公司的严重决策。 收取股息或分享红利等。 同一类别的每一份股票所代表的公司一切权是相等的。 每个股东所拥有的公司一切权份额的大小，取决于其持有的股票数量占公司总股本的比重。 股票普通可以经过买卖方式有偿转让，股东能经过股票转让收回其投资，但不能要求公司返还其出资。 股东与公司之间的相关不是债务债务相关。 股东是公司的一切者，以其出资额为限对公司负有限责任，承当风险，分享收益。 股票简介股票至今已有将近400年的历史，它随同着股份公司的出现而出现。 随着企业运营规模扩展与资本需求缺乏要求一种方式来让公司取得少量的资本金。 于是发生了以股份公司外形出现的，股东共同出资运营的企业组织。 股份公司的变化和开展发生了股票外形的融资活动；股票融资的开展发生了股票买卖的需求；股票的买卖需求促进了股票市场的构成和开展；而股票市场的开展最股票终又促进了股票融资活动和股份公司的完善和开展。 股票最早出现于资本主义国度。 全球上最早的股份有限公司制度降生于1602年在荷兰成立的东印度公司。 股份公司这种企业组织外形出现以后，很快为资本主义国度普遍应用，成为资本主义国度企业组织的关键方式之一。 随同着股份公司的降生和开展，以股票方式集资入股的方式也失掉开展，并且发生了买卖买卖转让股票的需求。 这样，就带动了股票市场的出现和构成，并促使股票市场完善和开展。 在1611年东印度公司的股东们在阿姆斯特丹股票买卖所就启动着股票买卖，并且后来有了专门的经纪人撮合买卖。 阿姆斯特丹股票买卖所构成了全球上第一个股票市场。 目前，股份有限公司曾经成为最基本的企业组织方式之一；股票曾经成为大企业筹资的关键渠道和方式，亦是投资者投资的基本选择方式；股票市场（包括股票的发行和买卖）与债券市场成为证券市场的关键基本内容。 （1）股票是一种出资证明，当一个自然人或法人向股份公司参股投资时，便可取得股票作为出资的凭证； （2）股票的持有者仰仗股票来证明自己的股东身份，参与股份公司的股东大会，对股份公司的运营宣布意见； （3）股票持有者仰仗股票参与股份发行企业的利润分配，也就是通常所说的分红，以此取得一定的经济股票市场的影响作用。 股票持有者凭股票从股份公司取得的支出是股息。 股息的发配取决于公司的股息政策，假设公司不发派股息，股东没有取得股息的权益。 优先股股东可以取得固定金额的股息，而普通股股东的股息是与公司的利润相关的。 普通股股东股息的发派在优先股股东之后，必需一切的优先股股东满额取得他们曾被承诺的股息之后，普通股股东才有权利发派股息。 股票只是对一个股份公司拥有的实践资本的一切权证书，是介入公司决策和索要股息的凭证，不是实践资本，而只是直接地反映了实践资本运动的状况，从而表现为一种虚拟资本。 [编辑本段]股票特点（l）无法归还性 股票是一种无归还期限的有价证券，投资者认购了股票后，就不能再要求退股，只能到二级市场卖给第三者。 股票的转让只意味着公司股东的改动，并不增加公司资本。 从期限上看，只需公司存在，它所发行的股票就存在，股票的期限等于公司存续的期限。 （2）介入性 股东有权列席股东大会，选举公司董事会，介入公司严重决策。 股票持有者的投资意志和享有的经济利益，通常是经过行使股东介入权来成功的。 股东介入公司决策的权益大小，取决于其所持有的股份的多少.从通常中看，只需股东持有的股票数量到达左右决策结果所需的实践少数时，就能掌握公司的决策控制权。 （3）收益性 股东凭其持有的股票，有权从公司支付股息或红利，失掉投资的收益。 股息或红利的大小，关键取决于公司的盈利水平和公司的盈利分配政策。 股票的收益性，还表如今股票投资者可以取得价差支出或成功资产保值增值。 经过低价买入和低价卖出股票，投资者可以赚取价差利润。 以美国可口可乐公司股票为例。 假设在1984年底投资1000美元买入该公司股票，到 1994年7月便能以 11 654美元的市场多少钱卖出，赚取10倍多的利润。 在通货收缩时，股票多少钱会随着公司原有资产重置多少钱上升而下跌，从而防止了资产升值。 股票通常被视为在高通货收缩时期可优先选择的投资对象。 （4）流通性 股票的流通性是指股票在不同投资者之间的可买卖性。 流通性通常以可流通的股票数量、股票成交量以及股价对买卖量的敏感水平来权衡。 可流通股数越多，成交量越大，多少钱对成交量越不敏感（多少钱不会随着成交量一同变化），股票的流通性就越好，反之就越差。 股票的流通，使投资者可以在市场上卖出所持有的股票，取得现金。 经过股票的流通和股价的变化，可以看出人们关于相关行业和上市公司的开展前景和盈利潜力的判别。 那些在流通市场上吸引少量投资者、股价不时下跌的行业和公司，可以经过增发股票，不时吸收少量资本进入消费运营活动，收到了优化资源性能的效果。 （5）多少钱动摇性和风险性 股票在买卖市场上作为买卖对象，同商品一样，有自己的市场行情和市场多少钱。 由于股票多少钱要遭到诸如公司运营状况、供求相关、银行利率、群众心思等多种要素的影响，其动摇有很大的不确定性。 正是这种不确定性，有或许使股票投资者遭受损失。 多少钱动摇的不确定性越大，投资风险也越大。 因此，股票是一种高风险的金融产品。 例如，称雄于全球计算机产业的国际商用机器公司（ibm），当其业绩非凡时，每股多少钱曾高达170美元，但在其位置遭到应战，出现运营失算而招致盈余时，股价又下跌到40美元。 假设不合机遇地在低价位买进该股，就会造成严重损失。 [编辑本段]革新历程1916年，孙中山与沪商虞洽卿共同建议组织上海买卖所股份有限公司，拟具章程和说明书，呈请农商部核准。 1920年2月1日,上海证券东西买卖所在总商会开创立会.2月6日买卖所召开理事会,选举虞洽卿为理事长。 农商部终于在1920年6月同意在上海设立证券东西买卖所，运作形式援用日本所，还延聘了日本顾问。 1920年7月1日，上海证券买卖所开门，采用股份公司方式，买卖标的分为有价证券、棉花等7类。 这就是近代中国最早的股票。 中国股票发行阅历了清政府、北洋政府、国民政府（两边还隔有汪伪政府），新中国人民政府。 经常使用购置股票的币种有银两、银元、法币、中储券、关金券、金元券、人民币。 如今，收藏界把这百余年发行的股票启动分组：分为清代、民国、束缚区、新中国、新时期、上市公司股票再加股票认购证。 1984年- 提出树立资本市场设想 1984年11月-中国第一股发行1万股 1986年-中国第一个证券买卖柜台降生 1990年12月-上海证券买卖所成立 1991年7月-深圳证券买卖所试开门 1991年8月28日- 中国证券业协会在北京成立 1992年5月21日-上交所取消股票买卖多少钱限制 1992年8月10日-“810”事情 1992年10月12日-证监会正式成立 1992年8月-1994年8月-股市变冷 1994年7月30日-三大利好救市政策引发大涨 1996年12月-政策扼住股市涨势 1999年5月19日-5.19行情迸发 1999年6月-多重利好促股市大涨 1999年7月1日-《证券法》实施翻开潘多拉魔盒：从国有股减持到股权分置革新 2001年6月-国有股减持拉开序幕 2001年7月-国有股减持在新股发行中正式末尾 2001年10月23日-证监会宣布暂停初次发行和增发股票时出售国有股 2001年6月-社保基金正式入市 2002年6月-国务院选择中止减持国有股 2002年12月-QFII制度正式实施 2005年4月30日-股权分置革新试点正式启动 2005年6月-利好齐发，股改行情启动 2006年9月-股权分置革新已近收官 2006年下半年到07年10月16日-上证指数高达6124.04点，随后随着国际金融形势相持不下，美国次贷危机 ，全球第三大投行雷曼兄弟开张，中国股市特有的大小非现象使得上证指数一路下滑，至2008年10月28日上证指数跌至1664.93点，跌幅超70%。 2009年上证综指年内下跌62.19%，个股涨幅甚至接近2007年的水平，股价创新高的A股有330多只(不包括新股)，占总数的20%，而股价上升到6000点水平的股票，占总数的50%。 2010年年终收盘指数既告不利，上证指数在最后下跌了一段之后，又于1月27日跌破3000点。 [编辑本段]发行控制制度1. 注册制：发行人在发行新证券之前，首先必需依照有关法规向证券主管机关开放注册，它要求发行人提供关于证券发行自身以及同证券发行有关的一切信息，并要求所提供的信息具有真实性、牢靠性。 ——关键在于能否一切投资者在投资之前都掌握各证券发行者发布的一切信息，以及能否依据这些信息做出正确的投资决策。 2. 核准制：又称特许制，是发行者在发行新证券之前，不只要地下有关真实状况，而且必需契合公司法中的若干实质条件，如发行者所运营事业的性质、控制人员的资历、资本结构能否健全、发行者能否具有偿债才干等，证券主管机关有权否决不契合条件的开放。 ——主管机关有权直接干预发行行为。 股票市场-影响作用股票和股票市场，无疑对资本主义国度的企业的经济开展起到了积极的作用，对社会主义国度相同适用，它的积极作用有： 1、对国度经济开展的作用 (1)可以普遍地发动，积聚和集中社会的闲散资金，为国度经济树立开展服务，扩展消费树立规模，推进经济的开展，并收到“应用内资不借外债”的效果。 (2)可以充沛发扬市场机制，打破条块分割和地域封锁，促进资金的横向融通和经济的横向咨询，提高资源性能的总体效益。 (3)可以为我国革新完善企业的组织方式探求一条新路子，有利于不时完善我国的全民一切制企业，群体企业，团体企业，三资企业和股份制企业的组织方式，更好地发扬股份经济在我国国民经济中的位置和作用，促进我国经济的开展。 (4)可以促进我国经济体制革新的深化开展，特别是股份制革新的深化开展，有利于理顺产权相关，使政府和企业能各就其位，各司其职，各用其权，各得其利。 (5)可以扩展我国应用外资的渠道和方式，增强对外的吸纳才干，有利于更多地应用外资和提高应用外资的经济效益，收到“用外资而不借外债”的效果。 (6)作为普通散户炒股风险是大于收益的，由于涨跌是十分无法控，相关于机构或资金大的庄家来说，散户风险比他们大得多。 2、对股份制企业的作用股票分类股票可以依据投资主体的不同分为国度股、法人股、外部职工股和社会群众团体股；按股东权益和风险大小，可以分为普通股、优先股以及普通和优先混合股；依照认购股票投资者身份和上市地点不同，可以分为境内上市内资股、境内上市外资股和境外上市外资股三类。 如今比拟盛行的分类方法还分为：A股的正式称号是人民币普通股票。 它是由我国境内的公司发行，供境内机构、组织或团体（不含台、港、澳投资者）以人民币认购和买卖的普通股股票。 B股也称为人民币特种股票。 是指那些在中国大陆注册、在中国大陆上市的特种股票。 以人民币标明面值，只能以外币认购和买卖。 H股也称为国企股是指国有企业在香港 (Hong Kong) 上市的股票。 S股是指那些关键消费或许运营等中心业务在中国大陆、而企业的注册地在新加坡（Singapore）或许其他国度和地域,但是在新加坡买卖所上市挂牌的企业股票。 N股是指那些在中国大陆注册、在纽约（New York）上市的外资股票。 股票市场-中国股市开展年表 1984年- 提出树立资本市场设想。 1984年11月-中国第一股发行1万股。 1986年-中国第一个证券买卖柜台降生。 1990年11月26日上海证券买卖所成立1990年-深圳证券买卖所试开门。 1991年8月28 中国证券业协会在北京成立。 股票涨跌1992年5月21日-上交所取消股票买卖多少钱限制 1992年8月10日-“810”事情 1992年10月12日-证监会正式成立 1992年8月-1994年8月-股市变冷 1994年7月30日-三大利好救市政策引发大涨 1996年12月-政策扼住股市涨势 1999年5月19日-5.19行情迸发 1999年6月-多重利好促股市大涨 1999年7月1日-《证券法》实施翻开潘多拉魔盒：国有股减持、股权分置革新 2001年6月-国有股减持拉开序幕 2001年7月-国有股减持在新股发行中正式末尾 2001年10月-证监会一家宣布暂停国有股减持 2001年7月-社保基金正式入市 2002年6月-国务院选择中止减持国有股 2002年12月-QFII制度正式实施 2005年4月30日-股权分置革新试点正式启动 2005年6月-利好齐发，股改行情启动 2006年9月-分置革新已近收官就是从06年下半年到如今的大牛市继续至2007年6月后股市行情不太好，直至2008年奥运以后股票市场大有进度。 2010年1月中国证监会宣布,国务院曾经准绳赞同开设融资融券业务试点并赞同推出种类。 中国股市大事年表1989－－2008 1989年，深股开市，中国在1949年之后终于有了第一代股民。 1991年，沪市老八股退场。 1992年5月21日，沪指从616点蹿至1265点，随后几天又登顶1420点。 监管层赶忙悬崖勒马，并放慢新股上市速度。 到了11月，沪市创出393点新低。 1994年7月30日，“停发新股、支持券商融资、成立中外合资基金”三大利好救市政策同时出台，沪指从333.92点一路涨至1052.94点。 1995年，指数又在政策指挥下玩了一把过山车：先是5月18日证监会下发紧急通知在全国范围内暂停国债期货买卖试点，沪指今天涨幅40%多；但仅过两天，国务院证券委宣布当年新股发行规模将在二季度下达，沪指瞬间跌去16.39%。 1999年5月19日，沪市下跌51点，深市下跌129点。 绝后的大牛市在9月9日最终奠定。 今天，三类企业获准入市，沪指大涨103.52点。 2001年6月14日，国有股减持方法出台，股市随后一路暴跌至1514点。 2005年4月29日，证监会发布通知宣布启动股改试点。 10天后，4家上市公司被迅速圈定进入股改首批试点程序。 2005年12月6日，上证指数末尾了长达一年的逼空行情， 2006年12月14日以16年新高2249点收盘。 2007年2月，节先行情并未因存款预备金率上调而下挫，盘中多个板块全线扬升，个股行情更是归结疯狂，沪指俯首站上了3000点，并刷新了历史新高。 2007年3月18日 上调金融机构人民币存存款基准利率0.27个百分点。 2007年5月9日，中国股市归结诡谲行情，历经午间黑色25分钟的惊险一跳之后，上证综指收盘顽强站稳4000点整数关口，收于4013.09点，全天下跌63.07点。 2007年5月15日，沪深股市由于交通银行的上市，沪指直接高开，但之后走弱，银行股成为盘中跳水的最大动力。 午后大盘又出现一波加快跳水，截至收盘，上证综指跌破3900点关口。 2007年5月19日 一年期存款基准利率上调0.27个百分点；一年期存款基准利率上调0.18个百分点。 2007年7月20日 上调金融机构人民币存存款基准利率0.27个百分点。 2007年8月22日 上调金融机构人民币存存款基准利率0.27个百分点。 并未对股市形成严重冲击，上证指数低开高走，最高距5000点仅差1点，上证指数收盘报5002.84下跌22.77点，直接突破5000点。 2007年9月15日 上调金融机构人民币存存款基准利率0.27个百分点。 2007年9月28日，节前最后一个买卖日上证指数打破6000点． 2007年10月13日宣布，从10月25日起，将上调存款类金融机构人民币存款预备金率0.5个百分点。 是往年来央行第8次上调存款预备金率，也使得存款预备金率与1988年创下的13%的历史高位持平。 2007年11月5日中石油A股收盘48.6元 2007年11月7日沪指一度跌破5500点关口．后收于5600点。 2007年11月中国人民银行10日宣布，中国人民银行选择从2007年11月26日起，上调存款类金融机构人民币存款预备金率0.5个百分点。 此次调整后，普通存款类金融机构将执行13.5％的存款预备金率规范，该规范创近年历史新高。 12日遂低开5174，最低至5033，考验5000点关口。 2007-11-22,5000点支撑被击穿，收于于4984点。 人民币汇率两边价打破7.40。 2007-11-28，半年线破。 2007-12月股指在4800-5000之间整理。 2007-12-20，央行加息。 中国人民银行选择从2007年12月21日起 调整金融机构人民币存存款基准利率，一年期存款基准利率由现行的3.87%提高到4.14%，上调0.27个百分点；一年期存款基准利率由现行的 7.29%提高到7.47%，上调0.18个百分点；其他各层次存、存款基准利率相应调整。 团体住房公积金存款利率坚持不变。 2008年终股指稳步摸生至5552点。 ,为落实从紧的货币政策要求，继续增强银行体系流动性控制，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行选择从2008年1月25日起，上调存款类金融机构人民币存款预备金率0.5个百分点。 股指以5290点回应。 16日人民币汇率两边价报于7. 2418。 ,全球掩盖在跌势下，先是亚太股市，然后涉及欧美，收于4914.44.,全球掩盖在跌势下，先是亚太股市，然后涉及欧美，收于4400,单日最大跌幅。 前几个买卖日的小小反弹事先，近日迎来的却是雪崩。 [编辑本段]涨跌停板制度涨跌停板制度源于国外早期证券市场，是证券市场中为了防止买卖多少钱的暴跌暴跌，抑制过度投机现象，对每只证券今天多少钱的涨跌幅度予以适当限制的一种买卖制度，即规则买卖多少钱在一个买卖日中的最大动摇幅度为前一买卖日收盘价上下百分之几，超事先中止买卖。 我国证券市场现行的涨跌停板制度是1996年12月13日发布，1996年12月26日末尾实施的。 制度规则，除上市首日之外，股票（含A、B股）、基金类证券在一个买卖日内的买卖多少钱相对上一买卖日收市多少钱的涨跌幅度不得超越10％，ST股涨跌幅度不得超越5%，超越涨跌限价的委托为有效委托。 我国的涨跌停板制度与国外制度的关键区别在于股价到达涨跌停板后，不是完全中止买卖，在涨跌停价位或之内多少钱的买卖仍可继续启动，直到当日收市为止。 在国外兴旺股票市场，当股票市场出现庞大动摇时，一般股票的涨跌停板限制才启动。 [编辑本段]买卖市场股票的一级市场 一级市场（Primary Market）也称为发行市场（Issuance Market），它是指公司直接或经过中介机构向投资者出售新发行的股票。 所谓新发行的股票包括初次发行和再发行的股票，前者是公司第一次性向投资者出售的原始股，后者是在原始股的基础上参与新的份额 。 一级市场的运作

金融危机是怎样惹起的？

金融危机是由于美国房地产市场多少钱跳水造成的全球范围的金融市场的猛烈动乱。 在2007年及之前，美国的房地产市场都欣欣向荣，致使于银行都不顾团体购房存款者的团体信誉就随意发放存款。

这时美国政府看到经济有些过热了就实行微观调控——提高利率和存款预备金率。 这两者提高了，银行就要提高购房存款的利率。

原本许多购房者都是买房来投资，自己自身并没有太多支出，自然还不起，那么就造成银行也收不回存款，只好收回房子再转手卖，房子的供大于求，自然多少钱就跌，而银行也无法收回资金了。 于是，一场金融风暴蔓延开来。

扩展资料：

金融危机与经济危机的咨询：

从历史上出现的几次大规模金融危机和经济危机来看，大部分经济危机与金融危机都是相随同的。 也就是说，在出现经济危机之前，往往会先出现一波金融危机，最近的这次全球性经济危机也不例外。 这标明两者间存在着内在咨询。

其关键缘由在于，随着货币和资本被引入消费和消费环节，消费、消费与货币、资本的结合越来越严密。 以消费环节为例，资本在消费环节的第一个阶段———投资阶段，便末尾介入，货币资本由此转化为消费资本。

在第二个阶段里，也就是加工阶段，资本的外形由投资转化为商品；而在第三个阶段里，也就是销售阶段，资本的外形又由商品恢复为货币。

正是货币资本阅历的这些转换环节，使得货币资本的投入与取得在时空上相互分别，任何一个阶段出现的不确定性和矛盾都足以造成货币资本运动的终止，资本投资无法收回，从而出现直接的货币信誉危机，也就是金融危机。

当这种不确定性和矛盾在较多的消费范围中出现时，消费环节便会因投入缺乏而无法继续，从而形成产出的严重降低，引致更大范围的经济危机。 这便是为何金融危机总是与经济危机相随同，并总是先于经济危机而出现的要素所在。

在某些状况下，也不能扫除金融危机独立于经济危机出现的或许性，尤其是当政府在金融危机之初便采取强有力的应对政策措施，比如，经过大规模的“输血”政策，有效阻断货币信誉危机与消费环节的咨询，此时就有或许防止经济危机的出现或深化。

经济学！简易的，100分！

1，联储提高利息，普通是用来抑制经济过热的。 发生的结果是信贷紧缩，市场货币供应量增加，物价降低，这一阶段不只是房子，很多商品都会处于张望期：等候物价降低2，杠杆率即一个公司资产负债表上的风险与资产之比。 杠杆率是一个权衡公司负债风险的目的，从正面反响出公司的还款才干。 普通来说，投行的杠杆率比拟高，美林银行的杠杆率在2007年是28倍，摩根士丹利的杠杆率在2007年为33倍。 3，一、全球金融危机的开展历程本轮全球金融危机肇始于美国次贷危机，而美国次贷危机则源于美国房地产多少钱泡沫的破灭。 在互联网泡沫破灭之后，美联储在很长时期内实施了过于宽松的货币政策，造成美国房地产多少钱指数在2000年1月至2006年5月时期下跌了1.24倍。 [1] 在低利率与房价继续下跌背景下，由于美国政府金融监管缺位，造成次级抵押存款市场以及基于次级抵押存款的各种金融衍消费品过度开展。 不过，上述兴盛树立在假定美国房地产多少钱将会继续下跌的软弱基础上。 当美联储在通货收缩压力下从2004年6月起重新步入加息周期后，房地产多少钱从2006年6月起末尾下跌。 次级抵押存款市场以及金融衍消费品市场兴盛的基础不复存在。 2007年8月，美国第五大投资银行贝尔斯登宣布旗下对冲基金中止赎回，引发投资者撤资行为，从而触发了流动性危机。 这被视为美国次贷危机片面迸发的标志。 2008年2月，英国北岩银行被英国政府国有化，这是次贷危机迸发以来第一家被国有化的金融机构，也标志着次贷危机曾经传递至欧洲。 2008年3月，贝尔斯登开放破产开张，在美联储的斡旋下被摩根大通收买。 美国政府对贝尔斯登的救援标志着次贷危机进入一个新阶段，同时强化了投资者对金融机构“大而不倒”的预期。 2008年9月是美国次贷危机转变为全球金融危机的转机点。 9月7日，美国政府宣布接收房地美与房利美，这意味着美国房地产金融市场迸发系统性危机。 9月15日，美国第四大投资银行雷曼兄弟开放破产维护，美国政府没有实施救援。 美国政府听任雷曼兄弟破产开张的做法打破了金融市场关于金融机构“大而不倒”的预期，直接形成美国短期货币市场崩盘。 由于短期货币市场是美国影子银行体系最关键的融资来源，雷曼兄弟的破产使得美国投资银行的毁灭变得无法逆转。 在雷曼兄弟破产的同一周内，美国第三大投资银行美林宣布被美洲银行收买，美国前两大投资银行高盛与摩根士丹利宣布转为银行控股公司。 华尔街上显赫一时的五大投行群体消逝。 此外，美国最大的保险公司美国国际集团（AIG）出现严重盈余，最终被美联储注资850亿美元并实施国有化，这标志着信誉违约掉期（Credit Default Swap，CDS）市场末尾解体。 在2008年9月，危机也由美国金融市场片面蔓延至欧洲与新兴市场国度的金融市场，危机正式由国别危机转变为全球金融市场危机。 金融市场的危机也经过财富效应、信贷紧缩、切断企业融资来源等渠道影响到全球实体经济。 从2008年第2季度起，欧元区与日本经济进入负增长；从2008年第3季度起，美国经济进入负增长。 三大兴旺经济体在2008年下半年群体堕入衰退，新兴市场国度与开展中国度的经济增长也清楚减速。 依据IMF的最新预测，2009年全球经济将成功1.3%的负增长，这是全球经济自二战以来的首度萎缩。 其中兴旺国度经济将萎缩3.8%，新兴市场国度与开展中国度的经济增长率也仅为1.6%。 [2] 在2009年2-3月，有四种危机堆叠出现：一是以花旗银行、美洲银行为代表的美国大型商业银行爆出巨额资产减记（不过09年第1季度财报显示相关银行盈利状况有所好转）；二是美国对冲基金行业从2008年10月起遭遇大规模的投资者撤资行为；三是兴旺国度实体经济仍在不时下滑；四是中东欧国度很或许迸发由于外资抽逃而引发的金融危机。 因此，2009年春季也被称为“金融海啸第二波”，以对应雷曼兄弟破产所引发的金融市场系统性危机。 不过，由于投资者预期曾经清楚调低，目前曾经很难有打破投资者预期的异常事情出现，金融市场重现系统性危机的或许性相对较低。 但是，全球金融危机仍处于深化与扩展的环节中。 以上我们简明回忆了全球金融危机的开展历程。 理想上，我们很难明晰划分金融危机的开展阶段，要素是各种不同类型的危机往往交叠在一同。 例如，房价下跌从2006年6月起延续至今（美国房价指数迄今为止曾经下跌了30%[3]），流动性充足和信贷紧缩从2007年8月起延续至今，股市下跌从2007年10月起延续至今，实体经济衰退从2008年第3季度起延续至今。 因此，我们只能用标志性事情（例如金融机构破产）的出现来大致描画金融危机的演进。 二、美国政府救市政策及其结果要判别全球金融危机的未来走向，就离不开对美国政府救市政策的梳理与评价。 上方我们从财政政策与货币政策两个层面来剖析美国政府救市政策及其结果。 表1总结了迄今为止美国政府出台的财政救市方案，关键包括1680亿美元的减税、7000亿美元的疑问资产纾困方案、奥巴马政府7870亿美元的经济抚慰方案，以及最近出台的公私合营的坏账银行等。 简易计算，美国政府财政救市方案的金额曾经高达1.66万亿美元，约为GDP的12%。 上述方案既包括协助金融机构纾困的详细措施（包括注资、剥离疑问资产、为金融机构负债提供担保等），也包括提振实体经济的详细措施（包括减税和参与社会公共支出等）。 如今要片面评价财政救市方案的效能为时兴早，但相关政策的出台至少缓解了金融市场与实体经济的进一步下滑。 美国政府巨额财政抚慰方案的直接结果，是美国政府的财政赤字飙升，以及为财政融资的压力上升。 2002年至2007年，美国政府财政赤字平均为4270亿美元。 依据奥巴马政府的预算，2009财年的财政赤字将到达1.75万亿美元，超越美国GDP的12％。 发行国债是美国政府用于补偿财政赤字的关键手腕。 如图1所示，自1990年以来，美国历年的国债净发行额与财政赤字水平大体相符，这标明美国政府关键用增发国债来补偿财政赤字。 自1996年以来，每年国债净发行额均高于财政赤字水平。 [4] 2002年至2007年，美国国债净发行额不时稳如泰山在5000亿美元左右，2008年则飙升至1.47万亿美元。 市场估量，要为巨额财政赤字募集足够资金，2009年美国国债净发行额将至少到达2万亿美元。 2008年年底美国国债市场未清偿余额约为10.7万亿美元。 假设2009年新增2万亿美元的国债发行，相当于市场上新增20%的供应。 假设对美国国债需求的增长跟不上国债供应的增长，美国政府必需提高新发国债的收益率，而这会压低存量国债的市场价值，持有少量美国国债的本国投资者将遭受严重损失。 [5] 但是理想状况是，截止2009年4月中旬，美国国债市场收益率总体而言仍处于不时降低趋向：目前10年期国债收益率低于3%，而3个月国债收益率低于0.20%。 美国国债市场的火爆行情，关键与国际金融机构的去杠杆化，以及国际资本在危机时期的“流向安保港”（Fly to Safety）效应有关。 一旦国际机构投资者的去杠杆化完毕偏重新性能风险资产，少量的资金将从美国国债市场撤出，这或许清楚推高国债市场收益率并压低国债市场价值。 表2归结了危机迸发至今美联储的应对方案。 美联储的救市方案关键包括三类：一是降息，在次贷危机迸发后一年半时期内，联邦基金利率由5.25%降低至0-0.25%；二是经过各种信贷创新机制向金融机构提供流动性支持，包括针对存款类金融机构的期限拍卖存款（TAF）、针对买卖商（投资银行）的关键买卖商信誉存款（PDCF）、针对商业票据发行者的商业票据存款（CPFF），以及针对资产支持证券购置者的期限资产支持证券存款（TALF）；三是所谓的定量宽松（Quantitative Easing）政策，即美联储经过直接购置证券的方式向金融市场注入流动性，相关证券包括国债、机构债与MBS。 美联储极端宽松的货币政策收到了一定成效，目前无论是反映短期货币市场融资本钱的TED息差，还是美国居民中常年住房抵押存款利率，与危机迸发初期相比都清楚降低。 但是，美联储货币政策也形成了两个清楚结果：结果之一是美联储资产负债表的规模不时上升。 如图2所示，从2008年9月初到2009年4月中旬，美联储资产负债表的总规模由9000亿美元左右飙升至2.2万亿美元左右。 总资产上升的关键要素是美联储经过各种创新机制提供的流动性存款清楚参与，自2008年3月推出PDCF机制以来，美联储流动性存款由零上升至2009年4月中旬的1.2万亿美元。 自美联储实施定量宽松政策以来，美联储直接持有的证券数量也有所上升；结果之二是美国金融机构的超额预备金大幅飙升。 由于美联储的资本金没有出现变化，因此资产负债表总体规模的上升实践上意味着美联储负债的上升。 如图3所示，在美联储各项关键负债中，流通中现金的规模大致稳如泰山在9000亿美元左右，而存款类金融机构的存款则由2008年9月初的200亿美元左右上升至2009年4月中旬的接近9000亿美元。 虽然美联储对金融机构流动性存款的参与目前关键表现为金融机构超额预备金的参与，但这关键与金融机构去杠杆化尚未完毕、风险偏好很低，因此存在惜贷现象有关。 一旦金融机构去杠杆化完毕偏重新末尾放贷，货币流通速度或许在短期内清楚上升，从而带来通货收缩压力。 一旦在金融市场与实体经济末尾反弹后，美联储不能及时抽回流动性，那么美国很或许出现严重的通货收缩，美元或许大幅升值。 理想上，虽然美联储账面上有少量证券，但其中国债数量有限，故而经过出售国债能够收回的流动性有限。 另一方面，美联储经过创新信贷机制积聚的其他种类债券很或许短期内无人问津，这意味着短期内美联储抽回流动性的才干有限，中期内美国迸发通胀与美元升值的或许性较大。 三、全球金融危机的未来走向要准确预测全球金融危机的未来走向，存在着很大的不确定性。 例如，美国财政部早先出台的公私合营坏账银行方案能否吸引到少量公家投资者的介入，从而为坏账银行的运营提供足够资金？美国金融机构的去杠杆化何时完毕？美国金融市场何时末尾反弹？美国国债市场的火爆行情何时完毕，新兴市场国度中央银行能否会继续追捧美国国债？美元汇率能否以及何时会反转？一旦市场反弹，美联储能否及时抽回流动性，从而防止恶性通胀的迸发？全球动力与大宗商品市场何时止跌反弹？虽然我们尚不能对以上疑问作出满意回答，但我们置信，危机演进的某些中常年方向是比拟确定的。 以下我们将就全球金融市场、全球实体经济增长与全球通货收缩状况等方面作出预测。 美国金融市场的危机尚未见底。 虽然2009年第1季度美洲银行、花旗银行、富国银行、高盛等金融机构的盈利状况超出市场预期，但这些金融机构在2009年的业绩或许有所重复。 金融机构将会继续披露坏账，这意味着金融机构的去杠杆化仍会继续，金融机构也会继续寻求政府或公家部门的股权投资。 假设大型商业银行状况好转，不扫除美国政府进一步实施国有化的或许性。 对冲基金的投资者撤资行为并未清楚削弱，假设短期货币市场仍不能恢复正常运转，则2009年春季或许出现对冲基金大面积解散清算的现象。 随着实体经济增长前景的好转，美国公司债市场或许迸发新的危机。 欧洲金融机构对疑问资产的披露远没有美国同行充沛，这意味着欧洲金融市场还有很大的下行空间。 [6] 一旦中东欧国度迸发金融危机，在中东欧国度拥有少量信贷头寸的西欧商业银行将出现更多坏账。 但是，虽然如此，全球金融市场很难重演2008年9月雷曼兄弟破产引发的系统性危机，这是由于投资者的预期曾经清楚下调，很难出现打破投资者预期从而引发恐慌性兜售的恶性事情。 我们估量，美国金融市场有望在2009年下半年触底，逐渐恢复正常的投融资性能。 实体经济的恢复则要缓慢的多。 从目前全球各国出台的救市方案来看，全球国际收支失衡的状况很或许不但得不到缓解，反而进一步好转。 美国居民并没有清楚紧缩消费，而中国居民并没有清楚扩展消费，这意味着美国以后经常账户赤字的改善很或许只是暂时现象。 [7] 一旦实体经济反弹、全球动力与大宗商品市场多少钱下跌，美国经常账户赤字或许进一步扩展，中国的经常账户顺差也是如此。 从短期来看，美国经济有望在2009年下半年止跌，在2010年上半年恢复正增长。 但要恢复到危机迸发前的水平，或许至少要求5年左右时期。 欧元区和日本的经济反弹将会晚于美国，而且在很大水平上依赖于美国的出口需求能否重新微弱。 受4万亿人民币投资方案（重点在于基础设备投资与房地产投资）与银行信贷飙升抚慰，中国经济有望在2009年下半年微弱反弹。 但由于居民消费继续疲弱、抚慰投资或许进一步构成过剩产能、信贷飙升或许造成不良存款率上升、出口或许继续疲软，这意味着中国经济在中期内缺乏继续增长的动力。 假设全球范围内抚慰政策运用不当，各国政府缺乏启动结构性调整的气魄以及协调各国微观政策的远见，整个全球经济都或许出现出W型走势，即短期内清楚复苏，中期内不容失望。 目前全球范围内的通货紧缩很或许只是暂时现象。 当然，假设全球经济重返通胀，其根源或许不在于全球需求的微弱复苏，而在于美元大幅升值引发的全球动力与初级产品多少钱再度下跌。 如前所述，我们很难压服自己，“直升飞机上的伯南克”能够在市场反弹之际迅速抽回流动性，因此以后美国的定量宽松政策很或许埋下未来通货收缩的种子。 一旦金融机构的去杠杆化完毕、机构投资者重新末尾性能风险资产、银行重新末尾放贷，这意味着货币乘数短期内或许迅速上升。 在基础货币没有相应增添的状况下，这将加剧经济体中的通胀压力。 随着少量资金流出美国国债市场偏重新流向新兴市场国度，美元或许大幅升值，从而推进全球动力及大宗商品多少钱再度走高。 假设大宗商品市场的多少钱下跌随同着总需求的继续不振，我们就不能扫除全球经济堕入滞涨的或许性。