日经225指数收高日元升值利多盖过科技股颓势 (日经225指数)

admin1 8个月前 (08-27) 阅读数 108 #美股

日本股市日经225指数周二反弹，因日元暂停走高，为出口相关个股提供支撑，改动科技股早盘走低构成的跌势。

日经指数收盘下跌0.5%，报38288.62点；东证股价指数下跌0.7%，报2680.8点。日经指数盘中少数时期出现下跌，跟随标普500指数和以科技股为主的纳斯达克指数的跌势，全球投资者正在等候人工自动重点企业英伟达周三公布财报。

但是随着日元周二升势停滞，促使投资者回购上一买卖日因日元兑美元涉及三周高点143.45而受挫的出口相关股票，市场决计有所改善。

索尼下跌2.8%，本田汽车和丰田汽车均下跌1.8%。Lasertec Corp下跌 4.3%，成为跌幅最大的股票。与此同时，优衣库母公司迅销和中外制药区分下跌了0.6%和3.3%，给日经指数带来最大提振。

芯片相关股票的跌幅在尾盘有所收窄，但仍拖累日经指数。关键业者东京电子（下跌约1%，拥有英伟达等客户的爱德万测试（Advantest）下跌1.6%。

三井住友DS资产控制首席市场战略师Masahiro Ichikawa表示，投资者在英伟达公布财报前持张望态度。英伟达不时是市场对人工自动行业热切关注的焦点，该公司面临着取得出色业绩的压力。Ichikawa指出：“目前的状况是，对该公司业绩设定的规范提高了，”他补充说，假定英伟达的财报契合预期，科技股或许会出现耐久抛盘。

如何了解全球经济史的时空结构

上个世纪70年代是全球经济出现滞胀的时期。这是一个教科书记载在案的时期。想起来以前读书的时刻，看到的解释那段时期滞胀出现的要素，有说是欧佩克造成油价下跌，是本钱下跌推进了通货收缩同时抑制了经济增长；或许说是凯恩斯的政府干预经济通常被运用过度，破坏了市场经济的正常运转所造成的结果。但是如今自己终于有点独立思索和区分的才干，再回过头去看，上方这些解释显然太皮毛。我如今更情愿置信造成那一次性滞胀的基本要素，基本不是什么油价和政府干预过度，相反，油价、政府干预过度和滞胀自身一样，都是同一个要素的结果，即全球货币体系失去次第，堕入混乱。不应该遗忘，也正是在上个世纪70年代，布雷顿森林体系解体。 1971年8月15日尼克松政府宣布实行“新经济政策”，中止实行本国政府或中央银行可用美元向美国兑换黄金的义务，美元与黄金脱钩，布雷顿森林体系解体，全球货币体系由此进入混乱动乱的10年。从1970年1月-1979年12月，整整10年，美元指数下跌了29.5%，同期黄金多少钱下跌了1355.58%！要留意的是代表美国股市的S&P500指数在这10年里也仅仅下跌了17.25%。以前在读书的时刻，看书上说如何控制滞胀是经济学的一大难题。如今回过头来看，真是TMD的胡扯，何难之有？控制滞胀的措施再简易不过了，不是如何调控利率，更不是如何参与财政支出，而只需做一件事情：整理货币次第，稳如泰山货币币值。看历史上，纸币本位下的滞胀基本不稀罕。买卖是经济的关键内容，货币是买卖的媒介。纸币滥发，自然会让物价飞涨，由此破坏纸币作为买卖媒介的信誉，买卖的媒介被破坏，买卖自然会遇到阻碍，这也就是阻碍了经济活动，造成经济衰退。不稀罕，货币滥发一定造成恶性通货收缩，恶性通货收缩下经济一定会进入衰退。所以，货币体系乱了，经济一定滞胀，而要控制滞胀，则一定是要整理货币体系，抑制货币滥发，稳如泰山货币币值。 2.1980年-1985强势美元与开展中国度债务危机1979年沃尔克就职美联储主席，宣布美联储货币政策中介目的从利率转向货币供应量，强力优化美元利率。 1980年底，美国商业银行活动存款利率一度超越20%。 1981年，里根仰仗“弱小的美国”竞选口号入主白宫。这两团体物是个标志，将美元推入强势美元时代。高息的强势美元政策，吸引了少量的本国资本流入美国，促进了美国的又一次性兴盛。 S&P500指数也由此完毕了10年原地踏步的状况，末尾下跌。强势美元意味美元纸币的发行量遭到控制，全球经济自然顺利走出了西方主流经济学家以为是疑难杂症的经济滞胀时代（可见西方经济学是多么地不值得信任）。但是关于全球来说，强势美元所带来的是另一场痛苦。在这次美元高利率所支撑的强势美元时期，所引爆的是开展中国度的债务危机。从1976～1981年，开展中国度的债务迅速增长，到1981年外债总额积聚达5550亿美元。美元利率每优化1%，开展中国度的债务担负就参与50多亿美元。 1982年8月20日,墨西哥政府宣布有力归还其到期的外债本息，要求推延90天，由此引发了全球性的开展中国度的债务危机。到1985年底，债务总额又上升到8000亿美元，1986年底为亿美元。其中拉丁美洲地域所占比重最大，约为全部债务的1/3，所以史上也有称此次为拉美债务危机。 80年代成为拉美“失去的10年”。这次债务危机的迸发，关键要素就是70年代美元疯狂升值下的通货收缩培育的实践利率为负，鼓舞了开展中国度掀起了一股借款热潮。就像如今，大家都在说如今实践利率为负，存款消费投资买房很划算。要庆幸我们的国有银行还很地道，否则那么等大家都负债过度的时刻，存款人突然宣布提高利率，借款人就会堕入债务危机中，团体财富被洗劫一空。 1980-1985，美元指数下跌了77.95%，S&P500指数下跌了66.42%，黄金多少钱最多下跌了54%。历史是独一的，但是解读有千万种。趁着雪大人静，就暂时静心上去，用自己的目光去回忆梳理过去的这些年的历史，或许能找到自己想到的启示和对未来的预见。 3.1985-1995美元升值与日本泡沫强势美元在为美国吸引资本的同时，也使得使出口产品十分廉价，抚慰了美国人的消费（我在想，美国人的挥霍性的消费习气是不是就是这样养成的？）。但同时也损害了美国工业的竞争力。美国实践净出口急剧降低。 1985年美国贸易赤字初次超越1000亿美元。同期里根政府推行的庞大的星球大战方案，也使得美国的财政赤字同步不时扩展，1985年美国财政预算赤字超越2000亿美元，超越美国GDP的5%。这一年，美国从全球上最大的债务国沦为最大的债务国。强势美元下美国出口的激增，也抚慰了以日本为代表的、以出口导向的亚洲国度的兴起，减速了亚洲经济的下降。先后出现了日本、亚洲四小龙、四小虎。这环节中，日本的汽车、电子产品末尾进军美国，横扫美国市场。（记住：中国经济也是以出口导向，中国的工业品如今也正在横扫美国市场，而美国也正在阅历克林顿时期强势美元所带来的财政贸易双赤字）。在这样的背景下，美国国际剧烈要求里根政府干预外汇市场，让美元升值，以援救正在衰落的美国制造业。于是有1985年9月日美共同签署了“广场协议”，日本承诺日元升值和改动经济结构。由此拉开日本继续近5年的泡沫、和随后近13年的泡沫破灭期的序幕。广场协议后的头一年，日元升值也曾经给日本带来短时期的经济衰退，但是从1987年末尾，日本的经济生长率延续4年高于政府的预测值，同时企业的业绩也延续大幅超出了市场的预期（跟中国像极了）。日本进入财富500强的日本企业不时参与，一度全球前5大银行全部被日本银行占据。日本国际投资者决计日益增强，以为资产多少钱的上升还会继续下去。《日经资讯》在1990年终对著名企业的高层指导所作的调查中，80%以上的回答者以为日经225指数会在年底超越点（背景：1989年12月31日，日经225指数最高到达.44。然后一路下跌，在跌了近14年之后的2003年4月30日最低跌至7603.76）。更不要说地球人都知道的日本房地产，事先的日本民众绝大少数曾经完全信仰了地价只会涨不会跌的土地神话。从经济增长率超预期、到企业业绩超预期、到垄断全球前5名的银行、到对股市过万点的希冀、到房地产只涨不跌的神话，跟今天（更准确地说是跟股市本轮暴跌之前的）中国太相像了。实践上，日本泡沫的发生，除了美元之外，被美国经济学洗脑的日本政府也有莫大的责任。广场协议造成日元升值，使日本的出口受抑制，为了缓解日元升值带来的经济衰退，日本银行实施了史无前例的银根清闲政策，加之金融体制革新，使企业比拟容易地从银行或资本市场取得低本钱的资金。我还能记得那个时刻看到一个资讯报道说某日本企业在某个欧洲国度发行日元债券，由于欧洲投资者申购太积极，结果债券的发行票面利率最后是负的！也就是说那些欧洲投资者居然情愿付出利息来购置日元债券！！！这个事情太令人印象深入了，所以到如今还有印象。那些欧洲的投资者无疑是看中日元升值，而宁愿牺牲利息（就让我们来等候中国企业到国际上发人民币债券会不会也出现票面利率为负的事情）。借钱太容易，同时日元大幅升值，房地产多少钱疯涨，股价节节攀升，日本工商界眼见股票和地产可以“点石成金”，逐渐纷繁丢弃原来的实业，一窝蜂改行去搞能迅速兴旺的“虚业”（看看中国越来越多的人要辞职炒股），这也就渐渐掏空了日本的实体经济。于是日本实体经济的兴盛渐渐演化成了实体经济空泛的泡沫。日本政府为控制泡沫，从1990年末尾相继采取控制土地总量、强化税收、提高利率、收缩银根、限制金融机构向不动产业界存款等措施。这些措施自身并没有错，无奈这时日本实体经济曾经空泛化，这时日本才发现泡沫破了，但实体经济也早虚了。前面的时期就是日自己自己慨叹的“丧失的10年”。这是在拉美之后的第二个失去的10年。从1990到1995年，日经225指数最大下跌了62.7%，S&P500指数则最大下跌了102.6%。我们如今说，小日本的股市跟香港股市一样，都TMD是美国股市的影子，但是在10多年以前，日本股市可不是这个样子。 1990年以前，日本股市比美国股市横；到1990-1999，日本股市比美国股市衰；自1999年以后，日本股市变成了美国股市的影子。这之中的觉得，就像一匹烈马终于被征服了。（去做计量剖析可以知道，中国股市到目前为止还是十分有特性的，是全球范围内少见的还能独立走行情的大股市。以后呢？）4.1995-2001强势美元与西北亚金融危机、互联网泡沫（1）东亚奇观其实与日本兴盛泡沫并存的还有东亚奇观。东亚奇观的得名来自1993年全球银行的研讨报告《东亚奇观—经济增长与公共政策》。该报告以阅历的高度总结了东亚国度的经济开展，并作为一种值得学习和效法的典范向全球介绍。在世行报告中所提到的亚洲奇观国度，除了日本之外，还有亚洲四小龙：香港、台湾、韩国、新加坡，和亚洲四小虎：泰国、马来西亚、印尼、菲律宾。追溯起来，包括日本在内的东亚地域的经济增长是从第二次全球大战完毕之后就末尾的。经济的增长，一靠投入参与，二靠消费效率提高。在被称为奇观的这些东亚国度/地域，共同的特征是高人口密度、高储蓄率、注重教育、出口导向。高人口密度、高储蓄率、注重教育，就从外部为这些国度的经济增长积聚起了所必要的休息力、资本和技术等要素投入。而且这些国度/地域经济开展的共同特征是出口导向。 1980-1985年间的强势美元，则减速了以出口为导向的东亚经济的增长。一方面，1990年日本泡沫末尾破灭，事先依然升值着的美元推进着过剩资本逃离日本涌向东亚其它国度；另一方面，西北亚国度却在这个时刻为国际游资的进入以欢迎的姿态关闭了国门。以泰国为例，泰国从1992年末尾放宽乃至取消资本账户的管制，支持国际投资者经过曼谷国际银行失掉低息的本国资金。不知道事先的泰国政府是怎样的思索，猜想起来应当是开展经济心切，且又抱着一种占廉价的心态。应该是又一次性遭到了低息资本的诱惑。资本管制的取消，直接推进泰国的外债飞速增长。 1992年泰国的外债还只要200亿美元，到1995年底就参与到了750亿美元，参与了将近3倍。在过剩资本的推进下，西北亚小龙小虎的经济兴盛末尾减速，从实体经济的兴盛过度到泡沫。表现为股市下跌、房地产多少钱下跌、固定资产投资过剩。（2）强势美元然后此时的美国，在美元政策上正酝酿着一场严重革新。 1993年，克林顿入主白宫。在克林顿政府的经济内阁成员里有宣扬强势美元的鲁宾和萨默斯。从1994年末尾，美联储重启加息周期，末尾不时拉高联邦基金利率。 1995年1月，鲁宾成为克林顿政府第二任财长。鲁宾的就职，标志着美国的强势美元政策正式出台。鲁宾重复强调“强势美元契合美国的国度利益”。 1995年5月31日，美国结合日德等12国央执行用20亿美元资金入市，一举将美元对日元汇率推升至84.40的水平。在随后的4个月时期里，美国又结合其他国度对美元汇率启动了4次大规模干预。所以，是从1995年6月末尾，美元指数完毕了10年的疲软，止跌反弹，进入了继续近5年的下跌周期。（3）西北亚金融危机美元走强，逆转了国际资本的流向。 1980年启动的5年强势美元是随同着10年的开展中国度债务危机。在1995年下半年美国又一次性启动强势美元之后，全球看到的是1997年的西北亚金融危机。通常是将西北亚金融危机与索罗斯等对冲基金咨询起来。据报道，索罗斯和其他对冲基金从1997年2月份就末尾对泰铢发起进攻，不时借入并兜售泰铢，买入美元。在对冲基金的攻击之下，1997年7 月2日泰国中央银行宣布泰铢丢弃对一揽子货币但实践上是钉住美元的固定汇率、实行浮动汇率制。今天泰国铢应声下跌20%。由此拉开西北亚金融危机的大幕。原本光芒的东亚奇观随即转变成破灭的东亚泡沫。在1997.7-1998.7的一年里，泰国SET50指数下跌了64.0%，印尼的雅加达综合指数下跌了33.2%，韩国KOSPI 200指数下跌了47.3%，香港恒生指数下跌了51.5%。但是，可留意的是，同期美国S&P 500指数下跌了17.4%。很少看到有人将西北亚金融危机与强势美元启动咨询。更多的人描画这场危机是索罗斯这些“苍蝇”叮了西北亚国度这些“有缝的蛋”。好在我们曾经回忆了80年代的开展中国度债务危机，也看到了西北亚国度在这次危机迸发前曾经是外债债台高筑。很多人指出西北亚国度钉住美元的固定汇率制度是危机迸发的一个关键要素。在事先的强势美元大场景之下，西北亚国度将货币钉住美元，自然会是货币汇率高估，沦为索罗斯等的攻击目的。但是反过去想像一下，事先的西北亚国度不采用固定汇率、没有索罗斯就能没事吗？假设事先西北亚国度是采用的浮动汇率制度，那么美元升值，他们的货币比如泰铢就得升值。美元的加息和升值无疑将引爆另一场危机：债务危机。可以以为，这些西北亚国度在进入1997年时曾经是处于砧板之地，伸头是被这个屠夫一刀，缩头无非是被那个屠夫一刀。另外，如今再回过头去看，索罗斯对泰铢的攻击并不是那种霸王式的硬生生地强扭形势的气魄，我更情愿置信他事先的战略是那种滑头的据守右侧买卖准绳的投机者在伤口上顺势插刀。理由是泰国股市的大跌是早在1996年1月就末尾了，从1996年1月到危机迸发的1997年7月，泰国的SET50指数曾经下跌了54.7%！所以，索罗斯的攻击其实是在泰国股市曾经快跌到半山腰的时刻才出的重手，打的是一场轻松的击溃战，而不是困难的阻击战。（4）互联网泡沫日本泡沫的破灭、强势美元和西北亚金融危机，彻底改动了国际资本的流向，资本从开展中国度倒流回美国。过剩的资本与事先美国萌生的互联网科技一结合，就发生了90年代前期的红红火火的互联网奇观并进而演化成泡沫。 1993年，杨致远创立雅虎搜索网站，1996年4月上市，到1999年12月股价最多下跌8935%。 1994年，贝索斯创立亚马逊网站，1997年5月上市，到1999年12月股价最多下跌7275%。网络的神奇和暴富的神话抚慰了资本的疯狂追捧。风险投资、烧钱、市梦率、留意力经济等新名词降生。没什么可多说的，神奇的科技倘没有资本的追捧是发明不了奇观、也成就不了泡沫的。 5、2001-2007年，互联网泡沫破灭、次贷危机和再次升值的美元2000年美国的互联网泡沫末尾破灭。在2000年一年里，纳斯达克综合指数最多下跌了55.4%，可以用灾情严重来描画。 2001年，小布什入主白宫，恰巧的是在2001年1月3日，美联储彻底调整货币政策立场，宣布降息50个基点（看到有评论说，克林顿政府离任时所留下的经济兴盛，其实曾经只是外表风景，也许吧）。自此，克林顿政府启动的加息周期完毕。此轮降息不时继续到2004年终，美国联邦基金利率也从降息前的6.5%最低降低到1%。美联储继续不时的降息的累积效应改动了强势美元，从2002年底末尾，美元再次走上也许会继续长达10年的升值路途。但同时，美联储的加快降息，抚慰了另一个泡沫的构成：房产泡沫。可以这么说，美联储的强力降息使美国经济从互联网泡沫加快过渡到了房产泡沫。从1974-2007年美国的联邦基金利率与美国新建住宅销售总额的走势中可以看到，联邦基金利率每一轮大的升和降都直接对应着美国房地产市场的衰和兴，并且联邦基金利率简直总是走在前面。很显然，最近一次性美国房地产市场的兴盛是由克林顿政府所缔造的。但是小布什政府时期为了援救互联网泡沫的强力降息将这种兴盛推向了泡沫。也许会有很多人站出来说，MBS、CDO等存款证券化的金融创新和发明这种创新的不良投资银行、失去节制的房产存款机构是美国的这次房地产泡沫的关键推手。也许吧，但是我一直以为，这些都只是详细要素，而并非基本要素。在联邦基金利率只要1%的环境中，即使没有这些详细要素，也一样会有其它的详细要素来制造这场泡沫的。应该是对美国的房地产泡沫感到不安，同时也许是小布什政府还想在全球面前嘴硬要维系克林顿政府的强势美元政策、保养强势美元给美国带来的荣光，从2004年6月末尾，美联储再次启动加息进程，经过延续17次的加息，到2006年6月，联邦基金利率从1%最终上调到了5.25%。加息最终刺破了房地产泡沫。理想上，在2006年6月美联储把联邦基金利率调高到5.25%的时刻，美国的次级债市场曾经出现不祥的征兆。 2007年4月，美国第二大次级债供应商新世纪金融公司开放破产维护，正式拉开了涉及全球市场的次贷危机的大幕。据称在美国的次级房贷和ALT-A存款这两类渣滓存款的总额曾经积聚到超越2万亿美元。不知道这场危机什么时刻才会完毕，但是可以必需的一点是，从到目前为止暴光出来的机构在次贷上的损失金额来看，如今议论危机完毕还为时兴早。从2007年9月末尾，在次贷危机的压力下，美联储不得不终止加息进程，再次启动降息进程。那么可以以为，假设次贷危机还未完毕，那么美联储的此轮降息进程也未完毕，进而此轮美元升值的周期也未完毕，黄金的下跌周期也未完毕，推进中国经济、股市、房地产进入泡沫的动力也未完毕。 6. 下一个破灭的泡沫是谁？克林顿时期的强势美元在给美国经济带来荣光的同时，也终结了之前10年美元升值带给美国的贸易赤字逐渐增加的趋向，美国的贸易赤字再次扩展。确实得供认，美国的出口是全球其它国度经济增长的拉动力。等到2002年美元再次升值的时刻，美国之外新的经济奇观又末尾放光。 2003年10月1日，高盛公司宣布了一份题为《与BRICs一同梦想》的全球经济报告，一个新的奇观：巴西（Brazil）、俄罗斯（Russia）、印度（India）、中国（China）“金砖四国”面世。所以，回忆过去这近40年的全球经济的升腾和沉沦，异常地发现恰巧美元指数是一条可以将之串联起来的线索。美元的每一次性升值，都为美国经济的复苏奠定了基础，同时为全球的某个角落带来了泡沫；而美元的每一次性升值都挤破了全球某个角落的泡沫，为美国带来了兴盛。但是，也正是在强势美元和美国的兴盛中，美国的贸易赤字又给全球的某个角落奠定了兴盛的基础，等候美元再次衰落的时刻，这种兴盛又被推向泡沫，等候着下一次性美元升值的时刻被再次挤破。简直可以确定，此轮美元升值的完毕之日，一定是全球某个角落出现清楚的泡沫之日！恰巧的是，在此之前的两轮美元升值继续的时期都是10年，跟随的两次强势美元继续的时期也是5到6年。这一轮美元的升值应该还没有完毕，它也会是继续10年吗？它会在全球的哪个角落里孕育出泡沫？等它完毕后，会是又一轮继续5到6年的强势美元吗？届时被挤破的在全球某个角落里的泡沫又是谁？但愿不是中国！所以，我依然100%地支持中国政府继续采取紧缩的货币政策。这反过去其实也是在说，目前距离议论中国股市、房市的进入熊市为时兴早。最后，生活中的阅历和过去这近40年的全球经济史一再证明，负利率、融资本钱昂贵经常是一个有意或许有意的圈套。负利率、昂贵的融资本钱自身当然是坏事，但是它们会抚慰借钱者的挥霍和胡乱投资的行为，最后就是债务危机。真的是应该把负利率看作是一个请君上钩的诱饵才对！

为什么日元升值会使日本经济出现危机

日元升值的影响：(一)日元升值对国际收支失衡的改善作用有限日元升值的阅历标明,汇率政策并不能从基本上改善一国国际收支失衡的状况。 1971~1978年日元第一次性升值时期,贸易逆差的状况仅在1973年、1974年、1975年出现;而1985~1995年日元第二次升值时期,是继续11年的贸易顺差。更进一步的观察,第一次性升值时期,1974年、1975年贸易逆差是在日元区分升值6.98%和1.59%的状况下出现的;而1977年、1978年日元大幅升值10.44%、27.59%,当年贸易顺差却区分出现72.6亿、85.14亿美元的参与。第二次升值时期,1987年、1988年日元依次升值16.51%、12.86%,对应当年贸易顺差区分增加30.37亿、21.43亿美元,但贸易收支依然坚持近800亿美元的顺差。值得留意的是,1985年、1989年、1990年日元区分升值0.43%、7.11%、4.72%,升值幅度较大的1989年和1990年,当年贸易顺差并没有扩展,反而区分增加了132.35亿、121.79亿美元;1986年在日元大幅升值41.55%的状况下,当年贸易顺差却参与了366.44亿美元。从日本对美国的出口状况来看,日元大幅升值对日美两国贸易的影响十分有限。第一次性升值时期,日本对美出口只在1975年出现降低(出口同比降低12.9%),当年日元升值1.59个百分点;1971~1978年,日元时期累计升值67%,但1978年日本对美出口224.74亿美元,是1971年出口额的3倍。第二次升值时期,日本对美出口仅在1985年、1990年出现降低(出口同比区分降低0.35%、11.71%),对应当年日元升值0.43、4.72个百分点;1985~1995年,日元累计升值154%,但1995年日本对美出口1218.6亿美元,是1985年出口额的1.99倍。 (二)日元升值与资产多少钱泡沫的构成和破灭经过调查日元升值环节中资产多少钱的变化,我们发现,第一次性升值时期资产多少钱变化相对紧张,资产多少钱泡沫的构成和破灭关键出现在第二次升值时期。其中,以日经225指数为代表的股票市场泡沫构成于1985年2月至1989年12月这一时期,泡沫继续时期为58个月;1989年12月至1995年4月为股票市场泡沫破灭期,继续时期为64个月。以六大都市(东京、横滨、名古屋、京都、大阪、神户)土地多少钱为代表的房地产市场泡沫构成于1985~1991年这一时期,泡沫继续时期为6年;1991~1995年为房地产市场泡沫破灭期,继续时期为4年。股票市场方面,日元第一次性升值时期,日经225指数从1971年7月的2655.2,经过7年多的时期,缓慢攀升至1978年10月的5902.93,时期累计下跌122.32%。日元第二次升值时期,日经225指数从1985年2月的.92,在不到5年的时期,急剧下跌至1989年12月的.87,时期累计下跌高达215.83%,从而成功股票市场泡沫的构成环节。 1989年12月,日经225指数创下历史新高,之后掉头转向,末尾一轮暴跌,仅9个月的时期便跌至1990年9月的.5,跌幅高达46.08%,宣告股票市场泡沫的破灭。 1990年9月至1991年3月,日经225指数出现25.3%的反弹,但却没有阻止股票市场继续大幅下跌的趋向,截至1995年4月,日经225指数收于.75,与1989年12月相比,跌幅高达56.81%。房地产市场方面,日本全国和六大都市土地多少钱在日元第一次性升值时期下跌较为平和,且两者增速相差不大(全国和六大都市土地多少钱指数年均增速区分为8.45%、8.03%。 ),这一趋向不时延续至日元第二次升值前夕。在日元第二次升值时期,土地多少钱的大幅下跌与加快下跌关键体如今六大都市地价上,全疆土地多少钱动摇幅度并不大。六大都市土地多少钱指数从1985年的92.9,仅用6年的时期,大幅下跌至1991年的285.3,时期累计涨幅高达207.1%,年均增速超越20%;尔后,又从1991年的历史高点,在短短的4年里跌至1995年的151.4,时期累计降幅达46.93%,年均降低速度接近15%。在六大都市土地多少钱暴跌暴跌的同时,全疆土地多少钱变化并不大。 1985~1991年,全疆土地多少钱累计涨幅为61.53%,年均增速甚至略低于日元第一次性升值时期的速度,为8.32%。 1991~1995年,全疆土地多少钱累计降低14.68%,年均降低速度为3.89%,远低于六大都市14.65%的降低速度。 (三)资产多少钱泡沫破灭造成经济的常年衰退和低迷1991年,日本房地产多少钱泡沫最后的破灭,将日本经济带入长达十年之久的萧条期,即“失去的十年”。 1971年日元升值以来,日本经济由此前的高增长逐渐末尾降低,但在1991年资产多少钱泡沫破灭前,GDP年均增长仍处于3%以上的水平。经济增长率自1991年大幅下滑,GDP年均增长由1991年的3.35%骤降至1992年的0.97%,1993年进一步降低至接近于零增长的水平(0.25%)。尔后经济增长虽有所上升,但再也有没回到3%之上的水平,1998年、1999年甚至出现延续两年的负增长,2001年、2002年是接近于零的增长。 1991年至今,日本经济不时处于2.5%以下的低迷或衰退增长水平

【汽车人】日股刷新历史高点，港股为何走出相反行情？

无论如何都不能否认日本股市的成功。随着科技的一日千里，资本市场的作用变得愈发关键。

文 /《汽车人》张恒

2月22日收盘，日经225指数打破了尘封34年的记载，收于点，超越了1989年的最高水平.44点，创下历史新高。

自1989年日经225指数触顶后，日本股市堕入了近20余年的低迷。直到2012年，才重新开启了一轮新的牛市。 2023年全年大涨超越28%，惹起了全球投资者的注目。 2024年以来，日经225指数继续坚持强势，不时刷新新高，截至2月22日，年内涨幅已达17%。

不难发现，从疫情时期末尾，日本股市和香港股市的方向截然相反，从2020年至今，日本股市只要2022年是下跌的，其他年份均成功下跌。而港股则是连跌了四年，2024年尚未转机。同作为亚洲最关键的两大金融市场，为何日股和港股出现了“跷跷板”效应？

资本市场 “历史转机点”

无妨先来简易回忆一下两大市场的历史走势。

日本股市的代表指数是日经225指数，它由日本经济资讯社于1950年末尾编制，包括日本225家最具代表性的上市公司的股票。

日经225指数的原历史高点是1989年12月29日的.87点，事先日本正处于泡沫经济的高峰。之后，日本经济和股市进入了长达20多年的低迷期，日经225指数在1992年8月18日跌破点，2003年4月28日跌破点， 2009年3月10日跌破7000点，创下1954年以来的最低点。

2012年，为了走出低迷的经济，日本推出了“安倍经济学”，日本央行实施了超宽松的货币政策，日本经济和股市末尾复苏。日经225指数在2013年11月25日重回点，2015年7月13日重回点，2018年1月23日重回点，2021年9月3日重回点，截至2024年2月22日，日经225指数收于点，刷新了1989年的记载。

香港股市的代表指数是恒生指数，它由恒生银行于1969年11月24日末尾编制，包括香港50家最具代表性的上市公司的股票。

恒生指数先前的高点是2007年10月30日的.22点，事先香港正遭到全球经济兴盛和中国经济增长的带动。之后，香港经济和股市遭到了2008年的全球金融危机的冲击，恒生指数在2008年10月27日跌破点，2009年3月9日跌破点，创下2003年以来的最低点。

2009年，香港经济和股市末尾复苏。恒生指数在2009年8月28日重回点，2010年11月8日重回点，2015年4月8日重回点，2018年1月26日成功了点的历史新高。

但是2018年成了转机点，受中美贸易战、香港社会动乱、新冠疫情等多关键素的影响，恒生指数在2018年10月11日跌破点，2020年3月23日跌破点，2021年出现了一波反弹，最高反弹至点，2022年10月跌破点，创2009年以来的最低。

2023年上半年，香港股市反弹，恒生指数在2023年3月一度重回点，但惋惜下半年又跌回点。进入2024年2月，恒生指数出现了触底的迹象，截至2024年2月22日，最新的点位是点。

疫情时期，各奔前程

研讨日股和港股能否真有“跷跷板”效应，要求对相关性启动比拟。所谓“相关性”，是指两个市场走势之间的相关强度和相似水平。相关性可以用相相关数来权衡，相相关数的相对值越接近1，表示相关性越强；越接近0，表示相关性越弱。

经过对比，日本股市和香港股市的相关性在不同的时期尺度上有所差异。日经225指数和恒生指数，从日线、周线和月线的角度来看，两个市场的相相关数区分为0.42、0.60和0.66，说明两个市场的相关性随着时期尺度的参与而增强，但总体上仍处于中等水平。

直观地看，疫情和疫情之后，也就是从2020年1月末尾，日经指数和恒生指数分化的状况出现了加剧。

疫情时期（2020年1月至2021年12月）的相关性为0.51，说明两个市场的常年股价走势有一定的相关性，但不强。后疫情时期（2022年1月至2024年2月）的相关性为0.38，说明两个市场的常年股价走势的相关性降低，愈加分化。

疫情时期，虽然两大市场都遭到了病毒分散的冲击，但水平不同。日本股市遭到的影响相对较小，由于日本的疫情控制较好，初期经济复苏更快。尤其是政府和央行推出了大规模的财政和货币抚慰措施，令日本股市在2020年4月至2021年2月时期大幅反弹，累计涨幅超越万点，并在事先创下了1990年以来的新高。

香港股市同期遭到的影响相对较大，由于香港的疫情控制一度失控，经济衰退更深，香港政府没有独立的货币政策，造成抚慰措施有限。香港股市在2020年3月至2021年5月时期动摇较大，未能打破2018年的高点。

在后疫情时期，日本的经济增长较快，通胀压力较小，日本央行维持了超宽松的货币政策，日本股市在2022年6月至2024年2月时期继续下跌，延续创下了历史新高。

香港股市同期遭到的影响更为复杂，由于香港的经济增长放缓，通胀压力更大，香港央行遭到美联储加息预期的影响，不得不收紧货币政策。香港股市在2022年6月至2024年2月时期继续下跌，继续刷新2009年以来的新低。

从走势剖析不美观出，日本股市的转机点在2012年的“安倍经济学”，而港股的转机点则从2020年疫情时期开启。两大市场走出了不同的趋向，日股是长牛，而港股则是熊市。

日股12年长牛是如何练成的？

日本股市的长牛行情，遭到了全球风险偏好、相对融资本钱、股票相对估值等几大要素影响。当然，不得不提的是在2012年以前，日本股市曾经常年走熊了20余年。这为后来12年的牛市奠定了坚实的基础。

首先，全球风险偏好上升，推进了日本股市的下跌。

随着新冠疫情的到来，全球央行末尾放水，随着疫情逐渐完毕，经济复苏预期增强。尤其是美股遭到“软着陆”和“科技牛”的双重利好，创下了历史新高。美股的强势也带动了其他兴旺市场股票的下跌。日本股市与美股和欧股有很强的相关性，遭到全球风险偏好的共振效应。

其次，相对融资本钱降低，吸引了外资流入日本股市。

令日本股市真正“牛冠全球”的是从美联储加息后末尾的，全球货币利率都随着美元的加息水涨船高，但惟独日元是个例外，日本央行则继续实施超宽松的货币政策。这就变成了在全球兴旺市场当中，只要日元还是宽松的形态。这无疑成为了全球风险资产的好去处。尤其从2023年4月以来，日经225指数累计涨幅远超越美股和欧股的涨幅。

日本股市的外资买卖量占比过半，外资流向对日股影响很大。 2023年以来，由于日美货币政策的走向分化，日元汇率加快走贬。这使得日元相关于美元的融资本钱降低，激起了外资对日股的性能热情。 2023年4月以来，外资对日本股市的净买入规模创下了近十年的新高。

到了2024年，海外投资者买入节拍并无停歇。日经资讯报道显示：往年1月，海外投资者继续净买入超2万亿日元的现货日本股票。这些海外投资不只仅是短期套利的对冲基金，也包括“以数年为单位启动投资的亚洲、欧美养老金基金” 。

第三，股票的相对估值改善，提高了日本股市的投资报答。

日本股市的估值水平常年低于美欧股市，外资对此早已“习以为常”。但2023年以来，日本股市的估值预期出现了积极变化，关键有两方面的要素：

一是“巴菲特效应”，即巴菲特在2022年底宣布其旗下的伯克希尔·哈撒韦公司末尾投资日本五大贸易商，引发了市场对日本股市的关注和重估。

二是“买卖所督导”，即日本买卖所在2023年终宣布将对上市公司启动更严厉的监管，包括提高上市规范、增强控制要求等，以优化日本股市的质量和透明度。这些要素都有助于优化日本股市的估值水平，并参与了外资对日股的决计。

值得一提的是，“日元升值利好日股”。

其一，提高日本出口企业的竞争力和盈利才干。日元升值意味着日本产品在国际市场上的多少钱相对降低，从而参与了需求和销量。同时，日元升值也使得日本企业的海外支出换算成日元后参与，提高了利润率。这些都会反映在日本企业的股价上，尤其是那些依赖出口的制造业企业，如汽车、电子、机械等。

其二，吸引外资流入日本股市。日元升值降低了本国投资者持有日本股票的本钱，也参与了日本股票的收益预期。因此，外资会倾向于参与对日本股市的性能，推进日本股市下跌。

其三，抚慰日本国际的消费和投资。日元升值会造成出口商品的多少钱下跌，从而抚慰国际的通货收缩，通货收缩则会降低货币的购置力。在如此预期下，消费者和企业更情愿提早消费和投资，以防止未来的本钱上升。日本内需和投资的参与，也有利于日本股市的表现。

当然，日元升值也有一些弊端，比如参与出口资源的本钱、加剧贸易摩擦、削弱日本居民的国际购置力等。而且，日元升值的效果也遭到一些制约要素的影响，比如日本企业的海外消费转移等。

香港国际金融中心肠位降低

香港金融市场自2020年以来简直成为亚洲股市当中表现垫底的存在。归其要素包括：

第一，疫情的冲击。新冠疫情在香港迅速传达，影响了香港的旅游、批发、餐饮等行业，形成少量失业和停工，造成香港经济堕入低谷。

第二，社会动乱。自2019年下半年起，继续的社会运动削弱了香港的国际金融中心的位置。

第三，中美贸易战。中美之间的贸易摩擦和科技战，造成国际投资者决计降低，增加了在香港的持股。

第四，美联储加息周期延伸，推高全球无风险利率，加大了资金流出港股的压力。

香港没有独立的货币政策，所以在美元加息周期中，港元利息水涨船高。由于外资在香港融资的本钱远远高于在日本的融资本钱，所以风险资产自然会选择转移阵地。于是我们看到了港股日薄西山的成交额简直无法逆转，这还是在南向资金不停“买买买”的基础上，不然，港股的买卖量将更萎靡。

汽车产业独立的周期行情

汽车股关于港股市场和日股市场都至关关键。港股市场集中了中国的顶级车企，包括造车新权利。而日本股市则有丰田、日产和本田等全球竞争力强的老牌车企。特别是丰田汽车，是日经225指数中权重最大的股票。

值得留意的是，汽车行业的周期与外地股市的周期存在着清楚差异。尤其是汽车产业近年新动力和智能化的双重革新，令汽车业的周期在一段时期内，走出了十分独立的行情，这在香股市场尤为清楚。

虽然港股自2020年以来不时处于熊市，但在2020年至2021年时期，港股汽车板块，尤其是新动力汽车股票，阅历了一波微弱的牛市，板块累计涨幅约为3.5倍。比亚迪作为港股汽车板块的头号龙头，在两年间股价增长了约8倍；蔚来更是成功了约55倍的涨幅。这使得汽车板块一度成为港股市场最受关注的板块。

但是，这种狂欢并不持久。从2021年10月末尾，也就是汽车板块下跌一年半后，末尾了单边下跌的趋向。时至今天，之前的涨幅简直全部回吐，重新回到了四年前的水平。

在日本股市中，汽车股的表现也不与全体市场同步。在过去的12年里，日本股市有10年时期处于下跌趋向，指数从8000多点下跌到点。但是，随着大盘下跌，只要丰田汽车的股价相应下跌，从每股500多日元下跌到目前的每股3521日元，市值破纪录地到来了47.48万亿日元，跑赢指数的同时也做出了作为第一权重股的奉献。

而日产、本田等车企在同期股价方面表现平平，甚至出现了停滞不前及发展的状况。例如，日产汽车延续下跌了7年，虽然在2023年有所反弹，但目前的股价依然远离高点；本田汽车则在过去十多年中不时处于横盘形态，虽然在2023年和2024年终出现了下跌，创出了历史新高，但总体下跌幅度并不清楚。

总的来看，汽车行业的头部效应十分清楚，比亚迪主导着港股市场，丰田汽车则是日本股市的领头羊。其他车企虽然在一段时期内也有所表现，但常年看来对市场的奉献并不突出。

新一轮的博弈行将开启

《汽车人》以为，日股创出新高以及港股的继续低迷，可以归结出一些阅历。

日股学习美股，其定位与监管，首要目的是以投资者为中心，报答投资者，维护中小投资者。

港股、A股更多的则是服务于上市公司，首要目的是协助企业融资。虽然也宣称维护投资者，但实践效果十分不佳。常年来看，定位的不同简直选择了一个股票市场能否能持久安康开展。

过去数十年，尤其是最近十几年的状况就是最好的证明。

此外，汇率的变化和全球风险资本的流向是无法无视的关键要素之一。当全球各个关键经济体的利息高、融资贵时，只要日元廉价，那么风险资产流向日本也是天经地义的。这可以以为是“安倍经济学”的功劳。香港没有独立的货币政策，意味着失去了博弈美元周期的筹码，只能任由全球风险资本动乱。所以，无论是和美元顺周期还是逆周期，其他经济体都要求有足够的实力和前瞻性与其博弈。

汇率、债券、地产和股市，究竟应该哪个放在前面？如今天本学习美国，也把股市的位置放在前面，难道不明智吗？

随着美联储降息的预期升温，全球新一轮的货币周期行将末尾，全球经济的博弈也行将开启新的篇章。毫无疑问，美元是这个游戏的主导者，港元只是小跟班。从这一点来看，香港金融市场的衰败肯定成为历史选择。而日本股市，也无法能常年受益于日元汇率的升值，也无法能常年受益于地缘政治要素带来的避险资金流入。