内外共振下有望翻开修复空间 市场或成功盈利预期下修 (内部共振)

上周资金大幅流入大盘指数板块，全周资金净流入 239.19 亿元。商品ETF、QDII-ETF、金融地产等板块出现小幅资金流出。

证券研报以为，市场转机或逐渐孕育。中报披露期行将过去，市场或将成功盈利预期下修，同时美联储九月降息信号猛烈，若配合政策信号，市场有望翻开修复空间。短期除红利资产和中报超预期且景气继续方向，或亦可关注中报利空落地后基本面预期改善方向。

资料显示，沪深300增强ETF（561990）跟踪沪深300指数，本基金采纳指数增强战略，在标的指数成份券权重的基础上对行业性能及个股权重等启动主动调整，力争在控制跟踪误差的基础上失掉跨越标的指数的投资收益。基金活期报告显示，截至2024年6月30日，近六月、近一年、成立以来较业绩比拟基准成功超额表现。

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多家私募公司基金经理：四季度A股投资时机研讨讨论

国庆长假时期，中国基金报约请多家私募公司董事长、总经理或投资总监，对前三季度股市启动剖析总结，展望四季度A股投资时机，仅供投资者参考。

星石投资副总经理方磊：

股市失望预期释放，A股进入价值区间

往年以来国际股市全体可以分为“下跌-修复-再次回落”三个阶段，市场心情也随之出现了较大动摇。 进入2022年美联储议息会议纪要显示加息、缩表的急切性，市场加息预期进入加快上升通道，市场风险偏好遭到压制，往年1月-2月国际股市估值加快收缩。 3月国际部分疫情重复末尾影响市场经济预期，叠加紧缩预期继续减速、俄乌抵触压制市场风险偏好，3月-4月国际股市出现盈利和估值双杀。 4月底中央高层会议释放积极信号，国际部分疫情停息，叠加海外地缘风险和加息预期失掉阶段性充沛定价，5月-6月时期国际股市积极修复。 经过疫情缓解后的加快复苏，7月国际经济恢复动能出现环比放缓，7月末部分地域出现楼盘断贷现象，8月南边地域出现电力供应紧张的状况，市场关于下半年国际经济的预期逐渐转向失望，A股表现全体震荡。 9月美联储延续8月中下旬以来的鹰派言论，市场关于加息终点和高利率继续时期的失望预期失掉修正，股市表现偏弱。

从往年前三季度的市场表现来看，对股市影响最大的两个要素区分是国际经济的恢复状况和美联储紧缩的节拍，后续的风险要素或许关键在海外。

国际方面，经济继续复苏应该要好于近期市场的失望预期。 虽然7月以来经济恢复力度不够微弱，地产风云加剧了经济预期的好转，但目前的状况是清楚好于往年4月的，同时政策中短期倾向稳增长的基调不变，即使经济复苏略有波涛，国际经济复苏的小气向也是确定的。 至于目前市场担忧的地产风云，最近数据显示房地产销售端末尾回暖，虽然回暖的继续性还有待观察，但我们以为在政策托底风险的状况下地产对经济的拖累仍在可控范围内。 9月份多项数据显示，受高温天气衰退、传统旺季和政策性开发性金融工具资金落实到位的影响，国际基建投资正在放慢，也对地产投资下行构成了一定的对冲。

海外方面，货币政策紧缩、衰退风险加大以及动力缺乏都或许会成为影响资本市场的风险点。 首先，美联储维持鹰派，美债利率上传，美元指数坚持强势，海外股市动摇，都将对国际风险偏好构成压制。 第二，维持高利率的继续时期或许超出市场预期，高利率带来的衰退压力正在参与。 假设美国经济加快进入实质性衰退，有或许对我国出口构成较大影响，国际经济预期的修复或许较慢。 第三，虽然9月以来欧洲动力充足的状况出现一定缓解，但俄乌抵触常年化、欧洲对俄动力制裁力度较大且短期动力替代难度不小，夏季到来后欧洲动力大约率照旧继续紧张，全球经济预期或许会因此出现再次下调。

短期来看，目前国际经济继续下探的空间有限，估值紧缩的空间也不大，我们以为国际股市还将坚持全体震荡、存量博弈的特征。 截至9月26日，国证A指市盈率为15.1倍，为2007年以来27%分位数的较低水平；国证A指ERP为3.92%，正在加快接近往年4月的水平，也显示出A股的中常年投资价值正在参与。

在目前这个位置上股市中曾经包括了较为失望的预期，A股全体曾经进入价值区间，市场中也包括了不少中常年投资时机，尤其是估值处于合理偏低水平的板块。 从稍常年的角度来看，虽然这几年疫情影响下国际经济数据出现了较大的动摇，但中国经济在全球上照旧具有相对优势。 2010年-2021年间国际名义GDP年均增长9.7%，万得全A年均增长7.3%，股市增长与经济增长具有分歧性，国际经济常年向好的趋向也将是股市的常年走势。 第二，权益类资产的收益实质过去源于上市公司的盈利才干，投资权益类资产的超额收益来源于上市公司业绩增长。 以净资产收益率为权衡规范看，中常年上市公司盈利才干并未出现清楚下行，优质公司照旧有较高的投资价值。 第三，站在偏常年的角度来看板块间并无好坏之分。 生长板块中不乏生长空间庞大且兑现度较高的优质公司，虽然短期估值端的动摇会带来股价回调，但这些公司的生长性照旧可以带来常年收益；价值板块的弹性或许弱于生长板块，但盈利的相对稳如泰山性和确定性也是常年收益的来源，在特定的微观环境下也更遭到投资者的喜爱。 无论是哪种投资品格，只需坚持挑选优质公司，坚持品格不漂移，那么大约率都可以取得较为稳如泰山的常年投资收益。

方磊星石投资副总经理

清华大学，生物学硕士。 12年投资研讨阅历，2010年参与星石投资，历任星石投资研讨员、基金经理、消费投资部联席总监、助理总经理。 目前担任星石投资副总经理、初级基金经理、首席战略投资官。

清和泉合伙人、首席战略师赵宇亮：

政策逐渐阴暗，业绩逐渐确认

三角度看市场位置，支撑较为明白

从估值分位数角度看，目前全市场估值分位缺乏40%，沪深300、创业板指均在30%左近。 从股债收益差角度看，以后全市场静态PE为16.7x，无风险收益率为2.68%，ERP为3.3%，处于历史上较高水平。 极端状况下，距离历史几次大底空间只要约10%。 从市场心情指数来看，以后市场心情十分低迷，最新为38%接近历史过冷区间，这意味着市场下跌动能十分有限。 综合来看，以后市场的位置较低是具有共识的失望要素。

三要素看市场驱动力

方向明白但节拍尚待观测

政策重心，有望重回稳增长。 以后的微观环境与2012Q4有很多相似之处。 一方面，政策有望继续加码，传导至实体经济的效率也会清楚优化。 另一方面，我们曾经观察到企业的中常年存款触底上升，后续居民也有望展开修复。

随着疫情衰退，经济自身存在修复空间。 往年疫情对经济全体和重点行业影响十分大。 从经济总量看，消费的复苏不时较为乏力，3年复合增速仅缺乏3%。 距离疫情前的中枢8%存在较大的空间。 从上市行业看，消费服务、出行相关的行业支出普遍仍没有回归至疫情前的水平。 随着疫情的衰退，防疫政策的优化，经济自身要求一定的修复空间。 行业结构上，很多行业盈利也具有改善动能。

海外紧缩预期的放缓。 近期海外紧缩预期再次升温，一方面，联储官员释放偏鹰的信号，全力压制通胀；另一方面，美国经济以后经济仍未衰退，务工十分微弱，银行信贷增长十分微弱，消费和服务也较好。 虽然未来海外的微观节拍仍具有不确定性，但两点是可以确定性：第一，随着利率的高企，货币累计紧缩，美国的经济后续会逐渐放缓，甚至进入衰退，通胀也趋于回落。 第二，美国经济末尾衰退+通胀继续回落，美联储就会末尾权衡政策目的和经济增长，对应着美联储加息途径会放缓。

市场品格交替

盈利趋向和性价比统筹

2021年以来，价值和生长品格频繁轮动。 面前的要素：一是全球通胀和利率中枢抬升，微观环境动摇加剧。 生长股难以一枝独秀。 二是全球绿色转型、供应链重构之下，价值和周期相比过去扮演了更关键的角色。 三是国际外经济和货币政策错位，对品格的来回拉扯影响很大。 所以，中期市场品格区域平衡，分化太大就会存在灵活平衡。 落脚到投资上，我们不应该对品格轮动上下很大的注。

近期价值再次跑赢生长，关键体如今进攻特征上。 复盘2021年以来，价值曾三轮跑赢生长，2021年2-3月、2021年8-9月、2021年12-4月。 共同特点是：一是市场全体处于调整期，市场寻求避险；二是资金买卖特征为主，单纯的在做高切低，在做抢手行业切冷门行业；三是继续周期平均偏短。 所以，这种轮动的面前，更多的表现出市场进攻的行为，而非市场中期主线的更迭。

中期生长和价值仍将出现全体平衡+频繁轮动的特征。 形成中期平衡的格式要素在第一部分有论述，目前看这些微观条件难以改动。 短期轮动的条件，市场关注三个相对变化：新兴产业趋向vs传统经济预期，阶段宽松买卖vs阶段紧缩买卖，买卖过热vs买卖过冷。

总结而言，从政策逐渐阴暗、疫情衰退经济修复的方向到海外紧缩预期将会有所放缓，虽说这三个焦点均还存在扰动并未构成节拍上的共识，但方向是比拟明晰的。 所以我们以为，四季度这三个焦点确实认和归结，对市场的影响是比拟关键的，要求重点去关注和跟踪。 而市场品格方面，近期价值再次跑赢生长，这种轮动的面前，更多的表现出市场进攻的行为，而非市场中期主线的更迭，我们仍将重点围绕产业趋向、盈利状况和个股性价比(PEG)启动中期规划；组合性能方向来说，我们也会阶段性平衡规划，而非在短期品格轮动上下很大的注。

赵宇亮清和泉合伙人/首席战略师

澳大利亚新南威尔士大学金融学硕士，11年从业阅历。

清和泉资本开创成员，深度介入了投研体系搭建，现任首席战略师、投资决策委员会成员，担任自上而下的微观战略研讨、对市场方向、品格及行业性能、金融等行业有深化的研讨。

煜德投资总量及量化研讨担任人赵宏旭：

直面变化掌握新机

2022年至今为止的中国资本市场在多重负面要素的叠加影响下，表现较为惨淡。 A股几个关键宽基指数均出现了20%左右甚至更大幅度的下跌。 同时全市场买卖量也从7月初末尾继续萎缩，显示投资者心情低迷。 而香港市场不论在下跌幅度还是成交量萎缩方面较A股更甚。 这关键是上方几个要素叠加的要素：

第一，国际经济继续低迷且不时低于预期。 在年终两会设定了全年5.5%的经济增长目的时，市场对在政策支撑志愿清楚背景下的全年经济表现具有一定等候。 但疫情大面积迸发且频发及封控措施对经济活动的抑制、房地产市场愈演愈烈的风险都使得经济不时低于预期，从而投资者对上市公司业绩的预期也随之不时下调。

第二，国际上，全球通胀高企，抚慰政策分开而紧缩性的货币政策推出。 美联储延续大幅加息以试图经过抑制需求的方法压低通胀，欧、美经济衰退预期不时升温。 俄乌抗争迸发后，中国面对的国际环境进一步复杂化。

第三，在阅历2020年的疫后片面牛市和2021年结构性牛市之后，在往年终市场全体估值不算低，甚至有部分板块偏高，这使得基本面预期下修环节中往往随同着估值同步下修。

在投资上，前三季度我们关键以捕捉结构性时机为主，经过深化的行业研讨和企业研讨来失掉Alpha时机，以此抵御市场全体动摇。 内行业性能上，在全体经济承压之时的高生长性是稀缺的，我们积极开掘新动力等高景气行业的细分赛道时机。 同时在动乱的全球大环境之下，实物资产价值突显，我们参与了抢先动力、资源的性能。

在产品类别上，煜德同时具有主动权益多头产品、对冲产品和海外基金三条产品线，也为投资者在复杂多变的市场环境下选择适宜自己的风险收益特征和资产性能目的的产品而提供丰厚选择。

经过长时期、大幅度的市场调整，众多风险曾经失掉释放。后续我们要求关注的是三个方面的变化：

在政策层面，10月份的大会会带来一系列的变化，继续影响未来很多年。 这段时期多看多剖析，不冒进。 另外，目前市场的分歧预期是防疫政策要到23年才会开放，但毕竟经济压力很大，也不扫除会有超预期的政策推出，市场会继续买卖此变化。 新的经济政策或许要到12月初的经济任务会议是一个关键的观察点。

在业绩层面，很快就要进入三季报时期，依据调研状况，一些上市公司会给出良好的业绩。 当然也会有一些公司遭到出口、消费的影响而降低，大约率会是结构性分化的行情。

在买卖层面，市场阅历了片面恐慌的时期，基本到了底部位置。 成交量曾经萎缩到4月底部的水平，我们跟踪的数据也显示私募基金持仓比例到了低点，说明基本上要卖的资金都曾经出清了。 关于白马股，“杀白马”现象是市场严重缺乏流动性的时刻出现的买卖和公司基本面脱节的现象，而宁德时代、迈瑞医疗等前期被杀的白马股，目前也清楚曾经企稳向上，这从买卖的角度说明市场的恐慌心情基本出清。

总体看，上证50和沪深300的下行空间曾经很有限，假设三季度业绩比预期的好(预期很差，超预期并不难)，将带动大盘价值逐渐修复估值。

赵宏旭：煜德投资总量及量化研讨担任人、闻道系列基金经理

北京大学数学专业本科，清华大学管文迷信与工程博士，美国佐治亚理工(GeorgiaTech)访问学者

曾任博时基金金融工程研讨员，担任基金专户的相对收益战略；曾任中信证券股权衍生品部投资经理，担任基本面对冲组合、衍生品投资、定向增发投资等买方业务，最大控制组合规模60多亿。

相聚资本投资总监王建东：

相对收益投资要尽或许少犯错误，不走极端

2022年前三季度的A股走势可谓是一波三折。 首先是“黑天鹅”不时，美联储“暴力”加息、俄乌抵触以及疫情的多点迸发??A股市场也因此出现一定回撤，并且在8月中下旬以来再次进入到调整形式；不过时期也出现了一波加快的拉升反弹行情，结构性和阶段性行情对投资者提出了不小的考验。

在我们看来，关于风险采用“过度逃避”的态度，甚至可以忍受阶段性的伟大。 相对收益投资要尽或许少犯错误，不走极端。

往年来，相聚资本经过平衡性能与灵敏应对，并在5月初武断加仓，在全体回撤相对可控的同时也抓住了下跌机遇。 8月中下旬以来市场出现回调，我们随之启动了一定的调仓换股，并过度降低了仓位。

等候“抄底”很煎熬，却很值得

去年年底、往年年终时，市场大部分观念以为2022年的投资难度要好于2021年，或许说市场是“易涨难跌”的。 不过很快美联储加息超预期、俄乌抵触等超预期事情迸发，尤其是俄乌抵触超出了所能判别的范围。 不论是抵触的走向还是时期，都远远超越预期，不确定性大增，市场避险气氛浓重，市场出现了一波调整。 之后便是疫情的冲击，包括深圳、上海、北京都陆续遭到不同水平的影响。 尤其是上海，作为金融中心和供应链中心，按下“暂停键”，对制造业供应链影响很大，反映到二级市场上，就是以制造业为关键组成部分的A股接受了较大的压力，很短时期内股价出现一波杀跌。 下跌中中创业板跌幅也要更大，很大的一个要素在于过去两年来新兴赛道的生长股估值相对偏贵，在这样的压力下跌幅自然更大。

在市场末尾下跌后，我们便减了一部分仓位，随着市场心情跌至谷底我们也不时降低产品的仓位。 随后到5月初的时刻，我们迅速把仓位末尾提过去，老产品的仓位又提到正常八成左近，随着净值的反弹和回暖，仓位坚持在比拟高的水平。

8月下旬以来，A股又出现了一波回调、尤其是生长板块下跌清楚。 一方面，国际经济遭到疫情、高温等事情的影响，目前仍处于底部区域，居民消费需求也有待进一步增强；另一方面高景气的新动力、光伏、半导体等赛道股板块，少量筹码拥堵，生长品格高度集中并构成挤压触发生长板块的调整。 这个阶段我们启动了一定的调仓换股，并过度降低了仓位，因此虽然也遭到市场群体下跌的影响，但幅度有限。

我们勇于在4月底5月初的时刻“抄底”加仓，是事先觉得市场反响过度失望，且曾经有向好迹象，从技术面来看，进入到一个底部可规划的区间。

同时，这次勇于抄底，其实是对2018年-2019年没有抄底的一次性修正。 在18年年底、19年终抱着慎重的态度，没有敢抄底，错过了后来的反弹。 所以这次抄底其实是吸取了18年没有抄底的经验。 假设抄底，只要求忍受短期的盈余，但拉长来看也是赚大钱的时机。

由于底部的反弹往往是很猛烈，一旦抄底成功便是20-30%的涨幅。 假设错失之后，或许5%的潜在损失，换来一个20-30%反弹报答，是很划算的。 而且很多时刻看法到该抄底的时刻，大约率曾经不是底部了。 底部只能等来，等候的环节虽然很煎熬，但却很值得。

生长股投资之道：综合胜率与赔率

相聚的特征是生长股品格，在我们外部叫做“GARP”。 所谓GARP战略，即以合理的估值买入高生长的公司。 首先置信投资生长股能带来不错的收益，同时又以为不能为当期的生长或许未来可预期的生长支付过高的溢价，不能在很贵的多少钱买入。 这要求对公司的价值有一个合理偏精准的定价，怎样看公司的合理价值。

我们在投资中，希望经过对行业和个股基本面的研讨，对公司的可预期未来现金流启动折现，在这个基础上比拟当下多少钱与它的价值。 假设多少钱很廉价，未来的价值扩张的空间很大，即是以合理甚至偏低的多少钱买入生长股，我们情愿去支付这个溢价。 假设买的时刻曾经不廉价，甚至如今的估值曾经透支到五六年之后的估值水平，这种状况我就不会买。 实质过去讲，GARP战略一种是高性价比的投资方法。

我们以为，投资首先要优选胜率和赔率皆高的公司，其次选其中某一项十分突出的公司。 高胜率的公司表现为行业格式稳如泰山、壁垒深沉、盈利质量较高，常年运营确实定性和稳如泰山性较强；高赔率的公司，则更看重空间和弹性，典型的案例是处于加快优化阶段、行业格式不明晰、当期市值较小但未来迸发力可观的生长股。 不过，由于大部分公司无法兼具这两大特征，因此我们也会买入其中一项特别突出的龙头公司。

比如看好某一个细分行业，即使这个公司我们觉得市场曾经开掘出来了，但是特别看好行业的常年增长前景，我们也会买。 还有一类有或许赔率很高，但是确定性不高。 这种公司我也情愿在一个市值很低的状况下，会买一些仓位去搏弹性。 由于仓位不高，及时止损的话即使盈余也不会损失太多。 但一旦成为“黑马”，收益就很高。

高赔率的板块或公司往往属于“风口上的行业”，介入者众多。 同时新的技术不时涌现，产业外形迭代很快，不时有各种各样的新的业态和技术出来。 这就要求投资人有十分高的技术敏感度和行业跟踪强度。 要求投资经理做到对变化的加快照应，在不时退化和迭代中，寻觅“阶段性的正确”，股价会反映这种正确，可以说环节比结果更关键。

另外，我们属于比拟平衡的性能，赛道股的持仓占比并不高。 总体来看，新动力相关的仓位大约在三成左右。 大部分是冷门赛道，关键靠选股。

冷门行业的选股有五花八门的投资逻辑，行业也是特别分散。 其实我特别情愿买冷门赛道的公司，关键的要素是亏钱的概率不高。 所谓冷门赛道是市场关注度不高，市场不关留意味着对投资人是一种维护，由于市场关注度不高，股价泡沫也就少。 买这种低关注度的公司，对控制一定规模的基金经理来说是一种维护。

四季度投资：赛道股与冷门行业统筹

日前，上市公司中报披露终了，我们首先关注到的是一些业绩超预期的情形。 超预期的话说明公司韧性很强，我们基本会持有。 在不及预期的公司要分状况，假设可以解释低于预期的要素(比如疫情)，还是情愿继续持有再观察一段时期。 也有一些公司其实受疫情影响不大，但是表现比拟弱，说明在应对逆境的时刻抗压力不够。 假设说未来看半年没有清楚向上的反转动能，或许会做一些减持。

比如说军工、新动力、医疗器械等行业中一些公司表现十分好，特别像医疗器械虽然遭到疫情冲击，但表现不俗。 意味着假设没有疫情影响业绩的增长会更快，这样的公司是我们比拟喜欢的。

又比如在医药行业可关注业绩减速增长，或业绩出现拐点的个股，尤其是创新器械类公司，部分公司目前已从困境中反转，或许出现了业绩减速增长趋向。

另外我也看好中短期与常年投资逻辑兼具的啤酒行业。 啤酒行业格式稳如泰山，各品牌之间曾经依据运输半径划分了影响力范围，在一个区域内往往只要一家啤酒品牌可以占据主导。 从十年的时期维度来看，在格式稳如泰山的状况下，啤酒产品结构能够不时更新，多少钱随之优化，从而带来利润率的优化。 对部分消费者而言，啤酒属于高频、刚性需求，短期来看单价不高，消费人群对多少钱敏感度较低，因此啤酒消费遭到疫情的影响较小，短期销售数据亮眼。

汽车的智能化更新，包括车机、内饰、外饰、电动化带来汽车零部件等方方面面，不时到无人驾驶，不是一年两年或三年五年能成功的，要求很多年的时期积聚，产业趋向的时期周期很长，对应着赛道的周期长度足够长。 同时市场又很大，依照一年是全球近亿的汽车销售量，对应着几十亿规模的市场，市场空间是庞大的。 新动力汽车的壁垒很高，其中一个表现是在汽车供应链的严厉准入门槛，关于新入行者，定点进入供应链甚至变成车厂主流供应商，大约要求五到七年时期。 总体来看，是一个“长坡厚雪”的赛道。

最后，综合对全球微观环境的预期、国际宽松货币政策、疫情情势、地产销售数据，以及机构在高景气赛道的持仓拥堵度等要素的思索，我们判别，四季度大约率出现宽幅震荡行情。 关于四季度的性能，我们会将行业景气度判别与自下而上选股相结合，在自上而下甄选高景气度赛道的同时，也要经过自下而上选股，挑选出能够常年继续开展、竞争壁垒较高、增长头绪明晰的公司。

王建东，相聚资本投资总监、基金经理。

2003-2009年就读于清华大学，区分取得电机系本科、硕士学位。 2009年就职于国度电网，2011年进入基金行业，曾先前任职泰达宏利基金和天弘基金控制有限公司，担任初级研讨员。 2015年作为开创合伙人参与相聚资本，历任基金经理、投资总监。

十大券商看后市：短期震荡后A股“暖冬行情”仍有望延续

A股迎片面降准利好后，行将进入12月买卖时期，市场行情将如何归结呢？

澎湃资讯搜集了10家券商的观念，大部分券商以为，虽然近期市场再度堕入震荡，但不用过度担忧市场出现系统性风险，以后市场仍处于高性价比的底部区域。 随着经济中期修复基础的夯实，“暖冬行情”在11月下旬短期震荡后仍将延续。

中信证券指出，估量随着相关政策优化，将逐渐构成经济弱势恢复的新稳态。 新稳态的渐行渐近，夯实经济中期修复的基础。 美元加息节拍拐点确立，国际货币政策集中发力，将提供A股估值修复的支撑。

兴业证券表示，近期市场再度堕入震荡，中心在于风险偏好的重复，如国外债市大幅动摇对股票市场心情构成扰动等。 目前，相关政策已进一步优化，市场资金面仍较为富余，从估值、股权风险溢价来看，以后市场仍处于高性价比的底部区域，不用过度担忧市场出现系统性风险。

性能方面，平衡战略成为多家券商的介绍。

中信证券称，以后A股正处于政策驱动的上半场，建议投资者提高仓位，平衡性能地产产业链、全球流动性拐点等主线。

“虽然目前A股仍处于修复性行情中，但经济基本面的改动难以一挥而就，价值和生长行情出现‘跷跷板效应’。 接上去，在存量博弈的背景下，A股将出现板块和品格加快轮动的特征，因此投资者可以平衡性能为主。 ”华西证券进一步指出。

中信证券：A股估值修复有支撑

12月份，估量随着相关政策优化，及房地产“十六条”等稳增长政策执行环节中，将逐渐构成经济弱势恢复的新稳态。 新稳态的渐行渐近，将夯实经济中期修复的基础。 美元加息节拍拐点确立，国际货币政策集中发力，将提供A股估值修复的支撑。

总体而言，以后市场特征标明A股中期片面修复的趋向高度明白，只是短期修复节拍有所放缓。

详细来看，一方面，国际外微观流动性改善明白，市场中期估值修复有支撑。 另一方面，市场心情动摇较大，高度博弈和加快轮动的特征依然清楚。 以后基本面与市场中期修复的趋向高度明白，但投资者对修复的节拍和风险分歧依然很大，叠加宽松的流动性和较低的生动资金仓位，A股高度博弈和加快轮动的买卖特征依然清楚。

性能方面，以后A股正处于政策驱动的上半场，建议投资者提高仓位，平衡性能地产产业链、全球流动性拐点等主线。

中金公司：预期好转的关键在于基本面修复力度

A股市场前期已具有较多的偏底部特征，因此预期好转的关键，在于基本面的修复力度。 临近年底，在以后经济仍面临内外部应战阶段，关注12月左近或许召开的关键会议，留意后续政策取向。 总的来说，对A股市场未来12个月持中性偏积极看法。

性能方面，建议投资者短期紧跟政策边沿变化的节拍来性能，中期可依据景气水平及中国经济增长结构，掌握产业更新与消费更新主线，以低估值、与微观关联度不高或景气水平尚可且有政策支持的范围为主。

品格方面，以后生长板块全体预期不算低、仓位依然相对重，系统性性能时机或许还要求观察。 战略性品格切换至生长的契机，仍需关注海外通胀及中国稳增长等方面的进度。

中信建投证券：市场存量博弈特征清楚

自10月底以来，随着反弹的推进，无论是生长与价值，还是大盘与小盘之间都存在清楚的“跷跷板”效应。 而失望预期发酵是本轮反弹面前的中心逻辑，但预期先行后，基本面维度的验证才干让市场走向远方。

目前，偏弱的基本面照旧是理想，市场反弹动能衰减，存量博弈特征清楚。 眼下，投资者更关心的疑问，是希望能够失掉基本面数据维度的验证。

性能方面，年末稳增长诉求优化，品格或往稳增长链条相关板块轮动。 详细到往年，在经济预期不阴暗和高景气赛道景气预期基本反响背景下，短期品格或往“稳增长”方向轮动。 常年政策导向上看，科技或将成为中常年投资主线。

国泰君安证券：调整反而是规划时机

以后，A股市场理想的约束在于预期底、政策底曾经早于基本面底出现。 展望后市，本轮的经济修复环节将是迂回的，甚至往年四季度和明年一季度还有较大下修压力。

不过，股票市场不再是鱼龙混杂，围绕内需“找时机”的行情有望不时出现，而在预期的改善和基本面的羸弱之下，一挥而就的拉升式行情很美观到，更多的是在震荡与重复中向演出进。 因此，调整反而是规划时机，股票可逢跌加仓。

性能方面，价值底部反弹，投资者可逢低规划生长，并关注两条主线：一是聚焦复苏预期下传统经济的修复空间，尤其是地产供应端的风险收敛，关注龙头房企、银行、保险等。 二是抢抓转型更新与安保主线下的内需扩张的趋向，可关注医药、军工、计算机、通讯、钢铁、有色、化工等。

海通证券：A股估值处于底部，有较大优化空间

从历史来看，A股估值水平存在清楚的周期性特征。 截至2022年11月25日，A股的PE/PB、股债收益比、风险溢价率等目的均处于周期底部。 因此，以后A股估值曾经较低，周期规律下，未来A股和少数行业的估值均有较大的优化空间。

回忆A股2005年以来的历史，可以发现A股每隔3-4年会出现一次性大的底部，面前是经济周期轮回。 投资时钟视角下经济正走向复苏早期，A股趋向向好。 与股市周期对应，A股投资报答率也存在均值回归。

以后A股估值处于底部，政策正在继续加码，年内第二波下跌冉冉展开。 展望后市，建议优先关注高景气生长，如数字经济、新动力。 数字经济方面，智慧城市的树立有望成为关键催化剂。 低碳经济方面，建议关注风电、光伏、储能和新动力车智能化。

兴业证券：不用过度担忧市场出现系统性风险

近期市场再度堕入震荡，中心在于风险偏好的重复。 如国外债市大幅动摇，对股票市场心情构成扰动等。

但不用过度担忧市场出现系统性风险：首先，相关政策已进一步优化。 其次，偏债产品赎回对股市影响有限，且虽然利率有所上传，但市场资金面仍较为富余。 此外，外部的冲击也在削弱；从估值、股权风险溢价来看，以后市场仍处于高性价比的底部区域。

展望后市，短期内可关注国企央企的低估值修复时机。 首先，阶段性市场风险偏好收敛，带动市场资金向以后仍处于相对“人少的中央”、且有避险属性的国企央企等权重板块分流。 其次，近期各类政策、事情也密集催化。 另外，国企央企自身估值处于历史底部，存在估值修复的动力。

安信证券：短期市场环境有利于大盘价值的估值修复

以后市场处于蓄势阶段，市场环境相对安保。 新终点下政策组合拳不时加鼎力度和实质性，政策预期对权益市场的支撑作用是继续的。 12月将至，后续政治局会议和中央经济任务会议是关键政策观察窗口，短期市场环境有利于大盘价值的估值修复。

复盘2003年至今岁末年终的行情：岁末行情时机要好于次年终，上证指数在历年12月的平均收益率是2.75%，在历年1月的平均收益是-0.92%。 结构层面价值优于生长(但次年终生长胜率会有清楚优化)，大盘优于小盘，大金融、消费品格占优。

展望后市，短期可超配的行业包括地产、医药、银行、铜金、汽车零部件等。 及以计算机为代表的数字经济，以储能为代表的绿电产业链等。

中泰证券：指数行情逐渐向结构性行情归结

“暖冬行情”在11月下旬短期震荡后仍将延续，结构上将由第一阶段的指数行情，向“权重搭台，个股唱戏”、以中证1000为主的结构性行情归结，后续关注点在于国际各项政策的发力。

就性能方向而言，维持券商、电力等不变，关注超跌的机构重仓股的弹性，以及四季度部分消费股细分。

详细而言，信创、军工或许是贯串明年的主线。 片面注册制下相关配套设备和利好政策或相继落地，利好资本市场开展，建议关注权重股中的券商板块。 新基建相关的电力、特高压、电网改造等板块目前处在底部阶段，同时也有不错的景气度，值得关注。

此外，超跌反弹板块可以关注光伏等。 消费股建议关注中药和供销社两个既有常年方向。

天风证券：生长有望占优

11月以来，地产、银行、非银、修建、建材等大盘价值品格取得了清楚的超额收益，叠加年底的特殊时期段，市场末尾讨论品格层面会不会有比拟大的改动。

从品格趋向的角度，低估值趋向占优的或许性较小。 未来的大部分时期里，趋向上依然更看好新兴产业。

展望后市，或许可以末尾关注一些生长方向，如信创、半导体等，以及7月以因由于拥堵渡过高(成交额占比大幅优化)末尾调整的赛道方向。 建议围绕“内需”“与总量经济相关不大”两个关键词，重点看好海风、军工等。

华西证券：A股仍处于修复性行情中

全体来看，目前A股仍处于修复性行情中，但经济基本面的改动难以一挥而就，在债市动摇等影响下，市场心情遭到扰动，价值和生长行情出现“跷跷板效应”。

展望后市，估量市场不太会出现相似于2014年年底“低估值蓝筹”行情“一边倒”的现象。 以后市场微观资金面并未出现清楚宽松，外资、公募基金等增量资金入市有限，私募仓位也回落至近三年低位。 因此，在存量博弈的背景下，A股将出现板块和品格加快轮动的特征。

性能方面，价值板块短期大幅反弹后，建议投资者仍以平衡性能为主，并关注三条投资主线：一是受益于政策边沿调整的房地产等；二是景气度高的新动力等；三是信创、自主可控、中药等。

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A股大涨要素找到了！15家基金公司紧急解盘

29日A股大幅高开高走，截至收盘，上证指数下跌2.31%，创业板指下跌1.78%，成交额9687.9亿元，北上资金净流入98.06亿元。

行业层面，房地产、消费者服务、非银行金融等板块涨跌幅居前，区分为7.55%、5.65%和4.85%。 电力及公用事业、国防军工、电力设备及新动力等板块涨跌幅靠后，区分为-0.40%、0.02%和0.35%。

值得留意的是，受近期利好政策频发及“第三支箭”正式落地影响，房地产板块延续微弱涨势。 截至收盘，申万一级行业房地产指数涨幅为7.96%，位居涨幅榜第1，该指数近5日涨幅高达14.41%。

那么，终究这一波大涨未来能否继续？能否市场到了转机点？年近序幕，投资者该怎样操作？中国基金报记者第一时期采访了华夏、博时、嘉实、中欧、华安、国泰、永赢、西部利得、华富、万家、兴业、德邦、鹏扬、诺德、中信保诚等15家基金公司。

多家基金公司以为，市场出现较大幅度下跌关键遭到多方面要素推进，权益市场的中常年性能价值正逐渐显现，后续可关注地产、金融、消费为代表的大盘品格估值修复。

多要素助推今天大涨

关于今天大涨，中欧基金表示，证监会28日晚宣布在涉房企业股权融资方面调整优化五项措施，并自即日起实施，此举旨在改善头部优质房企资产负债表，加大权益补充力度，促进房地产市场盘活存量，防范风险，转型开展。 7年后房地产企业再融资重启，信号意义清楚，叠加上周五央行宣布的降准措施，显示出对经济开展的高度注重。 在市场对利好政策的预期下，以消费、金融为代表的部分概念板块近期表现也较为强势，也表现了投资者关于未来经济好转的等候。

博时基金表示，今天A股群体上传，或是由于以下几点要素：首先，昨日晚间，证监会宣布，在涉房企业股权融资方面调整优化五项措施，以支持房地产市场颠簸安康开展，市场心情失掉提振；其次，往年以来A股震荡下行，以后全体估值处于相对偏低的位置，性价比相对较高，具有一定的吸引力。

华安基金表示，市场出现较大幅度下跌关键遭到两方面要素推进，权益市场的中常年性能价值正逐渐显现。 第一，支持房地产市场颠簸安康开展政策推进，相关行业及经济预期企稳。 昨晚证监会选择在股权融资方面调整优化5项措施。 房地产行业颠簸安康开展有利于房地产产业链相关行业现金流稳如泰山，经济企稳预期上升。 第二，树立中国特征现代资本市场，探求树立具有中国特征的估值体系。 目前国有上市公司和上市国有金融企业市值占比将近一半，但部分国企估值处于历史较低水平。 近期，易会满主席在2022金融街论坛年会上提出“探求树立具有中国特征的估值体系”将有助于推进市场理顺不同类型上市公司的估值逻辑，促进市场资源性能性能更好发扬。

华夏基金表示，往年压制市场的风险，近期都在出现积极的拐点和变化：首先，明年地产市场大约率底部企稳，金融十六条的出台标明政策进一步支持地产市场的风险化解，重心曾经从“保交楼”转向“保主体”，思索到本轮地产下行时期和幅度超越以往，政策的边沿清闲清楚有助于地产市场底部企稳；其次，疫情防控已在进一步优化和改良，估量经过充沛的酝酿以及不时的探求，对生活消费的影响更小。

永赢基金表示，房企在时隔六年后股权融资重新开启，信号意义严重，标志地产企业融资环境进一步改善，有望经过股权融资改善资产负债表、缓解流动性压力，也为产业内整合等提供了或许。 此外据央视网报道，近日来各地坚持第九版防控方案和二十条措施不坚定、不走样，立足于早、立足于快，迷信精准展开疫情处置任务，推进优化措施落实落细。 受上述要素推进，今天AH股风险偏好大幅上升，股指群体上扬，地产链相关板块、大金融、消费服务、食品饮料等多板块均出现大涨。

万家基金表示，行业方面，房地产板块暴跌近8%。 信息面上，昨晚证监会时隔6年再次恢复房企并购重组及配套融资，并恢复房企再融资，本次股权融资作为“第三支箭”，继“第二支箭”债务融资出台仅不到3周，标明了目前地产清闲政策的充沛决计和强执行力，在利好政策的推进下，今天房地产、非银金融、银行为代表的泛地产链板块大幅下跌。

国泰基金表示，在短短20天的时期内，政策端“三箭齐发”，具有较强的信号意义，大幅提振各方的决计。 政策从多角度、多方式向房企提供资金支持，一方面，支持存量存款、债券合理展期，有效防止房企债务风险蔓延。 一方面，房地产企业新增募集资金用于“保交楼、保民生”，修建国央企房建工程风险敞口有望降低，有望带动资产负债表继续改善。 另一方面，修建业务迎良性循环，再融资可用于经济适用房、棚户区改造、旧城改造拆迁安排住房树立、补充流动资金、归还债务，有助于修建国央企更好服务我国实体经济开展，更好服务稳如泰山微观经济大盘。

后续修复行情有望延续

A股中常年向好的趋向不变

关于后市，中欧基金表示，经济下行风险正随同政策的密集抚慰而逐渐趋于缓解，近期的房地产支持举措有望降低房企、修建企业、相翻开下游企业以及存款购房者的违约风险，由于房地产链在国民经济中仍占有较大比重，企业的复苏具有较强的带举措用；估量市场短期仍将维持震荡，思索到市场调整末期普遍较高的动摇率，可亲密关注经济拐点，以及拐点验证后的市场弹性。

博时基金表示，近期房地产的利好政策不时发布，“三支箭”相继落地，后续的表现还需继续观察。 在国际疫情散点多发的状况下，居民的消费志愿全体不高，消费的修复依然遭到压制；美国10月通胀超预期回落，美联储加息节拍预期放缓，海外流动性收紧对A股的压制或将有所紧张。 后续A股走势更多将是受国际要素影响，在经济全体弱复苏、货币政策和流动性都比拟友好的状况下，A股中常年向好的趋向不变，但途中难免较曲折，在以高质量开展为关键目的的背景下，受益经济转型更新的行业板块仍具有不错的投资价值，如高端制造、新动力、科技等，可适当关注。

华夏基金表示，虽然小幅反弹，但是市场全体仍处于估值低位，过去10年沪深300和创业板指只要10%的时期低于目前市场估值，在内外部条件转暖的状况下，中常年修复空间依然清楚。 特别是，未来基本面方面或许会出现更多改善：疫情防控措施的优化、地产销售数据改善、经济数据或将底部上升和海外风险的边沿紧张。 基于明年经济增速触底上升、高质量开展等要素，我们关于明年的行情相对失望，以为生长和价值均无时机，少数行业更多是下跌先后和幅度的区别。 继续建议积极规划，静待变化。

永赢基金表示，近期股市内外部定价逻辑，包括海外流动性、地产融资等方面均出现积极信号，疫情防控措施也失掉了进一步优化，AH市场心情清楚转暖，思索到上述要素均具有继续性，修复行情有望延续。 客观来看目前地产终端销售形态、全体股权融资热度较此前15-16年地产权益小高峰事先仍有一定距离，但置信融资环境的改善会逐渐产失效果，而思索到本次权益融资重启的信号意义较大，市场预期或将先行。 而更广维度来看，地产融资环境修复有助于提振市场对全体国际基本面的预期，对全体权益资产均有望构成利好。 叠加A股和港股目前估值处于历史偏低分位，后续修复行情有望延续，除直接受益的地产板块外，医药、消费、电子等多范围的优质资产均或许出现投资时机。

兴业基金表示，在延续的政策变化之下，我们判别A股市场的底部曾经逐渐夯实，建议投资者可以愈加积极地看待未来市场表现。 以后政策以及美国联储加息等关键的前期压制要素均已看到拐点性的变化，待后续稳经济措施逐渐出台，国际经济动能有望进一步恢复，市场或将迎来结构性的上传行情。

华富基金表示，关于后市的观念，依然中期看好。 往年可以说是微观经济要素扰动很大的一年，明年看，往年的中心影响要素：地产拖累、疫情影响、俄乌抵触、全球紧缩均会在明年有清楚边沿好转，虽然国中原产和防疫的疑问都各自有其复杂性和处置难度，传导或许存在时滞和重复，但政策的边沿变化明白了未来的方向，同时上周末的降准在国常会宣布之后如期而至，缓解了近期市场由于资金面边沿趋紧叠加债市大跌造成的赎回负反应状况下对央行收紧流动性的担忧，信号意义明白，结合市场所处位置，我们以为权益资产具有较强的性能性价比，短期看地产链和疫后复苏或仍为市场中心关注方向，中常年看在经济筑底上升后市场有望回归生长主线，关注安保开展、产业更新和国企革新等方向。

万家基金表示，11月中旬以来，国际疫情重复叠加外需走弱一定水平上压制了市场心情，反弹有所曲折。 不过短期来看，在防疫优化继续落地、地产融资清闲加码下，泛地产链和疫后复苏两条主线的心情修复估量仍将继续，带动大盘全体修复。 中期来看，在稳增长继续发力、内需有望逐渐回暖、海外利空要素冲击有望趋缓、全球通胀水平有望回落的背景下，国际经济基本面有望进一步修复，A股也有望在估值和盈利的共振修复下重拾上传趋向。

国泰基金表示，以后财政、货币政策积极发力，政策拼图渐趋完整，支持力度有望继续。 上周“中国特征估值体系”引发的市场思索叠加地产风险处置、稳增长加码共振，抚慰市场发生加快的行业轮动。 中期来看，市场大级别底部正在临近，未来市场中枢优化将愈加确定。 但是关于投资而言，短期过快的预期修正或许带来市场动摇的加大。 投资者可继续关注政策预期修复的地产产业链上的建材、金融板块等，但也要警觉政策不及预期以及疫情带来的市场调整风险。

关注地产、金融、消费为代表的大盘品格估值修复

关于看好板块，华安基金以为，权益市场的中常年性能价值正逐渐显现，可以重点关注稳增长、后疫情、大安保等方向。 全体来看，虽然面临各种内外部应战，但我国中常年经济开展的潜力与空间依然较大，房地产支持政策及防疫优化有望进一步推进预期企稳回暖，全球流动性环境有望改善，以后权益风险溢价水平位于历史均值一个规范差左右，市场中常年性能价值正逐渐显现。

详细来看，稳增长、消费、出行等产业阅历了继续盈余，行业基本面处于历史较低水平，行业格式正逐渐改善。 此外，医药医疗、计算机软件等有望受益我国自主可控水平优化，而电网投资、风景储等赛道需精选alpha公司，注重盈利确定性。 希望投资者可以坚持常年投资、价值投资的理念，怀有决计、坚持耐烦。

中欧基金表示，政策的调整时点较难以研判，在此环节中，除传统的高股息低估值等避险种类外，还可关注电力等业绩有望继续改善的行业。 另内在短期反弹的环节中，流动性回补最为迅速的行业存在更高的短期买卖弹性和股价的进攻性，其中尤其关注机构性能比例较高的电力设备、医药、电子和食品饮料等行业。 中常年来看，明年经济企稳预期之下，对经济表现较为敏感的可选消费范围也有望出现业绩增速的边沿改善。

嘉实金融精选基金经理李欣表示，地产板块的时机可以分为三个阶段：目前阶段是民企地产从死到活的反转，此前估值被杀到0.2~0.5倍PB的民企地产估值有望优化到0.8~1倍PB，。 由于往年属于估值业绩双杀，一旦销售恢复，板块就有双击的时机，我们看好这个阶段还有40~50%的空间。 由于少量民企在近两年违约，未来大约率会消逝在销售的榜单上，那么他们的市场份额会被剩下的国央企及这一波活上去的运营民企所占据，这类企业有市占率优化的时机，业绩估值相同可以双升。

华夏基金表示，板块方面，建议高景气+困境反转规划。 从如今末尾，稳增长和复苏预期有望带来一波地产、金融、消费为代表的大盘品格的估值修复，地产龙头和地产链消费更具弹性；但是未来一年，更多的时刻，市场会愈加聚焦以动力、自主安保为代表的高景气生长的行业。

诺德基金朱明睿表示，目前医药板块下跌空间比拟有限，各方面负面要素的扰动也基本在估值上失掉反应，作为一个长坡厚雪的行业，从中常年维度看，以后或许会是性能医药板块的一个比拟适宜的时期点。 契机方面，团体以为有如下契机：一是医保相关政策的边沿清闲；二是头部公司成功出海并加快放量；三是疫情失掉进一步的控制。

西部利得基金表示，展望后市，稳如泰山微观经济大盘政策逐渐兑现，强化市场对经济增长预期。 政策包括两个方向：一是继续推出政策支持地产融资性能逐渐恢复，另一方面疫情联防联控防控措施继续落细落实。 相关政策优化有助于稳如泰山微观经济大盘，强化市场对经济增长预期。

经济增长预期逐渐修复，叠加前期估值调整较为充沛，以后市场风险收益比全体较高，建议关注稳增长投资主线下的金融地产及地产链、基建以及低库存的部分周期板块；生长板块中选择新动力、大科技及大消费范围的绩优标的。

中信保诚基金表示，展望未来，可在中常年趋向中寻觅投资时机：1)结构上是统筹开展和安保，成功中国式现代化的产业结构优化更新，在电力设备、国防军工、电子、计算机以及相关公用设备、资料方向，结合财政支持方向寻觅时机；2)总量上是全球流动性改善和经济复苏预期的共振，关注机械设备、电力设备、有色金属、电子等方向，结合以后定价和隐含上传空间寻觅时机。

德邦基金表示，往后看，资金面上海外紧缩预期紧张、国际流动性继续宽松，基本面上地产供应端曾经迎来了强有力的政策支撑，前期市场担忧的地产极端风险加快收敛，上下游地产链资金风险缓释，我们看难受益于地产链修复，尤其是完工端景气度上升、前期估值折价较多的板块，例如修建建材、家用电器、轻工等行业。 其次是地产作为资产端前期估值折价较多的板块，例如银行和保险。 中期维度也看好医药和消费板块。 未来随着疫情扰动要素逐渐缓解，消费有望进一步清闲，同时国际医药板块利好政策频出，基金性能比例处于低位，也具有很好的战略性时机。

鹏扬基金表示，我国房地产长效机制一方面因城施策支持刚性和改善性住房需求，另一方面坚持房地产融资合理过度。 而从常年看，在房地产稳住后，制造业转型更新仍是金融资源性能的优先方向，这也意味着明年股市的时机是多元的。 在目前政策环境下，房地产行业的增量需求会更偏中下游的施工完工环节，即建材、装修、家电等范围，而对抢先拿地、新开工的推进作用估量有限。