一旦预期变化 深圳专场 A股机遇凸显 共知新 天弘基金 (一旦预期变化英语翻译)

往年以来，随同着海外资产多少钱的大幅震荡以及国际经济基本面上升向好的预期一直强化，越来越多全球资本正把目光投向包括A股在内的中国资产。在近期重磅会议的加码下，中国经济如何在进一步片面深刻改造中破浪前行？其中有哪些逻辑和资产值得关注？放眼全球，下半年大类资产该如何性能？

针对这些投资者集中关注的疑问，近期，由天弘基金主办，上海证券报特地支持的“共知新”系列投资者陪伴活动深圳专场，以“见远谋深，投资全球”为主题，约请到知名经济学家、中国首席经济学家论坛理事刘煜辉、天弘基金国际业务基金经理胡超，两位嘉宾区分从各自的角度给出了高质而专业的剖析。

刘煜辉：一旦预期变化， 股机遇凸显

“今天的全球从经济周期的角度来讲，全球曾经分裂成一个泾渭清楚的平行全球，美西方处于继续三年的通胀当中，中国则处于关键的转型期。”刘煜辉首先从微观经济的大背景来剖析。在他看来，从2021年末尾，全球的资本市场逐渐构成了异常安全的战略结构，即“通胀资产+通缩资产”的搭配，并发明了微小的价值。

“所谓的通胀资产就是金、油、铜、比特币、七家超大规模的科技巨头以及因地缘政治而溢出他国的红包资产，包括日股、韩股、印度及越南股票等等。但从目前来看，这些资产经过三年左右的归结，以后买卖拥堵度很高。一旦出现稍微清楚一点的边沿变化，有或许构成反身性的状况。”刘煜辉强调说。

在他看来，通胀全球的边沿变化还是比拟清楚的，近期美联储主席鲍威尔的讲话曾经开释了较强的降息预期。“今天我们看到之所以美国能完毕这个加息，预备末尾开启第一次性性的降息，肯定是来自于基本面的边沿变化，一是经济增长出现清楚的放缓，但美债的压力明后年将十分大；二是地缘政治的浓郁度迟迟降不上去。”

回到国际的经济，刘煜辉表示，从短期来讲，从经济行为来讲，必要求有先行者，经过花钱、负债、加杠杆，重新激活经济循环。“从资产角度而言，经过三年的归结，四大行市值一直创新高，往年以来终年国债继续上传，买卖也曾经十分拥堵。一旦预期出现变化，从反身性的角度来讲，当下A股的买卖性机遇必需是远远大于涨了三年的通胀资产。”他强调说。

天弘基金 胡超：看好越南市场投资机遇

自2023年末尾，全球性能成为了一个抢手话题，至今依然热度不减。2024年7月以来，全球资产的高坚定为投资介入了新的难度。怎样认知坚定面前的要素？胡超剖析称，7月以来投资主线迅速切换，首先是以英伟达为代表的AI科技创新主线经过剧烈的下跌，投资者或多或少担忧趋向能否能继续下去。其次微观层面，投资者担忧美国经济会不会进入衰退，此外年底美国的大选也为资本市场介入了不确定性。

但从市场的通常买卖状况来看，胡超以为，7月1日到8月中旬，很多相关资产出现了十分大幅度的回撤，包括美股和日股，但以后基本恢复到了大跌之前的水平。开释出来的微观数据出现修复外形，全球买卖主线的变化，从降息买卖到衰退买卖，再回到了降息买卖。另外，从明星科技股的业绩来看表现也不错。

“美国微观经济依然十分微弱。我们统计到8月中旬，标普500披露的上市公司业绩80%左右是超市场预期的，我们以为大部分表现得不错，这段时期全体市场的坚定或被一些要素加大。”胡超解读道。

“总结一下过去一个多月影响市场的疑问，首先衰退买卖，我们以为随着近期的务工数据发布，以及美国通胀和7月份消费数据发布，衰退的疑问曾经被证伪了，美国往年是软着陆或许是不着陆的经济情形；二是业绩风暴，英伟达二季度财报会稍微超一点市场的预期，过去没有看到超预期或许低预期的状况，比拟关键的一点是关注英伟达对未来几个季度的指引状况；三是美股大选的扰动还会继续到11月份，很多地缘政治的抵触会相对淡化。在我看来，对投资人就两个选择：要么在车下看着车往前奔，要么就上车被平稳。”胡超表示。

除了美股和日股，胡超还剖析了越南市场的投资机遇。他表示，站在新一轮牛市的终点，关于越南市场如今的位置是比拟绝望的。理由有三：首先从数据来看，2016年特朗普上前以后到拜登政府这一届，八年的时期美国关于中国的关税从3%优化到7%，同时期美国对越南的关税从11%降到3%，这是微小的区别；其次，日元套利反转买卖中对越南股市没有什么影响；第三，降息对越南肯定是偏正面的，假定降息可以继续1-2年，越南的行情无机遇继续相对较长的时期。

关于港股，胡超以为2023年恒生科技还是继续下跌，但是有积极的变化，上市公司曾经末尾降本增效了，业绩在2024年表现得比拟清楚。“像部分互联网科技龙头股的股息率不输于美国的公司，但是估值只需人家的一半，我以为从公司和行业层面是在变好，只是投资者决计回出借要求时期。”

胡超强调说，港股市场中投资意义比拟大的是两类公司，一是恒生科技，过去几年继续下跌，但是聚集了中国最顶尖的互联网平台公司和大厂，恒生科技的意义和价值是可以提供坚定价值；二是港股高股息战略，香港上市公司除了提供相反的股息率，个股估值更低，这使港股高股息战略最近遭到越来越多的关注。

除了分享的内容以外，报告会的最后，胡超还在互动环节回答了部分投资者的提问。他表示，从投资报答的角度来讲，印度市场也是很好的市场。从微观经济基本面来讲，印度经济增长十分快，去年抵达8.5%左右，印度股市比越南大很多，流动性也比拟富余，并拥有一些全球级的公司，但印度股市确实不廉价，估值曾经靠近了纳斯达克指数，高于标普500指数。投资者也可以给予关注。

据了解，共知新系列活动是天弘基金在20周年时点特地发动，上海证券报特地支持的投教陪伴活动，旨在与生态同伴及投资者“携手与共，知新于行”，心愿在市场周期变化和投资者心境坎坷中，经过专业、继续的陪伴，传递终年投资和资产性能理念，协助投资者失掉投资新知，并收获较好的投资体验。

风险提醒：观念仅供参考，不构成投建倡议。基金有风险，投资需慎重。关键投资于境外证券市场的基金，除了要求承当与境内证券投资基金相似的市场坚定风险等普通投资风险外，还将面临汇率风险、境外证券市场风险等非凡投资风险。

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多家私募公司基金经理：四季度A股投资时机研讨讨论

国庆长假时期，中国基金报约请多家私募公司董事长、总经理或投资总监，对前三季度股市启动剖析总结，展望四季度A股投资时机，仅供投资者参考。

星石投资副总经理方磊：

股市失望预期释放，A股进入价值区间

往年以来国际股市全体可以分为“下跌-修复-再次回落”三个阶段，市场心情也随之出现了较大动摇。 进入2022年美联储议息会议纪要显示加息、缩表的急切性，市场加息预期进入加快上升通道，市场风险偏好遭到压制，往年1月-2月国际股市估值加快收缩。 3月国际部分疫情重复末尾影响市场经济预期，叠加紧缩预期继续减速、俄乌抵触压制市场风险偏好，3月-4月国际股市出现盈利和估值双杀。 4月底中央高层会议释放积极信号，国际部分疫情停息，叠加海外地缘风险和加息预期失掉阶段性充沛定价，5月-6月时期国际股市积极修复。 经过疫情缓解后的加快复苏，7月国际经济恢复动能出现环比放缓，7月末部分地域出现楼盘断贷现象，8月南边地域出现电力供应紧张的状况，市场关于下半年国际经济的预期逐渐转向失望，A股表现全体震荡。 9月美联储延续8月中下旬以来的鹰派言论，市场关于加息终点和高利率继续时期的失望预期失掉修正，股市表现偏弱。

从往年前三季度的市场表现来看，对股市影响最大的两个要素区分是国际经济的恢复状况和美联储紧缩的节拍，后续的风险要素或许关键在海外。

国际方面，经济继续复苏应该要好于近期市场的失望预期。 虽然7月以来经济恢复力度不够微弱，地产风云加剧了经济预期的好转，但目前的状况是清楚好于往年4月的，同时政策中短期倾向稳增长的基调不变，即使经济复苏略有波涛，国际经济复苏的小气向也是确定的。 至于目前市场担忧的地产风云，最近数据显示房地产销售端末尾回暖，虽然回暖的继续性还有待观察，但我们以为在政策托底风险的状况下地产对经济的拖累仍在可控范围内。 9月份多项数据显示，受高温天气衰退、传统旺季和政策性开发性金融工具资金落实到位的影响，国际基建投资正在放慢，也对地产投资下行构成了一定的对冲。

海外方面，货币政策紧缩、衰退风险加大以及动力缺乏都或许会成为影响资本市场的风险点。 首先，美联储维持鹰派，美债利率上传，美元指数坚持强势，海外股市动摇，都将对国际风险偏好构成压制。 第二，维持高利率的继续时期或许超出市场预期，高利率带来的衰退压力正在参与。 假设美国经济加快进入实质性衰退，有或许对我国出口构成较大影响，国际经济预期的修复或许较慢。 第三，虽然9月以来欧洲动力充足的状况出现一定缓解，但俄乌抵触常年化、欧洲对俄动力制裁力度较大且短期动力替代难度不小，夏季到来后欧洲动力大约率照旧继续紧张，全球经济预期或许会因此出现再次下调。

短期来看，目前国际经济继续下探的空间有限，估值紧缩的空间也不大，我们以为国际股市还将坚持全体震荡、存量博弈的特征。 截至9月26日，国证A指市盈率为15.1倍，为2007年以来27%分位数的较低水平；国证A指ERP为3.92%，正在加快接近往年4月的水平，也显示出A股的中常年投资价值正在参与。

在目前这个位置上股市中曾经包括了较为失望的预期，A股全体曾经进入价值区间，市场中也包括了不少中常年投资时机，尤其是估值处于合理偏低水平的板块。 从稍常年的角度来看，虽然这几年疫情影响下国际经济数据出现了较大的动摇，但中国经济在全球上照旧具有相对优势。 2010年-2021年间国际名义GDP年均增长9.7%，万得全A年均增长7.3%，股市增长与经济增长具有分歧性，国际经济常年向好的趋向也将是股市的常年走势。 第二，权益类资产的收益实质过去源于上市公司的盈利才干，投资权益类资产的超额收益来源于上市公司业绩增长。 以净资产收益率为权衡规范看，中常年上市公司盈利才干并未出现清楚下行，优质公司照旧有较高的投资价值。 第三，站在偏常年的角度来看板块间并无好坏之分。 生长板块中不乏生长空间庞大且兑现度较高的优质公司，虽然短期估值端的动摇会带来股价回调，但这些公司的生长性照旧可以带来常年收益；价值板块的弹性或许弱于生长板块，但盈利的相对稳如泰山性和确定性也是常年收益的来源，在特定的微观环境下也更遭到投资者的喜爱。 无论是哪种投资品格，只需坚持挑选优质公司，坚持品格不漂移，那么大约率都可以取得较为稳如泰山的常年投资收益。

方磊星石投资副总经理

清华大学，生物学硕士。 12年投资研讨阅历，2010年参与星石投资，历任星石投资研讨员、基金经理、消费投资部联席总监、助理总经理。 目前担任星石投资副总经理、初级基金经理、首席战略投资官。

清和泉合伙人、首席战略师赵宇亮：

政策逐渐阴暗，业绩逐渐确认

三角度看市场位置，支撑较为明白

从估值分位数角度看，目前全市场估值分位缺乏40%，沪深300、创业板指均在30%左近。 从股债收益差角度看，以后全市场静态PE为16.7x，无风险收益率为2.68%，ERP为3.3%，处于历史上较高水平。 极端状况下，距离历史几次大底空间只要约10%。 从市场心情指数来看，以后市场心情十分低迷，最新为38%接近历史过冷区间，这意味着市场下跌动能十分有限。 综合来看，以后市场的位置较低是具有共识的失望要素。

三要素看市场驱动力

方向明白但节拍尚待观测

政策重心，有望重回稳增长。 以后的微观环境与2012Q4有很多相似之处。 一方面，政策有望继续加码，传导至实体经济的效率也会清楚优化。 另一方面，我们曾经观察到企业的中常年存款触底上升，后续居民也有望展开修复。

随着疫情衰退，经济自身存在修复空间。 往年疫情对经济全体和重点行业影响十分大。 从经济总量看，消费的复苏不时较为乏力，3年复合增速仅缺乏3%。 距离疫情前的中枢8%存在较大的空间。 从上市行业看，消费服务、出行相关的行业支出普遍仍没有回归至疫情前的水平。 随着疫情的衰退，防疫政策的优化，经济自身要求一定的修复空间。 行业结构上，很多行业盈利也具有改善动能。

海外紧缩预期的放缓。 近期海外紧缩预期再次升温，一方面，联储官员释放偏鹰的信号，全力压制通胀；另一方面，美国经济以后经济仍未衰退，务工十分微弱，银行信贷增长十分微弱，消费和服务也较好。 虽然未来海外的微观节拍仍具有不确定性，但两点是可以确定性：第一，随着利率的高企，货币累计紧缩，美国的经济后续会逐渐放缓，甚至进入衰退，通胀也趋于回落。 第二，美国经济末尾衰退+通胀继续回落，美联储就会末尾权衡政策目的和经济增长，对应着美联储加息途径会放缓。

市场品格交替

盈利趋向和性价比统筹

2021年以来，价值和生长品格频繁轮动。 面前的要素：一是全球通胀和利率中枢抬升，微观环境动摇加剧。 生长股难以一枝独秀。 二是全球绿色转型、供应链重构之下，价值和周期相比过去扮演了更关键的角色。 三是国际外经济和货币政策错位，对品格的来回拉扯影响很大。 所以，中期市场品格区域平衡，分化太大就会存在灵活平衡。 落脚到投资上，我们不应该对品格轮动上下很大的注。

近期价值再次跑赢生长，关键体如今进攻特征上。 复盘2021年以来，价值曾三轮跑赢生长，2021年2-3月、2021年8-9月、2021年12-4月。 共同特点是：一是市场全体处于调整期，市场寻求避险；二是资金买卖特征为主，单纯的在做高切低，在做抢手行业切冷门行业；三是继续周期平均偏短。 所以，这种轮动的面前，更多的表现出市场进攻的行为，而非市场中期主线的更迭。

中期生长和价值仍将出现全体平衡+频繁轮动的特征。 形成中期平衡的格式要素在第一部分有论述，目前看这些微观条件难以改动。 短期轮动的条件，市场关注三个相对变化：新兴产业趋向vs传统经济预期，阶段宽松买卖vs阶段紧缩买卖，买卖过热vs买卖过冷。

总结而言，从政策逐渐阴暗、疫情衰退经济修复的方向到海外紧缩预期将会有所放缓，虽说这三个焦点均还存在扰动并未构成节拍上的共识，但方向是比拟明晰的。 所以我们以为，四季度这三个焦点确实认和归结，对市场的影响是比拟关键的，要求重点去关注和跟踪。 而市场品格方面，近期价值再次跑赢生长，这种轮动的面前，更多的表现出市场进攻的行为，而非市场中期主线的更迭，我们仍将重点围绕产业趋向、盈利状况和个股性价比(PEG)启动中期规划；组合性能方向来说，我们也会阶段性平衡规划，而非在短期品格轮动上下很大的注。

赵宇亮清和泉合伙人/首席战略师

澳大利亚新南威尔士大学金融学硕士，11年从业阅历。

清和泉资本开创成员，深度介入了投研体系搭建，现任首席战略师、投资决策委员会成员，担任自上而下的微观战略研讨、对市场方向、品格及行业性能、金融等行业有深化的研讨。

煜德投资总量及量化研讨担任人赵宏旭：

直面变化掌握新机

2022年至今为止的中国资本市场在多重负面要素的叠加影响下，表现较为惨淡。 A股几个关键宽基指数均出现了20%左右甚至更大幅度的下跌。 同时全市场买卖量也从7月初末尾继续萎缩，显示投资者心情低迷。 而香港市场不论在下跌幅度还是成交量萎缩方面较A股更甚。 这关键是上方几个要素叠加的要素：

第一，国际经济继续低迷且不时低于预期。 在年终两会设定了全年5.5%的经济增长目的时，市场对在政策支撑志愿清楚背景下的全年经济表现具有一定等候。 但疫情大面积迸发且频发及封控措施对经济活动的抑制、房地产市场愈演愈烈的风险都使得经济不时低于预期，从而投资者对上市公司业绩的预期也随之不时下调。

第二，国际上，全球通胀高企，抚慰政策分开而紧缩性的货币政策推出。 美联储延续大幅加息以试图经过抑制需求的方法压低通胀，欧、美经济衰退预期不时升温。 俄乌抗争迸发后，中国面对的国际环境进一步复杂化。

第三，在阅历2020年的疫后片面牛市和2021年结构性牛市之后，在往年终市场全体估值不算低，甚至有部分板块偏高，这使得基本面预期下修环节中往往随同着估值同步下修。

在投资上，前三季度我们关键以捕捉结构性时机为主，经过深化的行业研讨和企业研讨来失掉Alpha时机，以此抵御市场全体动摇。 内行业性能上，在全体经济承压之时的高生长性是稀缺的，我们积极开掘新动力等高景气行业的细分赛道时机。 同时在动乱的全球大环境之下，实物资产价值突显，我们参与了抢先动力、资源的性能。

在产品类别上，煜德同时具有主动权益多头产品、对冲产品和海外基金三条产品线，也为投资者在复杂多变的市场环境下选择适宜自己的风险收益特征和资产性能目的的产品而提供丰厚选择。

经过长时期、大幅度的市场调整，众多风险曾经失掉释放。后续我们要求关注的是三个方面的变化：

在政策层面，10月份的大会会带来一系列的变化，继续影响未来很多年。 这段时期多看多剖析，不冒进。 另外，目前市场的分歧预期是防疫政策要到23年才会开放，但毕竟经济压力很大，也不扫除会有超预期的政策推出，市场会继续买卖此变化。 新的经济政策或许要到12月初的经济任务会议是一个关键的观察点。

在业绩层面，很快就要进入三季报时期，依据调研状况，一些上市公司会给出良好的业绩。 当然也会有一些公司遭到出口、消费的影响而降低，大约率会是结构性分化的行情。

在买卖层面，市场阅历了片面恐慌的时期，基本到了底部位置。 成交量曾经萎缩到4月底部的水平，我们跟踪的数据也显示私募基金持仓比例到了低点，说明基本上要卖的资金都曾经出清了。 关于白马股，“杀白马”现象是市场严重缺乏流动性的时刻出现的买卖和公司基本面脱节的现象，而宁德时代、迈瑞医疗等前期被杀的白马股，目前也清楚曾经企稳向上，这从买卖的角度说明市场的恐慌心情基本出清。

总体看，上证50和沪深300的下行空间曾经很有限，假设三季度业绩比预期的好(预期很差，超预期并不难)，将带动大盘价值逐渐修复估值。

赵宏旭：煜德投资总量及量化研讨担任人、闻道系列基金经理

北京大学数学专业本科，清华大学管文迷信与工程博士，美国佐治亚理工(GeorgiaTech)访问学者

曾任博时基金金融工程研讨员，担任基金专户的相对收益战略；曾任中信证券股权衍生品部投资经理，担任基本面对冲组合、衍生品投资、定向增发投资等买方业务，最大控制组合规模60多亿。

相聚资本投资总监王建东：

相对收益投资要尽或许少犯错误，不走极端

2022年前三季度的A股走势可谓是一波三折。 首先是“黑天鹅”不时，美联储“暴力”加息、俄乌抵触以及疫情的多点迸发??A股市场也因此出现一定回撤，并且在8月中下旬以来再次进入到调整形式；不过时期也出现了一波加快的拉升反弹行情，结构性和阶段性行情对投资者提出了不小的考验。

在我们看来，关于风险采用“过度逃避”的态度，甚至可以忍受阶段性的伟大。 相对收益投资要尽或许少犯错误，不走极端。

往年来，相聚资本经过平衡性能与灵敏应对，并在5月初武断加仓，在全体回撤相对可控的同时也抓住了下跌机遇。 8月中下旬以来市场出现回调，我们随之启动了一定的调仓换股，并过度降低了仓位。

等候“抄底”很煎熬，却很值得

去年年底、往年年终时，市场大部分观念以为2022年的投资难度要好于2021年，或许说市场是“易涨难跌”的。 不过很快美联储加息超预期、俄乌抵触等超预期事情迸发，尤其是俄乌抵触超出了所能判别的范围。 不论是抵触的走向还是时期，都远远超越预期，不确定性大增，市场避险气氛浓重，市场出现了一波调整。 之后便是疫情的冲击，包括深圳、上海、北京都陆续遭到不同水平的影响。 尤其是上海，作为金融中心和供应链中心，按下“暂停键”，对制造业供应链影响很大，反映到二级市场上，就是以制造业为关键组成部分的A股接受了较大的压力，很短时期内股价出现一波杀跌。 下跌中中创业板跌幅也要更大，很大的一个要素在于过去两年来新兴赛道的生长股估值相对偏贵，在这样的压力下跌幅自然更大。

在市场末尾下跌后，我们便减了一部分仓位，随着市场心情跌至谷底我们也不时降低产品的仓位。 随后到5月初的时刻，我们迅速把仓位末尾提过去，老产品的仓位又提到正常八成左近，随着净值的反弹和回暖，仓位坚持在比拟高的水平。

8月下旬以来，A股又出现了一波回调、尤其是生长板块下跌清楚。 一方面，国际经济遭到疫情、高温等事情的影响，目前仍处于底部区域，居民消费需求也有待进一步增强；另一方面高景气的新动力、光伏、半导体等赛道股板块，少量筹码拥堵，生长品格高度集中并构成挤压触发生长板块的调整。 这个阶段我们启动了一定的调仓换股，并过度降低了仓位，因此虽然也遭到市场群体下跌的影响，但幅度有限。

我们勇于在4月底5月初的时刻“抄底”加仓，是事先觉得市场反响过度失望，且曾经有向好迹象，从技术面来看，进入到一个底部可规划的区间。

同时，这次勇于抄底，其实是对2018年-2019年没有抄底的一次性修正。 在18年年底、19年终抱着慎重的态度，没有敢抄底，错过了后来的反弹。 所以这次抄底其实是吸取了18年没有抄底的经验。 假设抄底，只要求忍受短期的盈余，但拉长来看也是赚大钱的时机。

由于底部的反弹往往是很猛烈，一旦抄底成功便是20-30%的涨幅。 假设错失之后，或许5%的潜在损失，换来一个20-30%反弹报答，是很划算的。 而且很多时刻看法到该抄底的时刻，大约率曾经不是底部了。 底部只能等来，等候的环节虽然很煎熬，但却很值得。

生长股投资之道：综合胜率与赔率

相聚的特征是生长股品格，在我们外部叫做“GARP”。 所谓GARP战略，即以合理的估值买入高生长的公司。 首先置信投资生长股能带来不错的收益，同时又以为不能为当期的生长或许未来可预期的生长支付过高的溢价，不能在很贵的多少钱买入。 这要求对公司的价值有一个合理偏精准的定价，怎样看公司的合理价值。

我们在投资中，希望经过对行业和个股基本面的研讨，对公司的可预期未来现金流启动折现，在这个基础上比拟当下多少钱与它的价值。 假设多少钱很廉价，未来的价值扩张的空间很大，即是以合理甚至偏低的多少钱买入生长股，我们情愿去支付这个溢价。 假设买的时刻曾经不廉价，甚至如今的估值曾经透支到五六年之后的估值水平，这种状况我就不会买。 实质过去讲，GARP战略一种是高性价比的投资方法。

我们以为，投资首先要优选胜率和赔率皆高的公司，其次选其中某一项十分突出的公司。 高胜率的公司表现为行业格式稳如泰山、壁垒深沉、盈利质量较高，常年运营确实定性和稳如泰山性较强；高赔率的公司，则更看重空间和弹性，典型的案例是处于加快优化阶段、行业格式不明晰、当期市值较小但未来迸发力可观的生长股。 不过，由于大部分公司无法兼具这两大特征，因此我们也会买入其中一项特别突出的龙头公司。

比如看好某一个细分行业，即使这个公司我们觉得市场曾经开掘出来了，但是特别看好行业的常年增长前景，我们也会买。 还有一类有或许赔率很高，但是确定性不高。 这种公司我也情愿在一个市值很低的状况下，会买一些仓位去搏弹性。 由于仓位不高，及时止损的话即使盈余也不会损失太多。 但一旦成为“黑马”，收益就很高。

高赔率的板块或公司往往属于“风口上的行业”，介入者众多。 同时新的技术不时涌现，产业外形迭代很快，不时有各种各样的新的业态和技术出来。 这就要求投资人有十分高的技术敏感度和行业跟踪强度。 要求投资经理做到对变化的加快照应，在不时退化和迭代中，寻觅“阶段性的正确”，股价会反映这种正确，可以说环节比结果更关键。

另外，我们属于比拟平衡的性能，赛道股的持仓占比并不高。 总体来看，新动力相关的仓位大约在三成左右。 大部分是冷门赛道，关键靠选股。

冷门行业的选股有五花八门的投资逻辑，行业也是特别分散。 其实我特别情愿买冷门赛道的公司，关键的要素是亏钱的概率不高。 所谓冷门赛道是市场关注度不高，市场不关留意味着对投资人是一种维护，由于市场关注度不高，股价泡沫也就少。 买这种低关注度的公司，对控制一定规模的基金经理来说是一种维护。

四季度投资：赛道股与冷门行业统筹

日前，上市公司中报披露终了，我们首先关注到的是一些业绩超预期的情形。 超预期的话说明公司韧性很强，我们基本会持有。 在不及预期的公司要分状况，假设可以解释低于预期的要素(比如疫情)，还是情愿继续持有再观察一段时期。 也有一些公司其实受疫情影响不大，但是表现比拟弱，说明在应对逆境的时刻抗压力不够。 假设说未来看半年没有清楚向上的反转动能，或许会做一些减持。

比如说军工、新动力、医疗器械等行业中一些公司表现十分好，特别像医疗器械虽然遭到疫情冲击，但表现不俗。 意味着假设没有疫情影响业绩的增长会更快，这样的公司是我们比拟喜欢的。

又比如在医药行业可关注业绩减速增长，或业绩出现拐点的个股，尤其是创新器械类公司，部分公司目前已从困境中反转，或许出现了业绩减速增长趋向。

另外我也看好中短期与常年投资逻辑兼具的啤酒行业。 啤酒行业格式稳如泰山，各品牌之间曾经依据运输半径划分了影响力范围，在一个区域内往往只要一家啤酒品牌可以占据主导。 从十年的时期维度来看，在格式稳如泰山的状况下，啤酒产品结构能够不时更新，多少钱随之优化，从而带来利润率的优化。 对部分消费者而言，啤酒属于高频、刚性需求，短期来看单价不高，消费人群对多少钱敏感度较低，因此啤酒消费遭到疫情的影响较小，短期销售数据亮眼。

汽车的智能化更新，包括车机、内饰、外饰、电动化带来汽车零部件等方方面面，不时到无人驾驶，不是一年两年或三年五年能成功的，要求很多年的时期积聚，产业趋向的时期周期很长，对应着赛道的周期长度足够长。 同时市场又很大，依照一年是全球近亿的汽车销售量，对应着几十亿规模的市场，市场空间是庞大的。 新动力汽车的壁垒很高，其中一个表现是在汽车供应链的严厉准入门槛，关于新入行者，定点进入供应链甚至变成车厂主流供应商，大约要求五到七年时期。 总体来看，是一个“长坡厚雪”的赛道。

最后，综合对全球微观环境的预期、国际宽松货币政策、疫情情势、地产销售数据，以及机构在高景气赛道的持仓拥堵度等要素的思索，我们判别，四季度大约率出现宽幅震荡行情。 关于四季度的性能，我们会将行业景气度判别与自下而上选股相结合，在自上而下甄选高景气度赛道的同时，也要经过自下而上选股，挑选出能够常年继续开展、竞争壁垒较高、增长头绪明晰的公司。

王建东，相聚资本投资总监、基金经理。

2003-2009年就读于清华大学，区分取得电机系本科、硕士学位。 2009年就职于国度电网，2011年进入基金行业，曾先前任职泰达宏利基金和天弘基金控制有限公司，担任初级研讨员。 2015年作为开创合伙人参与相聚资本，历任基金经理、投资总监。