三大隐忧困扰英伟达 (三大隐忧困扰是指)

12个小时前，全球一切投资者的留意力都放在英伟达这只股票的业绩上。东半球个个彻夜不眠，西半球个个加班加点，等候着4点钟收盘之后英伟达的业绩数据，以及5点半老黄的公布会。

从数据来看，英伟达的业绩依然是继续超预期。但从股价来看，盘后出现下跌，跌幅最深为9%左右，截至发稿，盘前交投于119.7左近，较昨日收盘多少钱125.61跌4.66%左右。

幽默的是，在英伟达业绩公布前一天，摩根大通宣布了一份令人迷茫的预测，说英伟达市值或许出现3000亿左右的震荡，按目前市值来计算，大约对应10%左右的跌幅。计大摩公布这份预测之前一天的收盘价，到目前盘前买卖多少钱，大约在9%左右。而假定按昨日盘后计算，最深跌幅也在9%，难道冥冥之中有什么力气在左右股价？

而再早前一天，国际著名沽空机构兴登堡投资（Hindemberg）沽空超微电脑，沽空当日下跌8%，转天由于超微电脑推延提交10-K报告，股价大跌19%，盘中最深跌24%。这只2月份股价飙到1200美金以上的股份，昨日盘中一度跌到3字头，引发不小的恐慌。家喻户晓，超微电脑是英伟达的亲密协作同伴，当此英伟达业绩公布前的最后关口，超微电脑突然搞事情，会否带崩他的“老大哥”英伟达？

目前，尘埃大体上落定了，好在损伤性不大，有惊无险。 智通财经带您解读此次英伟达的业绩，并展望后市展开的一些或许性。一切先从这份业绩自身说起。

1 这份业绩成色如何？

英伟达报告了远超华尔街预期的业绩表现。财报季度总支出创下历史新高，同比增长122%飙至300.4亿美元，高于预期的287亿美元。净利润翻倍达166亿美元，non-GAAP每股收益0.68美元，比去年同期增长152%，高于华尔街分歧性预期预期0.64美元。

在众多业务板块中，数据中心继续一枝独秀。本财年二季度，受Hopper GPU计算和网络平台的微弱需求推进下，数据中心业务同比增长154%，抵达263亿美元，占总销售额的88%。游戏业务支出同比增长仅16%，抵达29亿美元。而图形、汽车和等较小业务部门的总支出为11.45亿美元。

在回应投资者和剖析师对Blackwell疑问的关切时，英伟达首席财务官（CFO）Colette Kress供认了此前的风闻，即Blackwell的设计疑问。但Kress表示，目前Blackwell机构变卦曾经成功，性能未受影响。眼下正在向生态系统协作同伴提供样品，估量往年四季度末尾量产出货，并将奉献数十亿美元的支出。目前看来它的需求十分微弱，远高于供应，这一状况或许继续到明年。

这款传说中的Blackwell，是英伟达最新一代芯片架构的称号。该架构被设计为通用计算全栈矩阵的终极处置计划，是一个包括Blackwell GPU、Grace CPU、BlueField数据处置单元等的多芯片平台，支持大规模言语模型推理。其创新的第二代Transformer引擎、第五代NVLink和Quasar量化系统，将清楚优化AI计算性能和效率。不过英伟达并不直接销售整个机架，而是分解为模块化组件方式出售，目的是提供技术而非做集成商。

而老黄则继续力挺Hopper。黄仁勋说，“全球云服务提供商简直没有多余的GPU容量，而英伟达的GPU是独一能够处置和减速SQL数据、Pandas数据、Pandas和Polars数据迷信工具包的减速器”。所以“即使在等候Blackwell时期，Hopper依然是最佳选择。”

此外，老黄还表示，英伟达会在未来几个季度继续扩展Hopper的产品线。估量Hopper和Blackwell这两种架构的需求会在一段时期内共存，反映了市场对不异性能和价位GPU的多样化需求。

不论从哪个角度，这份业绩依然是一份相当超预期的业绩，但为什么绩后股价大跌，一度跌幅逾越9%呢？

2 三大烦恼困扰英伟达

业绩公布处在股市买卖的盘后阶段，事先股价的第一反响可以说是市场最真实的感受。截至发稿曾经……，那是后续博弈的疑问。

盘后随同着业绩公布，股价跌幅最深抵达9%，反映出市场对这份业绩的一些担忧。在笔者看来，目前围绕英伟达的担忧有三重。

（1）估值偏高

自2023年5月业绩公布英伟达股价暴跌25%之后，估值不时是偏高的。但假定思索到未来一年（四个季度）的增长状况，那么估值将没有那么高得离谱。但毕竟依然是偏高。

我们可以做一个方便的计算。依据2023年全年的non-GAAP每股收益XXX来计算，假定2024年的增长率为150%，则2024全年的non-GAAP每股收益为3.5USD。对应此前最高股价140，那么3.5的EPS对应估值为40倍。

虽然40倍PE并不是高到吓人，但请留意，这是price in了2024年全年业绩的最高多少钱。假定继续下跌，则要透支2025年的业绩。况且目前刚刚到8月，2024年还有4个多月的时期，这4个月用来消化估值是完全合理的。

而假定估值过高的话一旦暴力回归，则下场会比拟惨。SMCI就是最经典的例子。2月份的时辰1200以上的股价曾经price in了2026年的业绩，那那么一旦估值回归，则恐怕就不能经过横盘或是震荡来消化，而要打回原形了。

（2）增长终将放缓

剖析师对英伟达的第二个终极担忧是关于增长速率的。目前虽然依然坚持同比三位数的增长，但关于Q3的YoY增长，英伟达官方给出的增长率曾经回落到两位数字，虽然华尔街最绝望估量依然是三位数字。

增长放缓的偶然性在于基数效应。随着数据中心业务自身的规模增长，基数继续扩展，那么增长率将无法防止地回落。

此外，科技大厂对AI的投入也无法能有限增长。这是在最近几期业绩期中曾经重复失掉印证的逻辑。4月底的一季度业绩中，Meta由于资本开支超出市场预期而分分钟被投资者制裁，股价暴跌15%。

本季度Google也是由于资本开支超预期而股价大跌。虽然Google表示，在AI范围不投入的风险远远高于投入过多的风险，但短视和不耐的资本只需看到你一两个季度搞不出通常效果落实到营收和利润上，就要兜售你的股票。

因此，最后的蜜月期过了之后，大厂纷繁就要面对研发与盈利之间的平衡。所以关于置办英伟达芯片的烧钱行为也无法能有限扩展。这也将构成制约英伟达未来增长放缓的另一严重原因。

（3）缺少竞争

虽然终年以来，市场垄断位置是英伟达碾压其它芯片股的优点。但是此次业绩会上透显露的部分只言片语，在笔者看来，却反而会构成投资者的隐忧。

详细来讲，英伟达正在研发Blackwell系列架构来迭代掉目前的Hopper架构。有人会说，这不是很好吗？但疑问就在这里，Blackwell迭代掉的不是某竞争对手的产品，而是自家的产品。

换句话说，目前的Hopper架构及其产品曾经是市场最好的，而未来出的Blackwell会是更好的。也就是说，存在着一个Blackwell的需求与Hopper的需求自己打架的疑问。科技大厂假定花更高的多少钱买入你的Blackwell产品，则必需增加置办Hopper，羊毛出在羊身上。

这也就是老黄在Kress在资讯公布会上把Blackwell预期的Buffer拉满，表示“四季度就会搞出来了，到时辰会奉献利润云云”之后，老黄立刻出来打圆场，说“各位大佬千万不要怕，Hopper和Blackwell是不同产品线的产品，满足不同层面的需求”。

看到没，说明老黄是预见到了自家产品的需求打架的疑问。

有没有处置计划？貌似是有的。学当年的Intel？永远吊着市场需求，永远推延公布新品。但Intel这样的搞法最终损伤了自己的创新才干，沦为一家躺平收税的企业，最终与整个AI时代无缘。对此，我们有待进一步观察老黄将如何操作。

总之，英伟达曾经享用了延续5个季度的美妙岁月。则现在蜜月期靠近序幕，烦恼接踵而来。

3 后市怎样看

首先，在三大烦恼的困扰之下，短期股价应该难以有限疯狂下跌。6月20日市场买卖所天然构成的140美元那个价位，目前来看，三次尝试打破都未能成功。有理由置信，假定股价再到这个位置，依然会有压力。

其次，短期假定进一步下跌的话，能否跌破此前8月5日股灾构成的90美元的低点，要求观察。目前来看应该没有那么大的向下运动的冲力。

因此，当上下阻力位和支撑位都出现的话，则短期将落入区间震荡和资金博弈的局面。基本面驱动估值优化的戴维斯行情将难以再现。直到下一次性性业绩之前，才会出现新的转机。

而这段时期正好对应美联储降息的关键阶段，以及美国大选前的高坚定时期。事情驱动的买卖机遇将会频繁出现。

由于两位候选人在各方面的政策偏向上都出现出针锋相对、水火不容的局面，因此市场品格或许会趋于保守，畏缩到进攻性板块。近期科技板块群体走弱，道指反而创新高，则真实的反映出市场的品格偏向。

当然，降息周期一旦开启，科技大厂的资本开支有望再度优化，到时美国大选也将尘埃落定，市场将会出现新的买卖主线。但这至少也是一个季度以后的事情了。