软着陆 消费巨轮 继续发力 越来越有戏? 美国Q2经济增速异常上修 (软着陆消费巨大的原因)

美国经济第二季度增速略高于最后经济报告所显示的数字——Q2国际消费总值增速从之前的统计初值2.8%上调3%，片面反映出消费者支出向上修改抵消了其他GDP细分项目数据疲软带来的影响。

依据周四发布的经济剖析局统计数据，4月至6月时期美国国际消费总值(GDP)年化季率从之前的折合年化环比增长2.8%小幅上调至增长3%。美国经济扩张的最中心引擎——消费者集团支出，经修改后显示增长2.9%，而之前的统计初值则为增长2.3%。

周四发布的另一份政府统计报告显示，截至上周的美国初次开放失业救援的人数简直没有变化，大约23.1万人，与市场预期基本分歧，相较于前值甚至小幅降温。

此外，相同在周四发布的数据显示，美国第二季度中心PCE物价指数时节调整后的环比折年率修改为2.8%，略低于2.9%这一前值。

在8月份初期，事先发布的超预期上传的7月失业率触发“萨姆规则”之后，市场关于美国经济衰退的预期直线升温，使得美联储9月降息50个基点的或许性摆上前面。

但是，随着近期相对绝望的初请失业金数据以及通胀继续小幅降温，加之7月批发销售额超预期增长，标明即使面对高物价和借贷本钱，消费者仍具有韧性。而消费者支出韧性无疑将鼎力推进美国经济巨轮继续远航，毕竟美国GDP成分中70%-80%的项目与消费亲密相关。因此，买卖员们近日普遍押注9月份降息25个基点最有或许，美国经济“软着陆”也重返视野。

美国经济“软着陆”越来越有戏?

最新发布的超预期上修的GDP增速，加上近几周的初请失业金人数基本契合预期且出现降温态势，以及关于美国经济至关关键的服务业继续出现PMI增长扩张势头，再加之通胀继续下行，完美契合美联储官员们心心念念的美国经济“软着陆”前景。

这些最新经济数据发布之后，标普500指数期货坚持在历史最高位左近，并且CME“美联储观察工具”显示买卖员们普遍押注9月美联储将降息25个基点，而不是疲软的7月非农发布后他们一度押注的50个基点降息幅度，反映出股票市场与利率期货市场买卖员们关于美国经济“软着陆”的押注力度继续升温。

政府对这一时期的另一份统计数据中，美国经济活动的另一个关键目的——国际总支出(即GDI)，折合年化环比增长了1.3%，与第一季度的增幅相婚配。国际消费总值，即GDP权衡的是商品和服务等层面的总计支出，而GDI则权衡的是消费这些商品和服务所出现的支出和本钱。两项增长目的的平均值约为2.1%。

往年到目前为止，美国经济增长在2023年下半年经验减速后曾经放缓，但依然契合“软着陆”基本途径。一些预测者曾以为，随着高借贷本钱继续浸透到美国经济中，2024年剩余时期将进一步放缓。与此同时，随着通货收缩率逐渐放缓，以及美联储大约率将于下月末尾降息周期，这或许会为住房和制造业等受借贷本钱高企严重影响的行业提供清楚的需求压力缓解，进而带动美国经济减速增长。

在美国GDP的细分项目中，绝大少数与消费者支出息息相关，粗略估测数据显示美国GDP成分中70%-80%的项目与消费亲密相关。此次消费者支出的上调，可谓反映出美国消费者们依然十分具有韧性，他们关于商品和服务的置办力出现增强趋向。关键要素或许在于医疗保健、住房和公用事业以及文娱行业的支出继续增长。

与此同时，美国经济剖析局在最新GDP报告中下调了商业支出、库存、净出口、住宅投资以及政府支出规模，但这些基本上被占GDP比例更高且韧性十足的美国消费者支出上修所抵消。

企业利润也呈绝望态势

GDI统计数据关键包括企业利润数字。最新修改后数据显示，第二季度，调整后的美国企业税前利润增长了1.7%。税后利润占非金融公司总介入值的份额，即权衡总体利润率的规范，从上一季度的15.2%微升至第二季度的15.4%，反映出继续受概率压制的企业利润也具有韧性，关于标普500指数全体EPS盈利预期来说也有望迎来提振，进而推进美股继续创新高。

围绕企业利润的讨论已成为2024年美国总统竞选活动的中心议题，两党候选人关于该议题分歧十分大。专制党总统候选人、副总统卡玛拉·哈里斯以牺牲利润为代价，提出了片面的新家庭措施。她正在寻求大幅介入公司和高支出集团的税收，而前总统唐纳德·特朗普则承诺新的减税措施以提振美国经济。

在通胀方面也传来好信息，美联储首选的通胀权衡目的——即扣除食品和动力的中心集团消费支出指数(中心PCE)在第二季度折合年化后环比增长2.8%，而初步统计则为2.9%，该数据无疑关于美国经济软着陆提到关键提振。

经济学家们正等候着将于周五发布的愈加细致的月度中心PCE，寻觅美联储降息的线索——即7月份单月的中心PCE环比与同比增幅。目前经济学家们估量，扣除食品和动力外的该目的将比去年同期增长2.7%，小幅高于6月份的2.6%，估量中心PCE环比增长0.2%，与6月的统计数据分歧。

美联储官员们近日纷繁表示，鉴于通货收缩率担忧已基本衰退，他们如今更关注双重使命中的休息力市场方面。美联储主席鲍威尔上周曾表示，美联储官员们不寻求或欢迎休息力市场状况进一步降温。愈减轻磅的是，鲍威尔上周在不到20分钟的演讲中，可谓宣布美联储官方关于降息最明白信号，不只正式提及“货币政策调整的机遇曾经到来”，暗示美联储降息周期行将到来，而且经过各种措辞暗示，美联储未来关键任务既要防止经济衰退，也要保证美国经济“软着陆”。

往年以来，美国经济展现了弱小的韧性，这超出了市场的预期，迫使美联储在加息疑问上坚持慎重，不敢随便宣布中止。 同时，10年期美债利率与美元指数继续攀升，对全球风险资产的表现形成压制。 关于国际投资者而言，美债利率的上传成为人民币升值的关键推手，限制了国际货币政策的宽松水平，减速了北向资金的外流，造成A股和港股的表现远不及年终的预期。 年终时，各大研讨机构的年度投资展望普遍出现误判，关键错误之一是对美国经济韧性的估量缺乏，造成在大类资产比拟上出现方向性错误。 进入第四季度，市场末尾为2024年的投资规划做预备，面临全球大类资产性能方向的抉择。 目前的共识是，中国经济正在逐渐复苏向好，而美国经济或许会因财政支出的增添而面临衰退（虽然共识以为其会成功软着陆），加上人民币资产估值较低，美股估值相对较高，性能人民币资产正成为越来越多机构的共识。 但这一次性，市场共识能否还会犯方向性错误？国际经济复苏的基础相对稳如泰山，关键在于美国经济韧性的继续时期。 在高息环境下，美国经济还能接受多久的考验？下半年，市场对美国经济韧性构成了共识。 美联储在9月的议息会议中片面上调了美国经济预测值，将2023年GDP增速从1%上调至2.1%，并将2024年的经济增速预测从1.1%上调至1.5%。 同时，失业率的预测值也有所下调，往年的失业率预期从6月的4.1%降至3.8%，明年的失业率预期从4.5%降至4.1%。 更低的失业率与更高的GDP增速，使得美联储以为美国经济成功软着陆的或许性较大。 更高的经济增速自然对应更高的利率水平，市场共识以为美债利率将坚持高位。 美国经济韧性的面前，是财政加杠杆行为的根源。 政府部门经过加杠杆行为，既抵消了美联储紧缩政策的影响，又优化了居民部门的资产负债表。 结果是，再工业化推进的固定资产投资逆势扩张，超额储蓄支撑的团体消费继续微弱，铸就了美国经济的韧性。 美国作为消费型经济体，团体消费支出占GDP的比重终年稳如泰山在70%左右。 新冠疫情后的特朗普政府开启了大放水形式，当年财政赤字率飙升至14.9%，较疫情前3.6%的中枢水平清楚增长。 财政赤字中，一部分用于再工业化，推进了固定资产投资的增长；另一部分直接给了美国民众，以致于许多人不任务比任务的支出还要高。 居民手头有钱后，勇于消费，这对GDP构成了支撑。 2021年，美国财政赤字率继续维持在12.3%的高位。 在此背景下，美联储和财政的双重宽松政策推进了美国股市表现微弱，补偿了疫情初期的下跌，再创新高。 养老金账户是美国居民家庭财富的关键载体，而这些账户里持有少量的美股。 因此，美股的走牛在财富效应的抚慰下进一步激起了美国民众的消费热情。 消费的韧性是美国经济坚持韧性的关键。 后疫情时代，因消费继续强于供应，美国出现了高通胀，美联储保守加息，但在这一背景下，美国财政依然坚持宽松形态，宽财政在一定水平上抵消了紧货币的效果。 同时，高通胀环境下，休息力工资不时下跌，对美国居民购置力发生了支撑效果。 从美国政府部门杠杆率看，疫情前基本维持在100%以内，疫情时期飙升至122%，以后在110%-120%之间动摇。 相比之下，居民部门杠杆率不只没有上升，反而有所降低，资产负债表较为安康。 此外，由于杠杆率的降低，美国居民部门对高息环境的接受才干有限，这也是消费力坚持韧性的一个要素。 展望美国经济前景，关键面临两大不确定性：一是财政政策的宽松难以为继；二是居民部门超额储蓄的耗尽，消费力受损。 财政支出方面，压降是大约率事情。 历史上，在总统和国会分属不同党派时，大选之年通常会收缩财政支出。 以后，围绕2024财年的财政支出预算，美国民主党和共和党的博弈剧烈。 最后时辰，共和党籍众议院议长麦卡锡经过了为期45天的短期融资法案，把疑问拖到了11月17日。 这标志着美国两党围绕财政支出的博弈愈加剧烈，除非增添财政支出，否则共和党不会妥协。 大幅增添财政支出对美国经济无疑是釜底抽薪，届时美联储保守加息的威力将充沛显现，美国经济难以防止衰退。 在居民部门超额储蓄方面，据旧金山联储的测算，美国超额储蓄已消耗终了。 假设这一测算契合实践状况，意味着美国高通胀与高利率抵消费的抑制造用将很快显现。 从结构上看，低支出群体的超额储蓄已耗尽。 为应对通胀带来的涨价压力，越来越多的低支出群体进入休息市场，推进务工介入率触底上升，工资涨幅出现回落迹象。 截至2023年9月末，美国休息力介入率62.8%，非农企业员工工资总额指数同比涨幅5.57%，均末尾向疫情前的常态水平回归。 2023年以来，美国消费韧性关键源于中等支出群体。 他们受益于通胀环境下的工资下跌与较低的杠杆率对高息环境的免疫，消费依然微弱。 但随着超额储蓄的耗尽以及工资涨幅的回落，中等支出人群的消费韧性也将到达极限，估量将在第四季度拖累美国经济表现。 综上所述，2024年美国经济很或许会转入衰退形态，届时美元指数将下行，美债收益率将降低，这对全球非美元资产表现有利，尤其是估值处于底部的A股和港股。 但需留意，2024年为美国大选年，大选完毕之前（2024年11月），全球地缘形势将面临较大不确定性。 此外，国际经济复苏趋向是选择A股和港股走势的中心要素。 目前看来，我国消费有望稳步复苏，基建与固定资产投资坚持韧性，出口逐渐触底上升，关键在于房地产市场的表现。 现阶段，国际房地产销售依然处于双位数的下行阶段，仍需政策进一步发力。 展望2024年，在低基数效应的影响下，房地产销售有望成功同比正增长，对市场风险偏好的影响不再成为拖累。 2024年，中美资产估量将出现“中强美弱”的表现。 基于这一判别，以后或许是提早规划A股和港股的最佳机遇。 【关键提示】市场有风险，投资需慎重。 在任何状况下，本文所载信息或所表述意见仅为观念交流，并不构成对任何人的投资建议。