基金经理手记 市场投资审美正在重塑 方玉冰 (基金经理手册)

农银汇理基金经理 方玉冰

2024年以来权利市场全体出现震荡偏弱走势。年终在稳地产、稳资本市场政策的继续加码下，市场迎来一波触底反弹，2月-5月市场处于流动性微风险偏好共同驱动的震荡下跌期。5月后，偏弱的经济金融数据压制了市场心境，加上全球流动性的负面冲击，市场走入震荡调整期。

年终以来，行业轮动速度较快，但市场主线继续性不强，红利、TMT、资源品、出口、地产链、电新、医药等均有不同水平表现。目前，我们看到往年权利市场发生了两个积极变化。

一是在新国九条的引导下，大盘蓝筹占优的品格趋向逐渐阴暗化。一方面，新国九条出台，严监管、强退市、增强分红等制度下，进一步强化市场关于基本面更稳健、分红水平更高的大盘龙头的追求。另一方面，往年市场增量资金更多是ETF与险资，ETF集中流向以沪深300为代表的大盘股，险资的重仓也多为千亿市值以上的龙头，这进一步驱动了大盘龙头股的行情归结。

虽然往年行业轮动速度快，但全市场仍是清楚的大盘蓝筹占优品格，表如今不论是价值还是生长行业的龙头个股，其超额收益都较为清楚。往后看，新国九条下严监管环境估量仍将继续，股市资金面格式难发生大的改动，我们估量大盘蓝筹占优的品格趋向将会延续。

二是公募基金挖掘个股阿尔法胜率重新优化。在2021-2023年的市场调整中，沪深300指数回撤近50%，景气投资战略失效，公募基金中位数继续跑输万得全A涨跌幅中位数。

值得关注的是，往年这一趋向发生了较大变化，公募基金挖掘个股阿尔法胜率重新优化。以沪深300为代表的中心公司，经验了延续3年时期的估值下修，2024年末尾这些企业迎来估值修复与价值回归，公募基金往年全体表现相关于全市场个股中位数有清楚的超额优点。

这一现象的面前，一方面是龙头估值溢价在过去3年失掉充沛调整，风险开释较为充沛；另一方面，龙头企业的基本面盈利仍有相对优点，市场末尾对其启动合理定价。

基于此，我们以为，以后可以关于权利市场的结构性机遇坚持积极绝望，有继续选股超额的权利基金具有性能价值。