人工自动产业链依然具有较高确定性 极端坚定是往年最大的应战 摩根士丹利基金雷志勇 (人工自动产业有哪些)

媒体8月31日讯（记者 闫军）成交量堕入低迷，A股市场依然在寻底中。相同是品格加快切换，往年的市场赚钱效应似乎更差，一边抄底宽基，一边抱团红利，成为投资者稳妥的选择。

不过，从基金产品业绩来看，依然有生长科技基金经理抓到了机遇。Wind显示，截至8月16日，全市场近2500只偏股混合型基金收益率中位数为-9.97%，同期，大摩数字经济基金报答率为24.53%，在偏股混合基金中排名第二。摩根士丹利基金权利投资部副总监、大摩数字经济基金经理雷志勇日前接受了媒体记者专访，务工绩奉献来源，科技生长板块思索以及低迷行情之下的应对启动了分享。

在他看来，往年上半年，投资者对确定性的要求比历史上任何时辰都要高。比如在业绩端，假定单个公司出现利空，股价会直接跌停；市场品格端，春节前的一波流动性风险，简直是一切股票都在无差异杀跌，这种极端的坚定也是基金经理应前要面对的关键应战。

“红利资产和人工自动看起来是两个方向的不同资产，但实质上表现了同一种思绪，即防卫。”雷志勇表示，生长板块确实定性来自业绩高增长，订单一直甚至供不应求。上半年遭遇极端坚定时，能够在确认产业趋向和标的基本面依然良好的前提下，做好了据守与结构性调整。

无疑以后市场心境普遍失望，雷志勇也为投资者打气，他表示，金融行业对实体经济有很强的支持力度，居民依然有理财的需求，寒冬之后肯定会有春天。在这个环节中，作为基金经理要坚持研讨与学习，一直演进自己的投资框架，本着对持有人担任的态度，坚持平和的心态和瘦弱的身体，努力为持有人赚钱。

人工自动产业链具有较高确实定性

往年市场全体魄调倾向进攻，年终以来市场有两类资产业绩较好：一类是高股息、红利主题相关的资产，另外一类资产就是大摩数字经济持仓的人工自动、算力方向上的资产。

在雷志勇看来，红利资产和人工自动看起来是两个方向的不同资产，但实质上表现了同一种思绪，即防卫。这表现了投资者在不确定的国际经济环境、微观经济以及不确定性的市场环境中，对确定性的要求。

“其实从去年下半年末尾，我们就曾经提高了AI算力的性能仓位。事先我们调研发现光模块厂家的订单增量十清楚白，而且台积电的排单展望也反映出CoWoS封装产能供不应求，这些信息均反响出AI产业链的业绩增长确实定性很高。”雷志勇表示，基于中观行业的比拟，选出景气派更好的行业，而非仅仅依据短期事情去做投资决策，在这样的框架下决策的胜率更高。

规划或许抓住AI产业链机遇的基金经理在市场上并不少，但是大摩数字经济基金能够在往年排名靠前，有什么秘诀？

雷志勇以为，面前有两方面的要素，一方面是没有过火地为了追求弹性而去性能偏主题和偏概念的算力公司，大摩数字经济基金的持仓更偏重在有业绩兑现度，即依然重视确定性。

另一方面则在于中观行业比拟的研讨框架，在跟踪产业的环节中发现，苹果、谷歌、华为等海外外巨头在人工自动的展开上出现了趋向，除了算力、云端，巨头们在大批规划主机去训练大模型，并末尾向运转端演进的态势。此外，以苹果为代表的巨头已末尾在手机终端侧规划新品。“经过行业比拟，我们发现自动终端等方向比单纯的大模型要好。大模型存在业绩兑现的疑问，自动终端产业链中，国际企业可以作为配套制造产业链，有订单的支撑。”雷志勇表示，基于上述逻辑，逐渐在基金组合中介入了AI终端侧的部分仓位，这一判别也失掉了市场的验证。

在中观维度行业比拟的基础上，雷志勇倾向于在比拟中选出好股，规范有三：

而关于回撤，在雷志勇看来，在科技生长投资上，回撤是资本市场一个难以防止的伴生现象，没有任何一个股票或指数是一味下跌不回调的，把更多的精气放在判别股票的基本面和行业的景气派，是应对回撤更理想的方法。

“由于只需选出来的产业趋向和个股的基本面经得起考验，在回撤之后，股价才会重新下跌，甚至创新高。所以我觉得做投资是要防止回撤之后，股价再回不去了。”雷志勇表示。

投资AI产业链无法防止要求评价估值与业绩的婚配度，雷志勇以为，以后产业处于景气上传周期，历史上新动力行业对应该阶段当年和第二年的估值PE可抵达30~40倍甚至更高，但以后市场普遍预期光模块、PCB对应2025年PE估值不到20倍。

基于“投研一体化”体系的协作

在投研体系的搭建方面，“投研一体化”成为越来越多公募基金公司的选择。基金经理和研讨员亲密配合，废弃投资与研讨的藩篱，使投资控制和基本面的研讨结果坚持分歧。

雷志勇引见，在摩根士丹利基金外部分红生长组、消费组、周期组，每个组的组长由基金经理担任，工位布置上也按小组划分。比如，雷志勇担任生长组组长，周围的同事也是该组的基金经理和研讨员，在小组内对生长板块的交流及时且充沛。

“投研一体化”也顺应了行业研讨的变化趋向。雷志勇表示，近年来，随着TMT产业和高端制造业一直更新，包括汽车、手机、国防军工等很多行业的研讨任务都出现了跨行业融合的趋向。以新动力汽车为例，除了汽车行业研讨员，还要求新动力、电子、计算机等多个行业研讨员共同掩盖，因此，基金经理在研判产业趋向时，会融合相关多个行业研讨员的研讨效果做出决策。

雷志勇强调，研讨是灵敏的，要求严密跟踪大生长板块外部行业之间的趋向、行业景气派变化。生长组每周开组会时都对行业过去一周出现的股价坚定、面前要素以及产业事情启动剖析、点评，并对行业未来基本面进执行态展望。

“去年年终OpenAI推出ChatGPT之后，我们一末尾判别属于主题投资，但经过继续研讨跟踪，年中我们发现这不是主题投资，还有业绩催化。以光模块为例，我们事先就是比拟出来光模块在未来两个季度的景气派是最好的，因此较早抓住了相关的机遇。”他表示。

下半年AI增长确实定性还在吗？

近期，美股科技龙头大幅调整带动纳指震荡，市场出现了“人工自动能否被证伪”的疑问，下半年AI增长态势能否被打断了？雷志勇表示，经过和产业中的公司沟通，人工自动行业当上方临的疑问更多来自供应端，要求给与进一步改良的时期，下游需求端则需相应地等候而非行业自身出理想质变化。

展望下半年，人工自动行业产品的订单与需求，相关于其他行业依然具有吸引力。

雷志勇表示， 科技生长方向最大的魅力在于创新发明需求。 iPhone就是典型的创新发明需求的例子，iPhone改动了大家经常经常使用手机的习气，如今来看ChatGPT，也是发明出了一个全新的产品。

科技的魅力还在于技术的迭代和产业展开、投资机遇相伴而生。 经过发明全新的产品大幅优化某一项经常经常使用感知，去满足社会生活、任务的需求的同时，产业自身也取得长足的增长，在这个环节中，牛股就有了降生的土壤。

雷志勇表示，做科技生长的研讨，就是要坚持对新颖事物的敏感度跟猎奇心。在组合中要求过度介入一些主题投资，这些主题投资是科技前瞻的归结，也或许最后会演化成产业投资。

人工自动的远景是星河大海，是通用人工自动。雷志勇表示，从产业角度来讲，人工自动还在左侧，要留意这种产业的归结或许是阶段性的，产业展开或许在某一阶段会低于预期。

他以为，这是科技投资的魅力，这也是科技投资的难点，基金经理或许无法准确判别未来两到三年的投资方向，但是基于研讨框架支持下，坚持跟踪力度，不落后于市场去捕捉产业变化最为关键。