刘莎莎 可转债性能价值已显现 基金经理手记 (刘诚 可转债)

往年以来，债券市场全体出现出牛市连续的趋向。转债作为一类有肯定权利资产特征的资产，下半年出现了和纯债、股票都有肯定差异的走势和坚定，年终以来，中证转债指数跌幅为6.71%，但仅6月以来该指数就下跌7.67%，关键的下跌集中出如今6月以后。（数据来源：Wind，截至2024/08/23）

复盘来看，出现上述市场走势的要素，一方面关键源于个券信誉风险事情冲击，可转债市场遭到肯定水平的流动性影响；另一方面，投资机构关于信誉风险的担忧逐渐优化，越来越多机构对转债主体的信誉风险评价逐渐趋严，部分不能抵达要求的个券存在卖出的压力。截至8月19日，市场上跌至百元面值之下的可转债抵达151只，占可转债总数的比例约为24.62%，这一数量创出历史新高。

我们以为，经过信誉风险事情形成的下跌和估值体系的重估，近期转债市场的风险开释较为充沛，也给未来提供了性能的机遇。

其一，可转债融资与A股融资步伐分歧，短期内存在进一步收紧的或许，2024年的净供应相关于过去几年清楚放缓，这为可转债市场提供了一个紧平衡背景。

其二，经过本轮冲击，可转债债性种类定价较为充沛。机构的风险体系得以完善，在后续市场稳如泰山后，部分实质性违约风险不大但又在此轮冲击中大幅回撤的个券，将取得估值修复的机遇。

其三，由于赎回压力形成的平衡型种类估值得以充沛紧缩，未来下跌的空间较为有限，中终年随着个股及股票市场的心境回暖，部分优质正股所对应的可转债也将取得向上弹性。

短期来看，赎回带来的流动性压力或许曾经告一段落，信誉风险带来的估值体系重估尽管有其合理性，但对比近期流动性冲击来看，部分现金流稳如泰山、运营较为稳如泰山的债券主体遭到市场错杀。我们置信，经过精挑细选优质个券，未来将有望取得跨越目前低票息纯债的超额收益，信誉风险的鉴别和个券的精挑细选在可转债中的投资至关关键。

着眼终年，权利市场的回调已继续三年左右，在红利、消费相关的行业中，现金流稳如泰山，抵御风险才干较强的个股所对应的平衡性、股性转债优点渐显，在有债底支撑的背景下，部分标的能够充沛表现出回撤与收益预期的不对称特征，在组合中表现出短期抗跌，终年跑出向上空间的优点。