或不要求以50BP作为降息末尾 华创证券

媒体得知，华创证券公布8月非农数据点评。该团队以为，8月非农弱而未衰，不那么理想，但并未偏离软着陆途径。而关于美联储理事沃勒的演讲，该团队以为要么是美联储对后续务工市场软着陆的掌握或许没有那么大，要么是安抚市场、稳如泰山预期，标明美联储无看法并且有才干可以及时遏制衰退风险。从资产表现来看，市场似乎更偏向于前一种或许。

以下为研报摘要：

8月非农：弱而未衰，不那么理想，但并未偏离软着陆途径

1、总量务工：有所上升，但走弱趋向延续。8月新增非农务工人数14.2万，预期16.5万，过去两个月数据算计下修8.6万。一方面，最近三个月平均新增11.6万，略低于美联储理事沃勒以为的“务工发明的盈亏平衡速度”(吸收新的休息力并坚持失业率不变)，但高于2001年和2007年两次衰退末尾前半年的水平——月均新增务工清楚低于10万。另一方面，务工增长的普遍性继续降低，三个月务工分散指数从52%降至49.8%，2015-2019年为64.1%。

2、务工结构：关键靠4个行业带动，区分是教育保健服务(+4.7万，前值+5.5万)、休闲和酒店业(+4.6万，前值+2.4万)、修建业(+3.4万，前值+1.3万)、政府(+3.4万，前值+1.5万)。拖累行业是批发(-1.11万，前值-0.34万)和信息业(-0.7万，前值-1.5万)务工延续负增;制造业新增务工(-2.4万，前值+0.6万)由正转负、清楚下滑。金融(+1.1万，前值-0.1万)、专业和商业服务(+0.8万，前值-1.3万)、交运仓储(+0.79万，前值+0.56万)、批发(+0.49万，前值+0.73万)的务工小幅增长。

3、失业率：小幅回落，从4.3%降至4.2%，预期4.2%;休息介入率62.7%，持平前值，契合预期。对失业率的变化，一方面，7月天气原因扰动衰退，因恶劣天气形成有任务者但未任务、全职任务者转为兼职任务的人数大幅回落，同时暂时失业人数从106.2万降至87.2万，增加19万，奉献0.11个百分点的失业率下行。另一方面，青少年和成年男性务工需求放缓，休息力分开市场，带动失业率上传，16-19岁青年集体拉动失业率上传约0.06个百分点。

4、萨姆规律延续2个月触发。该值从上个月的0.53升至0.57，高于0.5的阈值。后续来看，即使失业率到年底维持在4.2%，也会继续触发萨姆规律，但4.2%的失业率与“衰退”并不沾边。正如萨姆自己所言，萨姆规律依赖于由需求走弱带来的负面务工市场反响循环加剧，但这一规则自身并不能区分失业率上传是由供应介入还是需求清楚走弱形成。目前状况值得警觉，也暗示美联储要求降息以防范务工市场失速降温，但并不能证明美国曾经衰退。

5、时薪增速有所反弹，环比从0.3%升至0.4%，预期0.3%;同比从3.6%升至3.8%，预期3.7%。时薪增速反弹或并不能继续，也不意味着美国有“滞胀”的风险。务工市场降温意味着时薪增速趋向依然向下，两边或许有月度坚定，本月环比反弹的行业关键是交运仓储、修建、信息等，这些行业时薪的月度坚定较大，而坚定小、韧性强的行业并未反弹，比如专业商业服务、休闲酒店等。

美联储理事沃勒的演讲与9月降息

务工报告公布后，美联储理事沃勒宣布演讲，由于时期靠近，并且也是联储官员9月会议前静默期的最后重磅发言，市场关注度很高。此次演讲中心观念包括：一是对休息力市场的看法，“继续疲软，但并未好转(continuing to soften but not deteriorate)”，不以为经济正在衰退或很快会走向衰退，萨姆规律或许失效。二是对数据依赖准绳的说明，“依赖于数据，但不要对任何数据点(包括最新数据)反响过度”。三是对货币政策前景的看法，“9月末尾降息并且后续会有一系列降息，估量以慎重形式启动;但对降息幅度和速度持开通态度，假定后续数据显示休息力市场清楚好转，支持更快、更大幅度的降息。

”沃勒上一次性性地下发言是7月17日，彼时他对通胀下行仍有一些疑虑，对务工市场慎重绝望，对降息的看法是“从微观角度来看，无论是在9月、11月还是12月降息都有关紧要，除非在此时期经济遭到严重冲击”。

我们了解，从沃勒的演讲中可以得出两点暗示：第一，“务工继续走软但并未好转，不能对单一数据反响过度”，意味着9月大约率是降息25bp。第二，“估量后续以慎重形式启动降息，但也对幅度和速度持开通态度”，鉴于沃勒的偏鹰派笼统(在2022年建议加快大幅加息)，这种表述，要么是美联储对后续务工市场软着陆的掌握或许没有那么大，要么是安抚市场、稳如泰山预期，标明美联储无看法并且有才干可以及时遏制衰退风险。从资产表现来看，市场似乎更偏向于前一种或许。风险提醒：美国务工情势变化超预期。

---

房企资金链风险被加大 融资新政将倒逼精细化控制减速

后疫情时代，无论头部房企还是中小房企的外部生活形态已显示，行业瓶颈期曾经来临。 特别是随着房企融资控制“三条红线”新政的渐行渐近，房企的开展之路将愈加困难。 “房企集中度会越来越高，30名相对是一道坎。 ”一名房企外部研讨人士对21世纪经济报道表示，一旦新政落地执行，中小房企会面临严重调整，一旦触及一条红线，有息负债就受限，开展不下去要不跟人协作或许等着被资本并购。 “如今大家都有点焦虑，不知道后续细则会否给企业带来多大动摇。 ”来自券商、银行业的人士泄漏，金融监管层的政策曾经酝酿良久，至少有2-3年了，只是借这个机遇出台。 信息人士还泄漏，接上去将末尾找企业启动试点，很多细节疑问如何操作执行还有待时期磨合。 比如，房企收并购的时刻，负债率上升了该划到哪一档？上市体系外的资产算不算三道红线范围内？要房企上报还是审计、银行主动来查，能否房企每次融资都要来一次性对号入座？诸如此类的疑问，还要求一段时期磨合。 可以必需的是，这一次性房企融资端的收紧，或造成马太效应。 假设说此前的资管新规是一刀切，那么“三条红线”则为房企精细化控制埋下伏笔。 此前土地市场调控曾经逐渐精细化，微观层面也有因城施策，但是对房企的控制还没有做到精细化。 实践上，针对房地产市场过热的现象，7月以来多省市集中出台了调控政策。 而此次“三条红线”规则则是从供应端的角度切入，并非为了应对过热，而是对新增开发项目数量启动限制，从根源上增加信贷资源流入。 前述人士泄漏，新政最少有两年的储藏期，新政实质上不针对负债与否，而是防范资金链断裂，要在这个状况出现之前就把这个风险给化解掉。 回款与负债向来嗅觉灵敏的大房企其实早已有所举措。 恒大高管在2018年就提出要在往年上半年将净负债率降至70%；从2020年上半年业绩数据来看，融创净负债率大幅降低23个百分点。 另一方面，头部房企也在减速回款。 以旭辉为例，往年前7个月，旭辉的销售和回款已双双打破千亿。 21世纪经济报道记者梳理统计了行业内排名10-60位的典型房企最近几年的财报数据，发如今2019年，房企综合回款率和销售回款率出现了一个分水岭。 一名房企人士指出，回款不好是由于销售，大房企这两年重点规划二线和强三线的城市，业内排名30-60，甚至往后的，还在调整土储结构环节中。 与此同时，房企拿地很热，钱从哪来？在回款不好的前提下，只要经过负债失掉资金。 “从政府角度不情愿面对过多风险，如今这一波金融危机与全球宽松不一样，这一波还用房地产做蓄水池的话，金融安保就有疑问。 ”房企仍要求平衡投资与回款，由于30强房企中，触及“三条红线”的状况曾经不容小觑。 依据2019年年报数据，30强房企中有9家房企触及了三条红线，5家触及两条红线，11家触及一条红线，这意味着新政一旦片面实施，少数房企融资端将面临较大的收缩压力。 而在2019年30强房企中，少数房企有息负债的增速超越了15%，这标明后续房企全体降杠杆的压力会比拟大。 资产负债率是表现房企运营才干的关键目的。 若要降低这一目的，就要求房企增强销售力度，放慢存货周转速度，扩展预收款项规模，与此同时，捂盘惜售行为也会遭到打击。 大部分30-60强的房企，资产负债率下调均比拟缓慢，尤其是像新力这样处于规模扩张周期的房企，前后两年的资产负债率不过是1个百分比的差距。 一方面，有息负债的降低要依托房企自身现金流的改善，才干使得偿债规模超越新增规模。 但关于常年依赖杠杆运营的房企而言，短期外债务化解的难度比拟高，因此现阶段，房企对债务或许更倾向于存量控制。 另一方面，由于扩展非控制性股东权益的难度更低，房企或更倾向于借助扩展少数股东权益规模来降低净负债率，这意味着房企联营、合营的事情或许增多，明股实债的风险也或许上升。 因此，“三条红线”中现金短债比进一步强调资金回收的效率，要求房企紧缩回款周期，保证运营性现金流的充沛，而非经过借新还旧等方式，依托债务资金维持外表流动性的稳如泰山。 其次，现金短债比的考核也有助于改善房企的融资结构，重点打击“短借长还”等行为，从这一角度看，未来房企对常年债务资金的依赖度有或许会提高。 回款与拿地据21世纪经济报道统计，2020年上半年，拿地投资超越销售回款50%的房企包括建发、金科、蓝光、荣盛开展等。 房企拿地积极性增强的要素之一就是销售端的继续回暖。 与此同时，上半年流动性总量宽松的环境下，全体融资环境改善，房企拿地积极性优化。 一季度商品房开发贷余额同比增速小幅抬升，二季度有所回落，但依然维持两位数增长;从土拍市场的表现来看，往年4月100大中城市住宅类土地溢价率到达25%，5月至今维持在15%-20%，高于去年同期水平，标明疫情并没有给房企拿地形成太大的影响，其融资环境反而因货币政策的清闲而有所改善，房企拿地的积极性也随之提高。 房地产是周期性行业，在以往的小周期规律中，房企为了维持并扩展销售规模，自然在销售的同期启动拿地补库存，就如2009-2011年和2012-2014年这两轮小周期中，2010年和2013年销售放量的当年土地也相应放量，销量和拿地之间更多出现是供需同步。 但在2015年终末尾的本轮小周期中，在2016年销售放量的当年拿地却是缩量了，绿城就是很典型的例子。 绿城在2016年、2017年拿地近乎停滞，这造成往年上半年销售现金回款率虽然超越95%，但是结转面积降低约30%；绿城2019年全年销售回款率维持在87%，2019年上半年回款率88%，其控制层泄漏，往年全年回款率会比上半年略有下调。 一方面，从微观环境来看，金融去杠杆政策曾经告一段落。 2019年末的中央经济任务会议指出，“我国金融体系总体安康、具有化解各类风险的才干”，“坚持微观杠杆率基本稳如泰山”。 另一方面，房企的杠杆率也曾经自2017-2018年高位下行。 2019年A股房企平均净负债率79.4%，同比-12.3pct，目前曾经处于相对合理的位置。 后续行业规模稳中略降、集中度优化的格式也将促使主流房企坚持相对颠簸的杠杆率。 华创证券指出，以后销售毛利率已出现阶段性见底，以阳光城为例，2019年末有息负债1,107亿元，其中银行存款、债券类和其他区分占比47%、28%和25%。 假定以上渠道融资本钱区分下行50BP、80BP和300BP，则对应2020年利息费用/营收降低3.4%。 假定存量债务久期为3年，则对应到年内利息费用/营收降低1.1%。 业内人士指出，若新政实施，净负债率的降低有赖于有息负债的压降，或许兼并权益的扩张。 内行业毛利率降幅趋缓、甚至阶段性见底的同时，往年融资本钱的清楚下行将进一步助力销售净利率构成阶段性底部，甚至部分优质房企将出现净利率见底上升。

利空的要素更“实锤”利多的要素需发酵

债市投资战略： 以后利多、利空债市的影响要素相较于7月愈加阴暗，但是利空的要素相对确定，且经过经济数据和政策选择直接影响债市，利多的要素虽然也有边沿变化，但是更多是心情层面的反响，若要发生实践利多影响或要求经过权益市场传导，因此短期看债市或延续震荡调整格式，投资者应坚持慎重。 但是若10年期国债收益率上传至3.1％以上则重新审视基本面恢复速度、市场风险偏好的变化以及性能盘力气，再选择能否介入波段买卖时机。

利空债市的要素愈加“实锤”： （1）7月经济数据表现依然向好，三季度边沿修复放缓并不清楚；（2）高层对经济恢复情势表示必需，货币政策宽松空间有限，下半年最好的货币条件或许就是市场多少钱围绕政策利率动摇，不出现大幅收紧的状况。 市场宽松预期不再；（3） 专项债发行再次提速，8-10月政府债券供应压力或继续，中央债发行期限清楚拉长，挤压性能盘对其他利率长端种类的性能才干。

海外疫情跟踪：受检测人数降低影响，本周美国日度新增确诊病例数略有下行，但周内呈反弹上升态势，疫情情势依然严峻，日本疫情减速好转，欧洲疫情继续反弹。 本周美国新增确诊病例数较上周有所降低，其中部分州出现小幅反弹，或与新一波大规模罢工聚众游行抗议活动有关；近期欧洲多地新冠感染病例继续反弹，其中德国、意大利、西班牙新增病例数清楚上升，俄罗斯新增病例数继续稳如泰山回落；日本疫情继续好转，单日新增确诊病例刷新 历史 新高，首相强调以后不用进入紧急形态；印度疫情加快上升，非洲疫情增速有所紧张；拉美疫情继续好转，巴西累计确诊病例数维持高位。 停工方面， 美国及海外多国实施针对性游览限制，部分地域重新进入封锁形态，亚洲多国继续推行财政抚慰方案。

风险提示：美国疫情大幅改善，风险偏好再次上升。

注释

8月第一周，债市依然延续弱势调整格式。 月初央行回收流动性，尽周五小幅展开地下市场操作，但DR001加权均价已回到2.0％以上，资金心情指数清楚走高。 虽然中美摩擦加剧，但国际权益市场全体坚持稳健，叠加货币政策执行报告确认未来宽松空间不大、政府债券发行放量等要素影响，债市依然承压，特别是30年期国债下半周成交清楚放量，全周收益率上传6.5BP。 此外，上周国开与国债走势继续分化，2-5年期国债收益率上传均超越10-17BP，或与流动性预期偏紧有关，而国开债相应种类基本坚持稳如泰山，7年期种类甚至小幅下行3BP，或与7月摊余本钱法债基少量发行，对政金债性能需求参与有关。 截至周五收盘，10年期国债生动券较上周上传2.5BP至2.99％，10年期国开生动券较上周上传3.5BP至3.51％。

一、利空的要素更“实锤”，利多的要素需发酵

7月以来债市进入了我们此前说的“宽幅震荡期”，7月头两周在“股债跷跷板”效应下，债市收益率大幅上传，但尔后股市“普涨”行情有所削弱，摊余本钱法债基少量发行、中美摩擦重新加剧，债市又出现回调。 7月最后一周末尾，重磅会议对下半年经济、政策方向定调，债市并未等到继续利多要素，又末尾重回调整。 短期来看，其实利多利空要素都有一些积极变化，但是偏利空的要素例如经济数据、政策态度、债券供应关于市场的影响愈加直接，而偏利多的要素例如中美摩擦、海外疫情、摊余本钱法债基更多要求经过风险偏好的传导来影响。 因此，短期看债市依然偏空，调整或依然延续。

（一）近期利空债市的部分担忧逐渐“实锤”

1、经济数据表现依然向好，三季度边沿修复放缓并不清楚

2、高层对经济恢复情势表示必需，货币政策宽松空间有限

7月底至今政策密集表态，确认政策进入“落地奏效”期，未来新增总量政策空间有限，注重结构调整和精准导向。 疫情出现之后，国际货币、财政政策减速发力，进入“危机形式”，3-4月份货币大幅宽松带动市场利率清楚下行低于政策利率70BP以上，但5月以来，随同国际疫情失掉较为有效的控制，海外逐渐进入复产停工阶段，央行末尾引导市场资金多少钱上传，6-7月份，DR007基本围绕政策利率动摇，但是两会时期政策依然强调了“降准”工具的经常使用，使得市场关于货币政策宽松依然有一定预期。 但尔后陆家嘴论坛，央行基本确认了总量政策过度的收敛信号。 7月30日，政治局会议明白政策重心从“抗疫战”转向“耐久战”；8月7日央行二季度货币政策执行报告则强调政策从“逆周期调理”转向“跨周期设计和调理”，明白了政策调控逐渐回归疫情之后的常态化阶段。 思索到以后政策关于短期经济修复的态度较为积极，下半年最好的货币条件或许就是市场多少钱围绕政策利率动摇，不出现大幅收紧的状况。 市场宽松预期不再，使得投资者关于债市愈加慎重。

3、政府债券供应压力再次来袭，持久期利率种类性能需求遭挤压

专项债发行再次提速，8-10 月政府债券供应压力或继续。 在7月15日，国常会要求放慢专项债发行和经常使用，7月29日，财政部发布《关于放慢中央政府专项债券发行经常使用有关任务》的通知提出，合理掌握专项债券发行节拍，对近期下达及后续拟下达的新增专项债券，与抗疫特别国债、普通债券统筹掌握发行节拍，妥善做好稳投资稳增长和保养债券市场稳如泰山任务，确保专项债券有序稳妥发行，力争在10月底前发行终了。 此前，5月中央债发行量到达1.3万亿，净融资额到达1.16万亿，是造成债市大幅调整的关键要素之一。 之后6月中旬特别国债末尾发行，普通国债和中央政府债发行节拍放缓，6-7月中央债发行量均不到3000亿元，7月特别国债发行终了，中央债剩余额度需在10月底之前发行终了，则8-10月，每月新增中央债将发行6500亿元左右，政府债券净融资额则再8500-亿元左右。 虽然两会曾经明白了往年政府债券供应总量，实践上中央债发行节拍市场已有预期，但是由于往年以来，中央债发行期限清楚拉长，从而挤压了性能盘对其他利率长端种类的性能才干，因此在中央债实践发行的阶段，市场依然会接受供应压力从而发生动摇。

（二）近期利多债券市场的要素并不直接，难以驱动市场

虽然债市面临一些利空要素冲击，但调整幅度相比7月初较为可控，市场仍有一些看似利多的要素存在，例如中美摩擦更新，海外疫情重复和摊余本钱法债基带来的功才干量。

1、美国大选之前，中美摩擦或继续更新

中美摩擦加剧，未来受美国大选影响，不确定性进一步优化。 7月中旬以来，中美摩擦不时更新，强迫封锁大使馆，到打压中国企业，再到对部分人员实施限制和制裁，以及泛政治化的双边摩擦。 由于以后特朗普支持率清楚走低，一方面其对内呼吁推延大选，另一方面则或许过对外强硬等方式将国际目光引致海外来拯救民意。 由此可见，随着大选临近，两党竞争愈发剧烈，打压中国或将成为特朗普关键选举手腕，中美摩擦未来大约率将继续发酵。 但是从市场表现看，自2018年5月中美“贸易摩擦更新”末尾，市场关于中美双方不稳如泰山格式的接受水平有所提高，假设市场“表态上”或“示威式”的举措，对市场影响或有限，假设美国真的采取实质性的措施使得中国经济、金融市场遭到清楚冲击，特别是对权益市场向好格式出现逆转，则或许对债市构成清楚利好。 目前看，中美摩擦尚不能支持债市转牛。

2、海外疫情二次迸发向欧洲漫延，秋夏季或仍有不确定

海外疫情二次迸发方式愈加严峻，并对其经济复苏节拍发生影响。 6月下旬末尾，美国新增确诊病例加快增长，虽然及其有所紧张，但全体情势依然严峻。 值得留意的是，7月下旬末尾，欧洲多国疫情出现反弹，西班牙单日新增病例打破8000人，接近疫情最严重的时期的额水平，此外，德国单日新增确诊病例延续3日打破1000例，法国单日新增打破2000例，意大利新增数据上升至550人以上。 除欧洲外，日本疫情也减速好转，单日新增确诊病例超越1600人，到达疫情迸发以来的最高纪录。 印度、拉美疫情依然继续分散，印度确诊人数曾经打破200万。

3、摊余本钱法债基集中发行，支撑政金债功才干量

综上所述，关于债券市场投资者而言， 以后利多、利空债市的影响要素相较于 7 月愈加阴暗，但是利空的要素相对确定，且经过经济数据和政策选择直接影响债市，利多的要素虽然也有边沿变化，但是更多是心情层面的反响，若要发生实践利多影响或要求经过权益市场传导，因此短期看债市或延续震荡调整个旧，投资者应坚持慎重。 但是若10 年期国债收益率上传至3.1％ 以上则重新审视基本面恢复速度、市场风险偏好的变化以及性能盘力气，再选择能否介入波段买卖时机。

二、周度政策跟踪：微观调控强调前期政策的落实

三、海外疫情跟踪：美国疫情情势依然严峻，欧洲、日本、拉美疫情继续反弹

（一）检测人数增加带动美国新增确诊病例小幅回落，疫情情势依然严峻

1、美国新增确诊人数小幅回落，周内现反弹迹象

本周美国新增确诊病例数较上周有所降低，但周内呈反弹上升态势 。 截至8月8日，美国新冠肺炎病例累计确诊超越509万例。 本周，美国每日新增确诊平均数从上周的6万降低至5.3万，较上周有所紧张，但美国周内新增确诊呈反弹上升态势，疫情情势依然严峻。

从检测比来看，仍未构成下行趋向，本周再度上升至8％ 以上。 7月底美国检测确诊比到达阶段性高点后有所回落，但本周后半周再度上升，周五再度上升至8.06％相对高位。 就检测人数来看，本周美国每日新增检测人数有所降低，平均新增检测人数从上周的76万降至72万，单日最高检测人数也从85.5万降至76.2万，是形成单日确诊病例清楚降低的关键要素。

详细看各州状况，本周东部8 州总体状况依然稳如泰山，西部和南部疫情全体状况继续改善，中部和南部部分州出现反弹。 本周西部的加利福尼亚州（CA）、犹他州（UT）、科罗拉多州（CO）和南部的亚利桑那州（AZ）、新墨西哥州（NM）、佛罗里达州（FL）、密西西比州（MS）疫情有所紧张，可见暂停停工和强迫口罩令对控制疫情较为有效；南部一般州出现小幅反弹，如德克萨斯州（TX）、路易斯安那（LA）；中部疫情反弹较为清楚，如南达科他州（SD）、北达科他州（ND）、明尼苏达州（MN）、印第安纳州（IN）、内布拉斯加州（NE）。 疫情反弹或与弗洛伊德事情引发的新一波大规模罢工聚众游行抗议活动有关，此次抗议活动掩盖城市共160个，近期部分地域情势失控，给疫情防控带来新的压力。

2、 欧洲疫情继续反弹，德国、意大利、西班牙新增病例呈上扬趋向

欧洲多地新冠感染病例继续反弹，其中德国、意大利、西班牙新增病例数清楚上升，俄罗斯新增病例数继续稳如泰山回落。 详细看各国状况，西班牙疫情进一步好转，新增确诊病例继续上升，平均新增确诊人数打破5000，本周最高单日新增数打破8000，接近疫情最严重时期水平。 此外，德国单日新增确诊病例延续3日打破1000例，法国单日新增打破2000例，意大利新增数据上升至550人以上。 全体来看，近期欧元区关键国度疫情上升的状况较为清楚，二次反弹风险进一步加大。 欧洲疫情反弹或与解禁之后经济活动参与有关，加之夏季 旅游 旺季到来，进一步加剧疫情传达风险，受此影响欧洲各国末尾纷繁出台措施增强出境限制政府，重新审视 旅游 业重启方案。 另外，俄罗斯新增确诊病例照旧稳如泰山，本周曾经回落至5200人左右，英国疫情继续小幅反弹，单日最高新增确诊人数超越960例。

3、日本疫情减速好转，首相强调以后不用进入紧急形态

4、印度、拉美疫情进一步分散，非洲增速有所紧张

印度疫情加快上升，确诊人数打破200 万。 本周印度疫情继续好转，截至8月8日，印度累计确诊病例打破208万例，成为继美国和巴西之后第三个确诊人数超越200万的国度。 单日新增确诊在8月6日再创新高，到达6.2万例，延续10日新增人数维持在5万例以上。 以后印度疫情仍不容失望，由于疫情曾经分散到印度小城镇和乡村地域，感染范围还在扩展，印度确诊人数或许要几个月后才会到达峰值。

非洲疫情累计打破100 万，增速有所紧张。 本周非洲地域疫情累计确诊病例到达102万例，增速有所紧张，平均日增确诊人数回落至1.3万例以下。 其中，南非累计确诊人数占非洲确诊总数一半，新增确诊人数继续回落，延续6天新增低于9000例，埃及改善尤为清楚，单日新增确诊人数降至200人以下，而摩洛哥疫情继续好转，单日新增确诊人数延续4日超越1000例。 目前，非洲大部分国度疫情仍在蔓延，不少国度出现聚集性病例。

拉美疫情继续好转，巴西累计确诊病例数维持高位，智利、墨西哥新增确诊小幅降低，秘鲁、哥伦比亚新增确诊上升。 拉美疫情继续好转，截至8月8日，南美累计确诊超越453万例，单日新增确诊病例延续4日超越7万。 分国度来看，近期巴西疫情维持高位，累计确诊病例打破296万，单日新增延续4日超越5万，智利、墨西哥新增确诊小幅降低，智利本周单日新增平均数降低1千左右，墨西哥本周单日新增平均数从上周的6900降至6千以下。 秘鲁新增确诊上升，或与 旅游 时节到来有关。 哥伦比亚新增确诊小幅上升，或与部分城市重新开放有关。

总结而言，受检测人数降低影响，本周美国日度新增确诊病例数略有下行，但周内呈反弹上升态势，疫情情势依然严峻， 日本疫情减速好转 ， 欧洲疫情继续反弹。 本周美国新增确诊病例数较上周有所降低，其中部分州出现小幅反弹，或与新一波大规模罢工聚众游行抗议活动有关；近期欧洲多地新冠感染病例继续反弹，其中德国、意大利、西班牙新增病例数清楚上升，俄罗斯新增病例数继续稳如泰山回落；日本疫情继续好转，单日新增确诊病例刷新 历史 新高，首相强调以后不用进入紧急形态；印度疫情加快上升，非洲疫情增速有所紧张；拉美疫情继续好转，巴西累计确诊病例数维持高位。

（二）海外多国实施针对性游览限制，部分地域重新进入封锁形态，亚洲多国继续推行财政抚慰方案

1、美国撤销游览禁令，针对不同地域疫情状况提出游览警示

美国国务院撤销针对一切国度的游览警示，采取针对特定国度和地域的游览警示。 随着全球新冠疫情情势变化，部分国度和地域疫情失掉有效控制，因此美国国务院于8月3日宣布，撤销针对一切国度的游览警示，重新采取针对特定国度和地域的游览警示。 同时，美国疾控中心修正了 旅游 指引，13个国度和地域被列为“疫情风险极低”，包括老挝、毛里求斯、汶莱、中国澳门和中国台湾地域等，另有7个国度和地域被列为“疫情风险低”，包括泰国、新西兰等，其他绝大部分国度及地域仍被列为“疫情风险高”的区域，美国疾控中心建议美国国民防止不用要的出行。

2、多国重新实施针对性游览限制，部分国度放缓停工进度偏重新进入封锁形态

8 月初，海外多国新增确诊数继续反弹，多国重新实施游览限制，部分受疫情影响较大的国度放缓了停工复产的步伐。 欧洲方面，随着疫情反弹加剧，部分国度针对疫情较为严重的地域重新实施游览限制，继续增强防疫措施。 德国联邦卫生部长施潘宣布，将从8月8日起强迫要求一切从疫情高风险地域出境德国的人员启动病毒检测，并在出具检测阴性结果之前，要求接受隔离；8月7日，瑞士政府选择从8日起严控申根区以本国度人员出境；同日，奥天时外交部重新对西班牙收回游览正告，并要求来自西班牙人员必需持有核酸检测阴性证明才干出境；8月10日起，芬兰政府选择重新实施对荷兰、比利时和安道尔的游览限制；同时，英国也把比利时、安道尔和巴哈马从安保游览名单中除名，出境者必需隔离14天。

亚洲方面，韩国、日本继续清闲对华边境管制，部分受疫情影响较大地域重新实施封锁。 8月7日，韩国防疫部门宣布，将从8月10日起，解除对中国湖北省采取的限制出境及签证措施；此外，8月3日，中国香港特区政府宣布，延续目前已实施的限制社交距离措施，包括制止在公共场所启动两人以上的聚集，一切公共场所强迫戴口罩等；8月4日起，菲律宾政府将在首都马尼拉等地重新收紧防疫隔离措施，为期半个月。

3、亚洲部分国度进一步推行财政抚慰政策，欧洲地域放缓货币政策实施

财政政策方面， 8月7日，日本政府赞同动用1.13万亿日元储藏资金用于抗击新冠疫情；8月6日，印度向全国各地提供89亿印度卢比的财政援助，以应对新冠肺炎疫情；8月6日，马来西亚正在寻求国会同意将政府的法定债务下限从目前GDP的55％提高到60％，旨在应对新冠病毒的影响马来西亚还寻求设立新冠疫情基金，以支付总额450亿林吉特的抚慰和经济复苏方案。

货币政策方面， 欧洲7月份的紧急抗疫购债方案（PEPP）购置量从6月份的1200亿欧元降至略高于800亿欧元的水平，欧洲央行首席经济学家连恩表示，放缓购债仅标明欧洲央行对目前的进度感到满意，不急于购置债券以进一步增加利差。 同时，英国央行将每周启动的6次债券购置操作增加至3次，关键要素是英国经济复苏比5月份报告中所想象的更早、更快，但企业受新冠疫情影响或许面临高达2000亿英镑的现金流赤字，因此委员会未来或许会经常使用其他工具，包括资产购置和前瞻性指引。

四、利率债市场周度复盘：货币政策“过度”再确认，债市心情继续承压

从上周行情来看， 资金面一直维持紧平衡，前几个买卖日股市行情继续修复，叠加央行货币政策态度没有宽松增量，中央债发行放量，债市心情清楚承压，周五中美摩擦加剧，债市心情有所修复，但进出口数据仍超预期，全体债市维持震荡偏弱势形态。

周一， 央行地下市场不启动逆回购操作，有1000亿元逆回购到期；早盘资金心情指数在45，非银资金心情指数在48，下午资金心情指数为59，非银资金心情指数为64，隔夜资金加权多少钱在1.6％，7D资金加权多少钱在2％。 下午全市场资金心情指数有所上传，隔夜利率基本维持，月初流动性总量水平较高，全天资金多少钱边沿回落；国债期货收盘全线下跌，10年期主力合约涨0.22％，5年期主力合约涨0.23％，2年期主力合约涨0.04％。 银行间关键利率债收益率下行，10年期国开生动券收益率下行0.48bp报3.4725％，全天成交89笔；10年期国债生动券收益率报3.04％，下行1bp，全天成交538笔。 上午收益率上传，下午债市行情逆转，收益率再次下行，或与月初资金面边沿清闲有关，全天收益率动摇较大，债市行情总体仍偏弱势。

周二， 央行地下市场不启动逆回购操作，有800亿元逆回购到期；早盘资金心情指数在49，非银资金心情指数在54，下午资金心情指数为33，非银资金心情指数为39，隔夜资金加权多少钱在1.9％，7D资金加权多少钱在2.11％。 下午融出清楚增多，资金心情数据回落，但资金多少钱仍维持高位，资金多少钱月初从边沿清闲迅速回到紧平衡形态；国债期货收盘走势分化，10年期种类延续前一日强势走势，10年期主力合约涨0.15％，5年期主力合约跌0.09％，2年期主力合约跌0.03％；银行间关键利率债走势分化，10年期国开债生动券最新成交价报3.4725％，上传0.51bp，全天成交504笔；10年期国债生动券收益率下行0.5bp报2.94％，早间一度上传至2.96％，全天成交76笔；5年期国债生动券最新收益率报2.67％，上传1.99bp，成交相对平淡；二季度货币政策执行报告再次确认货币政策的调整，市场分歧预期下半年货币政策宽松空间不大，日外债市收益率动摇较大，总体维持震荡态势。

周三， 央行地下市场不启动逆回购操作，有300亿元逆回购到期；早盘资金心情指数在42，非银资金心情指数在45，下午资金心情指数为33，非银资金心情指数为38，隔夜资金加权多少钱在1.9％，7D资金加权多少钱在2％。 下午资金心情清楚回落，资金多少钱仍维持高位，资金面紧平衡继续维持；；国债期货在7月服务业PMI发布后一度冲高，10年期主力合约一度涨逾0.2％，午盘前震荡下跌，10年期主力合约是收跌0.14％，全日减仓2168手，成交7.17万，较前两日略有加大，5年期主力合约跌0.25％，2年期主力合约跌0.1％；银行间关键利率债收益率清楚上传，其中短端种类上传幅度较大，10年期国债生动券收益率上传1.76bp报2.9525％，全天成交151笔；10年期国开债生动券最新收益率报3.485％，上传1.5bp，全天成交656笔。 全天资金面紧平衡，短端调整幅度较大，长端收益率再次上传，债市心情继续维持弱势。

周四， 央行地下市场不启动逆回购操作，有300亿元逆回购到期；早盘资金心情指数在40，非银资金心情指数在45，下午资金心情指数为53，非银资金心情指数为60，隔夜资金加权多少钱在1.67％，7D资金加权多少钱在2.01％。 下午资金心情指数仍维持高位，隔夜资金多少钱边沿有所回落，但资金面紧平衡形态照旧维持；国债期货尾盘跌幅扩展，收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.12％，5年期主力合约跌0.13％，2年期主力合约跌0.11％；10年期主力合约全日减仓2716手，成交6万，较前一日有所萎缩；银行间关键利率债收益率午后减速上传，10年期国开债生动券收益率上传4.26bp报3.5275％，全天成交623笔；10年期国债生动券收益率上传2bp报2.9775％，全天成交130笔。 全天股市强势上传，债市心情再次承压，收益率上传幅度较大。

周五， 央行地下市场启动100亿元7天期逆回购操作，有200亿元逆回购到期，央行地下市场本周共有2800亿元逆回购到期，净回笼2700亿元；早盘资金心情指数在55，非银资金心情指数在59，下午资金心情指数为33，非银资金心情指数为36，隔夜资金加权多少钱在2.05％，7D资金加权多少钱在2.2％，下午资金心情指数清楚回落，全天资金多少钱维持高位，临近中旬资金面边沿收紧；国债期货收盘少数下跌，10年期主力合约跌0.09％，5年期主力合约跌0.02％，2年期主力合约涨0.01％。 银行间关键利率债收益率小幅下行，10年期国开债生动券最新成交价为3.51％，收益率下行1.49bp，全天成交467笔；10年期国债生动券收益率上传0.5bp报2.9850％，全天成交116笔。 中美摩擦加剧，避险心情有所升温，全天股市表现弱势，债市收益率小幅下行，国债和国开现券表现小幅分化。

从收益率曲线外形变化来看，上周国债和国开期限利差表现有所分化。 上旬央行地下市场维持空窗，逆回购操作净回笼规模较大，资金一直维持紧平衡，隔夜和7D资金多少钱除一般买卖日外一直维持相对高位，短端国债收益率相较于7月底边沿有所回落，国开短端收益率相较于7月末有所上传，长端收益率受股市心情继续修复影响，叠加货币政策执行报告确认政策宽松空间不大、政府债券放量发行等要素，收益率震荡上传，周五中美摩擦加剧、债市心情有所修复，但总体来看长端收益率再次调整，故国开和国债期限利差均有所扩张，国债收益率曲线峻峭化愈加清楚； 从期限利差的相对水平来看， 国债利差在75BP左近，国开期限利差仍在80BP以上，国债和国开5Y-1Y利差继续扩张，国债5Y-1Y曾经上传至60BP以上。

（一）资金面：本周地下市场净回笼，资金面维持紧平衡

（二）一级发行：国债、中央债净融资大幅上传，国开净融资小幅上传，非国开净融资大幅下行

（三）基准变化：国债、国开债期限利差增大

详细内容详见华创证券研讨所8月9日发布的报告《 利空的要素更“实锤”，利多的要素需发酵 ——利率周报 》

本文源自华创债券论坛