美联储降息将毫不犹疑 年内三次会议每次料降50个基点 花旗买卖员 (美联储降息将在明年第二季度)

花旗集团买卖员押注，美联储往年将有三次50个基点的降息执行，此番预期逾越了市场和该行经济学家的观念。

花旗短期利率买卖部门表示，假定美联储看到休息力市场疲软，将会保守地安闲政策。相比之下，目前市场对年内降息幅度的预期约为100个基点，而花旗经济学家8月2日以来估量，9月和11月将降息50个基点，12月将降息25个基点。

最近几天，由于市场担忧美国经济停滞，关于9月18日美联储将以严重步伐启动降息的预期升温。目前互换市场估量本月降息50个基点的或许性大约为三分之一，投资者将梳理今天晚些时辰的务工报告，以调整这些押注。

“这届美联储不会故步自封 —— 2022年加息时期，他们并没有任何犹疑，降息的环节也会毫不犹疑，”花旗短期利率买卖全球主管Akshay Singal在接受采访时表示。“假定今天的务工数据令人绝望，美联储或许会降息50个基点 —— 不只在9月，在11月和12月也是如此。”

周五的数据估量将显示，美国失业率略有降低，务工增长步伐平和放慢。彭博考察预测中值显示，8月非农务工人数料介入165,000人。

“鲍威尔在杰克逊霍尔会议上说得很明白，重点是休息力市场，”在该行义务了16年的Singal表示，他担任这个由35位买卖员组成的全球团队。这家美国银行的外汇买卖部门规模在全球居前，买卖触及80个国度和130种货币。

鲍威尔不够鹰！市场心情升温，买卖员押注年底降息50BP

红周刊 特约 | 韦勒

北京时期2月2日清晨，美联储如期宣布加息25个基点（BP），但令市场异常的是，美联储主席鲍威尔首度提及了“反通胀进程曾经末尾”（the disinflationary process has begun）。

虽然鲍威尔在记者发布会上表示“应当继续加息”，并以为年内不适宜降息，但股市应声下跌，纳指跑赢其他关键股指，债券收益率下行，美元走软。 买卖员甚至末尾对年底降息50BP启动定价。 在经济中，反通胀是指通胀速度末尾降低，但此时经济仍处于通胀形态。

要求留意的是，通胀的下行并不会坏事多磨。 通胀最为顽固的部分是“超级中心通胀”，即中心服务项(不包括住房、医疗等目的的通胀），紧俏的休息力市场令薪资居高不下。 美联储在关键声明中表示，“继续加息”是适当的，这标明或许会屡次加息（3月和5月），而许多买卖员以为，美联储将在接上去的3月会议后暂停加息。 我们以为可以确定的是，往年不会只要1次加息，年内降息的概率也并没有以后市场想得高。

年内仍或许加息两次

买卖员关注“中心服务业”目的

1月的利率决议契合预期，市场曾经完全对加息25BP至4.50%-4.75%区间计入价内。 不过我们很快留意到声明中有一点令人异常：美联储在关键声明中表示，“继续加息”是适当的，这标明或许会屡次加息（3月和5月）。

另外，该声明还指出，通胀曾经“有所缓解”，但仍居高不下，这反映了委员会的观念，即距离物价压力完全衰退还有更多任务要做。 声明最后微调了措辞，供认乌克兰抵触正在滋长“全球不确定性参与”，删去了“通胀上传压力和经济活动承压”。

与以往恰恰相反，此次鲍威尔在资讯发布会上态度有所“硬化”，居然完全改动了货币政策声明发布后最后的市场走势。 当资讯发布会召开时，鲍威尔照本宣科，内容掺杂了鹰派和鸽派的言论，比如“我们基本必需会在一定时期内维持从紧的立场”，“通胀在过去三个月中有所放缓，这是一个可喜的变化”，“我们要求更多的证据来确信通胀呈降低趋向”，“终端利率很或许高于我们在12月份的预期”，“我们初次宣布反通胀进程曾经末尾”等等。

总之，鲍威尔证明了他对央行将至少再加息两次的预期，但他供认“反通胀进程曾经末尾”，买卖员因此更确信本周期仅剩最后两次加息，美联储将在第二季度中止加息。 与此同时，他重复强调“中心服务业（除住房外）”，为买卖员提供了一个明白的通胀目的，以评价央行在未来几个月能否会采取什么执行。

希望乘胜追击的美联储并不会太早“松口”，由于过早显得鸽派会造成融资环境再度清闲，从而无法加快抑制通胀。

市场风险心情升温

买卖员对年底降息50BP启动定价

在利率声明发布后，市场先是做出平和的“避险”反响（股指下跌，美元下跌），但是一切很快就逆转了，市场看来是认定鲍威尔召开的资讯发布会比预期更为鸽派。

美元对一切关键货币下跌了50-100点，美元指数一度跌至低于2022年5月30日的水平支撑位101.29，下一个支撑位在心思整数支撑位100.00。 低于该点位，多少钱或许会跌至2022年3月的支撑位99.42左近。 要想改动跌势，它得回到1月31日高点102.60上方。 下一阻力位于1月12日的高点103.29。

与此同时，一切期限的美国国债收益率曲线都在下跌，备受关注的2年期国债收益率下跌超越10个基点至4.12%。 理想上，联邦基金期货买卖员正在对往年年底将降息50BP启动定价。 黄金今天下跌12点至1958美元，美国各大股指处于反弹走势，尤其是纳斯达克100指数下跌1.5%。

理想上，美股年终至今的涨幅已超10%，纳斯达克指数领跑，涨幅迫近15%。 而在2022年，该科技股指数暴跌超三成。

当然，目前盈利衰退的担忧仍被不少机构频频提及，摩根士丹利早前就频频预警。 标普500中约80%公司的本钱增长快于销售支出增长，利润率压力正在好转，很或许造本钱季度每股收益出现自疫情衰退以来的初次负增长。 与此同时，该机构对季度预估的修正正在下滑，模型暗示未来将出现更多实质性的下行。 但是更蹩脚的是，在以往的收益衰退中，美联储不时在降息，但这次并非如此。

那么目前美股的反弹终究是“软着陆”预期下的合理反映，还是只是另一个“熊市圈套”？

我们以为，受收益率降低、美元偏软、美联储逐渐平和的立场和投资者持仓量少的推进，美国股市短期内或许会继续遭到支持。 到目前为止，本财报季并未引发严重担忧。 盈利衰退的风险虽然不时上升，但如今似乎不是担忧的时刻，衰退将会是2023年第二季度的焦点。

此外，近期市场的大幅反弹也或许是由于投资者担忧落后或错过反弹时机（FOMO，fear of missing out），而暂时无视了盈利下滑的预期。

数据显示，主动型投资经理再次大幅参与风险敞口。 1月的时节性效应也至关关键，它会提振前一年表现最差的股票。 去年12月出现了多年来最严重的“减税兜售”(Tax-Loss selling），即在一年快完毕时卖出表现不佳的股票，以降低或增加资本利得税。 1月的反弹也由去年的最大的落后者引领，纳指在过去一个月的表现远超道指和标普500。

（本文作者韦勒Matt Weller系嘉盛集团全球研讨主管。 本文已刊发于12月24日《红周刊》，文中观念仅代表作者团体，不代表《红周刊》立场。 ）

美联储本周料继续维稳，或暗示9月适宜降息！

Glenmede担任投资战略的副总裁Michael Reynolds估量，美联储周四将维持利率不变。 但会后声明将会遭到很多关注，或许会把9月份视为适宜降息的月份。 随着近几个月少量通胀数据的出炉，市场普遍估量美联储官员将为9月末尾的降息奠定基础。 市场预期，FOMC将释放出这样的信号:只需没有出现严重数据疑问，9月份加息的或许性就很大。 过去一年，美联储不时将基准基金利率维持在5.25% -5.5%的区间。 Glenmede估量，从9月份末尾，美联储或许会在剩下的三次会议中每一次性都降息，这基本契合市场预期。 联邦基金目的利率据CME“美联储观察”，美联储本周维持利率不变的概率为95.9%，降息25个基点的概率为4.1%。 美联储到9月维持利率不变的概率为0%，累计降息25个基点的概率为86.8%，累计降息50个基点的概率为12.8%，累计降息75个基点的概率为0.4%。 美联储有几种方法可以在不做出太多承诺的状况下引导市场了解其或许的意图。 声明中巧妙的言语变化有助于成功这一目的，鲍威尔或许会为资讯发布会预备一些书面回答，以传达未来政策的或许途径。 高盛经济学家以为，联邦地下市场委员会将做出一些改动。 一个关键的变化或许是声明中的一句话，即委员会不会降息，直到它“对通胀继续向2%移动有更大的决计”。 高盛经济学家David Mericle估量，美联储将把这一声明修饰为，如今只要求“稍微增强一点决计”就可以末尾清闲货币政策。 Mericle在一份报告中表示:“美联储官员最近的言论标明，他们将在本周的会议上维持利率不变，但曾经向初次降息迈进了一步。 联邦地下市场委员会更接近于降息的关键要素是5月和6月有利的通胀信息。 ”不过，不要指望美联储官员会表现出太大的热情。 美联储前货币事务主管、现任耶鲁大学教授Bill English表示:“美国的通胀数据往年大幅反弹。 去年冬天，我们收到了相当高的数字。 我们曾经有好几个月的数据了。 但是，我以为他们真的不确定通货收缩究竟在哪里，它将走向何方。 ”

美联储降息箭在弦上 资产怎样配

美联储正处于一个巧妙的政策转机点上。 美联储主席鲍威尔将于7月10-11日在美国国会列席听证会，这关于市场预期7月份的降息至关关键。 在美联储外部关于能否降息存在分歧，与此同时，市场关于美联储的意向也持有不同看法。 回到6月初，美联储在芝加哥的Fed Listens会议上初次暗示降息的或许性。 虽然美联储官员表示将采取适当措施支持经济的继续扩张，他们指出以后的低利率环境与1999年不同，事先联邦基金利率为5.2%，而如今则处于较低水平，这成为了降息的阻碍。 鲍威尔强调，美国的中心通胀率在过去12个月中低于2%，这种“低位异常”或许会使美国联邦基准利率愈加接近有效利率下限（ELB）。 因此，通胀数据将会在美联储的降息决策中发扬关键作用。 到了6月19日，美联储的决策声明中去掉了“耐烦”一词，为降息的或许性“造势”。 点阵图显示，有多达8位美联储官员以为往年应该降息至少一次性。 但是，鲍威尔在6月末试图停息市场预期，强调美联储正在亲密关注经济前景，并将采取适当执行。 7月初，美国6月份的非农数据发布，务工增长超出了市场预期，这进一步削弱了美联储降息的理由。 虽然如此，市场关于7月份降息的预期依然高达100%，估量降息50个基点的概率有所降低，而降息25个基点的预期则上升至95.1%。 市场与美联储之间的对赌越发剧烈。 美联储在近期的决策逻辑中，强调了对经济趋向的关注，而非短期动摇。 同时，美联储担忧在低利率环境下，政策空间缺乏，不能轻率执行。 但是，市场对此的了解并不充沛。 那么，7月究竟能否降息？假设7月不降息，关于经济判别、政策解读和市场走势都将发生严重影响。 历史上，市场在政策拐点的判别上往往比美联储更为保守，而且市场关于美联储的利率政策预期也经常会“犯错”。 假设7月没有降息，或许会造成市场调整，正如1990年2月和1992年2月的例子所示。 以后市场关于7月降息的预期曾经到达了100%，假设美联储真的按兵不动，或许会给市场带来新的不确定性。 英国《金融时报》的评论也指出，假设美联储没有依照市场的预期降息，市场或许会遭受严重冲击。 因此，虽然数据并未显示衰退行将到来，美联储或许曾经堕入了不得不采取执行的境地。 因此，鲍威尔的国会听证会将是一个说明美联储立场的关键时机。