基金经理手记 从买卖边沿变化到认知内在价值 廖凌 (基金经理手记app)

农银汇理基金经理 廖凌

三季度A股市场表现相对低迷的面前，归结的是市场较为分歧性预期。地产政策转向宽松，但短期量价改善有限，以后尚未对微观构成清楚的向上拉动。另一方面，外需继续向好之下，面临着三季度美国需求降速、美国选举带来潜在的政治周期扰动、全球集运多少钱的下跌，让中国制造和品牌出海的弹性和韧性也遭遇阶段性应战。

从品格归结来看，年终以来A股市场倾向低估值价值白马，反映出投资者对“稳如泰山性价值α”的群体性认同，三季度这种现象抵达了极致，并进一步“缩圈”至极少数板块，如水电、高速、港口等。

理想上，这种对“稳如泰山性”的趋异性投资，既源于需求侧内在稳如泰山性和低坚定，也来自于低资本开支带来的低供应压力，最终表现为高自在现金流和高分红，即“低波红利”属性。A股上市公司的中报数据也确认了供应压力周期性缓解和分红比例优化的两大趋向。

“低波红利” 和“稳如泰山资产” 品格的崛起，是A 股资产 定价范式变迁的结果。 当总需求弹性降低，分子端盈利的“边沿”和“变化”东西变少，分母端净资产和内在价值的稳如泰山性就具有了价值，加上ETF、险资和央国企等“类相对收益”资金的影响力优化，注重分红和稳如泰山ROE的价值品格更受其喜爱，对景气生长和赛道为王的存量品格出现肯定的挤压。红利和稳如泰山资产投资的环节，也是重新看法内在价值的环节：一方面是高股息的“收付成功”，另一方面也是对未来自在现金流确定性的掌握。

从短期来看， 随同市场超跌反弹，红利和稳如泰山资产 极致 归结 的品格或许面临肯定坚定 ，市场品格有望更平衡化 经验前期充沛下跌后，8月底A股各行业之间的“估值沟壑”修复较为充沛，估值方差降至历史低点，目前曾经靠近2008年、2012年和2018年的底部特征，买卖层面估值超跌的特征较为清楚。

政策端，针对房地产安闲和资本市场稳如泰山的积极政策值得等候，电网和轨交投资、设备升级及消费品以旧换新等成为财政结构性加杠杆的新方向；加上9月份美联储有望开启降息周期，将有助于紧张市场资金面微风险偏好的修复。

从中终年来看，随着狭义资产报答率降低，高收益资产愈发稀缺、红利低波类和稳如泰山类资产仍是ETF、险资、社保和央国企等资金的首选。

除公用事业、煤炭、银行、电信运营商、交运等传统“类债”资产之外，越来越多的细分龙头从改善资产负债表和现金流量表入手，具有成为“稳如泰山性价值α”新主线种类的潜质。这类企业身处一个供应格式优化的行业中，龙头公司继续在收缩资本开支、增加有效内卷，经过稳健运营累计自在现金流和提高分红，假定需求端坚持肯定韧性，ROE中枢大趋向能稳步向上，典型行业包括白电、轨交、特高压、文明纸、商用车、快递、面板等诸多细分范围。