9月10日起失效 阿里巴巴正式归入港股通 南向资金迎新投资机遇 (9月10日起,海南将这个医疗服务项目纳入医保范围)

9月9日晚，上海证券买卖所与深圳证券买卖所结合公布关键公告，宣布对港股通可买卖证券名单启动更新，正式将阿里巴巴集团归入港股通范围，此选择自9月10日起正式失效。这一变化标志着南向资金将初次能够经过港股通渠道直接置办阿里巴巴的股票，为投资者开拓了全新的投资途径。

此前，恒生指数已于9月4日实施了港股通指数的加快归入新规则，针对由第二上市转变为关键或双重关键上市且满足南向互联互通买卖条件的证券，若其收市时的总市值位列现有成分股前十名，则将在下个月的惯例调整中被归入指数。这一新规为阿里巴巴等企业的归入铺平了路途。

回溯至8月23日，阿里巴巴对外宣布，已将香港新增为其关键上市地点，并于8月28日正式在香港结合买卖所主板成功关键上市程序，从而成为同时在香港和纽约两地拥有双重关键上市位置的公司。这一举措使阿里巴巴成为了港股通新规实施后的首个受益案例。

中概股选择双重上市，关键旨在经过两个资本市场吸引更多元化的投资者群体。阿里巴巴早在2019年11月便已在香港启动了二次上市，并于2022年7月正式提出将香港更新为关键上市地的开放。据统计，自2019年以来，阿里巴巴的少数群众流通股已转移至香港市场。

随着阿里巴巴成功双重关键上市，市场机构普遍看好其被归入港股通后的前景。摩根士丹利研讨报告指出，终年来看，南向资金在阿里巴巴的持股比例有望稳如泰山逾越10%。而高盛的研讨报告则预测，南向资金有望为阿里巴巴带来150亿至160亿美元的潜在资金流入，进一步增强了该公司的市场吸引力和投资价值。

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南向资金年内净买入2575.94亿港元延续27个买卖日买入腾讯

10月12日，腾讯控股下跌0.39%，收报253.6港元，盘中腾讯控股一度跌破250港元，创2018年11月以来盘中新低。

值得留意的是，往年8月以来南向资金累计净买入腾讯控股159.82亿港元(约合人民币146亿元)，其中自8月25日起延续27个买卖日出现净买入形态。 而8月以来腾讯共启动37次回购，合计回购4523万股，耗资132.68亿港元(约合人民币121亿元)。

券商中国记者留意到，从全市场来看，虽然相比前两年南向资金净买入趋向有所放缓，但年内南向资金仍坚持继续净买入。 截至10月12日，年内南向资金累计净买入2575.94亿港元。

南向资金年内净买入2575.94亿港元

10月12日，南向资金成交净买入11.36亿港元，其中港股通(沪)成交净买入9.83亿港元，港股通(深)成交净买入1.53亿港元。

其中，南向资金净买入较多的有腾讯控股、理想汽车-W、中国移动，区分获净买入8.9亿港元、4.43亿港元、3.71亿港元;恒生中国企业、中国陆地石油、协鑫科技区分遭净卖出12.4亿港元、2.63亿港元、1.17亿港元。

数据显示，往年以来，南向资金的净买入规模相比2020年(6721.25亿港元)、2021年(4543.96亿港元)有所降低，但仍坚持净买入的趋向。 截至10月12日，年内南向资金累计净买入2575.94亿港元。

数据截至2022年10月12日

北向资金9月以来增持江苏银行、大秦铁路、中国电信

北向资金方面，10月12日，北向资金大幅净卖出58.76亿元。 十大生动成交股中，贵州茅台、五粮液、天齐锂业区分被净卖出15.97亿元、5.61亿元、3.12亿元。 而宁德时代净买入额居首，金额为3.05亿元。

据悉，北向资金已延续第二日净卖出茅台，合计29.51亿元;延续两日净卖出五粮液，合计10.04亿元。

数据显示，9月1日以来，北向资金增持股票数量最多的区分是江苏银行、大秦铁路、中国电信、中国人保、紫金矿业;减持股票数量最多的区分是京西方A、招商银行、中国石化、安康银行、邮储银行(数据截至10月11日)。

南向资金延续27个买卖日买入腾讯

值得一提的是，南向资金近期一直坚决买入腾讯。 往年8月以来，南向资金累计净买入腾讯控股159.82亿港元(约合人民币146亿元)。

其中，自8月25日起至10月12日，南向资金延续27个买卖日净买入腾讯控股，时期累计净买入约98.6亿港元。

南向资金延续27个买卖日净买入腾讯控股

虽然近期腾讯控股股价震荡下跌，公司也一直坚决回购股份。

腾讯控股10月12日公告，公司于当日回购238万股公司股份，每股回购多少钱为248.2港元-263.8港元，共耗资约6.01亿港元。

数据显示，自2022年8月以来，腾讯算计启动37次回购，合计回购4523万股，耗资132.68亿港元(约合人民币121亿元)。 而2022年以来，腾讯累计回购次数已达74次，回购金额为232.81亿港元(约合人民币213亿元)。

券商中国记者留意到，近期卖方研报均对腾讯控股表示看好，包括信达证券、天风证券、西部证券等多家券商给予“买入”评级。 从目的价来看，广发证券、信达证券给出的目的价均在400港元之上，其中广发证券目的价高达491.13港元。

天风证券研报指出，腾讯基本面稳如泰山，随失望预期陆续落地，公司继续降本增效，聚焦中心业务，未来两年有望看到公司拐点信号。 业务角度，公司中心游戏提供基础业绩支撑，游戏出海有望继续驱动增长。 此外，视频号流量加快增长发明了可观的变现空间，思索公司投资中国港澳台及海外游戏公司有望提振全体游戏业务支出，给予“买入”评级。

9月以来南向资金增持腾讯、汇丰、小米

从近期南向资金持股市值变化来看，包括华润啤酒、新西方在线、绿城中国、中国海外开展、中国电信、海吉亚医疗、波司登等个股，9月以来南向资金持股市值增长最大。

其中，除了华润啤酒是被南向资金减持以外(市值参与关键由于股价下跌)，其他股票均为南向资金近期增持标的。

数据显示，截至10月11日，往年9月以来南向资金(港股通)持股市值增加最多的3只股票区分是腾讯控股、汇丰控股、吉利汽车，区分相比9月增加323.18亿港元、132.29亿港元、86.4亿港元。

从持股变化来看，9月以来南向资金大幅增持腾讯控股、汇丰控股，持股数量区分参与2463余万股、571.8万股，但是由于腾讯、汇丰股价近期下跌形成市值缩水。

在科技股票中，南向资金9月以来还增持了3143万多股小米集团，343万多股美团，并减持了快手。

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MSCI指数调整将于9月1日失效MSCI中国指数新增7只A股

国际指数编制公司MSCI最新发布了其指数季度调整结果。 最新调整触及的指数包括MSCI全球规范指数、MSCI中国指数、MSCI中国A股在岸指数、MSCI中国全股票指数等，有关调整将于9月1日失效。

MSCI指数调整历来备受市场关注，其成分股的变化意味着未来一批主动型基金或将调整持仓。 详细来看，本次MSCI中国指数新增7只A股标的：同仁堂、招商轮船、派能科技、盐湖股份、天齐锂业、云天化、藏格矿业。 深交所此前发布，因天齐锂业在香港市场多少钱稳如泰山期完毕，且相应A股上市满10个买卖日，天齐锂业自8月8日起调入港股通标的证券名单，而北向资金也延续四日增持，累计净买入额超6亿港元。 MSCI中国全股票指数方面，指数此次将新归入8只成分股，剔除2只成分股。 按市值计，最大的三只新增个股为盐湖股份、派能科技、石英股份。 另外，MSCI中国A股在岸指数新归入7只成分股，区分是鹏辉动力、鼎胜新材、盐湖股份、派能科技、石英股份、帝尔激光、奥特维；剔除5只成分股，包括首开股份、蓝帆医疗、中南树立、生物股份和华北制药。

A股归入MSCI后，随着追踪指数的主动和主动资金流入A股市场，有望减速A股的国际化进程。 国元证券剖析指出，MSCI中国A股指数仅包括在互联互通机制下的股票，是境外资金投资A股的重点标的。 MSCI指数调整分为活期和暂时调整，活期调整出现在每年2、5、8、11月，其中半年度调整幅度较大，每次活期指数调整都会给成分股带来清楚的调仓。

中金公司表示，资金流向上，依据指数调整的历史阅历来看，主动型资金为了尽或许的增加关于指数的追踪误差，通常会选在调整正式实施日前的最后一天也就是8月31日调仓，因此往往会看到权重变化较大个股成交的异常加大，特别是在尾盘。 建议关注部分流动性较差的个股的潜在冲击。 不过要求留意的是，虽然主动资金在调整正式实施日必需依照权重变化启动调仓，但这一时期的股价实践变化却未必与权重调整方向分歧，反而会更多受提早套利资金与主动资金之间强弱对比影响。

机构人士表示，自2018年MSCI把A股归入全球旗舰指数中以来，中国市场权重在MSCI新兴市场指数中不时参与。 近年来，面对复杂市场环境，包括MSCI在内的外资机构对中国市场的关注度不减，对中国股票市场的优质中心标的也十分喜爱。

Wind数据显示，北向资金往年以来近3个月算计净买入超842亿元，历史累计净买入近1.7万亿元，持股市值超2.3万亿元。 其中，北向资金8月11日净买入逾132亿元，创下近三个月新高。 与此同时，随着上市公司2022年半年报的陆续披露，QFII的调仓意向也逐渐浮出水面。 Wind数据显示，截至发稿时，二季度增持个股27只，新进持有51只，QFII出现逾50家上市公司前十大流通股东名单中。 其中，持仓市值居前的医药企业信立泰，持股市值达16.36亿元，中信里昂资产控制有限公司和安耐德合伙人有限公司区分持有5230.08万股和593.44万股；爱旭股份和中望软件的QFII持仓也居前，持股市值区分达12.79亿元和11.31亿元；持有回天新材的QFII中，摩根士丹利二季度增持110万股，仍为公司第一大流通股东，高盛集团则新进成为第十大流通股东。

MSCI董事总经理暨亚太区研讨部主管魏震表示，就以往阅历看，外资对中国资本市场是一个不时增进了解的环节，很多外资也是刚末尾接触中国的投资范围。 目前中国市场正逐渐走向成熟化、机构化。 过去4年，外资存量资金增长率接近年化50%，占A股流通市值的比例还在续增长。 此外，由于MSCI经过互联互通的渠道归入A股，曾经逐渐构成了以互联互通渠道为主的海外投资者投资A股的生态。

今天港股：恒生指数收跌6.36%海外主动型资金趋弱

10月24日，恒生指数收跌6.36%，恒生科技指数跌9.65%，在线教育、软件运行板块跌幅居前，新西方在线跌超15%，美团、京东安康跌超14%，哔哩哔哩、京东集团跌超13%，网络集团、小鹏汽车跌超12%，腾讯控股、阿里巴巴跌超11%。 航空航天、军工板块走高，中国航天万源涨超6%。

机构剖析

中金：港股流动性与持股状况剖析

我们尝试从资金流向、机构季度持仓信息、微观等各层次的“拼图”，剖析近期港股市场资金流出状况。 全体来看，南下资金依然延续了自年终以来继续稳步流入的态势，而7月以来主动型基金流出有所减速。 我们以为此轮资金流出或许受美联储保守加息造成的全球金融条件收紧和部分基金增添性能综合影响。 此外，港股卖空成交比近日也清楚抬升。 从持股和筹码看，自下而上汇总的机构投资者季度持仓数据显示，三季度海外机构持仓比例有所降低。 我们留意到，此轮外资流出相对规模上不及2018-2019年，但对股价的影响似乎更大，反映资金流向和股价并非线性相关。 失望假定下，我们以为若外资主动基金降低跟踪指数的中国性能，将或许给市场带来压力。 往前看，美联储在年底的政策假设可以退坡有望成为第一个压力缓解的契机。

7月以来，港股市场在多重不确定要素下继续走弱，恒生指数于10月初跌破2011年以来低点，主板成交平淡，卖空占比叠创新高，市场心情较为低迷。 在外部金融条件继续收紧、地缘形势更为扑朔迷离的背景下，部分投资者担忧能否存在更大的资金流出压力。

在详细剖析环节中，现有可得数据口径不完备(如EPFR资金数据只涵盖“基金”这一类投资者)和港交所持股不穿透的客观约束，都使得试图掌握港股全局投资者结构和高频资金流向的变化难度参与。 针对这一疑问，我们尝试从资金流向(如互联互通南向资金、EPFR资金流向、卖空成交)、机构季度持仓信息、微观(香港M3、总结余)等各层面的“拼图”，组分解相对片面的信息。 综合最新变化，我们有以下几点发现。

资金流向状况：南向资金继续流入，海外主动型资金趋弱

南向资金：动摇中维持流入，近期甚至有所减速。 虽然近期港股市场继续承压，但南下资金依然延续了自年终以来继续稳步流入的态势，进入10月以来基本坚持每日净流入趋向。 不只如此，南向资金流入规模近期甚至出现逆势减速的势态。 最近一周(10月17-21日)全体流入规模达257亿港币，创下自3月中旬(3月14-18日流入263亿港币)以来最大周度流入规模。 详细流向上也成出现逆势加仓特征。 十月以来回调幅度较大的新经济龙头，如腾讯、美团-W、药明生物与理想汽车-W等是流入主力。 因此可以看出，南下资金并非本轮市场动摇的主导要素。

海外资金：7月以来主动型基金流出有所减速。 7月以来，海外主动资金全体流出45亿美元。 从幅度上看，本轮较3月中旬仍较为平和(3周内流出35亿美元)，但本轮番出时期较长，自7月15日以来已继续14周(对比3月中旬及4月至6月11周内流出约36亿美元)。 分基金类型看，新兴市场主动基金(流出30亿美元)和亚洲除日本主动基金(流出10亿美元)流出较多。 相比而言，主动型基金年终至今依然继续流入，但从结果上看对股市定价影响相对较小。

图表：新兴市场主动基金、亚洲除日本主动基金近期流出海外中资股较为清楚

图表：南向资金全年坚持流入，近期有所减速

图表：海外中资股市场年终至今阅历三波外资流出

综合来看，我们以为此轮资金流出或许受美联储保守加息造成的全球金融条件收紧和部分基金增添性能综合影响。 首先，美联储8月以来加息预期再度升温加剧了全球美元流动性收紧、也推进资金从全体新兴市场回流兴旺市场，近期美元走强和关键新兴汇率升值也可以失掉印证。 年终至今新兴市场主动型基金和亚洲除日本主动型基金净赎回规模大幅攀升，区分为159亿美元和76亿美元。 其次，经过EPFR数据测算，我们发现海外主动基金全体性能中国市场比例清楚低于主动基金，反映了主动基金或许存在一定低配行为。 这其中，全球(除美股)基金和亚洲除日本基金低配较为清楚，不扫除与近期地缘形势的再度紧张有一定相关。

图表：EFPR数据显示，机构继续降低中国性能，主动型基金净赎回是资金流出中国的关键要素

卖空成交：港股卖空成交比近日也清楚抬升。 除资金流向外，港股卖空成交比例也继续走高。 依据Bloomberg数据显示，港股市场卖空成交占总成交额比例自7月以来出现逐渐攀升的趋向，自9月底维持在20%左右的高位，10月上旬创下24.5%的单日高点。 此外，香港证监会(SFC)披露的淡仓(空头)申报状况显示空头头寸也有所增多。 截至10月14日有空头仓位港股约为680只，空头仓位占流通市值加总比重为1.38%，较前一周1.09%抬升较多，较8月中旬1.66%的高点相对颠簸。

图表：港股卖空成交比例继续上升

持股结构变化：中资性能基本颠簸，外资性能有所下滑

从持股和筹码看，我们自下而上汇总关键机构投资者的季度持仓状况显示，三季度海外机构持仓比例有所降低、而中资机构比例优化。 由于港交所持股数据无法穿透至投资者，我们经过汇总大型机构(包括养老金、对冲基金等)的季度持仓数据，将海外中资股市值前100大标的(包括港股和美国中概股)投资者结构梳理出来。 初步发现如下：

1)港股通标的持股中，中资中介持股占比不时优化。 依据港交所披露的港股通标中介机构持股状况来看，中资中介的持股市值占比从2021年底的11.3%升至以后的12%，也高于3月中旬11.6%的高位。 与此同时，国际中介的持股市值占比则继续下滑，从2021年底的45.3%降至以后的43.3%。 假设粗略假定中原资金经过中资中介更多，海外投资者经过国际中介更多的话，这一比例变化则可以直接正面佐证一部分海外资金的流出。 进一步对比市值变化状况也可以失掉相似结论，如中资中介的持股市值下跌幅度要小于海外与中国香港本地中介的幅度。

图表：港股通标的中资中介持股市值占比近期也有所抬升

图表：从港股通标的中介持股总额变化状况来看，卖出也关键集中于海外和中国香港本地中介

2)三季度海外机构持股占比为34.1%，依然最高全体回落。 海外机构持股自2021年以来继续回落，三季度海外机构持股1.46万亿美元，占样本公司总市值22%和流通市值34.1%，较2021年末区分回落1.1和1.2个百分点。 相比而言，三季度中资机构持股全体颠簸，占样本市值和流通市值的7.7%和4.9%，较2021年末基本持平。

3)养老金、主权基金等持股比例下滑但规模较小，共同基金仍是主体。 近日部分海外养老金、主权基金、甚至战略投资者或许增添部分中国敞口的报道引发关注。 在上述样本中，我们发现海外养老金、主权基金等类型投资者持股确实有所回落，从年终3.3%降至三季度3.1%，但比例和规模均较小。 相比而言，共同基金依然是主导，持股占流通市值比例为28.6%，较年终下滑1.3个百分点。 由此可见，部分养老金的潜在敞口调整实践规模影响或许相对有限，或更多体如今心情上的扰动，或由于单体规模较大形成的短期影响。

图表：外资持股近期有所回落，主权基金和养老金占海外中资股持股的较小部分

图表：外资机构持股的存量近期继续下滑

港币和流动性：美联储继续收紧和全球“廉价钱”增加下的压力

美联储加息背景下，资金流出造成香港金管局总结余下滑。 美联储加息周期下，港美利差扩展造成资金有流出压力。 2022年5月港币触发弱方保证以来，香港金管局屡次介入保养汇率，这也造成银行总结余3000多亿港币下滑至以后1000亿港币，Hibor利率也因此走高。 对比2015-2018年美联储加息周期，此轮总结余下滑速度更快，但以后总结余仍高于2015-2018年的低点。 全体来看，香港银行间港币流动性仍较富余，叠加银行持有外汇票据较多，为港币流动性提供下行保证。

从机制上看，香港货币供应与股市同时遭到资金流向影响，两者相关性较高。 总结余是香港货币基础的一部分，资金流出会直接影响香港货币供应。 8月香港狭义货币供应M3同比增长2.46%，较去年末的4.26%有所回落。 我们发现，香港M3和美元指数走势高度负相关，表现全球风险偏好下滑时与全体新兴市场相同流出和回落的态势。 与此同时，香港M3和港股市场走势有较高相关度，面前或许反映了全球资金流向的共同影响。

往前看，思索高通胀约束下美联储加息周期尚未完毕，全球“廉价钱”和美元流动性的收缩也或许还会继续一段时期，因此外部流动性紧缩甚至流动性流出的压力也或许还会形成一定扰动，关注总结余和Hibor变化。

图表：美国加息周期推进资金流出中国香港及其他新兴市场，中国香港银行总结余清楚下滑

图表：而香港M3与港股表现则高度相关

压力测试：失望假定下，还有多少或许流出压力？

对比历史看，此轮资金流出规模有多大？相对规模不及2018-2019年。 EPFR数据显示，2000年以来，中国市场阅历了4轮海外主动型基金的流出阶段，区分为：1)2007-2009年金融危机(流出123.5亿美元)、2)2011-2013年欧债危机(69.9亿美元)、3)2013-2017年美联储紧缩和中国股市动摇(368.6亿美元)，以及4)2018-2019年贸易摩擦(161.7亿美元)。 本轮自2021年8月高点以来海外主动基金累计流出109.8亿美元，无论规模还是继续时期都弱于2018-2019年或2013-2017年。 同时，在控制股价对资金流的影响下，我们测算流出规模不及2020-2021年时期流入规模的一半。

但是，资金流向和股价并非线性相关，此轮番出对股价的影响似乎更大。 EPFR统计海外主动资金中国性能规模在此轮番出中从4053亿美元下滑36.6%至2571亿美元(表现多少钱下跌要素)，而2013-2017年时期海外主动资金性能仅下滑5.6%。 因此对股价更关键的要素或许是定价权归属。 思索到海外主动资金以后曾经清楚低配中国市场(以后性能比例约为28%，较MSCI新兴中31%的权重曾经低配)，因此不思索其他如地缘要素的影响下，我们以为外资机构进一步减持动能或许也有所趋缓。

图表：此轮外资主动资金流出相对规模小于2018-2019年，但股价动摇较大

失望假定下，若外资主动基金由于种种要素降低基准中的性能比例，或许带来多少流出压力？假设假定有10%的跟踪新兴市场的投资机构将业绩基准改为新兴除中国(我们预算约有8000亿美元主动投资基金以MSCI新兴市场指数为基准)，以以后28%的性能比例测算，或许会带来224亿美元的资金流出压力，相当于2021年高点以来流出规模的两倍，基本将回吐2020年以来的流入规模。 因此在这一失望假定下，将或许给市场带来压力。

前景展望：“三重压力”下，短期或维持震荡，等候转机到来

我们以为，港股以后资金面状况反映的是市局面临的“三重压力”，即美联储紧缩影响流动性，国际增长影响盈利预期，以及地缘形势影响风险偏好。 短期来看，美联储在高通胀压力下或将维持鹰派立场，意味着短期内全球资金避险心情或将继续，而以后外资主动型机构大幅低配港股状况缓解或要求在后两者上找到转机。

所幸的是，港股市场曾经具有几项优势，如以后市场已跌至数年低点，估值曾经处于历史低位，叠加国际宽松政策下南向资金的继续流入。 这意味着海外中资股或许展现出更强的韧性。 假设内外部环境有所改善，港股市场未来反弹力度有望更大。 往前看，美联储在年底的政策假设可以退坡有望成为第一个压力缓解的契机。 然后续更多正面催化剂的出现，如大规模稳增长政策加码以及部分风险的缓解，或许推进外资机构低配状况缓解和市场风险的重新定价。 基于上述判别，我们以为港股短期或许维持震荡格式，但或处于底部区域。 性能思绪上，短期以高股息作为升值和风险的对冲，但是优质生长、尤其是或许受益于未来内需和政策清闲修复的消费生长可以择机吸纳、等候机遇。 （来源：中金公司）