中金固收 保险公司仍有动力增配债券 尤其是持久期债券 (中金固收保险产品介绍)

近日，中金固收公布的报告显示，往年以来，保险公司保费支出增长较快，同时保险公司活期存款到期量依然位于历史高位，叠加非标资产供应仍趋于收缩，进一步减轻其资产性能压力。在此背景下，往年上半年保险公司资产端进一步向债券倾斜。与此同时，保险负债端本钱下调慢千资产端收益的环境下，其利差损风险逐渐加大，对此，保险公司关键经过资产端拉持久期予以应对因此，扩展债券性能比例、拉持久期，使得往年保险公司受益于债券利率下行，其综合收益率年化(在财务投资收益的基础上进一步计入投资收益账面浮盈)在往年以来清楚抬升至7%左右的近年高位。

后续来看，上述原因连续，我们以为保险公司仍有动力增配债券、尤其是持久期债券，债券投资同比增速有望继续坚持高位。此外，银行等板块高股息资产近期有震荡走低趋向若后续未见清楚改动，我们以为保险或许会要求更多依托债券资本利得支撑其综合收益表现。

解构AAA评级永煤控股债务危机：前脚革新后脚爆雷 母公司9月发债代偿10亿

没有一丝防范，又一家AAA级国企出事了。 11月10日，永城煤电控股集团有限公司（以下简称永煤控股）公告称，因流动资金紧张，“20永煤SCP003”未能按期足额偿付本息，已构本钱质性违约，违约本息金额合计10.32亿元。 让市场惊讶的是，作为河南省最大国企河南动力化工集团有限公司（以下简称豫能化集团）的下属中心主干企业，永煤控股截至9月末货币资产达400多亿元，但连10亿元都拿不出来。 而永煤控股关键子公司永煤集团也曾有过年利润几十亿元的辉煌过往。 永煤控股“异常”爆雷后第二天，蝴蝶效应迅速显现，中诚信国际火速将永煤控股及其控股股东豫能化集团的主体评级，由AAA下调至BB，并列入升级观察名单。 多只煤企、城投、中央国企境内外债券继续下跌。 要求留意的是，除了永煤控股，11月有多家发债企业遇困，它们数量不多，但主体多为国企，债券存量规模较大、信誉事情出现前均为AAA评级。 经此一事，债市中的“国企信仰”能否被彻底打破？目前，往年债券市场违约金额达1262.83亿元，未来影响如何？ 违约面前 本部曾经5个月没发工资 走进河南永城，永煤是难以无视的存在，冠以“永煤”字样的医院、宾馆、文体中心散落在城市中，作为外地最知名的国企之一，永煤已然与城市开展融为一体。 作为归入永煤控股兼并范围的关键子公司，永煤集团是永煤控股在煤炭板块的运营主体。 相较于永煤集团，相同位于永城的河南神火集团有限公司（以下简称神火集团）总部大楼气势略显缺乏——隔着“黑暗路”的“邻居”永煤集团的总部大楼更新一些，“个头”也要比神火集团高上三分之一。 一位永煤集团员工引见道，在他初入职时，永煤集团的待遇要比神火集团好得多。 这样的“碾压”在数字过去看是有依据的：永城市政府官方引见，在以营收为规范的全国500强企业的排名中，2015年时永煤集团、神火集团区分排在第130位和385位。 永煤集团曾被作为“逆袭”的样本推介。 依据永城市政府官方的引见，永煤集团1997年首对矿井投产后出现严重盈余，2000年盈余1.18亿元，为全省第二盈余大户，当年7月份后新指导班子调整开展思绪及结构，企业步入良性开展轨道。 据河南省政府官方信息，2007年永煤集团营业支出到达351亿元，利润33亿元。 随同着永煤集团营收壮大的是其对资金的需求。 永煤集团曾在融资上有过多番尝试，2007年起，永煤集团试图闯关IPO，但据《大河报》2013年报道，由于与豫能化集团控股的“大有动力”存在同业竞争疑问，永煤集团被挡在A股门外。 当下永煤集团的窘迫现状已成为外地居民茶余饭后的谈资。 11月16日半夜，永煤集团左近的公交站台上，几个不熟习的市民等车之余聊起了永煤控股债券违约。 “如今都知道永煤欠着钱呢，这条街（注：指永城黑暗路上的部分修建）都是永煤的，但都抵押出去了。 ”一位市民说道。 虽然债券在他们的生活中并不经常出现，但居民们对永煤集团很熟习，永煤集团员工也或许是他们的左邻右舍。 “干脆破产算了，反正也不发工资。 ”两位永煤集团员工在交流近况时气馁地说道。 实践上，不少永煤集团的员工都有怨气，要素就在于永煤集团工资发放出现了疑问。 “如今降工资，每个月在原来的基础上降一点，大约降薪7%。 ”另一位永煤集团本部员工引见，不只工资减薪， 社会 保险交纳也出现断缴状况，公积金则是仅在工资中扣除团体交纳部分，而企业交纳的部分在去年7月后就曾经停缴。 “债务太多了，盈利微薄，绰绰有余。 ”永煤集团本部员工以为，公司在前些年“负债”收买了不少“小煤窑”，但这些收买资产并没有带来效益，因此拖累了企业开展。 另有员工以为，永煤集团机构过于臃肿，“裁下去的（是）一线员工，机关科室人员过于臃肿，闲人太多，倒是没见裁”。 此外，永煤集团方面引见，近期，河南省政府对永煤控股股东河南动力注资150亿元，剥离化工板块和其他非主业资产，实施革新放权、激起企业内生生机、强化业绩导向等措施。 违约早有征兆 豫能化集团9月已替其代偿10亿 从目前来看，永煤控股的债务危机，在8月份就有了征兆。 往年1月2日，永煤控股在债券市场发行“2020年度第一期超短期融资券”，简称“20永煤SCP001”，票面年利率为4.50%。 依照既定时期，这笔发行规模为10亿元的超短融，兑付日为往年9月2日。 在偿债资金布置上，永煤控股提道：“关键偿债来源为公司运营活动发生的现金流，发行人还可以经过变现资产、银行借款等方式提供还款保证。 ” 在“20永煤SCP001”行将到期之前，豫能化集团在8月14日发布的《河南动力化工集团有限公司2020年度第二期中期票据募集说明书》显示，本期中期票据发行拟募集资金10亿元，所募集资金拟全部用于归还子公司债务融资工具。 从豫能化集团披露的信息来看，在这个要求归还的子公司债务融资工具，就是永煤控股的“20永煤SCP001”。 关于为何由豫能化集团发债代偿，永煤控股并未说明。 不过，关于身为一家国有独资特大型动力化工集团，乃至河南省最大国企的豫能化集团，永煤控股确实扮演着极端关键的角色。 永煤控股在发债资料中提到，公司作为豫能化集团最关键的组成部分，不时为后者第一大子公司，截至2020年6月末，发行人总资产占豫能化集团总资产比例超越50%。 上述四期超短融偿债资金布置上的说法，永煤控股在募集说明书中给出的方案，均与“20永煤SCP001”如出一辙。 不过，从往年发行的四期超短融来看，相比于“以债养债”，永煤控股运营活动发生的现金流，似乎并没有派上用场。 在豫能化集团代偿“20永煤SCP001”、自筹资金归还“20永煤SCP002”后，“20永煤SCP003”于11月10日到期，但因流动资金紧张，永煤控股未能按期筹措足额兑付资金，这也是永煤控股初次出现债券违约。 发行资料显示，“20永煤SCP003”发行于往年2月14日，以后余额10亿元，发行期限270天，票息4.39%。 11月13日，永煤控股公告称，利息3238.52万元曾经兑付，本金尚在筹措。 在11月10日宣布违约前，永煤控股在上海清算所发布公告，公司第四届董事会暂时会议审议经过相关议案，将其持有部分股权无偿划出。 11月2日，永煤控股发布了资产无偿划转事项的公告。 从公告来看，除了将已持有的中原银行全部股份划出外，永煤控股关键将旗下盈余较大的煤化工公司剥离至豫能化旗下的河南动力化工集团化工新资料有限公司，这被以为是公司革新的关键一步。 2100亿债务压顶 豫能化集团债务风险未解 永煤控股的违约，直接涉及到了持有其96.01%股份的豫能化集团，后者信誉等级由AAA降至BB，其存续期债券卷入交叉违约的风险之中。 作为河南省规模最大的省级煤炭企业集团，豫能化集团能眼睁睁看着子公司永煤控股倒下见死不救？豫能化集团的真实状况如何？ 豫能化集团官方信息显示，豫能化集团是经河南省委、省政府同意，区分于2008年12月、2013年9月经过两次战略重组成立的一家国有独资特大型动力化工集团，产业关键触及动力、高端化工、现代物贸、金融服务、智能制造和合金新资料等产业。 截至2019年12月，豫能化集团员工17.9万人，拥有煤炭产能8000多万吨、化工产品产能算计1000万吨，拥有大有动力等境内外上市公司。 集团位居2019年全球500强企业第484位、中国500强企业第119位、中国石油和化工企业500强第7位、中国煤炭企业50强第11位。 但是，这家外表光鲜的巨头，债务压力也颇为繁重。 上海清算所披露的资料显示，截至往年三季末，豫能化集团总资产为2642.21亿元，总负债2154.76亿元，净资产487.46亿元，资产负债率81.55%。 “五六月份的时刻，包括安保办公会，还有其他一些会议，包括集团层面、二级子公司指导也让大家了解目前公司的资金困难。 ”在上述二级子公司中层人士看来，豫能化集团上方有很多子公司，工资发放要求集团公司审批，只需集团公司批了基本都能发。 也就是说，豫能化集团的债务风险仍未解除。 与此同时，作为永煤控股的控股股东，豫能化集团还从永煤控股拆借了大笔资金。 上海清算所网站10月16日披露的《永城煤电控股集团有限公司2020年度第六期中期票据募集说明书》显示，截至2020年6月末，永煤控股其他应收款（不含应收股利和应收利息）为155.98亿元，关键为与豫能化集团及其下属单位之间的往来款，资金拆借规模较大。 值得留意的是，在向豫能化集团拆借大笔资金的同时，永煤控股的融资也依赖豫能化集团。 在发债文件中，永煤控股披露，公司对外融资实行“总额授信、集体分贷”的准绳。 金融机构对豫能化集团一致授信，永煤控股依据自身消费运营和资金状况，在要求时向豫能化集团申报授信额度。 截至2020年6月末，豫能化集团取得关键存款银行的授信额度为2260亿元，已经常使用额度1288亿元，剩余授信额度972亿元。 中金公司研报提到，永煤控股、豫能化集团存续债券体量接近500亿元，而且母子公司全部公募债券算计265亿元均设置了交叉维护条款，募集均商定了10个任务日的宽限期。 假设确认交叉违约，或许造成企业短期集中兑付压力进一步加大。 对此，河南省政府国资委于2020年11月11日回应表示：“您所反映的疑问失实。 自疫情出现以来，我们经过多种渠道、多种措施化解河南动力债务风险、保证职工工资。 下一步，我们将加大协调催促力度，争取早日发放工资。 ” 早在往年3月24日，豫能化集团召开化工板块盈余源控制发动视频会，豫能化集团党委书记、董事长刘银志在讲话中指出，企业不消灭盈余，盈余就消灭企业，这是市场经济的基本原理。 并提出：三年内依然不能成功扭亏的，就要毫不犹疑封锁分开、挂牌出让，彻底从根源上止住“失血点”。 “我们如今处置的是一些监管机构要求的自查、公告披露，详细偿债方案是控制层在制定。 ”11月16日，永煤控股人士向《每日经济资讯》表示，工资曾经有几个月拖欠，但工资发放还没有思索，燃眉之急在于全力保债券。 延续爆雷：3A国企违约冲击市场 永煤控股突然违约打破了市场寂静，但是带给市场冲击的并非只此一家。 10月23日，华晨 汽车 集团控股有限公司（以下简称华晨集团）因未能按期兑付“17华汽05”本息，构本钱质违约。 11月16日晚，华晨集团公告称债务违约金额算计65亿元，逾期利息金额算计1.44亿元。 11月11日，山东魏桥铝电有限公司（以下简称魏桥铝电）所发债券“16魏桥05”和“19魏桥01”遭结合资信下调评级，由“AAA”降至“AA+”，依照相关规则，将被调整投资者适当性布置，由“仅限合格投资者介入买卖”调整为“仅限合格机构投资者介入买卖”。 11月12日，清华大学旗下紫光集团及其关联公司多只债券急跌，数只紫光系债券净价跌至十几元。 紫光集团“芯”产业下中心企业之一紫光国微，所发行债券“18国微01”更因信誉等级遭调降，而被调整投资者适当性布置，由“仅限合格投资者介入买卖”调整为“仅限合格机构投资者介入买卖”。 虽然上述公司数量不多，但这些主体多有国资背景、债券存量规模大、信誉事情出现前均为“AAA”评级。 如今，“白马王子”们已搅得信誉债市场风声鹤唳，市场避之不及。 针对此番信誉债掀起的违约风云，浙商证券提及，本次信誉风险事情对信誉债短期内有几个关键的影响：第一是公募基金等买方机构的债券入库规范一定会变严厉，这就意味着资质普通的债券的流动性会更差。 第二，银行间质押式回购中质押券的规范也一定会提高，借钱也会变难。 第三，部分债基的赎回或许出现，散户和机构出于避险心情的上升或许选择赎回。 近期债市信誉事情频发，继华晨集团和永煤控股违约后，紫光债券大幅折价，这些高评级发行人的违约或大幅折价逾越了市场预期，造成市场在短期内发生了较大的动摇。 市场环境以及企业信誉资质的变化会对投资者的违约预期发生影响，进而影响债券信誉风险溢价补偿的上下，带来信誉利差不同水平上的动摇。 前后对比可见，2020年以来，中央国企违约数量有增多迹象。 对此，中信证券研讨所副所长、固收首席剖析师明明指出，下半年国企信誉事情不时，近期态势尤为严峻。 他说，信誉风险清楚加剧，僵尸国企隐忧已成理想。 过去两年债务集中到期下民企风险是债市最大隐患，而往年僵尸国企风险清楚加剧，其债务规模大、化解难度高，已成为以后市场信誉风险的关键矛盾。 这一现象有多层次的要素。 明明以为，产业国企基本面虽优于城投，但近年来并没有失掉政府完全兜底；从再融资角度看，部分产能过剩国企面临融资压力；从运营角度看，部分产能过剩产品多少钱中枢较高点回落；随着国企剥离 社会 职能逐渐成功，政府完全无保管地支持必要性也将降低。 影响分散：上周多家公司取消发债 动乱的市场环境使得部分发债主体打了“退堂鼓”。 依据Wind统计，上周（11月9日~11月13日）有113只债券算计发行规模达441亿元推延或发行失败，仅发行规模来看环比上上周增长了32.25%。 不少公司推延发行，正是由于市场动摇太大。 如兖矿集团就在取消发行第四期中期票据的公告中提到，鉴于近期市场动摇较大，公司选择取消本期中期票据的发行，将另行择机重新发行。 相同，开封城市运营投资集团有限公司也在2020年度第一期中期票据取消发行时，收回了相似的公告。 Wind数据显示，截至11月15日，2020年新增违约债券110只，违约金额达1262.83亿元。 2019年新增违约债券184只，对应违约金额1494.04亿元；2018年新增违约债券125只，对应违约金额1209.61亿元；2017年34只，对应金额312.49亿元；2016年56只，对应金额393.77亿元。 对比历年数据可见，近两年债券违约呈上升趋向，不论违约债券只数，还是出现违约金额都如此。 近期信誉债市场风云很容易让人疑心往年的融资环境风险偏好降低。 关于以后融资环境能否好转，张旭表示，目前看并未出现。