美股反弹完毕了吗 (美股反弹完毕是好是坏)

l 美国经济：滑向周期性衰退但无系统性风险。 ）失业率是观察美国经济周期位置最好的目的。 美国失业率运转十分稳如泰山，普通状况下，只需延续三个月上升就会进入上升趋向，只需减速攀升就确认了经济衰退。1948年有数据以来美国经验12轮失业率上传周期，每一轮无一例外都出现了衰退。往年以来美国失业率曾经出现减速攀升迹象，这也是8月5日发布7月务工数据引发市场恐慌的主因。 ）居民资产负债表无虞标明经济难以出现系统性风险。 金融危机后和新冠疫情后美国经过政府部门加杠杆修复居民资产负债表，目前居民资产负债率降至70-80年代水平，即使资产多少钱重挫对美国居民的消费束缚也较为有限。

l 美联储货币政策： 时代或因通胀而暂时落幕。 金融危机后美联储QE的关键目的是修复居民资产担任表，疫情前夕，后者已然十分瘦弱，但经济与资产多少钱曾经对QE出现依赖。疫后美国出现结构性变化，比如55+岁集体务工介入率骤降后未现上升形成务工缺口推升薪资，加上美国对外贸易政策仍不友好，进而通胀中枢系统性上移。此外，美国居民资产负债率极低，意味着只需美联储宽货币就有望助力消费、推升通胀。因此，通胀中枢上移或意味着美国将逐渐“戒掉”QE。

l 美股：疫后下跌关键是流动性驱动。 复盘2015年以来美股表现可知，过去10年美股有四次向上打破，除2017年因特朗普税改预期有效提振了分子端之外，皆由流动性驱动。2019年Q4美联储无机扩表、2020年3月-2021年11月美联储疫后零利率与有限量QE，去年3月以来除了美联储因SVB开张的暂时性扩表之外还有对非美资产的虹吸效应助力。虽然疫后美国通常GDP同比上升至3%左近、靠近疫情前的水平；但相对2019年的复合增速只需2%，较疫前下了一个台阶。1960年以来标普500仅在两个阶段跑赢美国名义GDP，区分是90年代末和15年后至今。其中，90年代末与2023年以来美股对全球都构成了十分清楚的虹吸效应。

l 美股还能继续大涨吗？除非虹吸效应再现，但十分难。第一， 通胀束缚美联储宽松空间。而2018-2019年美股走势证明了经济放缓阶段方便降息无法则美股向上打破。 第二， 美联储降息理想上削弱了美股的虹吸效应，海外投资者本也存在大选前获利了却的诉求。 第三， 日元套息买卖的关键在于美国经济，只需美国进一步衰退，日元套息买卖就或许会再度反转并加剧全球市场坚定。 第四， 美股政治周期规律预示着新总统上任后，25-26年最少有一年存在年度调整压力。

l 美股会大跌吗？或许取决于美国大选结果。 若特朗普中选，关税或束缚美联储降息空间，美元坚持韧性反而或许会令美股在耐久调整后重现虹吸效应。若哈里斯中选，上调企业税、加征穷人税并在寻求安保的前提下对人工自动的展开存在肯定束缚。此外，哈里斯中选情形下，美联储或将因通胀下行更多采取更积极的降息措施，但这也很有或许逆转美股的虹吸效应，引发美股和美元重现2001年后的走势。

风险提醒：美国经济和货币政策超预期。

一、 美国滑向周期性衰退，但无系统性风险

（一）美国正滑向周期性衰退

失业率是观察美国经济周期位置最好的目的，没有之一。 美国失业率运转十分稳如泰山，普通状况下，只需延续三个月上升就会进入上升趋向，只需减速攀升就确认了经济衰退，1948年有数据以来美国经验12轮失业率上传周期，每一轮无一例外都出现了衰退。虽然失业率是经济的滞后目的，但对周期性衰退仍存在抢先性。除2001年科网泡沫破灭和2008年次贷危机两轮系统性风险外，失业率末尾上升后（1到10个月不等）经济衰退才会出现。往年以来美国失业率曾经出现减速攀升迹象，这也是8月5日发布7月务工数据引发市场恐慌的主因。从数据来看，美国滑向周期性衰退只是时期疑问，节拍则取决于美联储货币政策、大选等不确定性原因。

（二）但居民资产负债表无虞标明经济无系统性风险

虽然我们以为美国经济终将衰退，但居民资产负债表无虞标明经济难以出现系统性风险。 金融危机后和新冠疫情后美国经过政府部门加杠杆修复企业和居民资产负债表。但疫情原因自身也直接改善了居民资产负债表，一来移民大批涌入补充年轻休息力，二来推进遗产和赠与税在2022年和2023年延续创下历史新高。过去三年美国人口的结构性变化和财政抚慰，叠加股市和房地产大涨带来财富效应优化居民部门资产负债表、提高薪资增速，瘦弱的居民资产负债表又提振消费志愿、构成正反响循环。目前居民资产负债率降至历史极低水平，即使资产多少钱重挫对美国居民的消费束缚也较为有限，一旦出现流动性危机只需美联储提供流动性支持即可化解，不至于迸发相似2008年的系统性经济危机。

二、 美联储货币政策： 时代或因通胀而暂时落幕

金融危机后美联储QE的关键目的是修复居民资产担任表，疫情前夕，后者已然十分瘦弱，但经济与资产多少钱曾经对QE出现依赖。疫后美国出现两点结构性变化：第一，疫情中不少老人逝世之令其后代（多为中年集体）承袭了遗产，遗产和赠与税在2022年和2023年延续创下历史新高，叠加股市与房地产多少钱下跌，这一集体的在疫后的财富扩张效应会更清楚；第二，美国休息力介入率不时未能恢复至疫情之前，截至2024年7月，美国休息力介入率录得62.7%，比疫前低0.6个百分点，其中25-54岁集体的休息力介入率录得84.0%，曾经高出疫前1.0个百分点，而55岁以上集体的休息力介入率录得38.3%，比疫前低1.9个百分点，标明部分（尤其是承袭遗产的）中年集体分开务工市场并形成务工终身性缺口推升薪资。上述原因叠加往年往后看美国对外贸易政策或仍鹰派，美国通胀中枢较疫前系统性上移。此外，美国居民资产负债率极低，意味着只需美联储宽货币就有望助力消费、推升通胀。因此，通胀中枢上移或意味着美国将逐渐“戒掉”QE。

三、 美股疫后下跌关键是流动性驱动

年以来美股有四次向上打破，除 年因特朗普税改预期有效提振了分子端之外，其他皆由流动性驱动。

第一次性性驱动原因：特朗普税改预期。 2015年年中加息预期升温与811汇改下人民币升值美股加快下跌，2016年终人民币汇率再次跳贬，叠加市场关于2016年美联储屡次加息预期美股大幅下跌，直至2月11-13日中美欧英等多家央行结合表态后美股才改动跌势。2017年税改对美股出现猛烈的正向预期提振，同年4月26日美国时任总统特朗普正式宣布“税改”方案。

第二次驱动原因：美联储无机扩表。 2018年中美贸易摩擦叠加美联储加息、缩表令美股再度转跌，2019年7月降息落地令美股暂时收复失地，直到2019年10月美联储无机扩表对分母出现正向提振，并且有效抵消了分子端下行的影响，美股才进一步向上打破。

第三次驱动原因：美联储零利率和有限量 2020年3月疫情引发流动性危机进而美股暴跌，随后美联储宣布零利率和有限量QE，并推出各类定向流动性支持工具修复各部门资产负债表，美股开启一轮涨势。

第四次驱动原因：美联储兜底流动性；美股、美元同涨对全球构成虹吸效应。 2021年11月美联储末尾缩量QE完毕美股涨势，2022年3月美联储末尾加息、缩表后美股末尾缩量下跌。但2023年3月硅谷银行开张“恰逢其时”，美联储可以在加息、缩表背景下经过银行活期融资方案（BTFP）为美股提供流动性。同时，美国经济韧性凸显、美元走强，美国科技公司成为新一轮AI浪潮的中心，进而美股对非美资产构成虹吸效应。

我们也可从经济目的反推疫后美股下跌的动力来自流动性。一方面， 虽然疫后美国通常GDP同比上升至3%左近、靠近疫情前的水平，但相对2019年的复合增速只需2%，也即疫后通常经济增速相对疫情前下了一个台阶。 另一方面， 1960年以来标普500仅在两个阶段跑赢美国名义GDP，区分是90年代末和15年后至今。理想上，90年代末和去年以来美股走强均为虹吸效应的助力。

四、 怎样看美股后续走势？

（一）美股暂时不具有大幅下跌的基础

第一，通胀束缚美联储宽松空间。 2018-2019年美股走势证明了经济放缓阶段方便降息无法则美股向上打破。由前文可知，由于疫后美国通胀中枢已系统性上升，叠加目前居民资产负债表极为瘦弱，一旦实施QE通胀中枢又会再度上升进而束缚美联储QE幅度，因此美国将逐渐“戒掉”QE。

第二，美联储降息理想上削弱了美股的虹吸效应。 2023年底至往年2月以及往年6月等美元与美股共振走强阶段，美股的虹吸效应被强化，非美资产短期承压。降息预期降滋长了市场关于美国经济放缓的担忧，降息开启后美股虹吸效应冷却。叠加美股目前的高估值和大选结果不确定性，海外投资者本也存在大选前获利了却的诉求。

第三，日元套息买卖的关键在于美国经济，只需美国进一步衰退，日元套息买卖就或许会再度反转并加剧全球市场坚定。 日元套息包括三重买卖：1）日本金融机构出海投资，用美债等资产置换外乡债券；2）借入日元买入日股；3）借入日元买入美股等海外资产。买卖因日本无风险利率大幅下移驱动，但买卖拥堵的关键是美国经济与资产报答的相对优点，换言之，7-8月日元套息买卖反转的关键是美国经济数据好转与降息预期。只需美国继续转弱，那么套息买卖还会反转并加剧美国市场坚定。

第四，美股政治周期规律预示着新总统上任后， 年最少有一年存在年度调整压力。 我们在《美股调整完毕了吗？》（2024年4月24日）等多份报告中指出，美股存在三点政治周期规律：1）寻求连任的大选年美股均会收涨、甚至大涨；2）在美国总统执政稳如泰山期，也即：第一任期第3、4年以落第二任期第1、2年（若连任），美股表现也十分稳如泰山，均不会出现年度级别的调整；3）美股下跌的年份集中出如今每位总统第一任期的前两年，之所以奥巴马任期前两年美股未现收跌，主因是2008年美股曾经重挫。往年以来美股曾经屡创新高，且拜登退选意味着往年已不再是寻求连任的大选年，明后年美股存在调整压力。

（二）美股会大跌吗？或许取决于美国大选结果

由前文可知，美股不再具有大幅下跌的基础，除非虹吸效应再现。 大选结果是关键变量，若特朗普中选， 关税或束缚美联储降息空间，美元坚持韧性反而或许会令美股在耐久调整后重现虹吸效应。 若哈里斯中选， 上调企业税、加征穷人税并在寻求安保的前提下对人工自动的展开存在肯定束缚。此外，哈里斯中选情形下，美联储或将因通胀下行更快采取更积极的降息措施，但这也很有或许逆转美股的虹吸效应，引发美股和美元重现2001年后的走势。

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美股微弱反弹，为何会有这种表现？

美国股市不时是全球继续关注的焦点之一，连日来美国的股市出现反弹现象，虽然美国以后还遭到疫情的影响，但是股市全逆天走得很高，其面前的要素终究是为何呢？我们要求清楚地看法到美股在短期内的动摇并不是完全遭到经济气氛的影响，市场资金、投资者组成、国度政策也在其中发扬庞大作用。

一、美联储推进资金的流动性

美国遭遇安康危机冲击之后，经济情势出现了急剧下滑的态势。 而那一时期美国的股票一度是被投资者唱衰的，所以在那一阶段市局面临的流动性危机也在不时增大。 而美联储的货币宽松政策却在事先经过低利率和疯狂印刷美元来补仓，成功的向市场释放了3万亿的美元流动性，而这些流动的资金有很大一部分进入了美国的金融市场，这就带来了美股回弹的趋向一路下跌。 资金相对充足而有廉价的大背景之下，金融巨鳄们以及富豪们纷繁的疯狂买入股票来套利，这就带来了美国股票疯狂下跌的现象。

二、美国经济复苏

虽然受疫情的影响，美国的经济在2020年的一二季度均处于缩水的形态。 但是由于美国经常使用了疯狂印刷美元这样的方法来致使多国的利益被收割，白宫一系列经过经济抚慰方案和金融手腕的调整、企业存款等多个举措让美国社会有了一定的安宁性，失业率的降低同时制造业的指数微幅上升，美国经济在外表过去说也是处于恢复期，所以这就给投资者们形成了一定的信息偏向，大家都不情愿放过股市底部投资的珍贵时机，如此一来，水涨船洼地将美股炒高了。

三、美国科技股逆天开展

美国股市继续回弹，其中涨幅最大的是科技股。 其中，苹果、微软和奈飞大科技巨头的涨幅最高到达40%，同时医疗股的走势也十分喜人。 我们都知道股市的开展是树立在实体经济的基础上，美国有着超强的科技力不论应对如何的危机照旧都底气十足，反映在股市上就是继续下跌的明暗线，科技股带动了股市的大幅下跌。 从另一层面来说，美国科技股的逆天开展也带来了美股的微弱反弹，科技作为第永世产力，关于任何一个国度来说都是十分关键的，有科技就有消费力，有消费力就能保住务工，这些与股市的涨幅毫不相关。

美股不时出现下跌的态势，这是正常现象吗？

美股不时出现下跌的态势，是正常的现象。

美股创出历史新高，美股常年走牛，反映出经济晴雨表的性能，而中国经济并不比美国差，股市何时也能像美股一样，步入常年牛市？

美国股市之所以常年走牛，关键跟四个要素有关：

第一，美股走出十年牛市，还要有赖于美国经济的片面复苏，以及上市公司业绩的稳步增长。 在这十年时期里，美国经济是处于触底反弹，虽然增速还在3%左右，但美国经济庞大的体量，能有这样的经济增速算是不错了。 美国经济依然微弱，经济扩张的步伐在最近几个季度或许有所放缓，但GDP增长依然是正值。 随着美联储降息和收益率曲线回归正斜率，对经济衰退的担忧已基本衰退。

第二，美国股市下跌始于2009年，事先美联储实行了量化宽松政策（QE），随后少量资金入市，马上把美股带出了底部，随后在科技股、金融股的率领之下，不时上攻，而正是有了常年的赚钱效应，才使得更多的中心资金流向美股，美股才会走出常年牛市。

第三，美国股市经过上百年的制度树立，各方面制度都曾经趋向成熟，同时，美国股市向来是维护中小投资者的利益，崇尚价值投资理念，而且美股中70%是机构投资者，自身就比拟容易锁定持仓筹码，并且推进股市走出常年慢牛行情。

第四，全球经济出现回暖。 全球其他大型经济体的疲软给投资者在2019年终的预期带来了压力，但有迹象标明，全球经济放缓的趋向正在削弱。 美元走强协助推进了本国市场的需求，并使跨国公司更具竞争力。 全球央行保守的货币政策清闲，也有助于抚慰许多国际市场的增长。 如今说全球经济防止了放缓或许还为时过早，但“萌芽”的出现令人鼓舞。

美国股市向来是维护中小投资者的利益，在股市历来不与民争利，特别是特朗普总统更是比拟呵护股市。 同时，美国股市有赚钱效应，股价常年漫牛下跌，投资者自然忧心投资。 更关键的是，美国经济向好、企业利润颠簸增长，也减速了美股常年继续走牛。

为什么美国都乱成这样了，美股还这么坚硬？

美国股市道琼斯指数从3月23日在点止跌之后，近2个多月时期坚持继续下跌，截止昨夜道琼斯指数曾经打破了2.6万点。

两个多月时期道琼斯指数曾经涨了8000多点，涨幅高达43.9%，近两个月时期全球涨幅最大的股市，美股是打不死的小强。

虽然美国疫情还在蔓延、美国近期迸发内乱、美国经济出现大幅衰退、美国失业率大幅参与等等，在美国股市面前这些都不是事，美国都会照旧坚硬，关键有以下几大要素：

（1）美股是美国经济支撑体

美国遭到疫情的冲击，以及内乱的影响，造成美国很多企业和实体店都会出现破产开张，失业人员大幅参与，直接造成美国经济进入衰退期。

美国在这种特殊状况之下，美国唯独经过股市，想尽一切方法要让股票市场涨起来，只要美股涨起来了，可以援救很多企业和团体，同时也是相当于稳如泰山了美国经济，所以2020年美国股市曾经成为美国经济的关键支撑点，绝不支持股市下跌，一定要坚硬。

（2）美国外部资金介入救市

3月24日美国宣布启动有限量化宽松政策，这个美国采取有限QE之后，美国可以直接印美元，而且可以有限资金购置股票，反正只需对美国有利的都是可以动用资金。

所以在美国有限QE的前提条件之下，美国外部资金必需也会直接进入股市托底，干预股票市场的走势。相似我们A股的中金和汇金等资金，假设这些资金要股市下跌，股票市场能不涨起来吗？

其实美国股市也是差不多的性质，美国政府动用少量资产托底，推高股市，支撑股市下跌，美股肯定会走出独立走强。

（3）美股是全球股市关键体

全球各大股票市场当中，美国股市是历史最悠久，也是最完善的，最成熟的股票市场，最具有赚钱效应的股票市场等优势。

正由于由于美国股市有这些优势，全球很多热钱都情愿进入美股股市投资，全球资金都涌入美股市场，直接给美股输入少量的血液。 全球热钱进入美股，美股基本不缺钱，有少量的金钱共同推高美股，成功全球共同利益。

（4）美股超跌反弹需求

美国股市在2月12日高点点末尾震荡下滑，2月底美国遭到疫情的影响，美国股市出现继续暴跌，一周出现3次熔断，暴跌至3月23日在点止跌，随后迎来超跌反弹。

所以美国股市在短短一个多月时期出现暴跌，当暴跌之后美股空头力气失掉充沛释放，美股只需止跌之后稍微有资金进场就能推高美股，存在超跌反弹的需求。

总结剖析

综合以上得知，美国虽然在以后乱成一团的时刻，美股还照旧坚硬关键是由于美国股市不缺资金推高股市，再度加上美国力挺股市等等，多关键素之下共同推高股市，让美股继续坚硬。