华泰固收 降息或许视8 另一方面也预示着降准大约率将落地 一方面防止市场对数据过度解读 央行稀有对单月金融数据做出解读 (华泰固收程)

注释

事情

9月13日，央行发布2024年8月金融数据：

（1）新增人民币存款9000亿元，市场预期8850亿元，前值2600亿元。

（2）社会融资规模30298亿元，市场预期27044亿元，前值7724亿元。

（3）M2同比6.3%，市场预期6.3%，前值6.3%；M1同比-7.3%，前值-6.6%；M0同比12.2%。

8月PMI为49.1%，月中票据利率一度大幅下行，都标明融资需求偏弱的理想没有改动。信贷社融数据全体在市场预期之内，但M1增速较7月进一步下行，说明存款脱媒现象或许仍在继续，详细来看：

第一，信贷总量同比少增，票据冲量继续

8月新增人民币存款9000亿元，同比少增4600亿，处于历年同期的偏低水平，关键支撑在于票据。8月经济环比趋向发生减速迹象，多少钱信号总体偏弱，地产-财政-消费链条继续归结，都对存款需求构成肯定制约。在此背景下，票据再次成为冲存款的关键工具，当月票据融资同比多增1979亿元。

第二，结构上看，对公信贷弱于批发信贷

8月非金融企业存款新增8400亿元，同比少增1088亿元。其中短期存款、中终年存款区分新增-1900亿元和4900亿元，同比区分多减1499亿元、少增1544亿元。8月工业部门开工率弱于时节性，PPI同比增速继续下探，说明企业盈利制约之下，对公端景气派全体不高。而地产和基建等传统行业表现总体普通，企业融资需求相对承压。

居民存款新增1900亿元，同比少增2022亿元。其中短期存款、中终年存款区分新增716亿元和1200亿元，同比区分少增1604亿元和少增402亿元。前期制约居民部门信贷增长的两大逻辑仍在连续：一是存量按揭存款利率偏高，而新增存款利率一直降低，加大居民存款早偿行为。二是地产销售偏弱，二手房向新房传导不畅，制约中终年存款增长。往后看，存量存款利率下调政策落地可期，但“金九”成色普通，居民信贷改善力度估量不高。

第三，非标同比小幅多增，政府债发行支撑社融增速

8月社融口径新增信贷9829亿元，同比少增3382亿元。非标融资1161亿元，同比多增156亿元。8月高频数据显示房建连续回落、土建略有修复，但地产和基建全体仍出现供需偏弱格式，制约非标融资增长。8月新增委托存款同比多增705亿元，属于难得的支撑项，关键源于部分城投平台的债券融资需求转向表外。而未贴现票据同比少增478亿元。8月表内票据融资规模较高，与未贴现票据或存在肯定此消彼长的相关。

8月企业债券融资1692亿元，同比少增1096亿元。城投债（Wind口径）8月净融资约-700亿元，再度转为净出借，一方面，信誉债二级市场坚定，发行本钱抬升，部分城投关闭发行方案；另一方面，即使剔除关闭发行要素，8 月城投债发行仍存在清楚缩量，城投募资用途仍遭到严峻监管，借新还旧比例进一步上升，狭义财政力度仍要求中央财政予以进一步支持；9月城投债再迎到期高峰，或许连续净出借。8月地产债（证监会口径）净融资约70亿元，发行总量较上月清楚增长，民营房企发债规模和范围有所介入，ABS发行金额环比增长，供应端融资支持或有肯定效果，但关键仍在于销售端修复的继续性，“金九”地产销售成色有余，关注地产政策能否加码。

8月政府债券融资16130亿元，同比多增4371亿元，是社融的关键支撑项。8月中央专项债发行有所放慢，但实物量尚未有效跟进，M1增速也未见上升，继续关注资金落地状况。此外，9月人大常委会未提及财政，政策仍坚持较强定力，但窗口期尚未完毕，关注经济数据趋向能否推进财政工具落地。

第四，M1同比继续下探，政府存款支出偏慢

在去年偏低的基数基础上，往年8月M1同比继续下探至-7.3%，较上月降低0.7个百分点，虽然暑期出行抵消费性服务业有支撑，但是地产链仍在低位运转，新房销售磨底、二手房成交热度边沿回落，M1反映的实体经济生机总体在偏低水平。此外，手工补息余波未平，加上7月底存款降息落地，部分活期存款活期化、活期存款流向理财等非银机构，对M1也会构成肯定扰动，这也可以从非银存款同比多增、企业存款同比少增验证。8月M2同比增长6.3%，较上月持平。一方面存款需求偏弱+政府债发行提速带来较大缴款压力，影响派生活款才干，另一方面存款搬家至非银影响余波仍存。

存款结构上，8月居民存款同比少增777亿元，非金融企业存款同比少增5390亿元。非银金融机构存款同比多增13622亿元，存款降息后，不少资金从银行存款流入非银。此外，8月财政存款5587亿元，同比多增5675亿元，面前的关键要素在于8月政府债发行提速，也说明财政支出进度略偏慢。

值得留意的是，央行这次稀有地对单月数据做出了解读。央行表示“将坚持支持性的货币政策立场，为经济上升向好营建良好的货币金融环境。同时加大调控力度，放慢已出台金融政策措施落地奏效，着手推出一些增量政策举措……进一步降低企业融资和居民信贷本钱”。我们以为，央行选择此时表态，一方面防止市场对数据过度解读，传递货币政策稳增长稳预期的态度。另一方面也预示着降准大约率将落地，而降息或许视8-9月经济数据与美联储操作选择。尤其是在居民消费有待提振，延迟还贷居高不下背景下，存量按揭存款调下降地的概率优化，但幅度仍要顾及银行净息差水平，从可控性角度看转按揭落地的难度仍大。

市场启示

总的来看，8月金融数据与市场预期相比并不算差，金融对实体的支持不弱。但结合8月份PMI、通胀、地产数据来看，经济环比趋向仍未见逆转。以后经济面临的疑问很难仅靠货币政策处置，货币面临传导机制等难题，在企业、居民等加杠杆志愿不强状况下，财政发力必无法少，十月份仍可以继续关注。近期央行表态频率有所介入，稳增长压力看似有所加大，叠加美联储降息在即，财政政策尚无迹象背景下，1-3年期国债异常微弱形成中终年利率比价效应，债市总体表现偏强，十年国债利率曾经降至2.1%以下。短期债市仍处于顺势外形，我们以为降准和存量按揭调降的概率升高，人大常委会未提及财政工具。存量按揭假定调降，银行净息差压力更大，存款利率也有下行要求，对债市偏正面。但2.0-2.1%赔率曾经较低，同业存单能否翻开空间很关键，10月财政发力的或许性还不能扫除，长债追涨的性价比不高，引见存单和5-7年利率债，降准降息等落地后，可以思索兑现部分长端利率获利并防范后续扰动。

风险提醒：房地产和化债政策、人民币走势等。

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