优品车下跌2.78% 报6.5美元 (优品车集团最新消息)

9月20日，优品车(UCAR)盘中下跌2.78%，截至22:03，报6.5美元/股，成交3515.0美元。

财务数据显示，截至2023年12月31日，优品车支出总额1976.4万人民币，同比增长153.51%；归母净利润-1933.8万人民币，同比增长57.89%。

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铜行业专题报告：供需紧平衡，微观环境选择铜价下跌高度

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铜产业链从抢先到下游大致分为采选、冶炼、加工和终端需求。 原矿经过开采 和选矿成为铜精矿，铜精矿冶炼成为金属铜，铜冶炼分为火法和湿法两种，火 法冶炼是关键的炼铜工艺，2019 年全球火法铜产量占总产量 85%。 铜具有良 好的延展性、导电性和导热性，可加工成各类杆、管、板带和箔，普遍运行于 电力、修建、 汽车 、家电和机械等范围。 废铜是铜供应的关键一环，既可以在 火法炼铜的吹炼环节参与，起到降温、增产的作用，也可以在加工环节用于制 杆，降低本钱。 依据国际铜研讨小组（ICSG）测算，铜消费中 33%来自再生铜。

全球铜矿资源比拟丰厚，美国地质调查局（USGS）数据显示，2019 年全球铜 储量（经济可采储量）8.7 亿吨，资源储量达 56 亿吨，近 10 年以来全球铜可 采年限一直维持在 40 年左右。 另外铜资源储量较为集中，尤其是环太平洋成矿 域（重点为南美安第斯成矿带），其中南美的智利、秘鲁储量区分为 2 亿吨、0.87 亿吨，区分占全球储量 23%、10%，2019 年两个国度铜矿产量区分占全球 27% 和 12%。

我国铜精矿对外依存度高

我国铜储量仅占全球 3%，铜精矿年产量占全球 8%，但是我国铜粗炼产能占全 球 42%，精炼产能占全球 38%，铜消费量占全球 47%。 铜精矿产量和冶炼产 能、消费才干极度不婚配，选择了我国要求少量出口铜精矿来补充产消缺口。 由于国际近几年冶炼产能加快扩张，冶炼增速超越国际精矿产量增速，造成国 内精矿产消缺口逐年扩展。

据统计全球可供贸易铜精矿约 50%流向中国。 我国的铜精矿来源国关键是南美 的智利、秘鲁、蒙古等国，其中南美洲的智利和秘鲁两国占我国铜精矿总出口 量 62%，因此两国疫情往往备受关注。

矿山企业资本开支下滑

虽然全球铜资源储量丰厚，但铜矿增产依赖于铜矿企业继续的资本开支和勘探 支出，而矿山企业的资本开支受铜价影响，具有较强的周期性。 过去 20 年有两 轮清楚的铜矿开发投资热潮，第一轮是在 2004 年前后，驱动是中国工业化和 城镇化进程减速参与铜需求，造成铜价在 2004-2006 年走出一轮大牛市，抚慰 矿山企业参与资本开支和勘探投入；第二轮出如今 2010 年前后，驱动是各国 为摆脱金融危机推出经济抚慰政策，尤其是中国“四万亿”方案参与铜需求， 铜价在 2009-2011 年再次走出一轮单边牛市，矿山勘探开发投资到达 历史 高位。 2011 年之后，中国开展逐渐进入新常态，全球铜需求增速也出现放缓，铜价继续阴跌到 2016 年才触底，在此时期铜矿山勘探开发投入大幅下滑

普通而言，铜矿山从勘探开发到产出矿石有 5 年左右滞前期，2008 年之前铜勘 探投入参与，对应铜矿产量增速在 2013 年到达顶点；2012 年前后铜勘探投入 高峰，对应铜矿产量增速在 2016 年前后到达顶点。 从铜矿产量相对值来看， 上一轮铜矿开发热潮的顶点是在 2013 年左右，对应铜矿产量在 2018 年到达高 点。 自 2012 年之后，铜价单边下行继续了 4 年，铜矿勘探开发投入也堕入低 迷期，造成铜矿产量增速在过去 2017-2019 年继续下滑。 虽然 2017 年以来随 着铜价反弹，矿山企业资本开支参与，但增量并不清楚，未来几年铜矿产量增 量将继续受低资本开支影响。 尤其是 2020 年上半年疫情对铜市场形成严重冲 击，标普发布的《2020 全球勘探趋向报告》估量往年铜勘探支出将增加约 40%。

精矿明后年预期增量大但不确定性高

依据机构统计的未来铜矿关键项目，未来 2 年铜矿增产关键集中在南美的智利、 秘鲁，非洲刚果金，以及亚洲的印尼。 往年新冠疫情迸发后，3 月份各国均宣 布进入紧急形态，并屡次延伸紧急形态，南美洲关键产铜国受影响较为严重。

依据 Wood Mackenzie 统计，仅上半年受疫情影响铜矿减量至少 49 万吨，其 中智利、秘鲁两个关键产铜国就占 61%。 上半年因疫情形成的矿山搅扰率为 2.3%，其他要素形成的搅扰率为 0.8%，假设按 历史 平均搅扰率 5%计算，则仅 剩 1.9%的搅扰率空间。 由于疫情没能失掉有效控制，8 月份以来国外二次疫情 迸发，秘鲁、智利相继宣布进入新一轮国度紧急形态，或许造成在产项目和新投项目继续遭到影响，矿山搅扰率或许进一步参与，超越 历史 平均搅扰率，并 影响今后两年的矿山投产进度。

2020-2022 年新增产量关键集中在智利和秘鲁，另外印尼的 PT Freeport 项目 正处于地上转地下开采阶段，估量 2022 年完全转为地下开采，未来两年增量 较大；另外紫金矿业位于非洲刚果（金）的卡莫阿项目以及塞尔维亚的 Timok 项目均有望在 2021 年成功首期建成投产。

全球铜精矿供需平衡

假设按 5%的 历史 平均搅扰率计算，机构估量往年精矿供需紧平衡，明后两年平 衡或小幅过剩。 假设疫情造成往年搅扰率超越 5%，则往年精矿缺口会扩展，同 时影响新建或扩建项目进度，明后两年精矿供应或许继续紧张。

精矿充足最直接表现为精矿加工费（TC/RC）继续走低。 TC 是粗炼费，代表 从铜精矿经过熔炼、吹炼和精炼加工成阳极铜的费用。 RC 是精炼费，代表从阳 极铜经电解精炼产出阴极铜的费用。 自 2019 年以来矿山劳资纠纷频繁、部分 大型矿山地上转地下开采损失部分产量，造成精矿供应紧张，加上中国铜冶炼 产能扩张高峰，反映在加工费上则是 2019 年以来 TC 继续走低，2020 年铜精 矿长单 TC 仅 62 美元/吨。 2020 年 6 月中国铜原料结合谈判小组敲定的三季度 TC/RC 地板价为 53 美元/吨及 5.3 美分/磅，是近年来的最低价，现货 TC 也跌 至 50 美元/吨以下，直接反映了以后铜精矿供应紧张的局面。

铜价具有清楚的本钱支撑

铜矿层次常年降低趋向造成采选本钱上升。 观察全球 22 家铜矿消费企业矿石品 位，近 20 年总体处于降低趋向，层次降低一方面造成矿石采选本钱近年来处于 上升趋向，另一方面影响矿石产出。

剖析过去 20 年铜价运转区间，在大少数时期，铜价运转在 90%本钱分位线之 上，铜矿 90%本钱分位线具有较强的支撑作用，只要全球微观经济遭受大的冲 击时，铜价才会跌破 90%分位线，在 75%本钱分位线取得支撑，如 2001 年、 2008 年和 2015 年。 依据机构统计往年一季度全球铜矿山 90%、75%和 50% 本钱分位线区分为 5157 美元/吨、4209 美元/吨、3327 美元/吨，上半年铜价最 低点出如今 3 月 19 日，最低下行到 4371 美元/吨，跌破 90%本钱分位线并在 75%本钱分位线左近取得支撑。

铜矿本钱中 30-40%是动力本钱，关键是柴油。 上半年油价大跌也造成矿山本钱 线下移，随着 4 月底以来原油多少钱触底反弹，矿山本钱也随之反弹。

废铜供应遭到多要素抑制

疫情影响废旧金属回收。 废旧金属回收应用是一切金属供应的关键一环，基本 金属当中除了锌之外，其他种类的废旧金属均占其总供应量 30%以上。 铜精炼 环节参与的废铜占冶炼铜总量的 15%，再思索到加工环节参与的废铜，废铜在 精炼和加工环节用量占铜总供应量达 32%，废铜供应量大小直接影响供需平衡。 往年国际疫情迸发以来，各地采取严厉的隔离措施，废铜的回收、拆解活动停 顿了 2 个月左右，形成废铜供应紧张，据 SMM 统计 2-3 月份废铜单月减量至 少在 3-4 万吨，造成精废价差一度收窄甚至倒挂。

疫情相同影响国外废铜回收，表如今往年 5-6 月份出口废铜扣减降至 24 美分/ 磅。 虽然目前国际精废价差和出口废铜扣减曾经恢复到正常水平，但国外二次 疫情末尾蔓延，废铜回收再受抑制，或许再次影响我国废铜出口。

废铜出口政策收紧。 出口废铜是国际铜原料的关键补充，据 SMM 测算 2019 年 国际回收旧废铜 90 万吨左右，同期出口废铜 133 万金属吨。 自 2019 年下半年 末尾，“废六类”从非限制类目录调入限制类目录后，出口铜废碎料需批文，批 文数量受严厉控制，造成出口废铜量锐减。 往年 1-7 月份我国出口废铜 41 万金 属吨，比去年同期降低约 49%。 往年 7 月 1 日起执行的《再生黄铜原料》和《再 生铜原料》规范目的是将废铜的固体废物属性转为产品属性，但迟迟未出台实 施细则，而 2021 年末尾我国将片面制止固体废物出口。 往年 9 月 1 日起执行 新的《固体废物污染环境防治法》后，大部格外籍船公司担忧新政策或许带来 的风险，不接受承运固废业务，一定水平上抑制了废铜出口。

前期国际废铜供应稍显宽松的要素是近几个月铜价下跌，精废价差扩展抚慰了 国际废铜供应，但废铜出口缩量后，国际废铜不具有继续的供应才干，表如今 两个方面：一是精废价差曾经大幅收窄，近期铜价出现清楚调整，但废铜多少钱 坚硬，精废价差曾经从 7 月高点 2500 元/吨以上收窄到 9 月底 1000 元/吨左右； 二是废铜票点下跌，9 月下旬废铜票点从 6 月份 6%下跌到 6.5%，反映了带票 废铜供应紧缺。 废铜票点的提高和精废价差收窄，使得精铜替代废铜经济性显 现，有望促进精铜消费。

综上，铜精矿预期增量较前两年有所参与，但疫情造成往年矿山资本开支大幅 增添、矿山搅扰率上升，新增或扩产项目集中在疫情严重的南美地域，项目进 度存在不确定性。 另一大原料来源废铜，其回收体系容易受疫情影响，国际废 铜出口处于政策转换的调整期，相同存在不确定性。 总体来看铜原料供应并不宽松且充溢变数。

全球铜冶炼产能过剩，增量关键来自我国

全球铜冶炼产能相对过剩，2017 年之前精炼开工率坚持在 75%左右，近几年 全球铜消费增速下滑，但全球尤其是中国的冶炼产能扩产速度并未放缓，造成 冶炼开工率下滑，目前在 70%左右。 这也造成冶炼企业对精矿的需求相对过大， 推销竞争剧烈，加工费谈判环节中处于劣势。 总体来看，铜冶炼产能常年过剩， 粗炼产能和精炼产能都不是瓶颈，TC/RC 会维持在偏低的水平。

中国作为基建和制造业大国，铜消费占全球近 50%，其次是日本、美国、德国 等兴旺国度。 我国铜消费范围较为集中，大规模电网树立使得电力范围铜消费 占国际铜消费总量近一半；全球范围内铜消费范围散布较为平衡，关键是电力、 修建、交通等范围。 从铜的最终经常使用外形来看，关键是应用铜良好的导电性， 电力传导占总量 60%，这也选择了铜在触及电力的新兴范围有着宽广的运行前 景，如新动力 汽车 、光伏、大数据中心等。

剖析各国铜消费增速，可以看出以下几点：一是中国铜消费增速近年来有所下 滑，但在各国当中仍居于前列，思索到中国铜消费占全球近一半，中国一直是 拉动全球铜消费的关键力气之一；二是欧美等兴旺国度铜消费停滞不前，消费 增速基本在零左近上下动摇；三是亚洲的印度及西北亚等新兴经济体消费增速 高，是未来全球铜消费的增长点，但现阶段基数偏低，对全球铜消费的拉动有 限，所以近几年中国以外铜消费基本稳如泰山，处于低速增长形态。 因此中国铜消 费是愈减轻要的变量。

新动力范围成为我国铜消费新增长点

国际铜业协会的一份报告显示，燃油车、混动车、插电混动车、纯电车的单车 用铜量区分为 23kg、39kg、60kg、83kg。 依照我国《新动力 汽车 产业开展规 划（2021-2035 年）》，到 2025 年新动力 汽车 新车销量占比 25%。 我们以 2019 年为基数，假定到 2025 年 汽车 总产量不变，新动力 汽车 当中纯电动占 82%， 插电占 18%比例不变，可大致推算新动力 汽车 用铜量。

假定新增充电桩与新增新动力 汽车 数量相等，直流公共充电桩、交流公共充电 桩和公家交流充电桩用铜量区分为 60kg、20kg 和 5kg。 假定到 2025 年车桩比 优化到 1:1。 依据上述假定，简易推算出新动力 汽车 和充电桩的用铜量。 从测算 数据可以看出，虽然目前新动力 汽车 范围用铜量相比传统行业偏小，但增速较 快，随着基数参与，未来几年或许成为拉动铜消费增长的关键力气之一。

铜传统消费范围坚持稳如泰山

铜传统消费范围用量大，是选择铜消费量的关键要素。 往年电力电网投资继续发扬逆周期调理作用，1-7 月电网投资累计成功额 2053 亿元，同比增 1.6%， 往年国度电网方案投资额 4600 亿元，比去年实践成功额增 2.8%，以此推算三、 四季度仍有小幅增长空间。

另外两大消费范围空谐和 汽车 需求都表现稳健。 依据中汽协的数据，8 月我国汽车 产销区分成功 211.9 万辆和 218.6 万辆，同比区分增长 6.3%和 11.6%。 汽 车产销量延续 5 个月成功正增长，且销量增速延续 4 个月坚持在 10%以上。 产 业在线空调产销数据显示，8 月行业总产量同比 3.32%，总销量同比 2.78%， 销量增长关键靠出口拉动，出口同比增 7.49%。

房地产行业用铜关键集中在完工端，关键经常使用装备线缆，用作布电线等动力连 接线。 统计局发布的房屋完工数据从 2019 年下半年末尾平和反弹，往年一季 度受疫情影响同比降幅较大，但随着停工推进逐渐修复。 截至往年 8 月份，房 屋完工面积聚计同比-10.8%，当月同比收窄到-9.8%。 由于过去两年开工面积 和完工面积之间的剪刀差，我们以为完工面积增速有望继续反弹，从完工的领 先目的如电梯产量和玻璃产量也能失掉佐证。

房地产用铜的另一个增长点是老旧小区改造。 往年 4 月份国务院常务会议确定 往年各中央案改造城镇老旧小区 3.9 万个，触及居民近 700 万户，比去年参与 一倍，重点是 2000 年底前建成的住宅区。 7 月份国务院发布《国务院办公厅关 于片面推进城镇老旧小区改造任务的指点意见》，推进城镇老旧小区改造任务。 依据住建部的信息，往年 1-8 月份，全国新开工改造城镇老旧小区 2.78 万个， 占年度目的义务的 70.7%；触及居民 539.97 万户，占年度目的义务的 76.4%。 老旧小区改造的重点之一就是供电线路改造，包括架空线缆上天等，有望提振 铜消费。 同时老旧小区改造也带动装修、家电等行业开展，减速家电更新换代。 随着改造项目的开工和推进，对铜消费的拉动效果将逐渐显现。

全球关键经济体制造业复苏利好铜价

铜在各个范围的普遍运行选择了铜价与微观经济走势亲密相关，其工业属性决 定了铜价与关键经济体制造业 PMI 走势具有很强的关联性。 以后关键经济体均 处于疫情后的复苏时期，9 月美国和欧元区 Markit 制造业 PMI 区分为 53.5 和53.7，均已延续 3 个月位于荣枯线以上且环比 8 月份数据有较大上升，中国制 造业 PMI 指数延续 6 个月位于荣枯线以上且新订单分项指数继续向好，说明全 球关键经济体制造业具有较强的复苏动力，中短期内将继续拉动铜消费。

综上，铜的传统消费范围如电网、空调、 汽车 等范围年内累计消费增速均已接 近或超越去年同期水平，四季度电网投资有望进一步释放， 汽车 产销维持增长 势头，地产后周期继续带动家电消费优化，传统消费范围不会有大的滑坡。 由 于铜具有良好的导电性、导热性和延展性，使其在新动力、新基建等新兴范围 有宽广的运行空间，未来有望成为新的消费增长点。

依据机构给出的平衡表，明后两年全球精铜过剩量在 30 万吨左右，过剩量占产 量 1%-1.5%，不存在清楚的过剩或充足矛盾。 假设疫情造成的矿山搅扰率超预 期，则平衡表会转向平衡或略充足。 另外该平衡表对明年消费增速预测偏保守， 由于疫情造成往年消费基数低，叠加各国政府释放流动性和财政抚慰政策，明 年消费增速大约率高于预期，造成供需紧平衡。 在全球铜显性库存处于 历史 低 位的状况下，铜价会具有较大的弹性。

截至 9 月中旬，全球铜买卖所库存加上中国保税区库存总共 60 万吨左右，处于历史 低点。 其中国际库存稍显宽裕，受出口铜数量偏大以及精废价差扩展之后 废铜替代影响，国际自 7 月末尾处于累库形态。 LME 则继续去库，库存降至近 年来的最低水平。 近期虽有交仓，但库存相对水平仍偏低。 低位的库存，叠加 供需基本平衡的预期，有望继续使铜价坚持坚硬。

普通以为铜是对立通胀最好的基本金属，铜价与通胀有较高的正相关性。 往年 遭到疫情的影响，美联储将联邦基金目的利率降低至零的同时也启动新一轮的 QE，美联储资产负债表规模从 2 月底的 2.41 万亿美元攀升至 9 月 11 日超越 7 万亿。 “直升机撒钱”的方式少量参与货币供应，这些货币用来从商业银行手中 购置国债，以空虚银行的储藏，之后再流入股票等纸质资产，所以在推升美国 股市的同时并没有形成恶性的通货收缩，但实践上 TIPS 隐含的通胀预期相比 之前曾经是有所优化的。 另外 8 月 27 日美联储主席鲍威尔在一场主题讲话中表 示未来美联储将采取“平均通胀目的”政策，将会支持通胀在一定时期内过度 超越 2%。 这被以为是美联储自 2012 年以来对货币政策框架启动的最大一次性调 整，标明美联储基准利率位于零左近且不再下调的状况下，淡化对通胀水平的 容忍度，使得实践利率水平继续降低的概率偏大。

从美元指数来看，铜与美元指数有较强的负相关性，近 10 年铜价与美元指数相 相关数为-0.85。 一方面的要素是铜在内的大宗商品在国际贸易中大都以美元计 价，美元走强则以美元计价的商品偏弱；另外从 2008 年和往年疫情两次危机 来看，美联储为化解危机采取宽松的货币政策参与流动性，流动性大幅改善对 大宗商品有较强的提振，从而使美元指数与铜价走势清楚背叛。

紫金矿业（）

金、铜、锌是公司中心矿种，公司拥有雄厚的资源基础，半年报数据显示公司 拥有超越 2000 吨黄金、超越 6200 万吨铜和约 1000 万吨锌（铅）资源。 2020 年上半年矿产金产量 20.24 吨，同比增 5.93%；产铜 52.18 万吨，同比增 31.36%； 产锌 26.44 万吨，同比降 10.48%；产银 389.3 吨，同比增 55.33%。 2020 年 为“项目树立年”，未来增量可观。 估量 2020-2022 年矿产金销量区分为 39.80 吨、40.43 吨、43.73 吨，增速区分为 1.5%、1.6%、8.2%；估量 2020-2022 年矿产铜销量区分为 44.7 万吨、54.7 万吨、66.5 万吨，增速区分为 21.1%、 22.4%、21.6%；估量 2020-2022 年矿产锌销量区分为 36.3 万吨、37.8 万吨、 37.8 万吨，增速区分为-2.4%、4.1%、0%。

江西铜业（）

国际最大的综合性铜消费企业，公司年产铜精矿含铜超越 20 万吨，阴极铜产量 超越 140 万吨/年，年加工铜产品超越 100 万吨；控股子公司恒邦股份具有年产 黄金 50 吨、白银 700 吨的才干,附产电解铜 25 万吨、硫酸 130 万吨的才干。 公司德兴铜矿是国际最大的露天开采铜矿山，单位现金本钱低于行业平均水平。 贵溪冶炼厂为全球最大的单体冶炼厂，技术抢先且具有规模效应。 公司铜精矿 自给率高，本钱优势清楚。

云南铜业（）

公司是国际优质的铜矿企业，铜资源储量丰厚，截止 2020 年 6 月底，公司保 有矿石量 11.33 亿吨，铜金属量 475.05 万吨，铜平均层次 0.42%。 公司拥有阴 极铜产能 130 万吨/年，国际三大冶炼基地构成稳如泰山的产业格式，包括：依托云 南省的铜资源优势，构成以西南铜业为主的西南冶炼基地；依托内蒙、外蒙的 铜资源和港口交通枢纽优势，构成以赤峰云铜为主的北边冶炼基地；依托秘鲁 及其他海外铜资源和港口交通枢纽优势，构成以西北铜业为主的华东冶炼基地， 冶炼规模居于国际前列，业绩对铜价有高弹性。 2020 年上半年产品产量再创新 高，自产铜精矿含铜产量 4.87 万吨，同比增 13.65%；阴极铜产量 61.67 万吨， 同比增 34.19%；消费黄金 9400 千克，同比增 70.14%。 公司 2019 年年报当 中制定的全年消费规划是：矿山铜金属产量 8.60 万吨、阴极铜 121 万吨、黄金 10 吨和白银 600 吨。 上半年全部成功“时期过半，产量过半”的目的，其中黄金产量 9.4 吨，简直在半年时期成功了全年的消费目的。

五矿资源（）

公司拥有 Las Bambas、Dugald River 等全球级铜、锌矿山项目。 其中 Las Bambas 是全球前十大铜矿山，拥有 720 万吨铜金属储量，1260 万吨铜金属资 源量，预期矿山年限 18 年，产量指引估量头 10 年将消费 400 万吨铜。 Dugald River 是全球前十大锌矿之一，估量矿山年限 20 年以上，年均处置矿石 170 万 吨。 2020 年上半年公司矿山铜和锌产量区分为 16.89 万吨和 11.31 万吨。

（报告观念属于原作者，仅供参考。作者：国信证券，刘孟峦、杨耀洪）

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