基金经理投资笔记 (基金经理投资失败怎么负责)

《基金经理投资笔记》微观战略系列

把脉经济周期拐点 成功财富控制更新

作者：魏凤春（博士），创金合信基金首席经济学家

随着美联储降息通道的翻开，一些投资者末尾神往并描画国际资本回流国际的绚丽画卷。上周资本市场的表现客观上给这种热情降了不少的温度，其面前的逻辑是内外再平衡固然翻开了国际货币政策扩张的空间，但外部经济的再平衡又紧缩了这一空间。一张一合之间，风险资产的定价场景依然处于模糊的外形。

一、降息对海外资产的影响

上周四美联储2024年第一次性性降息，由于之前预期十分充沛，投资者从中并不能得出更多超预期的信息。可以以为这是美联储对过去两年控通胀的一种自我总结，一种自我惩办。降息对全球流动性将出现实质性的影响，全球流动性宽松的阀门就此翻开，除非极端非凡的状况出现，降息将是一个继续的环节。

降息的空间和时期是投资者高度关注的，不异性质的降息差异很大，普通以为预防式降息和纾困式降息是公认的两种方式。预防式降息的周期相对较短，初次降息力度较为平和，降息次数总体有限。1995-1996年和1998年的降息周期继续时期只需3~7个月，降息次数不过3次，初次降息均为25个基点，累计降息幅度为75个基点左右‌。

纾困式降息是在经济曾经面临严重衰退要挟或遭遇突如其来的内外部严重冲击时采取的措施。这种降息旨在纾解经济压力，防止经济堕入严重衰退，推进经济尽快走向复苏。这往往阅历较长的降息周期，如1989.6-1992.9、2001.1-2003.6、2007.9-2008.12等。这些周期中，美联储开启了1-3年的降息周期，累计降息幅度逾越500个基点‌。

以后50个基点的降息是预防式还是纾困式？分歧较大。我们以为力度有限的降息并不会引发对经济衰退的担忧，决策者心愿达成软着陆的良好局面。在技术反派、性能财政以及股市财富效应的共同作用下，尽管务工目的等有些低迷，但若得出美国经济衰退的结论则有些勉为其难。市场大多以为美国经济增长动力在弱化，目前还看不到基于美国经济衰退的买卖逻辑。

因此，思索增长因子的变化，即使估值、盈利等目的显示其处于高位，但至少会得出美国股市依然处于失常调整外形的结论。一个理由是衰退买卖尚未达成，流动性又末尾宽松，基本的估值模型选择了风险资产的基本定价逻辑。另一个理由是过去五年涌入美国的资金在没有找到新的价值洼地的时辰，是不会随意分开美国的，资金在美国的债券与股市之间启动大类资产的转换是大约率的事。美国十年期国债收益率曾经从高点的4.7%降低到了目前的3.7%，债市基本反映了本次降息50个BP的预期。自2022年以来，中美利差对全球资产性能具有关键的参考价值，目前较大的利差依然是全球投资者攻守的基准线。

二、中国经济再平衡

市场有一种很奢侈的想法，就是美联储降息后廉价的国际资本会牵强附会地进入中国的市场，特地是股票市场，从而再现八年前“中心资产”归来的场景。其中心逻辑是，A股市场的调整幅度和时期都曾经足够，中国风险资产渐成价值洼地曾经成为共识。

但随着微观经济情势的演化，对这种共识的分歧又末尾加大。统计局对8月最新的微观经济数据的解读是“经济运转总体颠簸，高质量展开仍在稳步推进。但也要看到，国际环境更趋复杂严厉，不稳如泰山、不确定、难预料要素在增多，国际需求有余等疑问还在显现，新旧动能转换存在阵痛，部分行业企业运营面临艰难。”

以下的数据显示经济供应与需求的再平衡在所难免。

从需求来看，三驾马车中8月份出口超预期具有非凡性。以美元计价，出口同比增长8.7%，wind分歧预期为7.0%，前值为7%；8月出口同比增长0.5%，wind分歧预期为3.5%，前值为7.2%。出口清楚逾越市场预期关键有亮点，一是极端天气变化形成部分货物延后到8月出口；二是由于基数效应，8月我国对欧盟出口出现超预期大幅上升。出口方面来看，遭到内需偏弱、大宗商品多少钱下滑以及基数变化的影响，8月出口增速清楚回落。8月，社会消费品批发总额38726亿元，同比增长2.1%，低于wind分歧预期（2.8%）及前值（2.7%），继续出现疲弱态势。1-8月，全国固定资产投资（不含农户）329385亿元，同比增长3.4%，增速比1-7月份回落0.2%。

从供应角度看，8月，全国规模以上工业介入值同比增长4.5%，增速较7月份回落0.6%；两年平均增长4.5%，放慢0.1%；剔除时节要素，8月规模以上工业介入值环比增长0.32%。

依照供应与需求的月度数据看，2024年GDP达成5%面临肯定的应战。在还有一个季度的有限时期内，质量与数量的衡量是摆在政府面前的一道难题。美联储降息后美元末尾弱势，人民币末尾升值，货币政策安闲的空间翻开，降息成为一些投资者的诉求。

这个时辰，市场等候的中国版量化宽松面临的是中国经济从“消费强于需求”的不平衡外形重回平衡的外形。再平衡有两种途径，一种是需求上传向消费收敛；一种是消费下行向需求收敛。从业者无不等候第一种平衡，但从数据看，出现第二种平衡的概率在进一步加大。

能否降息，降多少，不只需思索美联储的行为，更要思索中国金融供应侧改造对资本有序扩张的明白引导。8月新增社融3.03万亿元，同比少增968亿元；社融存量同比增长8.1%，降至历史低点。8月末，狭义货币（M1）同比降低7.3%，较7月6.6%的降幅进一步扩展，延续5个月出现负增长；狭义货币（M2）同比增长6.3%，与上月持平，M2-M1增速差继续上传。这些金融数据放在过去“M1定生死”的A股黄金定律的框架下看，显然是无序的，这是过渡期金融次第重建的混沌外形。

从以后政府对债务化解、企业并购、打击资金空转以及对债券收益率的调理看，金融改造远远没有完毕，信誉扩张的渠道依然不疏浚。换句话说，在水渠没有改造好之前，大规模放水的条件并不具有，否则水将会流到不该去的中央。政策的重点最多是滴灌，至少在过去存量债务的担负中调整利益双方的得失，以防止堕入日本式资产负债表衰退中的分解谬误。

三、 资产负债的再平衡

从9月2日的首席视点，我们就末尾提示投资者，“风起于青萍之末，浪成于微澜之间”，过渡期总量的价值远远低于结构。结构的变化来自于微观的演化。这些演化首推资产负债的变化对居民消费行为的变化。

从微观的观察看，刀郎成都现场演唱会依然火爆，但从社交媒体的相关内容看，现场的观众头发稀少了一些，也白了不少。从微观上看，这意味着存量而不是增量抵消费的支撑是基本的，也意味着基于边沿变化，只思索增量的剖析方法遇到了应战。与此相关，有卖方曾经末尾测算消费者的资产负债表，并得出该表的稳如泰山性在变弱，并且大城市的减速度快于中小城市的结论。目前基本构成共识，形成这一结果的基本要素是过去加杠杆与资产缩水叠加所致，其修复是要求时期的。仓廪实而知礼节，改动投资者预期要求真正改善投资者目前的预期收益。曾经有专家末尾倡议再发行十万亿特地国债收买尾房，并进一步处置教育、养老、医疗等三座大山的疑问，从而激起新市民的消费志愿。

相似的政策举措在中国危机处置以及防范中都是习以为常的做法。诚如此，随着资产负债表的再平衡，中国经济的再平衡将会是灵敏的，良好的，总量的修复与结构的优化将会不相上下。

【了解作者】

魏凤春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，微观战略性能部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学治文迷信与工程博士后。学术研讨与教学以及微观经济走势、金融产品剖析等实务范围阅历丰厚、效果卓著。从业24年以来，不时努力于在周期坚定的框架内运用财政的视角解构微观经济的运转，将中国经济看作一份资产，经过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

理财路上的故事和笔记（一）：易方达基金经理张坤出圈说明了啥？

去年退休以后，总是想把职业中阅历的一些事情或许故事回想和记载上去，却也总是觉得脑子里形不成体系，总是以为没有主题、缺乏条理的表述出来，既对不起自己也对不起他人，故迟迟没有动笔，一拖再拖。

岁月一天天过去，年龄一年年轻去，记忆才干和思索才干一点点退步，再不动笔恐怕不定哪一天真的会写不出来了。

所以，还是马上末尾吧，没有才干写成完整的、大部头的，那就小块小块来；从当下写起，往以前分散，往今后延续。

也愿，我的孩子们未来看了，从中受些启示；他人看了，能有点优势。我留神满意足！

“坤坤英勇飞，ikun永相随，坤坤不老，蓝筹到老。 ”

近日 ，易方达基金经理 张坤 着实火了，不只上了热搜，还有了专门的全球粉丝团，有1.7万粉丝。张坤的“大火”要素有三：

一是他是公募基金 历史 上第一位控制基金规模超千亿的基金经理，而且业绩惊人、报答率高；

二是张坤控制的易方达蓝筹精选混合，一年收益率超越120%，有一天曾暴跌5%，而持仓中有 茅台等四五只白酒， 以致于粉丝戏侃“ 全球三大知名酒庄：罗曼尼康帝、拉菲、易方达蓝筹。 ”何况国人爱酒、关心酒，近两年白酒板块又暴跌，自然关注度更高了；

三是去年以来，投身资本市场理财的有一大批年轻人，90后00后成为购置基金的生力军，粉丝文明带入基金圈，张坤出圈。

实践上， 这些只是表象。张坤火出了圈的面前要素或许说基本要素或许说内在要素有二：

一是两年来民众手中的闲散资金少量加快流入资本市场。 2020年底我国基金规模到达20万亿。 往年一月份自来新发行基金4100多亿元，同比暴增140%多。 民众认购炽热，简直个个爆款，情形不亚于抢购楼盘，趋向无法挡。

二是近两年来基金收益率继续走高，2020年度收益率超越百分百的不算少，超越百分之五十的更多。 关于大少数普通投资者来说，“ 炒股票不如买基金 ”成为理想和共识，面前则是储蓄存款向资本市场流动和 家庭资产证券化趋向和逻辑。

也许，过不了多久，你手里没有基金就与他人少了一个关键话题；

也许，过不了多久，你会为没有介入资本市场理财而有所丧失；

愿我们的资本市场常年兴盛；

愿每团体的财路顺畅！

《聪明的投资者》读书笔记

作者厄姆1976年逝世，这本书讲的也是他逝世前所见所闻的市场，真真是一本很有年代感的书啊。 读起来真的是流畅难懂啊。 作为价值投资通常的开山鼻祖，作者格雷厄姆影响了整整三代华尔街金基金基金经理人。 目前华尔街一切标榜价值投资法的经理人都称为是格雷厄姆的信徒，格雷厄姆享有华尔街教父的佳誉。 格雷厄姆建议进攻型投资者要遵照四大选购准绳：适当分散投资;十到三十只股票;选股要选大型企业出色企业融资保守的企业;股市继续发放二十年以上，市盈率不超越二十五倍。 （这似乎说的就是指数资金吧。 ） 看透人人世种种生死大事，最终归结成短短一句话，一切都会过去。 （觉妥当下我的任务、生活等各方面都出现了迷茫，正处于一个既纠结又懒散的阶段，任务生活就像股市一样，有涨有跌，要眼观整个走势，做好规划，活期对自己积聚，使自己生活任务的财富值不时参与）。 假设你玩了三十分钟扑克牌游戏还不知道谁是容易受骗受骗的笨蛋。 那么你就是那个笨蛋。 （突然发现我就是那个笨蛋，也不是真笨，就是懒，活在自己的全球中，懒得去剖析推测他人，从如今起要做出改动，多观察周围）巴菲特的信条：在他人贪心时恐惧在他人恐惧时贪心。 总结起来一句话概括要想投资成功：1.智慧，2.情商。 智商不是聪明，而是正确的思索框架，情商不是打败他人，而是打败自己，有一个正确合理的思索框架让你能够做出正确的投资决策。 由于准能让你控制住自己心情以防止心情破坏了这个思索框架格雷厄姆擅长使自己的想法不带有任何说教或高傲成分，虽然他的想法是强有力的，但是他们的表达方式无疑是平和的。 （说教-兽性的弱点，人究竟多爱说教，让他人说。 他人说他的说教，但是我自己要抑制，不要说教他。 ） 格雷厄姆思想普遍的惊人，并且能够把这些知识重新用于外表上不相关的东西，一切这一切是他的思想方式，在任何范围都会失掉人们的喜欢，（我觉得格雷厄姆就是一个天赋呀。 ）读书全班第二名的效果毕业。 大学毕业再到最后一个学期该校有三个系（英语哲学和数学）约请他担任教职，事先他只要二十岁。 （格雷厄姆果真是个天赋啊，突然觉得有时刻天赋才或许被旷费，假设他家没有这么穷，他会这么努力吗，所以有的时刻环境逼一团体生长，我们要自己逼自己一把。 ） 聪明的投资者是理想主义者，他们像失望主义者卖出股票，并从失望主义者中买进股票，每一笔投资的未来价值触及如今多少钱的函数，你付出的多少钱越高，你的报答就越少。 （有意思，心态要摆好这不过是一个数字游戏。 ）在熊市经过培育自己的约束力和勇气就不会让他人的心情动摇来左右你的投资，说究竟投资方式远不如你的行为方式关键。 （这是一个修心的环节，办事公正，为人处事，不也是应该这样吗，我就是太容易置信他人了。 容易被人左右） 遗忘过去的人必将重蹈覆辙。 不论市场如何，每月活期买入优质股的这种准绳是很有压服力的，这种方案便成为美元本钱平均法也叫活期定额投资法。 这样本书关于短线投资者并无异议。 有一种传达甚广的观念以为成功的投资技巧，首先在于找出未来最有或许增长的行业，然后再找出其中最有出路的公司，例如机敏的投资者或许精明的顾问很早就会发现整个计算机行业。 某一行业显而易见的业务增长前景。 并不一定会为投资者带来显而易见的利润。 只是专家也没有什么牢靠的方法，使其挑出前景黑暗的行业中最有出路的公司，并将少量的资金投入该股票。 普通投资者只要求付出很小的努力和具有很小的才干就可以取得一种牢靠，即使并不壮观的效果。 但是他要想提高这一轻而随便取得的效果却是要付出少量的努力和非同小可的智慧，假设你只想成为你的投资方案付出一点额外的知识和智慧去想取得大大超出普通的投资效果，你很或许会发现自己堕入一种更蹩脚的经济。 本书中的如今指的是。 1971年年底或1972年年终。 投资操作是，以深化剖析为基础，确保本金的安保并取得适当的报答，不满足这些要求的操作就是投机。 大少数时期投资者必需看法到所持有的普通股经常会包括一些投机成分，自己的义务则是将投机成分控制在较小的范围，并在财务和心思上做好面对短期或常年不利结果的预备。 你要知道，过去多年的下跌幅度曾经相当可观，这意味着股价如今曾经太高了，所以后面或许会降。 （物极必反，事物都有盈亏轮回。 ）股票多少钱过高，最终会造成多少钱大幅下跌的或许性，初等级债券的多少钱也或许出现相同的状况。 债券的动摇幅度简直总会大大低于股票，而且普通来说投资者购置任何期限的优质债券都不用担忧其市场多少钱的价值的变化，但这一规则也有例外， 股票买卖并不是经过彻底剖析能够保证本金的安保并取得满意报答的一种操作。 至于那些力图发现最有前景的股票投资者，无论其着眼于短期还是常年他们都会面临两重阻碍，首祖先总是会犯错，其次，人的竞争才干有限，他也许会错误地预测未来，即使其判别无误当年的市场多少钱也许曾经充沛表现了他的这种预测。 假设投资者能在华尔街全体出现错误时作出正确预测那么必需能大赚一笔，估量未来的常年利润也是专业剖析师最喜欢的游戏。 要想能够继续并合理地取得优于平均业绩的时机，投资者必需遵照以下两种战略，具有内在稳健性和成功希望的战略-在华尔街并不盛行的战略。 （算了吧，好难啊，要做群众都不做的选择，要做他们都不盛行的决策。 ）要想经过买入一只遭到疏忽，因此被低估的股票赚钱通常要求常年的等候和忍受。 少量买卖的证券中一定会包括相当多被低估的证券，从全体上看这些股票的收益将比道琼斯指数或其他一组代表性的股票更令人满意，我们以为除非投资者要能从中取得比平均水平高出百分之五以上的税前收益，否则不值得费心费力，企业的好景与通货收缩是同时出现的，过度的通货收缩，对企业利润是有意义的。 购置并持有黄金。 并不会取得多少资本收益，反而每年为黄金要付出一定的保养费。 黄金在防止美元购置力升值方面简直完全失败，许多珍贵东西价值市价出现大幅下跌，如钻戒、名家的画作、头版书、稀有的邮票和钱币等，大少数状况下其报价，往往是人为的，无法靠，甚至不真实。 直接拥有房地产也不时被以为是一种常年投资，且具有通货收缩保值的作用，不幸的是房地产的多少钱相同是相当不稳如泰山，买家在天文位置支付多少钱等方面或许会犯下严重的错误，销售商的误导，也或许经常使用失足，最后关于资金不是太多的投资者来说，房地产投资很难成功分散化，除非你与他人启动各种合伙投资，但会触及新的筹款所带来的一些特殊费事。 和股票一切权并无太大的差异，这也不是我们擅长的范围，我们只能对投资者提出以下忠告，再介入之前首先要确定自己能否熟习这一范围的。 （黄金、古玩、房产都不是好的投资，这些属于消耗品，这个说法和《财务自在之路》的说法是一样的，房子，除非你很有钱可以买多处房产启动倒卖，否则最末尾的时刻先不要思索买房，由于假设房子买来只是寓居的话，他就只是属于一个消耗品，但假设房子买来是用来倒卖赚钱的话，那就是一种投资） 正是由于未来的不确定，投资者才不能把其全部资金都放到一个篮子，既不能完全放入债券篮子里，也不能完全放入股票篮子里，虽然通货收缩有望继续下去。 进攻型投资者不得不在其投资组合中性能相当一部分的股票。 总结：为了更好地应对通货收缩，要股票加债券的合理组合。 投资者应当具有一些股票市场的历史知识。 特别是有关于多少钱的严重动摇。 已知股价全体水平与股票利润和股市的各种相关的知识。 在此基础上，它就能够对不同的时期，股价水平的吸引力和危机性得出某种有价值的判别。 （作者在书中重复讲到购置抢手股要求慎重。 总结一句话，投资要分散投资，然后它的涨跌会出现一个物极必反、涨久必跌、跌久必涨的现象）。 进攻型投资者的投资组合战略，他应当将其资金分散投资于初等级的债券和初等级的普通股。 投资于股票的资金在25%到75%。 债券投资比例是75%到25%。 投资手腕之间的规范分配比例应该各占一半，当投资者以为市场多少钱曾经上升到风险高度时则应该将股票投资的比例减至百分之五十。 这一将两种投资对半开的规则，投资者应该在其操作中都坚持对债券和股票的均等投资。 作为债券替代物的储蓄存款投资者可以从商业银行失掉银行的储蓄存款或银行活期存单中取得一短期初等级债券相等的收益，今后银行储蓄账户的利率或许会有所降低，但目前仍不时为团体投资短期债券的一种很好的替代品。 （由于本书是197几年的书了，有点久，事先或许银行的利率还比拟高，但是如今2018年的银行利息曾经很低很低了，也就备用资金可以存银行） 从理想的角度来说，我们建议常年债券的投资者宁可收益利率低一点，也要确保购置的债券是无法在短期内收回的，其收回应该在债券发行二十到二十五年以后。 优先股持有者既没有债券持有人或债务人的法定要求，法定求偿权也不能向普通股股东或合伙人那样分享公司的利润。 只要因暂时的危机，致使优先股的多少钱低至不合理的价位谁才可以买入这种证券，此时他们也仅适宜那些进取型的投资者而非保守型，这些证券直可以依照多少钱廉价的买卖条件买进，要么就干脆不买。 进攻型投资者不适宜投资生长股。 依据投资者的团体状况分为三大类，一个拥有二十万美元，以此养活自己及子女的寡妇，第二个正处于职业生涯中期的成功医生拥有十万美元，第三个周薪两百美元的年轻人，也就是说月薪五千人民币的中国人。 每年储蓄一千美元，也就是六千多人民币。 我就属于第三类人。 这种年轻人，由于他本钱太少，不值得为了投资而接受严厉的教育和训练，使自己成为一名合格的进取型投资者。 及早末尾自己的投资教育和通常是很有利的，假设他以进取型投资者的方式启动操作必需会犯一些错误，并遭受某种水平的损失，年轻可以接受这些失败，从中获益。 我们规劝那些初学者，不要把自己的精神和金钱糜费在试图打败市场上，他们应当对证券的价值加以研讨，并以尽或许以少额的资金对自己在多少钱和价值方面判别启动尝试性检验。 投资者应买入何种证券以及追求多高的投资报答率不能以团体的资金多少为主，而要看自己在金融方面的才干，其中包括知识，阅历和性情的。 风险大小：优质的普通股＞优质的优先股＞优质债务。 （外面提到的很多的留意点，一句话能处置，购置指数基金。 外面还屡次提到分散投资） 自从读理财书末尾，学到了很多东西，这两天在想，不只要理财，还要理生活，理任务。 任务方面自己的技艺有没有升值，自己的目的值是多少，想到失掉的利润是什么。 联想到自己任务这一年多，一有疑问就问我们副科长怎样办，简直是不带脑子啊，以后有疑问要先自己寻觅方法。 还有我发现年轻女性在职场真的是有性别优势啊，这两天发现我们科室各个“老人”都爱使唤我办公室的新人（男），但我事先来的时刻就指导和一般爱欺负新人的使唤过我，女性的这种优势是要升值的，所以要老老实真实任务才干方面升值，千万不要把自己养废。

投资是一种生活方式基本资料

朱平的著作《基金经理投资笔记》作为基金经理投资笔记丛书的一部分，深化讨论了投资在日常生活中的关键性。 这本书由经济日报出版社出版，于2008年1月1日初次发行，总字数到达200,000字，共260页。 印刷时期相同定于2008年1月1日，第一版印刷。 这本书采用的是胶版纸，具有良好的质量。 其国际规范书号(ISBN)为77，装订方式为平装，便于读者阅读和收藏。

《基金经理投资笔记》不只提供了投资的专业知识，更是一种生活方式的指南，协助读者了解投资战略，培育理性投资的思想，适宜对金融市场有兴味或希望优化投资技艺的读者。 无论你是阅历丰厚的投资者，还是对投资全球感到猎奇的新手，这本书都能为你提供有价值的信息和洞见。

《投资是一种生活方式》讲述了说到股市，不少人觉得这是一个可以发横财的中央。 全球股市的神话人物巴菲特就是全球上第二富有的人。 虽然比尔？盖茨比他钱更多，但普通老百姓搞疑问高科技，而买卖股票最大的优势似乎是老少皆宜。 致富也简易，买入一只大牛股，捂着，多少年之后就可以成为富翁了。 每天还有电台、电视台的股评家，通知你明天哪只股票或许会涨，甚至涨停，一年有十次对，也可以翻番了。 其实这只是一个假象。 从总体上讲，这些年来，投资沪深股市的老百姓总体是亏钱的。