商业化利好落地后康诺亚 产品上市股价下跌 (商业化前景)

9月12日，国际IL4R单抗赛道双子星之一的康诺亚-B(02162)宣布其中心产品司普奇拜单抗(康悦达®)在国际获批上市，成为继赛诺菲明星产品度普利尤单抗之后全球IL-4Rα靶点上的第二款药物。

然后，紧接着在9月18日，司普奇拜单抗由北京大学人民医院张建中教授开出全国首张处方，标志着该药正式迈入临床运转阶段。不到一周时期从获批上市到首方落地，关于刚末尾产品商业化的康诺亚而言可谓高效，也在正面反映出康诺亚关于司普奇拜单抗商业化的急切感。

在二级市场上，投资者关于康诺亚首款产品商业化落地的信息反响积极。由于市场关于公司产品上市存在较高预期，加上8月27日公司中报披露，康诺亚至今已走出一波继续向上传情，股价从8月27日收盘价32.05港元，涨至9月16日盘中最高的41.00港元，区间涨幅抵达27.93%。并且时隔4个月，康诺亚股价再次踏入40港元门槛。

利好落地，即是利空

通常上，康诺亚的这轮行情在其股票成交量上反映更为清楚。

媒体观察到，8月27日公司股票在二级市场上成交量仅为30.28万股，其在今天盘后发布中报后，8月28日至30日，康诺亚的股票成交量迅速冲上200万股。随后在9月份，康诺亚在宣布司普奇拜单抗获批上市今天，其股票当日成交量打破300万股，抵达353.62万股。而在此前，康诺亚9月一切买卖日中仅有2天成交量低于100万股，其他均在之上。

从成交量数据也能看出，买卖双方买卖围绕的中心在于康诺亚中报，而上扬的股价则是多方在公司中心种类司普奇拜单抗的落地预期下抱团的产物。现在利好落地，多方短期内失去支撑。

依据媒体数据，9月16日和17日，康诺亚沽空比例较前买卖日大幅上升，区分抵达29.78%和36.00%，并随即在18日放量出货，当日康诺亚成交量重回228.3万股，较前两个买卖日的69万股和15万股出现大幅介入，说明大资金在当日批量出货构成了短期加快大幅下跌。从近10日的经纪席位来看，沪港通为其关键卖盘，累计净卖出达220.25万股。

9月20日和23日，康诺亚的市场成交量继续下滑，区分为129.6万股和116.5万股。尤其在9月23日，股票出现缩量下跌趋向，当日股价最大跌幅9.56%，3天最大跌幅达12%，说明资金买入的志愿出现降低，从正面反映出康诺亚在短期内缺乏新的估值支撑点。从技术面看，目前康诺亚股价正滑入“MACD死叉”区，短期内股价下跌势头难止。

“市场老二”能吃下多大蛋糕？

从康诺亚中报披露的管线状况看，公司以后仅有司普奇拜单抗这一款产品的一个顺应症成功了商业化。此外，司普奇拜单抗的慢性鼻窦炎伴鼻息肉顺应症和时节性过敏性鼻炎顺应症还在NDA阶段。而除了司普奇拜单抗，公司其他管线产品进度均仅在II/III期。也就是说，短期内司普奇拜单抗要求仅凭单顺应症撑起康诺亚整个公司的估值。

在司普奇拜单抗接上去的的商业化路途上，其将不时绕不开与度普利尤单抗的正面竞争。换言之，能在度普利尤单抗手中抢下多大的国际市场蛋糕将直接选择康诺亚后续的估值。

而站在关键竞争对手赛诺菲的角度来看，近年来赛诺菲在BTK克制剂等产品上研发失利，且公司自身也在裁员瘦身，其押宝度普利尤单抗的趋向正不时介入。目前作为TH2通路范围最成功的靶点，再生元/赛诺菲的度普利尤单抗已获批AD及哮喘等顺应症。去年慢性荨麻疹、COPD成功后，度普利尤单抗在2024年乘胜追击，往年上半年销售额66.6亿美元，取代阿达木单抗成为自免范围新药王。

在国际市场，度普利尤单抗在国际上市仅5个月即被归入国度医保目录，并成为新版医保目录中惟逐一个治疗中重度特应性皮炎的靶向生物制剂。度普利尤单抗2022年销售额已飙升至18亿元以上，2023年前三季度达16亿元，足以说明该产品在商业化层面上的抢先。

据媒体了解，在非头对头研讨对比下，两款产品在中国成人中重度特应性皮炎顺应症的临床表现各有所长，均能满足以后国际市场的治疗需求。在临床给药形式上，二者均经过皮下注射给药，每两周给药一次性性。

因此在未启动头对头研讨显示更佳疗效和安保性且给药形式无优点状况下，司普奇拜单抗要想抢占市场，只能依托更低的多少钱。

正如上文提到，度普利尤单抗已进入国度医保，在医院终端的定价为300mg:2ml/支(预充式)2780.8元，200mg(1.14mL)*2支/盒，多少钱为4077.52元。而司普奇拜单抗因获批时期相关未入往年医保，以后市场价为300mg(2ml)/支(皮下注射)为2488元一盒(1支/盒)，且有买二赠一活动政策，折合一支1659元。

保守的多少钱战略一方面反映出康诺亚对自身本钱端的自信，也在另一方面反映出其抢占市场的急切心态。

从商业化团队对比来看，康诺亚估量到2024年底中心商业化团队规模有望打破250人，远不能与庞大的赛诺菲中国相比，因此司普奇拜单抗弯道超车的独一心愿就是拿下明年的医保名额经过以价换量减速进院。以目前司普奇拜单抗商业化定价低于度普利尤单抗医保定价的状况来看，前者进医保后的定价只会只低不高。由此也可以看出康诺亚的市场战略，一是经过低价倒逼度普利尤单抗降价竞争，二是紧缩赛道利润空间卡住后来者超车位。

由于除了度普利尤单抗外，阿斯利康、康方生物、康诺亚、荃信生物、麦济生物及恒瑞等多家厂商都在规划IL-4Rα靶点，且康方生物、、荃信、等的IL-4Rα产品也都曾经成功或进入临床II期，研发进度上较康诺亚仅落后不到2年时期。

不过康诺亚在商业化层面的主动降价也意味着其丢弃部分产品利润，显然得不到二级市场的支持，而且以价换量的逻辑在商业化初期也得不到市场数据验证，便会进一步压低公司估值。

关于康诺亚来说，往年年末的医保谈判尤为关键，公司层面上，这是司普奇拜单抗“以价换量”战略能否成功实施的关键前置条件;二级市场层面，投资者可以在明年中报后，拿到司普奇拜单抗医保前后市场销售额的前后增速对比数据，只需契合预期甚至逾越预期的数据才干真正抬起康诺亚的估值。