制造业跌势加剧 欧元区私营部门经济活动重新堕入萎缩 (制造业跌势加快的原因)

欧元区私营部门经济出现3月份以来的初次萎缩，制造业进一步下滑，加剧了关于欧元区经济复苏失去动力的担忧。

标普全球的欧元区9月份综合推销经理指数（PMI）从上月的51降至48.9，低于50的荣枯分界限。剖析师此前估量，该指数只会小幅下滑，至50.5。

早前德国和法国的PMI数据发布后，欧元/美元下滑，跌0.5%，报1.1106。欧元区国债走高，10年期德债收益率一度下滑4个基点。

“欧元区正在迈向停滞，”汉堡商业银行经济学家Cyrus de la Rubia周一在一份声明中表示。“该指数现已跌破扩张的门槛。思索到新订单和积压订单的加快降低，经济恐怕会进一步走弱。”

欧元区表现疲软的关键要素是德国，其制造商面临全球需求疲软、来自中国的竞争加剧，以及国际的结构性疑问。该国综合PMI从48.4降至47.2，制造业萎缩速度放慢，服务业简直停滞。

“这些令人不安的数字或许会加剧德国正在启动的关于去工业化的风险、以及政府应当采取哪些执行的争辩，”de la Rubia表示。

法国与金融危机

金融危机的原理如下：随着人类技术的提高，区域的观念末尾模糊，全球是一个相互依赖的共同体，我依赖你消费的袜子，你或许依赖我消费的矿石。 在一个岛上有一群人，岛上除了几样产量不大的生活必需品以外什么也消费不了，岛上的居民用一种叫RMB的贝壳，作为钱来花，就是椰子一个3贝壳，海水一桶5贝壳等等。 这时大家想生活的好一点，可是岛上又消费不出这么多东东。 于是就想用自己的休息力和他人换。 这个岛不远处有一个大岛，上方什么都有，人家经常使用一种叫做USD的贝壳做买卖，于是小岛上的居民就到大岛上的工厂游说，我们这里工资低，原料廉价，没有土地经常使用费用，还免税，到我们这里来投资吧。 大岛上的有钱人觉的有道理就试着在小岛上开了一些工厂，可是马上疑问就出现了，小岛上RMB和大岛上的USD是2：1的，也就是说在小岛卖2个贝壳的东东在大岛也要卖1个贝壳。 大岛虽然有许多劣势但是由于工厂多，上下游配套的运输本钱低，加上工人熟练，本钱和小岛的产品没有太大的多少钱差。 这个时侯小岛的酋长就想出了一个方法，让岛上的巫师忽悠大家，小岛上的贝壳和大岛上的不一样，大岛上的有神力，所以值钱，我们的贝壳和他们的贝壳要8：1才合理。 大家一听原来是酱紫呀，于是就用自己的8个贝壳换大岛上的一个贝壳了。 这样小岛上的物价和工资就是大岛上的八分之一了，大岛上的公司就纷繁到小岛过去设厂，赚了大钱，他们把钱汇回大岛上开展科技，然后再把开展好的产品在小岛消费。 这样过了30年。 。 。 。 。 。 渐渐的大岛上的工厂就越来越少了，全变成了科研基地，同时出现了为科研基地里的人服务的行业，像剃头呀餐馆呀驴友呀医院等等，当然还有HD区，呵呵。 大岛上的居民有好多钱，而且他们知道小岛上的工厂可以为他们未来带来更多的钱，于是他们就拼命的借钱炒房子、炒股票、炒花生！！！反正有什么炒什么！物价末尾飞涨了！小岛上的酋长一看呵呵赚钱的时机来了，赶快串通巫师，又把RMB和USD的多少钱定在了6：1，这样小岛的产品也普涨了25%。 突然有一天大岛的人们发现一切的东东都炒不上去了，由于没有人接手呀，东西太贵，卖不掉了，于是赶快竞相压价，想把自己的东东卖掉，市场上一下全是东东没有卖主。 小岛上的工厂主一看自己消费的东东卖不掉了。 只好关了工厂回大岛去。 这一下小岛可炸了窝喽！辛辛劳苦30年一夜回到束缚前！都是心爱的酋长和巫师搞的鬼，去找他们算账！！！这时刻酋长和巫师更着急，怎样办呢？眼看着自己温馨的生活不保了。 这时刻巫师出了个主意。 。 。 第二天酋长宣布启动一个聪明绝顶潇洒盖世全无敌的4万亿贝壳救市方案，就是让一切岛民都到岛上搬石头运到海边，再从海边把石头搬回来，每人每天1000 RMB贝壳，工资由酋长出！！！小岛的居民们马上激动万分统统流下了热泪，在讴歌了英明的指导，并跳了一段草裙舞以后就回家了。 总算是解了酋长和巫师的燃眉之急，可是久而久之酋长虽然FB，也没有这么多贝壳往里填呀！巫师这时刻又想出了一招。 。 。 又过了一天，巫师出面了，他把大家召集起来说：“哎呀！我昨天被驴踢了，在朦胧中到来了仙界，见到了神仙mm，神仙mm说我们的贝壳和大岛的贝壳要20：1呀！要不然就有天灾海啸了！”大伙儿一听可吓坏了，赶忙按巫师说的做，这样小岛的贝壳和大岛的贝壳就是20：1了。 。 。 话说大岛的商人自从从小岛撤资之后回到大岛，每日精气恍惚，想想自己在小岛的生活那是多么惬意呀！每天XO喝着，鲍鱼吃着，还有小岛的美女陪着，何其快哉！如今又是何等凄惨！这一日收听大岛上的胡诌广播电台的广播，广播里说小岛为了预防海啸，曾经将贝壳的比值降到20：1了，东西卖的好好好廉价呀！！！他赶快算了算，咦！要是这么廉价的话，在小岛设厂还是有赚的，于是他赶忙回去又在小岛设厂了。 这时刻小岛的居民听说工厂又开了，纷繁回到工厂任务，那个大岛的商人又赚到了，大岛的科研机构也重开了，于是循环又末尾了。 。 。 。

2022 全球经济展望（1）

全球危机改动了决策者的优先事项，安全了家庭和企业的资产负债表，和嵌入式创新。 这应该是一个好主意20世纪20年代的经济增长要比我们在20世纪10年代看到的更为微弱。 如今紧急状况曾经完毕，财政支持的目的是新的目的美国拜登的物质和人力基础设备法案方案在基础设备支出、高速互联网系统和清洁动力方面拨款数万亿美元，并为儿童保育和医疗保健等其他优先事项提供资金。 拉丁美洲在简直耗尽财政空间以应对危机之后，各国政府通常处于财政紧缩形式。 在通胀压力加大的状况下，货币政策也在收紧。 欧洲、中东和非洲欧盟恢复法案和绿色法案侧重于研讨和创新、数字化、现代化和恢复，并制定积极的规范来处置和应对气候疑问。 亚洲亚洲各国的财政支持各不相反。 许多开展中经济体拥有财政空间，而兴旺经济体实施了严重的财政宽松。 作为该地域最大的增长动力，XX似乎正在收紧政策，以成功经济与房地产的再平衡。 随着财政抚慰或许超越峰值，基础设备和其他项目的常年支出建议如今成为焦点。 数据截至2021年10月1日。 基于JPMC位置的区域。 在许多方面，2019冠状病毒疾病更像是一场抗争或自然灾祸，而非经济衰退，决策者们有力地回应。 全球范围内，大盛行后的支出承诺总额接近20万亿美元，是二战以来财政支出相关于GDP的最高水平。 美国 在美国，国会和白宫曾经破费了超越4万亿美元来应对这一盛行病，如今政客们正在讨论在未来10年内再破费2万亿美元。 乔·拜登总统雄心勃勃的议程假设失掉部分实施，将发生关键的经济结果。 正如本文所写，拜登的“重建更好”议程将抚慰实体基础设备、技术研发（如机器人、人工智能和生物技术）的支出，补贴国际半导体制造业，支持清洁技术的开展。 其他针对教育、儿童保育和供应链的措施可以带来一些积极的常年经济效益。 更高的税收将支付这些政策的部分红本。 高支出家庭的团体税率或许会上升，这使得资产结构和规划愈加关键。 虽然法定公司税率或许坚持不变，但全球有形所得税和公司最低税率的变化或许会拖累支出。 但是，公司税的变化或许缺乏以抵消我们预期的销售和运营杠杆带来的收益增长。 我们也不希冀更高的税收会增加商业投资。 为了应对未来10年的流感大盛行，国会将而白宫争辩开支疑问的人又花了一大笔钱4美元2美元万亿欧洲依然是一股弱小的力气——我们置信财政抚慰会起到作用 与20世纪10年代初构成鲜明对比，当财政紧缩损害本已疲弱的经济时。 全球金融危机后，实践产出从未恢复到潜在水平（通常上的常年国际消费总值）。 如今，欧盟曾经赞同在2027年之前破费超越2万亿欧元用于大盛行后的重建。 欧盟的重点范围包括数字创新、研讨、以气候为重点的支出和盛行病防范方案。 抵消本钱：拟议的金融买卖税、数字征税和公司“财务奉献”虽然如此，我们置信支出将对经济和市场发生净积极影响。 欧洲严厉的财政规则曾经暂停两年，而且似乎有或许出现终身性的变化。 当借贷本钱为负时，似乎没有什么经济理由维持预算平衡。 但是，欧洲央行的继续支持似乎对协助中心国度维持可控的借贷本钱至关关键。 虽然与货币联盟相关的结构性疑问依然存在，但这场大盛行造成欧洲大陆愈加一体化，财政政策立场也愈加市场化。 ¹ 欧元区财政赤字占GDP的百分比（权衡对经济的财政支持）仍比全球金融危机高峰期更大，虽然这一次性增长反弹要快得多。 虽然财政赤字将增加，但这标明财政状况比以前愈加有利。 这两大央行的转变应该会支持2022年及以后的市场。 在其他中央，央行正朝着不同的方向行进。 挪威、新西兰、加拿大和英国的兴旺市场央行都已采取措施收紧货币政策。 虽然不同的政策途径或许造成跨地域和货币市场的战术时机，但美联储和欧洲央行（以及XX人民银行）或许对全球风险资产最为关键。 在新兴市场，政策立场显然不太支持投资者。 XX的政策制定者不时在努力重新平衡增长动力，调整经济结构。 他们的努力包括重新收紧房地产行业，迅速改动互联网监管，雄心勃勃的气候变化目的，以及关于不对等和家庭价值观的新的社会运动。 追求常年革新和优先事项的决策者不时情愿以牺牲短期增长为代价。 从中期来看，投资者或许不得不接受XX结构性增长放缓的影响。 这种形态或许更具可继续性，但这种过渡会带来短期风险。 在拉丁美洲，向民粹主义的潜在转变或许对该地域发生严重的负面经济影响。 到目前为止，最近的选举结果喜忧参半，由于社会对政府处置流感大盛行和随之而来的经济危机的不满日益加剧。 智利等一些国度投票反对民粹主义替代方案，而秘鲁等其他国度则投票赞成。 在定于2022年在巴西和哥伦比亚等地域权利机构举行的关键总统选举之前，左翼候选人在初步民调中抢先。 人们越来越担忧选举的不确定性或许抵消费和投资发生负面影响。 安康的企业和消费者 家庭净资产处于历史高点，偿债才干处于历史低点，消费者决计有恢复的空间。 在整个兴旺国度，家庭储蓄都在参与。 美国消费者节省了近2美元。 比大盛行前的趋向高出5万亿。 这与全球金融危机后的阅历构成了鲜明对比，事先房价下跌和股价下跌损害了家庭财富。 安康的企业 支出最高的四分之一支出最高的20%的人的净资产以惊人的速度增长状况最好。 从2019年12月到2021年年中，17万亿美元。 虽然如此中产阶级在财富和支出方面也要富有得多。 第20-80百分位支出的净财富参与了6万亿美元以上，负债与资产的比率处于20世纪90年代初以来的最低水平。 安康的企业和消费者务工时机充足，雇主正在支付额外费用来吸引工人。 美国的分开率处于2000年以来的历史最高水平，标明休息力需求微弱。 （人们通常在自信找到另一份任务时辞职。 ）总体而言，工资同比增长4-5%，这是自2000年代中期以来最微弱的增长速度，也是有记载以来方案提高薪酬的小企业比例最高的一次性。 关键的是，最低支出水平的工资增长最快。 这似乎是一种全球趋向。 例如，在英国，目前每个填补职位的职位空缺比率相同处于有记载以来的最高水平。 总而言之，自20世纪90年代以来，工人拥有最大的休息力定价权。 虽然有理由置信以后的工资增长速度将有所放缓，但它或许会以比后全球金融危机时期更安康的速度运转。 工资下跌了4–5%, 自2000年代中期以来最微弱的速度安康的企业和消费者 鉴于这一同点，我们估量兴旺国度消费者将在明年及以后推进需求和经济增长。 在金融危机复苏环节中落后的行业，如住房和汽车，或许在以后周期中处于抢先位置。 今天的美国住房存量无法满足需求。 房价下跌了，但低抵押存款利率和支出增长使人们能够担负得起住房。 ²向更灵敏的任务方案的转变应该支持人们从城市和左近的郊区搬到相对廉价的郊区和近郊。 与此同时，汽车行业的创新，包括电气化和辅佐驾驶，或许造成美国和全球的更新周期延伸。 依据全国房地产经纪人协会的住房担负才干指数（依据支出中值和未归还抵押存款利率启动调整），自住住房的担负才干比2000年至2010年的任何时刻都要高。 安康的企业和消费者在企业方面，终点相同令人印象深入。 收益和利润率处于历史高点，投资级信誉利差处于历史低点，需求微弱。 在兴旺国度，金融部门似乎很稳健，情愿放贷。 规范普尔500指数公司将全球经济增长6%，销售增长15%，利润增长2021。 这种运营杠杆让投资者大吃一惊，并造成该指数多少钱下跌约25%。 欧洲的盈利结果甚至更为清楚（虽然基数较低）。 10%的销售额增长带来了该地域64%的收益增长，欧洲股市自2018年以来初次以辅币计算与美国股市坚持同步。 虽然我们估量2022年会出现一些减速，但收益仍有异常上升的空间。 继续创新全球经济变得愈加数字化。 医疗创新以惊人的速度提供了弱小的疫苗。 决策者和企业依然努力于投资于缓解气候变化。 我们以为这些趋向将继续推进研发、投资和价值发明。 近年来，电子商务、科技配件和云计算范围出现了创新。 电子商务支出比大盛行前高出20%，全球对云计算的安保支出在2021年间增长了40%。 一切人都受益于人们花更多时期上网这一理想。 ³ 在未来几年中，我们估量经济的数字化转型将继续加快开展：商品消费和服务业的智能化水平或许会提高，这或许是由于休息力市场的充足。 人工智能和机器学习将继续支持语音助理和智能驾驶等新技术。 另一个例子：半导体充足的真正要素是消费者对商品的需求激增。 如今简直一切的东西都有半导体！数字的在汽车行业，在许多方面，全球车队的电气化将成为一股弱小的力气。 一个数据点通知我们：电动汽车的半导体含量至少是传统内燃机汽车的4倍。 除了汽车，数字转型在金融（支付和区块链）、批发（增强理想）、文娱（偏好算法）和医疗（人工智能驱动的预测医学）等范围越来越普遍。 metaverse可以让大少数生活数字化，无论是好是坏。 云计算继续减速。 在大盛行之前，20%-30%的任务是在云端成功的。 高管们以为，这一比例要求10年才干增长到80%。 如今，只要求三个。 关于一些投资者来说，加密资产在更大的基于目的的投资组合中或许是一个幽默的常年时机。 医疗创新 在医疗范围，研讨人员正在寻觅弱小疫苗面前的mRNA技术能否可以用于治疗其他疾病。 随着医疗创新的减速，我们以为该行业或许会变得愈加特性化，愈加注重预防性护理和数字化。 可穿戴设备、远程医疗和基因编辑是其他值得留意的投资时机范围。 继续性来自美国、欧洲和XX的政策支持，以及更频繁、更具破坏性的自然灾祸，正在惹起人们对可继续投资需求的关注。 一些估量标明，本十年全球经济脱碳每年要求4-6万亿美元。 为了成功拜登总统到2035年成功电网脱碳的目的，美国每年要求在新的风能和太阳能发电才干上投资900亿美元。 虽然启动了片面评价，但我们看到了碳捕捉、电池贮存、可再生动力和动力效率等清洁技术的机遇。 循环经济和农业技术也是重点范围。 碳抵消市场也或许为战术投资者提供时机。 关键疑问 监测交叉电流。 虽然我们看到了一个更具生机的经济周期的清楚潜力，但环境也充溢了交叉流。 我们有决计，经济扩张将继续到2022年，但其强度或许取决于未来货币对通货收缩的反响，XX的相对成功政策制定者在重新平衡其经济以及从盛行病向中央病过渡的速度方面所做的努力。 通货收缩与货币政策如今市场标明，明年中旬将有升空，到年底，短期利率将接近1%。 防止通货收缩是成功常年目的的关键。 进入2022年，你可以树立一个投资组合，供认并缓解通胀风险。 在加息疑问上，我们估量会有稍微多一点耐烦。 平和的通胀背景（我们的基本案例观念）应该给美联储留出一些余地，等候休息力市场向大盛行前的趋向更彻底地复苏。 2021，美国的高中心通胀（不包括食品和动力）是由商品需求激增推进的。 供应链遭到了压力。 近年来，他们顺应了常年不温不火的经济活动、低迷的需求以及美中贸易紧张形势的不确定性。 但是，今天，商品的实践支出比前一个时期高出15%。 2019冠状病毒疾病的终止，尤其是思索到严厉的COVID-19遏制政策的终止，XX和亚洲其他地域的出口量激增，但供应量与需求不符。 这也造成了半导体的充足，加剧了汽车行业的多少钱飙升。 理想上，在2021，美国消费品多少钱下跌的30%是由汽车驱动的，虽然这个部门只占消费者消费篮子的7%。 通货收缩与货币政策我们估量商品多少钱下跌将是暂时的。 随着疫情衰退，消费者应该将支出从商品转向服务。 供应链压力应该失掉缓解，虽然本国直接投资曾经解体，但贸易和投资组合流动标明，20年来不时控制商品通胀的全球化常年力气不太或许完全逆转。 但是，有迹象标明，多少钱下跌的幅度正在扩展。 例如，住房通胀这一关键而顺手的组成部分正在上升。 此外，工资增长曾经很微弱，应该由休息力市场朝着最大务工方向的继续提高来支撑。 通货收缩与货币政策但休息力市场一年来不时是经济学家和战略家的困惑。 美国经济依然缺少550万工人，失业率超越4.5%。 这些数据标明，休息力供应充足。 但是，调查数据和其他目的标明，企业在招聘员工方面十分困难，这标明休息力市场很快就失去了生机。 虽然通胀压力正在全球经济中蔓延，但务工灵活并非美国独有。 在许多兴旺市场，职位空缺参与，特别是在高接触休闲和酒店行业。 例如，在英国，休闲和酒店业面临休息力充足的或许性是其他行业的两倍多。 在越南等开展XX家2019冠状病毒疾病迸发造成大城市休息力充足。 全球大盛行正在影响全球市场的休息力灵活。 虽然存在人口压力（在流感大盛行时期，美国约有150万工人提早退休），但我们估量，随着安康风险的降低，美国休息力供应将参与。 此外，大约270万名支付额外失业救援金的工人比任务的工人更富有，他们也或许在未来几个月内寻觅任务。 微弱的工资增长应该会吸引约200万分开休息力大军的任务年龄人群中的一些人重新参与。 总的来说，我们以为“休息力充足”更恰外地描画为现有任务、他们支付的工资以及兼职工人接受这些任务的志愿和才干之间的错位。 随着时期的推移，这种灵活应该会恢复平衡。 通货收缩与货币政策 在欧元区，虽然失业率依然居高不下，但短期任务的少量使意图味着休息力的总体降低水平没有美国严重。 因此，工资增长缓慢，这一灵活应有助于坚持欧洲央行的耐烦。 从中期来看，随着休息力市场复苏的继续，我们估量欧洲工资增长将以安康的速度启动。 在流感大盛行时期，工资下跌的速度超越了商品和服务的多少钱下跌，我们发现简直没有证据标明本钱下跌造成利润率降低。 我们的前景面临的风险是，中心商品通胀依然居高不下，或许务工人口比永远无法完全恢复。 这意味着经济确实曾经走出了萧条，这或许造成美联储在2022年做出积极的反响。 这或许会对经济和风险资产形成严重损害。 如今，增长正在清楚放缓。 在政策制定者收紧货币和财政政策以遏制房地产市场的过度行为并打击数字化消费部门后，XX的GDP同比增长率初次降至5%以下。 作为名义增长放缓的交流，政策制定者估量，中产阶级消费和高附加值制造业将推进经济愈加可继续。 同时追求普遍的微观和产业政策参与了政策执行的难度，并给增长和市场带来下行风险。 XX的经济平衡法这一转变曾经对经济和市场发生了严重影响。 受压力的房地产开发商债券的买卖多少钱为20-30美分，互联网公司的市值曾经缩水一半。 仅阿里巴巴一家的估值就从峰值水平降低了4000多亿美元。 营利性教育部门实践上曾经不复存在。 XX的经济疲软关键经过贸易影响全球经济。 XX房地产业是全球工业商品需求的最大来源之一。 显然，这一放缓对全球各地的大宗商品消费商发生了影响。 XX的经济抚慰措施很弱，目的是控制过剩的净新增信贷，如GDP的%6个月净新增信贷 在这一点上，许多人都在争论XX能否可以投资。 我们以为这是一个错误的疑问。 假设潜在报答被以为是值得冒风险的，那么任何东西都可以以适宜的多少钱启动投资。 时机可以被发现，但投资者要求思索全方位的XX资产和相关风险。 也请记住，虽然大少数央行要么在加息，要么在讨论何时加息，但XX决策者或许更接近于清闲。 这一灵活或许带来XX债券幽默的多样化收益，特别是思索到兴旺国度固定收益前景的应战性。 离岸和陆上指数的不同特征至关关键。 离岸股票指数（MSCIXX）关键由科技和互联网公司组成，关键由本国投资者持有。 在岸股票指数（CSI300）在各行业中的散布更为平均，且关键由国际投资者持有。 在这一点上，后者似乎对我们更有吸引力。 在短期内，以后和未来监管对利润率和收益增长的影响的不确定性或许会对离岸股票形成压力，由于投资者正在努力为这些公司估值。 但是，在岸市场包括许多清洁动力、电动汽车（EV）和半导体公司，它们可以从政府政策支持中受益。 虽然冠状病毒的传达途径曾经证明很难预测，但投资者如今可以冷静应对不确定性。 坏信息是COVID-19似乎或许成为一种中央性疾病；人类将不得不继续顺应它。 好信息是，疫苗接种、从先前感染中取得的免疫力以及新的治疗方法都降低了与疾病传达相关的风险。 目前，2019冠状病毒疾病疫苗接种方案曾经成功，42%的兴旺国度曾经末尾分发疫苗。 大少数估量标明，全球上65%以上的地域都有某种方式的病毒防护措施，无论是预防接种还是事前接触。 但是，更多的2019冠状病毒疾病迸发，或许是由于新的变异。 为了了解市场或许如何反响，我们看看美国在三角洲浪潮中的阅历：异常下跌的案例打击了与流动性（如航空公司）和油价相关的公司的股票。 逻辑：CVID-19的传达越广，游览的或许性越小，所以石油需求降低。 从大盛行到中央病对投资者来说，更复杂的思索要素是某些国度在多大水平上奉行“零新冠病毒”政策。 他们这样做的时期越长，对制造业产出和全球供应链的潜在破坏就越大。 在第三季度，耐克（Nike）和丰田（Toyota）等公司表示，由于越南等地的封锁，供应出现疑问。 有一次性，该国多达50%的服装和鞋类制造商开张。 XX的港口封锁进一步扰乱了全球航运。 更普遍地说，由于全球供应链的终止，病毒病例的参与加剧了供应链的终止，第三季度美国年化GDP的经济增长预测在整个季度从6%暴跌至2%。 东亚（特别是XX、澳大利亚和越南）的商业状况进一步好转。 从大盛行到中央病债券收益率降低，直到Delta波清楚超越美国的峰值。 在股票市场，市场中以数字为导向的大市值范围表现优于那些与经济产出相关更亲密的行业。 但最终，三角洲浪潮实践上对美国或欧洲股市都没有什么影响：规范普尔500指数创下28个新高，欧洲斯托克600指数紧随其后。 最近，疫苗普及率的提高使河内等地的消费运营有了清楚改善，有初步迹象标明全球供应链疑问末尾缓解。 28规范普尔500指数在三角洲动摇时期创下新高 我们展望的中心是，全球经济在本次经济周期将比上一次性更具生机。 持有现金用于短期支出，并作为抵御动摇的心思安保网。 但作为战略投资的战略现金是我们最不喜欢的资产类别。 美国、欧洲和XX的经济政策旨在促进支出范围内更耐久、更高质量的增长，即使各地域的相对成功时机各不相反。 美国和欧洲的家庭和企业拥有安康的资产负债表，对其商品、服务和休息力的需求微弱。 创新正在推进各行业的结构变化，并或许造成全球经济消费率更高。 这些力气具有关键的投资影响，特别是对常年投资者而言，他们或许仍处于2010年代末经济萎靡的境地。 2022年，随着美国和欧洲经济进一步步入中期周期，我们估量将出现微弱的增长环境，其特点是通胀高于投资者在上一个周期看到的水平。 虽然周期的阶段或许因地域而异，但这些条件对全球股市来说是个好兆头，尤其是相关于中心固定收益而言。 随着股票和固定收益的动摇性或许继续升高，灵活积极控制或许会参与价值。 经通胀调整后，现金的预期报答仍为负；它依然是我们最不喜欢的资产类别。 股票 不，股票没有被低估。 对大少数关键市场而言，它们充其量只能失掉充沛估值，但投资者正为出色的收益增长和自在现金流发明而支付溢价。 在我们报道的大部分地域，我们对明年的盈利增长持比普遍看法更为失望的看法，但XX除外。 与新兴市场相比，我们更喜爱兴旺市场，但我们更关心潜在业务驱动要素和支出来源的质量，而不是管辖权。 一些投资者担忧利润率会好转。 我们以为，多少钱下跌和消费率提高将抵消不时上升的投入和休息力本钱。 理想上，我们以为我们确实处于市场周期的“增长”阶段，在这个阶段，收益增长推进了股市报答，选股者可以赚取利润。 关键的是，我们估量报答将愈加平均地散布在各个部门和公司之间，而不只仅集中在具有最强常年顺风的最大介入者身上。 思索到前一个周期的灵活，投资组合中或许累积了失衡。 具有继续关键性的将是以“合理”多少钱买卖的常年常年增长公司与受益于实体经济短期实力的公司之间的平衡。 因此，技术和金融部门是我们最喜欢的两个范围。 它们是投资组合的分散者，由于它们对利率变化的反响方向相反，这两个部门都应该遭到微弱收益增长的推进。 随着我们进一步进入中期，积极的经理人应该能够为股票投资组合增值。 公家投资对许多投资者来说，公家市场是一个尚未开发的时机集。 关于与我们曾经确定的大趋向（数字转型、医疗创新和可继续性）相关的投资而言，非地下市场或许是一个特别有吸引力的猎场。 例如，在10万多家全球软件公司中，97%是私营公司。 小型私营生物技术公司正日益成为大型制药企业创新的关键来源。 来自大型制药公司的顶级上市药物中，只要30%是由外部开发的。 我们估量，相关于公共市场，公家市场将取得更高的报答，部分要素是可以取得这些增长动力。 纽带 鉴于历史上的低收益率或许会继续上升，而通胀仍在上升，中心固定收益面临着一个具有应战性的前景。 投资者面临着双重应战：找到收益率和防范潜在的股票动摇，同时逾越通胀。 中心债券依然是投资组合构建的关键组成部分。 虽然利率的低水平消弭了在经济衰退时或许出现的一些资本增值，但资产类别依然提供了防止负增长结果的维护。 但是，往年以来，我们倡议经常使用灵敏的主动经理人（无论是固定收益还是跨资产类别），他们可以依据不时变化的市场条件灵活调整投资组合，以协助补充中心固定收益。 这是2021的一个战略，2022的投资组合应该继续参与。 要求明白的是，我们往年对中心固定收益的积极水平比去年有所提高。 虽然利率较低，但在过去一年中，利率大幅上升，逐渐接近债券相关于股票能够提供更具竞争力的风险调整报答的水平。 关于美国投资者，特别是那些高税收州的投资者来说，鉴于收益率的上升，市政债券如今或许看起来更有吸引力。 在短期内，对美联储加息的日益增长的预期正在给投资者一个时机，让他们摆脱现金，转而购置短期债券。 高收益债券估值并不令人信服（收益率相对较低，利差较小），但有充沛的理由： 2021的高收益率是有记载以来最低的。 但是，我们建议依赖于扩展信贷的其他部分，如杠杆存款、混合证券和公家信贷，以新资本参与支出。 投资者也可以思索银行优先股，由于美国有弱小的资本缓冲和活动的税收待遇。 关于寻求通胀维护的投资者来说，我们不以为财政部通胀维护证券或黄金是目前的好选择。 相反，我们喜欢依赖现金流与通胀挂钩的资产，如具有定价权的股票、直接房地产和基础设备。 大体上，多元化投资组合依然可以成功投资者的目的，但它们要求经过深思熟虑的设计和精心控制。

经济衰退的典型趋向

赤字及其肯定风险：债务和违约在许多国度的公共债务水平曾经很高(假设不是无法继续的话)的状况下，应对疫情危机的政策意味着财政赤字的大幅参与——相当于GDP的10%或更多。 更蹩脚的是，许多家庭和公司支出出现下滑，这意味着公家部门的债务水平也将变得无法继续，有或许造成大规模违约和破产。 再加上不时飙升的公共债务水平，这一切只会让经济复苏相比10年前大衰退后那段时期愈加乏力。 ②兴旺经济体的人口定时炸弹：老龄化疑问疫情危机标明，必需将更多的公共支出分配给卫生系统，而且全民医疗和其他相关公共产品是必需品，而不是朴素品。 但是，由于大少数兴旺国度都面临老龄化危机，未来为此类支出提供资金的话，将使目前没有资金支持的医疗和社会保证体系的隐性债务进一步扩展。 ③日益增长的通货紧缩风险除了形成严重的经济衰退外，这场危机还形成了商品少量闲置，人员的大规模失业，以及石油和工业金属等大宗商品多少钱暴跌。 这使得债务紧缩成为或许，参与了资不抵债的风险。 ④货币升值随着各国央行努力抗击通缩，并防范利率飙升(随之而来的是大规模债务累积)的风险，货币政策将变得愈加十分规和影响深远。 在短期内，政府要求将财政赤字货币化，以防止萧条和通缩。 但是，随着时期的推移，减速去全球化和新维护主义带来的终身性负面供应冲击，将使滞胀简直无法防止。 ⑤数字化对经济形成更普遍的搅扰随着数百万人失去任务或任务而支出增加，21世纪经济的支出和财富差距将进一步扩展。 为了防范未来的供应链冲击，兴旺经济体的企业将把消费从低本钱地域转移到本钱更高的国际市场。 但这一趋向非但不会协助国际的工人，反而会减速智能化的步伐，给工资带来下行压力，并进一步滋长民粹主义、民族主义和仇外心情。 ⑥去全球化这场疫情正在减速曾经在启动中的巴尔干化和分裂化趋向。 大少数国度将采取愈加维护主义的政策来维护国际企业和工人免受全球经济动乱的影响。 疫情事先的全球将以对商品、服务、资本、休息力、技术、数据和信息流动更严厉的限制为标志。 这种状况曾经出现在制药、医疗设备和食品行业，这些行业的政府为了应对危机，正在实施出口限制和其他维护主义措施。 ⑦经济疲软造成民粹主义仰望民粹主义指导人经常受益于经济疲软、大规模失业和不对等加剧。 在经济不安保感加剧的状况下，人们将剧烈倾向于把危机归咎于本国。 蓝领工人和广阔的中产阶级群体将更容易遭到民粹主义言论的影响，尤其是限制移民和贸易的提议。 ⑧地缘战略僵局疫情事先一个更蹩脚的状况是，外交上的分裂将为美国与其对手之间的新热战埋下伏笔。 随着美国总统大选的临近，我们完全有理由估量，秘密网络战将大幅参与。 由于技术是控制未来工业和抗击盛行病的关键武器，美国私营科技部门将日益融入国度安保与工业的综合体。 ⑨环境破坏正如疫情危机所显示的那样，环境破坏对经济形成的破坏或许远远大于金融危机重复出现的盛行病与气候变化一样，实质上是人为灾难，源于卫生和卫生规范低下、自然系统被滥用，以及全球化全球日益增强的互联性。 在未来几年，盛行病和气候变化的许多病态症状将变得愈加频繁、严重和代价高昂。 经济学家Nouriel Roubini正告称，这九种风险在疫情袭击前就曾经迫在眉睫，如今有或许引发一场完美风暴，将整个全球经济拖入十年的绝望之中。 再过10年，事先期进入2030年后，技术和更有才干的政治指导人或许能够增加、处置或最小化这些疑问，从而发生一种更具容纳性、协作性和稳如泰山性的国际次第。 但成功任何美妙结局的前提都是，我们找到方法渡过行将到来的大萧条。 假设全球经济真如Nouriel Roubini预测那样进入常年大萧条！这对金融市场无疑是一个严重利空要素。 在这种状况下，选择相对慎重的战略对投资者或许更为适宜。 近期黄金ETF持仓仍在继续参与，全球最大的黄金ETF——SPDR的持仓上周创下了了2013年5月份以来新高，这暗示中长线投资者仍喜爱于参与黄金资产的性能，有望在中长线给金价提供支撑，也或许会使得金价短线的下行空间遭到限制。