方正证券 初次在9月政治局会议部署经济任务 稳预期的严重决计 传递出稳增长 (方正证券初次交易时间)

中心观念

初次在9月政治局会议部署经济任务，传递出稳增长、稳预期的严重决计 。政治局会议普通每月一次性性，其中4月、7月、12月三次会议关键讨论经济疑问，区分部署二季度、下半年和次年的经济任务。但频率和议题并非严峻固定，此前有过两次在10月政治局会议讨论经济疑问的先例。2016年10月28日和2018年10月31日，中央政治局召休会议，区分对三季度经济启动总结，并部署后一阶段经济任务义务。但9月还是初次。2013年以来一共有11次9月政治局会议，往年是第一次性性讨论经济疑问。

强调“紧迫感”，面前是7月以来稳增长压力增大 。 会议指出： “实践增强做好经济任务的责任感和紧迫感。要抓住重点、主举措为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力成功全年经济社会展开目的义务”。

7月以来经济面临的三个新疑问。 一是成功经济目的的压力较大 。上半年经济增长5%，但是7-8月以来经济边沿走弱，三季度经济增速或许低于二季度的4.7%，全年经济增速要抵达5%压力较大。 二是内需有余，物价再度转弱 。国际需求中，只需制造业投资依然较强，基建、地产、消费都在走弱，8月剔除电力投资后的基建投资当月增速只需1.2%，社零增速也只需2.1%；受需求有余影响，物价转弱，8月中心CPI同比继续跌至0.3%、PPI同比大幅跌至-1.8%。 三是外部情势变化，出口前景不确定性大 。出口是往年经济的关键支撑，前8个月美元、人民币计价的出口增速区分抵达4.6%、6.9%，但未来面临海外经济走弱、贸易摩擦加剧、美国大选等不确定性风险。

财政：财政政策如何加码？

会议指出： “要加大财政货币政策逆周期调理力度，保证必要的财政支出，实践做好基层‘三保’任务。要发行经常经常使用好超凡年特地国债和中央政府专项债，更好发扬政府投资带举措用”。

从表述来看，与7月政治局会议较为靠近，强调“要发行经常经常使用好超凡年特地国债和中央政府专项债”，我们以为财政政策更大约率是放慢收支进度，努力成功全年预算目的 。往年前8个月财政收支增速区分为-2.6%/+1.5%，比预算目的低5.9个点和2.5个点。我们在此前报告中指出，财政“赶进度”对应9-12月支出增速从上半年的1.5%提高至5.5%，相比基准情形下半年要求多支出0.4万亿，拉动全年名义GDP增速0.12-0.27个点，拉动下半年名义GDP增速0.22-0.51个点。

房地产：促进房地产止跌回稳

会议指出： “要促进房地产市场止跌回稳，对商品房树立要严控增量、优化存量、提高质量，加大‘白名单’项目存款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，下降存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推进构建房地产展开新方式。”。

“止跌回稳”的表述较为少见，标明政策层面越来越注重房价下跌带来的经济社会影响 。截至往年8月，70城新房和二手房多少钱相比2021年中的高点区分下跌了8.4%和14.7%。房价下跌对微观经济各方面都出现了严重影响，一是房地发消费和投资直接拖累经济增长；二是“土地财政”难以为继，中央财政压力加大；三是居民家庭财富缩水；四是是房地产上下游企业遭到直接冲击；五是由此衍生出金融风险。

怎样成功止跌回稳？ 一方面，关闭原来市场过热阶段的限制性政策，在924金融部委公布会上曾经有降首付、降利率等政策出台，终年看未来房贷利率也存在继续调降空间。另一方面，“严控增量、优化存量”，加大收储筹集保证房的力度，促进供应和库存的去化，放慢市场供需再平衡。

资本市场：努力提振资本市场，与924构成政策接力

会议指出： “要努力提振资本市场，鼎力引导中终年资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改造，研讨出台维护中小投资者的政策措施”。

近两年，资本市场越来越成为政策关注重点 ，去年7月政治局会议提出“要生动资本市场，提振投资者决计”，往年4月会议指出“多措并举促进资本市场瘦弱展开”，7月会议指出“提振投资者决计，优化资本市场内在稳如泰山性”，本次会议提出“努力提振资本市场”，表述更进一步，从通常来看，近期支持力度也在增强。

9月24日，一揽子金融政策出台后，稳住了市场决计，A股市场大幅反弹，效果是显而易见的，但市场也担忧后续政策跟不上，决计改善的继续性有余。 本次会议消弭了这一担忧，估量未来在引导中终年资金入市、提高上市公司质量、维护投资者等方面将会有更进一步的支持 。

货币政策：降准降息已宣布落地，后续仍可加码

会议指出：“要下降存款预备金率，实施有力度的降息” 。9月24日的公布会上，曾经宣布了降准、降息、下降存量房贷利率、支持资本市场等详细政策的落地。往后看，四季度降准等总量政策还存在进一步加码空间，潘功胜行长指出“与国际上关键经济体央行相比，我国存款预备金率还有肯定下调空间，年底前依据相关状况还或许进一步降准0.25个到0.5个百分点 。”

风险提醒： （1）政策落地节拍不及预期；（2）消费和房地产超预期下行；（3）出口下行风险。

来自外发报告《稳增长接力，提振市场决计——9月政治局会议点评》。

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央行最新定调！明白下阶段六大目的

中国人民银行货币政策委员会季度例会近日召开，不过，从会议内容看，对下一步货币政策取向的表态并无太多新表述。

据央行官方最新信息，央行货币政策委员会2020年第一季度（总第88次）例会于3月26日在北京召开。 会议剖析了国际外经济金融情势，并对下一步货币政策作出部署。

会议强调，要健全财政、货币、务工等政策协同和传导落实机制，对冲疫情对经济增长的影响。 深化利率市场化革新，有序推进存量浮动利率存款定价基准转换，坚持人民币汇率在合理平衡水平上的基本稳如泰山。 打好防范化解金融风险攻坚战，平衡好稳增长、防风险、控通胀的相关，注重在革新开展中化解风险，守住不出现系统性金融风险的底线。

从货币政策取向的全体表态看，结合中央政治局会议的最新部署，下一步货币政策仍将延续以后的基谐和节拍，央行对清闲货币政策的态度仍较为慎重抑制，大水漫灌式的强抚慰难再现。 关于市场热议的下调存款基准利率，或许要等到四月中旬才干见分晓。

疫情对我国经济冲击总体可控

会议剖析了国际外经济金融情势，以为新冠肺炎疫情对我国经济的冲击总体可控，我国经济增长坚持韧性，常年向好的基本面没有改动。 以后国际疫情防控情势继续向好，消费生活次第放慢恢复，但经济下行压力加大，境外疫情分散蔓延及其对全球经济发生不利影响，也给我国疫情防控和经济开展带来新的应战。

会议以为，稳健的货币政策表现了前瞻性、针对性和逆周期调理的要求，鼎力支持疫情防控、停工复产和实体经济开展，微观杠杆率基本稳如泰山，金融风险有效防控，金融服务虚体经济的质量和效率逐渐优化。 存款市场报价利率革新效果显现，存款实践利率清楚降低，人民币汇率总体稳如泰山，双向浮动弹性优化，应对外部冲击的才干增强。

受疫情在全球蔓延造成多国经济“停摆”影响，以后市场有不少失望预期，以为全球正面临着相似1930年代全球经济萧条的情形。 对此，京东数科首席经济学家沈建光表示，虽然疫情短期内必将给实体经济带来严重冲击，甚至形成一段时期的经济衰退，但由于本次冲击症结不在于金融系统，而是疫情，更多地相似于自然灾祸所引发的冲击。 思索到以后全球经济与大萧条时期在货币制度环境、微观政策理念、全球贸易状况、银行体系安康水平、以及社会保证体系等方面都迥然有别，重归“大萧条”的担忧其实是一种误导。 预期全球范围内疫情失掉控制只是时期疑问，美国经济衰退继续时期也不会太长，大约率不会继续超越一年，更不会重回“大萧条”。

明白下一步货币政策六大目的 四月或再现降准降息

按惯例，本次例会也对下一步货币政策作出部署。 会议指出，要跟踪全球经济金融情势变化，增强对国际经济情势的研判剖析，增强国际微观经济政策协调，集中精神办好自己的事。 详细提出以下目的：

1、创新和完善微观调控，稳健的货币政策要愈加注重灵敏过度，把支持实体经济恢复开展放到愈加突出的位置。 2、运用多种货币政策工具，坚持流动性合理富余，坚持物价水平总体稳如泰山。

3、有效发扬结构性货币政策工具的精准滴灌作用，用好3000亿元专项再存款、5000亿元再存款再贴现公用额度和3500亿元政策性银行专项信贷额度，引导金融机构加大对立疫保供、停工复产、脱贫攻坚、春耕备耕、畜禽养殖、外贸行业等的信贷支持。

4、深化金融供应侧结构性革新，引导大银行服务重心下沉，推进中小银行聚焦主责主业，健全具有高度顺应性、竞争力、普惠性的现代金融体系。

5、下鼎力气疏浚货币政策传导，继续释放革新促进降低存款实践利率的潜力，引导金融机构加大对实体经济特别是小微、民营企业的支持力度，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会开展的奉献相顺应，推进供应体系、需求体系和金融体系构成相互支持的三角框架，促进国民经济全体良性循环。

6、进一步扩展金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融控制才干和防控风险才干。

从货币政策取向的全体表态看，结合中央政治局会议的最新部署，下一步货币政策仍将延续以后的基谐和节拍，央行对清闲货币政策的态度仍较为慎重抑制。

社科院世经政所国际投资室主任张明表示，以后中国政府更应该依赖大规模财政宽松政策来应对经济下行与失业压力，货币政策应该过度宽松以维持货币市场稳如泰山并配合宽松财政政策的实施。 下一阶段中国的货币政策应依据国际经济情势开展要求，有节拍、有针对性的清闲，以后中外货币政策不宜发力过猛。 不能把对冲疫情冲击、稳如泰山微观经济、促进金融市场颠簸开展的重担全部压在中国央行身上。 对潜在大规模信誉扩张的负面作用，我们也应该注重相关历史经验。

不少剖析人士以为，央行边沿清闲货币政策环境会拿捏政策落地的时点，接上去的降准降息观察窗口将在四月。

方正证券首席经济学家颜色也对记者表示，下调存款基准利率是货币政策宽松的最强信号，存款基准利率下调必将带动LPR相应调整，释放剧烈的货币政策宽松预期，清楚降低总体利率水平。 不过，未来一周调降存款基准利率机遇并不成熟，四月中旬以后存款基准利率下调的机遇将逐渐成熟，四月中旬或是较为适宜的下调窗口。 若四月份下调存款基准利率，则幅度会在25个BP左右，届时LPR将跟随下调20-25个BP，MLF利率或按兵不动。

“未来一周除PMI以外没有关键微观经济数据出炉。 央行不会仅因PMI数据就做出调整存款基准利率的选择，再加上近期货币政策时隔不远，未来一周调整存款基准利率的或许性不大。 相比之下，四月是经济片面恢复的关键月份，需增强逆周期调理力度以为二季度打好经济翻身仗做好预备，在MLF和LPR操作日期左近再启动调整则机遇较为适宜，4月15-20号将是下调存款基准利率较为适宜的窗口。 ”颜色称。

民生银行首席微观研讨员温彬也以为，央行将继续经过降准、地下市场操作、投放MLF等坚持市场流动性富余合理，引导市场利率稳中有降，特别是拉低整条国债收益率曲线，带动企业信誉债利率下行。 同时，随着动力和食品多少钱降低，通胀水平将逐季回落，4月中上旬或成为下调政策利率及存款基准利率的时期窗口，经过释放LPR革新潜力，尽快降低企业和居民部门资金本钱，抚慰投资和消费，稳如泰山和扩展内需。

央行连放2大招：三次降准放水超1.7万亿

央行出手了，对中小银行定向降准

释放常年资金约4000亿

3日下午，央行宣布，为支持实体经济开展，促进加大对中小微企业的支持力度，降低社会融资实践本钱，中国人民银行选择对乡村信誉社、乡村商业银行、乡村协作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内运营的城市商业银行定向下调存款预备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放常年资金约4000亿元。

另外，中国人民银行选择自4月7日起将金融机构在央行超额存款预备金利率从0.72%下调至0.35%。

中国人民银行实施稳健的货币政策愈加灵敏，把支持实体经济恢复开展放到愈加突出的位置，注重定向调控，统筹内外平衡，坚持流动性合理富余，货币信贷、社会融资规模增长同经济开展相顺应，为高质量开展和供应侧结构性革新营建适宜的货币金融环境。

为什么要定向降准？

此次定向降准，市场早有预期。

3月31日的时刻，国务院常务会议提到，会议确定了进一步强化对中小微企业普惠性金融支持措施。 一是参与面向中小银行的再存款再贴现额度1万亿元，进一步实施对中小银行的定向降准，引导中小银行将取得的全部资金，以活动利率向量大面广的中小微企业提供存款，支持扩展对涉农、外贸和受疫情影响较重产业的信贷投放。 支持金融机构发行3000亿元小微金融债券，全部用于发放小微存款。

因此定向降准是对周二（31号）国常会的回应。

此次降准是三周内的第二次，也是往年以来的第三次。

1月1日，央行官方显示，选择于2020年1月6日下调金融机构存款预备金率。 为支持实体经济开展，降低社会融资实践本钱，中国人民银行选择于2020年1月6日下调金融机构存款预备金率0.5个百分点，释放常年资金约8000多亿元。

3月13日，央行发布通知， 选择于2020年3月16日定向降准，释放常年资金5500亿元。

这三次降准，一共释放了常年资金近1.75万亿！

另外，进入三月中下旬以来，央行货币政策加大逆周期调理力度的节拍清楚放慢，反映出微观政策层面对稳增长的紧迫性。 就在4天前的3月30日，央行还超预期大幅“降息”。 央行官方信息，为保养银行体系流动性合理富余，2020年3月30日中国人民银行以利率招标方式展开了500亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.2%，较此前的2.4%下调20个基点。

为什么下调超额预备金利率？

本次超预期的是，央行还宣布选择自4月7日起将金融机构在央行超额存款预备金利率从0.72%下调至0.35%。

这个大招，上一次性还是出现在2008年火力全开的时刻。

央行解释称，超额预备金是存款类金融机构在缴足法定预备金之后，自愿寄存在央行的钱，由银行自主支配，可随时用于清算、提取现金等要求。 人民银行对超额预备金支付利息，其利率就是超额预备金利率，2008年从0.99%下调至0.72%后，不时未做调整。 此次央行将超额预备金利率由0.72%下调至0.35%，可推进银行提高资金经常使用效率，促进银行更好地服务虚体经济特别是中小微企业。

对中小银行定向降准如何支持实体经济？

此次定向降准可释放常年资金约4000亿元，平均每家中小银行可取得常年资金约1亿元，有效参与中小银行支持实体经济的稳如泰山资金来源，还可降低银行资金本钱每年约60亿元，经过银行传导有利于促进降低小微、民营企业存款实践利率，直接支持实体经济。 此次定向降准分4月15日和5月15日两次实施到位，防止一次性性释放过多造成流动性淤积，确保降准中小银行将取得的全部资金以较低利率投向中小微企业。 此次降准后，超越4000家的中小存款类金融机构（包括乡村信誉社、乡村商业银行、乡村协作银行、村镇银行、财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司等）的存款预备金率已降至6%，从我国历史上以及开展中国度状况看，6%的存款预备金率是比拟低的水平。

此次定向降准对象为什么选择了中小银行？

本次定向降准面向中小银行，包括两类机构，一类是乡村信誉社、乡村商业银行、乡村协作银行、村镇银行等乡村金融机构，另一类是仅在省级行政区域内运营的城市商业银行。 取得定向降准资金的中小银行有近4000家，在银行体系中家数占比为99%，数量众多、散布普遍，立足外地、扎根基层，是服务中小微企业的关键力气。 进一步降低中小银行存款预备金率，将参与中小银行的资金实力，有助于引导其以更活动的利率向中小微企业发放存款，扩展涉农、外贸和受疫情影响较严重产业的信贷投放，增强对实体经济恢复和开展的支持力度。

为何没有降低存款基准利率

针对一些银行呼吁降低存款基准利率的疑问，央行副行长刘国强在资讯发布会上表示，利率下行外表上看确实是银行的利差在增加，但是我们也会采取很多措施，比如央行提供低本钱的资金，另外我们坚持市场所理富余的流动性，这样银行从金融市场上的融资本钱大幅度降低。

同时，我们也在思索加大对银行的支持力度，特别是对中小银行的支持力度。 那么，关于存款利率，它是利率体系里的一个压舱石，当然作为一个工具，是可以经常使用的，但是这个工具比拟特殊，是“压舱石”，所以实行起来要思索得更多。

比如物价的状况，如今CPI清楚高于一年期的存款利率，存款利率是1.5%，CPI是5.3%，这个疑问要思索。 另外也要思索经济增长，还有内外平衡的要素，利率太低了，是不是货币升值压力也会加大等等这些要素。 特别是存款利率跟普通老百姓相关愈加直接，假设让它负利率，这样的话也要充沛评价，思索老百姓的感受。

所以，总的来说，就是作为工具是可以用的，但是用这个工具要启动愈加充沛的评价。

对A股有何影响？

据统计，央行历次降准（含定向降准），对A股市场影响不一。

释放剧烈宽松信号

提振市场决计。

方正证券首席经济学家颜色教员剖析称，这次央行对中小型银行定向降准，契合我们的预期。 以后新冠疫情在全球愈演愈烈，对全球经济增长形成突然的深度打击。 全球宽松政策鼎力加码。 而全球经济的好转对我国经济也势必形成较大冲击，要求我国政策要进一步宽松灵敏。 因此央行在周一下调了OMO利率20bp。 在这次对中小银行降准之后，我们坚持我们的预期，本月17日左右央行将同步下调MLF利率20bp，并在20日同步下调一年期LPR利率20BP。

央行下调OMO和MLF利率的目的是降低银行资金本钱，经过此方式引导存款利率进一步下行。 这也是落实政治局会议和国务院常务会议关于金融让利实体的要求。 我们估量20日LPR利率也将同步下调20bp。 但是以后银行的负债端只要大约不到20%的负债与OMO和MLF相挂钩，但是有接近50%的资产与LPR相挂钩。 因此同步下调OMO/MLF/LPR会进一步紧缩银行的净息差（NIM）。 这个是中央总体政策的要求，如国常会明白说，要求金融让利实体。 也就是说，往年经济下行压力如此之大，银行业总体不应当有利润增长。 但是，假设进一步紧缩银行的净息差会参与中小银行的运营风险，也会损伤中小银行的放贷志愿。 所以这次央行启动了100bp的定向降准，目的是在总体上要求银行业（尤其是大型国有银行）向实体经济让利的状况下，统筹中小银行的稳健性运营，降低金融风险，提高存款志愿，以期更好的服务虚体经济。 同时，大幅下调预备金率的要求也是向市场发送一个剧烈的宽松信号，提振市场决计。

央行的超额预备金率自2008年从0.99%下调至0.72%后，不时未做调整。 此次央行将超额预备金利率由0.72%下调至0.35%，目的是推进银行提高资金经常使用效率，提高银行的存款志愿，使得银行能够更好地服务虚体经济特别是中小微企业。 同时，银行也更有志愿购置更多的债券，这也将为接上去发行更多的特别国债和中央专项债提供流动性的支持。 但是银行不论是参与存款或许购置更多债券，关于银行业是进一步扩展了资产负债表，因此商业银行依然要求相应的补充更多的法定预备金以满足央行的预备金要求。 因此这一操作关于央行来说，实践上是部分的超额预备金变成了法定预备金，而预备金账户外面的资金总量并未出现太大变化，但是这种操作实践上参与了经济体系里的流动性，起到了金融支持实体的作用，有助于国债、专项债的发行和参与实体经济的信贷。

我们以为今天的央行操作进一步明白了在以后的经济环境下，央行决计贯彻政治局会议和国常会的精气，实施愈加宽松灵敏的货币政策，但是关于存款基准利率的调整愈加慎重。 正如我们之前不时强调的，存款基准利率的调整不契合利率市场化革新方向，也将损害企业和储户的利益，因此这是央行十分慎重的要素。 但是我们以为本月下旬，随着一季度数据发布，财政和货币政策的宽松幅度有或许进一步加码。 我们以为由于以后国际国际经济下行压力较大，一季度数据很有或许出现超预期下滑。 总书记在浙江调研时指出要奋力成功往年的经济增长目的，这势必要求财政和货币政策进一步发力。 我们以为在一季度数据发布以后，政治局休会有或许针对经济情势的变化做出相应的调整部署，进一步加大财政和货币政策宽松力度，我们不扫除到月底政治局休会以后出现超预期的宽松，包括2-4万亿的特别国债，也包括或许对存款基准利率的调整。

央行愈加极致的倒逼商业银行放贷

中信证券首席FICC剖析师明明解读称，央行历史上也曾屡次下调超额存款预备金率。 零二年、零八年都有过下调。 超额预备金利率是商业银行在央行存款的利率。 央行降低超额存款预备金率会使得商业银行在央行存款的收益增加。 实践上是央行奖励商业银行要更多的把资金用于投放信贷，而不是把资金存在央行账上取得收益。

假设跟其他国度央行作一个对比的话，比如像欧央行的相似于像超额预备金的利率是一个负利率。 也就是说在欧洲，商业银行把钱存在欧央行，反而是要不要钱的，由于利率是负的。

所以央行下调超额存款预备金率，其实也是愈加极致的去倒逼商业银行放贷的政策。 当然关于中国来说，超额存款预备金利率在0.72%也坚持了很久了，从08年到如今12年没有动过。 这次央行下调也标明了央行进一步去奖励商业银行支持实体经济，特别是中小企业，来应对疫情对实体经济冲击的政策。

主流券商2023年9月介绍股票组合汇总（欢迎收藏）

2023年9月主流券商荐股洞察</

进入九月，市场灵活交织着应战与机遇。 让我们一同梳理各大券商的观念和精选股票组合，寻觅潜在的投资亮点。

山西证券</以为，虽然A股近期动摇较大，但市场成交量的回暖预示着积极信号。随着政策暖风频吹，尤其是政治局会议定调后，有望带动一系列抚慰政策出台，为市场注入生机。此外，海外货币政策影响削弱，国际基本面有望逐渐改善。 浙商证券 看好9月的规划时机，他们强调，随着调整后的市场估值和心情触底，稳增长政策和资本市场生动措施的不时推进，为投资者提供了规划窗口。他们特别关注AI产业的开展和稳增长政策的实施，以为这些范围将引领市场下跌。中邮证券</指出，虽然8月市场遭到多重压力，但降印花税等政策的落地以及地产政策优化，为市场提供了底部支撑。随着经济数据逐渐回暖和中美相关的紧张，风险偏好有望优化。 东吴证券 强调政策底的反弹，以为在微观经济抚慰政策的推进下，市场将分化开展，投资者需关注政策导向下的行业时机。 华鑫证券 则重点关注外部环境的改善和国外交策的加码，看好金融地产链、美容护理等行业的景气度优化，以及超跌板块的反弹潜力。

券商金股精选</

但需留意，以上股票介绍仅供参考，详细投资决策需结合团体风险接受才干、市场剖析和独立的财务顾问建议。 掌握市场机遇，理性投资，祝您在九月的股市中找到属于自己的黄金组合。