央行同步实施降准降息；资金利率大幅下行 债市延续大幅走弱 债市早报 (央行再出手支持中小银行,首次为同业存单提供增信)

媒体、西方金诚结合推出《债市早报》栏目，为您提供最全最及时债市信息。

【内容摘要】 9月27日，资金利率大幅下行，资金分层现象加剧；债市延续大幅走弱；万科控股子公司为公司银行借款提供担保，目前已成功提款算计73.98亿元；方圆地产“20方圆01”介入65天宽限期，调整兑付布置议案未获持有人会议经过；转债市场跟随权利市场放量下跌，转债个券少数下跌；海外方面，各期限美债收益率普遍下行，关键欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。

一、债市要闻

（一）国际要闻

央行同步实施降准降息】 9月27日，央行表示，坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策调控精准性，为中国经济稳如泰山增长和高质量展开发明良好的货币金融环境，央行选择自9月27日起，下调金融机构存款预备金率0.5个百分点，向金融市场提供终年流动性约1万亿元。本次下调后，金融机构加权平均存款预备金率约为6.6%。同时，将地下市场7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，由此前的1.70%调整为1.50%。下调常备借贷便利利率20个基点，隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率区分调整为2.35%、2.50%、2.85%。

【金融监管总局：推进城市房地产融资协调机制进一步发扬作用，有力促进房地产市场止跌回稳】 9月27日，金融监管总局召开系统电视电话会议，研讨贯彻落实举措，放慢推进支持经济高质量展开政策措施落地奏效。会议强调，要闻风而动推进重点任务义务落地奏效，以实真真实的任务成效，全力支持保证成功全年经济社会展开目的义务。推进城市房地产融资协调机制进一步发扬作用，继续优化房地产金融政策，有力促进房地产市场止跌回稳。推进支持小微企业融资协调任务机制落实落细，有序实施无还本续贷政策，协助中小微企业渡过难关。扩展保险机构经过设立私募证券投资基金展开终年股票投资试点范围，继续加力资本市场投资。

【证监会：进一步策划并适时推出更多务虚管用政策措施】 9月27日，中国证监会召开党委（扩展）会议，细心传达学习9月26日中央政治局会议精气，研讨部署贯彻落实举措。证监会党委书记、主席吴清掌管会议并讲话。会议强调，要突出抓好推进中终年资金入市指点意见的贯彻落实，扭住改善资金供应这个关键，鼎力展开权利类公募基金，继续提高权利类基金规模和占比，努力为投资者发明终年稳如泰山收益。要分类施策打通各类中终年资金加大入市力度的堵点，放慢完善“长钱长投”的政策体系。要更鼎力度推进优化上市公司质量和投资价值，抓好新发布的“并购六条”的落地实施，在推进产业整合和资源优化性能、更好服务新质消费力展开等方面尽快推出一批典型案例，抓紧出台上市公司市值控制指引，支持上市公司用好政策工具。坚持能办尽办，在投资端、资产端、中小投资者维护等方面进一步策划并适时推出更多务虚管用的政策措施，优化资本市场内在稳如泰山性。

【国务院国资委：围绕新技术、新范围、新赛道展开更多高质量并购】 9月27日，国务院国资委召开国有企业改造深刻优化执行2024年第三次专题推进会。国务院国资委党委委员、副主任王宏志在会上表示，改造总体进度契合预期，下一步要聚焦重点难点，突出抓好五个“进一步”，全力推进改造重点难点义务取得新打破。加大战略性重组、专业化整合和前瞻性规划力度。围绕新技术、新范围、新赛道展开更多高质量并购，做好并购重组后整合融合，积极推进“两非”“两资”有序分开，完善分开绿色通道，腾挪更多资源展开战、推进科技创新。要围绕新技术、新范围、新赛道展开更多高质量并购。到2025年，国有企业肯定普遍推行末等调整和不胜任分开制度。

【国度统计局：2024年1 8月份全国规模以上工业企业利润增长0.5%】 9月27日，国度统计局发布数据显示，1-8月份，全国规模以上工业企业成功利润总额46527.3亿元，同比增长0.5%。规模以上工业企业中，国有控股企业成功利润总额15490.6亿元，同比降低1.3%；股份制企业成功利润总额34430.3亿元，降低1.3%；外商及港澳台投资企业成功利润总额11777.0亿元，增长6.9%；私营企业成功利润总额12648.3亿元，增长2.6%。

（二）国际 要闻

【 美国 8月中心PCE环比涨0.1%，创5月以来新低 】9月27日，美国商务部发布数据显示，美国8月PCE同比降低至2.2%，为自2021年3月以来的最低水平，预期值2.3%，较前值2.5%降温。美国8月中心PCE物价指数环比下跌0.1%，创5月来新低，预期0.2%，前值0.2%；同比下跌2.7%，为4月以来新高，契合市场预期。按三个月的年化率计算，中心PCE同比下跌2.1%，契合央行的目的。值得留意的是，美联储亲密关注的“超级中心通胀目的”——不包括住房和动力的中心服务本钱延续第二个月下跌0.2%，维持三年多以来的最慢增速。

【 石破茂“爆冷”赢得自民党总裁选举，将接任日本首相 】9月27日，在日本执政党自民党总裁选举第二轮投票中，自民党前干事长石破茂取得少数选票，中选自民党新总裁。现任日本首相岸田文雄的自民党总裁任期将于9月30日完毕。按惯例，新任自民党总裁石破茂将在10月1日经国会指名选举，有望接任首相。石破茂现年67岁，这是他第五次竞选党首。石破茂与现任政府的政策主张靠近，支持逐渐回归失常利率环境以提振日元。石破茂此前曾表示，“安倍经济学”路途要求纠正，逐渐回归失常利率环境将有助于克制通胀、促进结构性改造。在石破茂中选日本自民党新总裁后，日经225指数期货买卖盘中一度大跌逾越2000点，并触发熔断机制。剖析师以为，石破茂的鹰派立场或许使得日元遭到提振，估量日本央行未来或许加息，尤其是在12月。石破茂周五晚些时辰表示，必要时将部署财政抚慰，不会打乱货币政策的宽松趋向，日本央行应当自主选择货币政策，政府与日本央行应当严密协作，不会就货币政策向央行提出任何要求。

（三）大宗商品

【 国际原油期货多少钱下跌 国际自然气期货多少钱继续收涨 】9月27日，WTI 11月原油期货收涨0.51美元，涨幅0.75%，报68.18美元/桶，本周累计跌3.97%；布伦特11月原油期货收涨0.38美元，涨幅0.53%，报71.98美元/桶，本周累计跌3.37%；COMEX黄金期货跌0.50%，报2681.40美元/盎司，本周累计涨1.39%；NYMEX国际自然气期货多少钱收涨12.34%至2.921美元/百万英热单位。

二、资金面

（一）地下市场操作

9月27日，央行公告称，为保养季末银行体系流动性合理富余，当日以固定利率、数量招标方式展开了3330亿元14天逆回购操作，操作利率为1.65%，此前为1.85%。Wind数据显示，当日有5716亿元逆回购到期，因此单日净回笼资金2389亿元。

（二）资金利率

9月27日，央行降准降息同步落地，银行间资金利率大幅下行，资金分层现象进一步加剧。当日DR001下行20.86bp至1.398%，DR007下行18.22bp至1.664%。

三、债市灵敏

（一）利率债

1.现券收益率走势

9月27日，政治局会议开释猛烈政策加码信号，新一轮抚慰政策全体力度远超预期，股债跷跷板效应显现，叠加上海、深圳开放限购风闻，债市延续大幅走弱。截至北京时期20:00,10年期国债生动券240011收益率上传8.25bp至2.1175%；10年期国开债生动券240210收益率上传10.00bp至2.2600%。

债券招标状况

（二）信誉债

二级市场成交异动

9月27日，2只地产债成交多少钱偏离幅度超10%，为“19豫投02”涨超10%，“20龙湖06”涨超22%。

信誉债事情

万科： 公司公告，控股子公司为公司银行借款提供担保，目前已成功提款算计73.98亿元。

方圆地产： 证券公告，“20方圆01”介入65天宽限期，调整兑付布置议案未获持有人会议经过。

方圆地产： 公司公告，下属公司广州凌辉房地产算计1.97亿元银行存款逾期，公司为其提供连带责任担保。

旭辉控股 公司披露境外债重组进度，已与债券持有人小组成员订立重组支持协议。

江苏双溪实业 公司公告，拟分开融资平台监管名录，现地下征求债务人意见。

公司公告，光证资管-光控安石商业地产第4期资产支持专项方案（静安大融城）增信措施解除。

贵州国资运营： 公司公告，上实租赁起诉铜仁国资出借逾期租金及违约金1.5亿元，贵州国资运营承当连带清偿责任。

世 茂股份： 公司公告，与招商财富诉讼纠纷达成和解，法院终结（2023）深国仲裁1961号判决执行。

大发地产 公司通揭宣布与债务人订立重组支持协议，并发布三种重组方案。

宝龙实业： 公司公告，截至目前本公司及子公司逾期有息债务本金算计39.86亿元。

中骏集团 公司公告，CHINSC 5.95 09/29/24将于9月29日到期，未偿本金额4.5亿美元。

泰州金东城投： 公司公告，将下属8家公司一切或部分股权无偿划转至泰州市姜堰区国资办。

淄博般阳城资： 公司公告，无偿转出般阳热力100%股权，并获划入淄川正金资产运营100%股权。

公司公告，“19启迪G2”9月26日开市起停牌，将调整还本付息布置。

长兴交通投资： 公司公告，拟以南太湖公司59.97429%股权置换港通公司100%股权。

吉安城投： 公司公告，“19吉安债”持有人会议召开时期改为10月11日。

（三）可转债

权利及转债指数

权利市场三大股指群体收涨】 9月27日，A股减速冲高击溃空头，创业板指一度涨超12%缔造历史，上证指数、深证成指、创业板指区分收涨2.88%、6.71%、10.00%。当日，上交所网络缺陷影响部分买卖的状况下，两市成交额仍放量至1.46万亿元，创下3年新高。当日，申万一级行业除银行外全线下跌，美容护理涨超9%，计算机、电力设备、食品饮料涨超7%；煤炭、家用电器、石油石化、公用事业涨超1%，涨幅较小。

【转债市场关键指数跟随收涨】 9月27日，转债市场跟随权利市场放量下跌，当日中证转债、上证转债、深证转债区分收涨1.18%、0.88%、1.71%。当日，转债市场成交额823.40亿元，较前一买卖日大幅放量305.42亿元。转债市场个券少数下跌，534支转债中，468支下跌，62支下跌，4支持平。当日，下跌个券中，惠城转债张超14%，伟隆转债涨超10%，科蓝转债涨超7%；下跌个券中，溢利转债跌逾4%，东时转债跌逾3%。

数据来源：Wind，西方金诚

转债跟踪

9月27日，发行转债获买卖所审核经过。

9月27日，山鹰转债公告将转股多少钱由2.25元/股下修至1.54元/股；鹰19转债公告将转股多少钱由2.25元/股下修至2.24元/股；金宏转债、翔鹭转债公告董事会提议下修转股多少钱；宽广转债公告不下修转股多少钱；回盛转债公告不下修转股多少钱，且2个月内（2024年9月30日至2024年11月29日）如再次触发下修条款，亦不选择下修；拓普转债、高测转债公告不下修转股多少钱，且3个月内（2024年9月27日至2024年12月26日）如再次触发下修条款，亦不选择下修；博22转债、奕瑞转债、芯海转债、富春转债公告不下修转股多少钱，且6个月内（2024年9月26日至2025年3月25日），如再次触发下修条款，亦不选择下修；朗科转债、国城转债、持久转债公告估量触发转股多少钱下修条件。

（四）海外债市

美债市场

9月27日，各期限美债收益率普遍下行。其中，2年期美债收益率下行5bp至3.55%，10年期美债收益率下行4bp至3.75%。

9月27日，2/10年期美债收益率利差扩展1bp至20bp；5/30年期美债收益率利差扩展3bp至60bp。

9月27日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行1bp至2.15%。

欧债市场

9月27日，关键欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。其中，德国10年期国债收益率下行3bp至2.14%，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率区分下行4bp、2bp、3bp和3bp。

中资美元债每日多少钱变化（截至 月 27日收盘）

---

央行降准和降息是什么意思

一、降准的意思：降准是央行扩张性货币政策之一。 央行降低法定存款预备金率，影响银行可贷资金数量从而增大信贷规模，提高货币供应量，释放流动性，抚慰经济增长。

下调预备金只是对冲硬着陆风险，对股市而言可拿来炒作，政策力度如超出市场预期，表现最好的是银行股；但对未来的经济情势而言，货币政策并非万能药。

二、降息的意思：降息是指银行应用利率调整，来改动现金流动。 当银行降息时，把资金存入银行的收益增加，所以降息会造成资金从银行流出，存款变为投资或消费，结果是资金流动性参与。

普通来说，降息会给股票市场带来更多的资金，因此有利于股价下跌。 降息会抚慰房地产业开展。 降息会推进企业存款扩展再消费，奖励消费者存款购置大件商品，使经济逐突变热。 自2014年11月22日起下调金融机构人民币存款和存款基准利率。

扩展资料：

一、降准的优势：

1、中央银行拥有主动权，受外界影响小，较好的表现央行的政策意图。

2、对货币供应量发生迅速、有力、普遍的影响。

3、作用于一切的银行和存款型金融机构，时期、水平上公允分歧。

二、降准的缺陷：

1、政策效果过于猛烈且缺乏弹性，受银行体系的银行超额预备金的影响大，不能经常经常使用。

2、参与银行运营的不稳如泰山性，政策措施一定水平上不具有可逆性。

三、降息的影响：

1、绩优股、实值股、低市盈率股、高送派股。 降息有利于进一步凸现绩优股、实值股的魅力。 尤其是一大批市盈率低于三十倍的绩优股、实值股，其分红派现，较之于银行存款的税后利息，凸显优势。

尤其是绩优股、实值股中送股、转增股的股票，较之于银行存款的税后利息，其魅力以倍数计算。 投资人可以参照曾经发布的年报，选择业绩优秀、市盈率低、分红派现多、尤其是送股转增股多的“白马股”，理性投资。

2、房地产股、保险股等“息口敏感股”上述股票和板块，属于香港称谓中的“息口敏感股”。 尤其是关于房地产股来说，利率下调，有利于减轻人们分期付款购置房地产的担负，有利于调动人们买房的要求，有利于降低房地产开发商的担负。

保险业相同失掉“降息”以及“降息预期”的推进。 但是，存款利率下调幅度小于存款利率，关于银行而言，有利有弊，增加银行存存款利率的差额关于银行的赢利参与了压力；同时参与了银行吸储的难度。

但是，参与放贷，以及经济的复苏和开展，带动银行业务量的攀升，有利于银行增盈。 总体看，关于银行股来说，长线仍有利好作用、短线则看资金能否追捧。

3、国债、企业债券银行利率的下调，不只仅凸显了股票的投资价值，关于年利率百分之二点九五或以上、没有利得税的国债来说，其投资价值相同凸显。 较之于税后实为百分之一点五八四的一年期活期存款利率来说，利率高出百分之一点三六六。

尤其是，存款利率仅仅降低百分之零点二五，还有降息预期。 有利于国债、企业债券的慢牛行情。 从“庄股”思想的角度看，2007年的熊市，形成众多机构纷繁投资国债，可以说，国债曾经有“庄”进驻。 按相同理由，企业债券也有遭到开掘的或许。

4、扩展内需概念股。 从降低“两息”来看，松动微观经济政策，曾经不是一个议题，而是正在实行中的事情。 其着眼点，是克制全球经济增长继续放缓对我国经济开展带来的不利影响，坚持国民经济继续、加快、安康开展。

从狭义看，钢材、水泥、建材、电力等“扩展内需概念股”，相同无时机成为“国民经济继续、加快、安康开展”的受益者。 久远看，有遭到开掘的或许性，上述股票一旦在盘面上失掉增量资金介入的状况来印证，则应是掌握机遇之时。

5、降息使国际货币体系稳如泰山遭到负面影响。 美元继续升值无法防止地造成其在全球货币体系中的位置降低，从而参与油价和金价大幅下跌中的不确定性。

代表“国际货币制度、国际货币金融机构及由习气和历史沿革构成的商定俗成的国际货币次第的总和”的国际货币体系包括储藏资产安保、汇率制度稳如泰山和收支调理有效三个层次，美元升值以及油价和金价的动摇高企好转这三层外延，并给国际货币体系稳如泰山带来负面影响。

由于黄金和美元同时发扬着价值贮藏的职能，所以美元升值使黄金的替代避险作用更为清楚；而由于石油标价货币大多为美元，所以美元升值也会给油价下跌构成支撑。 金价动摇遭到美元升值较大影响，而油价动摇在显示出较强自主性的同时也与美元币值较为相关。

因此，美元的升值与金价和油价的高位动摇一同增强国际货币体系中常年的不确定性，并给国际投机性资本的大幅流动发明条件。

6、降息对美国实体经济发生滞后的扩张性影响。 降息对美国经济增长的抚慰作用体如今五个方面，一是利率降低增加投资本钱、增强投资需求，投资扩张补偿消费萎靡带来的增长动力缺乏。

二是利率降低减轻住房抵押存款人的还贷压力，抑制房市违约率的不时上升，进而防止“次级债风云”的继续好转；三是利率降低进一步缓解信贷紧缩状况，削弱消费活动和企业扩张的融资困难；四是利率降低支撑美元汇率升值，抚慰出口增长；五是利率降低增强市场预期，抑制经济活动在决计缺乏下的萎缩。

受政策时滞影响，这种抚慰作用的大小在短期、中期和常年（短期为1年之内，中期为2到3年内，常年为4到5年内）有所不同。 短期看，宽松货币政策的扩张效应会逐渐显现。 在降息初期实质效应较为有限，金融市场的走强关键源于降息带来的决计恢复。

从第二个季度末尾，GDP增长受消费萎靡的抑制影响有所紧张。 中期看，降息能使美国经济防止堕入衰退。 常年看，降息对实体经济的影响十分有限，多少钱机制的调整使降息效应基本体如今流动性参与和通胀压力加大上。

总体看，美联储降息在短期和中期给美国经济增长提供助力，“次级债风云”带来“大萧条”式美国经济危机的或许性较小。

央行降息降准释放流动性逾6000亿

昨日晚间，央行“三箭齐发”，宣布实施降息、降准及定向降准措施。 这被以为是中国应对以后国际经济下行压力以及全球金融市场震荡而采取的一揽子组合措施。 业内人士表示，此次降息降准，并不代表货币政策的转向，基调依然是稳健和中性的。 估量此次降准所释放的流动性或超越6000亿元，将对冲此前外汇占款增加所带来的流动性缺口。 同时，央行还宣布开放一年期以上 活期存款利率 浮动下限。 这意味着，存款利率市场化仅剩一年期及以下存款利率下限的开放，中国利率市场化革新的最后一步已近在眼前。 “双降”稳如泰山国际外市场预期 央行昨日晚间发布，自8月26日起，金融机构一年期存、 存款 基准利率均下调0.25个百分点至1.75%、4.6%；同时自9月6日起，下调存款预备金率0.5个百分点，并额外降低乡村金融机构预备金率0.5个百分点，额外下调金融租赁公司和汽车金融公司预备金率3个百分点。 国际外对中国央行上述举措期盼已久，除了中国经济下行压力外，另一大背景是近期全球金融市场出现群体猛烈动乱。 关于组合措施出台的思索，央行有关担任人在答记者问时明白指出，以后我国经济增长仍存在下行压力，全球金融市场近期也出现较大动摇，要求愈加灵敏地运用货币政策工具。 就经济下行压力而言，虽然二季度以来我国实体经济已有企稳迹象，但包括央行研讨局首席经济学家马骏在内的部分专家仍以为，经济筑底上升的基础还不结实。 马骏指出，7月份工业参与值的增速有所回落、8月份财新PMI初值降高等都显示了一定的下行压力，最近油价等大宗商品多少钱再次大幅下跌，或许继续抑制国际通胀率，从而形成对实践利率的上传压力。 央行还明白了此次降息、降准关键目的，是促进降低社会融资本钱，支持实体经济继续安康开展。 据央行数据，7月份金融机构存款加权平均利率为5.97%，自2011年以来初次回落至6%以下的水平，社会融资本钱高的疑问失掉缓解，虽然近两个月CPI略有上升，但关键是受猪肉多少钱清楚下跌等结构性要素影响。 释放流动性逾6000亿元 在此之前，市场降准预期曾经清楚升温。 央行发布数据显示，7月末，央行口径外汇占款降低3080亿元，至26.4万亿元；金融机构口径外汇占款降低2491亿元，至28.9万亿元。 央行口径与金融机构口径外汇占款均刷新单月最大降幅历史纪录。 为坚持银行体系流动性合理富余，引导货币信贷颠簸过度增长，央行选择实施2015年以来的第三次降准。 “从经济基本面来看，7月份经济数据低于预期，说明实体经济还在筑底环节中，企稳改善的动能缺乏，因此在目前的政策上要加大积极财政政策实施和推进的力度，而这个环节中要求相对宽松的货币政策来配合，例如在中央政府债务置换以及基础设备投资配套融资方面，因此降准来释放流动性的必要性很高。 ”摩根士丹利华鑫证券微观经济研讨主管章俊称。 章俊还表示，从资本外流的角度看，降准将有效对冲资本外流带来的流动性紧缩效应，在目前经济增长疲软要求货币宽松的背景下显得尤为关键。 民生证券研讨院执行院长管清友剖析，初步估量本次降准和定向降准释放流动性规模约为6000亿-7000亿元，加上此前MLF和地下市场操作所净投放的，基本可以对冲外汇占款增加的量。 华泰证券首席剖析师罗毅也以为，此次“双降”有利于改善市场资金面，初步测算释放流动性约7100亿元。 存款利率片面开放条件已成熟 自2013年7月，央行片面开放金融机构存款利率管制后，利率市场化革新进程仅剩存款利率下限开放这一步。 此次降息后，金融机构的一年存款基准利率下调至4.6%，一年期存款基准利率下调至1.75%，金融机构的一年存存款基准利率均已到达了十年来的最低水平。 更为关键的是，昨日央行开放了一年期以上(不含一年期)活期存款的利率浮动下限，而活期存款以及一年期以下活期存款的利率依然坚持此前规则的基准利率1.5倍的浮动下限不变。 对此，央行方面表示，此次继续保管一年期以内活期存款及活期存款利率浮动下限不变，表现了依照“先常年、后短期”的基本顺序渐进式开放存款利率下限的革新思绪，也与国际上的通行做法相分歧。 从国际阅历看，按此顺序推进利率市场化革新，有利于培育和锻炼金融机构的自主定价才干，为最终片面成功利率市场化奠定更为坚实的基础。 业内专家以为，开放一年期以上的活期存款利率下限，是我国利率市场化革新的又一关键步骤。 在中国人民银行研讨局首席经济学家马骏看来，从目前的微观环境和过去几次市场对利率下限调整的反响来看，我国开放一年期及以下存款利率下限的条件基本成熟。 “利率市场化的深化，有助于让市场机制在金融资源性能中发扬更大的作用，并为向新的货币政策框架转型提供条件。 未来，利率市场化的进程将更多着眼于强化商业银行的市场化定价机制，培育市场可接受的基准利率，疏浚利率传导机制。 ”马骏称。 华夏银行开展研讨部战略室担任人杨驰也以为，此次央行结合利率调整完全取消了一年期以上存款的利率下限，意味着利率市场化革新曾经接近最终目的，估量往年内将完全开放存款利率。

利空的要素更“实锤”利多的要素需发酵

债市投资战略： 以后利多、利空债市的影响要素相较于7月愈加阴暗，但是利空的要素相对确定，且经过经济数据和政策选择直接影响债市，利多的要素虽然也有边沿变化，但是更多是心情层面的反响，若要发生实践利多影响或要求经过权益市场传导，因此短期看债市或延续震荡调整格式，投资者应坚持慎重。 但是若10年期国债收益率上传至3.1％以上则重新审视基本面恢复速度、市场风险偏好的变化以及性能盘力气，再选择能否介入波段买卖时机。

利空债市的要素愈加“实锤”： （1）7月经济数据表现依然向好，三季度边沿修复放缓并不清楚；（2）高层对经济恢复情势表示必需，货币政策宽松空间有限，下半年最好的货币条件或许就是市场多少钱围绕政策利率动摇，不出现大幅收紧的状况。 市场宽松预期不再；（3） 专项债发行再次提速，8-10月政府债券供应压力或继续，中央债发行期限清楚拉长，挤压性能盘对其他利率长端种类的性能才干。

海外疫情跟踪：受检测人数降低影响，本周美国日度新增确诊病例数略有下行，但周内呈反弹上升态势，疫情情势依然严峻，日本疫情减速好转，欧洲疫情继续反弹。 本周美国新增确诊病例数较上周有所降低，其中部分州出现小幅反弹，或与新一波大规模罢工聚众游行抗议活动有关；近期欧洲多地新冠感染病例继续反弹，其中德国、意大利、西班牙新增病例数清楚上升，俄罗斯新增病例数继续稳如泰山回落；日本疫情继续好转，单日新增确诊病例刷新 历史 新高，首相强调以后不用进入紧急形态；印度疫情加快上升，非洲疫情增速有所紧张；拉美疫情继续好转，巴西累计确诊病例数维持高位。 停工方面， 美国及海外多国实施针对性游览限制，部分地域重新进入封锁形态，亚洲多国继续推行财政抚慰方案。

风险提示：美国疫情大幅改善，风险偏好再次上升。

注释

8月第一周，债市依然延续弱势调整格式。 月初央行回收流动性，尽周五小幅展开地下市场操作，但DR001加权均价已回到2.0％以上，资金心情指数清楚走高。 虽然中美摩擦加剧，但国际权益市场全体坚持稳健，叠加货币政策执行报告确认未来宽松空间不大、政府债券发行放量等要素影响，债市依然承压，特别是30年期国债下半周成交清楚放量，全周收益率上传6.5BP。 此外，上周国开与国债走势继续分化，2-5年期国债收益率上传均超越10-17BP，或与流动性预期偏紧有关，而国开债相应种类基本坚持稳如泰山，7年期种类甚至小幅下行3BP，或与7月摊余本钱法债基少量发行，对政金债性能需求参与有关。 截至周五收盘，10年期国债生动券较上周上传2.5BP至2.99％，10年期国开生动券较上周上传3.5BP至3.51％。

一、利空的要素更“实锤”，利多的要素需发酵

7月以来债市进入了我们此前说的“宽幅震荡期”，7月头两周在“股债跷跷板”效应下，债市收益率大幅上传，但尔后股市“普涨”行情有所削弱，摊余本钱法债基少量发行、中美摩擦重新加剧，债市又出现回调。 7月最后一周末尾，重磅会议对下半年经济、政策方向定调，债市并未等到继续利多要素，又末尾重回调整。 短期来看，其实利多利空要素都有一些积极变化，但是偏利空的要素例如经济数据、政策态度、债券供应关于市场的影响愈加直接，而偏利多的要素例如中美摩擦、海外疫情、摊余本钱法债基更多要求经过风险偏好的传导来影响。 因此，短期看债市依然偏空，调整或依然延续。

（一）近期利空债市的部分担忧逐渐“实锤”

1、经济数据表现依然向好，三季度边沿修复放缓并不清楚

2、高层对经济恢复情势表示必需，货币政策宽松空间有限

7月底至今政策密集表态，确认政策进入“落地奏效”期，未来新增总量政策空间有限，注重结构调整和精准导向。 疫情出现之后，国际货币、财政政策减速发力，进入“危机形式”，3-4月份货币大幅宽松带动市场利率清楚下行低于政策利率70BP以上，但5月以来，随同国际疫情失掉较为有效的控制，海外逐渐进入复产停工阶段，央行末尾引导市场资金多少钱上传，6-7月份，DR007基本围绕政策利率动摇，但是两会时期政策依然强调了“降准”工具的经常使用，使得市场关于货币政策宽松依然有一定预期。 但尔后陆家嘴论坛，央行基本确认了总量政策过度的收敛信号。 7月30日，政治局会议明白政策重心从“抗疫战”转向“耐久战”；8月7日央行二季度货币政策执行报告则强调政策从“逆周期调理”转向“跨周期设计和调理”，明白了政策调控逐渐回归疫情之后的常态化阶段。 思索到以后政策关于短期经济修复的态度较为积极，下半年最好的货币条件或许就是市场多少钱围绕政策利率动摇，不出现大幅收紧的状况。 市场宽松预期不再，使得投资者关于债市愈加慎重。

3、政府债券供应压力再次来袭，持久期利率种类性能需求遭挤压

专项债发行再次提速，8-10 月政府债券供应压力或继续。 在7月15日，国常会要求放慢专项债发行和经常使用，7月29日，财政部发布《关于放慢中央政府专项债券发行经常使用有关任务》的通知提出，合理掌握专项债券发行节拍，对近期下达及后续拟下达的新增专项债券，与抗疫特别国债、普通债券统筹掌握发行节拍，妥善做好稳投资稳增长和保养债券市场稳如泰山任务，确保专项债券有序稳妥发行，力争在10月底前发行终了。 此前，5月中央债发行量到达1.3万亿，净融资额到达1.16万亿，是造成债市大幅调整的关键要素之一。 之后6月中旬特别国债末尾发行，普通国债和中央政府债发行节拍放缓，6-7月中央债发行量均不到3000亿元，7月特别国债发行终了，中央债剩余额度需在10月底之前发行终了，则8-10月，每月新增中央债将发行6500亿元左右，政府债券净融资额则再8500-亿元左右。 虽然两会曾经明白了往年政府债券供应总量，实践上中央债发行节拍市场已有预期，但是由于往年以来，中央债发行期限清楚拉长，从而挤压了性能盘对其他利率长端种类的性能才干，因此在中央债实践发行的阶段，市场依然会接受供应压力从而发生动摇。

（二）近期利多债券市场的要素并不直接，难以驱动市场

虽然债市面临一些利空要素冲击，但调整幅度相比7月初较为可控，市场仍有一些看似利多的要素存在，例如中美摩擦更新，海外疫情重复和摊余本钱法债基带来的功才干量。

1、美国大选之前，中美摩擦或继续更新

中美摩擦加剧，未来受美国大选影响，不确定性进一步优化。 7月中旬以来，中美摩擦不时更新，强迫封锁大使馆，到打压中国企业，再到对部分人员实施限制和制裁，以及泛政治化的双边摩擦。 由于以后特朗普支持率清楚走低，一方面其对内呼吁推延大选，另一方面则或许过对外强硬等方式将国际目光引致海外来拯救民意。 由此可见，随着大选临近，两党竞争愈发剧烈，打压中国或将成为特朗普关键选举手腕，中美摩擦未来大约率将继续发酵。 但是从市场表现看，自2018年5月中美“贸易摩擦更新”末尾，市场关于中美双方不稳如泰山格式的接受水平有所提高，假设市场“表态上”或“示威式”的举措，对市场影响或有限，假设美国真的采取实质性的措施使得中国经济、金融市场遭到清楚冲击，特别是对权益市场向好格式出现逆转，则或许对债市构成清楚利好。 目前看，中美摩擦尚不能支持债市转牛。

2、海外疫情二次迸发向欧洲漫延，秋夏季或仍有不确定

海外疫情二次迸发方式愈加严峻，并对其经济复苏节拍发生影响。 6月下旬末尾，美国新增确诊病例加快增长，虽然及其有所紧张，但全体情势依然严峻。 值得留意的是，7月下旬末尾，欧洲多国疫情出现反弹，西班牙单日新增病例打破8000人，接近疫情最严重的时期的额水平，此外，德国单日新增确诊病例延续3日打破1000例，法国单日新增打破2000例，意大利新增数据上升至550人以上。 除欧洲外，日本疫情也减速好转，单日新增确诊病例超越1600人，到达疫情迸发以来的最高纪录。 印度、拉美疫情依然继续分散，印度确诊人数曾经打破200万。

3、摊余本钱法债基集中发行，支撑政金债功才干量

综上所述，关于债券市场投资者而言， 以后利多、利空债市的影响要素相较于 7 月愈加阴暗，但是利空的要素相对确定，且经过经济数据和政策选择直接影响债市，利多的要素虽然也有边沿变化，但是更多是心情层面的反响，若要发生实践利多影响或要求经过权益市场传导，因此短期看债市或延续震荡调整个旧，投资者应坚持慎重。 但是若10 年期国债收益率上传至3.1％ 以上则重新审视基本面恢复速度、市场风险偏好的变化以及性能盘力气，再选择能否介入波段买卖时机。

二、周度政策跟踪：微观调控强调前期政策的落实

三、海外疫情跟踪：美国疫情情势依然严峻，欧洲、日本、拉美疫情继续反弹

（一）检测人数增加带动美国新增确诊病例小幅回落，疫情情势依然严峻

1、美国新增确诊人数小幅回落，周内现反弹迹象

本周美国新增确诊病例数较上周有所降低，但周内呈反弹上升态势 。 截至8月8日，美国新冠肺炎病例累计确诊超越509万例。 本周，美国每日新增确诊平均数从上周的6万降低至5.3万，较上周有所紧张，但美国周内新增确诊呈反弹上升态势，疫情情势依然严峻。

从检测比来看，仍未构成下行趋向，本周再度上升至8％ 以上。 7月底美国检测确诊比到达阶段性高点后有所回落，但本周后半周再度上升，周五再度上升至8.06％相对高位。 就检测人数来看，本周美国每日新增检测人数有所降低，平均新增检测人数从上周的76万降至72万，单日最高检测人数也从85.5万降至76.2万，是形成单日确诊病例清楚降低的关键要素。

详细看各州状况，本周东部8 州总体状况依然稳如泰山，西部和南部疫情全体状况继续改善，中部和南部部分州出现反弹。 本周西部的加利福尼亚州（CA）、犹他州（UT）、科罗拉多州（CO）和南部的亚利桑那州（AZ）、新墨西哥州（NM）、佛罗里达州（FL）、密西西比州（MS）疫情有所紧张，可见暂停停工和强迫口罩令对控制疫情较为有效；南部一般州出现小幅反弹，如德克萨斯州（TX）、路易斯安那（LA）；中部疫情反弹较为清楚，如南达科他州（SD）、北达科他州（ND）、明尼苏达州（MN）、印第安纳州（IN）、内布拉斯加州（NE）。 疫情反弹或与弗洛伊德事情引发的新一波大规模罢工聚众游行抗议活动有关，此次抗议活动掩盖城市共160个，近期部分地域情势失控，给疫情防控带来新的压力。

2、 欧洲疫情继续反弹，德国、意大利、西班牙新增病例呈上扬趋向

欧洲多地新冠感染病例继续反弹，其中德国、意大利、西班牙新增病例数清楚上升，俄罗斯新增病例数继续稳如泰山回落。 详细看各国状况，西班牙疫情进一步好转，新增确诊病例继续上升，平均新增确诊人数打破5000，本周最高单日新增数打破8000，接近疫情最严重时期水平。 此外，德国单日新增确诊病例延续3日打破1000例，法国单日新增打破2000例，意大利新增数据上升至550人以上。 全体来看，近期欧元区关键国度疫情上升的状况较为清楚，二次反弹风险进一步加大。 欧洲疫情反弹或与解禁之后经济活动参与有关，加之夏季 旅游 旺季到来，进一步加剧疫情传达风险，受此影响欧洲各国末尾纷繁出台措施增强出境限制政府，重新审视 旅游 业重启方案。 另外，俄罗斯新增确诊病例照旧稳如泰山，本周曾经回落至5200人左右，英国疫情继续小幅反弹，单日最高新增确诊人数超越960例。

3、日本疫情减速好转，首相强调以后不用进入紧急形态

4、印度、拉美疫情进一步分散，非洲增速有所紧张

印度疫情加快上升，确诊人数打破200 万。 本周印度疫情继续好转，截至8月8日，印度累计确诊病例打破208万例，成为继美国和巴西之后第三个确诊人数超越200万的国度。 单日新增确诊在8月6日再创新高，到达6.2万例，延续10日新增人数维持在5万例以上。 以后印度疫情仍不容失望，由于疫情曾经分散到印度小城镇和乡村地域，感染范围还在扩展，印度确诊人数或许要几个月后才会到达峰值。

非洲疫情累计打破100 万，增速有所紧张。 本周非洲地域疫情累计确诊病例到达102万例，增速有所紧张，平均日增确诊人数回落至1.3万例以下。 其中，南非累计确诊人数占非洲确诊总数一半，新增确诊人数继续回落，延续6天新增低于9000例，埃及改善尤为清楚，单日新增确诊人数降至200人以下，而摩洛哥疫情继续好转，单日新增确诊人数延续4日超越1000例。 目前，非洲大部分国度疫情仍在蔓延，不少国度出现聚集性病例。

拉美疫情继续好转，巴西累计确诊病例数维持高位，智利、墨西哥新增确诊小幅降低，秘鲁、哥伦比亚新增确诊上升。 拉美疫情继续好转，截至8月8日，南美累计确诊超越453万例，单日新增确诊病例延续4日超越7万。 分国度来看，近期巴西疫情维持高位，累计确诊病例打破296万，单日新增延续4日超越5万，智利、墨西哥新增确诊小幅降低，智利本周单日新增平均数降低1千左右，墨西哥本周单日新增平均数从上周的6900降至6千以下。 秘鲁新增确诊上升，或与 旅游 时节到来有关。 哥伦比亚新增确诊小幅上升，或与部分城市重新开放有关。

总结而言，受检测人数降低影响，本周美国日度新增确诊病例数略有下行，但周内呈反弹上升态势，疫情情势依然严峻， 日本疫情减速好转 ， 欧洲疫情继续反弹。 本周美国新增确诊病例数较上周有所降低，其中部分州出现小幅反弹，或与新一波大规模罢工聚众游行抗议活动有关；近期欧洲多地新冠感染病例继续反弹，其中德国、意大利、西班牙新增病例数清楚上升，俄罗斯新增病例数继续稳如泰山回落；日本疫情继续好转，单日新增确诊病例刷新 历史 新高，首相强调以后不用进入紧急形态；印度疫情加快上升，非洲疫情增速有所紧张；拉美疫情继续好转，巴西累计确诊病例数维持高位。

（二）海外多国实施针对性游览限制，部分地域重新进入封锁形态，亚洲多国继续推行财政抚慰方案

1、美国撤销游览禁令，针对不同地域疫情状况提出游览警示

美国国务院撤销针对一切国度的游览警示，采取针对特定国度和地域的游览警示。 随着全球新冠疫情情势变化，部分国度和地域疫情失掉有效控制，因此美国国务院于8月3日宣布，撤销针对一切国度的游览警示，重新采取针对特定国度和地域的游览警示。 同时，美国疾控中心修正了 旅游 指引，13个国度和地域被列为“疫情风险极低”，包括老挝、毛里求斯、汶莱、中国澳门和中国台湾地域等，另有7个国度和地域被列为“疫情风险低”，包括泰国、新西兰等，其他绝大部分国度及地域仍被列为“疫情风险高”的区域，美国疾控中心建议美国国民防止不用要的出行。

2、多国重新实施针对性游览限制，部分国度放缓停工进度偏重新进入封锁形态

8 月初，海外多国新增确诊数继续反弹，多国重新实施游览限制，部分受疫情影响较大的国度放缓了停工复产的步伐。 欧洲方面，随着疫情反弹加剧，部分国度针对疫情较为严重的地域重新实施游览限制，继续增强防疫措施。 德国联邦卫生部长施潘宣布，将从8月8日起强迫要求一切从疫情高风险地域出境德国的人员启动病毒检测，并在出具检测阴性结果之前，要求接受隔离；8月7日，瑞士政府选择从8日起严控申根区以本国度人员出境；同日，奥天时外交部重新对西班牙收回游览正告，并要求来自西班牙人员必需持有核酸检测阴性证明才干出境；8月10日起，芬兰政府选择重新实施对荷兰、比利时和安道尔的游览限制；同时，英国也把比利时、安道尔和巴哈马从安保游览名单中除名，出境者必需隔离14天。

亚洲方面，韩国、日本继续清闲对华边境管制，部分受疫情影响较大地域重新实施封锁。 8月7日，韩国防疫部门宣布，将从8月10日起，解除对中国湖北省采取的限制出境及签证措施；此外，8月3日，中国香港特区政府宣布，延续目前已实施的限制社交距离措施，包括制止在公共场所启动两人以上的聚集，一切公共场所强迫戴口罩等；8月4日起，菲律宾政府将在首都马尼拉等地重新收紧防疫隔离措施，为期半个月。

3、亚洲部分国度进一步推行财政抚慰政策，欧洲地域放缓货币政策实施

财政政策方面， 8月7日，日本政府赞同动用1.13万亿日元储藏资金用于抗击新冠疫情；8月6日，印度向全国各地提供89亿印度卢比的财政援助，以应对新冠肺炎疫情；8月6日，马来西亚正在寻求国会同意将政府的法定债务下限从目前GDP的55％提高到60％，旨在应对新冠病毒的影响马来西亚还寻求设立新冠疫情基金，以支付总额450亿林吉特的抚慰和经济复苏方案。

货币政策方面， 欧洲7月份的紧急抗疫购债方案（PEPP）购置量从6月份的1200亿欧元降至略高于800亿欧元的水平，欧洲央行首席经济学家连恩表示，放缓购债仅标明欧洲央行对目前的进度感到满意，不急于购置债券以进一步增加利差。 同时，英国央行将每周启动的6次债券购置操作增加至3次，关键要素是英国经济复苏比5月份报告中所想象的更早、更快，但企业受新冠疫情影响或许面临高达2000亿英镑的现金流赤字，因此委员会未来或许会经常使用其他工具，包括资产购置和前瞻性指引。

四、利率债市场周度复盘：货币政策“过度”再确认，债市心情继续承压

从上周行情来看， 资金面一直维持紧平衡，前几个买卖日股市行情继续修复，叠加央行货币政策态度没有宽松增量，中央债发行放量，债市心情清楚承压，周五中美摩擦加剧，债市心情有所修复，但进出口数据仍超预期，全体债市维持震荡偏弱势形态。

周一， 央行地下市场不启动逆回购操作，有1000亿元逆回购到期；早盘资金心情指数在45，非银资金心情指数在48，下午资金心情指数为59，非银资金心情指数为64，隔夜资金加权多少钱在1.6％，7D资金加权多少钱在2％。 下午全市场资金心情指数有所上传，隔夜利率基本维持，月初流动性总量水平较高，全天资金多少钱边沿回落；国债期货收盘全线下跌，10年期主力合约涨0.22％，5年期主力合约涨0.23％，2年期主力合约涨0.04％。 银行间关键利率债收益率下行，10年期国开生动券收益率下行0.48bp报3.4725％，全天成交89笔；10年期国债生动券收益率报3.04％，下行1bp，全天成交538笔。 上午收益率上传，下午债市行情逆转，收益率再次下行，或与月初资金面边沿清闲有关，全天收益率动摇较大，债市行情总体仍偏弱势。

周二， 央行地下市场不启动逆回购操作，有800亿元逆回购到期；早盘资金心情指数在49，非银资金心情指数在54，下午资金心情指数为33，非银资金心情指数为39，隔夜资金加权多少钱在1.9％，7D资金加权多少钱在2.11％。 下午融出清楚增多，资金心情数据回落，但资金多少钱仍维持高位，资金多少钱月初从边沿清闲迅速回到紧平衡形态；国债期货收盘走势分化，10年期种类延续前一日强势走势，10年期主力合约涨0.15％，5年期主力合约跌0.09％，2年期主力合约跌0.03％；银行间关键利率债走势分化，10年期国开债生动券最新成交价报3.4725％，上传0.51bp，全天成交504笔；10年期国债生动券收益率下行0.5bp报2.94％，早间一度上传至2.96％，全天成交76笔；5年期国债生动券最新收益率报2.67％，上传1.99bp，成交相对平淡；二季度货币政策执行报告再次确认货币政策的调整，市场分歧预期下半年货币政策宽松空间不大，日外债市收益率动摇较大，总体维持震荡态势。

周三， 央行地下市场不启动逆回购操作，有300亿元逆回购到期；早盘资金心情指数在42，非银资金心情指数在45，下午资金心情指数为33，非银资金心情指数为38，隔夜资金加权多少钱在1.9％，7D资金加权多少钱在2％。 下午资金心情清楚回落，资金多少钱仍维持高位，资金面紧平衡继续维持；；国债期货在7月服务业PMI发布后一度冲高，10年期主力合约一度涨逾0.2％，午盘前震荡下跌，10年期主力合约是收跌0.14％，全日减仓2168手，成交7.17万，较前两日略有加大，5年期主力合约跌0.25％，2年期主力合约跌0.1％；银行间关键利率债收益率清楚上传，其中短端种类上传幅度较大，10年期国债生动券收益率上传1.76bp报2.9525％，全天成交151笔；10年期国开债生动券最新收益率报3.485％，上传1.5bp，全天成交656笔。 全天资金面紧平衡，短端调整幅度较大，长端收益率再次上传，债市心情继续维持弱势。

周四， 央行地下市场不启动逆回购操作，有300亿元逆回购到期；早盘资金心情指数在40，非银资金心情指数在45，下午资金心情指数为53，非银资金心情指数为60，隔夜资金加权多少钱在1.67％，7D资金加权多少钱在2.01％。 下午资金心情指数仍维持高位，隔夜资金多少钱边沿有所回落，但资金面紧平衡形态照旧维持；国债期货尾盘跌幅扩展，收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.12％，5年期主力合约跌0.13％，2年期主力合约跌0.11％；10年期主力合约全日减仓2716手，成交6万，较前一日有所萎缩；银行间关键利率债收益率午后减速上传，10年期国开债生动券收益率上传4.26bp报3.5275％，全天成交623笔；10年期国债生动券收益率上传2bp报2.9775％，全天成交130笔。 全天股市强势上传，债市心情再次承压，收益率上传幅度较大。

周五， 央行地下市场启动100亿元7天期逆回购操作，有200亿元逆回购到期，央行地下市场本周共有2800亿元逆回购到期，净回笼2700亿元；早盘资金心情指数在55，非银资金心情指数在59，下午资金心情指数为33，非银资金心情指数为36，隔夜资金加权多少钱在2.05％，7D资金加权多少钱在2.2％，下午资金心情指数清楚回落，全天资金多少钱维持高位，临近中旬资金面边沿收紧；国债期货收盘少数下跌，10年期主力合约跌0.09％，5年期主力合约跌0.02％，2年期主力合约涨0.01％。 银行间关键利率债收益率小幅下行，10年期国开债生动券最新成交价为3.51％，收益率下行1.49bp，全天成交467笔；10年期国债生动券收益率上传0.5bp报2.9850％，全天成交116笔。 中美摩擦加剧，避险心情有所升温，全天股市表现弱势，债市收益率小幅下行，国债和国开现券表现小幅分化。

从收益率曲线外形变化来看，上周国债和国开期限利差表现有所分化。 上旬央行地下市场维持空窗，逆回购操作净回笼规模较大，资金一直维持紧平衡，隔夜和7D资金多少钱除一般买卖日外一直维持相对高位，短端国债收益率相较于7月底边沿有所回落，国开短端收益率相较于7月末有所上传，长端收益率受股市心情继续修复影响，叠加货币政策执行报告确认政策宽松空间不大、政府债券放量发行等要素，收益率震荡上传，周五中美摩擦加剧、债市心情有所修复，但总体来看长端收益率再次调整，故国开和国债期限利差均有所扩张，国债收益率曲线峻峭化愈加清楚； 从期限利差的相对水平来看， 国债利差在75BP左近，国开期限利差仍在80BP以上，国债和国开5Y-1Y利差继续扩张，国债5Y-1Y曾经上传至60BP以上。

（一）资金面：本周地下市场净回笼，资金面维持紧平衡

（二）一级发行：国债、中央债净融资大幅上传，国开净融资小幅上传，非国开净融资大幅下行

（三）基准变化：国债、国开债期限利差增大

详细内容详见华创证券研讨所8月9日发布的报告《 利空的要素更“实锤”，利多的要素需发酵 ——利率周报 》

本文源自华创债券论坛