制造业PMI继续低迷 美国职位空缺数量异常反弹 (制造业pmi指数表示什么)

媒体10月2日讯（编辑 赵昊）周二（10月1日），美股早盘发布的美国职位空缺数异常反弹，制造业PMI也没有出现上升的迹象，与中东抵触更新同时打击了美股走势。

劳工统计局发布的数据显示，8月份最后一个任务日的职位空缺数量达804万个，为6月以来最高水平，市场原先估量会降低至765.5万人，7月份数据从767.3万个上修至771.1万个。

美国职位空缺数量

分项显示，修建业职位空缺数量创2009年以来最大增幅，州和中央政府部门的数量也有所介入。招聘率降低至3.3%，不计入疫情时期的话，是2013年来的低水平，批发贸易、运输和仓储业的降幅最大。

尽管裁员率坚持在低位，但休息力市场状况喜忧参半。目前，美联储亲密关注的失业人口数与职位空缺数比率维持在三年低点1.1比1左近，2022年时这一比例曾抵达2比1的峰值。

同一时期，美国供应控制协会（ISM）发布的数据显示，9月份制造业推销经理人指数（PMI）录得47.2，与8月读数分歧，市场原先以为能上升至47.5。

美国ISM制造业PMI

ISM制造业PMI曾经延续第六个月位于50下方，这意味着，制造业的经济活动曾经延续五个月降温。更远来看，在过去23个月中，PMI在其中的22个月低于50，仅往年3月惟逐一次性性录得过50.3。

分项数据中，订单和产出目的的降低速度较上月有所减缓，但仍处于收缩区间。订单量延续第六个月萎缩，形成消费受限，并拉低务工指数。

ISM制造业商业考察委员会主席Timothy Fiore写道，“需求依然低迷，由于企业不愿投资资本和库存，更深层次的要素就是美联储的货币政策和大选的不确定性。”

Fiore还提到，波音9月份末尾的罢工加剧了本就低迷的航空航天和运输设备行业。他补充称，10月报告还将遭到飓风“海伦妮”构成的消费终止以及美国港口或许出现罢工的负面影响。

但Fiore以为，罢工或许不会继续很长时期。

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美国近十年来，为什么初次出现任务岗位流失？

美国的务工增长在进一步地放慢速度。 这意味着美国的经济很有或许会渐渐衰退。 其实欧洲地域的同类数据也并不失望，德国的经济也末尾增长放缓。 其实可以看得出来近几年全球的经济都有所放缓。 行业不景气带来的任务岗位流失，这也是由于最近几年的全全球经济开展并没有自始自终的稳步开展。

9月美国Markit服务业PMI初值为50.9，为三年半来最低数据之一。 Markit同时表示，美国出现了近十年来的初次任务岗位流失。 此外，最新发布的美国企业投资和消费者支出均出现不同水平放缓，进一步加剧了市场对美国经济将堕入衰退的担忧。

9月23日晚间发布的Markit制造业PMI显示，美国出现了近十年来的初次任务岗位流失。 这些数据标明，美国务工增长将进一步放缓。 Markit首席商业经济学家威廉姆森表示，“企业越来越厌恶风险，也越来越盼望增添本钱”。 欧元区的同类数据也不失望——欧元区制造业延续第八个月出现萎缩，其中关键是由于德国经济疲软，且服务业增长放缓。

详细来看，欧元区9月份的综合PMI跌至50.4的6年新低，低于预期和8月份的51.9；制造业PMI为45.6（如数值低于50则为收缩），低于经济学家的预期。 Markit的数据还显示，欧元区制造业的低迷还蔓延至服务业。 9月26日晚间，美国发布第二季度GDP终值和第二季度中心PCE物价指数。 其中，GDP数据基本契合预期，但报告期内美国企业投资同比下滑1.0%，创2015年第四季度以来的最大单季降幅，且低于市场此前预估，这优化了美联储在10月进一步降息的概率。

任泽平：未来货币政策空间还有多大？应该继续降准吗？

导读

近期随着经济初现企稳迹象但基础不牢，油价、猪价下跌，股市大涨，一二线房市回暖，实体经济融资难贵疑问仍突出，市场关于能否应该继续降准争议很大。未来货币政策空间还有多大？应该继续降准吗？

目录

1 2019年货币政策：宽信誉、稳增长

1.2 2019年货币政策主基调：宽信誉、稳增长

2 从经济增长看：经济初现企稳迹象但基础不牢

2.1 经济年中触底，市场否极泰来

2.2 供应侧重建有望推进投资企稳

2.3 主动去库存渐入序幕，经济从触底走向企稳

3 从通胀看：猪周期启动，油价下跌

3.1 PPI展望：经济企稳，OPEC限产，油价支撑PPI企稳上升

3.2 CPI展望：猪周期叠加疫情

4 从资产多少钱看：股市大涨，一二线房市销售回暖

4.1 股市：“革新牛2.0”，资本市场回暖

4.2 房市：一二线销售回暖，三四线低迷

5 从企业融资环境看：企业分化清楚，中小企业融资难贵疑问仍突出

6 未来货币政策展望：政策重心从宽货币到宽信誉

6.1 一季度货币政策回忆

6.2 未来货币政策展望

注释

1 2019年货币政策：宽信誉、稳增长

2016年下半年，经济第一次性触底，央行缩短放长，开启去杠杆进程。

2017年金融去杠杆，3次上调地下市场操作利率，7天OMO利率从2.25%上升到2.50%。 狭义货币供应M2增速不时创历史新低，从2017年1月的10.7%降低至2017年12月的8.1%。

进入2018年，金融去杠杆逐渐传导到实体经济，融资情势紧张。 叠加监管趋严影响，表外融资不时收缩，社融增速由2018年1月的12.71%继续下行至12月的9.78%。

2018年下半年，进入量价齐跌的主动去库存阶段，经济下行和通缩压力加大，货币金融政策从偏紧转向宽松。 PPI从6月的4.7%大幅降低至12月的0.9%。 同时，中美贸易摩擦不时更新，经济下行压力较大。 在此背景下，央行3次降准，大型银行存准率从17%降低至14.5%。 中美汇率从6月的6.41升值至12月的6.86。

1.2 2019年货币政策主基调：宽信誉、稳增长

2018年下半年，中美贸易摩擦、金融去杠杆、房地产调控、主动去库存等叠加，经济下行压力加大，政策增强逆周期调理，货币政策末尾转向清闲，政策目的旨在宽信誉、稳增长。

近期随着经济初现企稳迹象但基础不牢，3月制造订单触底上升，1、2月M2和社融触底上升，油价、猪价下跌，1月以来股市大涨，3月以来一二线房地产销售回暖，但实体经济融资难贵疑问仍突出。 主因是前期货币政策宽松、基建加鼎力度末尾奏效，民营经济座谈会讲话、两会发布减税方案、科创版注册制革新等提振民营经济决计。

行至二季度，市场关于能否应该继续降准争议很大。未来货币政策操作空间还有多大？应该继续降准吗？

2 从经济增长看：经济初现企稳迹象但基础不牢

2.1 经济年中触底，市场否极泰来

我们在《否极泰来——2019年微观展望》中提出，2019年微观情势关键判别：经济年中触底，资本市场否极泰来

1)上半年中国经济还将惯性下滑，随着主动去库存周期完毕、产能新周期和货币财政政策效应显现，年中经济将触底，下半年企稳，全年前低后稳，经济失速风险缓解。

经济有自身运转规律，关注全球经济、金融、库存、产能、房地产、政治等六大周期。

2)年终M2和社融增速触底上升，政策底(2018年3季度)、市场底(2019年1季度)、经济底(2019年中)将先后出现。

3)货币宽松和周期轮动，债市、股市、房市、商品将先后转好。

4)未来微观政策既要防止对冲不及时、力度不够，也要防止力渡过大、重走老路。

5)中国“增速换挡”步入“经济L型”触底期，有三次触底，第一次性是2016年终，第二次是2019年中。

6)以后三大应战：贸易摩擦具有常年性和严峻性；渐行渐近的人口危机；调动中央政府和企业家的积极性，推进新一轮革新开放。

2.2 供应侧重建有望推进投资企稳

对经济情势的判别中心是投资，而对投资的判别，中心是地产投资(开工、完工)、基建和制造业投资。

2018年及以前，供应侧革新对投资的歪曲。 2018年及以前受供应侧革新影响投资出现分化：1)房地产去库存使房地产开工大幅增长。 本轮以棚改为主的房地产去库存政策，使房地产库存相对面积降低了30%、去化周期降低了50%，狭义库存去化周期(13个月)降低到了本世纪初的水平。 带动房地产销售、开工均出现了较大幅度的增长，开工面积从2015年底部10亿平同比增长50%至2018年15亿平。 2)制造业去产能使中抢先利润大增但投资压制。 煤炭、钢铁等抢先行业去产能、以及环保带来的产能收缩，叠加地产去库存带来的总量需求扩张，使得中抢先企业迎来了历史上时期最长、幅度最大的一轮景气周期，截留了巨额盈利。 但由于限制性的产能扩张政策，制造业投资仅小幅复苏。 3)金融去杠杆造成房地产开工和完工的背叛，以及基建投资的萎缩。 金融去杠杆经过大幅紧缩表外融资渠道，使得最依赖表外的房地产和中央政府融资紧张。 造成房地产企业大幅紧缩施工、拖长完工周期。 地产行业稀有的出现了继续的开工与完工的背叛，地产企业经过高周转形式把资源投入了能够带来现金流的开工与预售上。 同时基建投资增速大幅下滑。

我们估量，2019年有望看到房地产、基建、制造业投资三驾马车共振。 2019年，去杠杆、去产能、去库存这三种对投资的制约力气，在同时出现转向。 去杠杆转为稳杠杆，去产能政策分开历史舞台，房地产由去库存转为补库存。 随着供应侧革新分开，周期性的力气又将重新成为经济周期的主导。 过去被抑制的基建投资、房地产施工/完工以及制造业投资将重新转为扩张，而房地产开工在低库存的支撑下，虽然会回落但依然不错。 总体上，在2019年，我们将有希望第一次性看到房地产开工不差、完工上传——地产投资高韧性，基建、制造业投资边沿改善的组合，是这一轮经济复苏周期以来需求最好的阶段。 这种投资端的微弱，实质是对过去几年房地产库存缺乏、完工交付缺乏、制造业产能缺乏的一种重建环节，因此，可以了解为供应侧的重建。

2.3 主动去库存渐入序幕，经济从触底走向企稳

库存去化放缓，主动去库存渐入序幕。 3月原资料和产成品库存指数区分为48.4%和47.0%，较上月上升2.1和0.6个百分点，但仍低于荣枯线。 产成品库存上升幅度清楚低于2016-2018年，原资料库存指数上升关键源于推销量加大。

目前需求、多少钱上升，带动预期改善和推销量加大，当企业运营者确认需求上升可继续，才会继续参与消费和推销，去库存进入序幕向补库存过渡，此时经济触底并走向企稳，估量出现在2-3季度。

3 从通胀看：猪周期启动，油价下跌

3.1 PPI展望：经济企稳，OPEC限产，油价支撑PPI企稳上升

在此前的报告中(《2019年降准降息空间有多大？——PPI才是中外货币政策最关键的锚》)， 我们提出PPI是我外货币政策名义锚，是了解货币政策周期的关键视角。 PPI与我外货币政策的四大最终目的都毫不相关，这关键与我国目前的经济金融现状相关，国企影响力较大、经济依托投资、目的不够完善等等。 在实践操作环节中，不论是有意的还是刻意的，货币政策的名义锚更接近PPI。

随着OPEC增产、美原油产量下滑、全球库存逐渐降高等要素的影响下，油价有所支撑我国PPI企稳上升。 2月OPEC继续增产24万桶/日至3068万桶/日，1月增产79.7万桶/日，OPEC结合增产执行率由86%上升至94%。 受北美钻机数增长放缓的影响，美国原油产量环比下滑10万桶/日。 从目前来看，OPEC国增产、北美钻石数增长放缓非OPEC产量增量下滑，库存有望再次出清，油价有所支撑国际PPI企稳上升。

值得留意的是，目前全球经济增速有所疲软，油价难以大幅下跌，PPI不会大幅反弹。 美国作为全球最大的经济体，出现兴盛到顶迹象。

3.2 CPI展望：猪周期叠加疫情

除了油价之外，还有猪价将影响2019年CPI。 我国是全球第永世猪消费国，2018年消费量占全球消费总量49.6%。 而且我国猪消费基本坚持自给自足，出口量占比不到3%、出口量占比不到1%。 在稳如泰山的少量的需求下，国际生猪的供应变化对猪价的影响较大。

2018年底，遭到非洲猪瘟疫情的影响，能繁母猪存栏量断崖式下跌，猪价大涨。 非洲猪瘟具有传达隐蔽、传达快、致死率100%等特点，且目前没有有效疫苗，扑杀是独一控制疫情的独一手腕，属于全球性的生猪难题。 2018年8月3日，我国发现首例非洲猪瘟疫情。 疫情在我国大面积蔓延，扑杀生猪超越百万头。 全国生猪跨省调运量从平均每周200万头加快降低到不到1万头。 2019年2 月能繁母猪存栏量2738 万头，同比下跌19.1%，生猪存栏量同比下跌16.6%。 各地猪肉供应紧张，生猪多少钱大幅下跌。

虽然受疫情影响需求小幅下滑，但是疫情造成的供应大幅去化，发生庞大的供需缺口。 2019年生猪将供不应求，多少钱进入继续上升阶段，特别是下半年的中秋国庆的时节性需求。 在疫情和猪周期的推进下，将推进食品多少钱和全体CPI。 虽然货币政策不会由于结构性的物价动摇启动货币紧缩，但继续高涨的物价会对货币政策边沿宽松构成压制。

4 从资产多少钱看：股市大涨，一二线房市销售回暖

4.1 股市：“革新牛2.0”，资本市场回暖

2019年终启动的“革新牛2.0”，是 “革新牛1.0”的更新版，关键靠革新的实质落地及红利释放推进。

经过前几年试错和微观论争，近期中国微观调控和革新开放正走在正确路途上，企业决计有所恢复，经济初现企稳迹象，投资者用脚投票股市走牛。 截止4月4日，年终以来上证综指下跌31.69%，从2500点上升到3200点。 成交量也走出低迷情势，成交金额翻倍。

4.2 房市：一二线销售回暖，三四线低迷

受春节要素影响，2019年2月住宅商品房销售面积小幅回落，同比增速-3.2%。 从结构来看，成交好于去年同期的城市关键集中在一二线城市。 前期一二线城市纷繁下调户口门槛吸引人才政策影响，抚慰了潜在需求；人口继续向城市群都市圈流入；一二线房市自2016年底以来，调整充沛。 同时，棚改货币化的政策收紧对三四线城市房地产市场影响较大。 其中，CRIC数据显示，北上广深一线城市一季度成交同比大增33%，北京高达140%。

5 从企业融资环境看：企业分化清楚，中小企业融资难贵疑问仍突出

企业融资环境不时改善 。 在2018年下半年的宽货币和宽信誉双层政策的传导下，企业融资情势在2019年迎来拐点。 结合1-2月数据来看，社融清楚上升，新增社融5.31万亿元，比去年同期多增1.05万亿元，全体依然延续反弹态势。 并且非金融企业中常年存款占比坚持高位，企业生机较强。

虽然狭义流动性改善，但中小微企业融资难融资贵疑问仍突出，宽信誉政策仍待发力处置结构性疑问。 委托存款、信托存款等原本是民企一大关键的融资渠道，随着资管新规的出台，影子银行加快萎缩，银行货币发明才干降低，表外融资才干降低。 此外，金融机构过度依赖抵押担保、奖励考核机制不完善、失职免责落实不到位等体制要素也加剧了民企融资难疑问。 针对这一疑问，政府关键从融资工具、监管考核、政策搭配之间启动结构性宽信誉。 表内存款规则“2019年普惠型小微企业存款力争总体成功余额同比增长30%以上”，表外融资出台信托资管新规，未来小微企业融资渠道边沿改善。

6 未来货币政策展望：政策重心从宽货币到宽信誉

6.1 一季度货币政策回忆

1月PPI大幅回落接近0增长，PMI继续下滑至打破50荣枯线，市场对经济预期较差。 央行宣布在1月降准100个BP，同时加大地下市场操作力度。 货币政策边沿清闲力度较大。

3月以来随着PPI企稳、PMI上升，央行货币政策基调转稳。 2月PPI止住下滑趋向，稳如泰山在0.1%。 同时，3月PMI大幅反弹至50.5，预期转好。 前期清闲的货币政策效果显现，社融触底反弹，房地产和基建投资较好。 央行货币政策清闲节拍削弱，2-3月在不降准的背景下，地下市场操作累计回笼资金-6815亿元，2月基础货币投放同比增速降至2016年5月以来历史低点-4.62%。 并且央行否认“4月起降准”的信息，标明央行货币政策的紧平衡。

6.2 未来货币政策展望

1、未来微观政策既要防止对冲不及时、力度不够，也要防止力渡过大、重走老路。

2、继续过度降准，置换MLF，稳如泰山银行负债、降低本钱。

3、2019年货币政策重心应是从宽货币到宽信誉，采取结构性货币政策，定向疏浚货币政策传导机制，支持实体经济。 我们从打通讯贷渠道、利率渠道、资产多少钱渠道以及预期渠道的角度动身提出以下建议：1)信贷渠道：货币政策总量过度清闲，加大结构性货币政策实施力度，加大对中小、民营和实体经济支持力度；推进金融供应侧革新，婚配金融结构与经济结构，过度恢复表外融资；缓释银行不良债务风险，优化风险偏好；创新商业银行资本补充工具，优化银行信贷投放才干；完善融资增信机制，优化银行信贷投放志愿；2)利率渠道：推进官定利率向市场利率并轨，尤其是存款利率并轨，发扬利率渠道与信贷渠道的联动效应；3)资产多少钱渠道：深化注册制革新，增强对买卖的全程监管，兴盛开展多层次资本市场，满足新经济融资需求；4)资产多少钱渠道：支持刚需和改善型需求，促进房地产市场颠簸安康开展，树立寓居导向的住房制度和长效机制；5) 预期渠道：继续坚持央行与市场积极深化的沟通，强化信任，增强对货币政策传导的积极引导作用；6) 财政政策愈加积极，继续加鼎力度支持减税和基建，且减税优于基建，缓解货币政策对冲乏力。

美债收益率提振美元黄金大跌35美金今天小非农

黄金多少钱在阅历了前期的持久反弹后，昨日再次遭遇严重调整，下跌幅度到达35美元，从2066点一路下滑至2031点，显示出市场对美元债券收益率下跌及务工数据疲软的敏感反响。

美债收益率打破34万亿大关，风险上升</，促使收益率上升，美元借此西风强势反弹。但是，美国务工市场的好坏直接影响市场心情，虽然美职位空缺数据不如预期，显示务工压力，但美联储昨晚的加息信号依然让美元坚持强势。

黄金在触及2040上方后，虽然一度止跌反弹，但面对2048和2066的阻力，反弹之路并非坦途。 下方支撑点位，2027成为了关键，若跌破，或许下探至2015。 上月黄金的高位调整再次凸显，反弹目的暂定2140，但回落风险无法无视，下方2000关口将是或许的下探目的。

在操作战略上，投资者应亲密关注2015和2027的多单时机，同时留意回调压力，2048和2066或许是短期做空的节点。 而准确的入场和出场点掌握，以及风险控制才干，是稳健获利的关键。 跟随阅历丰厚的买卖者，能够更快掌握盈利技巧。

另外，利比亚油田的停产和中东石油危机加剧了市场动乱，原油API库存数据异常增加，推进油价先跌后涨，目前聚焦于73.6和75.4的阻力区域，以及71.2的支撑点。

今天周四，小非农ADP数据和失业金报告将对市场发生严重影响，特别是失业率目的，将影响美联储的利率决策。 同时，美服务业PMI和供应链压力指数也将受美债收益率动摇的牵动，这些数据将为市场提供关键指引。

随着美元的强势和美债新高，虚拟资产如比特币等接受庞大压力，市场心情动摇猛烈，币圈的动摇性凸显了美元作为通用货币的霸主位置。 但是，无实体支撑的加密货币更容易遭到美元走势的冲击。

总结，美债收益率的走高、美元的强势以及经济数据的发布，将在今天的小非农日中发扬选择性作用，黄金和原油的多少钱走势将随之调整，投资者需亲密关注这些关键信号，灵敏调整投资战略。