9月美国非农务工大超预期 民生证券 11月降息节拍放缓至25bp的概率迅速上升至靠近100% (9月美国非农数据预测)

媒体得知，民生证券发布研报称，9月美国非农务工大超预期，11月降息节拍放缓至25bp的概率迅速上升至靠近100%。一方面，鲍威尔表示经济尚“稳如泰山”，本期非农数据恰恰印证。另一方面，10月非农务工数据或有“瑕疵”，因此即使10月务工转差，美联储或许仍选择慎重行事、降息25bp。

以下为研报摘要：

美国超预期炽热的非农数据没有“惊吓”到美股，脱不开沾了中国的光。昨晚发布的非农数据基本上消弭了市场对11月降息50bp的念想，不过美股照旧录得不小的涨幅，纳斯达克领跑、涨超1%。除了“软着陆+宽松”的情形逐渐阴暗外，假期时期被中国资产调动起来的市场心境也功无法没。往后看，美国方面，随着降息的推进，非农关于市场的影响会逐渐趋于稳如泰山，而关于节后的中国市场，我们以为非农数据能够出现的影响有限，政策预期和国际增量资金仍是市场的关键推进力。

9月美国非农务工大超预期，11月降息节拍放缓至25bp的概率迅速上升至靠近100%。9月新增非农务工25.4万人，大幅高于预期值15万人，7月和8月数据算计上修7.2万人。数据发布后，11月降息25bp的概率从69%上升至95%，降息50bp的概率降至5%以内。

分行业看，9月教育和医疗、休闲和酒店业区分新增务工8.1万人、7.8万人，共占9月新增务工总人数的63%;在8月表现较差的批发业和制造业，9月清楚好转。反映了开学季、暑期服务消费旺季、以及开启降息周期对务工的提振作用。

失业率异常降低、“萨姆规则”衰退警报解除。按保管两位小数计算，9月失业率从前值4.22%降至4.05%，“萨姆规则”衰退目的录得0.48%，落回到0.5%以内的“安保”区间。按失业率推进要素拆分，分母端：休息力介入率继续持平前值，最近一年基本维持稳如泰山。分子端：9月份主动在职者、重返休息力市场者、新进入者、终身性失业者对失业率均为负奉献，仅暂时性失业者对失业率为小幅正奉献。

目前美国处在“低雇佣、低裁员”的外形。8月JOLTS考察数据显示，裁员率、主动离任率、雇佣率三者同时降低，且均低于2019年的平均水平。这反映以后美国的雇主们虽在缩招、但好在仍没有裁员。9月非农薪资同比增速升至4.0%，高于市场预期的3.8%，13个细分行业中，大部分行业薪资增速降温，仅修建业、制造业、专业和商业服务、休闲和酒店业薪资增速上升。以后“低雇佣、低裁员”的外形下，薪资增速尚不会成为再通胀的隐患。

11月降息25bp的市场预期大幅优化至靠近100%。一方面，鲍威尔表示经济尚“稳如泰山”，本期非农数据恰恰印证。随着降息开启，企业招聘志愿有望回稳，美国失业率失速飙升的风险较小。服务业PMI和消费数据仍有韧性。制造业PMI尽管继续低迷，但部分要素是对未来政策的不确定性。估量大选完毕后，随同利率降低，制造业有望企稳上升。9月30日美联储主席鲍威尔表示，经济仍处于“稳如泰山外形”(solid shape)，美联储“不急于迅速降息”(not in a hurry)。这一说法与9月份FOMC点阵图分歧，即11月和12月将放快步伐、各降25个基点。

另一方面，10月非农务工数据或有“瑕疵”，因此即使10月务工转差，美联储或许仍选择慎重行事、降息25bp。近期港口罢工估量不会影响10月非农数据。10月1日美国港口迸发大规模罢工，10月3日达成协议暂停罢工。2024年10月美国劳工局的家庭务工考察(CPS考察，发布失业率数据)的参考周为10月6日~12日;企业考察(CES考察，发布新增非农务工人数)的参考期为包括10月12日的工资期。因此，罢工基本没有影响到劳工局10月份的务工考察期。飓风“海伦妮”或许让10月务工数据转差。飓风“海伦妮”9月26日登陆美国至今尚未完毕。最近一期的初次开放失业金人数超预期上升至22.5万人，或也是受此影响。飓风有或许令10月非农“爆冷”，重现7月非农因“贝里尔”飓风而“爆冷”的情形。数据“瑕疵”令10月非农即使转差也有余以成为11月降息50bp的理由。

非农对资产多少钱影响减小，软着陆构成共识或仅差一步。历史阅历来看，降息周期开启后，务工数据仍成为焦点，但会随着降息周期深化，各类资产对务工数据的敏感度会有所降低。同时，在这一环节中，市场的降息预期也将逐渐修改：普通来说，降息周期末尾后约3个月，市场对“软着陆”还是“衰退”有了定论。

以后软着陆预期逐渐构成共识，或许只差一份务工报告。依据9月FOMC议息会议的信息显示，7月非农通常上抵达美联储降息的“门槛”，但8月和9月非农务工数据均稳健，非农数据对资产多少钱的影响也逐渐减小，若10月务工数据再度好于市场预期，市场对软着陆的“共识”或将构成。

若市场预期向“软着陆”共识修改，仍存在较大调整空间。市场以后预期的本轮降息周期的幅度将在200BP以上，通常上这比以往软着陆的降息周期的幅度要保守：1995年、1998年、2019年这三轮软着陆的降息周期，最终降息幅度只需75BP。思索以后市场预期处于“既不是软着陆预期、又不是衰退预期”的外形，假定后续经济确实软着陆，以后市场大幅高估未来降息的幅度，那么美债利率有重新上传的压力，而美股则会有比拟好的表现。