话题榜 降息预期大降温！非农爆表后 重回美债市场 不着陆 (降息话术)

近几个月来，“不着陆”情形——即美国经济坚持增长，通胀重新仰望，美联储简直没有降息空间——已基本从美国债市话题中消逝。

如今，仅一份井喷式的非农务工报告便让这个话题重回市场焦点。

上周五发布的数据显示，美国非农务工人口增长速度为6个月来最快，失业率异常降低，工资下跌，进而推高了美国国债收益率，并促使投资者疯狂增加押注美联储将于下月降息50个基点的押注。

关于买卖员来说，这是最新一次性性痛苦的调整，他们此前不时在为经济增长放缓、平和通胀和大幅降息做预备，大批买入对美联储利率政策敏感的短期美国国债。 相同，上周五的报告重新引发了对经济过热的新一轮担忧，破坏了美债的涨势;相比之下，此前2年期美债收益率已跌至少年低点。

DWS Americas固定收益主管George Catrambone表示:“ 痛苦买卖不时是较高的短端利率，由于市场消化了降息幅度较小的预期。或许出现的状况是，美联储要么不再降息，要么发现自己不得不再次加息。 ”

最近的市场争辩关键集中在经济能否能够成功经济减速而不堕入衰退的“软着陆”，还是转向严重衰退的“硬着陆”。 美联储自身也曾暗示，在对立通胀两年多之后，其任务重点将转向防止务工市场好转，而美联储转向降息的举措始于9月降息50个基点。

但上周五的务工报告为一些人提供了证据，他们以为在美国股市处于创纪录高位、经济稳步扩张、通胀尚未回到美联储目的水平的状况下，美联储降息存在脱节。简而言之，这是一个不着陆的场景。

包括Stanley Druckenmiller和Mohamed El-Erian在内的许多知名投资者和经济学家正告称，美联储不应被市场对低利率的预测或自己的预测所约束，El-Erian正告称，“通胀并未消亡”。美国前财长萨默斯周五在一篇文章中称，"不着陆"和"硬着陆"是美联储必需思索的风险，并称上月的大幅降息是"一个错误"。

华尔街资深人士Ed Yardeni表示，美联储年内的货币宽松政策或许曾经完毕，由于周五微弱的非农报告突显了经济的顽强韧性。Yardeni以为，市场保守的降息定价曾经积聚了风险，因此美联储在这一决策上要更为慎重。风险在于，额外的宽松政策会滋长投资者的兴奋，这将为痛苦的市场事情奠定基础。Yardeni表示：“任何进一步的降息都会介入股市泡沫，介入出现1990年代式股市熔断(A 1990's-style melt-up)的几率。”

前美联储理事Randy Kroszner相同以为，假定数据证明有必要，美联储可以选择不降息：“假定数据依然像这样超预期，美联储或许会选择完全不降息。”

对一些人来说，美联储上月的大幅降息，加上中国出乎预料的抚慰措施，使人们对全球经济增长的担忧有所削弱。Brandywine Global Investment Management投资组合经理Tracy Chen表示:“如今降息50个基点应该是无法能的了。美联储的宽松政策和中国的抚慰措施介入了不着陆的或许性。”

与此同时，原油多少钱飙升后，通胀担忧再次仰望。权衡债券买卖员通胀预期的10年期盈亏平衡利率从9月中旬的三年低点反弹至两个月高点。本周将发布关键的CPI数据。

掉期买卖员估量，美联储将在11月的会议上降息24个基点，这意味着降息25个基点不再被视为必需。市场估量，到2025年10月，美联储将总共降息150个基点，低于9月底估量的降息约200个基点。

对美联储降息预期的降温给债券置办狂潮泼了一盆冷水。此前，美国国债延续5个月下跌，创下2010年以来的最佳涨幅。自上月美联储会议以来，10年期美国国债收益率跃升逾越30个基点，自去年8月以来初次靠近4%。

Amerant Investments Inc.首席投资官Baylor Lancaster-Samuel表示："美联储在其双重使命中强调了休息力市场的关键性，这促使美联储上月大幅降息，而如今我们有证据标明，休息力市场状况良好。这必需在某种水平上属于'小心你的愿望'的类别。"

这种说法的转变也推翻了最近盛行的押注美联储保守宽松政策的战略：所谓的美债收益率曲线趋陡。 在这种战略中，买卖员押注短期债券的表现将优于终年债券。理想状况却相同，2年期美国国债收益率上周跃升36个基点，为2022年6月以来的最高水平。2年期美国国债收益率为3.9%，仅比10年期美国国债低6个基点，较9月底的22个基点有所收窄。

彭博外汇战略师Alyce Andres表示：“上周五，收益率走高，剩余多头仓位中止，投资者积极试图在利率走高之前锁定利率。由于有通胀潜伏的迹象，很少有人担忧休息力市场解体，而且经济势头正处于积极的轨道上，因此有或许完全防止软着陆，而偏向于不着陆。”

随着人们重新关注通胀，本周的CPI报告将显得很关键。估量美国9月中心CPI环比增速将在8月份抵达0.3%后，降至0.2%。美联储理事沃勒曾表示，他在9月18日政策会议前不久取得的通胀数据最终促使他支持加息50个基点。

可以必需的是，目前的市场定价标明，软着陆仍是投资者的基本预测。 10年期美债盈亏平衡通胀率为2.2%，基本契合美联储2%的通胀目的。掉期市场显示，买卖员估量美联储将在2027年以2.9%左右的利率完毕其宽松周期，这与被普遍视为中性的利率水平分歧。

TCW全球利率联席主管Jamie Patton则以为，最新的务工数据有余以改动美联储坚持宽松政策的必要性，由于包括辞职率降低、汽车存款和信誉卡违约率上升在内的一切数据都标明，务工市场走软，经济面临下行风险。Patton表示："一个数据点不会改动我们的微观观念，即务工市场全体正在走弱。"

Patton表示，她运行上周五的兜售买进了更多的2年期和5年期美国国债，介入了押注曲线趋陡的仓位。Patton称：“通胀担忧的重燃或许会阻止美联储降息，但这将介入美联储将借贷本钱过长时期维持在过高水平，最终形成更大水平的衰退的风险。”