基本面反而不是那么关键 民生微观 A股未来一段时期驱动力关键来自于心境和增量资金 (基本面是基本不变的那一面)

往年国庆假期的主角无疑是中国资产。 无论是港股、富时A50还是中概股，涨幅在大类资产中崭露头角、 港股一跃成为往年表现最好的股市。 假期时期， 能与中国资产媲美的也只需受益于中东情势一直更新的 原油 （图1）。从假期表现比拟好的几个资产来看（10月1日至4日，收益率逾越1%），撇开地缘政治原因，以后市场下跌存在两大驱动力：

一是 政策上边沿的宽松和抚慰 ，典型比如中国资产和日经指数；

二是 经济韧性进一步确认 ，比如美元指数，以及10月1日之后的美股。

节后市场短期内会更看好A股，这点显而易见。 不过我们假定把时期拉长，看好“A股还是美股”的答案或许就不是那么明晰，周五美国超预期非农数据公布后， 资本市场关于“政策预期”型和“经济企稳”型的选择还存在犹疑 。

关于美股，我们不看空，但是未来一个季度内的收益空间有限。 处于经济关键过渡时期的美股，会对基本面微风险愈发敏感。以后美国数据好坏参半、政治政策风险不小是客观的束缚：

首先，参考历史阅历， 即使是软着陆，降息后初期美股表现也会比拟“拘束”。 1970s以来，撇开衰退式降息不论，美国经济软着陆下，标普500在初次降息后一个季度内，平均涨幅约为2.7%；假定撇开1995年的非典型情形，这一涨幅不逾越2%。

其次， 美国经济软着陆的迹象在介入，并不意味着股市盈利也会跟着改善。 假时期虽然我们看到美国服务业、耐用品订单以及务工数据的韧性，但是作为美国经济中心温度计的ISM制造业PMI继续不及预期，这也意味着在往年末至明年年终，至少在同比上美股的盈利增速会出现下滑。

第三，除了经济的不确定性，10月1日（美东时期）美国副总统候选人争辩中，共和党的万斯略胜一筹，稍微改动了9月11日总统争辩后特朗普在选举中劣势，让本就焦灼的大选愈加难舍难分。而这一老生常谈的风险在实际践实地发扬作用。

关于A股，未来一段时期驱动力关键来自于心境和增量资金，基本面反而不是那么关键。 假期前和假期时期市场的表现，让我们觉失掉以后的中国股市有点相似2020至2021年公共卫生事情出现后的行情，以及2022年第四季度政策调整先行情的结合，而二者 面前都有 心境+资金的逻辑：

相似2020至2021年的点在于 海外的风险事情和市场坚定关于A股或许是利多。 2020年疫情迸发后，海外疫情的分散往往会形成中国资产相对表现更好。相似的逻辑，以后由于中国国外交策转向的力度， 海外的继续骚动或许不利政策的出台都或许形成资金转向中国。

这一点关键集中体如今假期时期，港股、A50等中国资产和日本、印度股市（日本新首相是政策紧缩派）的此消彼长，以及和美元、VIX下跌的共振（和之前不同，中东情势并没有影响中国资产）。

相似2022年第四季度的点在于 资金和心境的驱动较强、可以暂时疏忽基本面的拖累。 2022年第四季度政策变化后，虽然经济活动降温，但股市回调有限、下跌行情继续到2023年2月初。

以后，资金的故事很有空间。 客观上看，无论国际还是海外，资金关于中国股市都是欠配的。国际方面，我们以A股市值和全体居民的存款规模的比例来观察，截至8月底， 这一数据持平于2014年年中，为有数据以来的最低水平， 假定思索日益收缩的理财规模，这一比例应该会更小。海外方面， 依据高盛的测算，截至往年8月底全球主动性基金对中国权利资产的性能占比仅为5%，是近10年的最低水平 。

关键还是政策关于心境的接续，能看出来政策关于“提振市场”的诉求很高。 之前走一步、看一步的政策品格，在本轮政策转向中出现了清楚的变化—— 注重政策的继续发声和发力 ：国新办资讯公布会和政治局会议后，假期前和假期时期，金融部门紧锣密鼓出台地产支持政策、一线城市迅速安闲地产需求束缚政策。

节后第一天、10月8日上午发改委将针对 落实一揽子增量政策 召开资讯公布会， 凸显政策心愿继续提振需求的诉求；

因此，关于市场聚焦的财政政策，我们以为政策不会袖手旁观，10月下旬的时期窗口值得重点关注。

基本面：或许会有惊喜 虽然我们以为基本面的表如今这一轮行情中或许不是那么关键，但从疫情之后经济的特点来看，第三季度经济往往偏弱，政策加持下第四季度的经济表现往往会超预期。

在经济过渡的关键阶段，“得心境者得天下”？ 综合以上剖析，我们偏向于以为9月中美政策的共振转向，或许带来全球经济和市场的关键拐点。 在拐点初期，关于市场而言，往往是心境更关键。 A股清楚是更占先机，未来一个季度，我们会更看好中国股市：

港股 VS A股：更看好A股。撇开节后补涨的原因， 在未来一至两个月美元偏强的状况下，A股的相对表现很或许会好于港股。

汇率和股市“脱钩”：假期时期，虽然离岸人民币汇率贬至7.10左近。我们不以为这会对股市出现清楚影响。去年底以来，人民币汇率面前的逻辑更多反映的是仓位、利差、市场流动性和政策干预，关于经济预期和心境的表现越来越少。 估量节后随着市场流动性恢复失常，人民币汇率会有所反弹。

风险提醒：海外货币政策超预期、地缘原因超预期。

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十大券商看后市：短期震荡后A股“暖冬行情”仍有望延续

A股迎片面降准利好后，行将进入12月买卖时期，市场行情将如何归结呢？

澎湃资讯搜集了10家券商的观念，大部分券商以为，虽然近期市场再度堕入震荡，但不用过度担忧市场出现系统性风险，以后市场仍处于高性价比的底部区域。 随着经济中期修复基础的夯实，“暖冬行情”在11月下旬短期震荡后仍将延续。

中信证券指出，估量随着相关政策优化，将逐渐构成经济弱势恢复的新稳态。 新稳态的渐行渐近，夯实经济中期修复的基础。 美元加息节拍拐点确立，国际货币政策集中发力，将提供A股估值修复的支撑。

兴业证券表示，近期市场再度堕入震荡，中心在于风险偏好的重复，如国外债市大幅动摇对股票市场心情构成扰动等。 目前，相关政策已进一步优化，市场资金面仍较为富余，从估值、股权风险溢价来看，以后市场仍处于高性价比的底部区域，不用过度担忧市场出现系统性风险。

性能方面，平衡战略成为多家券商的介绍。

中信证券称，以后A股正处于政策驱动的上半场，建议投资者提高仓位，平衡性能地产产业链、全球流动性拐点等主线。

“虽然目前A股仍处于修复性行情中，但经济基本面的改动难以一挥而就，价值和生长行情出现‘跷跷板效应’。 接上去，在存量博弈的背景下，A股将出现板块和品格加快轮动的特征，因此投资者可以平衡性能为主。 ”华西证券进一步指出。

中信证券：A股估值修复有支撑

12月份，估量随着相关政策优化，及房地产“十六条”等稳增长政策执行环节中，将逐渐构成经济弱势恢复的新稳态。 新稳态的渐行渐近，将夯实经济中期修复的基础。 美元加息节拍拐点确立，国际货币政策集中发力，将提供A股估值修复的支撑。

总体而言，以后市场特征标明A股中期片面修复的趋向高度明白，只是短期修复节拍有所放缓。

详细来看，一方面，国际外微观流动性改善明白，市场中期估值修复有支撑。 另一方面，市场心情动摇较大，高度博弈和加快轮动的特征依然清楚。 以后基本面与市场中期修复的趋向高度明白，但投资者对修复的节拍和风险分歧依然很大，叠加宽松的流动性和较低的生动资金仓位，A股高度博弈和加快轮动的买卖特征依然清楚。

性能方面，以后A股正处于政策驱动的上半场，建议投资者提高仓位，平衡性能地产产业链、全球流动性拐点等主线。

中金公司：预期好转的关键在于基本面修复力度

A股市场前期已具有较多的偏底部特征，因此预期好转的关键，在于基本面的修复力度。 临近年底，在以后经济仍面临内外部应战阶段，关注12月左近或许召开的关键会议，留意后续政策取向。 总的来说，对A股市场未来12个月持中性偏积极看法。

性能方面，建议投资者短期紧跟政策边沿变化的节拍来性能，中期可依据景气水平及中国经济增长结构，掌握产业更新与消费更新主线，以低估值、与微观关联度不高或景气水平尚可且有政策支持的范围为主。

品格方面，以后生长板块全体预期不算低、仓位依然相对重，系统性性能时机或许还要求观察。 战略性品格切换至生长的契机，仍需关注海外通胀及中国稳增长等方面的进度。

中信建投证券：市场存量博弈特征清楚

自10月底以来，随着反弹的推进，无论是生长与价值，还是大盘与小盘之间都存在清楚的“跷跷板”效应。 而失望预期发酵是本轮反弹面前的中心逻辑，但预期先行后，基本面维度的验证才干让市场走向远方。

目前，偏弱的基本面照旧是理想，市场反弹动能衰减，存量博弈特征清楚。 眼下，投资者更关心的疑问，是希望能够失掉基本面数据维度的验证。

性能方面，年末稳增长诉求优化，品格或往稳增长链条相关板块轮动。 详细到往年，在经济预期不阴暗和高景气赛道景气预期基本反响背景下，短期品格或往“稳增长”方向轮动。 常年政策导向上看，科技或将成为中常年投资主线。

国泰君安证券：调整反而是规划时机

以后，A股市场理想的约束在于预期底、政策底曾经早于基本面底出现。 展望后市，本轮的经济修复环节将是迂回的，甚至往年四季度和明年一季度还有较大下修压力。

不过，股票市场不再是鱼龙混杂，围绕内需“找时机”的行情有望不时出现，而在预期的改善和基本面的羸弱之下，一挥而就的拉升式行情很美观到，更多的是在震荡与重复中向演出进。 因此，调整反而是规划时机，股票可逢跌加仓。

性能方面，价值底部反弹，投资者可逢低规划生长，并关注两条主线：一是聚焦复苏预期下传统经济的修复空间，尤其是地产供应端的风险收敛，关注龙头房企、银行、保险等。 二是抢抓转型更新与安保主线下的内需扩张的趋向，可关注医药、军工、计算机、通讯、钢铁、有色、化工等。

海通证券：A股估值处于底部，有较大优化空间

从历史来看，A股估值水平存在清楚的周期性特征。 截至2022年11月25日，A股的PE/PB、股债收益比、风险溢价率等目的均处于周期底部。 因此，以后A股估值曾经较低，周期规律下，未来A股和少数行业的估值均有较大的优化空间。

回忆A股2005年以来的历史，可以发现A股每隔3-4年会出现一次性大的底部，面前是经济周期轮回。 投资时钟视角下经济正走向复苏早期，A股趋向向好。 与股市周期对应，A股投资报答率也存在均值回归。

以后A股估值处于底部，政策正在继续加码，年内第二波下跌冉冉展开。 展望后市，建议优先关注高景气生长，如数字经济、新动力。 数字经济方面，智慧城市的树立有望成为关键催化剂。 低碳经济方面，建议关注风电、光伏、储能和新动力车智能化。

兴业证券：不用过度担忧市场出现系统性风险

近期市场再度堕入震荡，中心在于风险偏好的重复。 如国外债市大幅动摇，对股票市场心情构成扰动等。

但不用过度担忧市场出现系统性风险：首先，相关政策已进一步优化。 其次，偏债产品赎回对股市影响有限，且虽然利率有所上传，但市场资金面仍较为富余。 此外，外部的冲击也在削弱；从估值、股权风险溢价来看，以后市场仍处于高性价比的底部区域。

展望后市，短期内可关注国企央企的低估值修复时机。 首先，阶段性市场风险偏好收敛，带动市场资金向以后仍处于相对“人少的中央”、且有避险属性的国企央企等权重板块分流。 其次，近期各类政策、事情也密集催化。 另外，国企央企自身估值处于历史底部，存在估值修复的动力。

安信证券：短期市场环境有利于大盘价值的估值修复

以后市场处于蓄势阶段，市场环境相对安保。 新终点下政策组合拳不时加鼎力度和实质性，政策预期对权益市场的支撑作用是继续的。 12月将至，后续政治局会议和中央经济任务会议是关键政策观察窗口，短期市场环境有利于大盘价值的估值修复。

复盘2003年至今岁末年终的行情：岁末行情时机要好于次年终，上证指数在历年12月的平均收益率是2.75%，在历年1月的平均收益是-0.92%。 结构层面价值优于生长(但次年终生长胜率会有清楚优化)，大盘优于小盘，大金融、消费品格占优。

展望后市，短期可超配的行业包括地产、医药、银行、铜金、汽车零部件等。 及以计算机为代表的数字经济，以储能为代表的绿电产业链等。

中泰证券：指数行情逐渐向结构性行情归结

“暖冬行情”在11月下旬短期震荡后仍将延续，结构上将由第一阶段的指数行情，向“权重搭台，个股唱戏”、以中证1000为主的结构性行情归结，后续关注点在于国际各项政策的发力。

就性能方向而言，维持券商、电力等不变，关注超跌的机构重仓股的弹性，以及四季度部分消费股细分。

详细而言，信创、军工或许是贯串明年的主线。 片面注册制下相关配套设备和利好政策或相继落地，利好资本市场开展，建议关注权重股中的券商板块。 新基建相关的电力、特高压、电网改造等板块目前处在底部阶段，同时也有不错的景气度，值得关注。

此外，超跌反弹板块可以关注光伏等。 消费股建议关注中药和供销社两个既有常年方向。

天风证券：生长有望占优

11月以来，地产、银行、非银、修建、建材等大盘价值品格取得了清楚的超额收益，叠加年底的特殊时期段，市场末尾讨论品格层面会不会有比拟大的改动。

从品格趋向的角度，低估值趋向占优的或许性较小。 未来的大部分时期里，趋向上依然更看好新兴产业。

展望后市，或许可以末尾关注一些生长方向，如信创、半导体等，以及7月以因由于拥堵渡过高(成交额占比大幅优化)末尾调整的赛道方向。 建议围绕“内需”“与总量经济相关不大”两个关键词，重点看好海风、军工等。

华西证券：A股仍处于修复性行情中

全体来看，目前A股仍处于修复性行情中，但经济基本面的改动难以一挥而就，在债市动摇等影响下，市场心情遭到扰动，价值和生长行情出现“跷跷板效应”。

展望后市，估量市场不太会出现相似于2014年年底“低估值蓝筹”行情“一边倒”的现象。 以后市场微观资金面并未出现清楚宽松，外资、公募基金等增量资金入市有限，私募仓位也回落至近三年低位。 因此，在存量博弈的背景下，A股将出现板块和品格加快轮动的特征。

性能方面，价值板块短期大幅反弹后，建议投资者仍以平衡性能为主，并关注三条投资主线：一是受益于政策边沿调整的房地产等；二是景气度高的新动力等；三是信创、自主可控、中药等。

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2021年A股驱动靠业绩 结构性行情仍在

农银汇理基金赵诣：2021年会处于一个疫情的恢复期，由于海外状况仍不阴暗，全体来看是一个相对漫长的环节，货币政策边沿上不会更宽松，但不会出现“急转弯”，这也意味着市场将从选赛道、提估值回归到业绩的兑现渡过去。

诺德基金罗世锋：基于我们对产业链的严密跟踪以及产业和龙头企业开展趋向的判别，2021年依然看好餐饮产业链、医疗保健、新动力等细分范围，这些范围依然处于高景气度形态，中常年角度看具有较高的投资价值。

广发基金郑澄然：2021年A股估量仍会有结构性行情，但全体估值进一步扩张的空间有限。 从企业盈利来看，中性假定下A股非金融的归母净利润有望成功20%左右的增长。 受益于经济复苏的顺周期行业，有望在盈利支撑下走出结构性行情。

华商基金梁皓: 中常年角度，以A股各行业中心龙头标的为代表的中国资产将是国际外资金增强性能的重点范围。 A股市场增量资金还能否延续2020年相对积极的态势，是2021年影响市场的关键要素。

汇丰晋信基金陆彬：一是看好新动力 汽车 ，行业右侧减速向好，基本面未看到大的风险；二是以化工为代表的低估值周期行业；三是国防军工；四是金融地产方向，以银行保险为代表的大金融行业或许会走出慢牛行情。

2021年，A股市场将如何归结？哪些赛道或许领跑？市场风险在何方？

从流动性驱动到业绩驱动

赵诣：2021年会处于一个疫情的恢复期。 海外状况仍不阴暗，经济的恢复会比拟漫长。 货币政策边沿上不会更宽松，但会像经济任务会议讲的“不会出现‘急转弯’”，这意味着市场将从选赛道、提估值回归到业绩的兑现渡过去。

陆彬：2021年将是风险与时机并存的一年。 首先，从风险的角度来看，以后市场的风险溢价水平在 历史 负0.5倍规范差以下，整个市场存在一定的估值压力。 2021年市场关键风险或许来自行业估值的上升。

从时机的角度来看，过去几年少数优质龙头公司的结构性牛市特征十分清楚，我们从不少行业仍能找到较多投资时机。 目前能够看到的时机既包括不时以来常年看好的生长股时机，如新动力相关行业，也包括制造业和顺周期的时机，例如国防军工和化工行业等。

郑澄然：2021年微观的关键特征之一是经济复苏叠加再通胀。 中国经济的关键驱动力来自三个方面：一、上半年仍存在的供需错配带来的出口微弱，拉动相关制造业投资；二、消费和线下服务业继续修复；三、基建和地产投资走弱，但思索到地产库存水平依然较低，在销售维持的状况下，地产投资有望出现一定的韧性。 通胀方面，CPI和PPI会出现一定水平的上传，但幅度或许不会太大。 货币政策则会维持以后“平和分开”的基调。

综合经济基本面和货币政策来看，2021年A股估量仍会有结构性行情，但全体估值进一步扩张的空间有限。 从企业盈利来看，中性假定下，A股非金融的归母净利润有望成功20%左右的增长。 其中，受益于经济复苏的顺周期行业有望在盈利支撑下走出结构性行情。

梁皓：经济任务会议给出了关键指引，坚持货币供应量和 社会 融资规模增速同名义经济增速基本婚配，这意味着，相比2020年2%左右的实践GDP增速、13%的社融增速，2021年更高的GDP增速、中枢下行的社融增速可以使杠杆率水平坚持相对稳如泰山。 在这一定调下，主动的紧信誉曾经没有特别大的意义，货币政策更多是疫情时期十分规性抚慰政策的有序分开，对市场的影响偏中性。

金融条件将确定平和转紧，A股2020年估值大幅扩张的行情面临较大应战。 思索到全球经济在疫苗落地后逐渐复苏、我国产业更新的常年趋向，2021年市场或许更多是结构性时机。

疫情是关键影响要素

郑澄然：假设经济复苏趋向能够延续，上市公司盈利增速预期能够失掉兑现，那么A股的估值压力就可以失掉释放，这是2021年关键的利好要素。 此外，“十四五”规划详细内容逐渐阴暗，契合产业政策导向、具有供应壁垒的新兴产业方向需求存在超预期的或许，这是潜在的利好要素。

梁皓：中常年角度，以A股各行业中心龙头标的为代表的中国资产将是国际外资金增强性能的重点范围。 国际存款搬家，北上资金卡位中心资产的趋向仍未完毕，2019年以来资金的大幅流入直接抬高了A股的估值中枢，微观流动性平和转紧的环境下，A股市场增量资金还能否延续2020年相对积极的态势，是2021年影响市场的关键要素。

货币政策、经济复苏节拍等

成潜在风险点

赵诣：2019年和2020年公募基金都取得了较好的投资报答，这也意味着往后一段时期出现震荡调整都是 安康 市场所或许出现的状况。 久远来看，随着国际优秀企业不时在国际上市，竞争力继续增强，将有助于市场常年稳如泰山向好。

2021年流动性不会再像疫情时期一样宽松，这对估值的扩张会有一定的抑制，意味着要求经过业绩的继续增长来消化过高的估值。 从这个角度看，选股的难度会变大，生长股在2021年相对过去两年会平淡一些，个股的选择愈减轻要。

郑澄然：潜在风险或许有几个：一是疫情的重复和疫苗接种的效果依然存在不确定性。 目前分歧预期是海外能够在二季度成功较大面积的疫苗接种，在此基础上，推演出海外经济2021年二季度之后出现清楚修复。 假设疫苗接种进度不及预期或许疫情自身出现超预期状况，那么2021年全球经济复苏的逻辑或许会被破坏。

二是全球政治形势的不确定性。 拜登上前后，市场预期中美相关或许出现阶段性紧张。 假设外部贸易环境出现变化，则或许对 科技 等产业带来影响，这也是潜在的风险。

三是政策和经济或许出现阶段性错位。 以后经济复苏趋向较好，政策在平和分开。 到2021年二季度之后，假设出现经济复苏放缓，能否会有相应的政策启动应对，或许会阶段性扰动市场心情。

梁皓：2019年以来市场全体估值水平曾经出现了系统性的抬升，部分行业龙头估值处于 历史 高位， 历史 阅历看，在较高估值水平下，市场或许会加大微观、中微观层面的一些利空要素，动摇加大，短期跌幅超出预期。 站在以后时点，微观层面美联储对通胀的态度、国际紧信誉的进程，中微观层面行业的高频数据、个股的业绩表现都有或许在某个时点成为风险释放的“催化”要素，但站在中常年角度看，事情性的杀估值在短期心情释放事先或为较好的介入时机。

看好餐饮产业链、医疗保健、新动力等

陆彬：一是看好新动力 汽车 。 行业右侧减速向好，基本面未看到大的风险，在估值较高的背景下，要结合基本面和估值的灵活战略体系捕捉时机。 二是以化工为代表的低估值周期行业。 经济继续复苏，化工行业周期属性在弱化，在供应侧革新的影响以及安保环保等要素多重限制下，行业优胜劣汰减速，集中度进一步优化，壁垒愈加安全，当中可以找到不少估值相对较低、生长性较好的时机。 三是国防军工。 四是金融地产方向。 以银行保险为代表的大金融行业或许会走出慢牛行情。

赵诣：过去两年，“消费+ 科技 ”的生长股表现十分好，随着后疫情时代微观经济增长的恢复，流动性边沿上不会再清闲，对生长股高增长的继续性、确定性的要求会更高。

以一个更长维度看，依然十分看好新动力范围。 虽然很多人觉得2020年涨幅曾经很大，但美、中、欧三大经济体疫情后都在继续加码投入。 无论光伏还是新动力车，我国都拥有全球最完整，也最具有竞争力的产业链，将受益于全球的大开展。

郑澄然：首先看好契合以后产业政策方向的行业。 “十四五”规划建议稿、中央政治局会议以及中央经济任务会议的产业政策基本围绕“双循环”展开。 科技 创新和内需提振是比拟明白的方向，契合产业政策导向的行业包括大消费范围的行业和高端制造以及 科技 创新相关范围。

其次是受益于全球经济复苏的行业。 2020年中国经济复苏超预期的点关键在出口，面前是全球的供需错配。 中国疫情防控得力，供应加快回复。 但海外疫情重复以及财政支持方式不同，消费才干没有受损但供应才干迟迟没有恢复。 这种供需错配下，很多中国制造业企业加快抢占全球的市场份额。 我们希望找到的是自身就具有全球竞争优势的企业：短期的供需错配会减速其市场份额的失掉。 而疫情后，海外供应的修复也不会造成其份额回吐。 这类行业包括电子元件、化工、家电、 汽车 零部件等。

罗世锋：2021年依然看好餐饮产业链、医疗保健、新动力等细分范围，这些范围依然处于高景气度形态，从中常年角度来看具有较高的投资价值。

梁皓：市场经过两年下跌，全体估值有较大抬升，2021年要求看得更久远一些，优选有久远开展前景、生长性好、有中心壁垒的企业启动性能。 虽然短期涨幅较大，但常年来看，这些公司依然具有发明良好报答的潜力，比如医药、新动力车、食品饮料等范围的一些公司。

“黄金赛道”或出现分化

赵诣：之前消费+ 科技 的生长股与周期+金融的价值股的估值差和涨幅差距较大，随着经济增速的预期变好，市场将进入一个再平衡的环节。

陆彬：2021年我更看好新动力行业。 我们经过行业比拟，比如从消费电子范围来看，经过过去10年的普及，智能手机的浸透率曾经十分高，行业增量很少，更多是经过品类创新来提高盈利才干或许去争夺同行的市场份额来优化业绩。 消费板块过去5年继续走牛，市场上很多投资者对这个行业有清楚偏好。 但从我们的剖析来看，某些消费板块的短期业绩迸发力和未来开展的继续性并没有那么明白。

郑澄然： 科技 和消费都阅历了一轮估值扩张，估值分位处于相对高位。 以过去5年的估值分位数来看，以食品饮料、家用电器为代表的消费类行业估值处于5年来简直是最高的估值水位。 科技 股外部分化比拟清楚，通讯行业估值曾经出现清楚回落，半导体相关行业的估值相对较高。

消费和 科技 行业要么是远期盈利确定性高，要么是远期生长空间大，这面前是较好的商业形式和供应壁垒。 常年看，这些行业所处的都是相对优质的赛道，虽然短期估值较高，但假设盈利可以兑现或许估值有所回调，性能价值还是比拟高，毕竟在经济增速中枢下行的背景下，生长性和盈利的稳如泰山性值得一定的估值溢价。

梁皓： 科技 和消费是承载中国未来经济开展的两大引擎。 过去5-10年A股中正是消费和 科技 两大行业长周期跑赢了市场。

消费的细分行业很多，有两块特别关键——食品饮料和医药。 先来看食品饮料，国际高端白酒行业空间继续加快增长，竞争格式十分稳如泰山，龙头公司有很强的品牌溢价，护城河不时增强，且这个格式短期看不到出现改动的或许。 而医药板块触及的范围特别广，既有消费属性又有 科技 属性。 随着中国人口老龄化比例的逐渐优化，以及消费更新带来的一些诸如身高干预、医美之类的新需求，医药一些细分子行业的龙头有望继续跑赢市场。

科技 板块，如电子、半导体、新动力车等，都是契合国度 科技 战略更新方向的行业。 我们正处于新一轮产业技术周期的终点，5G和AI等范围的技术提高将实际改动我们的生活方式，将为高端装备制造、新资料和新动力车等众多行业带来庞大的投资时机。

用长维度来投资

赵诣：在“房住不炒”的大前提下，居民的团体资产性能权重在出现变化。 公募基金良好的业绩表现吸引着投资者团体资金转移。 二者互为因果促进了权益基金的开展。 从实质过去看，公募基金是普通投资者资产性能中优质的投资产品，建议投资者以一个更长的维度来投资基金。 很多统计结果都失掉相似的结论：持有周期越长，越能赚取相对更丰厚的报答。

无论什么类型的基金，都不意味着这些基金产品会不时只涨不跌。 投资者假设投资的时期较长，就能够在出现动摇时拿得住，涨起来的时刻真正失掉行业下跌带来的收益。 希望投资者可以和我们一同，以一个常年维度来投资，共同见证中国资本市场的生长。

罗世锋：近两年随着理财刚兑打破，居民财富性能末尾逐渐向权益基金转移，同时权益基金也给投资者带来了较好的投资报答。 从收益率来看，近几年公募权益基金的收益率全体较高，大幅逾越大盘指数的涨幅，财富效应也进一步强化了居民资产性能的趋向。 面前的要素是我国资本市场不时走向成熟，机构投资者的比例逐年优化，同时外资继续流入国际市场，使得A股全体投资理念也逐渐向价值投资回归。 未来这些趋向仍有望延续，权益基金的蓬勃开展大约率将是未来相当长时期的关键趋向。

梁皓：居民存款搬家，理财方式相对有限是权益基金迸发的一个关键要素，但面前更中心的背景是过去几年A股市场涌现出了一批行业格式不时改善，公司研发、控制水平十分突出的优秀公司，在科创板、注册制推出后，A股市场的“优质供应”不时丰厚，这和十年甚至五年前的市场局面有着大相径庭。 在优质供应的吸引下，思索到我国居民资产中权益资产的占比依然较低，有理由置信目前这一趋向仍可继续。

陆彬：首先是权益型基金业绩全体表现出色，而这面前是整个A股市场较好的表现，虽然指数涨幅不高，但出现出了却构性牛市。 而且资本市场革新推进，A股的好公司越来越多，居民资金也末尾越来越多地入市，这都形成了2020年精彩纷呈的行情。

其次，“炒股不如买基金”的理念越来越不得人心，基金经理的专业才干失掉更多投资者的认可。 投资靠的是对行业的深度了解和前瞻掌握，我们去年三季度对新动力行业做了很多调研，看法到行业基本面并没有疑问，而且行将迎来改善，基本面和多少钱之间存在很大的预期差，最后比拟好地掌握了新动力的行情。

未来，我们十分看好优秀的主动控制人给投资者带来的价值。 希望投资者置信常年专业的力气，选择好的基金产品、好的基金控制人来帮大家做投资。

本文源自中国基金报

股指期货瀑布效应

1.股市从998点以来下跌的回忆 从2005年6月6日末尾，中国股市进入了第二波周期为8年以上的波涛壮阔的大牛市。 其时期跨度之长，空间幅度之大，不是普通人可以想象。 详细的空间点位我不做推测，但是可以说明，曾经过去的3000点只是基本的，4000点是必要求被踩在脚下的，8年之后最终抵达的空间点位是多少，我不能预测，置信也没有人能准确预测。 从2005年6月6日至2007年2月16日，时期跨度是1年半左右，下跌幅度是200％。 在这么短的时期内，这个幅度无法谓不大，但是其性质我归结为恢复性下跌，为什么呢，我们可以细心回忆一下1年半以来的市场状况。 第一阶段：熊市完毕，股市试探性缓慢反弹（2005年6月～2005年11月）。 这个阶段的特点是熊市虽然曾经完毕，但是人们饱经摧残的软弱心思仍不愿置信牛市曾经到来，若有下跌，仍将其看作熊市中的反弹，一切都犹犹疑豫，小心翼翼，生怕惊扰了沉睡的熊大哥。 只要极少数的先知英勇的买入，由于这个时刻的股票，太廉价了，真的太廉价了，遍地黄金啊，或许十年内都再没相同的时机了…....这个阶段缓慢的下跌，加快的下跌，但是又跌不破前一个底部，磨啊磨啊，终于磨掉了那些不坚决的人，然后就到第二阶段了… 第二阶段：大梦初醒（2005年11月～2006年5月） 第二阶段的特点是拉高本钱，脱离估值太低不合理区域。 这个阶段没什么，就是明白事理的人越来越多，疑心的人越来越少，大家都知道时机来了，赶快搞一把再说，在第二阶段行情的末端，就是2006年5月初，构成了一个小小的疯狂波，接上去就是较大的调整… 第三阶段：峥嵘初现（2006年8月～2007年2月） 2006年5月～8月，经过对第二阶段的彻底清洗，股指从2006年8月末尾，进入到显露峥嵘的岁月。 从8月起，在大象股的强力拉升下，股指强势进入主升浪，这个阶段，牛是没有回头吃草的时期的，拉升再拉升，把人都搞疯狂了。 营业部门庭若市，新股民开户一再创新高。 这个阶段，只需你买股票，随意怎样都赚钱，股指涨得象疯狗样，所以都叫疯狗浪。 但是，再怎样弱小的力气也不能使股指永远下跌而不休息，牛一直会回头吃草的。 在2007年1月30日到2月6日这一段时期，牛抬头了，大盘6日内暴跌近500点。 暴跌带来的暴跌让很多人消受不起，也给了投资者上了生动的一课，股市有风险，入市需慎重。 一年半以来，大盘虽然阅历了几个阶段，但从大趋向来讲，股指在火狗年基本属于单边下跌，投资者多有斩获。 虽然股指曾经下跌很高，但是趋向没有改动，股指的连创新高开拓了牛市的空间，增强了投资者的决计，吸引了少量的增量资金，为下一阶段行情的演化打下了基础和铺垫了条件。 2.股市在2007年或许出现的动摇 2007年关于指数的不利的要素： 1）.市盈率太高：如今股市的平均市盈率曾经从1年半以前的15倍左右上升到如今的接近40倍，不论从哪个角度讲，这个数据“现阶段”是高了，从可继续开展的角度讲，这样下去是没有出路的。 我国是处于高速开展的新兴市场，又有高速开展的微观经济基本面支持，再加上人民币升值要素，市盈率可以适当高估，可以让人接受的常年平均市盈率动摇值可以思索在20倍到25倍（欧美港是15倍），最多也不能常年脱离30倍。 所以，市盈率偏高是个疑问。 2）.短时期获利盘太多：1年半时期股指从1000点到3000点，这个市场的资本报答率太高，基本是暴利。 普通资金年报答率在15％就有很多人开心的不得了，如今这个市场的资金年报答率超越50％的屈指可数，不是很正常。 历史通知我们，市场不会让你这么舒适的赚钱的，市场必需会用他自己的方式让投资者抬高本钱。 3）.市场进入题材股阶段：普通牛市的板块炒作都大致的形式，刚末尾是价值投资，然后分散到炒作二线蓝筹股，后来炒作有实质性题材的板块，最后进入到炒作渣滓题材的阶段。 如今这个市场基本是启动到疯狂炒作题材的阶段，不论信息是真是假，先炒了再说。 大致阅读一下个股，每个股票都基本上都阅历过了一段飙升段了，再涨的空间有多少呢。 这些标明行情在逐渐在进入末期。 4）.从波浪通常的角度来看，从2007年2月6日末尾的上升段，很象某个稍大级别波段的5浪，5浪事先是什么呢，是对应更大级别波段的调整浪。 5）.从江恩的时期周期来测算，2007年春节事先3到5周，是及其风险的时期之窗，是大动摇的关键时期周期和小动摇的次要时期周期的重合点。 假设这段时期冲上下跌的话，则愈加风险，那标明时期周期点将落在空间的顶点，这个信号预示着下跌无法防止。 总的来看，大盘股指的下跌力气在逐渐削弱，下跌的时期在逐渐缩短，下跌的时期和空间在加大，下跌的推进结构一次性比前一次性强。 上证指数或许在3100点到3500点之间，时期在春节后3～5周内见到2007年春节后的第一个高点，然后启动一个大级别的调整，调整的第一参照点是上次暴跌的低点2541点。 同时声明一点，技术性调整的目的是什么呢，是为了下次更好下跌。 在技术性调整中，可以等候市盈率逐渐跟上股价下跌的幅度，对股价构成基本面的支撑。 同时也为了抬高投资者的本钱，消化获利盘。 也就是人们常说的，以时期换空间。 *三、掌握趋向* 1、加息改动不了大牛势的趋向 中国人民银行选择，自2007年3月18日起上调金融机构人民币存存款基准利率。 金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.52％提高到2.79％；一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的6.12％提高到6.39％；其他各层次存存款基准利率也相应调整。 加息对股市无疑是一个利空，对股市确实也会发生一定水平的影响，但本次加息对股市的影响不至于大到可以改动本轮大牛势的格式。 因此，基金长线投资者的操作思绪没有必要随着加息而启动调整。 历次加息对股市的影响： 第一次性加息：1993年5月15日 中国人民银行选择提高人民币存、存款利率，各层次活期存款年利率平均提高2.18个百分点，各项存款利率平均提高0.82个百分点。 这次加息，使得首个买卖日沪指下跌27.43点。 第二次加息：1993年7月11日 央行再次调高利率，一年期活期存款利率由93年5月15日9.18％上调到10.98％，利率升幅为19.61％。 首个买卖日下跌23.05点。 1993年的两次加息，使沪综指在随后3个月时期里从1392点迅速下跌到777点，跌幅到达44.2％。 第三次加息：2004年10月29日 一年期存、存款利率均上调0.27％。 正处于下跌途中的沪综指大跌1.58％，今天报收于1320点，其后经过几个买卖日的盘整后虽有一波小幅反弹，但最终仍未能摆脱下跌趋向，沪综指于2005年6月6日跌破千点创出了998点的多年新低。 第四次加息：2005年3月17日 央行选择住房存款加息。 这对绝大少数购房自住的市民来说，意味着支付房贷的担负将参与5％至10％。 沪综指当日下跌了0.96％，次日再跌1.29％。 稍作反弹后，沪综指一路下跌，最低至998.23点。 第五次加息：2006年4月28日 2006年4月28日，金融机构存款利率上调0.27个百分点，由现行的5.58％提高到5.85％。 28日，沪指低开14点，最高1445，收盘 1440，涨23点，大涨1.66％。 其后依然维持下跌势头，并在5月份展开了一波历史上少见的逼空行情，到2006年7月5日最高摸至1757点。 1993年—1998年，美国阅历了数次加息，但是美国股市从3520点一路涨到8300点，涨幅高达136%，走出了长大5年的大牛市。 综上所述，在前四次加息中，由于房地产等占的主导比拟大，受影响也比拟大，肯定会对大盘发生很大的影响，同时股市还没有革新，工商银行，中国银行等大市值还没有引进。 但如今除了市值出现变化外，关键是投资者曾经逐渐顺应了加息。 从去年的加息看，股市曾经出现了基本性的变化，加息不再是毒药，而是催生股市安康开展的良药。 有些人并不了解加息的真正涵义以及用途，只会自觉跟风杀跌，其实大盘历来暴跌的罪魁祸首很大水平都要归咎于恐慌盘，所以，投资者的心态是关键。 2、股指期货推出之日便是A股深调之时 天下既然没有不散的筵席，也就没有一路狂奔的牛市。 人们都关心股市何时调整？何时终结？这就要从牛市的发起机谈起。 关于中国牛市的非典型性，我从2003年以来不时在思索，所以在2003年5月19日特地加班写出了 “非典型牛市的典型末尾”，刊于中国证券报的头版。 在我看来，中国牛市的发起机过去不时是政府，政府不掏钱就没有牛市，这就是人们常说的“政策市”。 经济的高速增长肯定发生证券化的需求，所以股市灵活超前反响经济趋向，这就是所谓的“晴雨表”机制。 但是中国经济的高速增长不只没有随同着股市的相应上升，反而随同着长达五年的大熊市，这不时困扰着中国证券市场上的投资人。 其实道理很简易，就是一个司机和发起机的疑问。 中国股市这部车是政府造的，政府当司机，用的是老式柴油机。 投资人不当司机，也就想不到要换发起机，只想“搭车”，不想开车，所以政府下车就没人开车了。 2004年上半年，这一轮牛市就启动过一回，当司机的政府本想让这台车出厂，但没想到前面没人接手，司机下车，车就“熄火”。 所以 2004年的股市就像飞机下降后又紧急切降，控制层末尾寻觅新的司机，启动了股权分置革新。 股权分置革新处置了两个疑问：第一是处置了“司机”队伍的疑问，第二是处置了股市发起机的疑问。 机构投资者带着三种动机进入市场，第一个动机是中国经济生长的证券化，然后在证券化的环节中获利；第二个动机是在股市中发明新的博弈棋局，然后在大并购中获利；第三个动机是把企业变成商品，然后在制造“企业商品”的市场上获利。 全流通市场的面前是企业的商品化，企业商品化的面前是金融的证券化，金融证券化的面前是证券市场的产业化。 三者缺一无法，构成了本轮大牛市的基础，于是在往年才让中国的“隐形牛市”浮出了水面。 行为经济学和通常经济学的差异就像天主教和基督教的差异一样，亚当.斯密的市场界定似乎天主教的上帝，在瞑瞑太空之上高无法攀，纳什平衡的市场界定把上帝拉下神坛，变成了买方与卖方的博弈。 所以内行为经济学的市场上，司机可换，行为亦变。 当司机从政府变为机构投资人之后，新司机就要换发起机，市场的游戏规则就变了。 由于在政府当司机的时刻，股市的第一准绳是稳如泰山；在机构当司机的时代，股市的根源就是动摇。 动摇的要素有时来自买方，有时来自卖方，就像汽车的轨迹一样，趋向在于路途的走向，动摇在于司机的驾驶。 从这个原理来剖析市场趋向，股市调整出现的时点和深度就关键取决于投资机构的行为了。 无机构预测明年是“年终下跌，年中调整，年末上升”，但是要详细剖析本轮牛市的发起机，就会发现股市调整更大的概率会出现在年终，或许更确切的说，将出现在股指期货推出之时。 我把这个牛市的驱动力之一界定为“移民效应”，是场外的投资机构作为股市“新移民”入市推进的牛市。 原来在场外的新移民是机构，其中不少是海外机构或许是受海外机构训练的基金经理。 机构投资人有一个职业习气，就是每到出季报年报的时刻，都会“粉饰窗户（Window Dressing）”，让投资人,老板或股东们赏识他们的真知灼见。 所以牛市越接近年底，就会越涨的越高，由于基金经理们在追涨补仓。 中国的股市成为往年全球股市上升幅度最高的时刻，假设哪个基金经理在年底还没有用完他自己可以经常使用的中国投资额度，没有持有往年涨幅最高的中国蓝筹，就等于说你没有看准市场。 由于有这种压力，年底之前大家都会把额度用完，于是就出现了越涨得好的蓝筹就越涨，越牛的股市越牛。 这样的机制推演下去的结论就是每年过了年底就会无机构先推高市场，乘机兜售，“装饰窗户”的任务成功了，没有必要再继续“装饰”，这种职业习气会惹起市场的小幅调整，假设市场上有避险投资工具，还会有较大幅度的修正，由于机构可以先在衍生市场上规划，然后再末尾兜售。 这样的对冲买卖，可以使基金在正股调仓中的盈余由衍生品市场上的收益对冲，从而在基金调仓的环节中，不会造成基金净值的大幅下跌。 所以除了基本面的要素外，从行为面看股市调整要加一分小心：小调看“窗”；大调看“仓”。 这个机制通知大家，“装饰窗户”后的调整多半是小幅调整。 但是，在股指期货推出之后，由于机构能够用衍消费品来对冲正股的盈余，就或许出现较大幅度的修正。 较大幅度的修正有双重作用，其一是机构调仓。 在调仓的环节当中，由于有衍生品投资的收益来对冲盈余，账面净值变化不会很大，但可用现金却参与了。 其二是散户“震仓”。 修正幅度超越一定点的时刻，散户会成为惊弓之鸟。 于是在散户跟风兜售的时刻，又为机构发明了时机。 所以，机构兜售加衍消费品的对冲会在市场上发明新的投资时机。 机构和散户的博弈是一个永久的主题，每一团体都会说维护投资者，但是维护哪一类投资者？是机构还是散户？又都各有一本帐。 对散户的维护只能在制度上、程序上、和信息披露过去成功普通性的承诺，而市场上新推出的产品基本上都是为机构投资者服务的。 所以在市场和产品创新的环节中，维护投资者自但是然就倾向于维护机构投资者。 衍消费品市场的开放，股指期货的推出，其实关键是为维护机构投资者提供新的避险工具。 所以我以为，明年终或许有“装饰窗户”后的小幅调整。 但是，在股指期货推出之后，市场或许会出现深度调整。 牛市之中的调整只需不跌破20%的心思线，牛市的基调就还存在，机构就会不时发起新一轮的拉升，这是我对明年股市调零件制的看法。 中国股市换了司机，新司机换了引擎，市场又从基本面和政策面发生了新的“减速器”： 第一是人民币升值。 往年升了3%，专家预测明年升幅会是5%以上，于是人民币升值的预期推进股市继续向好； 第二是公司的盈利。 估量明年公司的利润会大幅超出预期，这是中国经济生长证券化的内在动力，是基本面的要素； 第三是“隐形收益”的回归。 在控制层的利益和股票多少钱脱节的时刻，上市公司的运营性现金流往往有三个出口：一条出口流到总公司；一条出口流到关联公司；一条出口流到上市公司。 于是，上市公司的控制层在赚钱的同时还要思索利润分流，经过利润分流来平衡三个口袋的不同利益主体。 大口袋通常是大股东的，大股东的利益和上市公司控制层的帽子连在一同。 小口袋是控制层和关联机构的，小口袋的现金流相关到控制层和关联机构的直接利益，也相关到上市公司能否能够继续盈利。 所以在两边照顾完之后剩下的才流入上市公司的口袋。 在这样的机制存在之时，上市公司实践发明的利润会有相当部分会流出上市公司。 但是在股权分置革新之后，有三个要素会改动上述机制：其一是明年将推出的控制层股权奖励，明年末尾试点，上市公司控制层在预备积聚可分配利润；其二是公司控制水平和透明度的提高。 由于有强势的投资机构进了市场，机构人不介入控制，但是监视控制的性能强化了，三个口袋就不那么容易随意调剂了；其三是新的会计准绳和新的考核方法，市值的考核会逐渐替代原来的净值考核，新的会计制度和新的考核方式也会使现金流回归A股，超出预期的利润就会带动股价进一步上升。 第四是税收制度的革新。 税制革新曾经提上议事日程，“两税合一”会处置中国企业制度中的一个严重疑问。 当年为了对外开放，我们对三资（外商独资、中外合资、中外协作）企业实行了活动的税收政策。 除了 “两免三减或三免五减”之外，外资实践享用了很多的活动，实践征税平均只要内资企业的一半左右。 两税合一以及包括着两税合一之后的减税，估量会把新的一致税率下调四分之一左右，也就是说在原来的盈利水平上，税收制度的革新会使上市公司的利润参与8%到10%，这会直接影响到目前依然以内资国企为主导的中国 A股市场，并且还会奖励外资参股中国上市公司的动机，推进A股市场股权结构的多元化。 第五是证券市场的开放。 A股市场的对外开放也是国度和跨国公司之间的博弈，结果是把境外的中小型企业排挤在中国市场之外。 QFII政策也好，其他对本国机构投资者开放的政策也好，都是在全球排名在前的大行影响之下制定的。 以QFII为例，诺大一个香港地域和台湾地域，居然没有一家公司能够到达开放QFII额度的资历。 大型的跨国金融机构控制着中国的对外开放，这种状况在明年会有所改善。 我估量明年QFII的开放门槛会降低，金融市场会进一步开放，甚至或许把那些经过进出口报价偷偷进入中国市场的热钱“弃暗投明”转化为新的机构投资者。 第六是机构投资的规范。 目前除了基金公司之外，普通企业假设以投资股票为主营业务之一的话，最好还是用“人头账户”启动投资。 由于法人的投资和一个自然人的投资相比，除了法人承当有限责任的优势之外，法人的投资报答要接受多层课税。 中国目前的税制实践上是不奖励机构启动证券投资的。 许多机构藏在自然人的面前启动投资，一方面是为了隐形，另一方面也是为了逃税。 机构投资收益的税收疑问不只困扰着机构投资的规范化，而且阻碍着资产证券化和房地产信托等创新产品的发行和买卖。 第七是A＋H的一体化。 随着越来越多的蓝筹股上市和H股的“回乡”，A+H形式会逐渐造成A股市场和香港市场的一体化，进而提出B股市场分开历史舞台的疑问。 B股市场的封锁应当自创股权分置革新的阅历，经过协议回购，私有化的退市，或许准QFII的方式来处置，从而增强A股和H股之间的一体化。 总体来说，从微观、微观、国际、国际、税收革新和企业制度革新等各方面的要素看，明年中国股市继续向好的基础十分微弱，往年的储蓄增长率初次下跌仅仅是末尾，是大规模资金投入股市的末尾。 储蓄如蓄水，投资如泄洪，从制度上开启储蓄资金智能流入证券市场的革新才刚刚末尾。 3、掌握趋向 关于趋向的判定方法有多种，可以用道氏通常，可以用波浪通常，可以用均线通常，更可以简易到用一把直尺往图表上一放。 而关于如何掌握趋向，使趋向为己所用，则见仁见智各有各的妙法。 理想上，趋向简易得吓人，简易到可以这样描画：在多头市场中做多，在空头市场中做空。 说的好容易，可做起来真的很难。 这也怨不得自己也怨不得他人，其实这是由人类的本性所选择的。 兽性的诸多弱点是来自后天，如恐惧、懒散、激动、贪心等等，而许多优秀的质量却要求依托后天的培育和历练，因此也就形成了人们知与行的无法一致。 大家看股评的时刻，股评师普通会说看空看多的理由，并指出了未来的支撑或阻力，还很好意的建议在支撑处低吸抢反弹，在阻力处减磅。 这些先生们的勇气都很可嘉，但我们不能苟同他们的做法，在一个空头市场中低吸抢反弹，恐怕会淹没在向下的瀑布里；在多头市场中做空，恐怕会一脚踩在直升机上。 趋向是无敌的，这些趋向运动环节中的阻力支撑能和趋向对立吗？趋向是如此简易，你只要求有简易的思索就会有简易的举措，而在这个市场里，往往简易的举措却受的阻力最小。 以市场来讲，跌深酝酿反弹；涨多酝酿回落。 不过又有多少人能抓住这个极点呢？有句话说：只需市场中还有人在和趋向对立，那么趋向便不会终止。 在趋向行进环节中，又有多少“敢为天下先”的“聪明人”被市场无情消灭啊。 趋向可以识别。 之所以还有那么多人盈余，一是源于兽性的疑问，即知道了趋向的方向，却由于贪心恐惧等等，或许以为自己比市场更聪明，而在不知不觉中选择了和趋向抗衡；二是不知道什么是趋向，完全凭觉得在市场里行走。 因此，等趋向阴暗了，等盘面如火如荼了，等你知道了明白了，你想不赚钱都难了，那时再做不迟啊。 关键的是，在自己迷惘的时刻应该身处局外，而不该置身其中。 你不能用自己的资金赌在自己的迷惘里。 做聪明人没用的，关键是要做个赚钱人。