关键表现为供需相关边沿上有所改善 高频数据显示9月国际经济表现大约率好于8月 招商微观 (关键性表现怎么写)

文 | 招商微观张静静团队

中心观念

高频数据显示9月国际经济表现大约率好于8月，关键表现为供需相关边沿上有所改善。一方面，投资链商品消费情势较8月全体上升，尤其是9月下半月开工率、产能运行率以及产量情势坚持在近两月相对较高的水平。另一方面，9月最后两周多少钱情势清楚改善，其表现清楚好于3季度其他时期，或与下半年政府债券发前进展提速以及政治局会议增强逆周期调理等政策要素有关。综合来看，由于7-8月极端天气和需求有余抵消费端构成制约，三季度经济增速将低于二季度；但9月经济基本面边沿改善，同时三季度末权利市场片面回暖亦将对金融业介入值乃至经济构成助力，估量三季度通常GDP同比增速为4.5%~4.6%。

9月房地产市场全体表现较弱，但最后一周有所改善。30城市商品房成交数据以及二手房挂牌指数显示9月房地产市场照旧较弱，传统“金九银十”前半段商品房成交高频数据反而跌至3月以来的最低水平。

926政治局会议显示以后政策思绪或许发生愈加积极地调整，估量对年内投资和消费数据在边沿上有所影响。尤其是降低存量按揭利率以及资本市场表现的改善或许会经过替代效应和财富效应缓解居民消费的弱势。

预测： 估量9月工业介入值当月同比4.8%；社会消费品批发总额当月同比2.5%。9月固定资产投资累计同比3.4%，其中制造业投资同比9.2%，全口径基建投资同比8.1%，房地产开发投资同比-10.4%。9月出口同比增速为6.8%，出口同比增速为2.0%。9月CPI同比0.6%，PPI同比-2.6%。9月普通公共预算支出累计同比-2.4%，普通公共预算支出累计同比1.8%。

注释

一、 经济运转

1、国际经济

高频数据显示9月国际经济表现大约率好于8月，关键表现为供需相关边沿上有所改善。 一方面，投资链商品消费情势较8月全体上升，尤其是9月下半月开工率、产能运行率以及产量情势坚持在近两月相对较高的水平。另一方面，9月最后两周多少钱情势清楚改善，其表现清楚好于3季度其他时期，或与下半年政府债券发前进展提速以及政治局会议增强逆周期调理等政策要素有关。综合来看，由于7-8月极端天气和需求有余抵消费端构成制约，三季度经济增速将低于二季度；但9月经济基本面边沿改善，同时三季度末权利市场片面回暖拉动金融业介入值，对经济上升构成助力，估量三季度通常GDP同比增速为4.5%~4.6%。

9月房地产市场全体表现较弱，但最后一周有所改善。 30城市商品房成交数据以及二手房挂牌指数显示9月房地产市场照旧较弱，传统“金九银十”前半段商品房成交高频数据反而跌至3月以来的最低水平。

926政治局会议显示以后政策思绪或许发生愈加积极地调整，估量对年内投资和消费数据在边沿上有所影响。尤其是降低存量按揭利率以及资本市场表现的改善或许会经过替代效应和财富效应缓解居民消费的弱势。

预测： 估量9月工业介入值当月同比4.8%；社会消费品批发总额当月同比2.5%。9月固定资产投资累计同比3.4%，其中制造业投资同比9.2%，全口径基建投资同比8.1%，房地产开发投资同比-10.4%。

2、进出口

估量9月份出口同比增速为6.8%。 8月出口增速在7月基础上进一步优化，按美元计价录得年内增速最高值。一，对欧洲、美国出口的同比、环比均发生清楚上升，或指向欧美贸易商因担忧政策前景、地缘风险、关税抵触推升航运本钱等要素影响，海外需求商延迟贮存货物概率较大；二，8月对新兴市场国度出口增速大幅优化，出口商品关键支撑是电动汽车类，或标明美元降息周期开启背景下，新兴市场国度经济处于逐渐复苏的趋向。与上半年相比，下半年出口对经济增长的拉动效应或将削弱，大约率在9月起逐渐兑现。一是9月起出口面临高基数的掣肘，二是海外补库周期偏弱，全球制造业PMI继续逗留在荣枯线以下，近期美国经济衰退预期升温，或预示外需回落风险和补库周期逐渐完毕。三是欧美对中国加征的关税逐渐落地实施，同时美国大选不确定性也给未来出口蒙上一层阴影。虽然如此，我国对一带一路等新兴市场国度出口份额的介入有望起到肯定的对冲作用。

估量9月份出口同比增速为2.0%。 与7月相比，随着低基数效应削弱，8月出口增速发生清楚回踩。其中，钢材增速继续下滑与地产相关产业链表现相对较弱有关，与修建链相关的黑色系商品需求清楚有余；8月国际油价回落掣肘国际原油出口增速上升；全球经济衰退预期下的金属商品多少钱下跌或是形成铁矿砂、铜等商品出口增速发生较大幅度下滑的关键要素。对9月而言，由于消费景气派全体有所修复，工业品出口增速或有所反弹。同时，以集成电路为代表的高技术产品出口增速将继续维持高增长，虽然美国一直收紧对华半导体管制，但目前正处于全球半导体上传周期，韩国对华半导体出口屡创新高，其“半导体效应”肯定水平上仍推进中国高技术产品出口增速上升。

二、 商品多少钱

估量9月CPI同比0.6%。 CPI食品项或仍维持强势，从高频数据来看，8月下旬以来猪肉多少钱已从高位延续回落，叠加去年基数的上升，猪肉对CPI的奉献将进一步回落。但由于部分地域受极端天气扰动、假期前居民需求介入等要素影响，蔬菜、水果的供应缓和局面仍未缓解，水果多少钱仍维持高位，而蔬菜多少钱进一步上升，再度成为推进CPI上传的关键要素。非食品方面，财政支持下消费品以旧换新补贴力度介入，抵消费量能起到较好的拉动，但对多少钱上升的奉献或相对有限。同时由于近期国际油价继续回落的传导，动力消费多少钱也有所降低。全体来看，9月CPI同比增速或持平于8月。

估量9月PPI同比-2.6%。 9月份PPI同比增速将继续发生较为清楚的回落。一方面去年8月起PPI低基数效应逐渐被削弱，翘尾要素的负向影响逐渐扩展，未来三个月对PPI的拖累降至-0.5%以下；另一方面，全球制造业PMI再度回落，美国经济衰退预期上升，全球需求回落之下国际大宗商品多少钱同步承压，输入性涨价要素的影响也在减小。8月以来财政政策加码发力支撑内需，超凡年特地国债资金继续支持大规模设备升级和消费品以旧换新，8-9月中央新增专项债发行节拍清楚放慢，但财政资金落地和实物任务量的构成仍有肯定时滞。在消费景气派清楚改善之前，PPI大约率仍维持低位运转。

三、财政

估量9月普通公共预算支出累计同比-2.4%。 在上月的回落后，9月普通公共预算支出累计增速或有所修复，与9月份的经济景气派坚持分歧。但是，9月经济边沿改善的时点出如今中旬以后，全月维度上环比改善幅度相对有限。虽然9月中旬以来消费资料多少钱企稳反弹，但由于去年同期基数的上升形成PPI同比降幅扩展，多少钱水平对财政支出的拖累再度介入。因此，普通公共预算支出累计同比增速的反弹幅度或相对有限。关键税种方面，在消费品以旧换新政策的提振下，我们估量国际消费税和车辆置办税或率先发生清楚改善。而上个月表现强势的企业所得税或有所回落，反映近期企业的盈利承压。

估量9月普通公共预算支出累计同比1.8%。 估量9月普通公共财政支出增速重新上升至正增长区间。偏弱的经济基本面有待财政的支撑。临近年末财政支出也有赶进度的需求，尤其是在8月财政支出大幅减速后，支出进度偏慢特征再度凸显。9月普通公共预算在天然灾祸、民生方面的支出有所增强，包括对台风受灾地域拨付天然灾祸救灾资金、为艰难群众发放一次性性性生活补助等。同时水利部也强调要放慢增发国债项目的树立进度，与此相关的农林水、城乡社区事务支出增速或有清楚改善。

政府性基金方面，9月新增专项债发行总额为10279亿元。 9月新增专项债赶进度发行的特征更为清楚，当月发行额度再创年内新高，也清楚高于历史同期的平均水平。9月份发行终了后，新增专项债的发前进展曾经高于90%，相同赶超近年来平均水平，一改前期发前进展滞后的局面。8-9月的集中发行构成了靠近1.8万亿的专项债待支出资金，与市场等候的增量赤字相比，这部分资金的支出节拍是影响四季度基本面的更为关键的变量，也可借此进一步观察926中央政治局会议后财政政策的落实力度。

四、 国际资本流动

8月，我国债券市场的外资继续流入。 8月美元指数发生加快回落，从月初的103以上降至月末的101.7左近，人民币主动升值，利好我国债市的外资流入继续。美债10年期收益率全体上在3.8%左近坚定，海外市场关于美国经济基本面走弱的预期升温，美股调整带动权利资产风险心境全体承压，我国经济曲折复苏、有效需求的疑问仍待缓解，陆股通维持小幅流出，而港股通受益于分母端改善，资金继续流入。

9月，我国权利市场的外资流动或现拐点。 随着美联储大幅降息50BP、关注休息力市场非线性降温的风险，美债10年期收益率降至3.75%左近，对政策更敏感的美债2年期收益率降至3.57%左近，美元指数回落至100.4左近。随着美联储开启大幅降息，亚特兰大联储GDPnow显示美国三季度通常经济增速在3.1%左近，利率下行和经济软着陆的海外市场心境回暖，支持美股标普指数从9月初的5400左近反弹至5700以上水平。9月下旬，我国多部门公布强力经济政策组合，在放慢落实存量政策、鼎力推出增量政策，努力成功全年经济社会展开目的义务的政策支持下，海外市场心境片面改善，中概股的纳指中国金龙指数和恒生指数等均大幅拉升，逾越5月份的年内高点。人民币继续升值，美元兑人民币两边价已升至7.01左近。估量9月我国权利市场的外资流动发生清楚回暖拐点，同时债市外资维持流入、幅度边沿放缓。

‍风险提醒：

政策效果存在不确定性；海外经济走势和货币政策存在不确定性。