决策者对经济政策与资本市场的态度转变 是股市预期上修的关键 国泰君安战略 (决策者对经济的影响)

中心观 点： 决策者对经济政策与资本市场的态度转变，是股市预期上修的关键。无风险利率降低与风险偏好提振，推进增量资金入市，股指有望继续推升，超额收益看好生长。

摘要

大势研判： 股指有望继续推升，超额收益看好生长。 节前中国股市延续史诗级的下跌，国庆假期内港股恒生指数再度上扬10%，中国股市一跃成为2024年来全球表现最好的市场。我们在9.24《反弹在低估值蓝筹股》与9.29《预期上修开空间》报告中判别：股票多少钱是投资者对未来的预期，宽松的金融政策与积极的政治局会议，隐含决策者对以后经济情势的客观剖析，与对经济政策与资本市场态度迫切的转变，是本轮股市空间上修的中心。这意味着，眼下偏弱的经济数据与增长预期在短期内很难实质影响股市，反而将进一步强化政策预期。行情启动前，股市连年的调整和卖空，买卖结构出清彻底。本轮股市行情的推进力来自于无风险利率降低推进增量资金入市，与投资者对风险前景预期的改观提振风险偏好， 我们以为，绝望预期仍将继续推高股市，上证有望向上冲关2021-2022年运转区域。节拍先拉升后震荡，决断在年末。权重股正加快填平估值洼地，超额收益看好生长。

行情驱动： 无风险利率降低是本轮行情的关键动力，本轮行情要注重ETF新工具对股指和结构的影响。 国债收益率并非中国股市的无风险利率，当金融政策调整滞后于需求下滑，投资者持有股票的机遇本钱上升。此前金融政策态度的转变，“实施有力度的降息”的表态有望推进通常利率与投资者心中无风险利率的降低，推进增量资金入市。尤其在极致的资产荒下，股市的启动和赚钱效应正成为眼下场外资金为数不多的资产入口，构成普遍流动性供应与多头力气的继续表达。从数据上看，过去两周以来，债券（不含转债）和货币ETF区分缩减了5.39%和18.28%，而股票型ETF发生成倍式的净流入扩张。 与过往行情不同之处，宽基ETF作为近年股市新发生的投资工具其对指数拉升具有“立竿见影”的作用。ETF成交占两市总成交的比例曾经从2021年有余2%上升至7%，与两融成交占比已旗鼓相当。 我们预期ETF与两融占比有望进一步上升。近两周以来，股票型ETF成交占比前五的挂钩指数区分为沪深300、中证1000、科创50、创业板指、中证500。

行情节拍与行业比拟：先拉升后轮动，先价值后生长，决断在年末。 行情高涨也要求“冷思索”，在大国博弈与国际转型要求下，经济政策投向、财政纪律与金融监管或与历史阅历大为不同，而更聚集“长效机制”。因此我们判别股市行情先拉升后轮动，先蓝筹后生长，行情决断在年末，看通常政策落地能否再次推进预期上修。9月24日我们引见了低估值蓝筹作为第一阶段的买卖重点，以后我们倡议将主战场放在受益于无风险利率降低与风险偏好提振的板块上：1）成交继续加大+并购重组预期，引见： 非银 ；2）风险偏好提振，关注估值弹性： 计算机/传媒/国防军工 ；3）2025E预期稳如泰山，估值调整较多的生长股，引见： 电子/汽车/通讯/电力设备（电池）/医药，与生长型消费 。

主题引见： 1、金融科技。 买卖决计回暖，B端软配件更新和C端付费志愿有望优化，看好证券IT/金融信创。 2、可选消费。 增量政策发力扩内需稳务工，看好超跌医疗服务/社服。 3、地产服务。 政策强调地产止跌回稳，看好消费家居/中介服务。 4、国资并购。 看好国有资本战略新兴范围资产重组和动力资源/公共服务范围专业化整合。

风险提醒：政策不达预期、地缘政治抵触、需求超预期下滑等。

目录

大势研判：股指有望继续推升，超额收益看好生长

大势研判：股指有望继续推升，超额收益看好生长。 节前中国股市延续史诗级的下跌，国庆假期内港股恒生指数再度上扬10%，中国股市一跃成为2024年来全球表现最好的市场。我们在9.24《反弹在低估值蓝筹股》与9.29《预期上修开空间》报告中判别：股票多少钱是投资者对未来的预期，宽松的金融政策与积极的政治局会议，隐含决策者对以后经济情势的客观剖析，与对经济政策与资本市场态度迫切的转变，是本轮股市空间上修的中心。这意味着，眼下偏弱的经济数据与增长预期在短期内很难实质影响股市，反而将进一步强化政策预期。行情启动前，股市连年的调整和卖空，买卖结构出清彻底。本轮股市行情的推进力来自于无风险利率降低推进增量资金入市，与投资者对风险前景预期的改观提振风险偏好，我们以为，绝望预期仍将继续推高股市，上证有望向上冲关2021-2022年运转区域。节拍先拉升后震荡，决断在年末。权重股正加快填平估值洼地，超额收益看好生长。

行情驱动：无风险利率降低是本轮行情的关键动力，本轮行情要注重ETF新工具对股指和结构的影响

行情驱动：无风险利率降低是本轮行情的关键动力，本轮行情要注重ETF新工具对股指和结构的影响。 国债收益率并非中国股市的无风险利率，当金融政策调整滞后于需求下滑，投资者持有股票的机遇本钱上升。此前金融政策态度的转变，“实施有力度的降息”的表态有望推进通常利率与投资者心中无风险利率的降低，推进增量资金入市。尤其在极致的资产荒下，股市的启动和赚钱效应正成为眼下场外资金为数不多的资产入口，构成普遍流动性供应与多头力气的继续表达。从数据上看，过去两周以来，债券（不含转债）和货币ETF区分缩减了5.39%和18.28%，而股票型ETF发生成倍式的净流入扩张。与过往行情不同之处，宽基ETF作为近年股市新发生的投资工具其对指数拉升具有“立竿见影”的作用。ETF成交占两市总成交的比例曾经从2021年有余2%上升至7%，与两融成交占比已旗鼓相当。我们预期ETF与两融占比有望进一步上升。近两周以来，股票型ETF成交占比前五的挂钩指数区分为沪深300、中证1000、科创50、创业板指、中证500。

行情节拍与行业比拟：先拉升后轮动，先价值后生长，决断在年末

行情节拍与行业比拟：先拉升后轮动，先价值后生长，决断在年末。 行情高涨也要求“冷思索”，在大国博弈与国际转型要求下，经济政策投向、财政纪律与金融监管或与历史阅历大为不同，而更聚集“长效机制”。因此我们判别股市行情先拉升后轮动，先蓝筹后生长，行情决断在年末，看通常政策落地能否再次推进预期上修。9月24日我们引见了低估值蓝筹作为第一阶段的买卖重点，以后我们倡议将主战场放在受益于无风险利率降低与风险偏好提振的板块上：1）成交继续加大+并购重组预期，引见：非银；2）风险偏好提振，关注估值弹性：计算机/传媒/国防军工；3）2025E预期稳如泰山，估值调整较多的生长股，引见：电子/汽车/通讯/电力设备（电池）/医药，与生长型消费。

市场交投生动度优化+并购重组预期，引见基本面有望改善的券商等非银板块。 9月底，中央政治局、国务院相关部委密集召休会议，针对以后资本市场、房地产及经济面临的疑问，推出了一揽子超预期的“政策组合拳”，开释出猛烈的“政策底”信号。政策加力面前隐含的是决策者对经济政策与资本市场的态度转变。由此推进股市无风险利率降低与风险偏好提振，股市迎来史诗级反弹。市场成交额屡创新高，仅9月30日沪深两市成交额便打破2.5万亿元，创下历史新高。市场交投生动度清楚优化，有利于改善券商盈利才干。并且，投资者经过银证转账继续为市场带来资金流入，有望为行情归结带来继续动能。此外，9月24日公布的《关于深刻上市公司并购重组市场改造的意见》也有望为券商投行业务带来新的增长点。结合市场反身性的作用，倡议继续关注基本面有望改善的券商等非银板块。

市场流动性改善+风险偏好提振，引见估值弹性较大的计算机/传媒/国防军工方向。 9月推出的政策组合拳直指市场预期偏弱、买卖梗塞的中心矛盾。其中，央行提出的降准0.5pct将开释1万亿左右的流动性；创新的互换便利与回购再存款工具更直接指向股票成为合格抵押品以及其成为扩信誉的关键新工具，首期能为股市注入8000亿元，并强调未来可视状况扩展规模。中央政治局会议要求的“实施有力度的降息”，以及中央金融办和证监会结合印发的《关于推进中终年资金入市的指点意见》关于推进增量资金入市相同具有关键意义。风险偏好方面，政策态度的转变有效优化了市场风险偏好。此外，金融支持房地产等一揽子楼市政策，以及9月PMI数据向好也有助于优化市场风险偏好。引见估值弹性较大的计算机/传媒//国防军工方向。

国际利率水平降低，引见利率敏感型的金融地产/公用事业等。 9月，美联储于18日开启降息周期，中美利差逐渐收窄，人民币汇率全体走强，为国际降息发明了更大空间。随后，央行在24日国新办举行的资讯公布会上宣布降准、降息、降低存量房贷利率。其中，逆回购利率调降20bps，引导LPR和存款利率随之同步伐整。大幅降息有助于降低国际居高不下的通常利率，降低企业融资本钱，并进一步提振企业资本开支志愿。引见融资本钱敏感型的金融地产/公用事业，以及资本密集型的钢铁/煤炭等周期类行业。

前期累计跌幅较高+估值修复仍有空间+盈利支撑，引见社服/轻工/农林牧渔/医药等行业。 自9月24日国新办公布会以后，各个行业接连阅历了两周的普涨行情（9.23-9.27/9.30），其中非银、地产、美容护理、计算机、电子等行业涨幅居前。各行业的换手率在阅历延续3周的下跌后（9.16-9.20/9.23-9.27/9.30），于9月30日抵达历史高位。成交额占比如面，社服、美容护理、银行、电力设备等行业延续3周提高。TMT、中游制造、可选消费等板块的数十个行业的成交额占比也在9月30日抵达历史高位。阅历大幅下跌后，一半行业估值发生清楚抬升。从2010年以来PE估值历史分位数看，31个行业中，低于30%的行业从9月20日的24个降至9月30日的12个，占比从77%降至39%。历史分位数提高幅度逾越20%的有16个；逾越30%的有11个，其中非银/计算机/电子/机械设备等行业估值抬升清楚，历史分位数都抵达了50%以上。因此，在综合思索行业走势、估值、买卖、盈利四个维度的表现后，引见前期累计较大跌幅、买卖结构优化、仍有估值修复空间，且同时有盈利支撑的社服/轻工/农林牧渔/医药等行业。这些仍具下跌潜力的行业关键集中在消费板块。并且，国庆时期出行的强势复苏也有望为消费板块上传提供支撑。

主题引见：金融科技/可选消费/地产服务/国资并购

1、金融科技：市场买卖决计回暖，看好证券IT/金融信创范围投资加码投资倡议： 市场买卖量大幅优化，与证券买卖清算相关的网络宽带、主机资源等面临扩容需求，且买卖所和券商系统保养和系统测试需求清楚优化。中终年看，金融科技范围投资有望进入高速增长阶段，券商在云/大数据/AI范围投资有望清楚优化。 市场买卖决计回暖，B端软配件更新和C端付费志愿均有望优化，看好证券IT/金融信创。 2、可选消费：增量政策发力扩内需稳务工，看好超跌医疗服务/社服/医美投资倡议： 国外交策发力阶段性改动通缩预期，A股市场大幅反弹催化财富效应预期，终端消费需求的绝望预期阶段性企稳。看好此前需求端继续承压，且跌幅较大的医疗服务/社会服务/医美等可选消费种类。 3、地产服务：政策强调地产止跌回稳，看好消费家居/中介服务投资倡议： 政策强调地产止跌回稳，看好消费家居/中介服务。降低存量房贷利率等一系列促进地产止跌回稳的政策举措密集公布，国庆假期时期地产促销活动清楚介入，客户访问量大增，同时二手房带看量数据清楚上升。地产成交和多少钱预期阶段性企稳，看好与地产成交预期上升相关的中介服务、消费家居等。 4、国资并购：聚焦国度战略，优化产业规划投资倡议： 国资国企改造的重心是增强中心性能，优化中心竞争力，国资国企的战略价值愈加显现，性能定位愈加突出服务国度战略、引领新兴产业展开和原创技术打破。战略性重组和专业化整分解为优化性能定位和竞争力的关键方式，经过集团优质资产注入、跨集团跨层级资产整合等多种方式，有望优化国资国企运营效率，增强服务国度战略和地域展开的能级水平。方向一：战略新兴产业的优质国有资产重组。看好增强产业链供应链韧性和科技自立自强背景下，半导体和信息技术、航天军工、高端装备、医药生物等战略新兴产业的优质资产重组。方向二：动力资源和公共服务等范围的专业化整合。增强国度资源动力安保保证才干，优化重点行业和关键范围国资国企的中心竞争力。看好新老动力、矿产资源、主干管网和物流港口等范围国有资产整合。 -----------------------------------------------主题一：金融科技---市场买卖决计回暖，看好证券IT/金融信创范围投资加码事情：1、2024年9月30日，上海证券买卖所定于2024年10月7日（周一）组织展开十一假期后系统开机连通性测试，为相关机构开机验证提供连通性测试环境。 参测单位包括上交所技术公司、上交所信息公司、相关中心机构以及各市场介入人。记者了解到，此次测试模拟1个买卖日的买卖，测试关键是验证相关各方可失常登录上交所竞价、综业、新债券、期权、固收等买卖系统，展开放告接纳处置、委托申报、成交报答、行情接纳展现等业务。（媒体） 2、2024年9月29日，上交所组织展开竞价、综业等平台相关业务测试，约请全体市场介入人介入测试，关键验证相关技术平台业务与技术调整的准确性。 参测单位包括：买卖所的技术公司、信息公司、相关中心机构和各市场介入人。股民普通是无法介入这类业务测试，股民的买卖都是经过券商系统来启动的，券商替股民模拟下单就行。（媒体） 3、媒体2024年9月30日电，记者最新得知，有中央证监局陆续向券商下发增强证券期货业网络和信息系统安保保证任务的通知。 记者最新得知，有中央证监局陆续向券商下发增强证券期货业网络和信息系统安保保证任务的通知。其中要求，券商可以结合业务变化状况，加大信息系统压力测试力度，关键信息系统的订单吞吐速率、成交峰值吞吐速率等目的应当在历史峰值的三倍以上，买卖时段相关网络带宽应当是近一年经常经常使用峰值的两倍以上。（媒体） 4、多家券商启动系统更新保养和系统测试。 2024年9月27日收盘后，国投证券公告称，该公司将自2024年9月27日16:30起暂时封锁隔日委托性能，关于隔日委托性能开启的详细时期，将另行通知。国投证券表示，因清算时期延伸、系统保养、系统测试等要素，公司将暂时封锁“隔日委托服务”。证券表示，为了给您提供更好的服务，西方财富证券买卖系统于9月27日（周五）晚19:00至9月29日（周日）晚24:00启动更新保养，估量于9月29日（周日）系统恢复失常运转，保养时期您仅可账户查询。（券商中国） 政策引导证券公司合理加大科技资金投入。 金融科技的展开是人工自动、区块链、大数据等前沿技术与传统金融业务的结合，在合理运转数理模型与算法才干的基础上，成功关于数据与计算资源的整合及充沛运转。2023年6月，中国证券业协会印发《证券公司网络和信息安保三年优化方案（2023-2025）》，聚焦优化行业科技控制和信息系统架构掌控才干，聚焦防范网络和信息安保风险，明白六类31项关键义务要求，构成32项详细义务清单。提出奖励有条件的证券公司在 2023-2025三个年度信息科技平均投入金额不少于上述三个年度平均净利润的10%或平均营业支出的7%，并坚持稳如泰山的资金投入。 继续优化信息科技投入结构，加大研发类、网络和信息安保类以及信创树立等方面的投入，深刻信息技术架构设计、系统测试、安保防护、数字化转型才干树立。国际证券行业科技投入或将迎来增幅上的小高峰，估量2025年科技投入增速将高达19.7%，市场全体将以15.62%契合增长率，于2027年抵达740亿以上的市场规模。

投资倡议： 市场买卖量大幅优化，与证券买卖清算相关的网络宽带、主机资源等面临扩容变卦需求，且买卖所和券商系统保养和系统测试的需求优化。中终年看，金融科技范围投资有望进入高速增长阶段，券商范围云/大数据/AI投资有望清楚优化。 市场买卖决计回暖，B端软配件更新和C端付费志愿均有望优化，看好证券IT/金融信创。

主题二：可选消费---增量政策发力扩内需稳务工，看好超跌医疗服务/社服/医美事情：1、2024年10月5日，全国铁路累计发送旅客1.05亿人次。 2024年9月29日国庆黄金周运输启动以来，全国铁路累计发送旅客1.05亿人次，运输安保颠簸有序。截至10月5日9时，铁路12306已累计售出黄金周运输时期车票1.49亿张。（媒体） 2、2024年10月5日，国庆档新片票房（含点映及预售）打破16亿。 截至10月5日14时33分，2024年国庆档新片票房（含点映及预售）打破16亿，《志愿军：存亡之战》《749局》《浴火之路》暂列新片票房前三名。依据猫眼专业版的数据，2023年国庆档（10月1日—10月7日）新片票房（含点映及预售）抵达了27.34亿元。（媒体） 3、2024年10月1日(国庆节假期第1日)，全社会跨区域人员流动量33126.8万人次，环比增长48.1%，比2023年同期增长0.9%，比2019年同期增长32.8%。 其中：1）铁路客运量2144.8万人次，环比增长24.1%，比2023年同期增长6.7%，比2019年同期增长25.2%。2）公路人员流动量30634万人次，环比增长50.6%，比2023年同期增长0.3%，比2019年同期增长33.8%。其中高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量26608万人次，环比增长59.2%，比2023年同期增长0.1%，比2019年同期增长68.4%；公路营业性客运量4026万人次，环比增长10.7%，比2023年同期增长1.7%，比2019年同期降低43.3%。3）民航客运量238.4万人次，环比增长1.7%，比2023年同期增长11.6%，比2019年同期增长37.8%。（交通运输部） 4、2024年9月26日，中共中央政治局召休会议，剖析研讨以后经济情势，部署下一步经济任务。 会议强调，要加大财政货币政策逆周期调理力度，保证必要的财政支出，实践做好基层“三保”任务。要发行经常经常使用好超凡年特地国债和中央政府专项债，更好发扬政府投资带举措用。要把促消费和惠民生结合起来，促进中低支出群体增收，优化消费结构。要培育新型消费业态。要支持和规范社会力气展开养老、托育产业，抓紧完善生育支持政策体系。（）

“十一”旅游或将发生“量涨价跌”的态势。 此前携程集团公布的《2024国庆旅游预测报告》显示，受益于免签政策和全球航班运力复苏的双重利好。以后预订数据显示，“十一”国际和出境机票多少钱较2023年同期回落均超20%，酒店多少钱也有肯定的回落，高质价比产品带动长假旅游预订火爆。同时，出境游订单增长60%，出境旅客和出境旅客、城市旅客和小镇旅客双向奔赴，旅游双循环的特征清楚。 携程旗下FlightAI数据显示，国际机票均价同比2023年降低20%，从以后预订状况剖析，国际酒店均价同比2023年也有清楚回落；跨境游方面，航班运力的恢复大大降低了出游本钱。 出境长线消费的客源地由一线城市往非一线城市加快转移。 同程旅游公布的《2024“十一”假期旅游趋向报告》显示，2024年“十一”假期，国际、出境长线游市场增长迅速。出境长线消费的客源地由一线城市往非一线城市加快转移，众多低线城市和县城居民将欧洲、中东、非洲等目的地作为假期旅游首选。“十一”假期时期前往埃及、土耳其、匈牙利、肯尼亚等目的地的机票预订热度同比增幅均抵达3倍以上。国际旅游方面北京仍是“十一”假期国际最抢手的目的地。除了逛故宫、爬长城、看升旗等经典旅游线路外，2024年被评为“全球文明遗产”的北京中轴线相关旅游产品预订热度同比下跌69%，遭到年轻游客和亲子游客关注。受抢手国产游戏《黑神话：悟空》带动，山西各大目的地“十一”假期关注度继续下跌。同程旅游数据显示，“十一”假期太原旅游预订热度同比下跌47%，进入假期抢手目的地榜单前十。此外，杭州、重庆、上海、南京、成都、长沙、西安、苏州等城市也进入榜单。

投资倡议： 增量政策发力扩内需稳务工，看好超跌医疗服务/社服/医美。国外交策发力阶段性改动通缩预期，A股市场大幅反弹催化财富效应预期，终端消费需求的绝望预期阶段性企稳。看好此前需求端继续承压，且跌幅较大的医疗服务/社服/医美等可选消费种类。 主题三：地产服务---政策强调地产止跌回稳，看好消费家居/中介服务事情：1、2024年10月5日，九月底以来50多个城市出台本地房地产市场优化政策。 住房城乡树立部统计，据展开促销活动的城市普遍反响，国庆节假期以来，介入促销的大部分项目到访量同比增长50%以上。如10月1日至3日半夜，北京市新房带看量较2023年同期介入92.5%、认购量提高2倍，二手房带看量较2023年同期介入104.1%。广州部分楼盘日到访量逾越150批，较往常介入200%；据湖南省初步统计，新房带看量环比增长106%、二手房带看量环比增长80%。据中国指数研讨院（四川）初步统计，四川省抽样考察项目到访量较节前平均介入70%，成交转化率较节前平均介入140%。据住房城乡树立部初步统计，9月30日至10月4日，贵州省共销售商品住房13.75万平方米（1187套）、同比增长44.3%，成交金额7.54亿元、同比增长54.2%；黑龙江大庆市销售156套，同比增长254%。国庆首日，山东全省新建商品房网签面积9.38万平方米，同比下跌46.8%。(央视资讯) 2、2024年9月26日，中共中央政治局召休会议，剖析研讨以后经济情势，部署下一步经济任务。 要促进房地产市场止跌回稳，对商品房树立要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目存款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推进构建房地产展开新方式。（新华网）中指研讨院公布的《2024年三季度中国房地产市场总结与趋向展望》指出，9月底中央系罗列措有效地提振了市场决计，若各项政策加力并较快落实，四季度市场有望迎来边沿改善，但思索到影响居民置业才干及置业志愿的支出、务工等中终年要素转变要求肯定时期，估量市场短期仍将延续筑底行情，全年新建商品房销售面积或将回落至9.3亿平米左右，同比降幅约15%-18%，而投资端企稳估量将滞后于销售端，因此开工投资或将延续低位运转态势。据中指研讨院数据，2024年前三季度重点100城新房成交面积同比降低32%；二手房表现好于新房，2024年前三季度重点30城二手房成交同比降低2%。

投资倡议： 政策强调地产止跌回稳，看好消费家居/中介服务。降低存量房贷利率等一系列促进地产止跌回稳的政策举措密集公布，国庆假期时期地产促销活动清楚介入，客户访问量大增，同时二手房带看量数据清楚上升。地产成交和多少钱预期阶段性企稳，看好与地产成交预期上升相关的中介服务、消费家居等。 主题四：国资并购---看好战略新兴范围资产重组和动力资源/公共服务范围专业化整合事情：1、2024年9月26日，中共中央政治局召休会议，剖析研讨以后经济情势，部署下一步经济任务。 会议强调要努力提振资本市场，鼎力引导中终年资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改造，研讨出台维护中小投资者的政策措施。（新华网） 2、2024年9月25日，国务院国资委召开中央企业专业化整合推进会，展开重点项目集中签约，总结专业化整合进度成效，交流阅历做法，部署下一阶段重点任务。 会上，南边电网、、中国一汽、中国诚通、集团、中国绿发等6家企业交流发言，12组26家单位专业化整合项目集中签约。（国务院国资委） 3、2024年9月24日，证监会公布《关于深刻上市公司并购重组市场改造的意见》。 一是支持上市公司向新质消费力方向转型更新。证监会将积极支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等启动并购重组，包括展开基于转型更新等目的的跨行业并购、有助于补链强链和优化关键技术水平的未盈利资产收买，以及支持“两创”板块公司并购产业链上下游资产等，引导更多资源要素向新质消费力方向聚集。二是奖励上市公司增强产业整合。资本市场在支持新兴行业展开的同时，将继续助力传统行业经过重组合理优化产业集中度，优化资源性能效率。关于上市公司之间的整合需求，将经过完善限售期规则、大幅简化审核程序等方式予以支持。同时，经过锁活期“反向挂钩”等布置，奖励私募投资基金积极介入并购重组。三是进一步提高监管容纳度。证监会将在尊重规则的同时，尊重市场法则、尊重经济法则、尊重创新法则，对重组估值、业绩承诺、同业竞争和关联买卖等事项，进一步提高容纳度，更好发扬市场优化资源性能的作用。四是优化重组市场买卖效率。证监会将支持上市公司依据买卖布置，分期发行股份和可转债等支付工具、分期支付买卖对价、分期配套融资，以提高买卖灵敏性和资金经常经常使用效率。同时，树立重组简易审核程序，对契合条件的上市公司重组，大幅简化审核流程、缩短审核时限、提高重组效率。五是优化中介机构服务水平。生动并购重组市场离不开中介机构的性能发扬。证监会将引导证券公司等机构提高服务才干，充散发扬买卖撮合和专业服务作用，助力上市公司实施高质量并购重组。六是依法增强监管。证监会将引导买卖各方规范展开并购重组活动、严峻实行信息披露等各项法定义务，打击各类违法违规行为，实践保养重组市场次第，有力有效维护中小投资者合法权利。（证监会公布）

投资倡议：国有资本重组整合有望减速，聚焦提质增效和展开新质消费力。 片面深刻改造背景下，国资国企改造的重心是增强中心性能，优化中心竞争力，国资国企的战略价值愈加显现，性能定位愈加突出服务国度战略、引领新兴产业展开和原创技术打破。战略性重组和专业化整分解为优化性能定位和竞争力的关键方式，经过集团优质资产注入、跨集团跨层级资产整合等多种方式，有望优化国资国企运营效率，增强服务国度战略和地域展开的能级水平。 方向一：战略新兴产业的优质国有资产重组。 看好增强产业链供应链韧性和科技自立自强背景下，半导体和信息技术、航天军工、高端装备、医药生物等战略新兴产业的优质资产重组。 方向二：动力资源和公共服务等范围的专业化整合。 增强国度资源动力安保保证才干，优化重点行业和关键范围国资国企的中心竞争力。看好新老动力、矿产、主干管网和物流港口等范围国有资产整合。

风险提醒

政策不达预期、地缘政治抵触、需求超预期下滑等。

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股市蒸发的钱去哪儿了？

股市是一个虚拟经济，股价只是一个货币符号，在不同点位下代表着不同的数字。 整个股市有2/3处于非流通形态，加高端通价的下跌发生了一定杠杆效应。 “理想上，股市是流通者的4万亿撬动着13万亿的资本流动。 事先计算的市值也并非代表真正有那么多货币在股市。 ”

举一个简易的例子来说，你有三亩地，以1万元的多少钱卖了一亩给他人，于是市场价就是1万元，你还有2亩，身价就是2万元。 后来那团体把地转给另一团体，2万元成交，于是每亩市场价升到了2万元。 于是你的资产就要重新计算了，变成4万元。 最后那亩地被辗转买卖屡次了，最后接手的人用了100万元，于是最新的市场价到达了100万元，你资产又要重新计算了，你有200万元了。 后来碰到经济萧条，最后接盘的人自愿以1万元卖掉土地，市场多少钱又回到了1万元。 你的资产打回原形，从200万元到终点2万元，两边蒸发了198万元。 其实就是一场纸上贫贱，并没有真实金钱的损失。

可见，市值蒸发并不同等于真实的财富缩水，这种蒸发的奇观源于“边沿撬动”的现象，即某个买卖日里仅仅有10％的股票买卖，就能把股票多少钱带到一个无法思议的高度，那么其他90％的没介入买卖的股票也智能分享了这一“疯狂的荣耀”，于是乎，市值是一个怪物，它有属于自己夸张的“数字杠杆”。

股票卖出去的钱去哪了？亏的钱去哪了

当股市跌了以后，普通钱是被提早止盈的投资者转走了，举个简易的例子，比如说：某个投资者在股价下跌到15元的时刻有人买进，然后股市出现继续降低的状况，在14元的时刻也会有人买进，不时跌到10元的时刻，有的投资者就可以不太看好，就会选择割肉了。

那么盈余的投资者就是在15元后买进的人，盈余的最多的投资者就是15元的时刻买进，在10元的时刻团体的投资者，而赚钱的人是提早在15元前卖出的人。

最后这些钱普通都是被公司大股东、一部分机构、游资和散户投资者赚钱。

以公司大股东为例：上市公司大股东普通都是比拟了解自己股票的实践估值，当发现股票多少钱出现异常的时刻，大股东很或许在二级市场上减持手中股票，另外公司大股东的持仓本钱都十分低，比如说：股票只要1~2元的多少钱，他们会在二级市场上几十元钱的兜售，由散户们接盘，假设股东减持，那么市场上的其他投资者买入后，就或许盈余，赚钱的就是公司股东。

以机构投资者为例：机构投资者的资金普通都是会比拟多的，对股票的了解也是比拟的多，当赚钱后就会兜售股票，然后买入的投资者就成为被割韭菜的对象。

股票跌了钱去哪了

股票跌了假设您不卖，仅是市值的蒸发，是账面的浮亏，并不是真正的盈余；一旦您启动了买卖，就是真正的盈余。 而盈余关键被几类人赚去了：市场的融资者、高管的减持套现、继续获利的机构以及真正赚钱的散户。

温馨提示：

1、以上信息仅供参考，不何任何建议；

2、股票投资是随市场变化动摇的，涨或跌都有或许。 入市有风险，投资需慎重。

应对时期：2021-02-25，最新业务变化请以安康银行官方发布为准。

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假设股市大幅下跌的话,那股民损失的钱都去哪了

一、假设股票下跌了你有买出股票，大部分钱被“让你上家股东拿走了”。

二、假设股票下跌了你没有买出股票，不时持有钱被“蒸发了”。

账户上的股票市值不是真正属于你的钱。 只需你持有的股票在二级市场高端通，市值只是一个会动摇的数字，但它不属于你，只要你卖出股票，换成现金，才是属于你的。 所以，当股票多少钱下跌的环节，就是数字在流通中由大变小的环节。

举个例子，把一只个股比喻成一个苹果，A以2块钱把苹果卖给B，之后由于少量苹果上市，供应增多，苹果多少钱出现下跌，B担忧苹果多少钱会继续下跌，赶忙把手中的苹果以15块钱卖给C，最后，B就盈余了5毛钱，这5毛钱就在转手的环节中消逝了，并不是被谁拿走了。

当然，股市外面愈加复杂，由于直接面对的是光秃秃的金钱，兽性的很多弱点都会被加倍加大，因此，有庄家会想尽方法压低股价，使得吸纳的本钱愈加低，未来拉升的空间才会更大。

股市如人生，炒股即 做人，贪心、恐惧、多疑、急躁，兽性的弱点都在股市中原形毕露，可以说炒股的环节就是锻炼兽性的环节，当你的性情变的英勇、冷静、专注、不悔时，你就到达 了成功的高峰。

清人王国维说，人生有三种境界，区分用古人的三句诗词来描画，我看放在股市再适宜不过了。常年以来，这三种境界为许多文人学士所津津有味， 成为孜孜以求的目的，由于这其中不但包括着有益的治学之道，而且包括着深入的人生哲理

我们买的基金股票大跌，钱都去哪里了？

往年的A股市场专治各种不服。

从1200元的贵州茅台，到99倍市盈率的恒瑞医药，再到3000亿市值的酱油股。

什么样的白马股都或许会孤负你，只要消费行业的中心资产才是稳稳的幸福。

不过从传统意义上的估值状况来看，大消费板块无论市盈率（PE）还是市净率（PB），都曾经不廉价了：

① 食品饮料行业的PE为3217倍，到达历史百分位68%，PB为65倍，到达历史百分位的81%；

② 细分白酒板块市盈率更是高达3217倍，远高于历史均值水平。

消费股的估值，过高了吗？

国泰君安批发团队最新发布《据守消费龙头，分享中国生长》，详细地剖析了消费股估值逻辑正在出现的转变。

本文共2303字，估量阅读时期10分钟，拉至本文底部可阅读本文中心观念。

还记得美国“美丽50”吗？

讨论消费白马股估值能否过高的疑问之前，我们无妨先回忆下美国20世纪70年代初的“美丽50”行情。

所谓“美丽50”，指的是美国20世纪60年代末至70年代初，在纽约证券买卖所备受追捧的50只大盘股，它们当中有很多我们至今依然耳熟能详的消费品牌，比如麦当劳、可口可乐等等。

“美丽50”一个最关键的特点就是高盈利、高PE同时存在，直译为“很贵的好股票”。

自1971年末尾，“美丽50”股价和估值水平迅速抬升，1972年底估值中位数超越40倍，最高的宝丽来公司估值甚至超越了90倍，而同期标普500估值中位数仅为12倍。

但另一方面，“美丽50”的投资报答率也十分惊人。 1970年6月至1972年底，“美丽50”指数累计下跌89%，相较标普500取得35%超额收益。

反观中国，目前消费板块最大的争议点无疑是“估值能否过高”。

我们以为，当消费行业开展到一定阶段时，对其龙头不应该简易地依照市盈率（PE）判别估值水平上下。

02 消费股估值模型正在出现变化

从技术层面来说，我们以为消费行业的估值体系正在从PE模型向DDM模型转变。 而这面前，是资本市场抵消费行业的了解在退化。

我们以耳熟能详的雀巢公司为例，剖析其开展周期中的估值模型切换。

作为全球化食品巨头，雀巢公司1989-2000年处于加快开展期，这一阶段PE估值稳如泰山优化；

2000-2008年，PE估值与营收增速同步动摇；

2009年至今，雀巢经过并购整合，业务板块与产品品牌不时壮大和完善，成功了高度稳健的内生增长，估值溢价越来越清楚。

在2017年，雀巢的PE到达历史最高水平35倍，为投资者带来丰厚的报答。

从这个案例我们可以看出，一旦消费品企业树立起稳如泰山的竞争优势、继续的盈利才干，估值不会降低，反而会屡创新高。

纵观整个海外市场，消费龙头进入成熟期后，营收和净利润增速或许趋缓，但估值水平并不会降低。

消费龙头一旦树立起足够深的“护城河”，稳健增长、市占率优化、盈利改善、继续分红等就足以支撑其估值水平。

03 机构抱团消费龙头到达历史高位

在目前的中国二级市场，虽然大消费行业估值已然不廉价，但众多机构资金依然坚持较高的性能热情。

从国际资金性能的角度而言，消费白马的性能热情到达绝后水平。

从海外资金性能的角度而言，MSCI第三次优化A股归入比例，北上资金减速流入，大消费行业占据性能榜首。

纵观市场，我们不难发现，消费股尤其遭到大资金的重点喜爱。剖析其面前要素，我们以为有两点：

1、业务形式明晰，财务内容简易 2、经济下行期更具避险属性

消费股抱团行情何时会完毕？

依旧以美国“美丽50”为例，“美丽50”行情走向终结关键有三方面要素：

1）美国大幅的财政赤字和信贷扩张积聚高通胀泡沫，粮食危机触发CPI上传，美联储不得不减速收紧货币政策；

2）1973年石油危机迸发，造成通胀进一步好转，原资料本钱上升腐蚀企业盈利，企业毛利率和盈利增速双双下行，股市由牛转熊；

3）自1973年起，“美丽 50”的盈利增速和ROE末尾回落，盈利稳如泰山性遭到市场质疑。

我们以为，A股机构“抱团取暖”的现象只或许在两种状况下被打破：

1）消费龙头业绩继续低于预期，但目前而言，贵州茅台、五粮液、格力电器、美的集团等白马股营收和净利润坚持稳如泰山增长；

2）像美国“美丽50”那样，A股遭遇大的外部变化，例如中美摩擦片面更新或全球经济断崖式衰退，但目前来看概率很小。

两种状况在目前来看或许性都很小。

后续如何性能？

后续性能上，我们建议从两条主线主线开掘投资时机。

1）供应看效率：运营效率高、业绩增长稳健、竞争优势清楚的龙头企业，将会继续经过挤压中小企业的市场份额来取得生长，值得重点关注。

2）需求看红利：三四线市场仍存在庞大的消费需求红利，看好所处赛道生长性强、行业逻辑和支出端均有支撑的企业，尤其是战略重心向低线级市场扩张、能够经过自身控制及本钱优势优化市场份额的龙头公司。

本文观念总结：

1从传统意义过去说，大消费板块如今曾经不廉价了。

2 但消费行业开展到一定阶段，其龙头股不应简易依照市盈率（PE）判别估值水平上下。

3消费行业的估值体系正在从PE模型向DDM模型转变。 消费龙头一旦树立起足够深的“护城河”，稳健增长、市占率优化、盈利改善、继续分红等就足以支撑其估值水平。

4 国际资金和海外资金在大消费行业坚持了较高的性能热情。 消费股遭到大资金喜爱的要素是其业务形式明晰，财务内容简易，且在经济下行期更具避险属性。

5 消费股抱团行情在短期内不容易被打破。 后续性能上，从供应看，关注龙头企业；从需求看，关注生长性强、行业逻辑和支出端均有支撑的企业。

股市暴跌,市值缩水,那些钱去哪了

当股市大跌时，买股票的投资者的钱关键流向以下几个中央：

1、大股东减持。

上市公司大股东往往十分清楚自己股票的实践估值，当他发现股价涨得有点离谱了，市场出现亢奋状况，大股东很或许在二级市场上减持手中股票。 大股东持股的本钱很低，他们在二级市场上几十元钱的兜售，由散户们接盘。 随后股市下跌，蒸发的市值就是大股东减持筹码，兑换成现金的钱。

2、投资者或大户

在股市低位提早规划，如今股市涨到顶部区域，他们觉得后市上升空间曾经不大，风险却在悄然来临，他们就要及时兑现账面上的浮盈，在兑现浮盈之前不能算是赚钱，而是把筹码抛给下家之后，这类先知先觉的投资者算是落袋为安。 而股市的市值蒸发，关键也是被这部分群体带走的。

3、机构投资者

机构投资者不时启动逼空式下跌，把自己手中的券商股、大金融股、白酒股、科技股等都拉至高位，而散户投资者悉数进入接盘，机构投资者就可以低价出货，降低仓位。 所以，在很大水平上讲，A股若是下跌，市值都被主力机构高位出货后变成现钞，放入囊中的钱。

扩展资料：

股市的市值参与原理

股市有了赚钱效应后，社会各路资金都纷繁入市炒股，还有外资QFII、RQFII等对冲基金入市，少量中心资金入市买股票，从而把股票的多少钱给推高了，当股票多少钱被推高后，再乘以总股本，就是个股的市值了。 而A股的总市值就是一切上市公司的流通股的数量乘以以后的股票多少钱得出来的数据。

而当股价或股市将要下跌之时，往往是散户进场，机构投资者离场。 于是，散户们把资金投进股市买股票，但同时，肯定会有另外一方把手中的股票买给，就把钱给提走了。

散户投出来的钱当然不会消逝，只是被其他人带离了股市，而散户进场后持有原先上家的股票，恰巧遇到股市大跌，散户手中的股票的价值也就这样缩水了。

股票大跌亏的钱都去哪里了

分开资金又回流股市。

市场价值只是一种概念上的“价值”，由于股票市场永远不会买卖在总的市场价值中；它不发明市场价值，只介入市场价值假定，即只发现市场价值。

它是社会资金总额的一部分，不介入社会资金总额的增减。 社会资本总额是一个常数，不变的。 也就是说，股市市值的变化不会惹起社会总资本的变化，而是会惹起社会总资本的变化，这不是股市市值的假定活动。

在分开基金并前往股市的状况下，那些已成功的盈余只会改动基金的一切者，而财富自身依然存在，一些财富将再次成为市场价值假定活动的资本。

扩展资料：

股票市场流通形式：

股票流通市场包括了股票流通的一切活动。 股票流通市场的存在和开展为股票发行者发明了有利的筹资环境，投资者可以依据自己的投资方案和市场变化状况，随时买卖股票。 由于解除了投资者的后顾之忧。

它们可以忧心肠参与股票发行市场的认购活动，有利于公司筹措常年资金、股票流通的顺畅也为股票发行起了积极的推进作用。 关于投资者来说，经过股票流通市场的活动，可以使常年投资短期化，在股票和现金之间随时转换。

增强了股票的流动性和安保性。 股票流通市场上的多少钱是反映经济意向的晴雨表，它能灵敏地反映出资金供求状况、市场供求，行业前景和政治情势的变化，是启动预测和剖析的关键目的，关于企业来说，股权的转移和股票行市的涨落是其运营状况的指示器。

还能为企业及时提供少量信息，有助于它们的运营决策和改善运营控制。

被市场消化了。

投资者在炒股时出现的盈余的资金，会被市场所消化。 市场消化关键是遭到市场投资者的影响，例如：当一只股票多少钱在高位区间，但这个股票多少钱大部分投资者都不认可，纷繁卖出该股，就造成股票多少钱出现了下跌。 股票的市值就会蒸发，就相当于被市场消化掉了被高估的股票市值。 因此，在高位买入的投资者就出现了盈余。

其实，在股票市场中，不存在“谁赚了谁的钱“或许“谁亏给了谁“。 就相当于普通人在超市买超市里的白菜，买的时刻1块钱一棵，过几天涨价到2块，这团体把这个白菜以2块钱一颗卖出。 这团体是经过这个市场认可赚到的钱，而不是赚的某一团体的钱。 假设，市场不认可这个卖出多少钱。 那么，这团体也卖不出去。 因此，投资者的赚钱或许亏钱关键是取决于市场的变化。

相关知识补充：

一、股票涨跌，是指股票多少钱的涨跌，而股票的多少钱与股票买卖、公司业绩有一定的相关。

1股票的买卖。

假设市场上的某支股票被普遍看好，那么，想把它买出去的人自然会增多，而情愿卖出的人则相对较少——卖出的人报的售价就会比拟高，以满足自己获利的目的;买进的人看到价位比拟高，就会思索买入能否合算，假设觉得合算，就可以报一个比上一次性成交价更高的价位，达成一次性新的成交价，这样多少钱就逐渐抬上去了。 反之，多少钱就逐渐被压上去。

2公司业绩。

股票的多少钱和公司业绩有一定的相关，但不是严密相关。 普通而言，公司效益好，带来的报答高，公司的归还才干就高，风险就相对小，就会失掉很多资金雄厚的机构的喜爱，受市场供求相关的影响，股票的多少钱就会上升。 反之，股票的多少钱就会下跌。

二、股市暴跌之后，普通散户该怎样办

1手中股票曾经跌到本钱区。

建议：此种状况下，慎重的投资者应该选择离场;比拟保守的投资者也要设置止损价，可观察一两天后再作出选择。 值得留意的是，不要自觉杀跌，也不要对自己买的股票无心情，在这个时辰，头脑一定要坚持觉醒。

2手中股票曾经出现盈余。

建议：不是说出现了盈余就要抛掉，这时也需分类看待，投资者可检查相关资料，了解状况后，再做选择。

假设手中股票属于基金重仓股，那么就不要自觉斩仓，甚至在大盘加快暴跌的状况下，可分批补仓，摊低本钱，和基金死磕究竟(如遇熊市下跌环节中或股灾的时刻，不适宜用这条建议)。

假设手中股票主力关键是由一般大户操纵的，这样的股票在市场继续不佳的状况下，投资者应该坚决出局，保住现金争取更大的主动性。 由于这种股票的主力在大盘真正暴跌时普通不会护盘。

假设股票的成交量比拟平淡，没有清楚主力介入的迹象，那么一定要设立止损价位，这种股票的性质关键以跟风为主，一旦跌破常年构成的平台，一定要坚决离场。

3手中一半是钱一半是股票。

建议：假设投资者这部分股票处于盈利形态，而市场趋向一直看不阴暗，那么应将股票出掉，保管现金。 毕竟市场中的时机很多，保管现金才干在市场中有更大的话语权。

假设是手中这部分股票曾经盈余，那么投资者应该选择市场在大幅下跌之后，并出现走稳趋向的时刻，迅速补充自己手中的股票。 而假设补仓后，该股今天涨幅较大，可今天做变相T+0，锁定一部分利润。

4手中都是钱想进场。

建议：假设是保守型的投资者，并有一定看盘才干的，可以依据市场状况抢反弹，但应以短线思想为主。

国泰君安证券

股票代码股票简称：国泰君安公告编号： 2016-094

国泰君安证券有限责任公司

第五届董事会第五次暂时会议决议公告

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚伪记载、误导性陈说或许严重遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承当一般及连带责任。

一、《关于提请调减A股可转换公司债券发行规模及相应调整发行方案有关条款的议案》已审核经过。

调整地下发行a股股票的可转换公司债券发行方案，将发行规模由“不超越80亿元(含80亿元)”调整为“不超越70亿元(含70亿元)”。 原方案中的其他条款不变。

表决结果：15票赞成，0票反对，0票弃权。

有关原方案的概略，请参阅《国泰君安证券股份有限公司第四届董事会第八次会议决议公告》(公告编号2016-024)由我司于2016年4月25日公告。

依据公司2015年度股东大会审议经过的《关于提请股东大会授权董事会操持地下发行A股可转换公司债券事宜的议案》，本次调整发行方案相关条款的议案无需提交公司股东大会审议。

二。 《关于提请修订公司地下发行A股可转换公司债券预案的议案》已审核经过。

表决结果：15票赞成，0票反对，0票弃权。

原方案概略请参阅《国泰君安证券股份有限公司关于地下发行A股可转换公司债券预案的公告》(公告编号2016-026)由本公司于2016年4月25日公告，修订方案详见与本公告同日披露的《国泰君安证券股份有限公司地下发行A股可转换公司债券预案（修订稿）》。

依据公司2015年年度股东大会审议经过的《关于提请股东大会授权董事会操持地下发行A股可转换公司债券事宜的议案》，本次修订发行方案预案的议案无需提交公司股东大会审议。

三。 《关于提请修订公司地下发行A股可转换公司债券募集资金运用可行性报告的议案》已审核经过。

表决结果：15票赞成，0票反对，0票弃权。

募集资金可行性剖析报告原文详见公司2016年4月25日公告的《国泰君安证券股份有限公司地下发行A股可转换公司债券募集资金运用可行性报告》。 修订后的募集资金可行性报告详见与本公告同日披露的《国泰君安证券股份有限公司地下发行A股可转换公司债券募集资金运用可行性报告（修订稿）》。

依据公司2015年度股东大会审议经过的《关于提请股东大会授权董事会操持地下发行A股可转换公司债券事宜的议案》，本议案无需提交公司股东大会审议。

四。 《关于提请修订公司地下发行A股可转换公司债券摊薄即期报答及填补措施的议案》已审核经过。

表决结果：15票赞成，0票反对，0票弃权。

原方案概略请参阅《国泰君安证券股份有限公司关于地下发行A股可转换公司债券摊薄即期报答及填补措施的公告》(公告编号2016-027)由本公司于2016年4月25日发布，修订后的稀释即期报答及填补措施详见与本公告同日披露的《国泰君安证券股份有限公司关于地下发行A股可转换公司债券摊薄即期报答及填补措施（修订稿）的公告》。

特此公告。

国泰君安证券股份有限公司董事会

2016 . 12 . 13

股票代码股票简称：国泰君安公告编号： 2016-095

国泰君安证券有限责任公司

关于减持a股可转换公司债券的思索

并公揭发行方案的相应调整。

国泰君安证券股份有限公司(以下简称“公司”)于2016年5月19日召开的2015年年度股东大会审议经过了公司地下发行a股可转换公司债券(以下简称“可转债”)的相关议案。

依据实践状况，公司对地下发行可转债的发行方案启动了调整，将发行规模由“不超越80亿元(含80亿元)”缩减为“不超越70亿元(含70亿元)”，原方案中其他条款不变。

2016年12月12日，公司第五届董事会第五次暂时会议审议经过了上述事项。 依据公司2015年度股东大会审议经过的《关于提请股东大会授权董事会操持地下发行A股可转换公司债券事宜的议案》，上述事项无需提交公司股东大会审议。

股票代码股票简称：国泰君安公告编号： 2016-096

国泰君安证券有限责任公司

论a股可转换公司债券的地下发行

关于规划修正的公告

2016年12月12日，公司第五届董事会第五次暂时会议审议经过《关于提请修订公司地下发行A股可转换公司债券预案的议案》。依据实践状况，公司对《地下发行A股可转换公司债券的预案》启动了修订，现将关键修订内容公告如下：

股票代码股票简称：国泰君安公告编号： 2016-097

国泰君安证券有限责任公司

关于地下发行a股可转换公司债券摊薄即期报答及填列方法的公告(修订稿)

国泰君安证券股份有限公司(以下简称“公司”)审议经过了公司地下发行a股可转换公司债券的相关议案

（含70亿元）。依据以下状况，依照《国务院办公厅关于进一步增强资本市场中小投资者合法权益维护任务的意见》（国办发[2013]110号）以及《关于首发及再融资、严重资产重组摊薄即期报答有关事项的指点意见》（证监会公告[2015]31号）的要求，公司对本次可转债发行摊薄即期报答及填补措施等方案启动了相应修订，详细状况如下：

一、本次地下发行可转债摊薄即期报答的风险及对公司关键财务目的的影响剖析

本次地下发行可转债估量募集资金总额不超越人民币70亿元（含70亿元），在扣除发行费用后，全部用于补充营运资金，开展主营业务；在可转债持有人转股后补充资本金。

（一）假定前提：

1、假定2017年度微观经济环境、行业开展趋向及公司运营状况未出现严重不利变化。

2、假定本次可转债发行募集资金总额为70亿元，同时假定本次发行方案于2017年一季度末实施终了，且一切可转债持有人于2017年三季度末成功转股。 上述发行数量、发行方案实施终了的时期和转股成功时期仅为估量，最终以经中国证监会核准的发行数量和本次发行方案的实践成功时期及可转债持有人成功转股的实践时期为准。

3、假定本次可转债第一年的票面利率为0.2%，该票面利率仅为模拟测算利率，不构成对实践票面利率的数值预测。

4、假定公司2016年四季度净利润与第三季度持平，同时假定公司2017年度营业支出、本钱费用、利润与2016年度持平。 该假定剖析并不构成对公司的盈利预测，投资者不应据此启动投资决策，投资者据此启动投资决策形成损失的，公司不承当赔偿责任。

5、假定本次可转债的转股多少钱为19.33元/股。 （该多少钱为公司A股股票于2016年12月7日前二十个买卖日买卖均价与2016年12月7日前一个买卖日买卖均价较高者），该转股多少钱仅为模拟测算多少钱，并不构成对实践转股多少钱的数值预测。

6、假定除本次发行外，公司不会实施其他会对公司总股本出现影响或潜在影响的行为。

7、假定本次可转债在发行成功后全部以负债项目在财务报表中列示。 该假定仅为模拟测算财务目的经常使用，详细状况以发行成功后的实践会计处置为准。

（二）基于上述假定的前提下，本次可转债转股摊薄即期报答对公司关键财务目的的影响测算如下：

注：1、上述测算未思索本次发行募集资金到账后，对公司运营状况的影响。

2、在预测公司发行后净资产时，未思索除募集资金和净利润之外的其他要素对净

资产的影响。

3、上述计算每股收益依照《地下发行证券的公司信息披露编报规则第9 号—净

资产收益率和每股收益的计算及披露》的规则，区分计算基本每股收益和稀释

每股收益。

4、归属于母公司普通股股东（扣除十分常性损益后）的净利润=归属于母公司股

东（扣除十分常性损益后）的净利润-永续债当期宣揭发放的利息。

本次可转债发行成功后，公司一切发行在外的普通股股数和稀释性潜在普通股股数都相应参与，而公司募集资金补充营运资金，开展主营业务产失效益要求一定的环节和时期，因此，基本每股收益和稀释每股收益及扣除十分常性损益后的基本每股收益和稀释每股收益在本次可转债发行成功后或许出现降低。

未来，募集资金的充沛运用和主营业务的进一步开展，将有助于公司每股收益的优化。 同时，本次可转债转股成功后，公司资产负债率将降低，有利于增强公司财务结构的稳如泰山性和抗风险才干。

二、本次发行的必要性和合理性

（一）成功公司战略目的要求完善的资本补充渠道和弱小的资本支持

在目前中国证监会实施以净资本为中心的风险控制监管体系下，在证券行业规模化、集约化开展的背景下，资本已成为证券公司竞争的中心要素。 2014年2月，中国证券业协会发布了《证券公司流动性风险控制指引》，参与了杠杆率、流动性掩盖率和净稳如泰山资金率等监管目的要求，要求证券公司参与资本补充，防范流动性风险。 2014年9月，中国证监会下发《关于奖励证券公司进一步补充资本的通知》，明白要求各证券公司注重资本补充任务。 近年来，公司正在为成功“根植外乡、掩盖全球、有关键影响力的综合金融服务商”的战略愿景不时努力，公司要求扩展资本规模，以促进创新转型，实施国际化的开展战略。

（二）优化公司的负债结构

（三）公司具有风险防范才干

公司依据《公司法》、《证券法》、《证券公司监视控制条例》、《证券公司控制准绳》等法律法规及规范性文件的要求，树立了由股东大会、董事会、监事会和公司控制层组成的健全、完善的公司控制架构，构成了权利机构、决策机构、监视机构和控制层之间权责明白、运作规范、相互协调、相互制衡的完整的议事、决策、授权、执行的公司控制体系。 随着业务规模的增长和创新业务的展开，公司将进一步增强风险控制，优化公司风险防范才干。

上海新世纪对本次发行的可转债启动了信誉评级，评定公司主体信誉等级为AAA，本次发行的可转债信誉等级为AAA，这表现了市场关于公司防范包括流动性风险在内的各项风险的才干的必需。

三、关于本次发行摊薄即期报答相关状况的风险提示

本次可转债发行成功后，公司一切发行在外的稀释性潜在普通股股数相应参与，而公司募集资金补充营运资金，开展主营业务产失效益要求一定的环节和时期，因此，稀释每股收益及扣除十分常性损益后的稀释每股收益在本次可转债发行成功后或许出现降低。 另外，本次可转债设有转股多少钱向下修正条款，在该条款被触发时，公司或许开放向下修正转股多少钱，造成因本次可转债转股而新增的股本总额参与，从而扩展本次可转债转股对公司原股东的潜在摊薄作用。

四、本次募集资金投向与公司现有业务的相关，及在人员、技术、市场等方面的储藏状况

公司本次地下发行可转债，募集资金不超越人民币70亿元（含70亿元），在扣除发行费用后，全部用于补充营运资金，开展主营业务；在可转债持有人转股后补充资本金。 本次募集资金均投向公司现有业务。

1、人员方面

公司拥有一支阅历丰厚、专业进取、年富力强的控制团队，阅历了我国证券业开展的关键历程和多个周期，对证券市场及证券业有着丰厚的阅历和深入的了解。 面向市场的运营机制是公司在市场竞争中坚持竞争力的关键保证。 公司注重员工的职业开展，经过集中学习、交流任职、总部业务部门轮岗任务、分支机构岗位挂职锻炼等多个环节，减速主干人才生长并发扬其作用。

2、业务技术方面

公司现有业务体系片面平衡，关键业务均居于行业前列，综合业务才干突出。

同时，公司高度注重信息技术对业务开展的保证和推进作用，不时加大信息技术投入，继续推进证券信息技术创新，构成了行业抢先的信息技术才干，是信息技术在证券行业经常使用的先行者之一。 先进的信息技术才干为业务的安保运转和创新转型提供了有力的技术保证。 未来，公司将继续加大对信息技术的投入，不时优化公司信息技术才干。

3、市场方面

自成立以来，公司秉承了既有的优秀传统，稳健运营，继续创新，综合竞争力一直位于行业前列。 近年来，公司坚持推进创新转型，综合竞争实力稳中有升，竞争优势进一步失掉优化。 公司资本规模、盈利水平一直坚持行业前列。 继续居于行业前列的综合竞争力，二十年的传承与沉淀，铸就了“国泰君安”的优秀品牌，使“国泰君安”成为证券业知名度最高、市场影响力最大的品牌之一。

综上，公司在人员、业务技术、市场等方面的储藏较为充沛。

五、公司应对本次地下发行可转债摊薄即期报答采取的措施

（一）公司现有业务板块运营状况，开展态势，面临的关键风险及改良措施

同时，公司经过全资子公司国泰君安资管、国泰君安期货、国泰君安创投以及控股子公司国联安基金，区分从事资产控制、期货、直接投资和基金控制等业务；经过全资子公司国泰君安金融控股所控股的国泰君安国际及其子公司关键在香港从事经有权机关核准的与证券相关的持牌业务；此外，公司控股子公司上海证券及其下属子公司从事经中国证监会同意的证券业务。

受证券市场生动推进，2015年公司的证券经纪、证券信誉买卖、投资银行、资产控制、证券投资买卖等主营业务支出相比上年均有较大幅度增长，共同驱动了公司业绩的加快增长。 公司业务体系片面平衡，关键业务虚力均居于行业前列。 2015年，公司各项主营业务继续开展，综合金融服务才干稳步优化：公司代理买卖业务（含席位租赁）净支出排名行业第2位，近五年来市场份额继续优化；投资银行业务净支出排名行业第3位；利息净支出排名行业第2位；股票基金买卖额排名行业第3位，证券承销额排名行业第3位，并购置卖额排名行业第2位，融资融券余额排名行业第2位，主动资产控制规模排名行业第3位，国债期货和股指期货买卖量区分排名行业第1位和第3位。

公司运营中面临的关键风险包括但不限于政策性风险、信誉风险、操作风险、流动性风险等。 为应对上述风险，公司树立了董事会（含风险控制委员会）、运营控制层（含风险控制委员会、资产负债控制委员会）、风险控制部门、其他业务部门与分支机构的四级风险控制体系。 公司制定了董事会层级的《风险控制基本制度》，并依照风险类型区分制定了公司层级的《市场风险控制方法》、《信誉风险控制方法》、《操作风险控制方法》、《流动性风险控制方法》等，同时针对各部门、各业务区分制定了相应的详细风险控制任务规则。 公司梳理了各利益相关方包括股东、监管机构、评级机构、外部董事会及初级控制层等对公司的希冀和要求，提炼出开展战略、营收稳如泰山性、偿付才干、流动性和合规性5大中心维度11项详细目的，构建了公司的风险偏好目的体系。 在总体风险偏好设定完善的基础上，公司以量化的风险容忍度目的描画了在全体及大类风险等不同维度上的风险边界。 在风险偏好及风险容忍度约束下，公司对关键风险目的设置了限额，并据此启动风险监测与控制。

（二）提高公司日常运营效率，降低公司运营本钱，优化公司运营业绩的详细措施

思索到本次可转债发行对普通股股东即期报答摊薄的影响，为贯彻落实《国务院办公厅关于进一步增强资本市场中小投资者合法权益维护任务的意见》、《关于首发及再融资、严重资产重组摊薄即期报答有关事项的指点意见》，维护普通股股东的利益，填补可转债发行或许造成的即期报答增加，公司承诺将采取多项措施保证募集资金有效经常使用，有效防范即期报答被摊薄的风险，并提高未来的报答才干。详细措施如下：

1、规范控制募集资金，提高资金经常使用效率

为规范募集资金的控制和经常使用，提高资金经常使用效率，公司曾经依据《公司法》、《证券法》和《上海证券买卖所股票上市规则》等法律、法规的规则和要求，结合公司实践状况，制定并完善了公司的募集资金控制制度，明白规则公司对募集资金采用专户专储、专款公用的制度，以便于募集资金的控制和经常使用以及对其经常使用状况加以监视。 公司董事会将严厉依照相关法律法规及公司募集资金控制制度的要求规范控制募集资金，确保资金安保经常使用。

2、强化净资本控制，支持公司安康开展

目前中国证监会实施以净资本为中心的风险控制监管，净资本规模成为选择我国证券公司业务规模和盈利水平的关键要素。 经过多年的开展，公司的综合实力和资本规模有了很大的提高，一直坚持在业内前列。 未来，公司将强化净资本的控制，在业务规模的扩展、创新业务的规划和盈利水平的优化上支持公司安康开展。 同时，公司还将有效应用资本市场，多渠道补充净资本，健全资本控制体系，进一步提高公司的竞争才干和可继续开展才干。

3、坚持创新开展战略，优化中心业务才干

公司将依据自身开展要求，继续坚持创新转型开展战略，努力发扬融资、投资、买卖、托管和支付等投资银行性能，构建现代投资银行较为健全的业务体系，完善现代投资银行的商业形式，优化研讨、投资、融资、产品研发、资产控制、风险控制、客户服务等中心业务才干。 公司立足于健全投资银行基础性能，优化综合金融服务才干，努力成为行业抢先的现代投资银行和综合金融服务商。

4、提高与公司开展相顺应的风险合规控制才干

公司片面完善的风险控制体系，为公司业务开展营建了良好环境。 公司一直坚持“业务开展，风控并行”的准绳，打造专业、高效的风险管控体系，使之成为与业务开展并行的中心竞争力。 公司历来践行顺应业务与开展的需求，坚持业务开展与风险合规控制的灵活平衡，以有效防范流动性风险、市场风险、信誉风险、操作风险、合规风险及品德风险为重点，为业务开展提供风险识别与计量、风险评价与决策、风险监测与控制、风险应对与处置的全方位支持与服务，努力做到风险可测、可控、可接受。

5、严厉执行现金分红，保证投资者利益

依据《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》、《上市公司监管指引第3号—上市公司现金分红》、《上海证券买卖所上市公司现金分红指引》等规则，公司制定和完善了公司章程中有关利润分配的相关条款，明白了公司利润分配尤其是现金分红的详细条件、比例、分配方式和股票股利分配条件等，完善了公司利润分配的决策程序和机制以及利润分配政策的调整准绳，强化了中小投资者权益保证机制。 本次可转债发行后，公司将依据相关法律规格规则，严厉执行公司章程并落成功金分红的相关制度，保证投资者的利益。

公司制定填补报答措施不等于对公司未来利润做出保证，投资者不应据此启动投资决策，投资者据此启动投资决策形成损失的，公司不承当任何责任。

六、公司董事、初级控制人员和控股股东、实践控制人的承诺

依据中国证监会相关规则，公司董事、初级控制人员对公司填补被摊薄即期报答措施能够失掉实际实行作出如下承诺：

1、不会无偿或以不公允条件向其他单位或许团体保送利益，也不采用其他方式损害公司利益；

2、自己将对职务消费行为启动约束；

3、不动用公司资产从事与自己实行职责有关的任何投资、消费活动；

4、由董事会或薪酬考核与提名委员会制定的薪酬制度与公司填补报答措施的执行状况相挂钩；

5、若公司后续推出股权奖励政策，全力支持公司将该股权奖励的行权条件与公司填补被摊薄即期报答措施的执行状况相挂钩。

公司的控股股东上海国有资产运营有限公司、实践控制人上海国际集团有限公司承诺不越权干预公司运营控制活动，不侵占公司利益。

七、摊薄即期报答及填补措施相关事项的授权

由股东大会授权董事会依据相关法律法规、监管部门要求，剖析、研讨、论证本次可转债发行对即期报答的摊薄影响，详细制定、落实填补即期报答的相关措施，并依据未来新出台的政策法规、实施细则或自律规范，在原有框架范围内修正、补充、完善相关剖析和措施，并全权处置与此相关的其他事宜。

证券代码 证券简称：国泰君安 公告编号：2016-098

国泰君安证券股份有限公司

关于地下发行A股可转换公司债券开放文件反应意见的回复（更新稿）的公告

国泰君安证券股份有限公司（以下简称“公司”）于2016年8月25日收到中国证券监视控制委员会（以下简称“中国证监会”）出具的《中国证监会行政容许项目审查一次性反应意见通知书（号）》（以下简称“反应意见”）。 公司及相关中介机构本着勤勉尽责和老实信誉的准绳，就反应意见所提疑问逐项启动了仔细核对与讨论，作出了书面说明和解释，并于2016年9月2日启动了地下披露。

公司于2016年12月12日召开的第五届董事会第五次暂时会议对地下发行A股可转换公司债券方案中的部分条款启动了调整，基于上述状况以及公司截至2016年11月30日的最新相关状况，公司对2016年9月2日所披露的反应意见回复启动了更新，详细内容详见与本公告同日披露的《关于国泰君安证券股份有限公司地下发行A股可转换公司债券开放文件反应意见的回复（更新稿）》。

公司本次地下发行A股可转换公司债券能否取得中国证监会核准尚存在不确定性，公司将依据进度状况及时实行信息披露义务。 敬请广阔投资者留意投资风险。

相关问答：如何把钱转到国泰君安的股票帐户上？

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国泰君安花长春：美国经济无虞 四季度或再加息一次性

导读

美国经济增长安康，前期通胀大约率上升，四季度美联储或许再加息一次性。

摘要

与3月相比，此次美联储议息会议的变化关键在于对经济基本面措辞更失望一些，以及对通胀表述更慎重一些。

资讯发布会上鲍威尔言辞的三个看点：

关于经济增长，估量往年晚些时刻经济增长将上升，且关键得益于消费支出和企业投资；

关于通胀，估量国际通胀只是暂时处于低位；

关于货币政策走向，与市场预期的降息不同，美联储以为如今的政策是适宜的，并没有看到加息或是降息的很大或许性。

非农数据点评：休息力市场表现稳健。 4月非农务工人数大超预期，失业率降至低位，但薪资增长没有进一步减速。 商品消费中，采矿业和修建业薪资增速较高，制造业薪资增速不时低于全体水平。 服务业中，薪资增速较高的行业关键是信息业、公同事业、金融业、休闲和酒店业以及专业和商业服务业。

2019年美国经济稳健，休息力市场充沛务工，通胀上升，四季度有或许再加息一次性。

注释

1。 美联储议息会议点评：对经济、通胀失望，不及预期鸽派

事情 ：美联储4月FOMC议息会议选择，维持联邦基金利率在2.25%-2.50%不变。 下调超额存款预备金利率(IOER)至2.35%，之前为2.40%，契合市场预期。

1.1 美联储议息会议声明较3月有什么变化？

5月议息会议作为季度两边的会议，关键水平较3月降低，但结合资讯发布会，仍有一些可圈可点的中央，有助于我们预判美联储政策途径，值得投资者留意。

与3月相比，此次会议纪要的变化关键在于对经济基本面措辞更失望一些，以及对通胀表述更慎重一些。

关于全体经济状况，较3月表述失望 ，5月以为经济活动稳如泰山增长(rose at a solid rate)，而3月时以为经济活动较去年四季度放缓(3月slowed from its solid rate)。

关于通货收缩，删去了通胀下行关键源于动力多少钱下跌的措辞，以为通胀以及剔除食品与动力的中心通胀低于2%(3月时以为接近2%)。 基于市场的通胀补偿目的坚持低位，基于调查的常年通胀预期目的简直未变。

关于休息力市场表述不变，以为休息力市场继续表现微弱(remains strong) ，最近几个月平均来说新增务工稳健，失业率处在低位。

对家庭消费和企业固定资产投资的表述与3月分歧，都偏慎重，以为一季度增速放缓(slow)。 措辞较1月会议有所失望，彼时以为家庭消费微弱增长(grow strongly)，企业固定资产投资增长平和(has moderated from its rapid pace earlier last year)。

1.2 资讯发布会上鲍威尔言辞的三个看点

此次会议的重点在于资讯发布会上，美联储主席鲍威尔关于货币政策、经济增长以及通胀方面的看法。 总的来说，鲍威尔关于后续经济增长以及通胀表示失望，以为两者都会上升，同时与市场预期的降息不同，鲍威尔以为以后的利率水平时适宜的，无需降息或许加息。 详细如下：

关于经济增长，估量往年晚些时刻经济增长将上升，且关键得益于消费支出和企业投资(outlook for the economy for the growth for the rest of the year is positive and the basis for that is consumer spending and business investment) ；以为适宜的金融条件、高企的消费者决计指数、高务工水平以及薪资增长都将带动消费支出。 以为美国与中国、日本以及USMCA的贸易谈判将降低商业活动不确定性，虽然短期难以显现庞大的效果，但中期对经济增长十分有利。

关于通胀，估量国际通胀只是暂时处于低位，还将走高，抑制通胀的要素是“暂时的”(it does appear to be transient or idiosyncratic)。

关于货币政策走向，与市场预期的降息不同，鲍威尔表示目前美联储不以为有必要朝任何一个方向改动利率(we do think our policy stance is appropriate right now。 We dont see a strong case for moving in either direction)。 鲍威尔表示，美联储以为如今的政策是适宜的，并没有看到加息或是降息的很大或许性。

此外，关于总统特朗普的降息以及宽松主张的施压，鲍威尔表示美联储是不受政治影响的独立机构，在决策环节中不受短期政治影响(we are a nonpolitical institution and that means we don‘t think about short-term political considerations， we don’t discuss them， and we dont consider them in making our decisions one way or the other)

2。 非农数据点评：休息力市场表现稳健

事情 ：美国4月非农务工人口变化 26.3万人，预期 19万人，前值 19.6万人；4月失业率 3.6%，预期 3.8%，前值 3.8%；4月平均每小时工资同比 3.2%，预期 3.3%，前值 3.2%；4月休息力介入率 62.8%，预期 63%，前值 63%。

4月非农务工人数大超预期，但薪资增长没有进一步减速。 详细看，新增务工人数大超预期，达26.3万人，为近三个月来最高，失业率也降至历史低位3.6%；但薪资增长不及预期，持平前值3.2%，休息介入率也降低0.2个百分点至62.8%。

分行业看新增务工，新增26.3万人中，20.2万人集中在服务业，3.4万人来自商品消费，政府部门新增2.7万人。

商品消费中，新增务工关键来自修建业(3.3万人)，制造业金新增0.4万人，采矿业降低0.3万人。

服务业中，20.2万的新增务工关键来自三个行业：专业和商业服务7.6万人、教育和保健服务6.2万人(其中医疗保健和社会救助5.3万人)、休闲和酒店业3.4万人。

分行业看薪资增长，商品消费薪资增速较前值回落0.1个百分点至2.5%，公家服务业薪资增速持平前值3.4%。

商品消费中，采矿业和修建业薪资增速较高(区分为3.4%、3.1%)，制造业薪资增速不时低于全体水平(1.9%，前值2.1%)，其中仅有设备制造业薪资增速不时在较高水平(3.1%，前值3.9%)。

服务业中，薪资增速较高的行业关键是信息业(5.5%，前值6.1%)、公同事业(4.1%，前值5%)、金融业(3.7%，前值3.3%)、休闲和酒店业(3.7%、前值3.8%)以及专业和商业服务业(3.5%，前值3.2%)。

3。 后续展望：2019年四季度有或许加息一次性

参考二季度海外经济展望中我们对美国经济的判别(房地产投资周期、库存周期下半年都有望上升)，2019年美国经济相对稳健，经济增速较2018年高点下移只是一个缓慢回归潜在增长的环节，远谈不上衰退。 随着贸易谈判的达成，中国参与自美出口将有效提振美国制造业、农业及动力产业，带来企业盈利、务工、居民支出以及消费链条的全体边沿改善，发生额外奉献。 此外，特朗普政府为2020年大选做预备所采取的抚慰措施，美国经济、资本市场表现有望超出市场预期。

在此基础上，原油多少钱抬升将进一步推升美国通胀，叠加休息力市场兴盛，美联储加息条件具足，只需没有大的外部风险以及系统性金融风险，美联储完全有或许延续采取加息。 一方面，为应对经济周期动摇提供足够的政策空间；另一方面，成功美联储的职能，以后部分美联储官员以为美国经济基本面表现“相当不错”，通胀将逐渐上升至2%以上目的水平，以为美联储适宜在2019、2020年各加息一次性。